4.3. Ước lượng mô hình hồi quy
4.3.2. Hồi quy tác động của lỗ lũy kế đến chi phí tiếp quản
Ta tiếp tục phân tích mối quan hệ giữa các khoản lỗ lũy kế đến chi phí tiếp quản. Trả lời câu hỏi nghiên cứu thứ hai về mối tương quan giữa chi phí tiếp quản của bên thâu tóm đến tình trạng lỗ lũy kế được kết chuyển của cơng ty mục tiêu. Mơ hình được biểu diễn như sau:
������� = �1 + �2������ + �3���� + �4������� + �5��� + �6���
+ �7����� + �8�������� + �9�������
Ước lượng hồi quy
Dependent Variable: PREMIUM Method: Least Squares
Sample: 1 41
Included observations: 41
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.831654 0.247602 3.358831 0.0020
LOSSFW 0.594897 0.306838 1.938798 0.0614
SIZE -9.76E-09 1.21E-08 -0.803690 0.4275
TOBINSQ -0.464460 0.250203 -1.856330 0.0726
ROA 1.69E-08 2.54E-07 0.066556 0.9473
LEV -0.086693 0.443883 -0.195307 0.8464
SHARE 0.555603 0.324121 1.714184 0.0962
INDMATCH -0.014508 0.246263 -0.058914 0.9534
FINANCE 0.399841 0.411427 0.971839 0.3384
R-squared 0.364046 Mean dependent var 0.956615
Adjusted R-squared 0.205057 S.D. dependent var 0.655514 S.E. of regression 0.584454 Akaike info criterion 1.954910 Sum squared resid 10.93076 Schwarz criterion 2.331060 Log likelihood -31.07566 Hannan-Quinn criter. 2.091883
F-statistic 2.289760 Durbin-Watson stat 2.294880
Prob(F-statistic) 0.045970
Trong bảng kết quả trên R2 hiệu chỉnh đạt 20.5% thể hiện mức độ phù hợp thấp của mơ hình. Giá trị p value (F – statistic) đánh giá sự phù hợp (tồn tại) của mơ hình thì
cho kết quả p value = 4.597% tức là có ý nghĩa thống kê khá cao, nghĩa là mơ hình có tồn tại. Giá trị tham số của các biến độc lập LOSSFW (0.0614), biến kiểm soát TOBINSQ (0.0726), SHARE (0.0962) là đáng tin cậy, là có ý nghĩa trong mơ hình, tuy nhiên các hệ số β3, β5, β6, β8, β9 khơng có ý nghĩa thống kê theo mức ý nghĩa 10%. Do vậy ta cần tiến hành kiểm định Wald để xem mức độ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc.
Kiểm định Wald
Đặt giả thiết H0: β3 = β5 = β6 = β8 = β9 = 0 H1: β3, β5, β6, β8, β9 ≠ 0 Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.365206 (5, 32) 0.8685
Chi-square 1.826030 5 0.8727
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(3) -9.76E-09 1.21E-08
C(5) 1.69E-08 2.54E-07
C(6) -0.086693 0.443883
C(8) -0.014508 0.246263
C(9) 0.399841 0.411427
Giá trị p-value của F-statistic rất lớn (0.8685) nên ta chấp nhận giả thiết H0 nghĩa là các biến SIZE, ROA, LEV, INDMATCH, FINANCE đồng thời không ảnh hưởng đến PREMIUM
Chạy lại mơ hình hồi quy sau khi đã loại các biến không tác động
������� = �1 + �2������ + �3������� +
�4����� + � (4)
Dependent Variable: PREMIUM Method: Least Squares
Sample: 1 41
Included observations: 41
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.835115 0.175957 4.746144 0.0000
LOSSFW 0.558365 0.272651 2.047910 0.0477
TOBINSQ -0.514508 0.210048 -2.449480 0.0192
SHARE 0.568859 0.240416 2.366145 0.0233
R-squared 0.327756 Mean dependent var 0.956615
Adjusted R-squared 0.273250 S.D. dependent var 0.655514 S.E. of regression 0.558824 Akaike info criterion 1.766503 Sum squared resid 11.55451 Schwarz criterion 1.933680 Log likelihood -32.21330 Hannan-Quinn criter. 1.827379
F-statistic 6.013178 Durbin-Watson stat 2.158552
Prob(F-statistic) 0.001919
������� = 0.835115 + 0.558365 ������ − 0.514508
�������
Trong bảng kết quả trên R2 hiệu chỉnh cao hơn ban đầu đạt 27.3% cho thấy mức độ phù hợp hơn của mơ hình. Giá trị p value (F – statistic) = 0.19% tức là có ý nghĩa thống kê, nghĩa là mơ hình có tồn tại. Các tham số Coefficients cũng cho mức độ tin cậy cao với mức ý nghĩa 5%.
Kiểm tra hiện tượng tự tương quan (kiểm định BG – Breush & Godfrey)
Đặt giả thiết H0: ρ = 0 (khơng có hiện tượng tự tương quan chuỗi) H1: ρ ≠ 0 (tồn tại tương quan chuỗi) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.987299 Prob. F(3,34) 0.4104
Obs*R-squared 3.285486 Prob. Chi-Square(3) 0.3497 Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Sample: 1 41
Included observations: 41
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.044231 0.179922 -0.245836 0.8073 LOSSFW -0.040013 0.279036 -0.143399 0.8868 TOBINSQ -0.070543 0.220828 -0.319446 0.7513 SHARE 0.161914 0.269773 0.600186 0.5524 RESID(-1) -0.116092 0.172784 -0.671891 0.5062 RESID(-2) -0.230027 0.172998 -1.329651 0.1925
RESID(-3) -0.222933 0.187125 -1.191358 0.2418
R-squared 0.080134 Mean dependent var -1.82E-16
Adjusted R-squared -0.082196 S.D. dependent var 0.537459 S.E. of regression 0.559112 Akaike info criterion 1.829317 Sum squared resid 10.62860 Schwarz criterion 2.121878 Log likelihood -30.50100 Hannan-Quinn criter. 1.935852 F-statistic 0.493650 Durbin-Watson stat 2.018563 Prob(F-statistic) 0.808506
Ta thấy Prob. Chi-Square = 0.3497 > α = 0.1, chấp nhận H0 nghĩa là trong mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan chuỗi.
Kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi (kiểm định White)
Đặt giả thiết H0: α2 = α3 = α4 = α5 = α6 = α7 = α8 =0
H1: α2 ≠ 0 hoặc α3 ≠ 0 hoặc α4 ≠ 0 hoặc α5 ≠ 0 hoặc α6 ≠ 0 hoặc
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.899742 Prob. F(8,32) 0.5284
Obs*R-squared 7.528852 Prob. Chi-Square(8) 0.4808 Scaled explained SS 13.87527 Prob. Chi-Square(8) 0.0851 Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares
Sample: 1 41
Included observations: 41
Collinear test regressors dropped from specification
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.163246 0.368184 0.443383 0.6605 LOSSFW -0.187966 1.049939 -0.179026 0.8590 LOSSFW*TOBINSQ 1.304281 2.885816 0.451963 0.6543 LOSSFW*SHARE -0.341849 1.081834 -0.315990 0.7541 TOBINSQ 0.387987 0.625833 0.619953 0.5397 TOBINSQ^2 -0.526549 0.364731 -1.443664 0.1586 TOBINSQ*SHARE 0.814703 0.845955 0.963057 0.3427 SHARE -0.903428 1.665244 -0.542520 0.5912 SHARE^2 1.074592 1.392276 0.771824 0.4459
R-squared 0.183631 Mean dependent var 0.281817
Adjusted R-squared -0.020462 S.D. dependent var 0.606992 S.E. of regression 0.613171 Akaike info criterion 2.050842 Sum squared resid 12.03131 Schwarz criterion 2.426991
Log likelihood -33.04225 Hannan-Quinn criter. 2.187815 F-statistic 0.899742 Durbin-Watson stat 2.014051 Prob(F-statistic) 0.528426
Nhìn vào bảng kiểm định ta thấy p – value = 0.4808 > α = 0.1, chấp nhận H0 nghĩa là trong mơ hình khơng có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
KẾT QUẢ
Qua ước lượng hồi quy mơ hình (3) ta thấy chắn thuế của cơng ty mục tiêu có tác động đến chi phí tiếp quản của bên thâu tóm trong giao dịch M&A
������� = 1.721999 − 0.661003 ��������� −
0.444732 ������� (3)
Mơ hình là tồn tại và thể hiện được sự tác động của lá chắn thuế đến chi phí tiếp quản. Tuy nhiên dấu của các hệ số ước lượng đều không đạt được như kỳ vọng, lá chắn thuế thể hiện mối tương quan âm với chi phí tiếp quản. Nếu cơng ty có sử dụng lá chắn thuế thì sẽ làm giảm chi phí tiếp quản do bên thâu tóm có thể phải mang thêm gáng nặng trả nợ và nguy cơ về chi phí phá sản khiến bên thâu tóm xem xét lại chi phí tiếp quản khi quyết định thực hiện giao dịch M&A.
Ước lượng mơ hình hồi quy (4) cho thấy mơ hình tồn tại và thể hiện được sự tác động của lỗ lũy kế đến chi phí tiếp quản.
������� = 0.835115 + 0.558365 ������ − 0.514508 �������
+ 0.568859 ����� (4)
Phương trình hồi quy (4) điều chỉnh đã phản ánh được nhiều mối tương quan giữa khoản lỗ kết chuyển đến chi phí tiếp quản hay các khoản lỗ lũy kế đã có thể giải thích được phần nào sự biến động của chi phí tiếp quản. Như vậy các doanh nghiệp đã có sự quan tâm đến các khoản lợi ích từ việc kết chuyển lỗ của công ty mục tiêu để được xem như một phần chi phí được khấu trừ khi tính thu TNDN. Tuy nhiên dấu của các hệ
số ước lượng đều không đạt được như kỳ vọng, lỗ lũy kế tương quan dương chi phí tiếp quản, bên thâu tóm có xu hướng định giá cao hơn đối với một công ty mục tiêu được hưởng ưu đãi thuế về các khoản lỗ kết chuyển. Nghĩa là họ vẫn xem khoản lợi ích thuế này như một khoản để giảm trừ chi phí và khoản chi phí này đủ để bù đắ cho phần chi phí tiếp quản tăng thêm. Qua thực tiễn hoạt động M&A cũng cho thấy các cơng ty tuy có hoạt động kinh doanh thua lỗ nhưng vẫn thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư và trở thành một mục tiêu dễ dàng bị thâu tóm.
CHƯƠNG 5
KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU