Báo cáo phân tích báo cáo tài chính chương 5 giá trị sổ sách và định giá

lOMoARcPSD|12114775 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC HOA SEN KHOA TÀI CHÍNH–NGÂN HÀNG - - BÀI BÁO CÁO PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH Chương 5: GIÁ TRỊ SỔ SÁCH VÀ ĐỊNH GIÁ Nhóm thực :7 Lớp : 2597 Giảng viên hướng dẫn : Nguyễn Thanh Nam HK :2231 Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11/2022 lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Trích yếu: Lời cảm ơn: 3 Lời mở đầu: 4 Đánh giá mức độ hồn thành cơng việc: NỘI DUNG CHÍNH .5 CHƯƠNG 7: Kế tốn dồn tích định giá – Giá trị sổ sách định giá .5 Khái niệm định giá trị sổ sách định giá: Định giá nguyên mẫu: 2.1 Định giá dự án: 2.2 Định giá Tài khoản Tiết kiệm: 2.3 Tỷ lệ giá sách bình thường: Một mơ hình để biến giá trị giá trị thị trường: 3.1 Lợi nhuận vốn cổ đông phổ thông: 3.2 Động lực thúc đẩy thu nhập thặng dư có giá trị: .10 3.3 Demutualization công ty bảo hiểm: cơng ty có đáng giá giá trị sổ sách không? 10 3.4 Một minh chứng đơn giản mô hình định giá đơn giản: .11 Áp dụng mơ hình cho cổ phiếu: .12 4.1 Dự báo mốc thời gian tính tốn giá trị liên tục cổ phiếu: 14 4.2 Công thức tính tốn giá trị liên tục: 16 4.3 Cẩn thâ ̣n viêc̣ tốn nhiều chi phí cho tăng trưởng: 17 4.4 Chuyển đổi dự báo thành định giá: 18 Xây dựng giá trị định giá: 19 Áp dụng mơ hình cho dự án chiến lược: 22 Giá trị sổ sách Ghi nhận Giá trị Thu nhập Thặng dư: .24 7.1 Thu nhập thặng dư nắm bắt Giá trị Gia tăng vào Giá trị Sổ Sách: 24 7.2 Tránh phải trả nhiều cho thu nhập tạo đầu tư: 24 7.3 Tránh phải trả nhiều cho thu nhập kế toán tạo ra: 25 7.4 Ghi lại giá trị khơng có Bảng cân đối kế toán: .26 ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài 7.5 Cổ tức, phát hành mua lại cổ phiếu không ảnh hưởng đến thu nhập thặng dư: 26 7.6 Những yếu tố mà thu nhập thặng dư bỏ xót: 26 KẾT LUẬN 27 BÀI TẬP .28 ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài LỜI MỞ ĐẦU Trích yếu: Ngày nay, số tài sản nợ phải trả đánh dấu để đưa thị trường bảng cân đối kế toán, số tài sản nợ khác ghi nhận theo giá gốc, tài sản khác lại bị loại khỏi bảng cân đối kế toán Do đó, nhà phân tích bị bỏ lại Với nhiệm vụ ước tính giá trị bị bỏ qua khỏi bảng cân đối kế tốn Nhà phân tích đặt câu hỏi: Phần bù so với giá trị sổ sách mà cổ phiếu nên giao dịch bao nhiêu? Do phần báo cáo đề án cho biết liên kết kế kế tốn dồn tích sổ sách định giá, đưa mơ hình định giá để tính phí bảo hiểm giá trị nội Nó mơ hình hóa phân tích chiến lược cung cấp hướng phân tích cho cơng ty để khám phá nguồn tạo giá trị Lời cảm ơn: Để đạt đến hoàn thành báo cáo này, xin gửi lời cảm ơn đến thầy Nguyễn Thanh Nam – giảng viên môn Thống kê kinh doanh, giúp đỡ tận tình việc truyền đạt cung cấp kiến thức bổ ích mơn học phân tích báo cáo tài Giảng viên – Nguyễn Thanh Nam truyền đạt số liệu số liệu báo cáo tài công ty, hiểu rõ chất vấn đề học cần giải chúng tơi hoàn thành báo cáo cách hoàn chỉnh Lời mở đầu: Việt Nam tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng, có lĩnh vực kế tốn Cùng với tiến trình phát triển hệ thống kế tốn Việt Nam, hệ thống báo cáo tài khơng ngừng đổi hoàn thiện cho phù hợp với chuẩn mực chung kế toán quốc tế, thu hẹp khác kế toán Việt Nam với chuẩn mực chung kế toán quốc tế Tuy nhiên, môi trường kinh tế xã hội luôn biến động nên hệ thống báo cáo tài khơng ngừng đổi hoàn thiện cho phù hợp với thông lệ chuẩn mực quốc tế đáp ứng nhu cầu thông tin người sử dụng ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Phần cáo cài cho biết liên kết dồn tích giải thích thu nhập cịn lại , cách dự báo thu nhập thặng dư mang lại phần bù so với giá trị sổ sách tỷ lệ P/E, thu nhập lại thúc đẩy lợi tức vốn chủ sở hữu đồng riền (ROCE) tăng trưởng giá trị số sách, giúp biết cách mơ hình thu nhập thặng dư nắm bắt giá trị gia tăng chiến lược.Những mặt lợi bất lợi việc sử dụng mơ hình thu nhập thặng dư trái ngược với cổ tức chiết khấu phân tích dịng chiết khấu Cách định giá thu nhập thặng dư bảo vệ nhà đầu tư khỏi phải trả nhiều cho thu nhập đầu tư thêm vào Cách định giá thu nhập thặng dư bảo vệ nhà đầu tư từ việc toán cho khoản thu nhập tạo phương pháp kế tốn Đánh giá mức độ hồn thành cơng việc: TT ĐẠI HỌC HOA SEN Họ tên Trần Võ Bảo Trân Nguyễn Ngọc Lam Thanh Nguyễn Minh Trí Nguyễn Đặng Đăng Vương Nguyễn Huỳnh Ý Nhi ng Đình Minh Qn Phần trăm hoàn thành 100% 100% 100% 100% 100% 100% lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài NỘI DUNG CHÍNH CHƯƠNG 7: Kế tốn dồn tích định giá – Giá trị sổ sách định giá Khái niệm định giá trị sổ sách định giá: Giá trị sổ sách đại diện cho khoản đầu tư cổ đông vào công ty Giá trị sổ sách tài sản trừ nợ phải trả, tức tài sản ròng Tuy nhiên, giá trị sổ sách thường không đo lường giá trị khoản đầu tư cổ đông Giá trị khoản đầu tư cổ đông — giá trị tài sản ròng — dựa số tiền đầu tư (tài sản ròng) dự kiến kiếm tương lai Trong có khái niệm tỷ lệ: Giá trị sổ sách có giá trị nhiều hay hơn, tùy thuộc vào thu nhập tương lai mà tài sản rịng có khả tạo Theo đó, tỷ lệ P/B nội xác định lợi nhuận sổ sách dự kiến Khái niệm phù hợp với ý tưởng cổ đông mua thu nhập Giá, tử số tỷ lệ P/ B, dựa thu nhập kỳ vọng tương lai mà nhà đầu tư mua Vì vậy, thu nhập kỳ vọng so với giá trị sổ sách cao tỷ lệ P / B cao Do đó, lợi nhuận giá trị sổ sách - đơi gọi tỷ suất lợi nhuận - thước đo đặc trưng mạnh mẽ việc xác định tỷ lệ P/B Việc trá trị sổ sách cung cấp mơ hình định giá thức để thực khái niệm tỷ lệ P/B, chế để áp dụng mơ hình cách trung thực Hình thức quan trọng, hình thức buộc người ta phải cẩn thận Để đánh giá tỷ số P/ B, người ta phải tiến hành cách thức người ta trả q nhiều tiền cho thu nhập không cẩn thận Định giá nguyên mẫu: Phân tích xác định giá trị báo cáo tài Giá trị sổ sách cung cấp điểm xác định Nhà đầu tư giữ định giá với giá trị ghi nhận bảng cân đối kế toán- giá trị ghi sổ- sau tiến hành đánh giá giá trị khơng ghi nhận- phần bù giá trị sổ sách: Giá trị = Giá trị sổ sách + Phí bảo hiểm (Value = Book value + Premium) ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Hai nguyên mẫu giới thiệu cho bạn phương pháp 2.1 Định giá dự án: Giả sử công ty đầu tư 400 đô la vào dự án dự kiến tạo doanh thu 440 la năm sau Hãy coi việc mua hàng tồn kho bán năm sau Sau trừ 400 la chi phí hàng tồn kho khỏi doanh thu, thu nhập dự kiến 40 đô la, mang lại tỷ suất lợi nhuận 10 phần trăm cho khoản đầu tư Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án 10 phần trăm Sau hạch toán nguyên giá, tài sản (hàng tồn kho) ghi nhận bảng cân đối kế tốn 400 la Dự án cộng thêm giá trị so với giá trị sổ sách? Tất nhiên, câu trả lời tài sản kỳ vọng kiếm tỷ suất sinh lợi với giá vốn Và dự án xứng đáng với giá trị sổ sách Một thước đo để xác định giá trị gia tăng vào giá trị sổ sách thu nhập lại (residual earnings or residual income) Trong khoảng thời gian cho dự án (nơi đầu tư thời điểm 0), Thu nhập thặng dư1 = Thu nhập1 - (Lợi tức bắt buộc x Đầu tư0) (Residual earnings1 =Earnings1 - (Required return x Investment0) Đối với thu nhập $40, thu nhập cịn lại tính như: Thu nhập lại = $40 - (0.10 x $400) = $0 Nếu dự án tạo doanh thu $448 kiếm $48, tỷ suất lợi nhuận 12% khoản đầu tư $400, thu nhập lại tính như: Thu nhập cịn lại = $48 - (0.10 x $400) = $8 Thu nhập đô la cần thiết cho dự án 0.10 x $400 = $40 Thu nhập thặng dư khoản thu nhập vượt khoản thu nhập đô la bắt buộc Nếu dự án kiếm $40, thu nhập lại 0; dự án kiếm $48, thu nhập lại $8 Thu nhập thặng dư gọi thu nhập bất thường (abnormal earnings) lợi nhuận vượt mức (excess profit) ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Mơ hình đo lường giá trị gia tăng từ dự báo thu nhập thặng dư gọi mơ hình thu nhập thặng dư (residual earnings model): Giá trị = Giá trị sổ sách + Giá trị thu nhập lại dự kiến (Value = Book value + Present value of expected residual earnings) Dự án kỳ với tỷ suất sinh lợi dự kiến 10% kiếm lợi nhuận lại Vậy giá trị dự án là: Dự án có giá trị nguyên giá ghi nhận bảng cân đối kế tốn; khơng có giá trị gia tăng Nếu dự án kỳ vọng kiếm với tỷ lệ 12%, nghĩa kiếm khoản thu nhập lại $8, Trong trường hợp này, dự án có giá trị cao giá trị ghi sổ theo giá gốc dự đốn tạo lợi nhuận cịn lại dương; có giá trị gia tăng, cao giá trị sổ sách Giá trị thu nhập lại dự án đầu cuối giống với giá trị tính theo phương pháp chiết khấu dịng tiền Đối với dự án mang lại doanh thu $448, định giá DCF là: 2.2 Định giá Tài khoản Tiết kiệm: Một tài khoản tiết kiệm đơn giản có giá trị bao nhiêu? Chắc chắn đáng giá theo giá trị sổ sách - số dư bảng kê ngân hàng - số tiền bạn lấy khỏi tài khoản bạn chuyển thành tiền mặt Giá trị sổ sách giá trị lý Nhưng giá trị quan tâm liên tục tài khoản Hình 5.1 đưa dự báo giá trị sổ sách, thu nhập, cổ tức (tiền rút) dòng tiền tự giai đoạn 2013-2017 cho khoản đầu tư $100 vào tài khoản tiết kiệm vào cuối năm 2012, theo hai tình Trong tình đầu tiên, thu nhập toán hàng năm để ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài giá trị sổ sách khơng thay đổi Lợi tức yêu cầu tài khoản tiết kiệm 5%, tức chi phí hội tỷ giá có sẵn ngân hàng khác đường phố tài khoản có rủi ro Vì vậy, thu nhập thặng dư dự báo cho năm $5 - (0.05 x $100) = $0 Vì tài sản dự kiến khơng mang lại thu nhập thặng dư, nên giá trị với giá trị sổ sách nó, $100 Trong tình thứ hai Phụ lục 5.1, khơng có khoản rút tiền thực từ tài khoản Do đó, thu nhập giá trị sổ sách tăng thu nhập tái đầu tư vào giá trị sổ sách để kiếm tài khoản (các số làm tròn đến hai chữ số thập phân) Nhưng thu nhập thặng dư cho năm Đối với năm 2013, thu nhập lại $5 - (0.05 x $ 100) = $ 0; cho năm 2014, thu nhập lại $ 5.25 - (0.05 x $ 105) = $ 0; cho năm 2015, thu nhập lại $5,5125 - (0.05 x $110.25) = $0, v.v Trong tất năm, tỷ suất lợi nhuận giá trị sổ sách tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Vì thu nhập thặng dư dự kiến 0, giá trị tài sản vào cuối năm 2012 giá trị sổ sách nó, $100 Lưu ý Kịch 1, cổ tức dự báo $5 không cần đầu tư trở lại tài khoản, dòng tiền tự $5 năm Trong Trường hợp 2, tiền tạo tái đầu tư ĐẠI HỌC HOA SEN lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài vào tài khoản, đó, cổ tức dự báo dịng tiền tự (dòng tiền trừ khoản đầu tư trở lại tài khoản) Tuy nhiên, hai kịch có giá trị Những ví dụ từ tài khoản tiết kiệm đưa số nguyên tắc quan trọng áp dụng cho việc định giá cổ phiếu: I Một tài sản có giá trị cao chiết khấu so với giá trị ghi sổ giá trị ghi sổ kỳ vọng tạo thu nhập cịn lại khác khơng Kỹ thuật thu nhập thặng dư thừa nhận tăng trưởng thu nhập không tăng thêm giá trị tăng trưởng đến từ khoản đầu tư thu lợi nhuận cần thiết Trong kịch thứ hai, có mức tăng thu nhập nhiều so với kịch đầu tiên, tăng trưởng đến từ việc tái đầu tư thu nhập theo giá trị sổ sách để kiếm với mức lợi nhuận cần thiết 5% Sau tính thu nhập cho lợi tức đầu tư cần thiết, thu nhập cịn lại khơng bổ sung, thu nhập có tăng trưởng Theo đó, giá trị tài sản trường hợp khơng có tăng trưởng thu nhập Mặc dù tài sản khơng trả cổ tức, định giá từ giá trị sổ sách dự báo thu nhập Dự báo cổ tức không kịch thứ hai không hiệu quả, chúng tơi định giá từ thu nhập giá trị sổ sách Việc định giá tài khoản tiết kiệm không phụ thuộc vào việc chi trả cổ tức Hai tình có cổ tức dự kiến khác nhau, giá trị giống nhau: Định giá dựa giá trị sổ sách thu nhập không nhạy cảm với việc chi trả Điều mong muốn nếu, thực sự, cổ tức không liên quan đến giá trị, thảo luận Chương Việc định giá tài khoản tiết kiệm khơng liên quan đến dịng tiền tự Hai kịch có dịng tiền tự khác giá trị Mặc dù tài khoản cho Trường hợp định giá cách dự báo dòng tiền tự năm - chúng định giá từ giá trị sổ sách 2.3 Tỷ lệ giá sách bình thường: ĐẠI HỌC HOA SEN 10 lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài giá trị hợp lý, cổ đông tham gia mua lại giá trị cho người chọn khơng tham gia Nói tóm lại, chủ sở hữu kiếm tiền từ việc bán mua công ty với giá khác với giá trị hợp lý Mơ hình thu nhập thặng dư tính tốn khơng có giá trị gia tăng từ đợt phát hành cổ phiếu dự kiến mua lại theo giá trị hợp lý Tuy nhiên, điều không việc phát hành mua lại cổ phiếu mức giá khác với giá trị hợp lý Lãi lỗ cho cổ đông hữu không mơ hình nắm bắt Đây trường hợp công ty sử dụng cổ phiếu định giá cao để mua lại công ty khác cách phát hành cổ phiếu thay trả tiền mặt ĐẠI HỌC HOA SEN 34 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài KẾT LUẬN Qua chương 7, tóm tắt giá trị sổ sách cần thiết cho nhà phân tích tài Nó mang tảng vững chắc, ví dụ cụ thể thị trường nước ngồi năm qua, kèm theo cơng thức đầy đủ để học xong chương sinh viễn thành thạo phần việc phân tích báo cáo tài ĐẠI HỌC HOA SEN 35 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài BÀI TẬP CONVERTING ANALYSTS' FORECASTS TO A VALUATION Exhibit 1.1 in the Chapter introduction to Kimberly-Clark gives consensus analysts' forecasts made in March 2011 when the stock pri ce stood at $65.24 per share These forecasts are in the form of point estimates for 2011 and 2012 and an estimated five-year growth rate Find these forecasts in the exhibit An annual dividend of$2.80 per share was indicated for 2011 at the time With book value information from the financial statements in Exhibit 2.2 in Chapter 2, calculate the firm's traded P/B ratio in March 2011 With analysts' forecast of a five-year growth rate, you can forecast analysts' EPS estimates for the years 2013- 2015 Do this and, from these forecasts, lay out the corresponding return on common equity (ROCE) and residual earnings You will need the book value per share at the end of2010; you can calculate this from the balance sheet given in the KimberlyClark case in Chapter For the residual earnings calculations, use a required return for equity of percent Now go ahead and value KMB's shares from this proforma Assume a long-term growth rate in residual earnings after the five-year forecast period of percent, roughly equal to the average GDP growth rate What is your intrinsic price-to-book ratio? What is your V/P ratio? What reservations did you develop as you went about this task? Using Spreadsheet Tools As you proceed through the book, you will see that most of the analysis can be built into a spreadsheet program The BYOAP feature on the Web site shows you how to this, but you might wait until Chapter to get into this At this point, you might build your own valuation engine, as suggested in this chapter, or experiment with the spreadsheet valuation tool on the Web page supplement for this chapter Insert your forecasts into the spreadsheet there and specify growth rates and the required return By changing forecasts, growth rates, and the required returns, you can see how sensitive the valuation is to the uncertainty about these features ĐẠI HỌC HOA SEN 36 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Concept Questions: C5.1 Information indicates that a firm will earn a return on common equity above its cost of equity capital in all years in the future, but its shares trade below book value Those shares must be mispriced True or false? C5.2 Jetform Corporation traded at a price-to-book ratio of 1.01 in May 1999 Its most recently reported ROCE was 10.1 percent, and it is deemed to have a required equity return of 10 percent What is your best guess as to the ROCE expected for the next fiscal year? C5.3 Telesoft Corp traded at a price-to-book ratio of0.98 in May 1999 after reporting an ROCE of 52.2 percent Does the market regard this ROCE as normal, unusually high, or unusually low? C5.4 A share trades at a price-to-book ratio of0.7 An analyst who forecasts an ROCE of 12 percent each year in the future, and sets the required equity return at 10 percent, recommends a hold position Does his recommendation agree with his forecast? C5.5 A firm cannot maintain an ROCE less than the required return and stay in business indefinitely True or false? Answer: C5.1 True Afirm with positive expected residual earnings (produced by an ROCE above the cost of capital) must be valued at a premium C5.2 To trade at book value, we expect ROCE to be equal to cost, 10% C5.3 A P/B of 1.0 implies a future ROCE equal to the cost of capital An ROCE of 52.2% is high relative to the cost of capital, so the P/B implies the ROCE is unusually high and will drop in the future C5.4 No If the firm is expected to earn an ROCE in excess of the return, it should sell at a premium over book value They should buy if it trades below book value C5.5 Sai Nếu cơng ty trì ROCE thấp, cơng ty định giá chiết khấu ĐẠI HỌC HOA SEN 37 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài giá trị sổ sách Nhưng tồn tại: có giá trị quan tâm tích cực E5.1 Forecasting Return on Common Equity and Residual Earnings (Easy) The following are earnings and dividend forecasts made at the end of 2012 for a firm with $20.00 book value per common share at that time The firm has a required equity return of 10 percent per year 2013 2014 2015 EPS 3.00 3.60 4.10 DPS 0.25 0.25 0.30 a Forecast return of common equity (ROCE) and residual earnings for each year, 20132015 Thiết lập biểu mẫu chiếu lệ sau: 2012 2013 2014 2015 EPS 3,00 3,60 4,10 DPS 0,25 0,25 0,30 22,75 26,10 29,90 ROCE 15,00% 15,83% 15,71% RE (phí 10%) 1,00 1,325 1,49 BPS 20,00 b Based on your forecasts, you think this firm is worth more or less than book value? Why? Do lợi nhuận thặng dư dự báo dương, cổ phiếu cơng ty có giá trị phí bảo hiểm so với giá trị sổ sách ES.2 ROCE and Valuation (Easy) The following are ROCE forecasts made for a furn at the end of 2010 ĐẠI HỌC HOA SEN 38 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Return of common equity (ROCE) 2011 2012 2013 12.0% 12.0% 12.0% ROCE is expected to continue at the same level after 2013 The firm reported book value of common equity of $3.2 billion at the end of 2010, with 500 million shares outstanding If the required equity return is 12 percent, what is the per-share value of these shares? Vì ROCE dự kiến với lợi tức yêu cầu, thu nhập thặng dư dự kiến không rủi ro Nên Cổ phiếu có giá trị sổ sách họ cổ phiếu Giá trị sổ sách cổ phiếu = $ 3,200 / 500 = $ 6,40 Vì giá cổ phiếu $ 6,40 ES.3 A Residual Earnings Valuation (Easy) An analyst presents you with the following pro forma (in millions of dollars) that gives her forecast of earnings and dividends for 2013-2017 She asks you to value the 1,380 million shares outstanding at the end of 2012, when common shareholders' equity stood at $4,310 million Use a required return for equity of 10 percent in your calculations 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Earnings 388 570 599 629 660.4 Dividends 115 160 349 367 385.4 a Forecast book value, return on common equity (ROCE), and residual earnings for each of the years 2013- 2017 b Forecast growth rates for book value and residual earnings for each of the years 20142017 c Calculate the per-share value of the equity from this pro forma Would you call this a Case 1, 2, or valuation? ĐẠI HỌC HOA SEN 39 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài a Giá trị sổ sách dự báo, ROCE thu nhập lại đưa biểu mẫu hoàn chỉnh Giá trị sổ sách năm giá trị ghi sổ trước cộng với thu nhập trừ cổ tức năm Vì vậy, năm 2014, chẳng hạn, Giá trị sổ sách = 4583 +570 –160 = 4,993 Giá trị sổ sách khởi điểm (năm 2012) 4,310 Thu nhập lại cho năm thu nhập tính theo giá trị ghi sổ bắt buộc Vì vậy, ví dụ năm 2014: RE = 570 – (0.10 × 4,583) = 111.7 b Tỷ lệ tăng trưởng dự báo giá trị sổ sách lợi nhuận lại đưa c Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập lại 5% sau năm 2014 Giả sử tốc độ tăng trưởng tiếp tục tương lai, định giá định giá Trường hợp với giá trị tiếp tục tính vào cuối năm 2014 Giá trị tiếp tục RE cho năm 2015 99,7 đô la tăng trưởng 5% năm ES.4 Residual Earnings Valuation and Target Prices (Medium) The following forecasts of earnings per share (E PS) and dividend per share (DPS) were made at the end of 2012 for a firm with a book value per share of $22.00: 2013E 2014E 2015E 2016E EPS 3.9 3.7 3.31 3.59 DPS 1 1 The firm has an equity cost of capital of 12 percent per annum 2017E 3.9 a Calculate the residual earnings that are forec ast for each year, 2013 to 2017 ĐẠI HỌC HOA SEN 40 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài b What is the per-share value of the equity at the end of 2012 based on the residual income valuation model? c What is the forecasted per-share value of the equity at the end of the year 2017? d What is the expected premium in 2017? ( c) Vì thu nhập cịn lại dự kiến sau năm 2017, nên thu nhập dự kiến có giá trị sổ sách 35,40 la thời điểm (d) Phí bảo hiểm dự kiến năm 2017 (giá trừ giá trị sổ sách) khơng đổi thu nhập thặng dư dự kiến ES.5 Residual Earnings Valuation and Return on Common Equity (Medium) A firm with a book value of$15.60 per share and 100 percent dividend payout is expected to have a return on common equity of 15 percent per year indefinitely in the future Its cost of equity capital is 10 percent a Calculate the intrinsic price-to-book ratio b Suppose this firm announced that it was reducing its payout to 50 percent of earnings in the future How would this affect your calculation of the price-to-book ratio? Answer: ĐẠI HỌC HOA SEN 41 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Cơng ty có giá trị sổ sách $ 20,00 cổ phiếu Bạn mong đợi việc chia cổ tức 100% có lợi nhuận vốn cổ phần phổ thơng 12% năm vô thời hạn tương lai Chi phí vốn cổ phần chủ sở hữu 10% 1) Tính tỷ lệ giá sổ sách nội 2) Giả sử công ty thông báo họ giảm khoản chi trả xuống 50% thu nhập tương lai Điều ảnh hưởng đến việc tính tốn tỷ lệ giá sổ sách bạn? Hãy bắt đầu với mơ hình tăng trưởng cổ tức: P = DPS1 / (KG) Trong đó, P = giá cổ phiếu hôm DPS1 = Cổ tức dự kiến năm tới K = Chi phí vốn chủ sở hữu G = Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức Bây giờ, viết, DPS1 = EPS1 * Tỷ lệ toán EPS1: Lợi nhuận sau thuế mà nhà đầu tư nhận từ cổ phiếu Chúng ta viết, Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) = EPS1 / (Giá trị sổ sách Vốn chủ sở hữu ngày hôm nay) Hoặc, EPS1 = ROE * Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ngày hôm Với tảng lý thuyết nhiều này, bắt đầu phần vấn đề: (1) Chúng tơi cung cấp: Tỷ lệ tốn = 100% = 1,0 Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ngày hơm = $ 20 Chi phí vốn chủ sở hữu = K = 10% = 0,10 ROE = 12% = 0,12 ĐẠI HỌC HOA SEN 42 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Trước tiên, chúng tơi tính tốn EPS1 = ROE * Giá trị sổ sách cổ phiếu ngày hôm = 0.12 * $20 = $2.4 Bây chúng tơi tính tốn DPS1 = EPS1 * Tỷ lệ tốn = $2.4 * = $2.4 Có thể tính tốn G = Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức = Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu * Tỷ lệ giữ lại thu nhập = ROE * (Tỷ lệ chi trả lần) Vì trường hợp chúng tơi Tỷ lệ tốn = 100%, G khơng Vì vậy, giá cổ phiếu hơm nay, P = DPS1 / (KG) = $2.4 / (0.10 - 0) = $24 Giá nội so với giá trị sổ sách = P / BV = $24 / $20 = 1.2 (2) Nếu Tỷ lệ toán = 0.50, hai điều thay đổi: Đầu tiên, G = ROE * (1-Tỷ lệ toán) = 0,12 * (1-0,5) = 0,12 * 0,5 = 0,06 Sau đó, DPS1 = EPS1 * Tỷ lệ toán = $2.4* 0.5 = $1.2 Vì vậy, Giá cổ phiếu hơm = DPS1 / (KG) = $1.2 / (0.10 - 0.06) = $1.2/ (0.04) = $30 Giá nội so với giá trị sổ sách = $30 / $20 = 1.5 Điều có nghĩa cơng ty thơng báo giảm tỷ lệ toán từ 100% xuống 50%, giá nội giá trị sổ sách tăng từ 1,2 lần lên 1,5 lần Điều hợp lý cơng ty phát triển giữ nhiều tiền mặt để tăng trưởng tương lai, định giá cải thiện ES.6 Using Accounting-Based Techniques to Measure Value Added for a Project (Medium) A firm announces that it will invest $150 million in a project that is expected to generate a 15 percent rate of return on its beginning-of-period book value each year for the next five years The required return for this type of project is 12 percent; the firm depreciates the cost of assets straight-line over the life of the investment a What is the value added to the firm from this investment? ĐẠI HỌC HOA SEN 43 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài b Forecast free cash flow for each year of the project What is the net present value of cash flows for the project? Một công ty thông báo họ đầu tư 150 triệu đô la vào tài sản dự kiến tạo tỷ suất lợi nhuận 15% giá trị sổ sách đầu kỳ năm năm tới Lợi tức yêu cầu loại dự án 12%; công ty trích khấu hao nguyên giá tài sản theo đường thẳng suốt thời gian đầu tư Giá trị gia tăng cho công ty từ khoản đầu tư bao nhiêu? Định giá dự án: Giải pháp Đầu tiên tính giá trị ghi sổ tài sản vào đầu năm Đây nguyên giá tài sản trừ khấu hao lũy kế năm Sau đó, tính tốn thu nhập dạng lợi tức 15% giá trị sổ sách Tiến hành áp dụng mơ hình thu nhập thặng dư để định giá dự án Giá trị Dự án 160,47 Khoản đầu tư tăng thêm 10,47 triệu la so với chi phí ES.7 Using Accounting-Based Techniques to Measure Value Added for a Going Concern (Medium) A new firm announces that it will invest $150 million in projects each year forever All projects are expected to generate a 15 percent rate of return on its beginning-of-period book value each year for five years The required return for this type of project is 12 percent; the firm depreciates the cost of assets straight-line over the life of the investment a What is the value of the firm under this investment strategy? Would you refer to this valuation as a Case 1, 2, or valuation? ĐẠI HỌC HOA SEN 44 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài b What is the value added to the initial investment of $150 million? c Why is the value added greater than 15 percent of the initial $150 million investment? Answer: a) Depreciation is at $30 million every year for all of the projects available Book value = Book value - + Investment - Depreciation CV = 13.5 / 0.12 = 112.5 = 135.2 + 112.5 = 247.7 The total value of the company is $247.7 The value is dependent of a 13.5 earning that is forecasted in years with no perpetual growth This valuation is in case b) The value added to the initial $150 million investment is $97.70 million c) The value added is greater than 15% of the $150 million investment because of the remarkable growth in the investment ES.8 Creating Earnings and Valuing Created Earnings (Medium) The prototype one-period project at the beginning of the chapter was booked at its historical cost of $400 Suppose, instead, that the accountant wrote down the investment to $360 on the balance sheet at the beginning of the period See the investment as consisting of $360 of plant (booked to the balance sheet) and $40 advertising (which cannot be booked to the balance sheet under GAAP) Revenues of $440 are expected from the project and the required return is 10 percent a Forecast earnings from this project for the year b Forecast the rate of return on the book value of this investment and also the residual earnings ĐẠI HỌC HOA SEN 45 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài c Value the investment Answer: a) Forecast earning for the year: 10% b) Forecast the rate of return = (440-360)/360= 22.2% Residual earning = 440-400 = 40 c) Value the investment = 40 ES.9 Residual Earnings Valuation: Black Hills Corp (Easy) Black Hills Corporation is a diversified energy corporation and a public utility holding company The following gives the firm's earnings per share and dividends per share for the years 2000-2004 1999 2000 2.39 1.06 2001 3.45 1.12 2002 2.28 1.16 2003 1.22 2004 1.71 1.24 EPS DPS BPS 9.96 Suppose these numbers were given to you at the end of 1999, as forecasts, when the book value per share was $9.96, as indicated Use a required return of 11 percent for calculations below a Calculate residual earnings and return of common equity (ROCE) for each year, 20002004 b Value the firm at the end of 1999 under the assumption that the ROCE in 2004 will continue at the same level subsequently Would you call this a Case 1, Case 2, or Case valuation? c Based on your analysis, give a target price at the end of 2004 Forecast Year 1999 2000 2001 2002 2003 2004 ĐẠI HỌC HOA SEN 46 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài Eps 2.39 3.45 2.28 2.00 1.71 Dps 1.06 1.12 1.16 1.22 1,24 Bps 9.96 ROCE 11.29 13.62 14.74 15.52 15.99 24.0% 30.6% 16.7% 13.6% 11.0% RE (11% charge) 1.294 2.208 0.782 0.379 0.003 Discount rate (1.11)t 1.110 1.232 1.368 1.518 1.685 Present value of RE 1.166 1.792 0.572 0.250 0.002 Total present value of RE to 2004 3.78 Continuing value (CV) 0.0 Present value of CV 0.00 Value per share 13.74 a ROCE and residual earnings are in the pro forma b If ROCE is to continue at 11% after 2004, then residual earnings are expected to be zero The continuing value is zero The value is $13.74 per share ES.10 Valuing Dell, Inc (Easy) In September 2008 the shares of Dell, Inc., the computer maker, traded at $20.50 each In its last annual report, Dell had reported book value of $3,735 million with 2,060 million shares outstanding Analysts were forecasting earnings per share of $1.47 for fiscal year 2009 and $1.77 for 2010 Dell pays no dividends Calculate the per-share value of Dell in 2008 based on the analysts' forecasts, with an additional forecast that residual earnings will grow at the anticipated GDP growth rate of percent per year after 20l0 Use a required return of l0 percent ĐẠI HỌC HOA SEN 47 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) lOMoARcPSD|12114775 Phân tích báo cáo tài The pro forma for 2009 and 2010 and the value it implies is as follows : 2008 EPS 1.47 DPS BPS 2009 0.00 1.813 3.283 2010 1.77 0.00 5.053 RE (10%) 1.289 1.442 Discount rate 1.10 1.21 PV of RE 1.172 1.192 Total PV to 2010 2.364 Continuing value 24.99 1.442 x 1.04 1.10 – 1.04 PV of continuing value 20.66 Value per share 24.84 Note: BPS at the end of fiscal-year 2008 = $3,735/2,060 shares = $1.813 ĐẠI HỌC HOA SEN 48 Downloaded by Vu Vu (quangchinhlas199@gmail.com) ... 100% lOMoARcPSD|121147 75 Phân tích báo cáo tài NỘI DUNG CHÍNH CHƯƠNG 7: Kế tốn dồn tích định giá – Giá trị sổ sách định giá Khái niệm định giá trị sổ sách định giá: Giá trị sổ sách đại diện cho khoản... DUNG CHÍNH .5 CHƯƠNG 7: Kế toán dồn tích định giá – Giá trị sổ sách định giá .5 Khái niệm định giá trị sổ sách định giá: Định giá nguyên mẫu: 2.1 Định giá. .. chúng định giá từ giá trị sổ sách 2.3 Tỷ lệ giá sách bình thường: ĐẠI HỌC HOA SEN 10 lOMoARcPSD|121147 75 Phân tích báo cáo tài Giá trị tài khoản tiết kiệm giá trị sổ sách Tức là, tỷ lệ giá sổ sách