Lý do nghiên c ứ u
Trong những năm gần đây, nghiên cứu về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp đã thu hút nhiều sự chú ý Các doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt vì nhiều lý do, bao gồm phục vụ cho hoạt động kinh doanh, nộp thuế theo quy định, thực hiện chiến lược thâu tóm và đầu tư, phòng ngừa rủi ro, cũng như đảm bảo tính thanh khoản để ứng phó với các tình huống bất ngờ.
Quản trị tiền là yếu tố then chốt trong chiến lược tài chính của doanh nghiệp, giúp duy trì hoạt động hàng ngày, thực hiện thâu tóm, đầu tư tương lai và phòng ngừa rủi ro Doanh nghiệp cần nắm rõ số lượng tiền cần giữ và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định này để điều chỉnh theo mức mong muốn Nhà đầu tư thường tìm kiếm các công ty có lượng tiền dồi dào, vì điều này cho thấy khả năng ứng phó tốt với bất trắc và mở ra nhiều cơ hội đầu tư trong tương lai.
Doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào thường thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư hơn, vì họ tin rằng những công ty này có nhiều lựa chọn cho cơ hội đầu tư trong tương lai Hơn nữa, các doanh nghiệp này cũng có khả năng xử lý các tình huống bất trắc một cách dễ dàng hơn.
Thiếu hụt tiền mặt có thể khiến doanh nghiệp chịu chi phí lớn, dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính hoặc từ chối cơ hội đầu tư vào các dự án có NPV dương Theo thống kê từ Cục Quản lý Đăng ký Kinh doanh thuộc Bộ Kế hoạch và Đầu tư, năm 2013 ghi nhận 48.473 doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động và giải thể, trong đó có 39.936 doanh nghiệp tạm ngừng và 8.537 doanh nghiệp giải thể, với hơn 60% trong số đó gặp vấn đề liên quan đến tiền mặt.
Việc nắm giữ một lượng tiền mặt vượt mức cần thiết có thể dẫn đến các chi phí cho doanh nghiệp Nguồn dự trữ tiền mặt lớn có thể gia tăng mâu thuẫn đại diện giữa nhà quản trị và cổ đông, khiến các quản trị cấp cao có khả năng thực hiện những vụ thâu tóm lãng phí và đầu tư vào các dự án kém hiệu quả Đồng thời, tỷ lệ tiền mặt cao cũng đồng nghĩa với chi phí cơ hội lớn, đặc biệt khi doanh nghiệp bỏ qua các cơ hội đầu tư sinh lợi cao hơn vì lý do nắm giữ tiền mặt.
Nghiên cứu chỉ ra rằng lượng tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Các nghiên cứu gần đây cho thấy có một tỷ lệ tiền mặt tối ưu mà doanh nghiệp cần duy trì Tỷ lệ này đại diện cho sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích, với mức tối ưu là điểm mà chi phí biên bù trừ lợi ích biên.
Mặc dù có nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trên toàn thế giới, nhưng ở Việt Nam, vấn đề này vẫn còn mới mẻ Do đó, tác giả đã chọn nghiên cứu "Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt, bằng chứng thực nghiệm từ Việt Nam" để làm đề tài nghiên cứu.
Nghiên cứu này nhằm cung cấp cho doanh nghiệp cái nhìn toàn diện về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt hợp lý bằng cách phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định này Qua đó, doanh nghiệp có thể xác định tỷ lệ tiền nắm giữ tối ưu, giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
M ụ c tiêu nghiên c ứ u
Dựa trên các học thuyết kinh tế và nghiên cứu toàn cầu về tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, tác giả thực hiện nghiên cứu "Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt: Bằng chứng thực nghiệm từ Việt Nam" Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam nhằm tìm kiếm câu trả lời cho bốn câu hỏi nghiên cứu chính.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp có ảnh hưởng như thế nào đến giá trị doanh nghiệp?
Một doanh nghiệp nên đặt ra tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu là bao nhiêu để có thể tối đa hóa giá trị doanh nghiệp?
Đối với một nước có thị trường vốn còn non trẻ như Việt Nam, trong số các yếu tố:
Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp bao gồm dòng tiền, cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, mối quan hệ giữa doanh nghiệp với ngân hàng và sự thay thế các tài sản có tính thanh khoản Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý tài chính và quyết định chiến lược đầu tư của doanh nghiệp.
Chênh lệch giữa tỷ lệ tiền mặt nắm giữ thực tế và tỷ lệ tiền mặt tối ưu, hay còn gọi là "độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu", có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Việc không duy trì tỷ lệ tiền mặt hợp lý có thể dẫn đến sự giảm sút trong hiệu quả tài chính và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.
Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u
Nghiên cứu này áp dụng mô hình Tổng quát hóa của Moment (GMM) để xác định các thông số chuẩn nhằm ước tính tỷ lệ tiền mặt nắm giữ tối ưu và đo lường độ chênh lệch giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thực tế và tỷ lệ tối ưu, được gọi là độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu Để kiểm tra tính phù hợp của mô hình hồi quy GMM, tác giả thực hiện kiểm định m2 nhằm xác định sự không tồn tại của tương quan chuỗi bậc hai trong các phần dư, đồng thời kiểm định Hansen cũng được áp dụng để xác minh sự không tồn tại mối tương quan giữa các biến công cụ và các sai số.
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu bảng từ 527 doanh nghiệp phi tài chính trong các ngành như bất động sản, công nghệ, công nghiệp, dịch vụ, hàng tiêu dùng, năng lượng, nguyên vật liệu, nông nghiệp, viễn thông và y tế Các doanh nghiệp này được niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn tại Việt Nam, là HOSE và HNX, trong giai đoạn từ năm 2007.
Năm 2013, bài nghiên cứu đã chọn lọc dữ liệu từ 177 công ty phi tài chính, bao gồm thông tin từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và vốn hóa thị trường Dữ liệu này được thu thập từ các thống kê của doanh nghiệp chứng khoán và các trang web như www.vietstock.vn và www.cophieu68.com.
B ố c ụ c c ủ a bài nghiên c ứ u
Ngoài phần tóm tắt, danh mục bảng, danh mục hình, danh mục các chữ viết tắt, phụ lục, tài liệu tham khảo đề tài gồm 5 chương, bao gồm:
Chương 1 của bài viết giới thiệu đề tài nghiên cứu, bao gồm tóm tắt lý do, mục tiêu, phương pháp và ý nghĩa của nghiên cứu Tác giả làm rõ các nội dung chính để người đọc hiểu rõ hơn về mục đích và tầm quan trọng của đề tài.
Chương 2 trình bày các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết Tác giả tổng hợp những nghiên cứu trước đây, phân tích các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt và đánh giá mối liên hệ giữa việc này với giá trị doanh nghiệp.
Chương 3 của bài viết trình bày phương pháp nghiên cứu và nguồn dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu Tác giả cũng mô tả các biến được sử dụng trong đề tài, tạo nền tảng cho các phân tích tiếp theo Nội dung trong chương này đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ và định hướng cho các bước nghiên cứu sau.
Chương 4 tập trung vào việc nghiên cứu ảnh hưởng của nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả sẽ tiến hành ước lượng giá trị doanh nghiệp dựa trên các biến độc lập, sau đó thực hiện kiểm định mô hình và phân tích hồi quy để đưa ra những kết luận chính xác về mối quan hệ này.
Chương 5 Kết luận Ở chương này, tác giả tổng kết lại vấn đề nghiên cứu và hạn chế của đề tài.
NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
T ổ ng quan các lý thuy ế t liên quan đế n v ấ n đề n ắ m gi ữ ti ề n m ặ t
Các nghiên cứu trước đây chủ yếu dựa vào ba lý thuyết để giải thích tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, bao gồm lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết dòng tiền tự do và lý thuyết chi phí đánh đổi trong việc nắm giữ tiền.
2.1.1.Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order theory)
Lý thuyết trật tự phân hạng được khởi đầu bằng nghiên cứu của Myers và Majluf
Bài viết năm 1984 tập trung vào vấn đề bất cân xứng thông tin và phát tín hiệu trong thị trường chứng khoán Khi các nhà quản lý nắm giữ thông tin tốt hơn các nhà đầu tư bên ngoài về giá trị doanh nghiệp, việc phát hành chứng khoán, như vốn cổ phần, sẽ gặp khó khăn Đồng thời, lợi nhuận kỳ vọng từ việc phát hành chứng khoán phụ thuộc trực tiếp vào cách định giá giá trị doanh nghiệp.
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) mô tả hệ thống thứ bậc tài trợ nhằm tối thiểu hóa chi phí tài trợ bên ngoài Theo lý thuyết này, quyết định về cấu trúc vốn phụ thuộc vào sự cân nhắc giữa quyết định tài chính và đầu tư, không có một cấu trúc vốn mục tiêu với tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần rõ ràng Doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, tiếp theo là nợ, và cuối cùng mới đến phát hành chứng khoán Trong hệ thống này, tài trợ nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, bao gồm cả tiền mặt, được ưu tiên hàng đầu, theo sau là nợ và vốn cổ phần.
Lý thuyết này giải thích rằng khi dòng tiền cao, doanh nghiệp sử dụng chúng để tài trợ cho dự án mới, trả nợ, cổ tức và tích lũy tiền Khi lợi nhuận giữ lại không đủ cho đầu tư mới, công ty sẽ sử dụng nguồn nội bộ và phát hành nợ mới Trong hệ thống này, tài trợ nội bộ bằng tiền mặt được ưu tiên nhất, tiếp theo là nợ, và vốn cổ phần đứng sau cùng Đây là lý do quan trọng để doanh nghiệp quyết định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Trong nghiên cứu của mình về lý thuyết trật tự phân hạng, Shyam Sunder và Myers (1999) đã phân tích dữ liệu từ 157 doanh nghiệp tại Mỹ trong một khoảng thời gian nhất định.
Giai đoạn 1971 - 1989 cho thấy rằng lý thuyết trật tự phân hạng cung cấp một giải thích tốt hơn về hành vi nắm giữ tiền mặt để tài trợ của các doanh nghiệp so với lý thuyết đánh đổi.
2.1.2.Lý thuyết dòng tiền tự do (The Free cash flow theory)
Lý thuyết dòng tiền tự do, được khởi đầu từ nghiên cứu của Jensen (1986), giải thích động cơ tích trữ tiền của các nhà quản lý Các nhà quản lý tích trữ tiền để tăng số lượng tài sản có tính thanh khoản cao mà họ kiểm soát, từ đó gia tăng quyền tự quyết và đưa ra quyết định đầu tư mà không bị áp lực về thanh khoản.
Nhà quản lý có thể giữ tiền mặt dư thừa để tránh rủi ro và không muốn chia sẻ lợi nhuận với cổ đông, dẫn đến việc đầu tư vào các dự án không hiệu quả Điều này xuất phát từ sự bất cân xứng thông tin, khiến cổ đông không thể xác định được mục đích thực sự của việc gia tăng tỷ lệ nắm giữ tiền Để giảm bớt sự nghi ngờ từ cổ đông, nhà quản lý có thể bị áp lực phải chi tiêu số tiền này, có thể dẫn đến quyết định chọn các dự án kém chất lượng Nghiên cứu của Damodaran (2001) ủng hộ lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986), cho rằng doanh nghiệp nên bắt đầu với ít nợ trong giai đoạn tăng trưởng để đảm bảo dòng tiền cho các dự án mới, và khi vào giai đoạn cuối của chu kỳ, khi cơ hội đầu tư giảm, nên tăng cường sử dụng nợ để tối ưu hóa tài chính.
2.1.3.Lý thuyết chi phí đánh đổi của việc nắm giữ tiền mặt (TheTrade-Off theory)
Lý thuyết chi phí đánh đổi trong việc nắm giữ tiền mặt, được khởi đầu bởi nghiên cứu của Myers (1997), nhấn mạnh rằng giám đốc tài chính cần xem xét sự đánh đổi giữa lợi ích cận biên và chi phí khi quyết định nắm giữ tiền Việc nắm giữ tiền mang lại lợi ích quan trọng, giúp doanh nghiệp tránh chi phí huy động vốn từ bên ngoài và thanh lý tài sản, đồng thời tạo điều kiện cho việc tài trợ các cơ hội tăng trưởng Ngược lại, thiếu hụt tiền có thể khiến doanh nghiệp phải từ bỏ các dự án đầu tư sinh lời do chi phí tài chính cao Tuy nhiên, quyết định này cũng đi kèm với hai chi phí chính: chi phí cơ hội và chi phí đại diện.
Nghiên cứu của Adetifa (2005) chỉ ra rằng việc giữ quá nhiều tiền mặt sẽ gây ra chi phí cơ hội, chẳng hạn như mất đi lợi nhuận từ lãi suất có thể thu được khi đầu tư.
Chi phí đại diện phụ thuộc vào việc nhà quản lý có tối đa hóa tài sản cho cổ đông hay không Khi ban quản trị tập trung vào việc gia tăng giá trị cổ đông, họ có thể chọn những dự án rủi ro hơn, điều này có thể gây bất lợi cho chủ nợ Do đó, các trái chủ sẽ phải tăng chi phí sử dụng vốn thông qua việc điều chỉnh lãi suất và giá trái phiếu.
Khi nhà quản lý đưa ra quyết định phù hợp với lợi ích của cổ đông, họ sẽ cố gắng giữ chi phí nắm giữ tiền thấp hơn so với các khoản đầu tư khác có mức rủi ro tương đương Ngược lại, nếu họ không tối đa hóa tài sản của cổ đông và muốn tăng quyền kiểm soát, họ sẽ gia tăng việc giữ tiền, dẫn đến chi phí nắm giữ tiền tăng lên, bao gồm cả chi phí đại diện cho nhà quản
Opler và các cộng sự (1999) đã kiểm định lý thuyết đại diện thông qua việc sở hữu của nhà quản trị nhưng không tìm thấy bằng chứng thực nghiệm ủng hộ Trong khi đó, Pinkowitz, Stulz và Williamson (2003) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa sự bảo vệ nhà đầu tư và việc nắm giữ tiền mặt, với mẫu dữ liệu bao gồm 35 quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định.
Từ năm 1988 đến 1999, nghiên cứu của Dittmar và các cộng sự (2003) cho thấy rằng các doanh nghiệp ở các quốc gia có mức độ bảo vệ nhà đầu tư kém thường nắm giữ tiền mặt nhiều hơn từ 5% đến 25% so với các doanh nghiệp tại Mỹ.
Giả thuyết giảm thiểu rủi ro xem xét việc nắm giữ tiền như các đầu tư phi rủi ro, cho phép nhà quản trị không thích rủi ro gia tăng nắm giữ tiền mặt để giảm độ nhạy cảm với rủi ro, từ bỏ các dự án có NPV dương nhưng nhiều rủi ro Nghiên cứu của Tong (2006) xác định động cơ rủi ro của CEO thông qua Executive Stock Options (ESO), cho thấy rằng các doanh nghiệp có động cơ rủi ro thấp hơn nắm giữ tiền mặt nhiều hơn 1.4% Liu và Mauer (2010) lại lập luận rằng khi động cơ rủi ro tăng, thì
Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u
Bài viết này dựa trên nghiên cứu của Cristina Martínez-Sola, Pedro J Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2013), nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến Giá trị doanh nghiệp và việc nắm giữ tiền của các Doanh nghiệp Việt Nam Các biến này được giải thích thông qua lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, được thể hiện qua ba phương trình cụ thể.
Nghiên cứu này nhằm xác định vai trò của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp Câu hỏi chính là nắm giữ tiền có ảnh hưởng như thế nào đến giá trị doanh nghiệp và liệu có một tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu nào để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hay không.
Mô hình 1 chỉ ra rằng giá trị thị trường của doanh nghiệp i tại thời điểm t phụ thuộc vào lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ, bình phương của lượng tiền mặt đó, cùng với các biến kiểm soát khác.
Phương trình nghiên cứu của mô hình 1:
V it = β 0 + β 1 (CASH it ) + β 2 (CASH 2 it ) + β3 (GROWP it ) + β 4 (SIZE it ) + β5 (LEV it ) + η i + λ t + ε it
- β 1 - β 5 là hệ số hồi quy của biến độc lập,
- ηi là các bất đồng nhất không quan sát được,
- λt là biến giả thời gian,
Khi nghiên cứu chuỗi dữ liệu thời gian, việc thỏa mãn giả định của OLS rất khó khăn, dẫn đến kết quả kiểm định bị bóp méo và phân tích không còn chính xác Một trong những vi phạm phổ biến là hiện tượng nội sinh, khi các biến có tương quan với phần dư Để khắc phục vấn đề này, tác giả sẽ áp dụng dữ liệu dạng bảng và phương pháp GMM, vì dữ liệu dạng bảng mang lại nhiều ưu điểm hơn so với dữ liệu thời gian và dữ liệu chéo, như Baltagi (2005) đã chỉ ra.
Dữ liệu bảng kết hợp dữ liệu chéo và dữ liệu thời gian, mang lại nhiều thông tin hữu ích hơn Điều này giúp hạn chế hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, nhờ vào việc có nhiều bậc tự do, từ đó nâng cao hiệu quả phân tích.
Dữ liệu bảng cho phép phát hiện và đo lường hiệu quả hơn các tác động mà thường khó quan sát khi chỉ sử dụng dữ liệu thời gian hoặc dữ liệu chéo.
- Dữ liệu bảng có thể kiểm soát tốt hơn tính không đồng nhất giữa các đơn vị trong mẫu nghiên cứu.
Phương pháp để xử lý vấn đề biến giải thích có thể tương quan với phần dư:
Phương pháp hồi quy IV (biến công cụ) được sử dụng khi biến ở vế phải của phương trình tương quan với phần dư Ý tưởng chính là xác định một bộ biến công cụ thỏa mãn hai điều kiện: (1) phải có tương quan với biến giải thích và (2) không được tương quan với phần dư Những biến công cụ này giúp loại bỏ sự tương quan giữa biến giải thích và phần dư, từ đó cải thiện độ chính xác của ước lượng trong mô hình hồi quy.
Có nhiều phương pháp dựa trên hồi quy IV, bao gồm phương pháp bình phương bé nhất hai giai đoạn (TSLS), phương pháp Maximum Likelihood trong điều kiện giới hạn thông tin (LIML), và phương pháp ước lượng moment tổng quát (GMM).
Phương pháp GMM được coi là một phương pháp tổng quát, áp dụng cho nhiều phương pháp khác nhau Ngay cả khi giả thiết về nội sinh bị vi phạm, GMM vẫn có khả năng cung cấp các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn và hiệu quả.
Tác giả cho rằng việc áp dụng phương pháp GMM thông qua phần mềm EViews, như trong nghiên cứu của Sunday, Rafiu và Lawrencia (2012), là phù hợp để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp tại Việt Nam.
Tác giả trình bày các lập luận về những yếu tố tác động trong nghiên cứu và sẽ phát triển các giả thuyết kiểm định mối quan hệ giữa Giá trị doanh nghiệp và những yếu tố này.
Tobin's Q là tỷ số thể hiện giá trị doanh nghiệp, được tính bằng giá trị thị trường của doanh nghiệp so với chi phí thay thế tài sản Cụ thể, nó được xác định bằng tổng giá trị thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của các khoản nợ, chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản Tỷ số này thường được áp dụng trong các nghiên cứu tài chính doanh nghiệp để đánh giá giá trị doanh nghiệp (Tong 2008; McConnell, Servaes và Lins 2008; Lin và Su 2008; Cristina Martinez-Solano và các cộng sự 2009).
Gía trị doanh nghiệp – EQUITY, là tỷ số giá trị thị trường của vốn cổ phần chia cho
Giá trị sổ sách của vốn cổ phần là một yếu tố quan trọng trong nghiên cứu tài chính về giá trị doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Cristina Martinez – Sola và các cộng sự (2013), equity được sử dụng như một biến đại diện, cho thấy tầm quan trọng của nó trong việc đánh giá hiệu quả và tiềm năng tài chính của doanh nghiệp.
Giá trị doanh nghiệp, hay còn gọi là tỷ số BOOK TO MARKET, được xác định bằng cách chia giá trị thị trường của vốn cổ phần cho tổng tài sản Theo nghiên cứu của Cristina Martinez-Sola và các cộng sự (2013), tác giả đã lựa chọn biến này làm đại diện cho giá trị doanh nghiệp trong các phân tích của mình.
Tỷ lệ tiền mặt nắm giữ (CASH), được xác định là tỷ lệ giữa tiền và các khoản tương đương tiền so với tổng tài sản, là một biến độc lập quan trọng Tác giả dự đoán rằng sẽ có một mối tương quan dương giữa tỷ lệ CASH và giá trị doanh nghiệp (V).
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu của Cristina Martinez-Sola, Pedro J Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2013) đã chọn ra 472 công ty cổ phần phi tài chính từ mẫu nghiên cứu, đảm bảo không có giá trị bị thiếu cho một số biến và loại trừ các công ty có ít hơn năm năm quan sát liên tục Qua kiểm định Hansen, nhóm nghiên cứu đã thu thập được tổng cộng 3055 giá trị quan sát.
Trong nghiên cứu này, tác giả đã phân tích dữ liệu từ 714 doanh nghiệp phi tài chính hoạt động trong các ngành như dầu khí, vật liệu cơ bản, công nghiệp, hàng tiêu dùng, y tế, dịch vụ tiêu dùng, viễn thông, dịch vụ hạ tầng và công nghệ trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh (HSX) và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội (HNX) Nghiên cứu loại bỏ các công ty không cung cấp báo cáo tài chính và bị đưa vào diện kiểm soát, đồng thời chỉ xem xét những cổ phiếu có vốn cổ phần không âm và đã niêm yết ít nhất 7 năm tại HSX và HNX, như đã được đề cập trong nghiên cứu của Cristina Martinez.
Sola, Pedro J.Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2013) Những công ty không đủ điều kiện sẽ loại ra khỏi dữ liệu của mô hình.
Dữ liệu được thu thập từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và vốn hóa thị trường của các doanh nghiệp phi tài chính từ Công ty Cổ Phần Tài Việt (VietStock) trong giai đoạn từ 1/1/2007 đến 31/12/2013.
Kết quả nghiên cứu thu được là bảng dữ liệu gồm 177 doanh nghiệp niêm yết trong giai đoạn từ 2007 đến 2013, với tổng cộng 1239 quan sát theo năm Bảng dữ liệu này được xây dựng dựa trên nghiên cứu "Corporate cash holdings and firm value" của các tác giả Cristina Martínez-Sola, Pedro J Garcia-Teruel và Pedro Matinez-Solano (2013).
