GIỚI THIỆU HAI PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) & ĐỊNH GIÁ SO SÁNH
Phương pháp định giá bằng hệ số so sánh P/E
Phương pháp hệ số so sánh là một kỹ thuật ước lượng giá trị công ty dựa trên việc so sánh các hệ số tài chính giữa các doanh nghiệp với nhau Những hệ số phổ biến thường được sử dụng trong phương pháp này bao gồm P/E (giá trên lợi nhuận), P/B (giá trên giá trị sổ sách) và P/S (giá trên doanh thu).
Hệ số P/E, hay tỷ lệ giữa giá cổ phần và thu nhập trên mỗi cổ phần, là một chỉ số quan trọng giúp đánh giá dự tính tăng trưởng của cổ phiếu Hệ số này cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư trong việc phân tích tiềm năng phát triển của công ty.
P/E phieáu coồ moãi cuûa nhập Thu phieáu coồ moãi trường thò trò Giá
Hệ số P/B là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của cổ phiếu và giá trị sổ sách của nó, phản ánh vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phần Chỉ số này hữu ích cho nhà đầu tư khi họ xem giá trị sổ sách là chỉ tiêu quan trọng thể hiện giá trị thực của công ty.
P/B phieáu coồ moãi sách soồ trò Giá phieáu coồ moãi trường thò trò Giá
Hệ số P/S, tỷ lệ giữa giá trị thị trường và doanh thu của cổ phiếu, là công cụ hữu ích cho các công ty mới thành lập chưa có lợi nhuận, khi chỉ số P/E không thể áp dụng Do tỷ suất lợi nhuận khác nhau giữa các ngành, chỉ số P/S cũng có sự biến động lớn giữa các lĩnh vực Tuy nhiên, chỉ số P/S ngày càng trở nên phổ biến trong thực tế.
P/S phieáu coồ moãi thu Doanh phieáu coồ moãi trường thò tròGiá
Phương pháp hệ số so sánh P/E dựa trên giá và thu nhập của cổ phần tại một thời điểm cụ thể, là công cụ phổ biến cho nhà đầu tư nhờ vào sự đơn giản trong tính toán Phương pháp này cho phép định giá doanh nghiệp và so sánh giá trị giữa các công ty trong cùng ngành hoặc giữa các ngành khác nhau Tuy nhiên, để đánh giá hệ số P/E là cao hay thấp, cần xem xét triển vọng tăng trưởng dài hạn của công ty và thu nhập trên cổ phần hiện tại so với xu hướng dài hạn.
1.1.3 Ưu nhược điểm của hệ số so sánh (P/E)
Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và EVA thường gặp khó khăn trong việc định giá do yêu cầu ước tính và dự báo quá nhiều, dẫn đến thiếu chính xác Trong khi đó, hệ số P/E với cách tính đơn giản lại trở nên phổ biến và dễ dàng cho các nhà đầu tư.
Hệ số so sánh là một công cụ mạnh mẽ giúp đánh giá giá trị một cách hiệu quả Khi được sử dụng đúng cách, nó cung cấp thông tin hữu ích về giá trị liên quan, tạo ra một khung mẫu rõ ràng cho việc phân tích và so sánh.
Hệ số so sánh là công cụ quan trọng giúp các nhà đầu tư phân tích các số liệu chủ yếu, từ đó hiểu rõ hơn về mối liên hệ giữa các yếu tố thị trường Sự ảnh hưởng của hệ số so sánh càng mạnh mẽ khi nhà đầu tư chú trọng vào việc đánh giá các yếu tố này.
Hệ số P/E được tính bằng cách sử dụng khoản thu nhập kế toán, tuy nhiên, con số này có thể bị ảnh hưởng bởi các quy tắc kế toán có tính chủ quan, chẳng hạn như cách tính chi phí hàng tồn kho và khấu hao.
+ Hệ số so sánh P/E chỉ thể giá trị hiện tại một thời điểm
Khi đánh giá hệ số P/E, cần phân tích một cách tinh tế và nhạy bén, vì có nhiều yếu tố có thể khiến hệ số này giữa hai công ty trở nên khác biệt.
Phương pháp định giá bằng cách chiết khấu dòng tiền
DCF, hay còn gọi là định giá dòng tiền chiết khấu, là phương pháp xác định giá trị tài sản dựa trên nguyên tắc "giá trị hiện tại" Phương pháp này tính toán giá trị hiện tại của các dòng tiền dự đoán trong tương lai để đánh giá giá trị thực của tài sản.
1 t t t r) (1 sản CF tài trò Giá n : thời gian tồn tại của tài sản
CFt : dòng tiền ở thời gian t r : suất chiết khấu phản ánh mức rủi ro của dòng tiền ước tính Công thức này có thể viết lại theo cách sau: t n t 1 t t t r) (1
T : thời kì dự báo trực tiếp dòng tiền tự do
PT : giá trị dự báo của tài sản tài chính vào thời điểm T (giá trị này còn được gọi là giá trị tiếp diễn)
Dòng tiền từ các tài sản khác nhau có sự khác biệt rõ rệt; chẳng hạn, cổ phiếu phổ thông mang lại cổ tức, trong khi trái phiếu cung cấp lãi suất coupons và mệnh giá Tỷ lệ chiết khấu được xác định dựa trên mức độ rủi ro của dòng tiền, với tỷ suất chiết khấu cao áp dụng cho các tài sản có độ rủi ro lớn và thấp cho những tài sản an toàn hơn.
1.2.2 Pham vi sử dụng của phương pháp chiết khấu dòng tiền:
Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) dựa trên dòng tiền dự kiến trong tương lai và tỷ lệ chiết khấu, rất dễ áp dụng cho các công ty có dòng tiền dương hiện tại và tương lai DCF thường được sử dụng để định giá cổ phần của các công ty trong lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm, du lịch, cũng như những doanh nghiệp sở hữu thương hiệu mạnh và giá trị vô hình lớn Việc áp dụng DCF giúp xác định một phần lợi thế thương mại của doanh nghiệp Tuy nhiên, phương pháp này cũng có những hạn chế và cần được điều chỉnh trong một số trường hợp nhất định.
Các công ty gặp khó khăn về tài chính thường có thu nhập và dòng tiền âm, với dự đoán sẽ tiếp tục thua lỗ trong tương lai Những công ty này có nguy cơ phá sản cao và việc dự đoán dòng tiền tương lai trở nên khó khăn Do đó, việc chiết khấu dòng tiền âm trong tương lai về hiện tại sẽ dẫn đến giá trị âm cho cổ đông và công ty.
Công ty mang tính chất chu kỳ phụ thuộc vào tình hình kinh tế: khi nền kinh tế tăng trưởng, hoạt động của công ty tốt hơn, nhưng khi suy thoái, kết quả lại xấu đi Tính biến động của chu kỳ kinh tế làm cho việc dự báo dòng tiền tương lai trở nên khó khăn, đặc biệt trong giai đoạn suy thoái, khi nhiều công ty chu kỳ gặp khó khăn tài chính với thu nhập và dòng tiền âm Dự đoán dòng tiền trở nên phức tạp do cần xác định thời điểm phục hồi kinh tế và mức độ phục hồi Các nhà phân tích lạc quan có thể đưa ra ước tính cao hơn, trong khi những người bi quan lại có cái nhìn ngược lại Sự khó khăn và thiếu chính xác trong việc dự báo dòng tiền cũng làm hạn chế hiệu quả của phương pháp này.
Các công ty sở hữu nhiều tài sản không hoạt động có thể gặp khó khăn trong việc định giá chính xác giá trị doanh nghiệp Phương pháp chiết khấu dòng tiền chỉ phản ánh giá trị của những tài sản tạo ra dòng tiền, do đó, các tài sản không sinh lời sẽ không được tính đến Điều này có thể dẫn đến sự sai lệch trong giá trị ước tính của doanh nghiệp, gây ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và chiến lược phát triển.
Nhiều công ty sở hữu bằng sáng chế và phát minh chưa được khai thác, hiện tại chưa tạo ra doanh thu nhưng có tiềm năng mang lại lợi nhuận trong tương lai Việc chiết khấu dòng tiền từ những tài sản này có thể làm giảm giá trị thực sự của công ty, vì những bằng sáng chế này thực sự là tài sản quý giá nhưng thường không được xem xét đúng mức.
Các công ty đang trong giai đoạn tái cấu trúc thường thực hiện những thay đổi về tài sản và cấu trúc vốn Những thay đổi này làm cho việc ước lượng dòng tiền trong tương lai trở nên khó khăn hơn và có tác động đến mức độ rủi ro của công ty.
Việc dựa vào dữ liệu quá khứ có thể gây ra sự nhầm lẫn trong việc định giá các công ty Tuy nhiên, các công ty vẫn có thể được định giá hợp lý nếu dòng tiền dự đoán thể hiện rõ những thay đổi lớn trong chính sách đầu tư và tài chính, đồng thời tỷ lệ chiết khấu được điều chỉnh để phản ánh đúng rủi ro hoạt động và tài chính của công ty.
Việc áp dụng phương pháp DCF để xác định giá trị doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, đặc biệt là trong việc dự báo tình hình tài chính của công ty Do đó, cần thực hiện những điều chỉnh hợp lý để đảm bảo xác định đúng giá trị doanh nghiệp.
1.2.3 Ưu nhược điểm của phương pháp DCF
Dựa trên các đặc điểm cơ bản của doanh nghiệp, phương pháp định giá DCF được ưa chuộng vì tính khoa học và khả năng phản ánh chính xác giá trị của các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao.
Phương pháp này dựa trên các giả định cụ thể, vì vậy giá trị doanh nghiệp chỉ có ý nghĩa khi những giả định của mô hình được duy trì.
Các mô hình trong phương pháp này được xây dựng dựa trên giả định của một nền kinh tế thị trường hiệu quả Tuy nhiên, việc áp dụng các mô hình này tại các nước đang phát triển gặp nhiều thách thức do thiếu thông tin thị trường.
Đòi hỏi thẩm định viên cần có kiến thức sâu rộng về kinh tế và kỹ thuật dự báo, đồng thời luôn cập nhật thông tin mới nhất để có khả năng dự đoán dòng tiền của doanh nghiệp trong tương lai một cách chính xác.
Các cách tiếp cận về phương pháp DCF
1.3.1.1 Khái ni ệm: Định giá trực tiếp là việc xác định giá trị cổ phiếu bằng cách chiết khấu dòng tiền thuộc về chủ sở hữu cổ phiếu (cổ đông thường) với tỷ lệ lợi nhuận đòi hỏi đối với cổ phiếu
Dòng tiền thuộc về cổ đông là số tiền còn lại sau khi đã thanh toán các chi phí nợ gốc, lãi vay và đầu tư vào cơ sở hạ tầng cần thiết để duy trì tài sản hiện tại, cũng như mua sắm tài sản mới nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển trong tương lai.
Tỷ lệ chiết khấu sử dụng trong phương pháp này là chi phí sử dụng vốn cổ đông
Vs : giá trị vốn cổ đông FCFE: dòng tiền tự do thuộc về cổ đông k s : tỷ lệ sinh lời đòi hỏi đối với cổ phiếu
1.3.2.1 Khái ni ệm Định giá gián tiếp là việc định giá cổ phiếu thông qua việc đánh giá giá trị của cả công ty (là giá trị tài sản của tất cả các thành phần góp vốn: chủ nợ, cổ đông ưu đãi, cổ đông thường…) Giá trị vốn cổ đông bằng giá trị của cả công ty trừ đi giá trị vốn của các thành phần góp vốn khác Nếu như vốn của công ty chỉ hình thành từ vốn vay và vốn cổ đông thì giá trị vốn cổ đông bằng giá trị của cả công ty trừ đi giá trị von vay (là giá thị trường của trái phiếu nếu như công ty phát hành trái phiếu)
FCFF : dòng tiền tự do thuộc về tất cả các đối tượng cung cấp vốn cho vay
WACC, hay Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số, là suất chiết khấu quan trọng dùng để chiết khấu dòng tiền của công ty WACC phản ánh tỷ lệ lợi nhuận mà công ty cần đạt được đối với toàn bộ nguồn vốn mà mình sử dụng.
So sánh giữa hai phương pháp định giá trực tiếp và định giá gián tiếp
Cả hai phương pháp định giá đều cho kết quả tương tự nếu giả thiết nhất quán và giá thị trường các thành phần vốn như trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi, và trái phiếu chuyển đổi được định giá chính xác Tuy nhiên, các nhà phân tích thường ưa chuộng phương pháp định giá gián tiếp vì một số lý do nhất định.
Trong phương pháp định giá trực tiếp, việc tính toán dòng tiền cổ đông FCFE yêu cầu hiểu rõ kế hoạch vay và trả nợ của công ty, trong khi dòng tiền tự do của công ty không bị ảnh hưởng nhiều bởi sự thay đổi cơ cấu vốn Nếu cơ cấu vốn có thể thay đổi lớn trong tương lai, việc tính toán FCFF sẽ dễ dàng hơn so với FCFE, đặc biệt khi công ty sử dụng các công cụ có lãi suất thả nổi Tuy nhiên, phương pháp định giá gián tiếp vẫn cần thông tin về cơ cấu vốn để xác định WACC.
Trong việc định giá các công ty chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán, phương pháp định giá gián tiếp thường mang lại kết quả hợp lý hơn Việc áp dụng WACC (chi phí vốn bình quân gia quyền) để chiết khấu là chính xác hơn so với việc sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu, vì WACC phản ánh chi phí trung bình của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp đang sử dụng.
Đối với các công ty không có trái phiếu niêm yết trên thị trường, việc xem giá trị nợ vay của công ty tương đương với giá trị sổ sách là một giả thiết hợp lý.
PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG CÁC NHÂN TỐ TRONG
PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN
Ước lượng dòng tiền (FCFE,FCFF)
Quá trình ước lượng dòng tiền là việc dự báo các báo cáo tài chính của công ty, bao gồm báo cáo kết quả kinh doanh, bảng cân đối tài sản và báo cáo ngân lưu cho các năm tiếp theo.
Việc lập bảng dự toán tài chính (bảng profoma) đóng vai trò quan trọng trong định giá cổ phiếu của công ty, giúp cụ thể hóa dự báo về lợi nhuận và chi phí đầu tư Bảng profoma cho phép chúng ta dự đoán dòng tiền trong tương lai, dựa trên nhu cầu thị trường đối với sản phẩm hoặc dịch vụ của công ty Do đó, việc xây dựng các dự toán tài chính dựa trên doanh thu là rất cần thiết.
Bước đầu tiên trong phương pháp tỷ lệ phần trăm so với doanh thu là phân tích dữ liệu lịch sử để xác định các khoản mục trong báo cáo tài chính có sự thay đổi theo tỷ lệ với doanh thu Điều này giúp nhà quản trị quyết định khoản mục nào có thể dự báo hoàn toàn theo doanh thu và khoản mục nào cần thêm thông tin khác Bước tiếp theo là dự báo doanh thu, với mục tiêu tăng độ chính xác trong việc liên kết các khoản mục với doanh thu Dự toán doanh thu được coi là giả định quan trọng nhất để xác lập dòng tiền trong tương lai Cần xem xét tổng thể về sự phát triển của cả đất nước và công ty, bao gồm khả năng mở rộng hay thu hẹp, việc ra mắt sản phẩm mới và thay đổi giá cả sản phẩm.
Tương lai thường khó đoán định, và bước cuối cùng trong phương pháp tỷ lệ phần trăm so với doanh thu là dự báo từng khoản mục cho từng báo cáo tài chính riêng biệt Phương pháp này dựa trên việc ngoại suy các tỷ lệ từ các báo cáo kỳ trước theo doanh thu dự báo mới nhất.
Quá trình ước lượng dòng tiền bao gồm các bước lớn sau đây:
+ Dự báo doanh số của công ty trong tương lai qua các năm, thông qua đó dự báo kết quả hoạt động kinh doanh qua các năm
+ Dự báo nhu cầu tài sản cần thiết (tài sản lưu động, tài sản cố định) để đáp ứng được kế hoạch về doanh số
+ Dự báo nhu cầu về tài chính cần thiết để tài trợ cho các tài sản này
Sau khi hoàn tất bảng profoma, bước tiếp theo là tính toán dòng tiền dành cho cổ đông, giả định rằng công ty chỉ sử dụng vốn vay và vốn từ cổ phiếu thường.
FCFE = NI + Depr - D - WC - FA
NI : lợi nhuận sau thuế Depr : chi phí khấu hao
WC : thay đổi vốn lưu động trong kì
FA : thay đổi tài sản cố định trong kì
D : thay đổi nợ vay trong kì (D = nợ trả – nợ vay mới)
Dòng ti ền thuộc về công ty:
FCFF= EBIT(1-T) + Depr - WC - FA EBIT : lợi nhuận trước thuế và lãi vay
T : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Depr : chi phí khấu hao
WC : thay đổi vốn lưu động trong kì
FA : thay đổi tài sản cố định trong kì
Ước lượng chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là khái niệm quan trọng trong chiến lược tài trợ của doanh nghiệp, đóng vai trò cầu nối giữa các quyết định đầu tư dài hạn và việc gia tăng giá trị tài sản của chủ sở hữu, đáp ứng yêu cầu của nhà đầu tư trên thị trường.
Chi phí sử dụng vốn là chỉ số đo lường chi phí của nguồn tài trợ trong dài hạn tại một thời điểm xác định Các công ty thường huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm vốn tín dụng thương mại, vay nợ, phát hành trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi Tuy nhiên, phần lớn các công ty thường tập trung vào 3 nguồn chính là vốn vay (nợ), cổ phiếu thường và các công cụ lai ghép như cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi.
Chi phí sử dụng vốn được hiểu là tỷ suất sinh lợi mà doanh nghiệp cần đạt được từ các dự án đầu tư, nhằm đảm bảo giá cổ phiếu của mình duy trì ổn định trên thị trường.
Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi mà các nhà cung cấp vốn yêu cầu từ doanh nghiệp để đảm bảo việc tài trợ vốn cho hoạt động của họ.
Chi phí sử dụng vốn, thường được xác định bằng WACC, là tỷ lệ quan trọng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp.
2.2.2 Ước lượng chi phí vốn vay
Chi phí vay là lãi suất mà một công ty phải trả khi vay vốn tại thời điểm định giá hiện tại, không phải là lãi suất cho các khoản nợ đã vay trước đó.
Nếu công ty phát hành trái phiếu và chúng được giao dịch trên thị trường, thì lợi suất đến hạn (YTM) của trái phiếu đó có thể được xem là chi phí vay của công ty.
Nếu công ty không phát hành trái phiếu trên thị trường, mức lãi suất mà ngân hàng hoặc các chủ nợ yêu cầu khi cho vay sẽ được coi là chi phí vốn vay Điều này áp dụng cho cả công ty và những doanh nghiệp khác có cùng mức độ tín nhiệm tín dụng.
Chi phí vay của công ty được xem là chi phí sau thuế, vì lãi suất trả được coi là một loại chi phí doanh nghiệp Mức chi phí này đóng vai trò quan trọng trong việc tính toán chi phí sử dụng vốn của công ty.
Chi phí vay = kd(1-T) kd: chi phí vay trước thuế
T : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
2.2.3 Ước lượng chi phí cổ phiếu ưu đãi
Cổ phần ưu đãi là một loại vốn chủ sở hữu đặc biệt trong doanh nghiệp, cho phép các cổ đông ưu đãi nhận cổ tức cố định trước khi lợi nhuận thuần được phân phối cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường Do là nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu, doanh thu từ phát hành cổ phần ưu đãi có tính chất vĩnh viễn.
Cổ tức chi trả cho cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi không được xem là chi phí của công ty, mà được chi trả từ lợi nhuận sau thuế Thông thường, mức cổ tức cho cổ phần ưu đãi đã được xác định trước Để tính toán chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi, có thể áp dụng công thức cụ thể.
P k D k ps : chi phí cổ phiếu ưu đãi
D ps : cổ tức của cổ phiếu ưu đãi
P ps : giá của cổ phiếu ưu đãi
Nếu công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi mới và phải chịu chi phí phát hành
F tính bằng % trên giá cổ phiếu hiện hành Trong trường hợp chi phí cổ phiếu ưu đãi mới là:
2.2.4 Ước lượng chi phí cổ phiếu phổ thông (vốn cổ đông)
Chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ lệ lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tư áp dụng để xác định giá trị cổ phần thường dựa trên thu nhập cổ tức mong đợi Có ba phương pháp chính để xác định chi phí vốn cổ phần: (1) phương pháp lãi suất trái phiếu (YTM) cộng với phí bù đắp rủi ro, (2) phương pháp cổ tức tăng trưởng đều, và (3) phương pháp mô hình định giá tài sản vốn CAPM.
Ba phương pháp ước lượng chi phí vốn không loại trừ lẫn nhau và không có phương pháp nào vượt trội hơn các phương pháp khác Mỗi phương pháp đều tiềm ẩn khả năng sai số khi áp dụng vào thực tế Do đó, trong việc giải quyết bài toán ước lượng chi phí vốn, thường cả ba phương pháp được sử dụng, và sự lựa chọn phương pháp nào phụ thuộc vào độ tin cậy của dữ liệu trong từng trường hợp cụ thể.
2.2.4.1 Phương phap l ãi su ất trái phiếu cộng phí bù đắp rủi ro k s = YTM + RP ks : chi phí vốn cổ phiếu thường YTM: lãi suất của trái phiếu dài hạn của công ty
RP : phí bù đắp rủi ro
RP được xác định dựa trên mức độ rủi ro của từng thị trường, ví dụ như tại Việt Nam, RP nằm trong khoảng 5-6.5% Phương pháp này cho rằng các công ty có rủi ro tín dụng cao, thể hiện qua chi phí vay vốn lớn, cũng đồng thời là những công ty có chi phí vốn cổ phiếu cao.
Phương pháp này dựa trên công thức định giá Gordon g k
ks : chi phí vốn cổ phiếu thường Po: giá cổ phiếu g : mức tăng trưởng đều dự báo
D 1 : cổ tức dự kiến năm sau
Giải phương trình trên tìm chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Re như sau:
Ước lượng tốc độ tăng trưởng g
Giá trị của một công ty hoàn toàn phụ thuộc vào dòng tiền dự đoán trong tương lai Việc ước tính tốc độ tăng trưởng thu nhập và dòng tiền là yếu tố quan trọng để xác định giá trị hợp lý cho công ty Có nhiều phương pháp để ước lượng yếu tố tăng trưởng (g) trong mô hình Chiết khấu dòng tiền (DCF).
2.3.1 Dựa vào kết quả kinh doanh của công ty trong thời gian qua
Mặc dù hoạt động quá khứ của một ngành không phải là chỉ số chính xác để dự đoán kết quả tương lai, nhưng việc nghiên cứu các chỉ tiêu như tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận và giá sản phẩm vẫn cung cấp thông tin quan trọng Tốc độ tăng trưởng trung bình trong quá khứ có thể giúp đưa ra dự báo hợp lý cho tương lai, tuy nhiên, nó rất nhạy cảm với khoảng thời gian được sử dụng để ước lượng Tốc độ tăng trưởng thu nhập trong 5 năm có thể khác biệt đáng kể so với tốc độ tăng trưởng trung bình trong 6 năm Do đó, việc lựa chọn khoảng thời gian phù hợp để thu thập dữ liệu quá khứ là điều cần được cân nhắc kỹ lưỡng.
Phân tích ngành là bước quan trọng trong chiến lược của công ty, giúp đánh giá tiềm năng lợi nhuận của ngành mà công ty hoạt động Việc này cho phép nhà phân tích đưa ra dự báo chính xác về khả năng sinh lời và khả năng duy trì lợi nhuận của công ty Thông qua phân tích ngành, chúng ta có thể dự đoán tiềm năng phát triển và ước lượng tốc độ tăng trưởng của công ty Khi thực hiện phân tích ngành, cần chú ý đến các yếu tố quan trọng để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả.
2.3.2.1 Độ nhạy cảm của chu k ì kinh doanh:
Khi nhà phân tích đưa ra dự báo về nền kinh tế, việc xem xét tác động của những dự báo này đối với từng ngành cụ thể là rất quan trọng Mỗi ngành có mức độ nhạy cảm khác nhau đối với chu kỳ kinh doanh.
Có ba yếu tố quy định tính nhạy cảm của thu nhập của một công ty đối với chu kì kinh doanh
Độ nhạy cảm của doanh số là yếu tố quan trọng trong kinh doanh Các mặt hàng thiết yếu như lương thực và thực phẩm thường ít bị ảnh hưởng bởi điều kiện kinh doanh Trong khi đó, những ngành mà thu nhập không phải là yếu tố quyết định cầu, như máy móc, công cụ và sắt thép, lại có độ nhạy cảm cao với trạng thái của nền kinh tế.
Đòn bẩy hoạt động, tức tỷ lệ giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi, là yếu tố quan trọng thứ hai ảnh hưởng đến độ nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh Các công ty có chi phí biến đổi lớn hơn chi phí cố định thường ít nhạy cảm hơn với biến động kinh tế, vì họ có khả năng giảm chi phí khi sản lượng giảm Ngược lại, lợi nhuận của những công ty có chi phí cố định cao sẽ biến động lớn hơn theo doanh số, do chi phí không thay đổi không thể bù đắp cho sự biến động của thu nhập.
Các công ty với chi phí cố định cao thường có đòn bẩy hoạt động lớn, vì những biến động nhỏ trong điều kiện kinh doanh có thể ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lợi nhuận của họ.
Đòn bẩy tài chính, hay việc sử dụng vốn vay, là yếu tố thứ ba ảnh hưởng đến độ nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh Các khoản lãi suất trên nợ phải được thanh toán bất kể doanh số, tạo ra chi phí cố định Điều này làm tăng tính nhạy cảm của lợi nhuận đối với các điều kiện kinh doanh.
2.3.2.2 Chu kì s ống của ng ành
Chu kỳ sống của một ngành bao gồm bốn giai đoạn chính: giai đoạn khởi động với sự tăng trưởng cực kỳ nhanh, giai đoạn củng cố có tốc độ tăng trưởng nhanh nhưng chậm hơn giai đoạn khởi động, giai đoạn trưởng thành với mức tăng trưởng không vượt trội hơn nền kinh tế tổng thể, và cuối cùng là giai đoạn suy giảm, khi mức tăng trưởng kém hơn phần còn lại của nền kinh tế.
2.3.2.3 C ấu trúc v à ho ạt động của ng ành:
Sự trưởng thành của một ngành phụ thuộc vào những thay đổi trong môi trường cạnh tranh, bao gồm năm yếu tố chính: mối đe dọa từ đối thủ mới, sự cạnh tranh giữa các đối thủ hiện tại, áp lực giá từ sản phẩm thay thế, và quyền lực thương lượng của nhà cung cấp cũng như người mua Để phân tích tiềm năng phát triển của ngành, cần xem xét mối quan hệ giữa các yếu tố này nhằm dự đoán tốc độ tăng trưởng trong tương lai.
2.3.2.4 Tác động của chính phủ : những động thái của chính phủ lên các hoạt động kinh tế đều ảnh hưởng trực tiếp đến ngành và do đó ảnh hưởng đến kết quả hoạt động của công ty
2.3.2.5 S ự thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế: ngoài các nhân tố kinh tế, các nhân tố khác như khuynh hướng xã hội, các tác động chính trị, công nghệ và chính sách đều tác động đến hoạt động của các ngành công nghiệp.
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM-VINAMILK BẰNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TI ỀN (DCF)
Giới thiệu tổng quan về công ty cổ phần sữa Việt Nam
3.1.1 Quá trình hình thành và phát triển:
Công Ty Sữa Việt Nam (VINAMILK) được thành lập vào năm 1976 với tên gọi ban đầu là Công Ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, thuộc Tổng cục thực phẩm và bao gồm 4 nhà máy trong lĩnh vực chế biến thực phẩm.
Nhà máy sữa Thống Nhất
Nhà máy sữa Trường Thọ
Nhà máy Cà Phê Biên Hoà
Năm 1982, công ty Sữa – Cà phê Miền Nam được chuyển giao về Bộ Công nghiệp Thực phẩm và chính thức đổi tên thành Xí nghiệp Liên hiệp Sữa - Cà phê – Bánh kẹo I.
Lúc này, xí nghiệp đã có thêm hai nhà máy trực thuộc, đó là:
Nhà máy bánh kẹo Lubico
Nhà máy bột dinh dưỡng Bích Chi ( Đồng Tháp)
Năm 1989, Xí Nghiệp Liên Hiệp Sữa – Cà phê – Bánh kẹo I chỉ còn 3 nhà máy trực thuộc:
Nhà máy sữa Thống Nhất
Nhà máy sữa Trường Thọ
Vào tháng 3 năm 1992, Xí Nghiệp Liên Hiệp Sữa – Cà phê – Bánh kẹo I đã chính thức chuyển đổi tên thành Công Ty Sữa Việt Nam (VINAMILK) Công ty này thuộc Bộ Công nghiệp nhẹ và chuyên sản xuất cũng như chế biến sữa và các sản phẩm từ sữa.
Năm 1994, Công Ty Sữa Việt Nam (VINAMILK) đã mở rộng thị trường miền Bắc bằng cách xây dựng một nhà máy sữa mới tại Hà Nội, nâng tổng số nhà máy trực thuộc lên 4.
Nhà máy sữa Thống Nhất
Nhà máy sữa Trường Thọ
Nhà máy sữa Hà Nội
Năm 1996, Xí Nghiệp liên doanh sữa Bình Định được thành lập tại Qui Nhơn, đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng phân phối sản phẩm Vinamilk đến tay người tiêu dùng tại khu vực miền Trung.
Năm 2000, công ty đã tiến hành xây dựng thêm:
Nhà máy sữa Cần Thơ
Năm 2002, công ty xây dựng thêm:
Nhà máy cổ phần sữa Sài Gòn
Nhà máy sữa Nghệ An
Tháng 11/2003, công ty chuyển thành Công ty Cổ Phần Sữa Việt Nam (VINAMILK)
Công ty cổ phần Sữa Việt Nam được thành lập theo quyết định số 155/2003 QĐ-BCN của Bộ Công nghiệp vào ngày 01/10/2003, nhằm chuyển đổi Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam thành công ty cổ phần.
Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ của Công ty lên 1.590 tỷ đồng
Tháng 06/2005: Công ty mua lại phần vốn góp của đối tác trong Công ty Sữa Bình Định và sáp nhập vào Vinamilk
Cổ phiếu của công ty chính thức giao dịch trên trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết là
3.1.2 Ngành nghề kinh doanh chính:
Sản xuất và kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, bánh, sữa tươi, sữa đậu nành, nước giải khát và các sản phẩm từ sữa khác
Kinh doanh thực phẩm công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư hóa chất và nguyên liệu
Kinh doanh nhà, môi giới cho thuê bất động sản, kinh doanh kho bãi, bến bãi
Kinh doanh vận tải hàng bằng ô tô, bốc xếp hàng hóa
Sản xuất mua bán rượu, bia, đồ uống, thực phẩm chế biến,chè uống, cà phê rang-xay-phin-hòa tan
Sản xuất và mua bán bao bì, in trên bao bì
Sản xuất mua bán sản phẩm nhựa
3.1.3 Nhận định tình hình tài chính:
Bảng 3.1: Bảng kết quả hoạt động của công ty cổ phần sữa Việt Nam
Tổng tài sản của doanh nghiệp phản ánh giá trị toàn bộ tài sản mà công ty sở hữu, trong khi tổng nợ cho thấy nghĩa vụ tài chính mà doanh nghiệp cần thanh toán Tổng vốn chủ sở hữu biểu thị số vốn mà các cổ đông đầu tư vào công ty Doanh thu thuần là doanh thu sau khi trừ đi các khoản giảm trừ, và giá vốn hàng bán là chi phí trực tiếp liên quan đến sản xuất hàng hóa Lợi nhuận gộp là kết quả của doanh thu thuần trừ giá vốn hàng bán Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp là những khoản chi phí cần thiết để duy trì hoạt động kinh doanh Cuối cùng, lợi nhuận trước thuế là chỉ số tài chính quan trọng cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trước khi tính thuế.
Lợi nhuận sau thuế Tổng nợ / VCSH
Tỷ số thanh toán hiện hành
Về kết quả kinh doanh:
Công ty Vinamilk đã chứng minh sự phát triển ổn định và bền vững trong hoạt động kinh doanh, với lợi nhuận sau thuế năm sau luôn cao hơn năm trước Cụ thể, lợi nhuận năm 2004 đạt 461.548 triệu đồng, năm 2005 tăng lên 605.483 triệu đồng, gấp 1,31 lần năm 2004, và năm 2006 đạt 733.225 triệu đồng, gấp 1,21 lần so với năm 2005 So với các công ty trong ngành thực phẩm đồ uống, Vinamilk nổi bật như một doanh nghiệp tiềm năng đang trên đà phát triển.
Biểu đồ 3.1: Biểu đồ thể hiện lợi nhuận sau thuế của VNM từ 2004-2006
Trong năm qua, công ty VNM đã duy trì khả năng thanh toán tốt với tỷ lệ thanh toán hiện hành đạt 2,64 vào cuối năm 2006, tăng từ 1,95 của năm 2005 So với các đối thủ, tỷ lệ này cao hơn đáng kể: KDC đạt 1,77, NKD là 1,84 và IFS là 1,8.
BBC VNM NKD IFS KDC
Biểu đồ 3.2: Biểu đồ thể hiện khả năng thanh toán hiện hành của các công ty ngành thực phẩm năm 2006
Về cơ cấu tài chính: tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu xấp xỉ 0,47:1 (năm
Công ty vào năm 2006 đã chú trọng vào việc sử dụng nợ ngắn hạn và hạn chế việc tài trợ các hoạt động bằng nguồn nợ dài hạn Cấu trúc tài chính này giúp giảm thiểu rủi ro, do đó, mức độ biến động trong kết quả kinh doanh cũng sẽ thấp hơn khi doanh số thay đổi.
Kỳ thu tiền bình quân của công ty chỉ ở mức 28 ngày vào cuối năm 2006, cho thấy số ngày nợ phải thu tương đối thấp Điều này chứng tỏ công ty ít bị chiếm dụng vốn và chính sách bán hàng của họ ổn định, hiệu quả, phù hợp với chu kỳ sống của sản phẩm.
Biểu đồ 3.3: Biểu đồ thể hiện kỳ thu tiền bình quân của các công ty trong ngành thực phẩm năm 2006
Bảng 3.2: Bảng tỷ số tài chính của công ty VNM từ 2004-2006
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) 24.9% 26.9% 26.8%
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn (ROA) 18.1% 15.5% 20.6%
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần 0.12 0.11 0.11
Vòng quay tổng tài sản 1.48 1.45 1.86
Tổng tài sản / Vốn chủ sở hữu 1.38 1.73 1.30
Hiệu quả hoạt dộng SXKD
Lợi tức gộp / Doanh thu thuần 24.6% 22.3% 24.3%
Lợi nhuận thuần từ HĐ SXKD / Doanh thu thuần 12.1% 10.1% 9.8%
Lợi nhuận trước thuế & lãi / Doanh thu thuần 12.4% 10.9% 11.4%
Lợi nhuận trước thuế / Doanh thu thuần 12.2% 10.7% 11.1%
Tỷ suất lợi nhuận / Doanh thu thuần 12.2% 10.7% 11.1%
Hiệu quả sử dụng tài sản
Vòng quay tổng tài sản 1.48 1.45 1.86
Vòng quay tài sản lưu động 2.13 2.34 3.39
Vòng quay vốn lưu động 3.17 6.31 5.46
Vòng quay các khoản phải thu 21.11 7.99 12.90
Vòng quay hàng tồn kho 4.85 5.21 7.21
Vòng quay các khoản phải trả 6.67 3.76 9.19
Vòng quay tài sản cố định 4.81 3.78 4.10
Số ngày các khoản phải thu 17 45 28
Số ngày hàng tồn kho 74 69 50
Số ngày phải trả cho người bán 54 96 39
Khả năng trả nợ ngắn hạn
Tỷ số thanh toán hiện thời 3.06 1.59 2.64
Tỷ số thanh toán nhanh 0.89 0.33 0.21
Tỷ số thanh toán tiền mặt 0.89 0.33 0.21
Tỷ số thanh toán dòng tiền từ HĐ SXKD 0.94 0.36 0.55
Tỷ số Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản 0.23 0.39 0.21
Tỷ số Nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu 0.31 0.67 0.27
Tỷ số Nợ phải trả trên Tổng tài sản 0.27 0.42 0.23
Tỷ số Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu 0.38 0.73 0.30
Tỷ số Nợ dài hạn trên Tổng tài sản 0.01 0.00 0.01
Tỷ số Nợ dài hạn trên Vốn chủ sở hữu 0.01 0.00 0.02
Tỷ số Nợ ngắn và dài hạn trên Tổng tài sản 0.23 0.39 0.22
Tỷ số Nợ ngắn và dài hạn trên Vốn chủ sở hữu 0.32 0.68 0.29
Tỷ số Dòng tiền từ HĐ SXKD trên nợ phải trả 0.66 0.37 0.89
3.1.4 Phân tích SWOT: ĐIỂM MẠNH ĐIỂM YẾU
Thương hiệu của VNM đã trở nên quen thuộc với người tiêu dùng
Sản phẩm đa dạng, nhiều chủng loại, đáp ứng nhu cầu nhiều lứa tuổi khác nhau
Công nghệ sản xuất hiện đại, áp dụng các hệ thống tiêu chuẩn Quốc Tế
Mạng lưới phân phối rộng khắp Luôn quan tâm đến chất lượng sản phẩm và hoạt động Marketing
Năng lực sản xuất của công ty rất lớn
Nguồn nguyên liệu nhập khẩu từ nước ngoài khi tỷ giá biến động ảnh hưởng đến chi phí đầu vào
Đội ngũ nhân viên bán hàng không ổn định làm ảnh hưởng xấu đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp
Mặc dù mạng lưới phân phối đã khá rộng khắp, nhưng hệ thống cửa hàng bán lẻ và giới thiệu sản phẩm vẫn chưa hiệu quả, chủ yếu chỉ tập trung ở các thành phố lớn.
Nhu cầu tiêu dùng các sản phẩm dinh dưỡng của người dân ngày càng tăng
Cơ hội mở rộng thị trường còn rất lớn khi công ty hợp tác với một số các tập đoàn thực phẩm hàng đầu thế giới
Nguồn nguyên liệu ổn định (từ bên ngoài và từ đầu tư XD nguồn nguyên liệu cho chính mình)
Việt Nam gia nhập WTO sẽ làm xuất hiện nhiều đối thủ cạnh tranh lớn từ nước ngoài
Áp lực cạnh tranh từ chính các đối thủ lớn trong ngành như: IFS, BBC, KDC, NKD…
Xuất khẩu giảm do những biến động của thị trường (đặc biệt là chiến tranh I rắc)
Báo cáo tài chính của công ty cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) cho thấy đây là thương hiệu hàng đầu trong ngành lương thực, thực phẩm, với hiệu suất hoạt động mạnh mẽ và tiềm năng lớn trong tương lai Khi định giá cổ phiếu của VNM, cần xem xét cả giá trị hữu hình, giá trị vô hình và giá trị tiềm năng của công ty.
Hiện tại, công ty VNM không có trái phiếu giao dịch trên thị trường, và thông tin về kế hoạch chi trả nợ vay của công ty chưa được công bố Do đó, chúng ta có thể giả định rằng nợ vay của VNM tương đương với giá trị sổ sách.
Công ty được thành lập vào năm 1976 và đã cổ phần hóa vào năm 2003 Giai đoạn từ 2004 đến 2006 là thời kỳ công ty tập trung mạnh mẽ vào việc đầu tư và mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Kết quả là, sau năm 2006, công ty đã đạt được những bước tiến đáng kể trong lĩnh vực này.
2011 công ty sẽ có được sự phát triển tương đối ổn định, bền vững
Chính vì vậy đối với cổ phiếu VNM, để xác định giá trị nội tại của nó thì việc áp dụng phương pháp DCF là hợp lý nhất.
năm tới
Những giả định của bảng báo cáo kết quả kinh doanh
Trước hết, tình hình kinh tế xã hội trong những năm qua và dự báo cho những năm sắp tới:
Trong những năm qua, nền kinh tế Việt Nam đã có sự khởi sắc đáng kể, đặc biệt sau khi gia nhập WTO, mở ra nhiều cơ hội và thách thức cho ngành lương thực, thực phẩm Xu hướng tiêu dùng của người dân ngày càng chuyển sang thực phẩm và đồ uống chế biến sẵn, tạo điều kiện thuận lợi cho các ngành chế biến thức ăn nhanh như bánh kẹo và đồ uống dinh dưỡng phát triển Tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam đạt 8% vào năm 2005 và 7.6% vào năm 2006, với dự báo tiếp tục duy trì ở mức 8-9% trong những năm tới Sự phát triển này không chỉ nâng cao đời sống người dân mà còn tăng thu nhập, đáp ứng nhu cầu dinh dưỡng ngày càng cao Điều này tạo nền tảng vững chắc cho sự phát triển mạnh mẽ của các ngành công nghiệp, đặc biệt là ngành lương thực thực phẩm, giúp các doanh nghiệp như Vinamilk hoạt động hiệu quả hơn.
Theo tổng cục thống kê, ta có bảng tổng hợp: Bảng 3.3
Bình quân -GDP thực tế (tỷ đồng) 715.307 837.858 973.791 842.319
-GDP theo giá so sánh năm 1994 (tỷ đồng) 362.435 392.989 425096 393.507
-Vốn đầu tư (tỷ đồng) 258.700 324.000 398.900 327.200
-GDP thực tế/ Vốn đầu tư 2,8 2,6 2,4 2,6
-Quy mô dân số (triệu người) 81,86 83,01 84,11 82,99
-Tốc độ tăng dân số (%) 1,4 1,31 1,21 1,31
Trong giai đoạn từ 2004-2006, nền kinh tế Việt Nam đã duy trì được tốc độ tăng trưởng ổn định và dự báo sẽ tiếp tục phát triển trong những năm tới Việt Nam hiện đang trở thành điểm đến hấp dẫn cho cả nhà đầu tư trong và ngoài nước Chính phủ sẽ tiếp tục thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô nhằm nâng cao trình độ dân trí và cải thiện mức sống của người dân Để hỗ trợ doanh nghiệp, Nhà Nước sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển, giúp các doanh nghiệp khẳng định vị thế trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt và khoảng cách giàu nghèo đang được thu hẹp.
Với hơn 30 năm kinh nghiệm phục vụ người tiêu dùng Việt Nam, Vinamilk nắm bắt sâu sắc nhu cầu dinh dưỡng của khách hàng, đồng thời nghiên cứu các xu hướng dinh dưỡng và áp dụng những kiến thức tiên tiến về sản phẩm sữa từ toàn cầu.
Vinamilk hiện là thương hiệu thực phẩm hàng đầu tại Việt Nam, chiếm lĩnh thị trường với tốc độ tăng trưởng 20-25% mỗi năm Được người tiêu dùng bình chọn là sản phẩm đứng đầu trong TOPTEN hàng Việt Nam chất lượng cao suốt 8 năm từ 1997-2004, doanh thu nội địa của Vinamilk tăng trung bình hàng năm khoảng 20-25% Công ty đã duy trì vai trò chủ đạo trên thị trường nội địa và cạnh tranh hiệu quả với các thương hiệu sữa quốc tế.
Công ty đang trên đà tăng trưởng mạnh mẽ và triển khai chiến lược thâm nhập thị trường, do đó, kế hoạch đầu tư vào dây chuyền sản xuất và xây dựng nhà máy được đặt ra Bên cạnh đó, công ty cũng sẽ mở rộng hoạt động kinh doanh bằng cách đầu tư vào các lĩnh vực mới.
Xây dựng thêm nhà máy sữa tại các địa phương có tiềm năng tiêu thụ và nguồn nguyên liệu sữa bò tươi phong phú Đồng thời, cần đầu tư chiều sâu và đổi mới công nghệ cũng như trang thiết bị cho các đơn vị hiện tại để nâng cao hiệu quả sản xuất.
Xây dựng nhà máy sản xuất các sản phẩm như bia, cà phê
Liên doanh xây dựng cao ốc nhằm đa dạng hoá ngành nghề kinh doanh
Vào ngày 26/03/2007, công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) và tập đoàn bia Sabmiller đã chính thức khai trương nhà máy sản xuất bia Sabmiller với công suất 100 triệu lít bia/năm tại khu công nghiệp Mỹ Phước II, tỉnh Bình Dương Liên doanh giữa Vinamilk và Sabmiller, nhà sản xuất bia lớn thứ hai thế giới, được thành lập vào ngày 30/06/2006 với tổng vốn đầu tư 45 triệu USD, trong đó mỗi bên góp 50% vốn.
Nhà máy bia hiện đại nhất Việt Nam được trang bị dây chuyền thiết bị công nghệ bia toàn cầu mới nhất từ Đức, với sự giám sát chặt chẽ của hơn 100 chuyên gia từ Châu Âu của Sabmiller Cuối quý I/2007, Zorok - nhãn hiệu bia đầu tiên của Sabmiller Việt Nam đã chính thức ra mắt thị trường Sabmiller là một tập đoàn đa quốc gia có trụ sở tại Anh Quốc.
100 năm kinh nghiệm Sabmiller hiện có nhà nhà máy sản xuất và hệ thống phân phối bia ở hơn 60 quốc gia trải khắp 5 lục địa với trên 200 nhãn hiệu
Vào ngày 03/04/2007, Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk) thông báo về việc điều chỉnh hình thức hợp tác với Công ty Campina International Holding B.V (Campina).
Campina sẽ chuyển hướng tập trung hoàn toàn vào hoạt động thương mại với cơ cấu phân phối và bán hàng chuyên biệt mới, trong khi Vinamilk tiếp tục sản xuất cho Campina Điều này sẽ giúp cả hai công ty tăng trưởng nhanh hơn trong lĩnh vực kinh doanh của mình Hai bên cũng sẽ tiếp tục hợp tác trong các dự án chung, bao gồm dự án nông trường bò sữa tại Lâm Đồng Kết quả của sự thay đổi này là Campina sẽ trở thành công ty 100% vốn nước ngoài.
Phòng khám đa khoa An Khang đánh dấu một bước tiến mới trong việc quản lý khách hàng và hồ sơ bệnh nhân thông qua hệ thống điện tử, giúp đáp ứng nhu cầu của những người bận rộn nhưng vẫn quan tâm đến sức khỏe của mình.
Vinamilk đã chứng minh rõ ràng tiềm năng tăng trưởng trong tương lai thông qua các hoạt động kinh doanh hiệu quả Theo báo cáo tài chính, lợi nhuận sau thuế của công ty luôn có xu hướng tăng qua các năm, cụ thể năm 2005 đạt 605,4 tỷ đồng và năm 2006 tăng lên 733,2 tỷ đồng.
Sự phát triển của một công ty cần được xem xét trong bối cảnh ngành kinh doanh mà nó tham gia Ngành thực phẩm đóng vai trò thiết yếu trong đời sống con người và không bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh doanh.
Ngành này dự báo sẽ tăng trưởng với tốc độ 10-15% mỗi năm Với sự phát triển đồng bộ và tiềm năng mạnh mẽ, Vinamilk có thể kỳ vọng vào kết quả khả quan trong báo cáo hoạt động sản xuất kinh doanh của mình.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (g) của Vinamilk trong giai đoạn 2007-2011 đã có những khởi sắc nhờ vào sự phát triển của nền kinh tế và việc công ty đầu tư chiều sâu cho sản phẩm Dự báo trong những năm tới, tốc độ tăng trưởng doanh thu này sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ.
Tốc độ tăng trưởng DT 30% 30% 25% 25% 25%
Về giá vốn hàng bán:
Những giả định của bảng cân đối kế toán
Trong giai đoạn 2006-2008, công ty đã đầu tư mạnh mẽ vào hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến việc lượng tiền mặt trong các năm 2007 và 2008 được duy trì ổn định Tuy nhiên, từ những năm tiếp theo, lượng tiền mặt bắt đầu giảm tương ứng với sự thay đổi trong chiến lược đầu tư.
Về khoản đầu tư tài chính ngắn hạn: trong giai đoạn tới công ty sẽ đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn nhiều hơn
Trong những năm tới, công ty sẽ tiếp tục duy trì chính sách nợ cho hầu hết các đối tượng, do đó các khoản phải thu từ khách hàng, trả trước cho người bán và các khoản phải thu khác, cũng như dự phòng nợ phải thu khó đòi, sẽ được giữ nguyên như những năm trước.
Trong năm 2007, hàng tồn kho của công ty tăng đáng kể do thực hiện nhiều dự án xây dựng cơ bản, được ghi nhận trên Tài khoản 154 - chi phí sản xuất kinh doanh dở dang cho từng công trình Tuy nhiên, trong những năm tiếp theo, khoản mục hàng tồn kho sẽ duy trì ở mức ổn định và thấp hơn so với năm 2007.
Công ty sẽ áp dụng chính sách nới lỏng nợ dài hạn cho một số khách hàng trong những năm tới, với tỷ lệ 0.5% doanh thu thuần Tỷ lệ này sẽ được duy trì trong suốt giai đoạn áp dụng chính sách.
Trong giai đoạn 2007-2011, công ty đã lên kế hoạch đầu tư vào tài sản cố định hữu hình nhằm nâng cao khả năng sản xuất Việc mua sắm và hoàn thành các công trình này sẽ được thực hiện để đưa vào sử dụng, góp phần phát triển hoạt động sản xuất của công ty.
Công trình Số tiền (tỷ đồng)
Dây chuyền lon nắp Thống Nhất 38
Dây chuyền sữa chua hũ SG milk 16
Nâng cấp nhà máy Dielac 43
Nâng cấp nhà máy Trường Thọ 8
Nâng cấp nhà máy chi nhánh Cần Thơ 5
Khấu hao tài sản cố định hữu hình của công ty được thực hiện theo phương pháp đường thẳng trong thời gian 10 năm, với tỷ lệ khấu hao hàng năm là 10% trên giá trị tài sản Bảng phân bổ khấu hao tài sản mới được cập nhật như sau: ĐVT: tỷ đồng.
Trước năm 2007, công ty VNM vẫn còn tài sản cũ chưa được khấu hao hết Khi cổ phần hóa vào cuối năm 2003, công ty đã đầu tư một lượng lớn tài sản cố định (TSCĐ), dẫn đến việc các tài sản này sẽ tiếp tục được khấu hao trong những năm tiếp theo Đến năm 2006, khấu hao TSCĐ hữu hình của công ty ước tính khoảng 100 tỷ đồng Dưới đây là bảng phân bổ khấu hao của tài sản cũ và mới của công ty VNM.
Tài sản cố định vô hình là khoản mục không bị ảnh hưởng bởi doanh thu, và sự thay đổi của nó có thể được dự đoán dựa trên dữ liệu lịch sử Việc phân tích các số liệu quá khứ giúp chúng ta dự báo xu hướng biến động của tài sản này trong những năm tới.
Khấu hao của tài sản cố định vô hình (TSCĐVH) sẽ thay đổi tương ứng với sự biến động của nguyên giá TSCĐVH, tuy nhiên tỷ lệ khấu hao trên nguyên giá vẫn được duy trì như trong các năm trước.
TSCĐ tăng thêm mỗi năm 40 30 20 10 10
Tổng khấu hao lũy kế của TS mới 4 7 9 10 11
Năm 2007, công ty đã tiến hành xây dựng nhiều công trình và hạng mục công trình nhằm phục vụ cho việc mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh của mình, với khoản mục xây dựng cơ bản dở dang.
V ề nợ phải trả : trong những năm sắp tới công ty dịch chuyển cơ cấu nợ của mình theo hướng tăng dần nợ dài hạn, giảm nợ ngắn hạn
Bảng 3.6: Bảng giả định cho bảng cân đối kế toán trong 5 năm tới
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN forecasr forecasr forecasr forecasr forecasr
I Tiền và các khoản tương đương tiền 13.7% 8.9% 2.4% 2.4% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 4.5%
II Các khỏan đầu tư tài chính ngắn hạn 7.7% 0.4% 4.6% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 6.0%
III Các khoản phải thu
2 Trả trước cho người bán 1.7% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4%
4 Phải thu theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
4 Các khoản phải thu khác 0.9% 4.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 1.1%
5 Dự phòng nợ phải thu khó đòi(*) -0.1% -0.04% -
2 Dự phòng giảm giá hàng tồn kho 0.0% 0.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2%
V Tài sản ngắn hạn khác 0.1% 1.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8%
I Các khoản phải thu dài hạn 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
1 Phải thu dài hạn của khách hàng 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.3%
2 Phải thu nội bộ dài hạn 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
3 Phải thu dài hạn khác 0.00% 0.07% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.02%
4 Dự phòng phải thu dài hạn khó đòi (*) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
II Tài sản cố định
1 Tài sản cố định hữu hình
- Gía trị hao mòn lũy kế (*)
2 Tài sản cố định thuê tài chính
- Gía trị hao mòn lũy kế (*)
3 Tài sản cố định vô hình
- Giá trị hao mòn lũy kế (*) 58.3% 55.9% 57.5% 57.5% 57.5% 57.5% 57.5% 57.5% 57.4%
4 Chi phí xây dựng cơ bản dở dang 3.7% 3.4% 4.8% 4.8% 2.0% 3.0% 2.0% 2.0% 3.2%
IV Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 4.8% 10.8% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.8%
V Tài sản dài hạn khác 1.2% 2.1% 1.8% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 2.5%
1 Vay và nợ ngắn hạn 0.4% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%
3 Người mua trả tiền trước 0.03% 0.01% 0.04% 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 0.04%
4 Thuế và các khoản phải nộp Nhà Nước 0.7% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%
5 Phải trả người lao động 3.7% 2.2% 0.5% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1%
8 Phải trả theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
7 Các khoản phải trả, phải nộp khác 5.1% 18.3% 2.1% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 9.6%
1 Phải trả dài hạn người bán 0.0% 1.1% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6%
2 Phải trả dài hạn nội bộ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
1 Phải trả dài hạn khác 2.74% 0.09% 0.04% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.61%
2 Vay và nợ dài hạn 0.5% 0.2% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.7%
3 Thuế thu nhập DN hõan lại 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
4 Dự phòng trợ cấp mất việc làm 0.00% 1.12% 0.04% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.21%
1 Vốn đầu tư của chủ sở hữu 41.8% 28.2% 24.0% 31.4%
2 Thặng dư vốn cổ phần 0.0% 1.0% 0.8% 0.6%
4 Chênh lệch đánh giá lại tài sản 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
5 Chênh lệch tỷ giá hối đoái 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
4 Quỹ đầu tư phát triiển 1.4% 2.0% 8.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1%
5 Quỹ dự phòng tài chính 0.7% 1.0% 1.4% 1.0% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.7%
6 Qũy khác thuộc vốn chủ sở hữu 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
7 Lợi nhuận chưa phân phối 4.1% 6.0% 5.2% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1%
II Nguồn kinh phí, quỹ khác
1 Quỹ khen thưởng phúc lợi 1.0% 1.6% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2%
3 Nguồn kinh phí đã hình thành TSCĐ
Bảng 3.7: Bảng cân đối kế toán dự báo của công ty VNM từ 2007-2011
TÀI SẢN NAÊM 2007 NAÊM 2008 NAÊM 2009 NAÊM 2010 NAÊM 2011
I Tiền và các khỏan tương đương tiền 206,843,782,039 268,896,916,651 280,100,954,845 350,126,193,556 437,657,741,945
II.Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn 350,000,000,000 350,000,000,000 350,000,000,000 350,000,000,000 350,000,000,000
III Các khoản phải thu 688,763,104,726 895,392,036,144 1,119,240,045,180 1,399,050,056,475 1,748,812,570,594
2 Trả trước cho người bán 123,390,100,486 160,407,130,632 200,508,913,289 250,636,141,612 313,295,177,015
4 Phải thu theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng
3 Các khoản phải thu khác 51,710,945,510 67,224,229,163 84,030,286,453 105,037,858,067 131,297,322,583
4 Dự phòng nợ phải thu khó đòi(*) -3,447,396,367 -4,481,615,278 -5,602,019,097 -7,002,523,871 -8,753,154,839
2 Dự phòng giảm giá hàng tồn kho(*) -18,932,772,609 -24,612,604,392 -30,765,755,490 -38,457,194,363 -48,071,492,954
V Tài sản ngắn hạn khác 68,947,927,346 89,632,305,550 112,040,381,938 140,050,477,422 175,063,096,778
1 Chi phí trả trước ngắn hạn
2 Các khoản thuế phải thu
3 Tài sản ngắn hạn khác 31,316,763,034 44,120,168,104 178,510,627,707 279,158,475,602 348,948,094,503
I Các khoản phải thu dài hạn 43,954,303,683 57,140,594,788 71,425,743,485 89,282,179,357 111,602,724,196
1 Phải thu dài hạn của khách hàng 43,092,454,591 56,020,190,969 70,025,238,711 87,531,548,389 109,414,435,486
2 Phải thu nội bộ dài hạn 0 0 0 0 0
3 Phải thu dài hạn khác 861,849,092 1,120,403,819 1,400,504,774 1,750,630,968 2,188,288,710
4 Dự phòng phải thu dài hạn khó đòi (*) 0 0 0 0
II Tài sản cố định 1,105,374,736,406 838,697,699,942 945,746,060,007 775,749,795,862 762,365,191,511
1 Tài sản cố định hữu hình 681,905,960,895 604,151,039,833 514,396,118,771 413,641,197,709 311,886,276,647
- Giá trị hao mòn lũy kế (*) (931,376,654,739) (1,039,131,575,801) (1,148,886,496,863) (1,259,641,417,925) (1,371,396,338,987)
2 Tài sản cố định thuê tài chính
- Gía trị hao mòn lũy kế (*)
3 Tài sản cố định vô hình 9,781,211,433 10,465,896,233 11,198,508,969 11,982,404,597 12,821,172,919
- Gía trị hao mòn lũy kế (*) 13,228,287,484 14,154,267,608 15,145,066,340 16,205,220,984 17,339,586,453
4 Chi phí xây dựng cơ bản dở dang 413,687,564,078 224,080,763,876 420,151,432,267 350,126,193,556 437,657,741,945
III Bất động sản đầu tư 0 0 0 0 0
- Giá trị hao mòn lũy kế (*)
IV Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 611,022,508,738 782,212,042,617 910,581,592,024 1,144,522,070,753 1,323,603,522,760
1 Đầu tư vào công ty con
2 Đầu tư vào công ty liên kết, liên doanh
3 Đầu tư dài hạn khác
4 Dự phòng đầu tư tài chính dài hạn (*)
V Tài sản dài hạn khác 15,794,368,734 336,121,145,814 420,151,432,267 525,189,290,334 656,486,612,917
1 Chi phí trả trước dài hạn
2 Tài sản thuế TNDN hoãn lại
3 Tài sản dài hạn khác
NGUỒN VỐN NAÊM 2007 NAÊM 2008 NAÊM 2009 NAÊM 2010 NAÊM 2011
1 Vay và nợ ngắn hạn 17,236,981,837 22,408,076,388 28,010,095,484 35,012,619,356 43,765,774,194
2 Phải trả cho người bán 459,715,701,734 597,630,412,254 747,038,015,317 933,797,519,147 1,167,246,898,934
3 Người mua trả tiền trước 4,309,245,459 5,602,019,097 7,002,523,871 8,753,154,839 10,941,443,549
4 Thuế và các khoản phải nộp Nhà Nước 41,548,535,882 54,013,096,646 67,516,370,808 84,395,463,510 105,494,329,387
5 Phải trả người lao động 184,447,154,129 239,781,300,368 299,726,625,460 374,658,281,825 468,322,852,281
8 Phải trả theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng 0 0 0 0 0
7 Các khoản phải trả, phải nộp khác 878,452,699,320 1,141,988,509,117 1,427,485,636,396 1,784,357,045,495 2,230,446,306,868
1 Phải trả dài hạn người bán 51,710,945,510 67,224,229,163 84,030,286,453 105,037,858,067 131,297,322,583
2 Phải trả dài hạn nội bộ 0 0 0 0 0
1 Phải trả dài hạn khác 34,473,963,673 44,816,152,775 56,020,190,969 70,025,238,711 87,531,548,389
2 Vay và nợ dài hạn 68,947,927,346 89,632,305,550 112,040,381,938 140,050,477,422 175,063,096,778
4 Dự phòng trợ cấp mất việc làm 8,618,490,918 11,204,038,194 14,005,047,742 17,506,309,678 21,882,887,097
1 Vốn đầu tư của chủ sở hữu 1,752,756,700,000 1,752,756,700,000 1,902,756,700,000 1,902,756,700,000 2,002,756,700,000
2 Thặng dư vốn cổ phần 94,853,719,908 111,746,671,097 114,542,796,735 131,229,972,495 137,855,521,620
4 Chênh lệch đánh giá lại tài sản 0 0 0 0 0
5 Chênh lệch tỷ giá hối đoái 0 0 0 0 0
4 Quỹ đầu tư phát triển 354,070,530,583 460,291,689,758 575,364,612,197 719,205,765,247 899,007,206,558
5 Quỹ dự phòng tài chính 90,400,702,572 33,612,114,581 42,015,143,227 52,518,929,033 65,648,661,292
6 Qũy khác thuộc vốn chủ sở hữu 0 0 0 0 0
7 Lợi nhuận chưa phân phối 443,750,705,073 574,275,916,595 717,844,895,744 897,306,119,680 1,121,632,649,600
II Nguồn kinh phí, quỹ khác 103,328,356,740 134,326,863,762 167,908,579,702 209,885,724,628 262,357,155,785
1 Quỹ khen thưởng, phúc lợi 103,328,356,740 134,326,863,762 167,908,579,702 209,885,724,628 262,357,155,785
3 Nguồn kinh phí đã hình thành TSCĐ - - - - -
Tính toán chi phí sử dụng vốn WACC
Để xác định chi phí sử dụng nợ của công ty, thường sử dụng lãi suất vay ngân hàng Hiện nay, lãi suất cho vay dài hạn dành cho doanh nghiệp là 12.5%, theo thông tin từ ngân hàng Vietcombank.
Chi phí sử dụng nợ của công ty là 12.5%
Chi phí sử dụng nợ sau thuế: 12.5%*(1-0.28) = 9% /năm
3.2.2.2 Chi phí s ử dụng vốn cổ đông Để tính được chi phí sử dụng vốn cổ đông, chúng ta thường sử dụng mô hình CAPM
E(r) = Rf+{E(m)-Rf}*beta = Rf+RPmarket*beta : theo mô hình CAPM E(r) = a+b*Rm : phương trình hồi quy
Hệ số beta của công ty VNM được tính toán thông qua phương pháp hồi quy với hai biến số: Rm, được xác định từ chỉ số VN-Index trong khoảng thời gian từ tuần đầu tiên của tháng 1/2006 đến 10/8/2007, và RVNM, được tính tương tự Chúng tôi chọn giá cuối tuần làm đại diện cho cả tuần giao dịch, với tổng số 82 quan sát tương ứng với 82 tuần Thời gian từ 1/2006 đến 8/2007 được lựa chọn vì nó phản ánh rõ nét sự biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn này.
Mặc dù việc tính tỷ suất lợi nhuận thị trường (Rm) dựa trên chỉ số VN Index là không chính xác vì một số lí do sau:
+ Thị trường Việt Nam chưa ổn định, số lượng cổ phiếu thay đổi và giá cũng thay đổi quá nhiều trong thời gian qua
+ Số lượng cấu thành VN index chỉ ở mức 109 công ty, không đủ các ngành nghề nên không mang tính đại diện cho toàn thị trường
Nhiều công ty thực hiện chia tách cổ phiếu, dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu Do đó, việc chạy hồi quy có thể không cung cấp kết quả chính xác về mặt thống kê.
Tuy nhiên trong hoàn cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam như hiện nay thì chỉ số VN Index là một đại diện có độ tin cậy cao nhất
Thống kê hồi quy lợi nhuận của cổ phiếu VNM cho ta kết quả như sau:
Chỉ tiêu Cổ phiếu VNM
Theo dữ liệu từ công ty chứng khoán VN Direct (VNDS), beta của cổ phiếu VNM được xác định là 1,06, và kết quả hồi quy gần tương đương với giá trị beta mà VNDS đã tính toán.
Dựa trên mức độ rủi ro của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay và rủi ro riêng của công ty VNM, phân tích bằng mô hình ma trận SWOT cho thấy chỉ số beta là 1,064, một con số hợp lý trong bối cảnh hiện tại.
Biểu đồ 3.4: Biểu đồ thể hiện tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu VNM so với tỷ suất lợi nhuận toàn thị trường từ 1/2006 đến 8/2007
Lãi suất phi rủi ro: được xác định bằng lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn
10 năm Hiện nay lãi suất tín phiếu kho bạc là 8%/năm (Rf =8%)
Yếu tố lãi suất thị trường Rm thường được xác định dựa trên chỉ số thị trường chứng khoán, nhưng tại Việt Nam, sự biến động của VN-Index là không ổn định Do đó, trong bối cảnh hiện tại, Rm có thể được tính toán dựa trên sự tăng trưởng của GDP danh nghĩa, vì dòng tiền của công ty thường là dòng tiền danh nghĩa Theo Tổng cục Thống kê Việt Nam, GDP danh nghĩa năm 2004 và 2005 lần lượt là 715,307 và 837,858 tỷ đồng, cho thấy tốc độ tăng trưởng GDP là 17.1% Từ đó, lãi suất thị trường được ước lượng là 17% Áp dụng công thức CAPM, chi phí sử dụng vốn cổ đông được tính là 8% + 1,07 * (17% - 8%) = 17.63%.
Giả định rằng cấu trúc vốn hiện tại của công ty là tối ưu và sẽ không thay đổi trong tương lai Chi phí sử dụng vốn của công ty được xác định dựa trên các yếu tố tài chính cụ thể và sẽ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cũng như hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Bảng 3.8 : Chi phí sử dụng vốn của công ty VNM:
Tỷ trọng Chi phí Chi phí sau thuế
Chi phí theo tỷ trọng
Dựa trên dự báo kết quả kinh doanh của công ty VNM trong giai đoạn 2007-2011 cùng với chi phí sử dụng vốn, chúng tôi đã tính toán được dòng tiền tự do của công ty.
Bảng tính dòng tiền tự do của công ty từ 2007-2011
Bảng 3.9: Bảng tính dòng tiền tự do của công ty từ 2007-2011 Đvt: tỷ đồng
(Vốn lưu động trong kì được tính bằng công thức sau: TS lưu động - các khoản phải trả).
Định giá công ty
Dữ liệu định giá được lấy từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của công ty kiểm toán A&C trong giai đoạn 2004-2006, cùng với các báo cáo tài chính dự báo cho năm 2007 trở đi.
2011 dựa trên phân tích nhận định xu hướng phát triển của công ty và ngành sản xuất bánh kẹo
Phương pháp định giá sử dụng mô hình hai giai đoạn để ước tính giá trị cổ phiếu của Vinamilk Dòng tiền tự do cho công ty (FCFF) được chiết khấu theo tỷ lệ chiết khấu WACC Giá trị vốn cổ đông được xác định bằng cách trừ giá trị nợ khỏi tổng giá trị công ty.
Kết quả định giá cổ phiếu công ty Vinamilk bằng phương pháp DCF
Dòng tiền của VNM được chia làm 2 giai đoạn:
Giai đoạn 1 diễn ra từ năm 2007 đến 2011, trong khi giai đoạn 2 bắt đầu từ năm 2011 và tiếp tục sau đó Từ năm 2011, giả định dòng tiền sẽ tăng với tốc độ cố định 10% và duy trì mức tăng này vĩnh viễn.
* 10%) dieãn FCFF tieáp trò Giá PV
Bảng 3.10: Giá trị cổ phiếu công ty Vinamilk:
Kết quả định giá Tỷ đồng
(+)PV của giá trị tiếp diễn của công ty 16.820,74
(=)Giá trị vốn cổ đông 20.367,59
(/)Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 159.000.000
(=)Giá trị 1 cổ phiếu 128.098VNĐ
Phân tích tính nhạy cảm giá VNM đối với tốc độ phát triển doanh
Sự biến động của các yếu tố kinh tế và ngành bánh kẹo tác động trực tiếp đến doanh thu của Vinamilk, từ đó ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu của công ty này.
Khi nền kinh tế phát triển mạnh mẽ, các công ty có thể đạt được hiệu quả kinh doanh cao, với doanh thu dự báo tăng trưởng 30% mỗi năm Giả định tỷ lệ này sẽ giữ nguyên trong suốt 5 năm từ 2007 đến 2011.
Khi nền kinh tế phát triển ổn định, doanh thu được dự báo sẽ tăng trưởng với tỷ lệ 20% mỗi năm Giả định rằng tỷ lệ này sẽ giữ nguyên trong suốt 5 năm từ 2007 đến 2011.
Trong bối cảnh nền kinh tế suy thoái và kết quả kinh doanh không khả quan, công ty dự kiến sẽ phát triển với tốc độ 10% mỗi năm Giả định rằng tỷ lệ tăng trưởng này sẽ duy trì ổn định trong 5 năm, từ năm 2007 đến 2011.
Tỷ lệ EBIT/DT của Vinamilk có thể dao động từ 6% đến 10% tương ứng với sự phát triển doanh thu, với dự báo gần đây là 7% Tuy nhiên, tỷ lệ này có thể giảm xuống 6% do sự gia tăng cạnh tranh, hoặc tăng lên 10% nhờ vào lợi thế thương hiệu lâu đời của Vinamilk, giúp công ty giảm chi phí quản lý và bán hàng, loại chi phí này chiếm tỷ trọng lớn trong tổng chi phí của doanh nghiệp.
Giá cổ phiếu VNM có thể dao động trong khoảng từ 48.636 VNĐ đến 131.493 VNĐ, tùy thuộc vào các yếu tố như điều kiện kinh tế, tỷ lệ EBIT/DT và triển vọng của ngành bánh kẹo, thực phẩm và đồ uống.
Tốc độ phát triển DT dự báo từ 2007-2011 10% 48.636 62.570 76.503
Tốc độ phát triển DT dự báo từ 2007-2011 20% 58.986 79.858 101.729
Tốc độ phát triển DT dự báo từ 2007-2011 30% 70.612 101.053 131.493
Phân tích tính nhạy cảm của giá cổ phiếu Vinamilk đối với sự thay đổi trong chi phí vốn WACC
Chi phí lãi vay của công ty phụ thuộc vào lãi suất cho vay của các ngân hàng thương mại; khi lãi suất tăng, chi phí lãi vay cũng tăng và ngược lại Ngoài ra, chi phí vốn cổ đông không cố định mà có thể thay đổi tùy thuộc vào mức độ rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận, cũng như tỷ trọng giữa nợ và vốn cổ đông Sự biến động của chi phí vốn sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu VNM.
Chi phí sử dụng vốn (WACC) Giá cổ phiếu
Một sự biến động nhỏ trong WACC có thể gây ra sự thay đổi lớn trong giá cổ phiếu VNM, với chỉ 1% thay đổi trong WACC dẫn đến biến động giá từ 24-55% Do đó, khi xác định giá trị thực của cổ phiếu, việc xem xét suất chiết khấu là rất quan trọng để tìm ra giá trị nội tại hợp lý của VNM.
Định giá công ty bằng phương pháp so sánh
Hiện nay, tại thành phố Hồ Chí Minh, có nhiều công ty trong ngành lương thực thực phẩm, nhưng bài viết này chỉ tập trung vào những công ty chuyên sản xuất bánh kẹo và nước giải khát.
Công ty cổ phần bánh kẹo Biên Hòa (Biibica)
+ Sản xuất và kinh doanh, xuất khẩu các sản phẩm bánh kẹo
+ Nhập khẩu các trang thiết bị kỹ thuật và nguyên liệu phục vụ quá trình sản xuất
Công ty Kinh Đô miền nam (KDC)
+ Chế biến và mua bán nông sản, thực phẩm
+ Sản xuất bánh kẹo, nước uống tinh khiết và nước ép trái cây
Công ty Kinh Đô miền bắc (NKD)
+ Sản xuất chế biến thực phẩm, thực phẩm công nghệ, bánh cao cấp
+ Mua bán lương thực, thực phẩm
Công ty thực phẩm quốc tế Interfood (IFS)
+ Sản xuất các loại bánh, thức ăn nhẹ
+ Chế biến nước trái cây có ga, nước trái cây có độ cồn thấp (5%), nước tinh lọc đóng chai
Công ty nước giải khát Sài Gòn – Tribeco (TRI)
+ Chế biến và kinh doanh thực phẩm
+ Sản xuất sữa đậu nành, nước ép trái cây và nước giải khát các loại
Bảng 3.11: So sánh một số chỉ tiêu tài chính giữa VNM và các công ty cùng ngành Đvt:tỷ đồng
Công ty Vốn điều lệ
ROIC Tốc độ tăng trưởng
Hệ số P/E được tính bằng cách lấy bình quân giá theo tuần của tháng 5/2007 chia cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) năm trước
Hệ số P/E ngành được tính bằng phương pháp bình quân đơn giản hệ số P/E của các công ty trong ngành
VNM hiện có hệ số P/E cao hơn so với các công ty cùng ngành như NKD, KDC, TRI, BBC và cũng vượt trội hơn so với trung bình ngành Hệ số P/E chịu ảnh hưởng bởi sự tăng trưởng, ROIC và mức độ rủi ro, nhưng trong bối cảnh dữ liệu hạn chế, chúng ta giả định rằng rủi ro của từng doanh nghiệp là tương đương.
+ Ảnh hưởng của tốc độ tăng trưởng lên hệ số P/E:
Tỷ lệ tăng trưởng được tính bằng cách lấy lợi nhuận trên cổ phiếu (EPS) năm 2006 so với năm 2005
Tỷ lệ tăng trưởng và hệ số P/E là hai đại lượng tỷ lệ thuận với nhau, khi tỷ lệ tăng trưởng cao thì hệ số P/E cao
Tỷ lệ tăng trưởng của VNM khá thấp so với các công ty trong ngành
Theo báo cáo kết quả kinh doanh, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp của Vinamilk đang ở mức cao, cùng với việc nhiều nguyên vật liệu phải nhập khẩu, dẫn đến chi phí nguyên vật liệu không ổn định Điều này đã ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty, khiến tốc độ tăng trưởng của Vinamilk thấp hơn so với các đối thủ như TRI, KDC và NKD.
TRI KDC NKD VNM IFS BBC
Biểu đồ 3.5: Biểu đồ thể hiện tỷ lệ tăng trưởng của các công ty ngành thực phẩm
+ Ảnh hưởng của hệ số ROIC lên hệ số P/E:
Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROIC) của mỗi doanh nghiệp được xác định bằng cách chia lợi nhuận hoạt động kinh doanh sau thuế cho tổng vốn đầu tư, bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu.
ROIC của VNM cao hơn nhiều so với các công ty cùng ngành và đặc biệt là so với đối thủ cạnh tranh chính IFS (10,46%
NKD VNM KDC IFS BBC TRI
Biểu đồ 3.6 : Biểu đồ thể hiện tỷ lệ ROIC của các công ty ngành thực phẩm
Với tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ lợi nhuận ròng/DT cao, VNM có hệ số vòng quay tài sản đạt 2,64, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn rất tốt Là công ty sản xuất sữa với hệ thống đại lý và bán lẻ rộng khắp, VNM phải đối mặt với chi phí bán hàng và quản lý cao, nhưng vẫn kiểm soát tốt hai loại chi phí này, giữ vững vị thế số 1 trong ngành đồ uống và thực phẩm Trong tương lai, công ty dự kiến mở rộng thị trường cả trong nước và quốc tế, đồng thời đầu tư xây dựng nhà máy tại nhiều địa phương và tự chủ nguồn nguyên liệu, góp phần nâng cao chỉ số ROIC.
Qua phân tích, VNM thể hiện tốc độ tăng trưởng chưa cao nhưng có ROIC và tỷ lệ lợi nhuận ròng/DT rất ấn tượng Hệ số P/E của VNM vượt trội so với các công ty trong ngành, cho thấy sức hấp dẫn lớn đối với nhà đầu tư Thực tế, cổ phiếu VNM đã thu hút sự quan tâm ngay từ khi niêm yết trên sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/1/2006.
HẠN CHẾ CỦA PHƯƠNG PHÁP DCF VÀ VIỆC ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP NÀY TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM
Hạn chế của phương pháp DCF
Phương pháp chiết khấu dòng tiền là công cụ hữu ích để đo lường giá trị nội tại của công ty, tuy nhiên, nó cũng có những hạn chế cần được xem xét và điều chỉnh khi áp dụng mô hình này.
Thứ nhất, các kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động
Yếu tố quan trọng nhất trong việc sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) để định giá cổ phần là ước đoán chuỗi kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động cho doanh nghiệp Tuy nhiên, có nhiều rủi ro tiềm ẩn liên quan đến thu nhập và dòng tiền dự báo, đặc biệt là tính không chắc chắn của các dự án dòng tiền gia tăng qua từng năm Mô hình DCF thường yêu cầu dự đoán từ 5-10 năm, và sự không chắc chắn theo thời gian có thể dẫn đến kết quả không như mong đợi Mặc dù các nhà phân tích có thể dự báo chính xác dòng tiền hoạt động trong năm nay và năm sau, nhưng khả năng dự đoán cho những năm xa hơn là rất hạn chế Thu nhập và dòng tiền có thể giảm nhanh chóng do các yếu tố bất ngờ, và các dự án dòng tiền thường dựa vào kết quả của năm trước đó, làm tăng thêm sự rủi ro trong dự báo.
Thứ hai, các kế hoạch về chi tiêu vốn
Các dự án dòng tiền tự do gắn liền với kế hoạch chi tiêu vốn hàng năm, với mức độ chắc chắn của các con số tăng theo thời gian Trong năm hoạt động không thuận lợi, chi tiêu vốn có thể bị sai lệch do các nhà quản trị thắt chặt kế hoạch, và ngược lại Điều này cho thấy giả thiết xây dựng kế hoạch chỉ tiêu vốn chứa nhiều rủi ro Có nhiều phương pháp tính toán chỉ tiêu vốn, chẳng hạn như tỷ số quay tài sản cố định hoặc tính theo phần trăm doanh thu Những thay đổi nhỏ trong giả định của mô hình có thể gây ra ảnh hưởng lớn đến kết quả tính toán của mô hình DCF.
Mô hình chiết khấu dòng tiền dựa vào hai yếu tố đầu vào quan trọng: tốc độ tăng trưởng của dòng tiền, bao gồm tỷ lệ tăng trưởng và tính bền vững của nó, cùng với ước tính tỷ lệ chiết khấu.
Việc ước tính giá trị công ty phụ thuộc vào độ tin cậy của chúng ta về hoạt động của công ty và sự vận hành của thị trường Một thay đổi nhỏ trong hai yếu tố này có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá trị công ty Nếu dữ liệu đầu vào và giả định không chính xác, kết quả định giá có thể sai lệch so với giá trị thực Tốc độ tăng trưởng, mặc dù dựa trên dữ liệu quá khứ, vẫn mang tính chủ quan, với các nhà phân tích lạc quan thường dự đoán cao hơn so với những người bi quan Do đó, giá trị công ty chịu ảnh hưởng lớn từ quan điểm cá nhân của nhà phân tích.
Mức độ tin tưởng vào dự báo dòng tiền tương lai càng cao thì mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) càng phát huy hiệu quả Thời gian chiết khấu dòng tiền từ tương lai về hiện tại cũng ảnh hưởng đến giá trị công ty Cụ thể, nếu dự báo dòng tiền trong 5 năm và chiết khấu về hiện tại, kết quả sẽ khác so với việc chiết khấu dòng tiền dự báo trong 10 năm.
Để sử dụng mô hình DCF hiệu quả, nhà phân tích cần dự đoán chính xác tình hình hoạt động của công ty và nền kinh tế, vì công ty chịu ảnh hưởng từ các yếu tố kinh tế quốc gia Mọi thay đổi trong các nhân tố kinh tế, chẳng hạn như lãi suất, cần được phản ánh rõ ràng trong dự báo dòng tiền thông qua việc điều chỉnh dữ liệu đầu vào và giả định Nếu không, giá trị tính toán sẽ không phản ánh đúng giá trị thực của công ty.
Thực tế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong việc định giá
Phương pháp DCF được sử dụng để xác định giá trị của các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và có tiềm năng phát triển trong tương lai Việc áp dụng DCF giúp giải quyết những khó khăn trong việc xác định lợi thế thương mại của doanh nghiệp Theo phương pháp này, giá trị của doanh nghiệp được tính bằng giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai mà doanh nghiệp dự kiến tạo ra.
Phương pháp ước tính nguồn thu trong tương lai thường được áp dụng tại các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, nơi có đầy đủ thông tin lịch sử và dự báo tài chính Tuy nhiên, tại Việt Nam, việc áp dụng phương pháp này gặp nhiều khó khăn do môi trường kinh doanh biến động, các doanh nghiệp chưa quen với lập kế hoạch dài hạn, và thiếu thông tin chi tiết về dòng tiền Thêm vào đó, nhà đầu tư thường thiếu kiến thức và thông tin, trong khi đội ngũ phân tích chuyên nghiệp vẫn chưa phát triển đầy đủ.
Trong mô hình DCF, tỷ lệ chiết khấu và tốc độ tăng trưởng là hai yếu tố quan trọng cần chú ý Tỷ lệ chiết khấu phản ánh lãi suất mà nhà đầu tư yêu cầu khi xem xét một khoản đầu tư, vì vậy nó cần phù hợp với điều kiện thị trường và mức độ rủi ro của công ty Theo mô hình CAPM, tỷ lệ chiết khấu được tính toán dựa trên các yếu tố này.
K = r f + [E(rm)-r f ] Tuy nhiên việc áp dụng công thức này trong điều kiện Việt Nam còn nhiều khó khăn:
Thị trường Việt Nam hiện tại thiếu vắng các tổ chức định mức tín nhiệm và đánh giá rủi ro cho các công ty, dẫn đến việc xác định mức độ rủi ro của doanh nghiệp trở nên khó khăn.
Số lượng cổ phiếu giao dịch hiện tại còn hạn chế, dẫn đến việc chúng ta chưa thể xác định danh mục thị trường một cách chính xác Điều này đồng nghĩa với việc chưa có cơ sở vững chắc để xác định rủi ro.
Điều kiện để áp dụng phương pháp DCF đối với các doanh nghiệp Việt Nam
Trong bối cảnh hiện tại, chúng ta có thể ước lượng tỷ lệ chiết khấu dựa trên các yếu tố dễ xác định theo một trong những phương pháp sau đây hoặc tính trung bình của chúng.
Nếu trên thị trường đã có giao dịch cổ phiếu của một công ty tương tự, tỷ lệ chiết khấu của công ty đó có thể được áp dụng để định giá cho công ty cần phân tích.
Khi ước tính lãi suất, có thể xem k bằng lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn hoặc lãi suất tiết kiệm dài hạn, cộng với mức bù rủi ro thanh toán Ngoài ra, k cũng có thể được xác định bằng lãi suất phi rủi ro cộng với mức bù đắp rủi ro.
Tốc độ tăng trưởng (g) được xác định bởi công thức g = ROE*b, trong đó g phản ánh xu hướng tăng trưởng lâu dài Để có cơ sở so sánh, trước tiên cần tính toán tốc độ tăng trưởng của công ty trong quá khứ, chẳng hạn như 5 năm trước Việc ước tính g trong tương lai được chia thành hai giai đoạn: giai đoạn ước tính cho từng năm và giai đoạn tiếp theo, trong đó g được dự đoán dựa trên xu hướng tăng trưởng của công ty Xu hướng này được xác định dựa trên hai yếu tố chính là ROE và tỷ lệ tái đầu tư (b).
4.3 Điều kiện để áp dụng phương pháp DCF đối với các doanh nghiệp Việt Nam:
Để áp dụng phương pháp đầu tư hiệu quả, các nhà đầu tư cần xác định các thông tin quan trọng như tỷ suất lợi nhuận trong 3-5 năm qua và dự kiến trong 5-10 năm tới, tỷ lệ tăng trưởng và hệ số rủi ro Mô hình dự báo chỉ hoạt động hiệu quả khi thông tin được cung cấp một cách minh bạch và đồng đều, do đó, minh bạch hóa thông tin là điều kiện tiên quyết cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Nguyên tắc công khai là yếu tố cốt lõi của thị trường này; nếu không có hệ thống công bố thông tin đúng yêu cầu, thị trường chứng khoán sẽ không thể vận hành Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhỏ bé và sơ khai, các văn bản pháp quy liên quan đến công bố thông tin đang được xây dựng để đảm bảo tính công khai và minh bạch, từ đó củng cố lòng tin của nhà đầu tư.
Sự gia tăng số lượng công ty niêm yết trong nhiều lĩnh vực và quy mô khác nhau là cần thiết để làm phong phú thị trường chứng khoán Việt Nam Việc này không chỉ giúp chỉ số VN-Index trở thành đại diện chính xác cho danh mục thị trường, mà còn thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư, đặc biệt là những nhà đầu tư chuyên nghiệp và có nguồn lực tài chính dồi dào.
Cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán cần được giao dịch liên tục để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của dữ liệu.
Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc và lưu trữ cơ sở dữ liệu về các công ty đã được định giá là rất quan trọng Cơ sở dữ liệu này cung cấp tài liệu quý giá cho việc tổng hợp và phân tích, giúp đưa ra các tỷ lệ chiết khấu cũng như các giả thuyết và giả định cần thiết cho phương pháp định giá DCF.
Nhà đầu tư sử dụng phương pháp định giá cần hiểu rõ tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cũng như nắm bắt được bối cảnh kinh tế quốc gia Họ cần có kiến thức tài chính vững vàng để đáp ứng hiệu quả nhu cầu định giá hiện nay.
Thời gian qua, cả doanh nghiệp và các cơ quan Nhà Nước đã nỗ lực lớn để nâng cao tính chuyên nghiệp của thị trường chứng khoán Việt Nam Sự thành công ban đầu trong việc áp dụng phương pháp DCF để định giá cổ phiếu của các công ty lớn như VNM và FPT cho thấy triển vọng tích cực cho tương lai của thị trường này.
