Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt, bằng chứng thực nghiệm từ Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐỖ THỊ HUYỀN TRÂN MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài doanh nghiệp Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH SÁCH TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan lý thuyết liên quan đến vấn đề nắm giữ tiền mặt 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order theory) 2.1.2 Lý thuyết dòng tiền tự (The Free cash flow theory) 2.1.3 Lý thuyết chi phí đánh đổi việc nắm giữ tiền mặt (TheTrade-Off theory)8 2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 10 2.2.1 Các nghiên cứu nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt 10 2.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp 18 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Phương pháp nghiên cứu 20 3.1.1 Mơ hình 20 3.1.2 Mơ hình 28 3.1.3 Mơ hình 34 3.1.4 Mô hình 36 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 37 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 39 4.1 Thống kê mô tả mối tương quan biến nghiên cứu 39 4.2 Phân tích liệu kết nghiên cứu 41 4.2.1 Mơ hình 41 4.2.2 Mơ hình 46 4.2.3 Mơ hình 51 4.2.4 Mơ hình 54 4.3 Gợi ý sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 59 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 60 Tài liệu tham khảo Phụ lục bảng biểu kèm theo LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ thân hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên cứu cơng trình thực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số đánh giá đóng góp từ tác giả khác nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình Tác giả Đỗ Thị Huyền Trân DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ Từ viết tắt Diễn giải CASH Nhân tố nắm giữ tiền mặt GROWP Nhân tố tiềm tăng trưởng SIZE Nhân tố quy mơ cơng ty LEV Nhân tố địn bẩy CFLOW Nhân tố dòng tiền BANKD Nhân tố quan hệ ngân hàng DEVIATION Nhân tố độ lệch nắm giữ tiền mặt tối ưu TOBINS’Q Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp EQUITY Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp BTM-BOOK TO MARKET Nhân tố đại diện Giá trị doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán HSX Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng Nội dung 3.1 Tóm tắt phương pháp đo lường biến mơ hình 3.2 Tóm tắt phương pháp đo lường biến mơ hình 4.1 Mơ tả liệu doanh nghiệp giai đoạn 2007-2013 4.2 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.3 Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 4.4 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.5 Tóm tắt kết kiểm định M2-Test 4.6 Tóm tắt kết kiểm định Hansen 4.7 Quan hệ dự kiến thực tế nhân tố giá trị doanh ngiệp 4.7 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.8 Kết kiểm định Hausen-man 4.9 Quan hệ dự kiến thực tế nhân tố việc nắm giữ tiền 4.10 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình 4.11 Tóm tắt kết hồi quy mơ hình DANH MỤC CÁC PHƯƠNG TRÌNH Mơ hình Phương trình Vit = β0 + β1 (CASHit) + β2 (CASH2it) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 (LEVit) + ηi + λt + εit CASHit = β0 + β1 (CFLOWit) + β2 (LIQit) + β3 (LEVit) + β4 (SIZEit)+ β5 (BANKDit) + β6 (GROWPit) + ηi + λt + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (GROWPit) + β3 (SIZEit) + β4 (LEVit) + ηi + λt + εit Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (INTERACTit) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) + β5 (LEVit)+ ηi + λt + εit TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu bao gồm kiểm định nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đưa chứng thực nghiệm tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu đồng thời xác định ảnh hưởng việc nắm giữ tiền đến giá trị doanh nghiệp Bài nghiên cứu dựa mẫu gồm 177 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm (2007 – 2013) Dữ liệu lấy từ báo cáo tài hàng năm công ty mẫu Dữ liệu phân tích phương pháp Tổng qt hóa moment (Generalized Method of Moments-GMM) Kết thực nghiệm cung cấp chứng cho thấy dòng tiền, thay tài sản có tính khoản, quy mơ doanh nghiệp, mối quan hệ ngân hàng doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam Bên cạnh việc chứng minh tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp, chứng thực nghiệm thu cho thấy tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Sự chênh lệch tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thực tế tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu (hay gọi “độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu”) làm giá trị doanh nghiệp bị giảm sút Từ kết này, nghiên cứu bước đầu giúp cho nhà quản lý, đầu tư tư vấn tài xác định nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam Theo đó, họ phối hợp vận dụng kết với lý thuyết kinh tế khác kết hợp với tình hình thực tế để đưa định tài phù hợp CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu Trong năm gần đây, giới, vấn đề nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp quan tâm Có nhiều lý để doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt, bao gồm: phục vụ cho hoạt động doanh nghiệp, nộp khoản thuế theo quy định nhà nước, thực chiến lược thâu tóm, chiến lược đầu tư, phịng ngừa rủi ro, đảm bảo tính khoản để tránh tình bất ngờ khó dự đoán… Như biết, quản trị tiền đóng vai trị quan trọng chiến lược tài doanh nghiệp Các doanh nghiệp giữ tiền nhiều lý khác phục vụ cho hoạt động hàng ngày công ty, thực chiến lược thâu tóm, đầu tư tương lai, phịng ngừa rủi ro, mục đích thuế Cịn phía nhà đầu tư, họ tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền dồi tin cơng ty dễ dàng xử lý tình bất trắc hay giúp doanh nghiệp có nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai Tuy nhiên, vấn đề quan trọng doanh nghiệp biết số lượng có nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền để điều chỉnh mức nhà quản trị mong muốn Những doanh nghiệp với lượng tiền dồi có khả thu hút ý nhà đầu tư Các nhà đầu tư ưu tiên xem xét doanh nghiệp có tỷ lệ tiền mặt nắm giữ cao tin cơng ty có nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai dễ dàng xử lý tình bất trắc Nếu khơng có tiền mặt, doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí lớn lâm vào tình trạng kiệt quệ tài phải từ bỏ hội đầu tư dự án có NPV dương Theo thống kê cục quản lý đăng ký kinh doanh thuộc Bộ Kế hoạch Đầu tư, năm 2013 số lượng doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động giải thể 48473 Holdings”, SSRN Working Paper Series No 07/02 37 Tong Z (2008), “Deviations from optimal CEO ownership and firm value”, Journal of Baking and Finance 32, 2462-2470 38 Tong Z (2009), “Firm diversification and the value of corporate cash holdings”,SSRN Working Paper Series PHỤ LỤC BẢNG BIỂU KÈM THEO Phụ lục 1.1: Danh sách mã cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK ABT 26 CTN 51 HAP 76 MHC ACL 27 CYC 52 HAS 77 MPC AGF 28 DAC 53 HAX 78 NAV ALP 29 DAE 54 HCT 79 NBC ALT 30 DCS 55 HEV 80 NLC ANV 31 DCT 56 HHC 81 NPS BBC 32 DHA 57 HJS 82 NSC BBS 33 DHG 58 HLY 83 NTP BHS 34 DIC 59 HMC 84 PAC 10 BMC 35 DMC 60 HNM 85 PAN 11 BMP 36 DNP 61 HPS 86 PGC 12 BPC 37 DPC 62 HRC 87 PJC 13 BT6 38 DPM 63 HSI 88 PJT 14 BTS 39 DPR 64 HTP 89 PLC 15 BVS 40 DRC 65 HTV 90 PNC 16 C92 41 DST 66 ICF 91 POT 17 CAN 42 DTT 67 KDC 92 PPC 18 CDC 43 DXP 68 KHP 93 PPG 19 CID 44 EBS 69 LAF 94 PSC 20 CII 45 FMC 70 LBM 95 PTC 21 CJC 46 FPT 71 LGC 96 PTS 22 CLC 47 GIL 72 LTC 97 PVD 23 CMC 48 GMC 73 MCO 98 RAL 24 COM 49 GMD 74 MCP 99 REE 25 CTB 50 GTA 75 MEC 100 RIC Phụ lục 1.2: Danh sách mã cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu (tiếp theo) STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK 101 S55 126 SMC 151 TXM 176 VTS 102 S99 127 SNG 152 TYA 177 VTV 103 SAM 128 SSC 153 UIC 104 SAP 129 STC 154 UNI 105 SAV 130 STP 155 VBH 106 SCD 131 SVC 156 VC2 107 SD5 132 TAC 157 VC7 108 SD6 133 TBC 158 VCS 109 SD7 134 TCM 159 VDL 110 SD9 135 TCR 160 VFR 111 SDA 136 TCT 161 VGP 112 SDC 137 TKU 162 VHC 113 SDN 138 TMC 163 VID 114 SDT 139 TMS 164 VIP 115 SDY 140 TNA 165 VIS 116 SFC 141 TNC 166 VMC 117 SFI 142 TNG 167 VNC 118 SFN 143 TPC 168 VNE 119 SGC 144 TPH 169 VNM 120 SGD 145 TRC 170 VPK 121 SIC 146 TS4 171 VSH 122 SJ1 147 TSC 172 VTB 123 SJC 148 TST 173 VTC 124 SJD 149 TTC 174 VTL 125 SJE 150 TTP 175 VTO Phụ lục 2.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient 0.122137 0.217854 -0.449958 -0.049384 0.112260 0.040298 0.242794 -0.095864 -0.125824 0.068245 0.099489 Std Error 0.024281 0.102405 0.128543 0.019416 0.023700 0.008306 0.020732 0.013359 0.012176 0.009149 0.010105 t-Statistic 5.030155 2.127373 -3.500436 -2.543477 4.736633 4.851623 11.71107 -7.175832 -10.3341 7.459551 9.845569 Prob 0.0000 0.0337 0.0005 0.0111 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.037905 0.200996 33.72563 0.418032 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.229285 35.30893 25.00000 Phụ lục 2.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient 0.130088 0.336195 -0.469520 -0.072120 0.170402 0.002522 0.480783 -0.167770 -0.277260 0.136401 0.199918 Std Error t-Statistic 0.022875 0.179490 0.229800 0.032088 0.040535 0.013289 0.036045 0.023585 0.021038 0.014923 0.016435 5.686805 1.873062 -2.043170 -2.247570 4.203819 0.189786 13.33845 -7.113230 -13.17940 9.140258 12.16435 Prob 0.0000 0.0614 0.0413 0.0249 0.0000 0.8495 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.057275 0.310628 30.37289 0.711865 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.382335 84.33205 25.00000 Phụ lục 2.3: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc BTM Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable Coefficient BTM(-1) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2009")) @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Std Error 0.049379 0.327465 -0.620240 -0.036290 0.062216 -0.062290 0.180907 -0.060790 -0.127670 0.058635 0.106224 t-Statistic 0.021054 0.105841 0.138681 0.017572 0.021073 0.010269 0.018176 0.011862 0.010544 0.008648 0.010185 2.345394 3.093940 -4.472400 -2.065380 2.952373 -6.065480 9.953235 -5.124670 -12.10830 6.779857 10.42939 Prob 0.0192 0.0020 0.0000 0.0392 0.0032 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) 0.033130 0.197521 32.30062 0.484436 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.232691 34.09871 25.00000 Phụ lục 2.4: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1TOBINQ Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob AR(1) AR(2) -2.293064 -1.672285 -5.287236 -3.166392 2.305751 1.893452 0.0218 0.2945 Phụ lục 2.5: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1EQUITY Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob AR(1) AR(2) -3.44034 -0.99263 -16.6649 -3.27373 4.843961 3.298042 0.0006 0.3209 Phụ lục 2.6: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc BTM Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1BTM Sample: 2007 2013 Included observations: 885 Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob AR(1) AR(2) -1.40771 -1.51457 -3.226 -2.90871 2.291659 1.920485 0.1592 0.1299 Phụ lục 3.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc CASH Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 Variable C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP Coefficient Std Error 0.038484 0.034841 -0.233940 -0.019130 0.004127 -0.569130 -0.001530 0.187240 0.016508 0.023545 0.003913 0.007119 0.180623 0.005270 t-Statistic 0.205534 2.110539 -9.935747 -4.887931 0.579664 -3.150914 -0.291073 Prob 0.0372 0.0350 0.0000 0.0000 0.5623 0.0017 0.7711 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.547164 0.469118 0.078274 6.469886 1497.347 7.010818 0.106023 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.107319 0.107428 -2.121630 -1.365100 -1.837100 1.735527 Phụ lục 3.2: Kết kiểm định mơ hình với biến phụ thuộc CASH Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2CASH Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f 5.503559 806.46136 Prob -1,761,056 176 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 1239 Variable C CFLOW LIQ LEV SIZE BANKD GROWP R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error 0.160183 0.018364 -0.174017 -0.025989 -0.000217 0.233248 -0.001271 0.131795 0.127567 0.100342 12.40445 1094.116 31.17002 0.102322 t-Statistic 0.055300 0.013690 0.017601 0.002312 0.002095 0.138098 0.005783 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.896610 1.341454 -9.886529 -11.24304 -0.103749 1.688999 -0.219878 Prob 0.0038 0.1800 0.0000 0.0000 0.9174 0.0915 0.8260 0.107319 0.107428 -1.754828 -1.725890 -1.743944 1.042562 Phụ lục 4.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ( -2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient Std Error 0.250628 0.063482 -0.056700 -0.045290 0.127087 0.027872 -0.080840 -0.126370 0.079006 0.093825 0.029639 0.020087 0.143073 0.024718 0.031637 0.008944 0.019016 0.013892 0.010376 0.010712 t-Statistic 8.455955 3.160366 -0.396300 -1.832130 4.017059 3.116399 -4.251020 -9.096890 7.614179 8.758859 Prob 0.0000 0.0016 0.0920 0.0674 0.0001 0.0019 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.00357 0.198866 69.19164 0.373426 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.214663 27.60421 24.0000 Phụ lục 4.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient Std Error 0.385644 0.075395 -0.019470 -0.011090 0.062225 -0.019800 -0.142900 -0.259470 0.213170 0.192805 0.061685 0.025986 0.211875 0.042339 0.052425 0.014770 0.055693 0.028549 0.019443 0.021251 t-Statistic 6.251858 2.901419 -0.091910 -0.261920 1.186934 -1.340450 -2.565870 -9.088690 10.96404 9.072816 Prob 0.0000 0.0038 0.9268 0.7935 0.2357 0.1805 0.0105 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.01926 0.328301 21.28022 0.346425 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.358296 75.23166 22.0000 Phụ lục 4.3: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc BTM Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient Std Error 0.228317 0.014281 -0.157370 -0.037960 0.076821 -0.061000 -0.096100 -0.119880 0.076868 0.100044 0.028122 0.018592 0.140285 0.021641 0.024254 0.009730 0.016550 0.011686 0.009622 0.010826 t-Statistic 8.118825 0.768147 -1.121760 -1.754160 3.167339 -6.269110 -5.806570 -10.25860 7.989186 9.240964 Prob 0.0000 0.4427 0.0624 0.0798 0.0016 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.005 0.200197 62.32689 0.526673 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.222378 27.97506 24.0000 Phụ lục 5.1: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc TOBIN’S Q Dependent Variable: TOBINQ Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable TOBINQ(-1) TOBINQ(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient Std Error 0.250748 0.063733 -0.04655 -0.00569 -0.04538 0.127329 0.028172 -0.08083 -0.12668 0.078598 0.09405 0.029736 0.020118 0.139792 0.008983 0.024696 0.031752 0.008926 0.019069 0.013897 0.010459 0.010692 t-Statistic 8.432438 3.167976 -0.33301 -0.63376 -1.8375 4.01014 3.156013 -4.23857 -9.11619 7.515194 8.796289 Prob 0.0000 0.0016 0.0392 0.0264 0.0666 0.0001 0.0017 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.00357 0.198951 69.28631 0.374320 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.214663 27.58828 25.00000 Phụ lục 5.2: Kết hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc EQUITY Dependent Variable: EQUITY Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Date: 12/01/14 Time: 06:28 Sample (adjusted): 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) EQUITY EQUITY(-1) EQUITY( -2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable EQUITY(-1) EQUITY(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) Coefficient Std Error 0.213966 0.089375 -0.026360 0.024483 -0.047850 0.179386 -0.025520 -0.105400 -0.292880 0.158247 0.228137 0.035543 0.022813 0.189660 0.015988 0.035548 0.048580 0.014409 0.038603 0.024868 0.017372 0.019041 t-Statistic 6.019837 3.917712 -0.138960 1.531351 -1.346140 3.692623 -1.770720 -2.73044 -11.77740 9.109131 11.98127 Prob 0.0000 0.0001 0.8895 0.1261 0.1787 0.0002 0.0770 0.0065 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.019260 0.310419 75.47817 0.443625 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.358296 67.16298 25.0000 Phụ lục 5.3: Kết hồi quy mô hình với biến BOOK-TO-MARKET Dependent Variable: BTM Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: Cross-sections included: 177 Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f correction) Instrument specification: @DYN(BTM,-2) BTM BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER) Variable Coefficient BTM(-1) BTM(-2) DEVIATION INTERACT GROWP SIZE LEV @LEV(@ISPERIOD("2010")) @LEV(@ISPERIOD("2011")) @LEV(@ISPERIOD("2012")) @LEV(@ISPERIOD("2013")) 0.227684 0.013378 -0.154940 -0.002150 -0.038360 0.077064 -0.061100 -0.096990 -0.119520 0.076926 0.099905 Std Error 0.028370 0.018664 0.136511 0.009008 0.021609 0.024237 0.009735 0.016636 0.011625 0.009815 0.010847 t-Statistic 8.025644 0.716765 -1.134970 0.238935 -1.775250 3.179565 -6.277070 -5.830220 -10.28150 7.837385 9.210025 Prob 0.0000 0.4738 0.0568 0.0112 0.0763 0.0015 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables) Mean dependent var S.E of regression J-statistic Prob(J-statistic) -0.00500 0.200267 61.80014 0.546420 S.D dependent var Sum squared resid Instrument rank 0.222378 27.95462 25.0000