Tác động của lợi ích thuế đến chi phí tiếp quản của bên thâu tóm trong hoạt động ma tại

Lýdo vàvấnđềnghiên cứu

Sựbùngnổcủacác thươngvụsápnhậpvà mualại(M&A)trên thếgiớivàởViệtN a m trongnhữngnămgầnđâyđãkhiếnrấtnhiềucôngtyquantâmvà mongmuốnthựchiệncácthươngvụM&Avớimụcđíchlàmtănggiátrịchocôngty.Tron gbốic ảnhkinhtếkhókhăn,sứcépphảicơcấulạihoạtđộngđầutưđểtồntạivàpháttriểnthìho ạtđộngM&Angàycàngđượcđẩymạnhvàđadạngvềhìnhthức.ThôngquahoạtđộngM

Các doanh nghiệp mạnh đang nhanh chóng mở rộng quy mô và tăng thị phần thông qua M&A, giúp giảm thời gian tiếp cận thị trường và sở hữu các giải pháp công nghệ, từ đó giảm bớt cạnh tranh và đạt được nhiều lợi ích khác Trong khi đó, các doanh nghiệp nhỏ và yếu kém có thể tránh được nguy cơ phá sản và vượt qua khó khăn để tồn tại trên thị trường Động cơ thúc đẩy các công ty tham gia M&A còn đến từ lợi ích thuế, mà các công ty và cổ đông rất quan tâm Việc đánh giá các khoản lợi ích thuế được xem là cơ sở để định giá công ty mục tiêu, và nghiên cứu đã chỉ ra rằng lợi ích thuế có tác động đáng kể đến chi phí tiếp quản của bên thâu tóm trong giao dịch M&A.

Trongnhữngnămgầnđây,hoạtđộngM&AởViệtNambắtđầudiễnrasôinổivớinhiều độngcơvàmụcđíchkhácnhau.Vậycáccôngtythâutómcóthựcsựquantâmđếncáckhoả nlợiíchthuếtrướckhiquyếtđịnhthựchiệnmộtgiaodịchM&A? ĐếnnayvẫnchưacóbàinghiêncứunàoởViệtNamđolườngđượctácđộngcủalợií c h thuế trongcácgiaodịchM&A.Chínhđiềunàyđãđặtravấnđềcầnthiếtchobài nghiêncứu“Tácđộngcủalợiíchthuếđếnchiphítiếpquảncủabênthâutómtronghoạtđộ ngM&AtạiViệtNam”.

Mụctiêuvàcâuhỏinghiêncứu

Mụctiêuchung:bàinghiêncứunàynhằm làm rõtácđộngcủacáckhoảnlợiíchthuếđếnchiphítiếpquảncủabênthâutómtrongcácgiao dịchM&A.Lợiíchthuết ro n g bàinghiêncứunàybaogồmlợiíchtừláchắnthuếvàlợií chtừcáckhoảnlỗđ ư ợ c kết chuyểnđểkhấu trừtrong tính thuếTNDN.Vìvậyđểhiểurõmụctiêu cầntrảl ờihaicâuhỏinghiêncứusau:

Phạmvivàđốitượng nghiêncứu

Phạmvin g h i ê n cứu:c á c thương vụ M&At i ê u biểudi ễnra t ro ng g i a i đ oạ nt ừn ă m 2005đếnnaycủanhữngdoanhnghiệpđượcniêmyếttrênSànGiaoDịchChứngk h o á n Tp.HCMvàSànGiaoDịchChứngkhoánHàNội. Đốit ư ợ ngn g h i ê n c ứu:c h i p h í t i ếpq u ản( c h i p h í t h â u m u a ) c ủab ê n t h â u t ó m trongcácgiaodịchM&A.

Phươngphápnghiêncứu

Đềtàisửdụngphươngphápnghiêncứuđịnhlượngvàphântíchhồiquydữliệubình ph ươngtốithiểu(OLS)đểxemxéttácđộngcủacáclợiíchthuếđếnchiphítiếpquảncủacôngtyt hâutómtronghoạtđộngM&A.Đồngthờidùngcáckỹthuậtkiểmđịnhgiảthiếtđểkiểmtracác khiếmkhuyếtcủamôhình.

Ýnghĩađềtài

Quakếtquảcủabàinghiêncứunàyđểthấyđượctácđộngcủacáckhoảnlợiíchthuếđếnc hiphítiếpquảncủabênthâutómtronghoạtđộngM&Atừđógiúpcácnhàđầutư,cácbênthâut ómcóthểđưaraquyếtđịnhđúngđắntrướckhicóýđịnhđầutưh a y thâutómmộtdoanhnghiệ pkhác.Kếtquảnghiêncứukhôngchỉmanglạilợiíchc h o cácdoanhnghiệpmàcònhỗtrợcác cơquanNhànướctrongviệcquảnlýthuế.

_Vềphíadoanhnghiệp:giúpcôngtythâutómđánhgiáđúngđượcgiátrịcủacôngt ymụctiêutrêncơsởbiếtđượccáclợiíchthuế đượcchuyểngiaotừviệct h â u tómcôngtymụctiêu.

_Vềphíacơquanquảnlý:kịpthờiđiềuchỉnhnhữngbấtcậptronghànhlangp háp lýgópphầnhoànthiện,côngkhaivàminhbạchhoạtđộngM&A,đồngthờicócơs ở đưara cácchínhsách ưuđãithuếphù hợpnhằmkhuyếnkhíchsựpháttriểnhoạtđộngM&AtạiViệtNam.

Kếtcấuluậnvăn

Chươngmột:Giớithiệutổngquanvềđềtàinghiêncứu,baogồmlýdo,vấnđền gh iê ncứu,mụctiêu,câuhỏinghiêncứu,phạmvi,đốitượngnghiêncứuvàýnghĩacủabàinghi êncứu.

Chươnghai:Khảosát cơsởlýthuyếtcủađềtàinghiêncứu,vềcácgiảthuyếtliênquanđếnnộidungnghiêncứu,cũngnhư cácnghiêncứuliênquan.

Chươngba:Trìnhbàydữliệu,cáchthuthậpxửlýdữliệu,môhìnhvàphươngpháp n ghiêncứu,đolườngcácbiếnvàthiếtkếmôhìnhnghiêncứu.

Phầntrìnhbàycủachươngnàyđãgiớithiệulýdođểthựchiệnluậnvănvàxácđịnhvấn đềcầnđượcgiảiquyếtdựatrênnhữngphươngphápnghiêncứucóđượctừn h ữngnghiênc ứutrướcđây.Phầntiếptheo, luậnvănsẽtrìnhbàyvề cơsởlýthuyếtcóđ ư ợ ctừcácnghiêncứutrướcvàcóliênquanđếnđềtàimànghiêncứu nàysẽthựchiện.

Cơsở khoahọc

Lýthuyếtkinhtếhọc vimôvềtínhkinhtếtheophạmvi

Theolýthuyếtkinhtếvimôvềchiphísảnxuấttrongsảnxuấtliênhợp(Robert S.Pindyck,1991).Cụthểkhicáccôngtysảnxuấtcácsảnphẩmcóliênquanhoặck h ô n g liênquanthìviệcliênkếtvớinhausẽtạoranhữnglợithếtừviệcsửdụngchungc á c đầuvàohoặc phươngtiệnsảnxuất,kếthợpcácchươngtrìnhtiếpthịhoặccóthểtiếtkiệmchiphídocóbộp hậnquảntrịchung.

Tínhkinhtếtheophạmviphátbiểu:khisảnlượngliênhợpcủamộthãngđơnnhấtlớ nhơnsảnlượngmàhaicôngty,mỗicôngtysảnxuấtchỉmộtsảnphẩmcóthểđạtđượctínhkinht ếtheophạm vi(vớinhữngđầuvàosảnxuấttươngđươngdànhchoh a i côngtynày).

Mứcđộkinhtếtheophạmvicóthểxácđịnhkhinghiêncứuchiphícủacôngtysảnxuất.N ếumộttậphợpcácđầuvàodomộtcôngtysửdụngtạoranhiềusảnphẩmhơnsovớinhữnggìhai côngty độclậpcóthểtạorathìkhiấycôngtyđơnnhấtsẽcóchiphísảnxuấtthấphơnsovớihaicôngtyđ ộclậpkia.Đểđolườngmứcđộkinhtết h eo phạmvitacầnbiếtliệukhisảnxuấthai(hoặcnhi ều)sảnphẩmcùngmộtlúcsẽtiếtkiệmđượcbaonhiêuphầntrămchiphísảnxuấtsovớitrườn ghợpsảnxuấtriêngbiệt.Cáchxácđịnhtheophươngtrìnhsau:

��= �(� 1 ,� 2 ) TrongđóC(Q1)làchiphíđểsảnxuấtsảnlượngQ1,C(Q2)làchiphíđểsảnxuất sảnlượngQ2vàC(Q1,Q2)làchiphíđểliênhợpsảnxuấtcảhaisảnlượng.Vớitính kinh tếtheophạm vi chi phíliênhợpnhỏ hơn tổngcácchiphíriêng lẻnênSClớn hơn

SC0,LEV >0cósửd ụngláchắnthuế.

Bằng0:ROA0 khôn gsửdụngláchắnthuế.

Chỉtiêulợinhuậnchưaphânph ốit r ê n b ả n g C Đ K T c ủ a c ô n g t ym ụ c t i ê u t ạ i t h ờ i đ i ể m c u ố i nămtàichínhtrướcnămdi ễnragiaodịchM&A.

Logaritcơ số 10của Giá cổ phiếu*Sốlượngcổphiếuđangl ưuhành

Tỷlệgi á trịthịt r ư ờ n g trêngi átrịsổsáchc ủ a tàisảncôngt ymụctiêu

Chỉtiêutổngl ợ i n h u ậ n k ế toántr ướcthuếtrênb á o c á o k ế t q u ả ki nhdoanh/

4 LEV Tỷlệsửd ụngđ ò n b ẩytàichí nhcủacôngtymụctiêu

5 SHARE Tỷlệmuabán(tỷlệsởhữucổp hiếu)tronggiaodịch Thôngtinđượccôngbố (+)

Bằng1:Côngtythâutómvàcôngt ymụctiêucùngngànhBằng0:Côn gtythâutómvàcông tymụctiêukh ácngành

Ngânhàng Bằng0:Côngtythâutómvàcôngt ymụctiêukhôngcùngthuộcn g à n h T à i c h í n h – N g â n hàng

Kỳv ọngd ấuc ủac á c b i ếnđ ư ợ ct h a m c h i ếut ừk ếtq u ản g h i ê n cứuc ủaT r a v i s Ch ow (2013)“TheConsequencesofTaxSheltering:NewEvidencefromMergersandAcq uisitions”(phụlục2).

Cácbướcthựchiệnnghiêncứu

Dựavàomôh ìn h xâyd ựngđ ượ c,tác gi ảtiếnhàn hcác bư ớc phânt íc hsau để k i ể mđịnhmôhìnhvàtrảlờichocâuhỏinghiêncứu

_Kiểmđịnhmốitương quangiữa các biến đểkiểmtra hiện tượngđacộng tuyếntrongmôhình;

_Ướclượnghồiquymôhình(3)và(4)theophươngphápOLSvàxemxétcáckiểmđịn hcầnthiếtnhưsau: o Ướclượngmôhình; o KiểmđịnhWALDđểkiểmtrasựcómặtcủacácbiếnkhôngcầnthiết; o SửdụngkiểmđịnhBG(Breush&Godfrey)đểpháthiệnvàkhắcphụchiệnt ượngtựtươngquan; o PháthiệnvàkhắcphụchiệntượngphươngsaisaisốthayđổibằngkiểmđịnhWHITE.

Phầnnàybắtđầubằngcáchtrìnhbàycáckếtquảphântíchthốngkêmôtảcủamẫu.Sa uđótácgiảlầnlượttrìnhbàykếtquảmôhìnhchotácđộngcủaláchắnthuế( p h ư ơ n g trình1)vàtácđộngcủalỗlũykế(phươngtrình2).Cácbướcphântíchhồiquybaogồmphânt íchmatrậntươngquangiữacácbiến,kiểmđịnhtựtươngquan,k i ểmđịnhphươngsaiđồn gnhấtvàphântíchkếtquảhồiquy.

Thốngkêmôtả

Trướckhivàophântíchmôhìnhhồiquy,tácgiảsửdụngthốngkêmôtảđểxemx é t cácchỉs ốthốngkê,cácđặctínhcủamẫu

Tỷlệsử dụnglách ắnthuết heo năm

Giátrịtrungbình(G iátrịtrungvị) Vốnhóathịtrườngb ênbán(triệuđồng)

Xéttheophânchiangành nghềthìhoạtđộngM&Ađangdiễn raởnhiềulĩnhvựck h á c nhaunhư:Sảnxuất,Tàichính–Ngânhàng,Bấtđộngsản,…

Môtảtrênchotath ấycáchoạtđộngM&Achủyếuthựchiệnbởicáccôngtythuộcn h ó m n gànhsảnxuất(chiếm41.5%)vớimụctiêunhanhchóngmởrộngquymô,giatăngthịphầnđồngt h ờităngcườngkhảnăngcạnhtranhvớicácđốithủ.Cáccôngtyhoạtđộngtronglĩnhv ựcBấtđộn gsảnvàTàichính–Ngânhàngcũngchiếmtỷlệcaotrongmẫu(chiếm17.1%và

14.6%),đâylàxuhướngchủyếucủacáctổchứctàichínhởViệtNamđểtáic ơ cấutổchức,nângc aonănglựctàichính,tăngcơhộimởrộngthịphần,danhtiếngtrongngành,tiếpthutrangbịđược côngnghệmới,đạthiệuquảkinhdoanhtốthơn.

Vớitầnsố85.4%,thốngkêláchắnthuếchothấyhầunhưcáccôngtymụctiêuđềucósửd ụngláchắnthuế,giátrịtrungbình(0.85)và trung vị(=1)trongbảng thốngk ê cũngchothấyđiềunày.Thốngkêvềlỗkếtchuyểnlạichosốliệunghiênghẳnvềp h í a cáccôngtymụctiêukhôngcósửdụnglỗkếtchuyểnvới87.8%.

Observations Mean Median Std.Dev.

Kiểmđịnhmốitươngquangiữacácbiến

Sựtươngquanlàphươngphápđolườngmứcđộliênkếtvàquanhệgiữahaihaynhiềubiến vớinhau,hệsốtươngquantừdữliệuquákhứchophépđánhgiámứcđột ư ơ n g quangiữac ácbiếnvớinhau.Trongnghiêncứuxâydựngmôhìnhhồiquy,việcp h â n tíchmatrận tương quangiữa cácbiếnsẽgiúpphát hiện hiệntượngđa cộngtuyếntrongmôhình.

Tac ầnk i ểmtrasựx u ấthiệnc ủahiệnt ư ợ ngđ a c ộngt u y ến.S ửd ụngmatrậnt ư ơ n g qu anPearsonchokếtquảnhưsau:

Ướclượngmôhìnhhồiquy

Hồiquy tácđộngcủa láchắnthuếđếnchiphítiếpquản

Đểtrảlờichocâuhỏinghiêncứuthứnhấtvềmốitươngquangiữachiphítiếpquảncủ a bên thâu tóm đến tình trạng cósửdụng lá chắn thuếcủa côngtymụctiêu, tácgiảsửdụngmôhìnhhồiquyOLS,môhình phântíchmốiquanhệgiữaláchắnthuếvàc h i phítiếpquảnđượcbiểudiễnnhưsau:

Dựavàosốliệuthuthậpđượctừ41giaodịchM&A,ứngdụngphầnmềmthốngk ê Eviews chokếtquảhồiquynhưsau:

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.226873 S.D.dependentvar 0.655514 S.E.ofregression 0.576378 Akaikeinfocriterion 1.927084 Sumsquaredresid 10.63079 Schwarzcriterion 2.303234 Loglikelihood -30.50522 Hannan-Quinncriter 2.064057 F-statistic 2.467240 Durbin-Watsonstat 2.290581 Prob(F-statistic) 0.033115

Trongbảngkếtquả,R 2hi ệuchỉnhđạt22.68%chothấymứcđộphùhợpcủamôh ì n h , tuy nhiênmôhìnhchưagiảithíchđượcnhiềumứcđộbiếnđộngcủabiếnphụthuộc.

Xétgiátrịpvalue(F– statistic)đánhgiásựphùhợp(tồntại)củamôhình.Kếtquảtrênchogiátrịpvalue=3%làcóýngh ĩathốngkê,nghĩalàmôhìnhcótồntại.

CácthamsốtrongbảngCoefficientschobiếtcóhaykhôngýnghĩacủathamsốhồiquy.Giátrị thamsốcủacácbiếnđộclậplàđángtincậy(0.0364),cóýnghĩatrongmôhình,tuynhiêncáchệsố

3,5,6,7,8,9khôngcóýnghĩathốngkêt h e o mứcýnghĩa10%.D o vậytacầntiếnhàn hkiểmđịnhWaldđểxemmứcđộảnhh ư ở n g đếnbiếnphụthuộc,xemcósựhiệndiệncủabiếnkh ôngcầnthiếtchomôhìnhh a y không.

Giátrịp-valuecủaF- statisticlớn(0.4137)nêntachấpnhậngiảthiếtH0n g h ĩ alàcácbiếnSIZE,ROA,LEV,SH ARE,INDMATCH,FINANCEđồngthờikhôngảnhh ư ở n g đếnPREMIUM.

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.221051 S.D.dependentvar 0.655514 S.E.ofregression 0.578545 Akaikeinfocriterion 1.813753 Sumsquaredresid 12.71912 Schwarzcriterion 1.939136 Loglikelihood -34.18194 Hannan-Quinncriter 1.859411 F-statistic 6.675618 Durbin-Watsonstat 2.272254 Prob(F-statistic) 0.003277

Trongbảngkếtquả,R 2hi ệuchỉnhđạt22.1%chothấymứcđộphùhợphơncủamôhình. Giátrịpvalue(F– statistic)=0.33%tứclàcóýnghĩathốngkê(môhìnhcótồntại).CácthamsốCoefficientscũngch omứcđộtincậycaovớimứcýnghĩa5%.

 Kiểmtrahiệntượngtựtươngquan(kiểmđịnhBG–Breush&Godfrey) Đặtgiảthiết

Obs*R-squared 1.231654 Prob.Chi-Square(2) 0.5402

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

R-squared 0.030040 Meandependentvar -1.53E-16 AdjustedR-squared -0.077733 S.D.dependentvar 0.563895 S.E.ofregression 0.585402 Akaikeinfocriterion 1.880813 Sumsquaredresid 12.33704 Schwarzcriterion 2.089785 Loglikelihood -33.55667 Hannan-Quinncriter 1.956909 F-statistic 0.278736 Durbin-Watsonstat 2.005570 Prob(F-statistic) 0.889798

H1:20hoặc30hoặc40hoặc50 HeteroskedasticityTest:White

Obs*R-squared 0.508547 Prob.Chi-Square(4) 0.9727 ScaledexplainedSS 1.493639 Prob.Chi-Square(4) 0.8278

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared -0.097329 S.D.dependentvar 0.821311 S.E.ofregression 0.860352 Akaikeinfocriterion 2.650899 Sumsquaredresid 26.64740 Schwarzcriterion 2.859871 Loglikelihood -49.34343 Hannan-Quinncriter 2.726995 F-statistic 0.113034 Durbin-Watsonstat 2.050271 Prob(F-statistic) 0.977128

Nhìnvàobảngkiểmđịnhtathấyp– value=0.9727>=0.1,chấpnhậnH0nghĩalàtrongmôhìnhkhôngcóhiệntượngphươngsaisaisố thayđổi.

Hồiquy tácđộngcủa lỗlũykếđếnchiphítiếpquản

Tatiếptụcphântíchmốiquanhệgiữacáckhoảnlỗlũykếđếnchiphítiếpquản.T r ảlờicâu hỏinghiêncứuthứhaivềmốitươngquangiữachiphítiếpquảncủabênt h â u tóm đến tình trạnglỗ lũy kế được kết chuyểncủa côngtymụctiêu.Môhìnhđượcbiểudiễnnhưsau:

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.205057 S.D.dependentvar 0.655514 S.E.ofregression 0.584454 Akaikeinfocriterion 1.954910 Sumsquaredresid 10.93076 Schwarzcriterion 2.331060 Loglikelihood -31.07566 Hannan-Quinncriter 2.091883 F-statistic 2.289760 Durbin-Watsonstat 2.294880 Prob(F-statistic) 0.045970

Trong bảng kết quả trên, hệ chỉnh R² đạt 20.5%, cho thấy mức độ phù hợp thấp của mô hình Giá trị p-value (F-statistic) là 4.597%, cho thấy mô hình có ý nghĩa thống kê cao, nghĩa là mô hình có tồn tại Các biến độc lập như LOSSF (0.0614), TOBINSQ (0.0726) và SHARE (0.0962) là đáng tin cậy và có ý nghĩa trong mô hình Tuy nhiên, các hệ số β3, β5, β6, β8 và β9 không có ý nghĩa thống kê theo mức ý nghĩa 10% Do đó, cần tiến hành kiểm định Wald để xác định mức độ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc.

Giátrịp-valuecủaF- statisticrấtlớn(0.8685)nêntachấpnhậngiảthiếtH0n g h ĩ al à cácbiếnSIZE,ROA,LEV,IN DMATCH,FINANCEđồngthờikhôngảnhhưởngđếnPREMIUM

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

TrongbảngkếtquảtrênR 2hi ệuchỉnhcaohơnbanđầuđạt27.3%chothấymứcđộphùhợ phơncủamôhình.Giátrịpvalue(F– statistic)=0.19%tứclàcóýnghĩathốngkê,nghĩalàmôhìnhcótồntại.CácthamsốCoeffi cientscũngchomứcđộtincậycaovớimứcýnghĩa5%.

 Kiểmtrahiệntượngtựtươngquan(kiểmđịnhBG–Breush&Godfrey) Đặtgiảthiết

Obs*R-squared 3.285486 Prob.Chi-Square(3) 0.3497

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

H1:20hoặc30hoặc40hoặc50h o ặc60hoặc

Obs*R-squared 7.528852 Prob.Chi-Square(8) 0.4808 ScaledexplainedSS 13.87527 Prob.Chi-Square(8) 0.0851

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

LOSSFW -0.187966 1.049939 -0.179026 0.8590 LOSSFW*TOBINSQ 1.304281 2.885816 0.451963 0.6543 LOSSFW*SHARE -0.341849 1.081834 -0.315990 0.7541 TOBINSQ 0.387987 0.625833 0.619953 0.5397 TOBINSQ^2 -0.526549 0.364731 -1.443664 0.1586 TOBINSQ*SHARE 0.814703 0.845955 0.963057 0.3427 SHARE -0.903428 1.665244 -0.542520 0.5912 SHARE^2 1.074592 1.392276 0.771824 0.4459

R-squared 0.183631 Meandependentvar 0.281817AdjustedR-squared -0.020462 S.D.dependentvar 0.606992S.E.ofregression 0.613171 Akaikeinfocriterion 2.050842Sumsquaredresid 12.03131 Schwarzcriterion 2.426991

Nhìnvàobảngkiểmđịnhtathấyp– value=0.4808>=0.1,chấpnhậnH0nghĩalàtrongmôhìnhkhôngcóhiệntượngphươngsaisaisố thayđổi.

Môhìnhlàtồntạivàthểhiệnđượcsựtácđộngcủaláchắnthuếđếnchiphítiếp quản.Tuynhiêndấucủacáchệsốướclượngđềukhôngđạtđượcnhưkỳvọng,láchắnthuếthểhiện mốitươngquanâmvớichiphítiếpquản Nếucôngtycósửdụnglá chắnthuếthìsẽlàmgiảmchiphítiếpquảndobênthâutómcóthểphảimangthêmgángn ặngtrảnợvànguycơvềchiphíphásảnkhiếnbênthâutómxemxétlạichiphítiếpquảnkhiquy ếtđịnhthựchiệngiaodịchM&A.

+0 5 6 8 8 5 9����� (4) Phươngtrìnhhồiquy(4)điềuchỉnhđãphảnánhđượcnhiềumốitươngquangiữa khoảnlỗkếtchuyểnđếnchiphítiếpquảnhaycáckhoảnlỗlũykếđãcóthểgiảithíchđ ư ợ cphần nàosựbiến độngcủachiphítiếpquản.Nhưvậycácdoanhnghiệpđãcósựq u an tâmđếncáckhoảnlợiích từviệckếtchuyểnlỗcủacôngtymụctiêuđểđượcxemnhưmộtphầnchiphíđượckhấutrừk hitínhthuTNDN.Tuynhiêndấucủacáchệ sốướclượngđềukhôngđạtđượcnhưkỳvọng,lỗlũykếtươngquandươngchiphítiếpq uản,bênthâutómcóxuhướngđịnhgiácaohơnđốivớimộtcôngtymụctiêuđ ư ợ c hưởngư uđãithuếvềcáckhoảnlỗkếtchuyển.Nghĩalàhọvẫnxemkhoảnlợiíchthuếnàynhưmộtkhoảnđể giảmtrừchiphívàkhoảnchiphínàyđủđểbùđắchophầnchiphítiếpquảntăngthêm.Quathựcti ễnhoạtđộngM&Acũngchothấycáccôngtytuycóhoạtđộngkinhdoanhthualỗnhưngvẫnt huhútđượcsựquantâmcủacácnhàđầutưvàtrởthànhmộtmụctiêudễdàngbịthâutóm.

Kếtluận

BàiviếtsửdụngmôhìnhhồiquyOLSxemxéttácđộngcủathuếđếnchiphítiếpquảncủacôn gtythâutóm trongcácgiaodịchM&A.Cụthểtrongphạm vibàinghiênc ứu nàylàphântíchtácđộng củaviệcsửdụngláchắnthuếvàlợiíchcủacác khoảnlỗl ũ y kếđượckếtchuyểnđếnchiphítiếpquảncủabênthâutóm.Ngoàirabàiviếtcòn x e m xétkhảnăngcủacácyếutốkháctácđộngđếnchiphítiếpquảntrongcácgiaodịchM

&Anhư:giátrịthịtrườngcủacôngtymụctiêu,tỷlệsởhữusaukhigiaodịchv à đặcđiểmngànhn ghềcủacácbênthamgiagiaodịchM&A.

Quaphântíchsốliệu41giaodịchM&Acủacáccôngtymụctiêuđượcniêmyếttrênhaisàn giaodịchchứngkhoán(HOSE vàHNX)đãphảnánhđượcmốiliênhệg i ữaviệcsửdụngl áchắnthuếvàcáckhoảnlỗlũykếkếtchuyểnđếnchiphítiếpquản,c h i phímàcôngtythâutómphả ibỏrađểmualạihaythâutómcôngtymụctiêu.

Kếtquảcủabàinghiêncứukhôngđượcnhưkỳvọngnhưngnócũngmangđếnnhiều ýnghĩanghiêncứu.Bàiviếtlàmtiềnđềchocácnghiêncứuvềsau,kêugọithêmnhiềunghiêncứu khácvềtácđộngcủathuếkhôngchỉlàviệctránhthuếnhằmgiảmc h i phíthuếchodoanhngh iệpmàcòncầnthấyđượcvaitròtíchcựccủathuếtrongcácg i a o dịchM&A.Đãcónhiềunghiênc ứu vềcáchình thức củaláchắnthuếvàtácđộngc ủanóđếngiátrịdoanhnghiệp,lợiíchkinhtếmàláchắnthuếman glạichodoanhnghiệplàđángkểtuynhiênđếnnayvẫnchưacóbàinghiêncứunàoởViệt Namđol ư ờ ngđượctácđộngcủathuếtrongcácgiaodịchM&A.

Trongbốicảnhkinhtếkhókhănhiệnnay,quátrìnhcảicáchcơcấutổchứcvàmởrộngđ ầutưpháttriểnđãđưamôhìnhM&Apháttriểnmạnhmẽ.Cácdoanhnghiệp

ViệtNamtrướcsựcạnhtranhquyếtliệtcủacácdoanhnghiệpnướcngoàicũngđangdầnliê nkếtlạivớinhautheomôhìnhM&Ađểcùngtồntạivàpháttriển.Vớiđịnhh ư ớ ngtrongbài nghiêncứunày,cácbàinghiêncứusaucóthểkhắcphụcđượchạnchếvềđộlớncủamẫuvàchắnch ắnsẽthuthậpđượcnhiềudữliệuhơnđểchorakếtquảk i ểmđịnh,hồiquychínhxáchơn.Đán hgiátácđộngcủathuếđếnchiphítiếpquảntronggiaodịchM&Avẫnlàmộtchủđềlýthúcầ nđượckhámphátrongcácnghiênc ứukếtoántàichínhnhằmcungcấpnhữngthôngtincầnthi ếtchocácnhàđầutư.

Nhữnghạnchếtrong bàinghiêncứu

2013,khoảngt h ờigiankhádàinhưngsốgiaodịchM&Ađượcghinhậnvàcócôngbốđầyđủth ôngtinlàrấthạnchếvàchủyếulàthôngtintừcôngtymụctiêunhằmmụcđíchthuhútc á c nhà đầutưcủabênthâutóm.Trongsố175giaodịchM&Atiêubiểuchỉcó41giaodịchlàhợplệvàcóđầ yđủdữliệuchomôhình.

Môhìnhnghiêncứutácđộngcủaláchắnthuếdựatrênviệcsửdụngđònbẩytàichính của côngtymụctiêu,tuy nhiêntrongmẫuđạidiệncóđến gần15%côngtymụctiêuthuộcngànhtàichínhngân hàng, ngànhcótỷlệđònbẩytàichínhrấtcao,nênviệcx á c địnhmụctiêucósửdụngláchắnthuếlàkhôn gchínhxác.Đánhgiátácđộngcủacáckhoảnlỗlũykếcũngkhôngđượcchínhxácdochỉcó12% mẫucóphátsinhlỗ.

ViệcthuthậpdữliệuvềcácgiaodịchM&Ahiệnnaycũnggặpnhiềukhókhănd o vẫnc hưacómộtnguồncơsởdữliệunàothuthậpđượcđầyđủvàchínhxácthôngtinvềcácgiaodịch M&A.Sốliệuđượccôngbốchỉlànhữngthôngbáo,tintứckháiq u á t còncácsốliệuchitiếtv ềgiaodịchnhưgiáthựchiện,tỷlệgiaodịchhayphươngthứcgiaodịch… chỉđượccôngbốchocácbênliênquan.Cơsởdữliệutốtnhấtcólẽlàthuộcvềcáccôngtychuyên tưvấnchocácgiaodịchM&A.Chínhnhữnghạnchế trongviệcchọnmẫuvàthuthậpdữliệunàyđãgâykhókhănchoviệcđolườngcácbiến,làmg iảmđitínhchínhxáctrongkếtquảcủamôhình.

Chiphí tiếp quản (PREM) trong nghiên cứu của Travis Chow tại thị trường Mỹ được đo bằng tỷ lệ giữa giá chào bán và giá giao dịch của công ty mục tiêu trong một tuần hoặc bốn tuần trước ngày thông báo sáp nhập Dữ liệu được cung cấp từ cơ sở dữ liệu SDC Tỷ lệ này thể hiện mối quan hệ giữa mệnh giá và giá giao dịch bình quân trong bốn tuần trước khi diễn ra giao dịch M&A, nhưng gặp một số hạn chế Đầu tiên, các công ty mục tiêu chưa được niêm yết nên không có thông tin công khai về các giao dịch M&A Thứ hai, giá chào bán không được công bố rộng rãi, và bên thứ ba thường giao dịch theo giá thỏa thuận, do đó không ảnh hưởng nhiều đến sự biến động giá trong thời gian diễn ra giao dịch M&A Cuối cùng, ngày thông báo sáp nhập không chính xác, gây khó khăn trong việc xác định giá giao dịch của một tuần hoặc bốn tuần.

Láchắnthuế:đolườngviệcsửdụngláchắnthuếcủacôngtymụctiêuđượcđặttronggiảđị nhcôngtyphảiluôncótỷsuấtlợi nhuậntrêntàisảndương.Nếutỷsuấtlợinhuậntrêntàisảnâmthìdùtỷlệđònbẩytàichínhcủacô ngtycaocũngkhôngđượcx e m làcósửdụnglá chắnthuế.Trênthựctế, mộtsốtrườnghợpcôngtymụctiêucósửdụngđònbẩytàichínhlàmláchắnthuếnhưngdokếtq uảkinhdoanhâmnênkhôngđ ư ợ cxemlàcósửdụngláchắnthuế.Hoặccáctrườnghợpcôngty mụctiêu sửdụngláchắnthuếbằngcáchgiatăngkhấuhaotàisảncốđịnhthìkhôngđượcghinhậntrong môhìnhnày.

Lỗlũykếđượckếtchuyển:theoquyđịnhcủaBộTàiChính,cáckhoảnlỗcủac ô n g t ychỉđượckếtchuyểntốiđakhôngquá5năm,vìvậyđốivớinhữngcôngtycó cáckhoảnlỗquá5nămchưakếtchuyểnhếtthìchỉtiêulợinhuậnchưaphânphốitrênbảngcânđ ốikếtoánkhôngphảnánhđúnglợiíchthuếmàcôngtynhậnđược.Mặtk h á c c á c k h o ảnlỗchỉthậtsựmanglạilợiíchcho bênthâutómtrongcácgiaodịchsápnhập,đốivớigiaodịchmualạinócótácđộngngượclại,là mgiảmchiphítiếpquảnc h o bênthâutóm.

QuốcHội,Luậtsố60/2005/QH11banhànhngày12/12/2005,LuậtDoanhNghiệp QuốcHội,Luậtsố27/2004/QH11banhànhngày03/12/2004,LuậtCạnhTranh

SửĐ ì n h T h à n h , B ù i T h ị Ma i H o à i ( 2 0 0 9 ) ,T à i c h í n h cô n g v à P h â n t í c h c h í n h sáchthuế,nhàxuấtbảnLaoĐộng–XãHội

TrầnNgọcTh ơ, NguyễnTh ịNg ọcTrang,P ha nTh ịBíchNg uy ệt,N g u y ễnThị

L i ên Hoa,NguyễnThịUyênUyên(2007),GiáotrìnhTàichínhdoanhnghiệphiệnđại,nhàxuấtb ảnThốngkê,HàNội

AlanJ.Auerbach,DavidReishus(1987),TheImpactofTaxationonMergerandA cq u i si t i o n

InvestmentV a l u a t i o n : T o o l s a n d T e c h n i q u e s f o r D ete rmi n in g theValueofA nyAsset,WileyPublisher

DonaldM.DePamphilis(2011),Mergers,Acquisitions,andOtherRestructuringAct ivities,AcademicPressPublisher

Per- JohanN o r b ac k , L a r s Persson,Joacim Tag( 20 12 ),A c q u i s i t i o n s , Ownership

RobertS.Pindyck&DanielL.Rubinfeld(1991),Microeconomic:StudyGuide, MacmillanUSAPublisher

TravisChow(2013),T h e ConsequencesofTax Sheltering:NewEvidence f romMergersandAcquisitions,UniversityofWaterloo

TravisChowandKennethKlassen(2013),TheRealEffectofInternationalTa xA vo id a n ce Incentives:EvidencefromDomesticAcquisitions,UniversityofWaterloo

Here are some valuable websites for financial and economic news in Vietnam: www.baodautu.vn, the online platform for Báo Đầu Tư; www.cafef.vn, a comprehensive portal for economic, financial, and stock market information; www.caohockinhte.info, a community dedicated to economic studies in Vietnam; www.fpt.com.vn, the digital news site of FPT; and www.pwc.com/vn/en/releases2009/vietnam_ma_activity_2009_en.jhtml, which provides insights into Vietnam's market activities.

BảntincôngtykiểmtoánPriceWaterHouseCoopers www.Stockbiz.vn – Cổngthôngtinkinhtế,tàichính,chứngkhoánStockbiz www.stoxplus.com – Cổngthôngtinkinhtế,tàichính,chứngkhoánStoxplus w w w t a i l i e u v n – Thưviệntàiliệutrựctuyến www.vietnamnet.vn – BáođiệntửViệtNam www.vneconomy.vn – TrangtinkinhtếViệtNam

STT Thờiđi ểm BênmuaCông tythâutóm BênbánCông tymụctiêu

6 08/2009 QuỹđầutưSEAFBlueWatersG rowthFund(SEAFBWGF) CTCPXD&KDĐịaỐcHòaBình

CôngTyCPkhovậngiaonhận NgoạithươngTP.HCM(TMS) CTCPHàngHảiSàiGòn

16 06/2011 Mr.ChangHenJui(Taiwan) NgânHàngTMCPSàiGònThươ ngTín 3%

STT Thờiđi ểm BênmuaCông tythâutóm BênbánCông tymụctiêu

26 03/2012 TheNawaplasticIndustries(Sara buri)Co.,Ltd CTCPNhựaBìnhMinh

28 03/2012 TheNawaplasticIndustries(Sara buri)Co.,Ltd CôngtyCổphầnNhựaThiếuniên

38 09/2013 NgânhàngTMCPĐạichúngViệ tNam(PVcomBank) TổngCôngtyTàichínhCổphầnD ầukhíViệtNam 100%

STT Thờiđi ểm BênmuaCông tythâutóm BênbánCông tymụctiêu

STT Thờiđi ểm BênmuaCông tythâutóm BênbánCông tymụctiêu

QuỹBấtđộngsảnChâuÁToàn cầu(GlobalAsiaRealEstateFu nd)doGlobalquảnlý

126 04/2011 Kokubu&Co.,Ltd HuongThuyManufactureServic eTradingCorp 19%

STT Thờiđi ểm BênmuaCông tythâutóm BênbánCông tymụctiêu

NetworksVàRu-NetGlobal MjGroup(Nhommua.Vn/

160 12/2011 DaibiruCorporation SaigonTower(29,LeDuanBoule vard,Dist.1,Hcm) 100%

Từsốthứtự1đến79:danhsáchmẫusaukhiđãloạitrừcácgiaodịchđốiv ớicáccôn gtymụctiêukhôngphảilàcôngtyđạichúng,khôngđượcgiaodịchtrêncácsànchứngkh oánHOSE,HNX,UPCOMvàOTC.

Từsốthứtự1đến41:danhsáchmẫuhợplệ,cóthểthuthậpdữliệuđầyđ ủ vàchín hxácđượcsửdụngtrongmôhình.