CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN
5.2. Hạn chế của nghiên cứu và các hướng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù tác giả để cố gắng để hoàn thành thật tốt luận văn, tuy nhiên luận văn vẫn không tránh được những thiếu sót và hạn chế. Vì vậy, theo tác giả thì luận văn cịn những hạn chế nhất định, tác giả xin trình bày để độc giả về sau nếu có tiếp tục thực hiện nghiên cứu mơ hình trong điều kiện tốt hơn để có thể khác phục được những hạn chế trong cơng trình nghiên cứu của tác giả:
Thứ nhất, hạn chế về mặt số liệu đối với thị trường Việt Nam. Mẫu nghiên cứu chỉ gồm 177 công ty được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với thời gian nghiên cứu ngắn từ 2007 – 2013. Trong khi đó, Martinez-Sola và các cộng sự lại nghiên cứu cho 472 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ từ 2001 – 2007.
Thứ hai, các thông tin tài chính sử dụng được lấy trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp nên có thể độ chính xác chưa thật sự chắc chắn phản ánh đúng thực tế do doanh nghiệp có thể sử dụng những thủ thuật để làm đẹp chúng. Đồng thời q trình nhập và tính tốn các số liệu có thể gặp một số sai sót chủ quan.
Thứ ba, các biến tác giả đưa vào khảo sát có thể chưa hồn tồn đại diện hết cho các nhân tố xem xét mà chỉ dựa trên một số kết quả nghiên cứu đã thực hiện trên thế giới. Hơn nữa, nghiên cứu chỉ xác định trên giác độ tổng thể các ngành mà chưa xét đến sự khác biệt trong đặc trưng giữa các ngành.
Thứ tư, bài nghiên cứu chỉ áp dụng với những cơng ty phi tài chính, trong khi mức độ vốn hóa của các cơng ty tài chính chiếm tỷ trọng rất lớn trong nền kinh tế.
Do thời gian nghiên cứu còn ngắn và giai đoạn này thị trường Việt Nam đang đi xuống so với giai đoạn từ năm 2000 – 2007 nên tác giả không kiểm định được tác động của điều kiện thị trường lên và xuống. Tác giả hy vọng rằng thời gian nghiên cứu của các nghiên cứu tiếp theo sẽ dài hơn và số lượng mẫu sẽ gia tăng. Khi đó kết quả được so sánh giữa các giai đoạn nghiên cứu với nhau để có cái nhìn tổng qt hơn về sự tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp ở thị trường Việt Nam.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt
1 Tài liệu học chương trình giảng dạy kinh tế Fullright (niên khóa 2010- 2012). Mơn học Các phương pháp định lượng.
2 Trần Ngọc Thơ (2005). Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Thống Kê.
Tài liệu nước ngoài
1 Afza T. và Adnan S.M (2007), “Determinants of coporate cash holdings:
A case study of Pakistan”, Proceedings of Singapore Economic Review Conference (SERC) 2007.
2 Alam H.M., Ali L., và Akram M. (2011), “The impact of working capital management on profitability and market valuation of Pakistan firms ”,
European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences Vol.32.
3 Almeida, and Campello, (2005). “External Financing and
Financing Constraints,”. viewed 30 September 2010,
http://ssrn.com/abstract=684131.
4 Arellano M. và Bond S.R. (1991), “Some tests of specification for panel
data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations”,
Review of Economics Studies 58, 277-297.
5 Bates T., Kahle K., và Stulz R. (2006), "Why do U.S. firms hold so much
more cash than they used to? ”, The National Bureau of Economic Research No.12534.
6 Cristina Martinez-Solano, Pedro J. và Pedro M. (2009), “Corporate cash holdings and firm value”, Spanish Association of Accounting and Administration.
7
and Financial Flexibility ”, University of Southern California working paper.
8
Dittmar A. và Marth-Smith J. (2007), “Corporate Governance and Value
of Cash Holdings”, Journal of Financial Economics 83, 599-634.
9 Dittmar A., Mahrt-Smith J. và Servae H. (2003), “International Corporate
Governance and Corporate Cash Holdings”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 38, 111-133.
10
Drobetz W., Gruninger M., và Hirschvogl (2009), “Information
asymmetry and the value of cash”, FMA Conference, Turin.
11
Faulkender M. và Wang R. (2006), “Corporate Financial Policy and the
Value of Cash”, The Journal of Finance 4, 1957-1990.
12
Ferreira M.A và Vilela A.S (2004), “Why do firms hold cash? Evidence
from EMU Countries”, European Financial Management 10, 295-319.
13 Garcia-Teruel P.J., và Martinez-Solano P. (2008), "On the determinants of
SME cash holdings: Evidence from Spain", Journal of Business Finance and Accounting 35, 127-149.
14 Gill A. và Shah C. (2012), “Determinants of Corporate Cash Holdings:
Evidence from Canada”, International Journal of Economics and Finance
4(1).
15 Hardin W.G., Highfeild M.J., Hill M.D. và Kelly G.W (2009), "The determinants of REIT cash holdings ”, Journal of Real Estate Finance and
Economics 39, 39-57. 16
Harford J. (1999), "Corporate cash reserves and acquisitions’", Journal of Finance 54, 1969-1997.
17 Himmelberg C., Hubbard R. và Palia D. (1999), "Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance”, Journal of Financial Economics 53, 353-384.
18
Jensen M. (1986), "Agency costs of free cash flow, corporate finance and
takeovers”, American Economics Review 76, 323-329.
19 Kim C.S., Mauer D.C. và Sherman A.E. (1998), "The determinants of corporate liquidity: theory and evidence”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 33, 305-334.
20 Kim J., Kim H., và Woods D. (2011), "Determinants of corporate cash- holdings levels: A empirical examination of restaurant industry”,
International Journal of Hospitality Management 30 (3), 568-574.
21 Li Wenyao (2006), "The Determinants of Cash Holdings: Evidence from Chinese Listed Companies ”, School of Economics and Management, Wuhan University, China, No.430072.
22 Lin C. và Su D. (2008), "Industry diversification, partial privatization and
firm value: Evidence from publicly listed firms in China”, Journal of Corporate Finance 14, 405-417.
23 Liu Y. và Mauer D.C (2010), “Corporate Cash Holdings and CEO
Compensation ”,Working Paper.
24 McConnell J., Servaes H., và Lins K.V (2008), "Changes in insider ownership and changes in the market value of the firm ”, Journal of Corporate Finance 14, 92-106.
25 Megginson W.L. và Wei Z. (2010), “Determinants and value of cash
holdings: Evidence from China’s privatized firms”, SSRN Working Paper Series, 1-37
26 Myers S.C, (1977). “Determinants of Corporate Borrowing”. Journal of
27 Myers S.C và Majluf N, (1984). “Corporate financing and investment decisions when firm have information that investors do not have”. Journal of Financial Economics 12, 187-221
28 Nadiri and M.I, (1969). “The determinants of real cash balances in the U.S. total manufacturing sector”. The Quarterly Journal of Economics, 83(2), 173-196, http://dx.doi.org/10.2307/1883079.
29 Newey, W,(1985). “Generalized Method of Moments Specification Testing,” Journal of Econometrics , 29, 229-256
30 Opler T., Pinkowitz L., Stulz E. và Williamson R, (1999). “The determinants and implications of cash holdings”. Journal of Financial Economics 52, 3-46.
31 Pinkowitz L., Stulz R. và William R. (2003), "Do Firms in Countries with
Poor Protection of Investor Rights Hold More Cash?”, SSRN Working Paper Series No. 2003-29.
32 Pinkowitz L., Stulz R. và Williamson R. (2006), “Does the contribute of
corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? A cross-country analysis”, Journal of Finance 61, 2725- 2751.
33 Rizwan M.F. và Javed T. (2011), “Determinants of corporate cash
holdings: Evidence from Pakistani public sector”, Economics, Management and Financial Market 6 (1), 344-358.
34 Saddour K. (2006), “The determinants and the value of cash holdings:
Evidence from French firms”, CEREG, 1-33.
35 Sohani Islam (2012), “Manufacturing Firms’ Cash Holding
Determinants: Evidence from Bangladesh ”, International Journal of Business and Management, Vol.7, No.6.
36
Holdings”, SSRN Working Paper Series No. 07/02.
37 Tong Z. (2008), “Deviations from optimal CEO ownership and firm
value”, Journal of Baking and Finance 32, 2462-2470.
38 Tong Z. (2009), “Firm diversification and the value of corporate cash
PHỤ LỤC BẢNG BIỂU KÈM THEO
Phụ lục 1.1: Danh sách các mã cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu
STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK
1 ABT 26 CTN 51 HAP 76 MHC 2 ACL 27 CYC 52 HAS 77 MPC 3 AGF 28 DAC 53 HAX 78 NAV 4 ALP 29 DAE 54 HCT 79 NBC 5 ALT 30 DCS 55 HEV 80 NLC 6 ANV 31 DCT 56 HHC 81 NPS 7 BBC 32 DHA 57 HJS 82 NSC 8 BBS 33 DHG 58 HLY 83 NTP 9 BHS 34 DIC 59 HMC 84 PAC 10 BMC 35 DMC 60 HNM 85 PAN 11 BMP 36 DNP 61 HPS 86 PGC 12 BPC 37 DPC 62 HRC 87 PJC 13 BT6 38 DPM 63 HSI 88 PJT 14 BTS 39 DPR 64 HTP 89 PLC 15 BVS 40 DRC 65 HTV 90 PNC 16 C92 41 DST 66 ICF 91 POT 17 CAN 42 DTT 67 KDC 92 PPC 18 CDC 43 DXP 68 KHP 93 PPG 19 CID 44 EBS 69 LAF 94 PSC 20 CII 45 FMC 70 LBM 95 PTC 21 CJC 46 FPT 71 LGC 96 PTS 22 CLC 47 GIL 72 LTC 97 PVD 23 CMC 48 GMC 73 MCO 98 RAL 24 COM 49 GMD 74 MCP 99 REE 25 CTB 50 GTA 75 MEC 100 RIC
Phụ lục 1.2: Danh sách các mã cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu (tiếp theo) STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK 101 S55 126 SMC 151 TXM 176 VTS 102 S99 127 SNG 152 TYA 177 VTV 103 SAM 128 SSC 153 UIC 104 SAP 129 STC 154 UNI 105 SAV 130 STP 155 VBH 106 SCD 131 SVC 156 VC2 107 SD5 132 TAC 157 VC7 108 SD6 133 TBC 158 VCS 109 SD7 134 TCM 159 VDL 110 SD9 135 TCR 160 VFR 111 SDA 136 TCT 161 VGP 112 SDC 137 TKU 162 VHC 113 SDN 138 TMC 163 VID 114 SDT 139 TMS 164 VIP 115 SDY 140 TNA 165 VIS 116 SFC 141 TNC 166 VMC 117 SFI 142 TNG 167 VNC 118 SFN 143 TPC 168 VNE 119 SGC 144 TPH 169 VNM 120 SGD 145 TRC 170 VPK 121 SIC 146 TS4 171 VSH 122 SJ1 147 TSC 172 VTB 123 SJC 148 TST 173 VTC 124 SJD 149 TTC 174 VTL 125 SJE 150 TTP 175 VTO
Phụ lục 2.1: Kết quả hồi quy mơ hình 1 với biến phụ thuộc TOBIN’S Q
Dependent Variable: TOBINQ
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f. correction)
Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
Effects Specification TOBINQ(-1) 0.122137 0.024281 5.030155 0.0000 CASH 0.217854 0.102405 2.127373 0.0337 CASH_2 -0.449958 0.128543 -3.500436 0.0005 GROWP -0.049384 0.019416 -2.543477 0.0111 SIZE 0.112260 0.023700 4.736633 0.0000 LEV 0.040298 0.008306 4.851623 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2009")) 0.242794 0.020732 11.71107 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2010")) -0.095864 0.013359 -7.175832 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2011")) -0.125824 0.012176 -10.3341 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2012")) 0.068245 0.009149 7.459551 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2013")) 0.099489 0.010105 9.845569 0.0000
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var 0.037905 S.D. dependent var 0.229285 S.E. of regression 0.200996 Sum squared resid 35.30893 J-statistic 33.72563 Instrument rank 25.00000 Prob(J-statistic) 0.418032
Phụ lục 2.2: Kết quả hồi quy mơ hình 1 với biến phụ thuộc EQUITY
Dependent Variable: EQUITY
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f. correction)
Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
Effects Specification EQUITY(-1) 0.130088 0.022875 5.686805 0.0000 CASH 0.336195 0.179490 1.873062 0.0614 CASH_2 -0.469520 0.229800 -2.043170 0.0413 GROWP -0.072120 0.032088 -2.247570 0.0249 SIZE 0.170402 0.040535 4.203819 0.0000 LEV 0.002522 0.013289 0.189786 0.8495 @LEV(@ISPERIOD("2009")) 0.480783 0.036045 13.33845 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2010")) -0.167770 0.023585 -7.113230 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2011")) -0.277260 0.021038 -13.17940 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2012")) 0.136401 0.014923 9.140258 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2013")) 0.199918 0.016435 12.16435 0.0000
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Mean dependent var 0.057275 S.D. dependent var 0.382335 S.E. of regression 0.310628 Sum squared resid 84.33205 J-statistic 30.37289 Instrument rank 25.00000 Prob(J-statistic) 0.711865
Dependent Variable: BTM
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Sample (adjusted): 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 885 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f. correction)
Instrument specification: @DYN(BTM,-2) CASH CASH_2 GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER)
Cross-section fixed (first differences) Period fixed (dummy variables)
Phụ lục 2.3: Kết quả hồi quy mơ hình 1 với biến phụ thuộc BTM
Variable BTM(-1) Coefficient Std. 0.049379 Error 0.021054 t-Statistic 2.345394 Prob. 0.0192 CASH 0.327465 0.105841 3.093940 0.0020 CASH_2 -0.620240 0.138681 -4.472400 0.0000 GROWP -0.036290 0.017572 -2.065380 0.0392 SIZE 0.062216 0.021073 2.952373 0.0032 LEV -0.062290 0.010269 -6.065480 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2009")) 0.180907 0.018176 9.953235 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2010")) -0.060790 0.011862 -5.124670 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2011")) -0.127670 0.010544 -12.10830 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2012")) 0.058635 0.008648 6.779857 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2013")) 0.106224 0.010185 10.42939 0.0000 Effects Specification
Mean dependent var 0.033130 S.D. dependent var 0.232691 S.E. of regression 0.197521 Sum squared resid 34.09871 J-statistic 32.30062 Instrument rank 25.00000 Prob(J-statistic) 0.484436
Phụ lục 2.4: Kết quả kiểm định mơ hình 1 với biến phụ thuộc TOBIN’S Q
Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1TOBINQ Sample: 2007 2013
Included observations: 885
Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1EQUITY Sample: 2007 2013
Included observations: 885
Arellano-Bond Serial Correlation Test Equation: MH1BTM Sample: 2007 2013
Included observations: 885
Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob.
AR(1) -2.293064 -5.287236 2.305751 0.0218 AR(2) -1.672285 -3.166392 1.893452 0.2945
Phụ lục 2.5: Kết quả kiểm định mơ hình 1 với biến phụ thuộc EQUITY
Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob.
AR(1) -3.44034 -16.6649 4.843961 0.0006 AR(2) -0.99263 -3.27373 3.298042 0.3209
Phụ lục 2.6: Kết quả kiểm định mơ hình 1 với biến phụ thuộc BTM
Test order m-Statistic rho SE(rho) Prob.
AR(1) -1.40771 -3.226 2.291659 0.1592 AR(2) -1.51457 -2.90871 1.920485 0.1299
Phụ lục 3.1: Kết quả hồi quy mơ hình 2 với biến phụ thuộc CASH
Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: 7
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 1239
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
C 0.038484 0.187240 0.205534 0.0372 CFLOW 0.034841 0.016508 2.110539 0.0350 LIQ -0.233940 0.023545 -9.935747 0.0000 LEV -0.019130 0.003913 -4.887931 0.0000 SIZE 0.004127 0.007119 0.579664 0.5623 BANKD -0.569130 0.180623 -3.150914 0.0017 GROWP -0.001530 0.005270 -0.291073 0.7711
R-squared 0.547164 Mean dependent var 0.107319 Adjusted R-squared 0.469118 S.D. dependent var 0.107428 S.E. of regression 0.078274 Akaike info criterion -2.121630 Sum squared resid 6.469886 Schwarz criterion -1.365100 Log likelihood 1497.347 Hannan-Quinn criter. -1.837100 F-statistic 7.010818 Durbin-Watson stat 1.735527 Prob(F-statistic) 0.106023
Phụ lục 3.2: Kết quả kiểm định mơ hình 2 với biến phụ thuộc CASH
Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2CASH Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F
Cross-section Chi-square 806.461365.503559 -1,761,056176 0.00000.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CASH
Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2013 Periods included: 7
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 1239
Variable CoefficientStd. Error t-Statistic Prob.
C 0.160183 0.055300 2.896610 0.0038 CFLOW 0.018364 0.013690 1.341454 0.1800 LIQ -0.174017 0.017601 -9.886529 0.0000 LEV -0.025989 0.002312 -11.24304 0.0000 SIZE -0.000217 0.002095 -0.103749 0.9174 BANKD 0.233248 0.138098 1.688999 0.0915 GROWP -0.001271 0.005783 -0.219878 0.8260
R-squared 0.131795 Mean dependent var 0.107319 Adjusted R-squared 0.127567 S.D. dependent var 0.107428 S.E. of regression 0.100342 Akaike info criterion -1.754828 Sum squared resid 12.40445 Schwarz criterion -1.725890 Log likelihood 1094.116 Hannan-Quinn criter. -1.743944 F-statistic 31.17002 Durbin-Watson stat 1.042562 Prob(F-statistic) 0.102322
Phụ lục 4.1: Kết quả hồi quy mơ hình 3 với biến phụ thuộc TOBIN’S Q
Dependent Variable: TOBINQ
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: 4
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f. correction)
Instrument specification: @DYN(TOBINQ,-2) TOBINQ TOBINQ(-1) TOBINQ( -2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER)
Variable CoefficientStd. Error t-Statistic Prob.
Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
TOBINQ(-1) 0.250628 0.029639 8.455955 0.0000 TOBINQ(-2) 0.063482 0.020087 3.160366 0.0016 DEVIATION -0.056700 0.143073 -0.396300 0.0920 GROWP -0.045290 0.024718 -1.832130 0.0674 SIZE 0.127087 0.031637 4.017059 0.0001 LEV 0.027872 0.008944 3.116399 0.0019 @LEV(@ISPERIOD("2010")) -0.080840 0.019016 -4.251020 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2011")) -0.126370 0.013892 -9.096890 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2012")) 0.079006 0.010376 7.614179 0.0000 @LEV(@ISPERIOD("2013")) 0.093825 0.010712 8.758859 0.0000
Mean dependent var -0.00357 S.D. dependent var 0.214663 S.E. of regression 0.198866 Sum squared resid 27.60421 J-statistic 69.19164 Instrument rank 24.0000 Prob(J-statistic) 0.373426
Dependent Variable: EQUITY
Method: Panel Generalized Method of Moments Transformation: First Differences Periods included: 4
Cross-sections included: 177
Total panel (balanced) observations: 708 White period instrument weighting matrix White period standard errors & covariance (no d.f. correction)
Instrument specification: @DYN(EQUITY,-2) DEVIATION GROWP SIZE LEV @LEV(@SYSPER)
Variable CoefficientStd. Error t-Statistic Prob.
Effects Specification Cross-section fixed (first differences)
Period fixed (dummy variables)
Phụ lục 4.2: Kết quả hồi quy mơ hình 3 với biến phụ thuộc EQUITY
EQUITY(-1) 0.385644 0.061685 6.251858 0.0000 EQUITY(-2) 0.075395 0.025986 2.901419 0.0038 DEVIATION -0.019470 0.211875 -0.091910 0.9268