CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN
Giá trị doanh nghiệp
Trong nền kinh tế, doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện các hoạt động sản xuất và kinh doanh với mục tiêu tạo ra lợi nhuận Một tổ chức được công nhận là "doanh nghiệp" khi đáp ứng các tiêu chuẩn pháp lý nhất định.
Trong cơ chế thị trường, doanh nghiệp được coi là một loại tài sản.
Doanh nghiệp, giống như các loại tài sản khác, có thể được mua bán, hợp nhất hoặc chia nhỏ Điều này cho thấy doanh nghiệp cũng chịu ảnh hưởng của các quy luật thị trường và giá trị Giá cả của doanh nghiệp phải tuân theo quy luật cung cầu và cạnh tranh.
Doanh nghiệp không chỉ đơn thuần là một kho hàng mà còn là một tổ chức kinh tế đang hoạt động, sở hữu nhiều tài sản vô hình quan trọng Ngoài các tài sản hữu hình, doanh nghiệp còn có giá trị thương hiệu, bí quyết kinh doanh, quyền khai thác và tiềm năng phát triển trong tương lai.
Khái niệm giá trị doanh nghiệp cần dựa trên tài sản của doanh nghiệp đang hoạt động, với các bộ phận tài sản không thể tách rời Các yếu tố hữu hình và vô hình tạo thành một thể thống nhất Giá trị doanh nghiệp chính là tổng giá trị của doanh nghiệp, phản ánh số tiền mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trong quá trình sản xuất kinh doanh.
Định giá doanh nghiệp
1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp
Doanh nghiệp hoạt động với mục tiêu lợi nhuận, và mục đích sở hữu doanh nghiệp cũng nhằm đạt được lợi nhuận Nhà đầu tư quyết định đầu tư dựa trên hiệu quả hoạt động và tiềm năng thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại trong tương lai, tức là quá trình định giá doanh nghiệp Đây là ước tính số tiền mà người mua phải trả để sở hữu và thu lợi từ doanh nghiệp, cũng như ước tính của người bán về số tiền họ sẽ nhận được khi bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp là mức giá mà cả người mua và người bán đều đồng ý.
Doanh nghiệp khác với tài sản thông thường bởi vì nó là một hệ thống phức tạp bao gồm nhiều yếu tố liên kết chặt chẽ với nhau Để đánh giá một doanh nghiệp, cần xem xét các yếu tố này trong mối quan hệ tương hỗ Chỉ khi doanh nghiệp phá sản hoặc thanh lý, các tài sản mới được đánh giá một cách độc lập Giá trị của các yếu tố cấu thành tài sản doanh nghiệp luôn biến động theo thời gian; chẳng hạn, giá trị còn lại của tài sản cố định thường giảm dần, trong khi giá trị thương hiệu có thể gia tăng theo thời gian.
Định giá doanh nghiệp là quá trình xác định giá trị tổng thể của tài sản hiện có, đồng thời xem xét khả năng sinh lời trong tương lai của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể.
Để xác định giá trị doanh nghiệp hiện nay, có nhiều phương pháp có thể được áp dụng Phương pháp định giá cần phải có cơ sở khoa học, tính chặt chẽ và khả năng chấp nhận, thường dựa trên một trong hai cách tiếp cận chính.
- Đánh giá giá trị các tài sản và giá trị của yếu tố tổ chức – các mối quan hệ
- Lượng hóa các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư.
Tiếp cận theo phương pháp nào là tùy thuộc vào điều kiện và mục đích định giá.
1.2.2 Sự cần thiết của định giá doanh nghiệp
Nền kinh tế càng phát triển, nhu cầu định giá doanh nghiệp càng nảy sinh một cách tự nhiên từ nhiều đối tượng trong nền kinh tế
Nhu cầu định giá doanh nghiệp trên thế giới xuất phát từ quá trình mua bán, sáp nhập và chia tách doanh nghiệp, nhằm xác định giá trị phù hợp cho các giao dịch Đây là hoạt động phổ biến trong cơ chế thị trường, phản ánh nhu cầu đầu tư và sự phát triển của doanh nghiệp Trong môi trường cạnh tranh tự do, các doanh nghiệp liên kết, sáp nhập hoặc chia tách để tối ưu hóa lợi thế về thị trường, nhân lực và vốn Giá trị doanh nghiệp được đánh giá toàn diện dựa trên các yếu tố tác động, và các giao dịch mua bán, sáp nhập dựa trên giá trị đã thương thảo giữa các bên Đặc biệt, trong quá trình chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế, xác định giá trị doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc chuyển đổi hình thức sở hữu như cổ phần hóa, sáp nhập và cho thuê.
Định giá doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến nhiều đối tượng như nhà đầu tư, nhà cung cấp, quản trị viên doanh nghiệp và các nhà hoạch định kinh tế vĩ mô Việc hiểu rõ nhu cầu định giá từ các bên liên quan giúp tối ưu hóa quyết định đầu tư và quản lý tài chính, đồng thời hỗ trợ trong việc xây dựng các chính sách kinh tế hiệu quả.
Đối với nhà đầu tư và nhà cung cấp, giá trị doanh nghiệp cung cấp cái nhìn tổng quát về khả năng tài chính, uy tín kinh doanh, rủi ro và vị thế tín dụng của doanh nghiệp Thông tin này giúp nhà đầu tư quyết định có tiếp tục đầu tư hay không, trong khi nhà cung cấp xem xét việc cung cấp các yếu tố đầu vào và cấp tín dụng cho doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp cũng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường; nếu nhà đầu tư có thể định giá chính xác giá trị doanh nghiệp, họ sẽ đạt được lợi suất đầu tư mong muốn.
Thông tin về giá trị doanh nghiệp là công cụ quan trọng giúp các nhà quản trị doanh nghiệp phân tích và đánh giá trước khi đưa ra các quyết định kinh doanh và tài chính Bằng cách so sánh giá trị doanh nghiệp của mình với các đối thủ, họ có thể xác định vị trí và khả năng cạnh tranh trên thị trường Những quyết định đúng đắn phải dựa trên sự hiểu biết sâu sắc về vị trí, điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp.
Thông tin về giá trị doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng đối với các nhà quản lý và hoạch định kinh tế vĩ mô, giúp đánh giá tính ổn định của nền kinh tế và thị trường Việc theo dõi sự biến đổi giá trị doanh nghiệp không chỉ hỗ trợ nhận diện hiện tượng đầu cơ và thao túng thị trường mà còn hữu ích trong việc dự báo những thay đổi trong thị trường.
Định giá doanh nghiệp ngày càng trở nên cần thiết trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế, khi số lượng doanh nghiệp tham gia mua bán, sáp nhập và cổ phần hóa ngày càng gia tăng Điều này đi kèm với nhu cầu thông tin từ nhiều đối tượng khác nhau trong nền kinh tế.
Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền
1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền
Phương pháp chiết khấu dòng tiền xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên tổng giá trị tài sản hiện tại và tiềm năng sinh lợi trong tương lai.
Nguyên lý này dựa trên quan điểm rằng nhà đầu tư đầu tư vào doanh nghiệp nhằm mục đích thu lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Do đó, họ cần xem xét các khoản lợi nhuận tiềm năng có thể đạt được trong tương lai.
Quá trình sản xuất kinh doanh tạo ra dòng tiền vào và ra, trong đó dòng tiền của doanh nghiệp bao gồm các khoản chi và thu dự kiến xảy ra trong suốt thời gian hoạt động Hoạt động đầu tư thường liên quan đến việc bỏ vốn trong thời gian dài với nhiều rủi ro Theo nguyên lý giá trị thời gian của tiền, mỗi đồng vốn đầu tư đều có chi phí cơ hội, và các dòng tiền tại các thời điểm khác nhau có giá trị không giống nhau Do đó, giá trị hiện tại của các dòng tiền hiện tại và tương lai là tiêu chuẩn quan trọng để định giá doanh nghiệp.
Từ đó, phương pháp chiết khấu dòng tiền có thể định nghĩa như sau:
Phương pháp chiết khấu dòng tiền là một kỹ thuật quan trọng để xác định giá trị doanh nghiệp, thông qua việc chiết khấu các dòng tiền dự kiến mà doanh nghiệp sẽ thu được trong tương lai về thời điểm hiện tại.
Phương pháp chiết khấu dòng tiền đánh giá doanh nghiệp như một thực thể động, xem xét các tài sản của doanh nghiệp một cách tổng thể, từ đó tạo ra giá trị tổng thể cho doanh nghiệp.
1.3.2 Các bước thực hiện định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.2.1 Bước 1: Đánh giá môi trường và năng lực nội tại của doanh nghiệp
Đánh giá các yếu tố môi trường và năng lực nội tại của doanh nghiệp là cần thiết để cung cấp thông tin xây dựng giả thuyết về dòng tiền tương lai và đánh giá rủi ro khi đầu tư vào doanh nghiệp.
Yêu cầu của đánh giá:
Khi đánh giá các yếu tố môi trường bên ngoài ảnh hưởng đến doanh nghiệp, cũng như các yếu tố nội bộ, cần đảm bảo tuân thủ các yêu cầu nhất định để có cái nhìn toàn diện và chính xác.
- Chỉ ra được những cơ hội thuận lợi, những nguy cơ đe dọa từ phía môi trường kinh doanh
Xác định điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp so với đối thủ cạnh tranh là rất quan trọng, đồng thời đánh giá khả năng thích ứng của doanh nghiệp trước các yếu tố môi trường cũng không kém phần cần thiết.
Thông tin được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm chính sách của Nhà nước, văn bản luật, tạp chí chuyên ngành, các tổ chức chuyên nghiệp, ngân hàng, cũng như báo cáo tài chính và báo cáo kiểm toán của doanh nghiệp.
- Phương pháp đánh giá thường được sử dụng là phương pháp xếp hạng cho điểm hay còn gọi là phương pháp chuyên gia.
Bước 1 gồm hai phần chính:
Đánh giá môi trường bên ngoài doanh nghiệp là quá trình phân tích các yếu tố kinh tế vĩ mô và môi trường ngành mà doanh nghiệp hoạt động Việc hiểu rõ môi trường kinh tế vĩ mô giúp doanh nghiệp nhận diện các xu hướng và biến động ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh Đồng thời, phân tích môi trường ngành cung cấp cái nhìn sâu sắc về cạnh tranh, nhu cầu thị trường và cơ hội phát triển, từ đó giúp doanh nghiệp xây dựng chiến lược phù hợp và nâng cao khả năng cạnh tranh.
Đánh giá môi trường nội bộ của doanh nghiệp là quá trình phân tích các yếu tố quan trọng như tài sản, uy tín, trình độ quản lý và nhân viên, chất lượng sản phẩm cùng với mạng lưới phân phối Những yếu tố này đóng vai trò quyết định trong việc xác định khả năng cạnh tranh và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Phần 1: Đánh giá môi trường bên ngoài của doanh nghiệp. i) Môi trường vĩ mô
Doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, vì vậy bối cảnh kinh tế có ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của chúng Các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như tốc độ tăng trưởng, chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất và các chỉ số thị trường chứng khoán thường được sử dụng để đánh giá tình hình kinh tế Sự biến động của những yếu tố này sẽ tác động đến giá trị của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp cần một môi trường chính trị ổn định để duy trì hoạt động sản xuất và kinh doanh hiệu quả Sự ổn định này phụ thuộc vào hệ thống pháp luật, quan điểm của chính phủ và ý thức của cộng đồng.
Môi trường kinh tế - chính trị là điều kiện thiết yếu để doanh nghiệp có thể hoạt động.
Môi trường văn hóa – xã hội
Môi trường văn hóa bao gồm các quan niệm, lối sống và giá trị đạo đức, có tác động lớn đến thói quen tiêu dùng của người dân Sự ảnh hưởng này không chỉ định hình cách mà người tiêu dùng lựa chọn sản phẩm và dịch vụ, mà còn ảnh hưởng đến cách họ tiếp nhận doanh nghiệp và thương hiệu.
Môi trường xã hội, bao gồm dân số, trình độ dân trí, cơ cấu dân số, mật độ dân cư và thu nhập bình quân, ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu và chiến lược marketing của doanh nghiệp.
Môi trường khoa học công nghệ
ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN
Giới thiệu tổng quan về công ty
2.1.1 Thông tin sơ lược về BIBICA
Tên giao dịch đầy đủ bằng tiếng Việt: Công ty cổ phần Bibica Tên giao dịch đối ngoại: Bibica Confectionary Corporation
Tên viết tắt: BIBICA Điện thoại: (84-61)836576 – 836240
Trụ sở chính: Khu Công nghiệp Biên Hòa I, thành phố Biên Hòa tỉnh Đồng Nai.
2.1.2 Lịch sử quá trình hình thành và phát triển
Công ty cổ phần bánh kẹo Biên Hòa được thành lập vào ngày 01/12/1998 theo quyết định số 234/1998/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, đánh dấu quá trình cổ phần hóa từ ba phân xưởng: bánh, kẹo, nha thuộc công ty Đường Biên Hòa.
Công ty được cấp giấy phép kinh doanh số 059167 bởi Sở Kế hoạch và Đầu tư tỉnh Đồng Nai vào ngày 16/01/1999, với ngành nghề chính là sản xuất và kinh doanh các sản phẩm như đường, bánh kẹo, nha và rượu (nước uống có cồn).
Các mốc phát triển nổi bật của CTCP Bánh kẹo Biên Hòa
Công ty Cổ phần Bánh kẹo Biên Hoà được thành lập vào tháng12/1998 với vốn điều lệ 25 tỷ đồng.
Sau hơn hai năm hoạt động, vào tháng 03/2001, công ty đã tăng vốn điều lệ từ 25 tỷ đồng lên 35 tỷ đồng nhờ vào vốn tích lũy, và tiếp tục nâng lên 56 tỷ đồng Đến tháng 11/2001, công ty chính thức trở thành thành viên thứ 9 niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh.
Tháng 04/2002, Nhà máy Bánh kẹo Biên Hoà II tại Hà Nội với vốn đầu tư
24 tỷ đồng đi vào hoạt động Công ty tiếp tục đầu tư vào dây chuyền Chocolate, snack, kẹo mềm
BIBICA đã chính thức khởi động Hợp đồng Hợp tác kinh doanh kéo dài 12 tháng với Viện Dinh Dưỡng Quốc Gia, tập trung vào nghiên cứu và sản xuất các sản phẩm dinh dưỡng dành cho bà mẹ mang thai, trẻ sơ sinh và người ăn kiêng.
Công ty đang mở rộng đầu tư vào dây chuyền sản xuất và bổ sung các ngành nghề kinh doanh mới, bao gồm sản phẩm bột ngũ cốc, bột dinh dưỡng, nước giải khát và sản phẩm chức năng Đồng thời, công ty cũng hợp tác sản xuất với Công ty Cổ phần Công nghiệp Thực phẩm Huế để nâng cao chất lượng và đa dạng hóa sản phẩm.
Bibica đang tiến hành xây dựng một hệ thống nhà máy mới tại khu công nghiệp Mỹ Phước, tỉnh Bình Dương Dự án bao gồm việc đầu tư vào một phân xưởng sản xuất kẹo cao cấp đạt tiêu chuẩn HACCP và dây chuyền sản xuất hiện đại nhằm đáp ứng nhu cầu tiêu thụ trong nước cũng như phục vụ cho xuất khẩu.
Để trở nên gần gũi và năng động hơn với người tiêu dùng, Công Ty Cổ phần Bánh Kẹo Biên Hòa đã chính thức đổi tên thành "Công Ty Cổ Phần Bibica" từ ngày 17/1/2007.
Từ năm 1997 đến nay, liên tục 10 năm liền Bibica được bình chọn
Bibica, với thương hiệu "Hàng Việt Nam chất lượng cao", không ngừng khẳng định vị thế vững mạnh trong nước Công ty đã tích cực xúc tiến quảng bá sản phẩm bánh kẹo ra thị trường quốc tế, và trong năm 2006, Bibica đã đạt được kim ngạch xuất khẩu ấn tượng.
Với 500 USD, bạn có thể trải nghiệm 20 quốc gia khác nhau thông qua các loại bánh kẹo đa dạng về mẫu mã, phù hợp với nhiều đối tượng tiêu dùng và đảm bảo chất lượng an toàn vệ sinh thực phẩm.
Trong năm 2006, doanh thu của Bibica đạt hơn 340 tỷ đồng, tăng 20% so với năm 2005.
2.1.3 Cơ cấu tổ chức và bộ máy quản lý
Cơ cấu tổ chức hiện tại của công ty bao gồm trụ sở chính và bốn chi nhánh tại các thành phố lớn như Hồ Chí Minh, Đà Nẵng, Cần Thơ và Hà Nội, cùng với hai nhà máy trực thuộc là Biên Hòa 1 và Biên Hòa 2.
Đại hội đồng cổ đông là cơ quan quyết định cao nhất trong một tổ chức, có nhiệm vụ đưa ra các chính sách chiến lược phát triển và bầu chọn bộ máy quản lý cao nhất.
Hội đồng quản trị là cơ quan quản lý cao nhất của công ty, có quyền quyết định mọi vấn đề liên quan đến hoạt động của công ty, ngoại trừ những vấn đề thuộc thẩm quyền của Đại hội cổ đông.
Giám đốc công ty có vai trò quan trọng trong việc điều hành các hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp Họ chịu trách nhiệm trước Hội đồng Quản trị về tất cả các hoạt động kinh doanh cũng như hiệu quả hoạt động của công ty.
- Khối hành chính nhân sự: quản lý hoạt động quản trị nhân lực, hành chính, đội xe.
- Khối thị trường: quản trị marketing, nhãn hàng, thiết kế bao bì, mẫu mã.
- Khối bán hàng: quản lý hoạt động hệ thống phân phối, xuất khẩu, các chi nhánh
- Khối Tài chính – Kế toán: hạch toán kế toán các nghiệp vụ, phân tích tình hình tài chính, lập dự toán ngân sách, tìm nguồn tài trợ…
- Khối mua hàng: cung ứng vật tư, nguyên vật liệu.
- Khối Nghiêm cứu phát triển: nghiên cứu cải tiến chất lượng, nghiên cứu sản xuất các sản phẩm mới.
- Khối sản xuất: quản lý hệ thống chất lượng, lập kế hoạch sản xuất, quản lý hoạt động sản xuất.
- Khối kỹ thuật: Quản lý thiết bị, máy móc, nguồn nước, nguồn điện…
Sơ đồ 2.1 Sơ đồ bộ máy quản lý
Cơ sở lựa chọn phương pháp, Mục đích định giá, các giả thiết
Cơ sở lựa chọn phương pháp chiết khấu dòng tiền
Công ty cổ phần Bibica là một doanh nghiệp uy tín lâu năm trong ngành sản xuất bánh kẹo, nổi bật với vị thế là một trong những công ty niêm yết sớm nhất trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Với thông tin minh bạch và sẵn có, cùng với chiến lược kinh doanh rõ ràng cho các năm tới, Bibica tạo điều kiện thuận lợi để áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền.
Sử dụng phương pháp tài sản ròng để định giá doanh nghiệp sản xuất Bibica gặp nhiều khó khăn do khối lượng tài sản hữu hình lớn, nhưng nhiều dây chuyền sản xuất đã cũ và không còn bán trên thị trường Là một công ty bánh kẹo có uy tín lâu năm, Bibica sở hữu thương hiệu mạnh cùng mạng lưới nhà cung cấp và khách hàng trung thành, dẫn đến sự thiếu hụt lớn trong việc áp dụng phương pháp này.
Dựa trên thông tin sẵn có, đặc điểm ngành nghề và dòng tiền của công ty, mục đích định giá là đánh giá tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Vì vậy, phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) là lựa chọn phù hợp trong trường hợp này.
Mục đích định giá BIBICA
Mục đích của bài viết này là minh họa cách áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thực tế thông qua việc định giá BIBICA Tất cả thông tin và dữ liệu được sử dụng đều là dữ liệu thực tế, thu thập từ nhiều nguồn khác nhau Kết quả định giá có thể hỗ trợ cho các mục đích như góp vốn liên doanh, mua bán sáp nhập, và giá trị cổ phiếu được tính toán sẽ là tham khảo cho giá cổ phiếu BBC trên thị trường chứng khoán.
Hạn chế và giả thiết
Do hạn chế về nguồn thông tin, giả định rằng toàn bộ thông tin trong Bản cáo bạch năm 2006 do công ty chứng khoán Vietcombank thực hiện là hoàn toàn chính xác.
Do không có số liệu thống kê về thị trường, giá trị vốn chủ sở hữu và vốn vay được sử dụng để tính lãi suất chiết khấu sẽ được xác định dựa trên giá trị sổ sách kế toán.
Định giá công ty theo phương pháp chiết khấu dòng tiền
2.3.1 Phân tích thị trường 2.3.1.1 Phân tích môi trường kinh tế vĩ mô a) Tốc độ tăng trưởng kinh tế
Tốc độ tăng trưởng kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị doanh nghiệp Khi nền kinh tế phát triển nhanh chóng, nó sẽ ảnh hưởng đến tất cả các khía cạnh của nền kinh tế, tạo ra nhiều cơ hội kinh doanh và tác động trực tiếp đến doanh thu, chi phí và lợi nhuận của các doanh nghiệp.
Việt Nam được xem là một trong những nền kinh tế phát triển nhanh nhất toàn cầu Mặc dù chịu tác động nặng nề từ khủng hoảng kinh tế Đông Nam Á năm 1997, khi tốc độ tăng trưởng GDP giảm từ 8.5% xuống 4.8% vào năm 1999, nền kinh tế Việt Nam đã phục hồi mạnh mẽ trong giai đoạn 2001-2005 với mức tăng trưởng trung bình 7.5% mỗi năm Đặc biệt, năm 2005, GDP đạt mức tăng 8.5%, cao nhất trong vòng 8 năm (1998-2005).
Theo dự báo của các chuyên gia kinh tế, Việt Nam sẽ đạt tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm từ 8-8.5% trong giai đoạn 2006-2010 Đặc biệt, trong năm 2007, mục tiêu tăng trưởng kinh tế của Việt Nam là 8.5%, với GDP dự kiến đạt 70 tỷ USD và thu nhập bình quân đầu người là 820 USD/năm.
Biểu đồ 2.2 Tốc độ tăng trưởng kinh tế (2000- 2007f)
(Nguồn: Tổng cục thống kê)
Ngành công nghiệp xây dựng, đặc biệt là lĩnh vực công nghệ chế biến, đã ghi nhận tốc độ tăng trưởng cao và ổn định qua các năm, như thể hiện trong bảng dưới đây.
Bảng 2.3 Tốc độ tăng trưởng các ngành kinh tế
Nguồn: Tổng cục Thống kê và Viện quản lý Kinh tế Trung Ương b) Cơ cấu ngành kinh tế
Cơ cấu ngành kinh tế bao gồm ba bộ phận chính: công nghiệp, nông lâm ngư nghiệp và dịch vụ Trong thời gian qua, tỷ trọng của các ngành này đã có sự chuyển biến, với xu hướng giảm tỷ trọng ngành nông nghiệp và tăng tỷ trọng của ngành công nghiệp cũng như dịch vụ.
Từ năm 2000 đến 2005, tỷ trọng ngành nông nghiệp giảm từ 24.5% xuống còn 19%, trong khi tỷ trọng ngành dịch vụ giữ ổn định ở mức 39% Ngành công nghiệp lại có sự tăng trưởng, với tỷ trọng tăng từ 36.7% lên 42% trong cùng thời gian.
Biểu đồ 2.4 Tỷ trọng đóng góp các ngành vào GDP
(Nguồn: Tổng cục thống kê)
Trong những năm qua, sản lượng công nghiệp của Việt Nam đã tăng trưởng ổn định với mức 15,4% mỗi năm, vượt kế hoạch 2,5% Giá trị sản lượng công nghiệp trung bình tăng 10% hàng năm, và khu vực công nghiệp đóng góp 60% tổng giá trị xuất khẩu, với các ngành hàng chủ lực như dệt may, dầu thô, da giày và nông sản chế biến.
Dân số có tác động trực tiếp đến quy mô thị trường, với dân số Việt Nam tăng 27% từ 65 triệu người năm 1990 lên 83 triệu người năm 2005 Dự báo tổng dân số năm 2015 sẽ vượt 94 triệu người, tăng 44% so với năm 1990 và khoảng 21% so với năm 2000 Tốc độ tăng trưởng dân số được ước tính ổn định ở mức 1,2% mỗi năm.
Nông nghiệp Dịch vụ Công nghiệp
Biểu đồ 2.5 Dự báo dân số
Nguồn: Niên giám thống kê
Năm 2005, Việt Nam có dân số 83 triệu người, với 39% dưới 16 tuổi, 16% trong độ tuổi 16-24 và 45% trên 24 tuổi Cơ cấu tuổi này ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu tiêu dùng bánh kẹo, giảm dần theo độ tuổi Với quy mô lớn và dân số trẻ, Việt Nam tạo ra một thị trường tiềm năng cho hàng hóa và dịch vụ, đặc biệt là trong ngành bánh kẹo.
Biểu đồ 2.6 Cơ cấu dân số (2005)
Dân số (triệu người) d) Tình hình vốn đầu tư tại Việt Nam
Trong năm 2005, nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam đã tăng gần 40%, đạt 5.8 tỷ USD, với 4 tỷ USD là đầu tư mới và 1.9 tỷ USD là đầu tư bổ sung Sự gia nhập WTO đã giúp Việt Nam triển khai nhiều chính sách tự do hóa thương mại, cùng với sự ổn định về chính trị và kinh tế, biến Việt Nam thành điểm đến hấp dẫn cho các nhà đầu tư Dự kiến, trong giai đoạn 2006 – 2010, tổng giá trị đầu tư sẽ đạt khoảng 38.5% GDP.
Nguyên nhân gây ra lạm phát chủ yếu do tăng giá dầu mỏ, do tăng lương.
Tỷ lệ lạm phát ở Việt Nam đã có xu hướng giảm dần nhờ vào sự kiểm soát của chính phủ và sự tự điều chỉnh của nền kinh tế Cụ thể, chỉ số giá tiêu dùng đạt 9% vào năm 2004 và đã giảm xuống 8.4% vào năm 2005, 6.6% vào năm 2006, với dự báo năm 2007 sẽ chỉ còn 6% Lạm phát ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả và sức mua của người tiêu dùng.
Trong hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp thường phải vay vốn từ ngân hàng, và lãi suất là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của họ Bên cạnh đó, lãi suất còn đóng vai trò là nhân tố kinh tế vĩ mô, tác động đến nhiều khía cạnh khác như nhà cung cấp và người tiêu dùng.
Lãi suất huy động nội tệ trong năm 2006 đã ghi nhận sự tăng trưởng đáng chú ý, với lãi suất kỳ hạn 3 tháng và 12 tháng tăng khoảng 0,07-0,1% mỗi tháng, tương đương 0,84%-1,2% mỗi năm Bên cạnh đó, lãi suất cho vay ngắn hạn cũng tăng từ 0,08-0,1% mỗi tháng (0,96%-1,2% mỗi năm), trong khi lãi suất cho vay trung dài hạn tăng từ 0,1%-0,25% mỗi tháng (1,2%-3% mỗi năm).
Lãi suất huy động ngoại tệ (USD) đã tăng mạnh từ 2,75%/năm lên 4,2%/năm cho kỳ hạn 12 tháng, trong khi các kỳ hạn khác cũng có sự điều chỉnh tương ứng Đồng thời, lãi suất cho vay cũng tăng khoảng 2-2,5 điểm phần trăm/năm.
Vào năm 2005, thu nhập trung bình tháng của lao động làm công ăn lương tại Việt Nam đạt 973 nghìn VNĐ, tăng 15,14% so với năm 2004 Trong đó, khu vực thành thị có thu nhập trung bình là 1.028 nghìn VNĐ, tăng 14,34%, còn khu vực nông thôn là 822 nghìn VNĐ, tăng 18,87% Sự gia tăng nhanh chóng của thu nhập ở khu vực nông thôn đã làm giảm chênh lệch thu nhập giữa thành phố và nông thôn từ 1,3 lần năm 2004 xuống còn 1,25 lần năm 2005 Để cải thiện đời sống, Chính phủ Việt Nam đã điều chỉnh lương tối thiểu từ 120.000 đồng/tháng vào năm 2000 lên 190.000 đồng/tháng và 450.000 đồng/tháng vào năm 2006.
Các hạn chế khi áp dụng phương pháp DCF trong định giá doanh nghiệp ở Việt Nam
Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) cho các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là công ty cổ phần Bibica, gặp nhiều khó khăn Bài viết phân tích việc sử dụng DCF để xác định giá trị doanh nghiệp Bibica, một trường hợp điển hình có đủ điều kiện áp dụng phương pháp này Qua đó, bài viết cũng chỉ ra những hạn chế và thách thức mà mô hình DCF phải đối mặt trong bối cảnh thực tế của Việt Nam.
3.1.1 Xác định hệ số Beta cho thị trường Việt Nam
Hệ số Beta là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ rủi ro thị trường của từng tài sản hoặc danh mục đầu tư cụ thể Nó giúp đo lường mức độ rủi ro liên quan đến tài sản so với thị trường chung Để tính toán hệ số Beta, cần sử dụng hai chuỗi số liệu theo thời gian để phân tích.
Mức thu nhập của thị trường và thu nhập của tài sản hoặc nhóm tài sản là hai yếu tố quan trọng để tính hệ số Beta Tại các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, mặc dù không có danh mục thị trường hoàn chỉnh, người ta vẫn có thể dựa vào số liệu từ các chỉ số lớn Ví dụ, ở Mỹ, nhiều công ty sử dụng chỉ số S&P 500 như chỉ số thị trường, giả định rằng thu nhập các tài sản đầu tư diễn biến tương tự như chỉ số này Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ, với chỉ số VN-Index không thể đại diện cho toàn bộ nền kinh tế và các ngành có tỷ trọng lớn trong GDP do sự chênh lệch lớn về số lượng và tỷ trọng của các công ty niêm yết.
Tại Việt Nam, việc xác định hệ số rủi ro của tài sản gặp nhiều khó khăn, do đó, người ta thường sử dụng chỉ số Beta đã được tính toán sẵn cho các thị trường mới nổi và thực hiện các điều chỉnh cần thiết.
3.1.2 Sự không đầy đủ hoặc sai lệch của các nguồn thông tin
Thông tin về môi trường vĩ mô và môi trường ngành thường được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau như bộ ngành, tổ chức chuyên nghiệp, ngân hàng và báo chí Tuy nhiên, các thông tin này thường không được kiểm chứng chính xác và có thể có sự khác biệt, dẫn đến khó khăn trong việc thống nhất và liên kết chúng Điều này gây trở ngại cho việc đánh giá và dự báo xu hướng phát triển của kinh tế, ngành và doanh nghiệp trong ngành.
Nguyên nhân của các hạn chế
3.2.1 Thiếu hệ thống cơ sở dữ liệu, thông tin thị trường
Thông tin cơ sở phục vụ cho định giá doanh nghiệp còn nhiều bất cập.
Hoạt động thẩm định giá và xác định giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam còn khá mới, dẫn đến việc cơ sở dữ liệu và thông tin thị trường về lĩnh vực này chưa được hình thành đầy đủ và có hệ thống Điều này gây khó khăn cho việc cung cấp và tiếp nhận dịch vụ cũng như công tác quản lý giám sát của Nhà nước.
Thông tin hạn chế từ doanh nghiệp ảnh hưởng đến quá trình định giá Doanh nghiệp chưa chuẩn bị tốt cho việc này, dẫn đến hệ thống kế toán không tuân thủ chuẩn mực và không phản ánh chính xác tình hình hoạt động Ngoài ra, doanh nghiệp cũng chưa thực hiện kiểm kê tài sản, chưa xây dựng phương án kinh doanh và kế hoạch sắp xếp lại lao động.
Đến đầu năm 2006, Bộ Tài chính đã cấp phép cho 66 tổ chức hoạt động trong lĩnh vực tư vấn và xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, chất lượng dịch vụ của các tổ chức này vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu cao.
Chất lượng dịch vụ và năng lực tư vấn trong việc xác định giá trị doanh nghiệp hiện vẫn còn nhiều hạn chế, chưa đáp ứng yêu cầu thị trường Một số tổ chức tư vấn cạnh tranh bằng cách giảm giá phí, khuyến mại và tuyển dụng nhân viên với mục đích thu hút khách hàng.
- Tính chuyên nghiệp, độc lập của các tổ chức định giá còn thấp, trong quá trình định giá còn lệ thuộc vào ý kiến của doanh nghiệp
3.2.3 Thiếu quy định chuẩn của pháp luật
Hiện nay, tuy đã có văn bản điều chỉnh hoạt động định giá, nhưng quy định chỉ tập trung vào định giá doanh nghiệp cổ phần hóa và còn thiếu chi tiết trong cách đánh giá, dẫn đến sự khác biệt về giá trị giữa các tổ chức tư vấn Điều này gây ra sự chênh lệch lớn dù cùng một doanh nghiệp và phương pháp định giá Hơn nữa, quá trình định giá thường phụ thuộc vào báo cáo tài chính và sổ sách kế toán, nhưng nhiều doanh nghiệp không tuân thủ quy định về ghi chép sổ sách đúng cách.
Một số giải pháp vận dụng hiệu quả phương pháp DCF
3.3.1 Nâng cao chất lượng tư vấn định giá Để nâng cao chất lượng dịch vụ tư vấn định giá, cần phải nỗ lực nâng cao chất lượng của nhân viên tư vấn định giá vì kết quả định giá phụ thuộc rất lớn vào các ước đoán, giả thiết của người thực hiện định giá. Đồng thời, về phía Bộ Tài chính cần phải xây dựng và ban hành quy chế lựa chọn, giám sát và đánh giá năng lực của tổ chức tư vấn định giá doanh nghiệp để đảm bảo lựa chọn được một danh sách các tổ chức tốt nhất tốt nhất làm công tác tư vấn, định giá doanh nghiệp.
3.3.2 Xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh về từng ngành cụ thể
Hiện nay, chưa tồn tại một cơ sở dữ liệu đầy đủ và chi tiết về ngành và các công ty trong ngành, điều này gây khó khăn trong việc đánh giá tổng quan về ngành cũng như so sánh các công ty cùng lĩnh vực Thông tin thống kê về báo cáo tài chính và các chỉ số tài chính của các ngành cụ thể vẫn còn hạn chế.
Việc các tổ chức chuyên nghiệp nước ngoài cung cấp thông tin thống kê với chi phí cao đang khiến nhiều tổ chức tư vấn tài chính trong nước phải mua dữ liệu này do thiếu cơ sở dữ liệu nội địa Để khắc phục tình trạng này, Việt Nam cần xây dựng một hệ thống thống kê hoàn chỉnh, tạo điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng các phương pháp định giá như dòng tiền chiết khấu, phương pháp hệ số và phương pháp giá so sánh, vốn được sử dụng phổ biến trong các thị trường tài chính phát triển.
3.3.3 Kết hợp các phương pháp định giá doanh nghiệp khác nhau
Trong các nước có nền kinh tế phát triển, phương pháp chiết khấu dòng tiền thường được ưa chuộng để định giá doanh nghiệp Tuy nhiên, tại Việt Nam, phương pháp này chưa phát huy hiệu quả do thiếu các điều kiện cần thiết Vì vậy, phương pháp tài sản ròng hoặc phương pháp hệ số so sánh có thể được áp dụng để xác nhận hoặc phủ định kết quả từ phương pháp chiết khấu dòng tiền.
Kết quả định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tạo ra một khoảng giá trị dựa trên phân tích độ nhạy và các giả thuyết về xu hướng ngành cũng như nền kinh tế Trong khi phương pháp tài sản ròng xác định giá sàn của doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng tiền lại phản ánh giá trần Từ khoảng giá sàn đến giá trần, doanh nghiệp và nhà đầu tư có thể xác định mức giá hợp lý, phù hợp với kỳ vọng lợi nhuận và mức rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận.
Khi kết hợp các phương pháp định giá doanh nghiệp, chúng ta có thể xác định một khoảng dao động giá trị chính xác hơn Tuy nhiên, khi các giá trị thu được có sự chênh lệch lớn, cần lựa chọn phương pháp phù hợp và đáng tin cậy nhất Ngoài ra, có thể tính bình quân gia quyền của hai giá trị bằng cách đặt trọng số theo độ tin cậy của từng giá trị doanh nghiệp.
3.3.4 Thúc đẩy cổ phần hóa gắn với phát triển thị trường chứng khoán
Sự phát triển của thị trường chứng khoán không chỉ nâng cao tính thanh khoản của cổ phiếu mà còn góp phần vào hiệu quả của quá trình cổ phần hóa Khi thị trường có nhiều hàng hóa, khả năng thanh khoản của chứng khoán sẽ được cải thiện, đồng thời danh mục thị trường trở nên đại diện hơn Tuy nhiên, hiện tại, hoạt động tư vấn và xác định giá trị doanh nghiệp vẫn chưa kết nối hiệu quả hai yếu tố này Trong số hơn 2000 doanh nghiệp đã cổ phần hóa, chỉ có 30 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán và 6 doanh nghiệp đăng ký giao dịch tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Do đó, cần thiết phải tăng cường hoạt động tư vấn cổ phần hóa kết hợp với tư vấn niêm yết trên thị trường chứng khoán.
