Đang tải... (xem toàn văn)
CHƢƠNG 7 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Nội dung Khái niệm Chi phí vốn bộ phận Chi phí vốn trung bình trọng số Chi phí vốn biên tế và quyết định đầu tư Khái niệm Chi phí sử dụng vốn là một suất sinh lờ[.]
CHƢƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Nội dung Khái niệm Chi phí vốn phận Chi phí vốn trung bình trọng số Chi phí vốn biên tế định đầu tư Khái niệm Chi phí sử dụng vốn suất sinh lời mà nhà đầu tư thị trường đòi hỏi bỏ vốn vào doanh nghiệp Chi phí vốn trung bình cơng ty trung bình gia quyền tỷ suất lợi nhuận nguồn tài trợ Chi phí vốn biên tế cơng ty chi phí vốn trung bình đồng vốn huy động Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ chi phí sử dụng vốn sau thuế tính tảng chi phí tài trợ Khái niệm Nguồn vốn tài trợ dài hạn: Vay dài hạn Vốn cổ phần ưu đãi Vốn chủ sở hữu Chi phí vốn nợ dài hạn Chi phí vốn nợ dài hạn tỷ suất sinh lời yêu cầu tài sản tài trợ dài hạn Huy động vốn hình thức này, khơng ảnh hưởng đến EPS Cơng ty chi phí phải trả trước thuế + n P -C=∑ t=1 t=1 I (1+kd)t + M (1+kd)n Trong đó: P tổng giá bán trái phiếu C tổng chi phí phát hành 197 Chi phí vốn cổ phần thƣờng Chi phí sử dụng từ lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn cổ phần Chi phí vốn từ lợi nhuận giữ lại Chi phí vốn từ lợi nhuận giữ lại tỷ suất sinh lời yêu cầu tài sản đầu tư từ lợi nhuận giữ lại Công ty phải trả cho nhà đầu tư chi phí hội nhà đầu tư nhận cổ tức đầu tư vào hoạt động khác (giả sử không rủi ro) Kr = K Chi phí vốn từ cổ phần D0 x (1 + g) Ke = P0 x (1 - F) Trong đó: F chi phí phát hành Chi phí phát hành phụ thuộc vào: Giá cổ phiếu thị trường Tỷ lệ tăng vốn Rủi ro doanh nghiệp v.v… +g So sánh chi phí từ việc sử dụng nguồn vốn giữ lại phát hành cổ phiếu Nhận thấy thơng thường Kr < Ke Chi phí phát hành làm giảm số tiền ròng mà doanh nghiệp nhận Giảm giá cổ phiếu cho ngày giao dịch không hưởng quyền Tỷ lệ thành công phát hành v.v… Tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình CAPM Chi phí vốn trung bình có tỷ trọng WACC = Ws x Ks + We x Ke + Wd x Kd x (1 - T%) Trong đó: Ws, We, Wd tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi, vốn tự có vốn vay dài hạn Ks, Ke, Kd chi phí sử dụng vốn tương ứng T % thuế TNDN Ví dụ: Nguồn vốn Số tiền Tỷ trọng(W) Gía sử dụng %(r) - Vay ngân hàng 1,000 10% 6,1 - Trái phiếu 1,500 15% 6,2 - Cổ phiếu ưu đãi 1,000 10% 10,0 - Cổ phiếu thường 5,500 55% 12,0 - Lãi để lại 1,000 10% 12,0 Tổng Cộng 10,000 100% Ví dụ: Từ bảng số liệu ta có WACC = 10%*6,1%+15%*6,2%+10%*10%+55%*12%+10%*12% = 10,34 % Nhận xét: Các nhân tố ảnh hƣởng đến WACC Chính sách thị trường Tỷ lệ D/E Mức độ rủi ro huy động vốn Chính sách cổ tức Chi phí vốn biên tế (MCC) Quyết định đầu tư nên dựa theo tiêu chuẩn: suất sinh lời dự án phải lớn chi phí vốn biên tế Tại mức huy động vốn mà sau MCC tăng gọi điểm gãy Xác định điểm gãy: BPj = AFj/Wj AFj tổng nguồn tài trợ j Wj tỷ trọng nguồn tài trợ tổng vốn Chi phí vốn biên tế (MCC) Cơng ty A có thu nhập giữ lại 300.000$( với chi phí sử dụng vốn tương ứng 13,0%) , công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ vốn cổ phần thường phát hành để giữ nguyên cấu trúc tối ưu Ngồi cơng ty có khả vay nợ them tối đa 400.000$ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tương ứng 5,6% , vượt mức chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tăng lên 8,4% Như ta thấy có hai điểm gãy : điểm gãy thứ xuất 300.000$ thu nhập giữ lại với chi phí sử dụng vốn 13% sử dụng hết điểm gãy thứ hai xuất 400.000$ nợ vay dài hạn với chi phí sử dụng vốn rd=5,6% sử dụng hết cơng ty có cấu trúc vốn mục tiêu 50% vốn cổ phần, 10% cổ phần ưu đãi 40% nợ vay Các điểm gãy nàycó thể xác định sau: Chi phí vốn biên tế (MCC) Khi diểm gãy xác định , chi phí sử dụng vốn bính quân –wacc toàn phạm vi nguồn tài trợ điểm gãy phải tính` tốn trước hết, mức độ chi phí sử dụng vốn bình qn-wacc tổng nguồn tài trợ điểm zero điểm gãy thứ cần xác định Kế tiếp chi phí sử dụng vốn bình qn tịan nguồn tài trợ điểm gãy thứ điểm gãy thứ hai cần xác định tiếp tục sau cịn xuất điểm gãy khác Trong phạm vi tổng nguồn tài trợ điểm gãy , chắn chi phí sử dụng vốn thành phần gia tăng dẫn đến chi phí sử dụng vốn bình qn gia tăng tới mức cao so với phạm vi trước Tất liệu cùng sử dụng để chuẩn bị cho việc xác định chi phí sử dụng vốn biện tế đồ thị biểu diễn mối lien quan WACC mức độ tổng nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn bình qn theo mức độ quy mô nguồn tài trợ công ty A Chi phí vốn biên tế (MCC) Quy mơ tổng nguồn tài trợ tỷ trọng chi phí chi phí theo tỷ trọng 0$ đến 600.000$ Nợ vay 40% 5,6% 2,2% Cổ phần ưu đãi 10% 9,0% 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0% 6,5% WACC1 = MCC1 = 9,6% Từ 600.000$ đến 1.000.000$ nợ vay 40% 5,6% 2,2% CPƯĐ 10% 9,0% 0,9% CPthường 50% 14,0% 7,0% WACC = 9.8% (600 x 9.6% + 400 x 10.1%) MCC2 = 10,1% Từ 1.000.000$ trở lên nợ vay 40% 8,4% 3,4% CPƯĐ 10% 9,0% 0,9% CPthường 50% 14,0% 7,0% MCC3 = 11,3% Chi phí vốn biên tế (MCC) Bảng tóm tắt q trình tính tốn chi phí sử dụng vốn bình qn công ty A Ba quy mô tổng nguồn tài trợ tạo hai điểm gãy :600.000$ 1.000.000$ Điểm gãy 1: 300,000/0.5 = 600,000 $ Điểm gãy 2: 400,000/0.4 = 1,000,000 $ So sánh chi phí cột thứ ba ứng với ba quy mô khác tổng nguồn tài trợ tăng lên , chúng ta thấy chi phí phát sinh giai đoạn thứ ( từ 0$ đến 600.000$) thay đổi phần ví dụ tính tóan giai đoạn thứ hai (600.000$ đến 1.000.000$) ta thấy chi phí sử dụng vốn cổ phần thường gia tăng thêm lên 14% Và giai đoạn cuối cùng ta thấy chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tăng lên 8,4% Chi phí vốn biên tế (MCC) 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 MCC =11.3% 10.1 % 9.6% 9.8% Tổng nguồn tài trợ ... tài trợ Chi phí vốn biên tế cơng ty chi phí vốn trung bình đồng vốn huy động Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ chi phí sử dụng vốn sau thuế tính tảng chi phí tài trợ Khái niệm Nguồn vốn tài. .. dài hạn: Vay dài hạn Vốn cổ phần ưu đãi Vốn chủ sở hữu Chi phí vốn nợ dài hạn Chi phí vốn nợ dài hạn tỷ suất sinh lời yêu cầu tài sản tài trợ dài hạn Huy động vốn hình thức này, khơng ảnh... nguồn tài trợ j Wj tỷ trọng nguồn tài trợ tổng vốn Chi phí vốn biên tế (MCC) Cơng ty A có thu nhập giữ lại 300.000$( với chi phí sử dụng vốn tương ứng 13,0%) , công ty phải sử dụng thêm nguồn tài