Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt, bằng chứng thực nghiệm từ việt nam

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP VÀ N ẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP VÀ N ẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài doanh nghiệp Mã s ố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – N ăm 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH SÁCH T Ừ VIẾT TẮT VÀ THU ẬT NGỮ DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM T ẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiênứcu 1.3 Phương pháp nghiênứcu 1.4 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG NHỮNG NGHIÊN C ỨU THỰC NGHIỆM TRÊN TH Ế GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan lý thuyết liên quanđến vấn đề nắm giữ tiền mặt 2.1.1 Lý thuy ết trật tự phân h ạng (The Pecking order theory) 2.1.2 Lý thuy ết dòng ti ền tự (The Free cash flow theory) 2.1.3 Lý thuy ết chi phí đánhđổi việc nắm giữ tiền mặt (TheTrade-Off theory)8 2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 10 2.2.1 Các nghiênứcu nhân t ố tácđộng đến nắm giữ tiền mặt 10 2.2.2 Các nghiênứcu mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp 18 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C ỨU 20 3.1 Phương pháp nghiênứcu 20 3.1.1 Mơ hình 20 3.1.2 Mơ hình 28 3.1.3 Mơ hình 34 3.1.4 Mô hình 36 3.2 Dữ liệu nghiên ứcu 37 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ TH ẢO LUẬN KẾT QUẢ 39 4.1 Thống kê mô tả m ối tương quan biến nghiên ứcu 39 4.2 Phân tích d ữ liệu k ết nghiên ứcu 41 4.2.1 Mơ hình 41 4.2.2 Mơ hình 46 4.2.3 Mơ hình 51 4.2.4 Mơ hình 54 4.3 Gợi ý sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Tóm t kết nghiên ứcu 59 5.2 Hạn chế nghiên ứcu hướng nghiên ứcu 60 Tài li ệu tham khảo Phụ lục bảng biểu kèm theo LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ c thân hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên ứcu cơng trình th ực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài li ệu tham khảo Ngoài ra, lu ận văn s dụng số đánh giá vàđ óng góp t tác ảgikhác nêu rõ phần tài li ệu tham khảo Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình Tác giả Đỗ Thị Huyền Trân DANH MỤC CÁC T Ừ VIẾT TẮT VÀ THU ẬT NGỮ Từ viết tắt CASH GROWP SIZE LEV CFLOW BANKD DEVIATION TOBINS’Q EQUITY BTM-BOOK TO MARKET TTCK HSX HNX DANH MỤC CÁC B ẢNG BIỂU Bảng Nội dung 3.1 Tóm t phương phápđo lường biến mơ hình 3.2 Tóm t phương phápđo lường biến mơ hình 4.1 Mơ t ả liệu doanh nghiệp giai đoạn 2007-2013 4.2 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.3 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.4 Tóm t kết hồi quy mơ hình 4.5 Tóm t kết kiểm định M2-Test 4.6 Tóm t kết kiểm định Hansen 4.7 Quan hệ dự kiến th ực tế nhân tố giá trị doanh ngiệp 4.7 Tóm t kết hồi quy mơ hình 4.8 Kết kiểm định Hausen-man 4.9 Quan hệ dự kiến th ực tế nhân tố vi ệc nắm giữ tiền 4.10 Tóm t kết hồi quy mơ hình 4.11 Tóm t kết hồi quy mơ hình DANH MỤC CÁC PH ƯƠNG TRÌNH Mơ hình Phương trình Vit = β0 + β1 (CASHit) + β2 (CASH2it) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 (LEVit) + ηi + λt + εit CASHit = β0 + β1 (CFLOWit) + β2 (LIQit) + β3 (LEVit) + β4 (SIZEit)+ β5 (BANKDit) + β6 (GROWPit) + ηi + λt + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (GROWPit) + β3 (SIZEit) + β4 (LEVit) + ηi + λt + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (INTERACTit) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 (LEVit)+ ηi + λt + εit TÓM T ẮT Mục tiêu ủca nghiên cứu bao g ồm kiểm định nhân tố tácđộng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đưa chứng thực nghiệm tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu đồng thời xácđịnh ảnh hưởng việc nắm giữ tiền đến giá trị doanh nghiệp Bài nghiên cứu dựa mẫu gồm 177 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm (2007 – 2013) D ữ liệu lấy từ báo cáo tài hàng n ăm cơng ty mẫu Dữ liệu phân tích b ằng phương pháp Tổng quát hóa moment (Generalized Method of Moments-GMM) Kết thực nghiệm cung cấp chứng cho thấy dòng ti ền, thay tài sản có tính kho ản, quy mơ doanh nghi ệp, mối quan hệ ngân hàng doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam Bên cạnh việc chứng minh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp, chứng thực nghiệm thu cho thấy tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu làm t ối đa hóa giá trị doanh nghiệp Sự chênh ệlch tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thực tế t ỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu (hay g ọi “ độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu”) s ẽ làm giá trị doanh nghiệp bị giảm sút Từ kết này, nghiên cứu b ước đầu giúp cho nhà quản lý, đầu tư t vấn tài xác định nhân t ố tácđộng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam Theo đó, h ọ có th ể phối hợp vận dụng kết v ới lý thuy ết kinh tế khác kết hợp với tình hình thực tế để đưa định tài phù h ợp Holdings”, SSRN Working Paper Series No 07/02 37 Tong Z (2008), “ Deviations from optimal CEO ownership and firm value”, Journal of Baking and Finance 32, 2462-2470 38 Tong Z (2009), “ Firm diversification and the value of corporate cash holdings”, SSRN Working Paper Series PHỤ LỤC BẢNG BIỂU KÈM THEO Phụ lục 1.1: Danh sách mãổcphiếu đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu STT MÃ CK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Phụ lục 1.2: Danh sách mãổcphiếu đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu (tiếp theo) STT 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 MÃ CK Phụ lục 2.1: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 2.2: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 2.3: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc BTM Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable BTM(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 2.4: Kết kiểm định mơ hình v ới biến phụ thuộc TOBIN’S Q Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1TOBINQ Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-St AR(1) AR(2) -2.29 -1.67 Phụ lục 2.5: Kết kiểm định mô hình v ới biến phụ thuộc EQUITY Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1EQUITY Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-St AR(1) AR(2) -3.44 -0.99 Phụ lục 2.6: Kết kiểm định mơ hình v ới biến phụ thuộc BTM Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1BTM Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-St AR(1) AR(2) -1.40 -1.51 Phụ lục 3.1: Kết hồi quy mô hình v ới biến phụ thuộc CASH Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 Variable C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.2: Kết kiểm định mơ hình v ới biến phụ thuộc CASH Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2CASH Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 Variable C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 4.1: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ( -2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 4.2: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 4.3: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc BTM Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 5.1: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 5.2: Kết hồi quy mơ hình v ới biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 12/01/14 Time: 06:28 Sample (adjusted): 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) EQUITY EQUITY(-1) EQUITY( -2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) Phụ lục 5.3: Kết hồi quy mơ hình v ới biến BOOK-TO-MARKET Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) ... lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, vào d ữ liệu tình hình tài c doanh nghiệp Việt Nam, tác giả tiến hành th ực đề tài “M ối quan hệ giá trị doanh nghiệp n ắm giữ tiền mặt, chứng thực nghiệm từ Việt. ..BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP VÀ N ẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM Chuyên... Việt Nam Bên cạnh việc chứng minh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp, chứng thực nghiệm thu cho thấy tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu làm t ối đa hóa giá trị doanh nghiệp