Luận văn định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF)

-i- LỜI CẢM ƠN Trong suốt thời gian thực tập tốt nghiệp, nhận nhiều giúp đỡ quý báu Tôi xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến giáo viên hướng dẫn Thầy Đào Công Thiên, người trực tiếp hướng dẫn, giúp tơi hồn thành đề tài Tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới quý thầy cô, đặc biệt quý thầy cô Khoa Kinh Tế - trường Đại học Nha Trang truyền đạt cho kiến thức quý báu suốt năm học vừa qua Xin cảm ơn Khoa Kinh Tế, Đại học Nha Trang phịng Phân Tích Cơng ty chứng khốn Hải Phịng – chi nhánh Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi sở vật chất trang thiết bị giúp tơi hồn thành đề tài Tôi xin gửi lời cảm ơn tới Thầy Hồ Nhật Huy, cô chú, anh chị Cơng ty chứng khốn Hải Phịng – chi nhánh Thành Phố Hồ Chí Minh tận tình giúp đỡ tơi thời gian thực tập vừa qua Xin gửi lời cảm ơn tới thư viện Đại học Nha Trang tạo điều kiện giúp đỡ tơi việc tìm kiếm thơng tin tư liệu để hồn thành tốt đề tài Cuối cùng, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc tới gia đình, bạn bè, tập thể lớp 45DN, động viên giúp đỡ tơi suốt q trình học tập thực đề tài Tôi xin chân thành cảm ơn! Sinh viên: Võ Thị Phương Hiếu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - ii - MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i MỤC LỤC ii DANH MỤC BẢNG BIỂU v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT .vi LỜI MỞ ĐẦU .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU HAI PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) & ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 1.1 Phương pháp định giá hệ số so sánh P/E 1.1.1 Định nghĩa 1.1.2 Phạm vi sử dụng 1.1.3 Ưu nhược điểm hệ số so sánh (P/E) 1.1.3.1 Ưu điểm .5 1.1.3.2 Nhược điểm 1.2 Phương pháp định giá cách chiết khấu dòng tiền 1.2.1 Khái niệm DCF 1.2.2 Pham vi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền: 1.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp DCF 1.2.3.1 Ưu điểm: 1.2.3.2 Nhược điểm: 1.3 Các cách tiếp cận phương pháp DCF 1.3.1 Định giá trực tiếp .9 1.3.1.1 Khái niệm: 1.3.1.2 Phương pháp tính .9 1.3.2 Định giá gián tiếp .9 1.3.2.1 Khái niệm 1.3.2.2 Phương pháp tính .10 1.4 So sánh hai phương pháp định giá trực tiếp định giá gián tiếp .10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - iii - CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG CÁC NHÂN TỐ TRONG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 12 2.1 Ước lượng dòng tiền (FCFE,FCFF) 12 2.2 Ước lượng chi phí sử dụng vốn 14 2.2.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn .14 2.2.2 Ước lượng chi phí vốn vay .14 2.2.3 Ước lượng chi phí cổ phiếu ưu đãi 15 2.2.4 Ước lượng chi phí cổ phiếu phổ thơng (vốn cổ đông) .16 2.2.4.1 Phương phap lãi suất trái phiếu cộng phí bù đắp rủi ro 16 2.2.4.2 Phương pháp GORDON 16 2.2.4.3 Phương pháp CAPM 17 2.2.5 Tính chi phí vốn bình qn có trọng số cơng ty WACC 19 2.3 Ước lượng tốc độ tăng trưởng g .19 2.3.1 Dựa vào kết kinh doanh công ty thời gian qua 20 2.3.2 Phân tích ngành .20 2.3.2.1 Độ nhạy cảm chu kì kinh doanh: 20 2.3.2.2 Chu kì sống ngành 21 2.3.2.3 Cấu trúc hoạt động ngành: 21 2.3.2.4 Tác động phủ 22 2.3.2.5 Sự thay đổi cấu trúc kinh tế 22 2.4 Giá trị tiếp diễn .22 CHƯƠNG 3: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM-VINAMILK BẰNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) 24 3.1 Giới thiệu tổng quan công ty cổ phần sữa Việt Nam: 24 3.1.1 Quá trình hình thành phát triển: 24 3.1.2 Ngành nghề kinh doanh chính: 26 3.1.3 Nhận định tình hình tài chính: 27 3.1.4 Phân tích SWOT: 31 3.2 Định giá công ty phương pháp DCF: .32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - iv - 3.2.1 Nhữnh giả định để dự báo tình hình tài cơng ty năm tới: 32 3.2.1.1 Những giả định bảng báo cáo kết kinh doanh: .32 3.2.1.2 Những giả định bảng cân đối kế toán: 39 3.2.2 Tính tốn chi phí sử dụng vốn WACC: .52 3.2.2.1 Chi phí sử dụng nợ .52 3.2.2.2 Chi phí sử dụng vốn cổ đông 52 3.2.3 Bảng tính dịng tiền tự cơng ty từ 2007-2011: .55 3.2.4 Định giá công ty 55 3.2.5 Phân tích tính nhạy cảm giá VNM tốc độ phát triển doanh thu .56 3.2.6 Phân tích tính nhạy cảm giá cổ phiếu Vinamilk thay đổi chi phí vốn WACC .57 3.3 Định giá công ty phương pháp so sánh: 58 3.4 Rút kết luận, nhận xét 61 CHƯƠNG 4: HẠN CHẾ CỦA PHƯƠNG PHÁP DCF VÀ VIỆC ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP NÀY TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM .63 4.1 Hạn chế phương pháp DCF .63 4.2 Thực tế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền việc định giá doanh nghiệp Việt Nam 65 4.3 Điều kiện để áp dụng phương pháp DCF doanh nghiệp Việt Nam: 66 KẾT LUẬN .68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 PHỤ LỤC 70 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -v- DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng kết hoạt động Công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) Bảng 3.2: Bảng tỷ số tài Cơng ty VNM từ 2004 - 2006 Bảng 3.3: Bảng tổng hợp Bảng 3.4: Bảng giả định cho kết hoạt động SXKD VNM năm tới Bảng 3.5: Bảng dự báo kết hoạt động SXKD Công ty VNM năm tới Bảng 3.6: Bảng giả định cho bảng cân đối kế tốn Cơng ty VNM năm tới Bảng 3.7: Bảng cân đối kế tốn dự báo Cơng ty VNM năm tới Bảng 3.8: Bảng chi phí sử dụng vốn Công ty VNM Bảng 3.9: Bảng tính dịng tiền Cơng ty VNM từ 2007 - 2011 Bảng 3.10: Bảng giá trị cổ phiếu Công ty VNM Bảng 3.11: Bảng so sánh số tiêu tài VNM Cơng ty ngành Biểu đồ 3.1: Biểu đồ thể lợi nhuận sau thuế VNM từ 2004 – 2006 Biểu đồ 3.2: Biểu đồ thể khả toán hành Công ty ngành thực phẩm năm 2006 Biểu đồ 3.3: Biểu đồ thể kỳ thu tiền bình quân Công ty ngành thực phẩm năm 2006 Biểu đồ 3.4: Biểu đồ thể tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu VNM so với tỷ suất lợi nhuận thị trường từ 1/2006 đến 8/2007 Biểu đồ 3.5: Biểu đồ thể tỷ lệ tăng trưởng Công ty ngành thực phẩm Biểu đồ 3.6: Biểu đồ thể tỷ lệ ROIC Công ty ngành thực phẩm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - vi - DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT b : Tỷ lệ tái đầu tư, tỷ lệ công ty giữ lại sau chia cổ tức g : Tốc độ tăng truởng ROIC : Tỷ lệ lợi nhuận vốn đầu tư (return on invested capital) ROE : Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu (return on equity) TRI : Công ty cổ phần TRIBECO IFS : Công ty cổ phần Interfoods BBC : Công ty cổ phần Bibica KDC : Công ty cổ phần Kinh Đô Miền Nam NKD : Công ty cổ phần Kinh Đơ Miền Bắc FCFE : Dịng tiền tự thuộc cổ đông (free cash flow of equity) FCFF : Dịng tiền tự thuộc cơng ty (free cash flow of firm) FA : Tài sản cố định (fixed asset) WC : Vốn lưu động (working capital) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -1- LỜI MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài: Ngày nay, với trình độ ngày phát triển cao kinh tế, hoạt động kinh tế xã hội, thị trường ngày mở rộng phát triển mối quan hệ khu vực quốc tế Đây điều kiện môi trường thuận lợi để hoạt động sản xuất kinh doanh nói chung hoạt động đầu tư chứng khốn nói riêng phát triển Tuy nhiên, mức độ rủi ro tiềm ẩn kinh tế đại nhiều gắn liền với hội mà kinh tế hội nhập mang lại Có thể nói đầu tư chứng khoán kênh đầu tư thị trường tài nước ta Tuy nhiên, sức phát triển chứng khoán năm gần thật mạnh mẽ, trở thành kênh đầu tư mang lại nhiều lợi nhuận cho đầu tư ngồi nước Sức phát triển q nóng chứng khoán dấu hiệu tốt cho thấy thị trường tài nước ta bắt đầu khởi sắc Nhưng bên cạnh chứa đựng tiềm ẩn rủi ro lớn Hoạt động cung cầu thị trường thường mang nặng cảm tính theo tâm lý bầy đàn nên giá cổ phiếu nâng cao vượt xa so với giá trị thực Để thị trường chứng khốn Việt Nam dần vào ổn định, khơng cịn mang tượng “bong bóng” nay, nhà đầu tư định đầu tư phải phân tích định giá lại cổ phiếu nhằm không gây áp lực tăng giá chứng khoán đầu tư ạt, tâm lý thời gian qua Chính lý em chọn đề tài “Định giá cổ phiếu phương pháp chiết khấu dòng tiền” nhằm giới thiệu lại phương pháp định giá đơn giản áp dụng Việt Nam DCF phương pháp định giá dùng để tính giá trị nội cổ phiếu Thơng qua biết đâu giá trị thật sự, đâu giá trị ảo Nhờ nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn mối quan hệ cung cầu thị trường chứng khoán khơng bị áp lực Khi đó, thị trường chứng khoán ổn định chuyên nghiệp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -2- Mục tiêu nghiên cứu: Tìm hiểu phương pháp định giá doanh nghiệp DCF, sở nhận xét mặt hạn chế thực tế áp dụng phương pháp để định giá doanh nghiệp Việt Nam Từ mục tiêu trên, chuyên đề thực tập tập trung vào nội dung sau:  Tìm hiểu phương pháp định giá DCF  Định giá cổ phiếu công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) để minh họa cho phương pháp  Đưa đánh giá phương pháp DCF Phương pháp nghiên cứu: Áp dụng phương pháp phân tích thống kê tính tốn số tài chính, dự báo tình hình tài cơng ty Vinamilk để tìm hiểu, phân tích từ rút kết luận, nhận xét Nguồn số liệu phân tích:  Báo cáo tài kiểm tốn cơng ty cổ phần sữa Việt Nam  Các số liệu, tài liệu liên quan Phạm vi giới hạn nghiên cứu: Phương pháp DCF tính tốn tính tốn dựa việc dự báo kết tài cơng ty tương lai nên số liệu phân tích tập trung vào ba năm khứ từ 2004- 2006 sở dự báo kết qủa tài cho năm từ 2007- 2011 Kết cấu chuyên đề tốt nghiệp: Chuyên đề tốt nghiệp bao gồm chương phần mở đầu, kết luận phần phụ lục, tài liệu tham khảo Phần nội dung gồm: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -3- Chương 1: Giới thiệu hai phương pháp định giá cổ phiếu: chiết khấu dòng tiền (DCF) định giá so sánh Chương 2: Phương pháp ước lượng nhân tố phương pháp chiết khấu dòng tiền Chương 3: Định giá cổ phiếu công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) Chương 4: Hạn chế phương pháp DCF việc áp dụng phương pháp việc định giá doanh nghiệp Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -4- CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU HAI PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) & ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 1.1 Phương pháp định giá hệ số so sánh P/E 1.1.1 Định nghĩa Phương pháp hệ số so sánh ước tính giá trị công ty cách tương đối cách so sánh hệ số công ty với Các hệ số so sánh thường sử dụng : P/E, P/B, P/S, … Hệ số P/E tỷ lệ giá cổ phần thu nhập cổ phần Hệ số có tác dụng báo hữu ích dự tính hội tăng trưởng P/E = Giá trị thị trường cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu Hệ số P/B tỷ lệ giá trị thị trường cổ phiếu giá trị sổ sách tức vốn chủ sở hữu cổ phần Chỉ số áp dụng nhà đầu tư cho giá trị sổ sách tiêu quan trọng đại diện cho giá trị cơng ty P/B = Giá trị thị trường cổ phiếu Giá trị sổ sách cổ phiếu Hệ số P/S tỷ lệ giá trị thị trường doanh thu cổ phiếu Đối với công ty thành lập chưa có lợi nhuận khơng thể áp dụng số P/E P/S Vì tỷ suất lợi nhuận ngành kinh doanh khác khác nên số P/S ngành có khác lớn Mặc dù số P/S ngày áp dụng rộng rãi thực tế P/S = Giá trị thị trường cổ phiếu Doanh thu cổ phiếu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 65 - nhân tố kinh tế (ví dụ lãi suất ) cần phải phản ánh cách tốt dự báo dòng tiền cách điều chỉnh liệu đầu vào giả định, không giá trị đạt không phản ánh giá trị thực công ty 4.2 Thực tế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền việc định giá doanh nghiệp Việt Nam Như nói phương pháp DCF sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp hoạt động hiệu có khả phat triển tương lai Việc áp dụng DCF giải phần vướng mắc việc xác định lợi thương mại doanh nghiệp Theo phương pháp giá trị doanh nghiệp giá trị dòng tiền tương lai mà doanh nghiệp tạo Phương pháp thường áp dụng nước mà thị trường chứng khốn phát triển, nơi thường có đầy đủ thơng tin lịch sử thông tin dự báo hợp lí tình hình tài rủi ro doanh nghiệp Tuy nhiên Việt Nam việc áp dụng cơng thức có số khó khăn làm cho việc ước tính nguồn thu tương lai cơng ty khó xác : tình hình mơi trường kinh doanh có nhiều biến động, doanh nghiệp Việt Nam có công ty niêm yết chưa quen với việc lập kế hoạch sản xuất kinh doanh dài hạn, đặc biệt xa lạ với việc dự báo chi tiết luồng tiền dài hạn ra, vào công ty, người đầu tư hiểu biết, khơng thơng tin đầy đủ đội ngũ chuyên gia phân tích chun nghiệp lại chưa phát triển… Trong mơ hình DCF , hai yếu tố quan trọng cần phải quan tâm tỷ lệ chiết khấu tốc độ tăng trưởng Tỷ lệ chiết khấu lãi suất mà người đầu tư đòi hỏi định tham gia khoản đầu tư, mức chiết khấu phải phù hợp với điều kiện thị trường mức độ rủi ro cơng ty Theo mơ hình CAPM, k tính tốn sau: K = rf + [E(rm)-rf] Tuy nhiên việc áp dụng công thức điều kiện Việt Nam cịn nhiều khó khăn: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 66 - + Thị trường Việt Nam chưa có tổ chức định mức tín nhiệm hay đánh giá rủi ro công ty, việc xác định mức độ rủi ro cơng ty  khó khăn + Số lượng cổ phiếu giao dịch cịn ít, ta chưa thể xác định danh mục thị trường cách xác Điều có nghĩa chưa có sở xác để xác định rm + Lãi suất phi rủi ro chưa hình thành thức thị trường Việt Nam Trong điều kiện này, ước tính tỷ lệ chiết khấu dựa yếu tố dễ xác định theo cách sau lấy bình quân chúng: + Nếu thị trường có giao dịch cổ phiếu cơng ty tương tự dùng tỷ lệ chiết khấu công ty để làm tỷ lệ chiết khấu cho cơng ty cần định giá + Ước tính k lãi suất trái phiếu phủ dài hạn (hoặc lãi suất tiết kiệm dài hạn) + mức bù rủi ro toán, k lãi suất phi rủi ro+ mức bù đắp rủi ro + Tốc độ tăng trưởng, g = ROE*b Vì g xu hướng tăng trưởng lâu dài nên trước hết cần tính tốc độ tăng trưởng công ty khứ (chẳng hạn năm trước đây) để làm sở so sánh Việc ước tính g tương lai chia làm hai giai đoạn: giai đoạn ước tính cho năm, giai đoạn (thời gian lại) g dự đốn theo xu hướng tăng trưởng cơng ty Xu hướng dự đoán sở hai yếu tố ROE b (tỷ lệ tái đầu tư) 4.3 Điều kiện để áp dụng phương pháp DCF doanh nghiệp Việt Nam: + Để áp dụng phương pháp nhà đầu tư phải xác định thông tin chủ yếu tỷ suất lợi nhuận 3-5 năm liền kề dự kiến 5-10 năm tương lai, tỷ lệ tăng trưởng, hệ số rủi ro Các mơ hình dự báo vận hành tốt nhà đầu tư có thơng tin ngang nhau, thơng tin khơng bị rị rỉ minh bạch hóa thơng tin điều kiện tiên để phát triển thị trường chứng khốn Đây àl ngun tắc cơng khai, LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 67 - nguyên tắc quan trọng thị trường chứng khốn Có thể nói khơng có hệ thống công bố thông tin hoạt động theo yêu cầu thị trường chứng khốn khơng thể vận hành Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhỏ bé sơ khai Tuy nhiên văn pháp quy điều chỉnh vấn đề công bố thông tin thị trường chứng khoán xây dựng nhằm đảm bảo nguyên tắc công khai, minh bạch thông tin thị trường trì cố lịng tin nhà đầu tư + Số lượng công ty niêm yết phải tăng lên nhiều lĩnh vực, ngành nghề với nhiều quy mô khác Đồng thời, cần phải tạo phong phú hàng hóa cho thị trường chứng khoán Việt Nam Điều làm cho số VNIndex thật đại diện cho danh mục thị trường, thị trường chứng khoán hấp dẫn nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư chun nghiệp có nguồn lực tài lớn + Đối với cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán phải giao dịch liên tục để đảm bảo độ tin cậy số liệu + Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc lưu trữ sở liệu báo cáo phương pháp định giá áp dụng cho công ty định giá Cơ sở liệu tài liệu vô giá việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả thiết giả định phương pháp DCF + Xuất phát từ thân người định giá (nhà đầu tư) sử dụng phương pháp Nhà đầu tư phải người nắm rõ tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, nắm bắt tình hình kinh tế đất nước, có kiến thức kinh tế tài sâu rộng để đáp ứng nhu cầu định giá Thực tế cho thấy thời gian vừa qua phía Doanh nghiệp phía quan Nhà Nước có nỗ lực lớn nhằm đưa thị trường chứng khoán Việt Nam trở thành thị trường ngày hồn hảo có tính chun nghiệp Và thành công bước đầu việc áp dụng phương pháp DCF việc xác định giá cổ phiếu số công ty lớn tiến hành niêm yết cổ phiếu VNM, FPT…Điều cho nhìn khả quan tương lai thị trường chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 68 - KẾT LUẬN Q trình cơng nghiệp hóa đại hóa địi hỏi đất nước ta phải có tài tiền tệ lành mạnh ổn định Thị trường chứng khoán hệ thần kinh kinh tế thị trường Nó giữ vai trị đầu tư vốn vào kinh tế, tạo nên tính hiệu cho kinh tế Từ đặt cho thị trường chứng khoán phải ngày hoàn thiện, phát triển ổn định bền vững Thị trường chứng khoán Việt Nam đời vào năm 2000, đến hoạt động năm với thay đổi chất lẫn lượng Số lượng công ty niêm yết nhà đầu tư tăng lên đáng kể Đầu tư chứng khoán trở thành kênh đầu tư mang lại lợi nhuận lớn Tuy nhiên, việc mua bán chứng khốn cịn diễn theo tâm lý bầy đàn, cảm tính chưa có phân tích sâu sắc Chính giá chứng khốn ngày gần giá trị thực Để có định đắn nhà đầu tư cần phải tính tốn, phân tích để biết giá trị thực cổ phiếu Đây vấn đề quan trọng đói với nhà đầu tư chuyên nghiệp Việc xác định định giá trị nội ạt i cổ phiếu giúp nhà đầu tư biết thị trường định giá thấp hay cao cổ phiếu Từ có cách điều chỉnh thích hợp trình đầu tư Rõ ràng việc xác định giá trị thật chứng khốn có vai trị quan trọng định đầu tư hiệu quả, hạn chế rủi ro xẩy giúp thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh khơng “phập phồng” tình trạng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 69 - TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Giáo trình quản trị tài – Bộ mơn Tài chính, Khoa Kinh tế - Trường Đại học Nha Trang [2] Giáo trình phân tích đầu tư chứng khoán – Th.S Lê Thị Mai Linh – Trung Tâm Nghiên Cứu Bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khốn [3] Tài doanh nghiệp đại – Tiến sĩ Trần Ngọc Thơ – Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh [4] Phân tích quản trị tài – Nguyễn Tấn Bình – NXB Thống Kê [5] Diễn giải thuật ngữ phân tích tài – Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí Minh [6] Tóm tắt kỹ thuật định giá DCF- Thạc sỹ Cung Trần Việt – Đại học Quốc Gia Thành phố Hồ Chí Minh [7] Ước lượng tỷ suất chiết khấu - Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright [8] Web site: www.vinamilk.com.vn www.vse.org.vn www.ssc.com.vn www.vietstock.com.vn www.saga.com.vn www.giaiphapexcel.com.vn www.bsc.com.vn www.fetp.edu.vn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 70 - PHỤ LỤC LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 71 - Phụ lục 1: Bảng kết hoạt động SXKD Vinamilk từ 2004- 2006 CHỈ TIÊU Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ Năm 2004 Năm 2005 Năm 2006 3,775,182,577,7985,659,289,618,625 6,662,923,013,759 20,506,163,293 43,820,579,248 Doanh thu bán hàng cung 3,775,182,577,7985,638,783,455,332 6,619,102,434,511 cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp 2,846,702,676,0704,379,795,237,092 5,012,632,029,769 928,479,901,7281,258,988,218,240 1,606,470,404,742 Doanh thu tài 60,551,043,355 55,373,682,747 75,893,422,069 Chi phí tài 51,596,575,735 19,988,345,587 40,002,102,878 8,292,376,251 10,030,593,523 21,192,367,676 397,851,932,365 654,102,580,190 904,852,899,474 Trong đó: lãi vay phải trả Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 11 Thu nhập khác (*) 89,236,822,535 80,438,538,310 112,888,011,978 450,345,614,448 559,832,436,900 624,620,812,481 11,972,324,230 45,111,671,815 114,470,789,278 769,225,010 2,344,883,286 2,982,144,350 11,203,099,220 42,766,788,529 111,488,644,928 441,391,146,828 524,447,099,740 588,729,493,290 14 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 461,548,713,668 602,599,225,429 736,109,457,409 12 Chi phí khác 13 Lợi nhuận khác 15 Thuế TNDN hành - - 16 Thuế TNDN hoãn lại -2,884,326,250 2,884,326,250 Tổng chi phí TNDN -2,884,326,250 2,884,326,250 461,548,713,668 605,483,551,679 733,225,131,159 1,989 2,593 17 Lợi nhuận sau thuế TNDN 18 Lãi cổ phiếu (*) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 72 - Phụ lục 2: Bảng cân đối kế toán Vinamilk từ 2004- 2006 TÀI SẢN A Tài sản ngắn hạn NĂM 2004 NĂM 2005 NĂM 2006 1,769,506,478,546 2,406,477,870,348 1,950,825,303,110 I Tiền cá khoản tương đương tiền 515,695,160,594 500,312,046,223 156,494,729,076 Tiền 515,695,160,594 130,312,046,223 156,194,729,076 370,000,000,000 300,000,000 Các khoản tương đương tiền II Các khoản đầu rư tài ngắn hạn 292,167,977,233 22,800,000,000 307,129,531,430 Đầu tư tài ngắn hạn 292,167,977,233 22,800,000,000 308,829,531,430 - (1,700,000,000) 178,800,222,015 706,166,974,287 513,262,952,974 Phải thu khách hàng 85,310,098,924 382,596,581,912 393,897,873,907 Trả trước cho người bán 63,289,382,689 76,804,070,154 83,171,935,952 Phải thu nội - 41,433,287 Phải thu theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng - - Các khoản phải thu khác 34,238,173,991 249,130,599,079 38,817,075,828 Dự phòng nợ phải thu khó địi(*) (4,037,433,589) (2,364,276,858) (2,665,366,000) IV Hàng tồn kho 778,299,145,282 1,081,501,082,994 918,638,819,400 Hàng tồn kho 778,299,145,282 1,081,501,082,994 933,179,411,536 (14,540,592,136) 4,543,973,422 95,697,766,844 55,299,270,230 653,543,643 26,763,719,867 22,672,720,853 23,808,062,971 24,402,820,775 45,125,984,006 8,223,728,602 Dự phịng đầu tư tài ngắn hạn (*) III Các khoản phải thu Dự phòng giảm giá hàng tồn kho (*) V Tài sản ngắn hạn khác Chi phí trả trước ngắn hạn Thuế khoản phải thu NN Tài sản ngắn hạn khác 3,890,429,779 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 73 - B Tài sản dài hạn I Các khoản phải thu dài hạn 785,201,894,504 1,491,458,321,959 1,612,831,724,582 4,017,602,752 860,000,000 4,017,602,752 860,000,000 Phải thu dài hạn khách hàng Phải thu nội dài hạn Phải thu dài hạn khác Dự phòng phải thu dài hạn khó địi (*) II Tài sản cố định 558,256,767,585 757,372,334,768 1,071,799,511,970 Tài sản cố định hữu hình 410,906,249,154 558,790,114,303 746,660,881,957 - Nguyên giá 1,040,446,669,527 1,285,280,478,952 1,573,282,615,634 - Gía trị hao mịn lũy kế (*) (629,540,420,373) (726,490,364,649) (826,621,733,677) Tài sản cố định thuê tài - - - Nguyên giá - - - Giá trị hao mòn lũy kế (*) - - 8,343,719,407 9,263,475,396 9,141,319,096 19,991,746,700 21,002,808,861 21,504,204,595 - Giá trị hao mịn lũy kế (*) (11,648,027,293) (11,739,333,465) (12,362,885,499) Chi phí xây dựng dở dang 139,006,799,024 189,318,745,069 315,997,310,917 - - - Tài sản cố định vơ hình - Nguyên giá III Bất động sản đầu tư - Nguyên giá - - Gía trị hao mịn lũy kế (*) - IV Các khoản đầu tư tài dài hạn 180,971,529,167 609,959,700,000 422,771,647,800 - 300,000,000 28,661,529,167 15,604,700,000 131,571,366,500 152,310,000,000 594,355,000,000 290,900,281,300 - - Đầu tư vào công ty Đầu tư công ty liên kết, liên doanh Đầu tư dài hạn khác Dự phòng đầu tư dài hạn (*) V Tài sản dài hạn khác 45,973,597,752 120,108,684,439 117,400,564,812 Chi phí trả trước dài hạn 45,973,597,752 117,224,358,189 117,295,564,812 - 2,884,326,250 - Tài sản thuế TNDN hoãn lại LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 74 - Tài sản dài hạn khác TỔNG CỘNG TÀI SẢN - - 105,000,000 2,554,708,373,050 3,897,936,192,307 3,563,657,027,692 NAÊM 2005 NAÊM 2006 A Nợ phải trả 702,463,205,855 1,651,018,979,736 827,279,189,097 I Nợ ngắn hạn 579,076,431,494 1,512,872,340,494 738,138,959,546 NGUỒN VỐN NAÊM 2004 13,281,634,000 12,262,673,000 17,883,363,000 206,350,569,353 260,884,959,897 391,162,089,126 1,183,582,991 575,375,976 2,349,752,885 27,081,714,047 19,117,631,087 31,909,764,437 140,305,633,775 126,807,987,748 30,118,178,631 62,064,840,381 125,820,647,953 Phải trả nội - - Phải trả theo tiến dộ kế hoạch hợp đồng xây dựng - - Các khoản phải trả, phải nộp khác 190,873,297,328 1,031,158,872,405 138,895,163,514 II Nợ dài hạn 123,386,774,361 138,146,639,242 89,140,229,551 Phải trả dài hạn người bán 59,462,257,250 41,235,437,500 Phải trả dài hạn nội - 103,386,774,361 5,179,991,180 2,700,000,000 20,000,000,000 10,410,815,000 42,344,603,000 - - 63,093,575,812 2,860,189,051 Vay nợ ngắn hạn Phải trả người bán Người mua trả tiền trước Thuế khoản phải nộp Nhà Nước Phải trả người lao động Chi phí phải trả Phaỉ trả dài hạn khác Vay nợ dài hạn Thuế TNDN hoãn lại phải trả Dự phòng trợ cấp việc làm B Vốn chủ sở hữu 1,852,245,167,195 2,246,917,212,571 2,736,377,838,595 I Vốn chủ sở hữu 1,814,959,510,660 2,154,585,283,347 2,671,387,982,393 Vốn đầu tư chủ sở hữu 1,579,226,724,975 1,590,000,000,000 1,590,000,000,000 Thặng dư vốn cổ phần Cổ phiếu ngân quỹ 54,217,301,152 54,217,301,152 - - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 75 - Chênh lệch đánh giá lại tài sản - - Chênh lệch tỷ giá hối đoái - - Qũy đầu tư phát triển 52,715,369,542 113,263,724,710 590,409,144,572 Quỹ dự phịng tài 26,357,257,725 56,631,435,309 93,292,696,367 - - 156,660,158,418 340,472,822,176 343,468,840,302 II Ngn kinh phí, quỹ khác 37,285,656,535 92,331,929,224 64,989,856,202 Quỹ khen thưởng phúc lợi 36,984,615,559 92,206,156,056 64,989,856,202 301,040,976 125,773,168 Qũy khác thuộc vốn chủ sở hữu Lợi nhuận chưa phân phối Nguồn kinh phí Ngn kinh phí hình thành TSCĐ TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 2,554,708,373,050 3,897,936,192,307 3,563,657,027,692 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 76 - Phụ lục 3: Báo cáo kết kinh doanh năm 2006 công ty ngành thực phẩm Chỉ tiêu Doanh thu Khoản giảm trừ IFS KDC NKD TRI 666,064,808,915 1,037,896,564,196 422,662,470,721 302,177,480,843 24,388,447,951 6,285,763,990 3,233,602,738 8,398,623,875 Doanh thu 641,676,360,963 1,031,610,800,206 419,428,867,983 293,778,856,968 Giá vốn hàng bán 517,089,805,512 739,270,516,114 306,080,901,978 200,226,941,493 Lợi nhuận gộp 124,586,555,451 292,340,284,092 113,347,966,005 93,551,915,475 447,503,144 -84,110,446,516 -33,130,459,184 -63,616,053,976 -7,116,850,669 -67,149,475,067 -24,712,057,829 -13,840,534,349 Chi phí bán hàng Chi phí quản lý Doanh thu tài -27,583,452,463 11,248,572,621 4,206,216,787 391,792,997 Chi phí tài -23,749,311,189 -21,349,334,330 -771,270,815 -4,581,619,918 Lợi nhuận từ HĐKD 66,584,444,274 130,979,600,800 Lợi nhuận khác 7,149,598,654 8,709,448,742 Lợi nhuận trước thuế lãi vay 73,734,042,928 139,689,049,542 - - 73,734,042,928 139,689,049,542 13379844216 14,554,169,402 -5,125,761,629 3,324,985,246 60,354,198,712 125,134,880,140 60,744,541,630 8,687,752,021 Lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế Lợi nhuận sau thuế 58,940,394,964 11,905,500,229 576,852,294 107,237,038 59,517,247,258 12,012,737,267 3,898,467,257 - 55,618,780,001 12,012,737,267 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 77 - Phụ lục 4: Bảng cân đối kế tốn năm 2006 cơng ty ngành thực phẩm TÀI SẢN Tài sản ngắn hạn KDC TRI IFS NKD 492,325,980,589 148,818,476,850 395,725,451,094 117,875,039,144 Tiền 50,825,784,725 Đầu tư ngắn hạn 92,109,378,674 7,595,525,394 3,619,504,800 28,207,447,004 209,623,201,866 1,733,823,342 Các khoản phải thu 230,211,462,652 108,982,341,091 179,567,304,156 44,685,339,020 Hàng tồn kho 118,848,909,650 29,909,890,859 Tài sản ngắn hạn khác 330,444,888 2,915,440,272 2,245,358,654 2,330,719,506 229,168,978,614 213,076,331,817 Tài sản dài hạn 439,925,315,695 62,522,457,375 229,168,978,614 212,031,646,264 Tài sản cố định 666,868,000 24,472,457,375 228,527,257,158 182,582,201,831 TSCĐHH 259,749,402,934 21,419,061,466 326,569,627,368 215,981,808,619 Nguyên giá 141,744,558,854 85,350,955,339 -98,042,370,210 -33,399,606,788 Khấu hao lũy kế 229,977,201,701 -63,931,893,873 395,725,451,094 TSCĐ thuê TC -88,232,642,847 2,974,476,934 14,114,863,092 TSCĐVH 32,397,755,865 78,918,975 15,094,931,010 Nguyên giá 85,328,908,173 87,687,747 -980,067,918 Khấu hao lũy kế 95,776,474,823 -8,768,772 -10,447,566,650 - 3,987,762,511 278,180,042 - 1,044,685,553 Tài sản dài hạn khác 179,509,044,761 38,050,000,000 1,044,685,553 Tổng tài sản 932,251,296,284 211,340,934,225 624,894,429,708 330,951,370,961 Chi phí XDCB dở dang Đầu tư tài dài hạn 641,721,456 9,957,502,624 1,389,316,206 NGUỒN VỐN Nợ phải trả 336,535,572,463 148,853,907,475 227,032,681,815 129,961,432,325 Nợ ngắn hạn 278,339,406,351 146,514,116,922 225,957,135,015 68,550,377,112 Nợ dài hạn 58,196,166,112 2,339,790,553 1,075,546,800 61,411,055,213 Vốn chủ sở hữu 595,715,723,821 62,487,026,750 397,861,747,875 200,989,938,666 Nguồn vốn 423,750,217,955 46,364,369,840 360,659,181,668 199,794,967,229 Quỹ 132,615,698,908 16,122,656,910 37,202,566,207 Tổng nguồn vốn 932,251,296,284 211,340,934,225 624,894,429,690 330,951,370,991 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 78 - Phụ lục 5: Bảng giá cổ phiếu VNM 82 tuần gần từ 19/1/2006 đến 10/8/2007 54 81 89 82.5 81.5 143 185 186 172 53 90 84 81 80.5 172 180 188 172 53 90 80.5 82.5 83 194 184 188 55 95.5 81 82.5 94 160 180 186 57.5 93.5 80 81 112 192 178 184 64.5 93 78.5 82 105 181 172 180 68.5 89.5 74 83 126 193 169 180 68.5 89 70 83 136 193 180 180 71 88 72 81.5 122 200 188 176 74 88 74 83 125 195 190 172 Phụ lục 6: Bảng tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu VNM 82 tuần gần từ 19/1/2006 đến 10/8/2007 -1.85% 9.46% 1.14% 11.49% -1.81% 14.40% -5.13% -2.11% 0.00% 0.00% 11.11% -5.62% -1.82% -1.23% 20.28% -2.70% 1.08% 0.00% 3.77% 0.00% -4.17% 1.85% 12.79% 2.22% 0.00% 4.55% 6.11% 0.62% 3.11% 0.00% 13.25% -17.53% -2.17% -1.06% 12.17% -2.09% -1.23% -1.82% 19.15% 20.00% -1.11% -1.08% 6.20% -0.53% -1.88% 1.23% -6.25% -5.73% -3.37% -2.17% 0.00% -3.76% -5.73% 1.22% 20.00% 6.63% -1.74% 0.00% 3.65% -0.56% -5.41% 0.00% 0.00% 6.51% 0.00% 3.63% 4.44% -2.22% -2.50% 1.06% -2.27% 7.94% 4.23% -1.12% 2.86% -1.81% -10.29% 0.00% 2.78% 1.84% 2.46% LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - 79 - Phụ lục 7: Bảng số VN- Index 85 tuần gần 1/1/2006 đến 10/8/2007 305 414 530 440 536 776 1124 947 1016 308 443 525 436 526 744 1146 1040 981 307 456 524 443 528 752 1161 1067 940 313 504 511 482 521 817 1104 1090 893 312 545 516 477 514 915 1095 1077 935 314 555 510 498 534 1023 1088 1057 325 591 505 513 574 975 1034 1048 340 595 508 509 666 1075 1013 1034 377 603 506 514 631 1031 969 1025 398 567 473 527 677 1083 924 1011 Phụ lục 8: Bảng tỷ suất lợi nhuận thị trường (VN-Index) 85 tuần gần từ 1/1/2006 đến 10/8/2007 0.98% 4.02% -6.53% -6.98% 1.71% 14.62% 3.79% 2.49% -0.32% 7.00% -0.94% -0.91% -1.87% -4.12% 1.96% 9.82% -3.44% 1.95% 2.93% -0.19% 1.61% 2.60% -4.18% 0.38% -0.32% 10.53% -2.48% 8.80% -1.33% 1.08% 1.31% 8.64% -4.91% 2.16% -5.00% 0.64% 8.13% 3.50% 1.83% -1.16% 4.40% 3.89% 11.80% -0.64% -1.86% 4.62% 6.49% -0.98% 3.01% 7.49% 10.88% 0.68% 5.57% 0.49% 0.98% -1.04% -1.34% 12.00% -0.82% -1.19% 4.70% -4.69% -4.96% -0.85% 0.59% -0.78% 16.03% 10.26% -2.03% -1.34% 1.34% -0.39% 0.98% -5.26% -4.09% -4.34% -0.87% -5.97% -6.52% 2.53% 7.29% 5.04% -4.64% -1.37% LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... dòng tiền (DCF) định giá so sánh Chương 2: Phương pháp ước lượng nhân tố phương pháp chiết khấu dòng tiền Chương 3: Định giá cổ phiếu công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) phương pháp chiết khấu. .. THIỆU HAI PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) & ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 1.1 Phương pháp định giá hệ số so sánh P/E 1.1.1 Định nghĩa Phương pháp hệ số so sánh ước tính giá trị cơng... .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU HAI PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) & ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 1.1 Phương pháp định giá hệ số so sánh P/E 1.1.1 Định nghĩa 1.1.2 Phạm