Khả năng áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá các doanh nghiệp ở việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp LỜI NÓI ĐẦU Trong năm vừa qua, kinh tế Việt Nam có bước tiến đáng kể, tốc độ tăng GDP mức cao Giai đoạn 2005-2010 theo dự đoán, GDP dao động khoảng – 8,5% Theo xu hướng tồn cầu hóa, Việt Nam gia nhập WTO hứa hẹn thời kỳ phát triển thịnh vượng Đây thời điểm bùng nổ thị trường chứng khốn, nhiều cơng ty niêm yết có cổ phiếu giao dịch sàn giao dịch, thị trường chứng khoán thực trở thành kênh huy động vốn hấp dẫn cho doanh nghiệp Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, nhu cầu cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhu cầu mua bán, sáp nhập, nhu cầu định giá cổ phiếu… tăng lên khiến nhu cầu định giá doanh nghiệp trở thành vấn đề cấp thiết Hiện nay, định giá doanh nghiệp Việt Nam áp dụng chủ yếu hai phương pháp: tài sản ròng chiết khấu dòng tiền Trong đó, phương pháp tài sản rịng sử dụng phổ biến, phương pháp chiết khấu dịng tiền (DCF) đánh giá phương pháp có nhiều ưu điểm trội tính đến giá trị kì vọng tương lai doanh nghiệp tạo Nguyên nhân thị trường Việt Nam thiếu sở liệu, thiếu điều kiện cần thiết để phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng hiệu Ở nước có kinh tế phát triển, phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng phổ biến Do vậy, phương pháp tương lai chắn phương pháp có tính thực tiễn cao Việt Nam Chính cần thiết nghiên cứu để áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, em lựa chọn đề tài: “ Khả áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền định giá doanh nghiệp Việt Nam” ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Đề tài trình bày sở lý thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền, đồng thời minh họa phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp qua ví dụ cơng ty cổ phần BIBICA – công ty niêm yết thị trường chứng khốn Thơng qua đó, chuyên đề hạn chế áp dụng phương pháp thị trường Việt Nam số giải pháp, kiến nghị để khắc phục, để phương pháp DCF sớm áp dụng rộng rãi thực tiễn Chuyên đề thực tập tốt nghiệp bao gồm phần: Chương – Cơ sở lý thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền Chương – Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền định giá công ty cổ phần BIBICA Chương – Các hạn chế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Việt Nam giải pháp khắc phục ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 Giá trị doanh nghiệp Trong kinh tế, doanh nghiệp chủ thể quan trọng thực hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm mục đích thu lợi nhuận Một tổ chức kinh tế gọi “doanh nghiệp” thừa nhận mặt pháp luật số tiêu chuẩn định Trong chế thị trường, doanh nghiệp coi loại tài sản Cũng giống loại tài sản khác, doanh nghiệp đem mua bán, hợp nhất, chia nhỏ… đó, doanh nghiệp khơng nằm ngồi chi phối quy luật thị trường, quy luật giá trị Giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật cung cầu, cạnh tranh Tuy nhiên, khác với tài sản thông thường, doanh nghiệp kho hàng, doanh nghiệp tổ chức kinh tế, thực hoạt động Do vậy, không gồm tài sản hữu hình, doanh nghiệp thực sở hữu tài sản vơ hình khác giá trị thương hiệu, bí kinh doanh, quyền khai thác, tiềm phát triển doanh nghiệp tương lai… Vì thế, khái niệm giá trị doanh nghiệp phải dựa tài sản doanh nghiệp hoạt động, mà phận tài sản cấu thành nên doanh nghiệp khơng thể tách rời, yếu tố cấu thành hữu hình vơ hình thể thống Giá trị doanh nghiệp giá trị tồn doanh nghiệp: số tiền mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình sản xuất kinh doanh ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 1.2 Định giá doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp Doanh nghiệp hoạt động mục tiêu lợi nhuận, mục đích sở hữu doanh nghiệp vì mục tiêu lợi nhuận Tiêu chuẩn để nhà đầu tư định bỏ vốn đánh giá hiệu hoạt động, đánh giá khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai việc định giá doanh nghiệp Đó q trình ước tính khoản tiền mà người mua phải trả để họ có quyền sở hữu, quyền thu lợi từ doanh nghiệp ước tính người bán khoản tiền thu bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị mà người mua người bán chấp nhận Khác với tài sản thông thường, doanh nghiệp hệ thống phức tạp với nhiều yếu tố cấu thành Khi xem xét doanh nghiệp, thiết phải đặt yếu tố mối liên hệ với Chỉ doanh nghiệp phá sản, lý tài sản đánh giá riêng rẽ, độc lập Giá trị yếu tố cấu thành tài sản doanh nghiệp thay đổi theo thời gian, ví dụ giá trị cịn lại tài sản cố định giảm dần, giá trị thương hiệu tăng lên theo thời gian Do vậy, định nghĩa sau: Định giá doanh nghiệp việc xác định giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai thời điểm định Xác định giá trị doanh nghiệp sử dụng nhiều phương pháp Phương pháp định giá phải có sở khoa học, chặt chẽ chấp nhận phải dựa hai cách tiếp cận là: ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp - Đánh giá giá trị tài sản giá trị yếu tố tổ chức – mối quan hệ - Lượng hóa khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư Tiếp cận theo phương pháp tùy thuộc vào điều kiện mục đích định giá 1.2.2 Sự cần thiết định giá doanh nghiệp Nền kinh tế phát triển, nhu cầu định giá doanh nghiệp nảy sinh cách tự nhiên từ nhiều đối tượng kinh tế Trên giới, xuất phát ban đầu nhu cầu định giá doanh nghiệp từ trình mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp Giống mua bán mặt hàng bình thường, người ta phải xác định giá trị để có giá phù hợp Đây giao dịch diễn có tính chất thường xuyên phổ biến chế thị trường, phản ánh nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, yêu cầu để tồn phát triển doanh nghiệp Trong môi trường tự cạnh tranh, doanh nghiệp liên kết với nhau, sáp nhập chia tách để tận dụng lợi thị trường, nhân lực, vốn… để vững lớn mạnh thị trường Giá trị doanh nghiệp đánh giá phạm vi lớn có tính đến tất yếu tố tác động tới doanh nghiệp Vụ mua bán, sáp nhập, chia tách diễn dựa sở giá trị doanh nghiệp thương thuyết bên Đặc biệt, trình chuyển đổi chế quản lý kinh tế, xác định giá trị doanh nghiệp bước quan trọng để quốc gia tiến hành chuyển đổi loại hình sở hữu cổ phần hóa, sáp nhập, hợp nhất, giao bán khoán cho thuê ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Xét cần thiết định giá từ đối tượng kinh tế có liên quan đến nhu cầu định giá doanh nghiệp, nhà đầu tư, người cung cấp, thân nhà quản trị doanh nghiệp nhà hoạch định kinh tế vĩ mô - Đối với nhà đầu tư, người cung cấp: Thông tin giá trị doanh nghiệp cho đánh giá tổng quát khả tài chính, uy tín kinh doanh, rủi ro vị tín dụng Từ đó, nhà đầu tư có định có tiếp tục đầu tư, nhà cung cấp có tiếp tục cung cấp yếu tố đầu vào, cấp tín dụng cho doanh nghiệp hay khơng Giá trị doanh nghiệp định giá cổ phiếu thị trường Nếu nhà đầu tư định giá giá trị doanh nghiệp thu lợi suất đầu tư mong muốn - Đối với nhà quản trị doanh nghiệp: Thông tin giá trị doanh nghiệp giúp nhà quản trị phân tích, đánh giá trước đưa định kinh doanh tài có liên quan đến doanh nghiệp Từ giá trị doanh nghiệp mình, họ có sở để so sánh giá trị với doanh nghiệp khác, từ thấy vị trí khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường Quyết định kinh doanh đắn nhà quản trị phải dựa nhận thức sâu sắc vị trí điểm mạnh, điểm yếu doanh nghiệp - Đối với nhà quản lý, hoạch định kinh tế vĩ mô: Trên phương diện quản lý vĩ mô, thông tin giá trị doanh nghiệp quan trọng để nhà hoạch định sách, tổ chức đánh giá tính ổn định kinh tế, thị trường, nhận dạng tượng đầu cơ, thao túng thị trường… Theo dõi biến đổi giá trị doanh nghiệp hữu ích việc dự báo thay đổi thị trường Như vậy, định giá doanh nghiệp ngày trở nên thiếu trước tăng trưởng kinh tế, mà số lượng doanh nghiệp mua ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp bán, sáp nhập, cổ phần hóa nhiều dần lên, với nhu cầu thông tin từ nhiều đối tượng kinh tế 1.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền Nguyên lý phương pháp chiết khấu dòng tiền giá trị doanh nghiệp tổng giá trị tài sản doanh nghiệp thời điểm mà cịn tính đến tài sản sinh tương lai Cơ sở nguyên lý dựa lý luận cho nhà đầu tư bỏ tiền vào doanh nghiệp để hưởng lợi nhuận mà doanh nghiệp làm Do họ phải tính đến khoản lợi nhuận thu tương lai Quá trình sản xuất kinh doanh q trình phát sinh dịng tiền vào dịng tiền Trong đó, dịng tiền doanh nghiệp hiểu khoản chi thu kỳ vọng xuất mốc thời gian khác thời gian tồn doanh nghiệp Bản chất hoạt động đầu tư bỏ vốn khoảng thời gian dài, nhiều rủi ro Theo nguyên lý giá trị thời gian tiền, đồng vốn bỏ có chi phí hội định, dòng tiền thời điểm khác có giá trị khác Do vậy, giá trị dòng tiền tương lai coi tiêu chuẩn thích hợp để định giá doanh nghiệp Từ đó, phương pháp chiết khấu dịng tiền định nghĩa sau: Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cách chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp thu tương lai thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Phương pháp chiết khấu dòng tiền xem xét doanh nghiệp trạng thái động, xem xét tài sản doanh nghiệp thể thống nhất, tạo nên giá trị doanh nghiệp 1.3.2 Các bước thực định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.2.1 Bước 1: Đánh giá môi trường lực nội doanh nghiệp  Mục tiêu đánh giá: Việc đánh giá yếu tố môi trường lực nội doanh nghiệp nhằm cung cấp thông tin để xây dựng giả thuyết dòng tiền tương lai đánh giá độ rủi ro đầu tư vốn vào doanh nghiệp  Yêu cầu đánh giá: Khi đánh giá yếu tố mơi trường bên ngồi có tác động tới doanh nghiệp yếu tố thuộc nội doanh nghiệp phải đạt yêu cầu sau: - Chỉ hội thuận lợi, nguy đe dọa từ phía mơi trường kinh doanh - Xác định điểm mạnh, điểm yếu so với đối thủ cạnh tranh khả thích ứng doanh nghiệp trước tác động yếu tố môi trường  Phương pháp đánh giá: - Thu thập thông tin: Thông tin cung cấp từ nhiều nguồn khác nhau: sách Nhà nước, văn luật, tạp chí chuyên ngành, tổ chức chuyên nghiệp, ngân hàng, báo cáo tài chính, báo cáo kiểm toán doanh nghiệp… - Phương pháp đánh giá thường sử dụng phương pháp xếp hạng cho điểm hay gọi phương pháp chuyên gia ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp  Nội dung đánh giá Bước gồm hai phần chính: - Phần 1: Đánh giá mơi trường bên ngồi doanh nghiệp bao gồm: Mơi trường kinh tế vĩ mô môi trường ngành mà doanh nghiệp có hoạt động sản xuất kinh doanh - Phần 2: Đánh giá môi trường nội doanh nghiệp bao gồm yếu tố tài sản, uy tín doanh nghiệp, trình độ quản lý trình độ nhân viên, chất lượng sản phẩm, mạng lưới phân phối… Phần 1: Đánh giá mơi trường bên ngồi doanh nghiệp i) Môi trường vĩ mô  Môi trường kinh tế Doanh nghiệp phần kinh tế bối cảnh kinh tế ln có tác động trực tiếp đến hoạt động doanh nghiệp Các tiêu thường sử dụng để đánh giá kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng kinh tế, số giá tiêu dùng, lãi suất, số thị trường chứng khoán… Sự thay đổi yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp  Mơi trường trị Doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định mơi trường trị ổn định Mơi trường trị ổn định liên quan mật thiết đến luật pháp, đến quan điểm nhà nước ý thức người dân Mơi trường kinh tế - trị điều kiện thiết yếu để doanh nghiệp hoạt động  Mơi trường văn hóa – xã hội ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 10 Mơi trường văn hóa đặc trưng quan niệm, lối sống, đạo đức… ảnh hưởng đến thói quen tiêu dùng dân cư, đón nhận họ doanh nghiệp sản phẩm, dịch vụ doanh nghiệp Môi trường xã hội thể mặt dân số, trình độ dân trí, cấu dân số, mật độ, thu nhập bình quân… tác động đến nhu cầu, chiến lược marketing… doanh nghiệp  Môi trường khoa học công nghệ Tác động khoa học – công nghệ lên quy trình sản xuất, phương thức tổ chức sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Ngày nay, yêu cầu sống đòi hỏi sản phẩm phải đa dạng, đảm bảo chất lượng, hình thức Đây thách thức doanh nghiệp để cạnh tranh, tồn phải thích ứng trước bước phát triển khoa học công nghệ ii) Môi trường ngành + Đánh giá cung cầu thị trường Cung cầu thị trường cho biết độ lớn thị trường tiềm phát triển thị trường tương lai Cung xác định dựa số lượng doanh nghiệp ngành, số lượng, chất lượng sản phẩm, dịch vụ có thị trường Cầu chủ yếu dựa nhu cầu khách hàng loại sản phẩm dịch vụ, khả thu nhập sẵn sàng mua dành cho sản phẩm dịch vụ + Phân tích mức độ cạnh tranh ngành  Mức độ cạnh tranh ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 80 2.3.4.5 Kết luận định giá Trên sở giả định tính tốn trên, giá trị cơng ty thời điểm 31/12/2006 xác định theo phương pháp chiết khấu dòng tiền sau: Năm Dòng tiền tự 2007 (37,652,835) 2008 10,298,922 2009 36,199,665 2010 49,515,495 2011 65,888,355 2012 46,594,629 2013 44,812,383 2014 49,203,996 2015 54,025,988 2016 59,320,535 2017 77,853,975 2018 53,578,386 2019 57,650,344 2020 62,031,770 2021 66,746,184 Giá trị giai đoạn sau 1,051,879,577 Giá trị tài sản hoạt động Lãi suất chiết khấu 16 Giá trị dòng tiền 0.884 0.782 0.694 0.616 0.546 0.485 0.430 0.382 0.339 0.301 0.267 0.237 0.210 0.187 0.166 (33,286,961) 8,052,222 25,111,216 30,482,046 35,995,768 22,590,114 19,280,594 18,787,221 18,306,473 17,838,027 20,776,019 12,688,520 12,116,105 11,569,514 11,047,580 0.166 174,103,200 405,457,658 Vậy giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp chiết khấu dịng tiền 405,457,658,000 VNĐ 2.3.4.6 Phân tích độ nhạy Các rủi ro doanh nghiệp gặp: Rủi ro kinh tế: Việt Nam gia nhập WTO đồng nghĩa với việc mở cửa thị trường bánh kẹo cho tập đoàn nước Mức thuế nhập bánh kẹo giảm xuống 15- 20% làm sức cạnh tranh sản phẩm ngoại nhập tăng lên đáng kể ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 81 Rủi ro ngành: Ngành bánh kẹo ngành hàng thứ yếu, hoàn toàn phụ thuộc vào thu nhập người dân Đồng thời, ngành bánh kẹo chịu ảnh hưởng yếu tố thời vụ Rủi ro pháp luật: Ngành bánh kẹo bị phụ thuộc vào quy định vệ sinh an toàn thực phẩm, chịu ảnh hưởng mạnh thay đổi luật pháp lao động doanh nghiệp sử dụng nhiều lao động phổ thông Rủi ro khác: Thiên tai, dịch bệnh làm ảnh hưởng đến nguyên vật liệu đầu vào nông sản gia cầm công ty, hoạt động cơng ty có rủi ro bất thường Phân tích độ nhạy Sensitivity Analysis ROIC NOPLAT growth = WACC -2% -1% Current +1% + 2% 468,665,313 12.7% 18.1% 19.1% 20.1% 21.1% 22.1% -2% 2% 443,016,867 451,475,457 452,509,295 453,440,330 454,283,169 455,049,778 -1% 3% 443,016,867 457,015,014 458,725,916 460,266,688 461,661,506 462,930,169 Current 4% 443,016,867 463,830,456 466,374,366 468,665,313 470,739,241 472,625,593 + 1% 5% 443,016,867 472,419,953 476,013,700 479,250,091 482,179,903 484,844,728 + 2% 6% 443,016,867 483,579,820 488,537,566 493,002,320 497,044,135 500,720,388 Giá trị ô tô sáng giá trị doanh nghiệp tương ứng với ROIC = 20.1%, NOPLAT = 5% theo dự báo Khi ROIC NOPLAT tăng, giảm (+/-) 1% 2%, giá trị doanh nghiệp thay đổi theo giá trị Khi ROIC tiến đến WACC = 12.7% , dù tốc độ tăng trưởng NOPLAT giá trị doanh nghiệp khơng đổi 2.3.4.7 Các khó khăn áp dụng phương pháp DCF định giá CTCP BIBICA  Xác định mối liên hệ môi trường kinh tế vĩ mô, ngành doanh nghiệp ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 82 Đối với thành phần, môi trường kinh tế vĩ mô, môi trường ngành có tốc độ tăng trưởng khác Để liên kết yếu tố lại với lượng hóa ảnh hưởng chúng lên giá trị doanh nghiệp việc làm khó khăn Kinh tế tăng trưởng 8%, tốc độ phát triển ngành bánh kẹo khoảng 8% BIBICA có tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình năm khứ 18% Mặt khác, tốc độ tăng doanh thu BIBICA giai đoạn 2002 – 2006 trung bình riêng năm 2004, tốc độ tăng doanh thu công ty bị âm doanh thu năm 2004 thấp so với doanh thu năm 2003, làm cho doanh thu công ty không theo quy luật tuyến tính gây khó khăn việc dự báo doanh thu công ty năm tương lai  Khó xác minh tính khả thi kế hoạch kinh doanh Kế hoạch kinh doanh ban quản lý cơng ty đưa ra, kế hoạch công ty đặt để thực thời gian – năm Do hoạt động kinh doanh doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều yếu tố: khách hàng, nguồn cung … nên nhiều xảy rủi ro, đột biến mà doanh nghiệp không lường trước được, làm cho hoạt động kinh doanh chệch hướng kế hoạch Đối với dự án đầu tư, lộ trình dự án đặt ra, cơng ty kiểm soát tiến độ dự án Cũng tương tự vậy, dự án có nhiều rủi ro ví thị trường, nguồn lực công ty, dự án khơng thực đến Vì vậy, ban giám đốc đưa tiêu kế hoạch, đưa dự án đầu tư nhiên khó để kiểm chứng, xác minh tính khả thi  Xác định lãi suất chiết khấu ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 83 Theo công thức, lãi suất chiết khấu chi phí vốn bình qn gia quyền, bao gồm chi phí nợ, chi phí vốn chủ sở hữu, thuế cấu vốn Chi phí nợ lãi suất trái phiếu phủ 10 năm Ở Việt Nam chưa có trái phiếu phủ phát hành VNĐ có thời hạn dài vậy, Kd lấy lãi suất cho vay dài hạn ngân hàng Ngoại thương – NHTMNN tiêu biểu Việt Nam Khi xác định chi phí vốn chủ sở hữu theo mơ hình CAPM, hệ số Beta ngành bánh kẹo chưa xác định thị trường Việt Nam, phải sử dụng chéo qua hệ số tính sẵn cho thị trường thực phẩm đồ uống dành chung cho thị trường Mặc dù điều chỉnh, chưa sát với thị trường Việt Nam thị trường có khác biệt lớn rủi ro thị trường Về cấu vốn, yêu cầu tính WACC giá trị nợ vốn chủ phải tính theo giá trị thị trường Tuy nhiên, để tính tốn phức tạp khơng đầy đủ thông tin liệu CHƯƠNG – CÁC HẠN CHẾ KHI ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM VÀ GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC 3.1 Các hạn chế áp dụng phương pháp DCF định giá doanh nghiệp Việt Nam Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Việt Nam nhiều khó khăn, khơng riêng cơng ty cổ phần Bibica Thông qua vận dụng phương pháp DCF xác định giá trị doanh nghiệp Bibica – doanh nghiệp điển hình hội tụ đủ nhiều điều ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 84 kiện để áp dụng DCF, từ hạn chế khó khăn mơ hình điều kiện thực tế Việt Nam 3.1.1 Xác định hệ số Beta cho thị trường Việt Nam Beta hệ số phản ánh mức độ rủi ro thị trường tài sản danh mục cá biệt Nó thước đo mức độ rủi ro thị trường tài sản Để tính tốn hệ số Beta cho tài sản, cần hai chuỗi số liệu theo thời gian Thứ mức thu nhập thị trường thứ hai thu nhập tài sản nhóm tài sản cần tính hệ số Beta Ở nước có TTCK phát triển, khơng có “danh mục thị trường” hồn chỉnh, người ta vào số liệu số số lớn TTCK Ví dụ thị trường Mỹ, cơng ty hay sử dụng số S&P500 để làm số thị trường Họ giả định thu nhập tài sản đầu tư thị trường diễn biến diễn biến số lựa chọn Điều hoàn tồn hợp lý hầu hết cơng ty lớn chiếm tỷ trọng lớn toàn kinh tế niêm yết tập trung TTCK Tuy nhiên, TTCK Việt Nam non trẻ, số VN-Index bao gồm số loại cổ phiếu niêm yết thị trường số đại diện cho thị trường, chưa thể đại diện cho ngành kinh tế có tỷ trọng lớn GDP Việt Nam so sánh số lượng tỷ trọng cơng ty niêm yết so với tồn kinh tế có chênh lệch lớn Do vậy, đến Việt Nam khó để xác định hệ số rủi ro tài sản, người ta phải sử dụng Beta tính sẵn cho thị trường điều chỉnh thích hợp 3.1.2 Sự không đầy đủ sai lệch nguồn thông tin Thông tin môi trường vĩ mô môi trường ngành thu thập từ nhiều nguồn thông tin khác nhau, từ ngành, tổ chức chuyên ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 85 nghiệp, ngân hàng, báo chí… Các thơng tin nhiều khơng kiểm chứng xác, đơi có khác biệt, đồng thời, khó để thống liên kết thơng tin với gây khó khăn việc đánh giá dự báo xu hướng phát triển kinh tế, ngành doanh nghiệp ngành 3.2 Nguyên nhân hạn chế 3.2.1 Thiếu hệ thống sở liệu, thông tin thị trường Thông tin sở phục vụ cho định giá doanh nghiệp nhiều bất cập Do hoạt động thẩm định giá xác định giá trị doanh nghiệp nước ta tương đối mẻ nên sở liệu thông tin thị trường hoạt động chưa thiết lập cách đầy đủ có hệ thống Đây khó khăn cho cho q trình cung ứng, tiếp nhận dịch vụ công tác quản lý giám sát Nhà nước Bên cạnh đó, thơng tin bị hạn chế từ doanh nghiệp Doanh nghiệp khơng chuẩn bị tốt cho việc định giá doanh nghiệp, hệ thống kế tốn khơng theo chuẩn mực, khơng phản ánh đầy đủ tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, chưa thực kiểm kê tài sản, chưa xây dựng phương án kinh doanh, phương án xếp lại lao động… 3.2.2 Năng lực định giá Tính đến thời điểm đầu năm 2006, có 66 tổ chức Bộ Tài cấp phép hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, chất lượng dịch vụ tổ chức tư vấn chưa cao - Chất lượng dịch vụ, lực hoạt động tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp nhiều hạn chế, chưa đáp ứng yêu cầu đặt Một số tổ chức tư vấn đua cạnh tranh hạ giá phí, khuyến mại tuyển nhân viên ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 86 - Tính chuyên nghiệp, độc lập tổ chức định giá cịn thấp, q trình định giá cịn lệ thuộc vào ý kiến doanh nghiệp 3.2.3 Thiếu quy định chuẩn pháp luật Tuy có văn điều chỉnh hoạt động định giá bó hẹp định giá doanh nghiệp cổ phần hóa Hơn nữa, quy định chưa chi tiết đánh dẫn đến khác nhau, doanh nghiệp, phương pháp hai tổ chức tư vấn khác cho giá trị khác nhau, chênh lệch lớn Đồng thời, trình định giá phải sử dụng nhiều đến báo cáo tài doanh nghiệp, sổ sách kế tốn doanh nghiệp nhiều doanh nghiệp khơng ghi sổ, trình bày theo chuẩn luật kế tốn quy định 3.3 Một số giải pháp vận dụng hiệu phương pháp DCF 3.3.1 Nâng cao chất lượng tư vấn định giá Để nâng cao chất lượng dịch vụ tư vấn định giá, cần phải nỗ lực nâng cao chất lượng nhân viên tư vấn định giá kết định giá phụ thuộc lớn vào ước đoán, giả thiết người thực định giá Đồng thời, phía Bộ Tài cần phải xây dựng ban hành quy chế lựa chọn, giám sát đánh giá lực tổ chức tư vấn định giá doanh nghiệp để đảm bảo lựa chọn danh sách tổ chức tốt tốt làm công tác tư vấn, định giá doanh nghiệp 3.3.2 Xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh ngành cụ thể Hiện nay, chưa có sở liệu ngành công ty ngành đầy đủ chi tiết, khó đánh giá chung ngành so sánh công ty với công ty khác ngành Những thống kê báo cáo tài chính, số tài thuộc ngành cụ thể kinh tế sở để tổng hợp phân tích đưa tỷ lệ chiết khấu ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 87 Các thông tin thống kê dạng tổ chức chuyên nghiệp nước ngồi cung cấp, nhiên chi phí để mua đắt Mặc dù vậy, thiếu sở liệu nên hầu hết tổ chức tư vấn tài nước vấn phải mua chúng Do đó, Việt Nam cần bước xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh nhằm tạo điều kiện khả thi cho việc áp dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu nói riêng phương pháp hệ số, phương pháp giá so sánh phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát triển 3.3.3 Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác Trên giới, nước có kinh tế phát triển, thông thường định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền ưa chuộng sử dụng nhiều Tuy nhiên, Việt Nam nay, phương pháp chưa thực hiệu thiếu điều kiện cần thiết Do vậy, phương pháp tài sản ròng, phương pháp hệ số so sánh sử dụng để xác nhận lại kết quả, phủ định hoàn toàn phương pháp chiết khấu dòng tiền Kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền khoảng giá trị dựa phân tích độ nhậy, phụ thuộc vào giả thuyết, xu hướng ngành kinh tế Trong giá trị xác định theo phương pháp tài sản ròng thể giá thấp – giá sàn doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng tiền lại thể mức giá cao – giá trần Trong khoảng giá sàn – giá trần, doanh nghiệp nhà đầu tư đưa mức giá hợp lý, phản ánh kì vọng lợi nhuận mức rủi ro nhà đầu tư Khi kết hợp phương pháp lại với nhau, ta khoảng dao động giá trị doanh nghiệp Vì vậy, để xác định xác giá trị doanh nghiệp cần áp dụng đồng thời hai phương pháp để có ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 88 khoảng dao động giá Tuy nhiên, nhiều khoảng giá trị thu có chênh lệch lớn, ta phải lựa chọn phương pháp thích hợp nhất, tiến hành cách tin cậy Ta lấy bình qn gia quyền hai giá trị cách đặt trọng số theo độ tin cậy giá trị doanh nghiệp 3.3.4 Thúc đẩy cổ phần hóa gắn với phát triển thị trường chứng khoán Khi thị trường chứng khoán phát triển nâng cao tính khoản của cổ phiếu, góp phần làm cho q trình cổ phần hóa đạt hiệu cao Thị trường chứng khốn có nhiều hàng nâng cao khả khoản chứng khốn, danh mục thị trường có tính đại diện Tuy nhiên, thời gian qua, hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp chưa góp phần gắn kết hai yếu tố với Trong số 2000 doanh nghiệp cổ phần hóa, có 30 doanh nghiệp thực niêm yết thị trường chứng khoán doanh nghiệp đăng ký giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Do cần thiết đẩy mạnh hoạt động tư vấn cổ phần hóa với tư vấn niêm yết thị trường chứng khoán 3.4 Một số kiến nghị với quan quản lý 3.4.1 Kiến nghị với Nhà nước - Hành lang pháp lý Ngoài Nghị định 187/NĐ- CP Thông tư 126/TT-TTg năm 2004 quy định định giá doanh nghiệp cổ phần hố, đến cịn thiếu nhữngquy định cụ thể định giá doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp không thuộc đối tượng DNNN cổ phần hoá Để hoạt động định giá có tính xác tin cậy cao hơn, Nhà nước cần bổ sung quy định cụ thể, chi tiết vấn đề xác định giá trị doanh ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 89 nghiệp nhằm chuẩn hoá tiêu chuẩn định giá, làm sở để đánh giá giám sát chất lượng dịch vụ định giá doanh nghiệp - Phát triển thị trường trái phiếu phủ Xuất phát từ kinh nghiệm nước phát triển nước châu Á khác, cần phát triển thị trường trái phiếu phủ để trái phiếu phủ có đủ sở tham chiếu tạo khả phát triển thị trường vốn Đặc biệt cần trọng đến trái phiếu phủ dài hạn phát hành VNĐ USD 3.4.2 Kiến nghị với Bộ Tài - Trong thời gian tới, cần tạo điều kiện chế, sách nhằm tạo điều kiện thuận lợi để tổ chức tư vấn thực định giá Nghiên cứu, xây dựng ban hành quy chế lựa chọn tiêu chuẩn giám sát, đánh giá lực hoạt động tổ chức tư vấn định giá để lựa chọn danh sách tốt tổ chức đủ điều kiện để thực dịch vụ định giá - Quy định bắt buộc việc công bố thông tin doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam chưa quen với việc công bố thơng tin định kỳ, việc thường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Phần lớn doanh nghiệp nhà nước khơng muốn cơng khai hóa tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh Việc cơng bố thơng tin sở để có thống kê thị trường, sở so sánh định nhà đầu tư 3.4.3 Kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán nhà nước - Tăng cường giáo dục kiến thức chứng khoán Uỷ ban chứng khoán nhà nước nên phổ biến kiến thức giá trị doanh nghiệp, tầm quan trọng giá trị doanh nghiệp công chúng Các nhà ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 90 đầu tư có sở phân tích, khơng phải đầu tư cách mù quáng mà dựa nhận định am hiểu rõ ràng - Đào tạo chuyên viên định giá để nâng cao chất lượng tư vấn Do kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền phụ thuộc nhiều vào ước đoán, yếu tố chủ quan người thực định giá, vậy, nâng cao chất lượng tư vấn định giá đồng nghĩa với nâng cao lực chuyên viên định giá Uỷ ban chứng khoán nên thường xuyên tổ chức đợt đào tạo cho nhân viên tổ chức tư vấn, mời chuyên gia nước giảng dạy để tiếp cận phương pháp hiệu sử dụng giới, tổ chức hội thảo nơi trao đổi ý kiến, kinh nghiệm cho chuyên viên định giá 3.4.4 Kiến nghị với Tổng cục thống kê Thị trường Việt Nam cịn thiếu thốn nhiều thơng tin, muốn áp dụng hiệu phương pháp chiết khấu Kdịng tiền địi hỏi thị trường thơng tin minh bạch Tổng cục thống kê tăng cường điều tra thị trường, theo dõi giám sát tình hình thay đổi thị trường để đưa thông tin thống kê sát thực theo kịp thị trường Các thống kê đưa cần cụ thể theo ngành, lĩnh vực, vùng miền cách chi tiết để tiện cho việc so sánh đánh giá thị trường 3.4.5 Kiến nghị với Bộ Kế hoạch đầu tư Bộ Kế hoạch đầu tư quan đưa chiến lược, quy hoạch cho ngành, vùng nhiều khía cạnh Các doanh nghiệp phải theo dõi nắm bắt chiến lược Nhà nước để xây dựng kế hoạch kinh doanh hợp lý sát với tình hình chung Một kế hoạch kinh doanh có tính khả thi đủ độ tin cậy cho việc dự báo dòng tiền tương lai Do vậy, ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 91 Kế hoạch đầu tư cần phối hợp chặt chẽ với bộ, quan khác để đưa định hướng phát triển hợp lý ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 92 KẾT LUẬN Đề tài trình bày lý thuyết phương pháp chiết khấu dịng tiền, cách thức áp dụng vào định giá công ty cụ thể hạn chế áp dụng phương pháp thực tiễn Đồng thời, số giải pháp kiến nghị đưa nhằm khắc phục hạn chế đó, tạo điều kiện cần thiết để phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng phổ biến thực tế phát huy hết ưu điểm Do hạn chế thời gian, kiến thức, đề tài khơng tránh khỏi thiếu sót, khiếm khuyết, em mong nhận sửa chữa, góp ý thầy, ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 93 MỤC LỤC Trang LỜI NÓI ĐẦU .1 CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN .3 1.1 Giá trị doanh nghiệp 1.2 Định giá doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp 1.2.2 Sự cần thiết định giá doanh nghiệp 1.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.2 Các bước thực định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.3 Đánh giá phương pháp chiết khấu dòng tiền 22 CHƯƠNG – ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BIBICA 29 2.1 Giới thiệu tổng quan công ty .29 2.1.1 Thông tin sơ lược BIBICA .29 2.1.2 Lịch sử trình hình thành phát triển 29 2.1.3 Cơ cấu tổ chức máy quản lý .31 2.2 Cơ sở lựa chọn phương pháp, Mục đích định giá, giả thiết 33 2.3 Định giá công ty theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 34 2.3.1 Phân tích thị trường .34 2.3.2 Phân tích mơi trường nội 48 2.3.3 Phân tích kết kinh doanh .58 2.3.4 Dự báo định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 67 ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 94 CHƯƠNG – CÁC HẠN CHẾ KHI ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM VÀ GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC .83 3.1 Các hạn chế áp dụng phương pháp DCF định giá doanh nghiệp Việt Nam 83 3.1.1 Xác định hệ số Beta cho thị trường Việt Nam .83 3.1.2 Sự không đầy đủ sai lệch nguồn thông tin 84 3.2 Nguyên nhân hạn chế 84 3.2.1 Thiếu hệ thống sở liệu, thông tin thị trường .84 3.2.2 Năng lực định giá 85 3.2.3 Thiếu quy định chuẩn pháp luật 85 3.3 Một số giải pháp vận dụng hiệu phương pháp DCF 85 3.3.1 Nâng cao chất lượng tư vấn định giá 85 3.3.2 Xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh ngành cụ thể .86 3.3.3 Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác 86 3.3.4 Thúc đẩy cổ phần hóa gắn với phát triển thị trường chứng khoán .87 3.4 Một số kiến nghị với quan quản lý 88 3.4.1 Kiến nghị với Nhà nước 88 3.4.2 Kiến nghị với Bộ Tài 88 3.4.3 Kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán nhà nước 89 3.4.4 Kiến nghị với Tổng cục thống kê 89 3.4.5 Kiến nghị với Bộ Kế hoạch đầu tư 90 KẾT LUẬN 91 ================================================================ Nguyễn Thị Diệp Quỳnh Tài doanh nghiệp 45C LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền Chương – Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền định giá công ty cổ phần BIBICA Chương – Các hạn chế áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Việt Nam giải... tế 1.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền Nguyên lý phương pháp chiết khấu dòng tiền giá trị doanh nghiệp tổng giá trị... doanh nghiệp Từ đó, phương pháp chiết khấu dịng tiền định nghĩa sau: Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cách chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp thu tương lai