TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN
Khái quát về chỉ số chứng khoán
Chỉ số chứng khoán là thước đo biến động của thị trường cổ phiếu, phản ánh giá trị tổng hợp của các cổ phiếu thành phần Nó đại diện cho các cổ phiếu có sự tương đồng về nhiều mặt, như giao dịch trên cùng sàn, thuộc cùng ngành, hoặc có quy mô vốn hóa thị trường tương tự Nhiều chỉ số này do các hãng thông tấn và công ty dịch vụ tài chính tổng hợp, hiện được sử dụng làm chuẩn mực cho các danh mục đầu tư.
1.1.2 Phân loại chỉ số chứng khoán
Các chỉ số chứng khoán được phân loại theo nhiều cách, trong đó chỉ số chứng khoán toàn thị trường phản ánh hoạt động của toàn bộ thị trường và giúp đánh giá cảm nhận của nhà đầu tư về nền kinh tế Những chỉ số này thường được sử dụng nhất bao gồm các chỉ số toàn thị trường, được hình thành từ cổ phiếu của các công ty niêm yết hàng đầu tại các thị trường chứng khoán lớn như Dow Jones, S&P 500 (Mỹ), FTSE 100 (Anh), CAC 40 (Pháp), DAX (Đức) và Nikkei 225 (Nhật Bản).
Các chỉ số chứng khoán chuyên ngành giúp theo dõi diễn biến của các lĩnh vực cụ thể, như chỉ số Morgan Stanley Biotech, bao gồm 36 công ty công nghệ sinh học tại Mỹ Ngoài ra, có thể tạo ra các chỉ số chứng khoán dựa trên quy mô công ty, kiểu quản lý hoặc tiêu chí cụ thể, ví dụ như chỉ số của tuần báo Linux, đại diện cho cổ phiếu của các công ty cung cấp sản phẩm và dịch vụ liên quan đến hệ điều hành Linux.
1.1.3 Phương pháp xây dựng chỉ số chứng khoán:
Trong quá trình xây dựng chỉ số giá, cần chú ý đến 9 ý tưởng chính, trong đó việc cố định phần lượng và loại bỏ các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị là rất quan trọng để khảo sát sự thay đổi của giá Điều này đảm bảo rằng chỉ số giá phản ánh chính xác sự biến động của giá Để xây dựng chỉ số chứng khoán, có ba vấn đề cần giải quyết liên quan đến việc xây dựng chỉ số giá cổ phiếu.
- Tìm biện pháp trừ khử các yếu tố về khối lượng và giá trị để đảm bảo chỉ số giá chỉ phản ánh sự biến động của riêng giá.
Hiện nay các nước trên thế giới dùng 5 phương pháp để tính chỉ số giá cổ phiếu, đó là:
Phương pháp Passcher là chỉ số giá cổ phiếu phổ biến nhất, được tính theo giá bình quân gia quyền với quyền số dựa trên số lượng chứng khoán niêm yết trong thời kỳ tính toán Kết quả của phương pháp này phụ thuộc vào cơ cấu quyền số trong giai đoạn tính toán Công thức tính toán cụ thể sẽ được áp dụng để xác định chỉ số này.
Chỉ số giá Passcher (I p) được tính dựa trên giá cổ phiếu tại thời điểm t (p t) so với giá tại thời kỳ gốc (p o), với khối lượng (quyền số) tại thời điểm tính toán (q t) và số lượng cổ phiếu tham gia (n).
Chỉ số giá bình quân Passcher là một chỉ số giá bình quân gia quyền, trong đó quyền số được xác định dựa trên giá trị của các chứng khoán trong thời kỳ tính toán Do đó, kết quả tính toán sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số của các chứng khoán niêm yết trong khoảng thời gian đó.
Các chỉ số chứng khoán toàn cầu như KOSPI (Hàn Quốc), S&P 500 (Mỹ), FT-SE 100 (Anh), TOPIX (Nhật), CAC (Pháp), TSE (Đài Loan), Hangseng (Hồng Kông), cùng với các chỉ số của Thụy Sĩ, đều áp dụng phương pháp tương tự như VN-Index của Việt Nam.
Chỉ số giá bình quân Laspeyres là một chỉ số giá bình quân gia quyền, trong đó quyền số được xác định dựa trên số cổ phiếu niêm yết trong thời kỳ gốc Do đó, kết quả tính toán của chỉ số này sẽ bị ảnh hưởng bởi cơ cấu quyền số trong thời kỳ gốc.
Chỉ số giá bình quân Laspeyres (I_L) được tính dựa trên giá trong thời kỳ báo cáo (p_t) so với giá trong thời kỳ gốc (p_o), cùng với khối lượng (q_o) của thời kỳ gốc hoặc cơ cấu khối lượng (c) của số lượng cổ phiếu niêm yết Trong đó, i đại diện cho cổ phiếu i tham gia vào việc tính toán chỉ số giá, và n là tổng số lượng cổ phiếu được đưa vào tính chỉ số.
Có ít nước áp dụng phương pháp này, đó là chỉ số FAZ, DAX của Đức
Ch ỉ s ố giá b ình quân Fisher
Chỉ số giá bình quân Fisher là chỉ số giá trung bình, được tính bằng cách nhân chỉ số giá Passcher với chỉ số giá Laspayres Phương pháp này giúp khắc phục những điểm yếu của cả hai chỉ số, mang lại sự chính xác hơn trong việc đo lường biến động giá cả.
I P xI L hai phương pháp trên, tức là giá trị chỉ số tính toán ra phụ thuộc vào quyền số của cả 2 thời kỳ: Kỳ gốc và kỳ tính toán
Trong đó: I F : Là chỉ số giá Fisher
IP : Là chỉ số giá Passche
I L : Là chỉ số giá bình quân Laspeyres
Về mặt lý luận có phương pháp này, nhưng trong thống kê chúng tôi không thấy nó áp dụng ở bất kỳ một quốc giá nào.
P hương pháp số b ình quân gi ản đơn:
Ngoài các phương pháp khác, tính giá bình quân giản đơn là một phương pháp phổ biến Công thức của nó rất đơn giản: tổng thị giá của chứng khoán được chia cho số lượng chứng khoán tham gia tính toán.
Trong đó: I p là giá bình quân;
Pi là giá Chứng khoán i;
P0 là giá ngày tham chiếu n là số lượng chứng khoán đưa vào tính toán.
Chỉ số Dow Jones của Mỹ, Nikkei 225 của Nhật Bản và MBI của Ý đều áp dụng phương pháp phân tích này Phương pháp này mang lại hiệu quả cao khi giá cổ phiếu trong danh sách niêm yết có sự đồng đều, tức là độ lệch chuẩn (σ) của chúng ở mức thấp.
Phương pháp b ình quân nhân gi ản đơn n
Chỉ nên sử dụng các chỉ số như Value Line (Mỹ) và FT-30 (Anh) khi độ lệch chuẩn () cao, vì chúng áp dụng phương pháp bình quân nhân giản đơn.
Chúng ta có thể áp dụng phương pháp bình quân cộng hoặc bình quân nhân gia quyền để tính toán, với quyền số dựa trên số lượng chứng khoán niêm yết.
Gi ớ i thi ệ u v ề quy ề n ch ọ n ch ỉ s ố ch ứ ng khoán
Quyền chọn chỉ số chứng khoán là thỏa thuận giữa người mua và người bán, cho phép người mua có quyền nhưng không bắt buộc mua hoặc bán một lượng tương ứng với quy mô hợp đồng nhân với chỉ số tại mức giá thực hiện đã được ghi trong hợp đồng Thanh toán thường được thực hiện bằng tiền mặt thay vì chuyển nhượng danh mục đầu tư cơ sở của chỉ số Quy mô hợp đồng khác nhau giữa các quốc gia, ví dụ như hợp đồng quyền chọn KOSPI 200 của Hàn Quốc là 500.000 KRW nhân với chỉ số, trong khi hợp đồng quyền chọn S&P 500 của Mỹ là 100 USD nhân với chỉ số.
Khi xem xét hợp đồng quyền chọn mua chỉ số S&P 100 với giá thực hiện 980, nếu hợp đồng được thực hiện khi chỉ số đạt 992, người bán hợp đồng sẽ phải thanh toán cho người sở hữu số tiền là (992 - 980) x 100 = 1.200 USD.
Người bán hợp đồng quyền chọn có trách nhiệm thực hiện hợp đồng theo các điều kiện đã thỏa thuận, bất kể biến động giá cả trên thị trường Nếu người mua quyền chọn quyết định thực hiện quyền của mình, người bán phải tuân thủ nghĩa vụ này.
Rủi ro đối với người bán quyền chọn chỉ số là rất cao nếu họ thiếu khả năng tài chính, kỹ năng phân tích và công cụ bảo hiểm rủi ro Ngược lại, người mua quyền chọn chỉ phải chịu rủi ro duy nhất là khoản chi phí đã chi trả.
1.2.2 Phân loại quyền chọn chỉ số chứng khoán
- Nếu phân loại theo quyền của người mua, quyền chọn chỉ số chứng khoán có hai loại: quyền chọn mua và quyền chọn bán.
Quyền chọn mua (Call option) là hợp đồng cho phép người sở hữu quyền mua một lượng tài sản theo giá trị chỉ số thực hiện trong một khoảng thời gian xác định Người mua quyền chọn phải trả phí quyền chọn mua (Call premium) cho người bán, người này cam kết bán tài sản với mức giá đã thỏa thuận nếu hợp đồng được thực hiện Quyền chọn mua được thực hiện khi giá thực hiện thấp hơn giá trị chỉ số thị trường Đối với người mua, nếu giá trị chỉ số cao hơn giá thực hiện, quyền chọn được gọi là "In the money" (ITM); nếu thấp hơn, là "Out of the money" (OTM); và nếu bằng nhau, là "At the money" (ATM) Kết quả sẽ ngược lại đối với người bán.
Hình 1.1 (a) minh họa lợi nhuận tiềm năng vô hạn của người mua quyền chọn mua khi giá trị chỉ số tăng trong tương lai Ngược lại, nếu giá trị chỉ số giảm dưới mức giá thực hiện, người mua quyền chọn sẽ chỉ chịu lỗ tối đa bằng phí mua quyền chọn.
Giá thực hiện Điểm hoà vốn
Vùng lỗ Giá thực hiện
Hình 1.1 (a): Vị thế của người mua quyền chọn mua chỉ số
Người bán quyền chọn mua, như mô tả trong Hình 1.1 (b), chỉ có thể kiếm lời từ khoản phí mà họ nhận được từ người mua quyền chọn Tuy nhiên, họ sẽ phải đối mặt với nguy cơ thua lỗ vô hạn nếu giá trị chỉ số tăng vượt mức giá thực hiện.
Hình 1.1 (b): Vị thế của người bán quyền chọn mua chỉ số
Quyền chọn bán (Put option) là hợp đồng cho phép người sở hữu bán một lượng tài sản theo giá chỉ số trong tương lai tại mức giá xác định trước Người mua sẽ thực hiện hợp đồng khi giá trị chỉ số thị trường thấp hơn giá thực hiện Để sở hữu quyền chọn bán, người mua phải trả một khoản phí gọi là phí quyền chọn bán (Put premium).
Giá trị chỉ số Vùng lãi
Giá thực hiện Điểm hoà vốn
Trong giao dịch quyền chọn, nếu giá trị chỉ số thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán được coi là ở vị thế lời (ITM) Ngược lại, khi giá trị chỉ số cao hơn giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ ở vị thế lỗ (OTM) Khi giá trị chỉ số bằng với giá thực hiện, quyền chọn bán ở vị thế hòa vốn (ATM) Đối với vị thế người bán, kết quả sẽ diễn ra theo chiều ngược lại.
Vị thế người mua, người bán và phí quyền chọn bán được mô tả bằng hình sau:
Người mua quyền chọn bán có khả năng đạt lợi nhuận tiềm năng vô hạn khi giá trị chỉ số giảm trong tương lai Tuy nhiên, nếu giá trị chỉ số tăng so với giá thực hiện, họ sẽ chỉ chịu lỗ tối đa bằng phí quyền chọn mua.
Hình 1.2 (a): Vị thế của người mua quyền chọn bán chỉ số
Người bán quyền chọn bán thu lợi từ phí nhận được từ người mua, tuy nhiên, họ có nguy cơ thua lỗ vô hạn nếu giá trị chỉ số giảm dưới mức giá thực hiện.
Hình 1.2 (b): Vị thế của người bán quyền chọn bán chỉ số
- Phân loại theo tập quán kinh doanh: Quyền chọn có 2 loại là quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu.
Quyền chọn kiểu Mỹ (American Style Option) cho phép người nắm giữ thực hiện hợp đồng quyền chọn vào bất kỳ thời điểm nào trước ngày đáo hạn Nếu không được thực hiện, quyền chọn sẽ mất giá trị khi đến ngày đáo hạn.
Quyền chọn kiểu Châu Âu cho phép người nắm giữ thực hiện hợp đồng vào ngày đáo hạn, điều này làm cho việc phân tích quyền chọn này trở nên đơn giản hơn so với quyền chọn kiểu Mỹ.
1.2.3 Các yếu tố của hợp đồng quyền chọn chỉ số
Hợp đồng quyền chọn chỉ số khi được niêm yết sẽ bao gồm các thông tin cơ bản như mã chỉ số, loại hợp đồng, ngày đáo hạn và giá thực hiện.
KOSPI 200 C 201212 247.5 5.75 , trong đó mã chỉ số là KOSPI 200, quyền chọn mua có ngày đáo hạn là tháng 12 năm 2012, giá thực hiện 247.5, phí quyền chọn 5.75.
Tuy nhiên, để hiểu một cách đầy đủ, một hợp đồng quyền chọn chỉ số bao gồm những yếu tố cấu thành như sau:
Tài sản cơ sở là tài sản mà quyền chọn được giao dịch dựa trên đó, thường là một chỉ số chứng khoán được công bố thông tin rộng rãi trên sở giao dịch.
Th ị trườ ng quy ề n ch ọ n ch ỉ s ố
Thị trường quyền chọn chỉ số là nơi diễn ra việc phát hành và giao dịch các hợp đồng quyền chọn chỉ số, thông qua các nhà kinh doanh quyền chọn hoặc các công ty chứng khoán làm trung gian.
1.3.2 Cấu trúc thị trường quyền chọn chỉ số
Thị trường quyền chọn chỉ số tập trung
Thị trường quyền chọn tập trung là nơi giao dịch các hợp đồng quyền chọn đã được chuẩn hóa, đi kèm với các điều kiện và quy định cụ thể.
Hợp đồng quyền chọn chỉ số giao dịch trên Sở giao dịch tập trung cần tuân thủ các điều kiện niêm yết và phải được chuẩn hóa về quy mô hợp đồng, ngày đáo hạn, ngày thanh toán, hạn mức vị thế và hạn mức thực hiện của nhà kinh doanh.
Việc thiết lập các quy định cụ thể và chuẩn hóa các hợp đồng đã làm tăng tính thanh khoản của quyền chọn Khi một người mua quyền chọn có nhu cầu bán trước ngày đáo hạn hoặc người bán quyền chọn muốn chấm dứt nghĩa vụ, giao dịch bù trừ sẽ được thực hiện để đáp ứng nhu cầu đó.
Thị trường quyền chọn chỉ số phi tập trung
Vào đầu thập niên 1900, hiệp hội các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn được thành lập bởi một nhóm công ty Khi một cá nhân muốn mua quyền chọn, các công ty thành viên sẽ tìm kiếm người bán; nếu không có người bán, công ty sẽ tự động cung cấp quyền chọn Thị trường này được gọi là thị trường quyền chọn phi tập trung (OTC).
Quyền chọn OTC là loại quyền chọn được cung cấp bởi người bán nhằm đáp ứng nhu cầu riêng biệt của người mua, thường là các doanh nghiệp và nhà đầu tư Người bán quyền chọn chủ yếu là ngân hàng, và một trong những lợi thế nổi bật của hợp đồng quyền chọn OTC là khả năng tùy chỉnh theo nhu cầu cụ thể của doanh nghiệp, với sự đa dạng về quy mô, giá thực hiện và thời gian đáo hạn.
Thị trường quyền chọn OTC gặp một số hạn chế, bao gồm việc người mua không thể bán lại quyền chọn cho người khác trước khi đáo hạn Sự thực hiện hợp đồng của người bán chỉ được đảm bảo bởi công ty kiêm kinh doanh, và nếu người bán hoặc công ty thành viên của hiệp hội bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn sẽ đối mặt với rủi ro Hơn nữa, phí quyền chọn trong thị trường này thường khá cao.
Bảo hiểm danh mục đầu tư
Các nhà quản trị danh mục đầu tư có thể sử dụng quyền chọn chỉ số để giảm thiểu rủi ro bất lợi Ví dụ, nếu một nhà quản trị có danh mục đầu tư trị giá 500.000 USD và giá trị chỉ số là 1.000, họ có thể mua 5 hợp đồng quyền chọn bán với giá thực hiện 900 để bảo vệ danh mục khỏi việc giảm xuống dưới 450.000 USD trong 3 tháng tới Nếu chỉ số giảm xuống còn 880, giá trị danh mục đầu tư sẽ còn khoảng 440.000 USD, nhưng phần thưởng từ các quyền chọn sẽ là 10.000 USD, giúp tổng giá trị của danh mục đạt 450.000 USD, đảm bảo sự an toàn cho khoản đầu tư của họ.
Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển
Quyền chọn chỉ số không chỉ là công cụ bảo vệ lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro hiệu quả, mà còn là hàng hóa có thể giao dịch trên thị trường chứng khoán, làm cho thị trường trở nên sôi động hơn Với khả năng tạo ra tâm lý an toàn cho nhà đầu tư, quyền chọn thu hút những người còn e ngại về rủi ro, khuyến khích họ tham gia vào thị trường Đồng thời, quyền chọn chỉ số cũng mang đến cơ hội kiếm lợi nhuận, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư.
1.3.4 Các chủ thể tham gia thị trường
Nhà phát hành hợp đồng quyền chọn, bao gồm cá nhân và tổ chức, là những chủ thể cung cấp các hợp đồng quyền chọn cho thị trường Họ có thể là các nhà tạo lập thị trường, có trách nhiệm đáp ứng mọi lệnh mua bán của nhà đầu tư liên quan đến hợp đồng quyền chọn.
Nhà tạo lập thị trường (Market makers) đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lập thị trường cho hợp đồng quyền chọn Họ chủ động đưa ra giá mua và bán dựa trên cung – cầu của thị trường, đồng thời đảm bảo rằng các lệnh mua và bán luôn được thực hiện một cách liên tục và hiệu quả.
Khi nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn nhưng không tìm được đối tác, nhà tạo lập thị trường sẽ can thiệp để đảm bảo tính thanh khoản Điều này có nghĩa là nếu một nhà đầu tư muốn mua quyền chọn, sẽ luôn có người sẵn sàng bán, và ngược lại, khi nhà đầu tư muốn bán quyền chọn, sẽ có người mua sẵn lòng Hệ thống này giúp duy trì sự ổn định và hoạt động hiệu quả của thị trường quyền chọn.
Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc điều hòa và nâng cao tính linh hoạt của thị trường, đồng thời tự tạo ra lợi nhuận từ sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán.
Nhà môi giới (broker) là những người thực hiện giao dịch cho nhà đầu tư tại các công ty chứng khoán và trên Sở giao dịch Khi nhà đầu tư muốn đặt lệnh mua hoặc bán quyền chọn, họ sẽ liên hệ với công ty chứng khoán (CTCK), và môi giới tại CTCK sẽ chuyển lệnh đến nhà môi giới trên sàn Nhà môi giới trên sàn có thể là nhân viên của CTCK nhận lệnh từ khách hàng hoặc là nhà môi giới độc lập, cũng như nhà môi giới từ CTCK khác.
Chuyên viên quản lý sổ lệnh là những người đảm nhận trách nhiệm quản lý các lệnh giới hạn của quyền chọn được gửi đến nhà môi giới Khi lệnh giới hạn đến, chúng có thể không được thực hiện ngay lập tức mà sẽ được chuyển đến chuyên viên này Họ sẽ nhập lệnh vào hệ thống máy tính theo thứ tự, nhằm theo dõi và công khai mức giá đặt mua cao nhất cũng như mức giá chào bán thấp nhất Đồng thời, chuyên viên quản lý sổ lệnh sẽ thực hiện giao dịch khi có lệnh phù hợp xuất hiện.
Mô hình định giá quyền chọn chỉ số
Các giả định của mô hình Black – Scholes:
- Động thỏi của giỏ cổ phiếu tương thớch với mụ hỡnh logarit chuẩn, với à và okhông đổi.
- Không có phí giao dịch hoặc thuế Tất cả có thể phân chia được.
- Không có cổ tức trên cổ phiếu trong suốt vòng đời của quyền chọn.
- Không có cơ hội arbitrage.
- Cổ phiếu được giao dịch liên tục
- Nhà đầu tư có thể vay hoặc cho vay với cùng lãi suất phi rủi ro.
- Lãi suất phi rủi ro ngắn hạn r không đổi.
Công thức Black – Scholes cho giá tại thời điểm 0 của một quyền chọn mua và quyền chọn bán kiểu Châu Âu trên chứng khoán không trả cổ tức là:
N(X) là hàm số xác suất tích lũy cho biến số có phân phối chuẩn đã được chuẩn hóa Trong đó, c đại diện cho giá mua quyền chọn kiểu Châu Âu, và p là giá bán quyền chọn kiểu Châu Âu.
K : giá thực hiện r : lãi suất phi rủi ro
Để định giá quyền chọn chỉ số chứng khoán, ta giả định rằng chỉ số này giống như một chứng khoán có hoa lợi cổ tức cố định Sự khác biệt giữa chứng khoán trả cổ tức với tỷ lệ q hàng năm và chứng khoán không trả cổ tức là đáng lưu ý Cả hai loại chứng khoán đều mang lại tổng lợi nhuận tương đương, bao gồm cổ tức và lãi trên vốn Tuy nhiên, việc thanh toán cổ tức làm giảm giá chứng khoán tương ứng với giá trị cổ tức Do đó, tỷ lệ tăng giá của chứng khoán có cổ tức sẽ thấp hơn tỷ lệ tăng giá của chứng khoán không có cổ tức một lượng bằng q Khi giá chứng khoán tăng từ mức So tại thời điểm 0 lên S T tại thời điểm T với cổ tức q, giá chứng khoán không có cổ tức sẽ tăng từ So e -qT tại thời điểm 0 lên S T e qT tại thời điểm T.
ST tại thời điểm T (Hull, 2006).
Lập luận này cho thấy rằng chúng ta sẽ có phân phối xác suất giống nhau cho giá chứng khoán tại thời điểm T trong mỗi trường hợp sau đây:
- Chứng khoán bắt đầu tại mức giá So và trả một mức hoa lợi cổ tức có tỷ lệ là q.
Khi chứng khoán bắt đầu tại mức giá S o e -qT và không trả hoa lợi cổ tức, quy tắc đơn giản được áp dụng là khi định giá quyền chọn kiểu Châu Âu trong khoảng thời gian T trên chứng khoán có hoa lợi cổ tức với tỷ lệ q, ta cần giảm giá chứng khoán hiện tại từ S o e xuống S o e -qT Sau đó, quyền chọn sẽ được định giá như trên chứng khoán không trả cổ tức.
Bằng cách thay thế S 0 bằng S 0 e -qT trong công thức Black – Scholes, chúng ta có thể tính toán giá quyền chọn mua kiểu Châu Âu (c) và quyền chọn bán kiểu Châu Âu (p) trên chứng khoán có trả hoa lợi cổ tức (q).
Cho nên d1 và d2 được tính bởi:
Trong công thức, S0 đại diện cho giá trị của chỉ số, σ là độ bấp bênh của chỉ số, và q là hoa lợi cổ tức trung bình hàng năm trong suốt thời gian tồn tại của quyền chọn Để tính toán q, chỉ những cổ tức xảy ra trong thời gian không có cổ tức được xem xét.
Kết luận chương 1 nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng và phát triển quyền chọn chỉ số chứng khoán tại Việt Nam Đề tài đã trình bày những lý luận cơ bản về chỉ số chứng khoán và quyền chọn chỉ số, đồng thời cung cấp cái nhìn tổng quan về hoạt động của thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán Ngoài ra, một mô hình định giá quyền chọn chỉ số phổ biến trên toàn cầu cũng được giới thiệu, góp phần làm rõ hơn về cơ chế hoạt động của thị trường này.
Chương này đã hệ thống hóa các lý luận cơ bản về quyền chọn chỉ số, tạo nền tảng khoa học cho việc nghiên cứu các vấn đề trong các chương tiếp theo.
CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ
TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 2.1Mô hình thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán ở một số nước trên thế giới
2.1.1Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE)
Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) hiện là sàn giao dịch quyền chọn lớn thứ tư thế giới về khối lượng hợp đồng giao dịch, đồng thời là sàn giao dịch quyền chọn lâu đời nhất, nơi khởi nguồn cho sự phổ biến của quyền chọn chứng khoán Năm 1983, CBOE đã cách mạng hóa ngành quyền chọn bằng việc giới thiệu các hợp đồng quyền chọn dựa trên chỉ số chứng khoán như CBOE 100, S&P 100 (OEX) và S&P 500 (SPX) Đến năm 1985, CBOE đã thành lập Viện đào tạo quyền chọn nhằm cung cấp kiến thức về quyền chọn cho các nhà đầu tư toàn cầu, bao gồm cả việc áp dụng quyền chọn chỉ số chứng khoán NASDAQ.
Năm 2006, CBOE chính thức chuyển từ tổ chức hoạt động phi lợi nhuận trực thuộc Chính phủ sang hình thức doanh nghiệp hoạt động vì lợi nhuận.
Năm 2011, CBOE đạt khối lượng giao dịch 320 triệu hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán.
2.1.1.1 Tổ chức giao dịch quyền chọn chỉ số tại CBOE
Cơ cấu tổ chức và quản lý của CBOE bao gồm các Ủy ban Giám sát, Ủy ban phân xử, Ủy ban kiểm tra, Ủy ban phụ trách thành viên và Ủy ban phát triển sản phẩm Mỗi Ủy ban hoạt động dưới sự điều hành trực tiếp của Chủ tịch Ủy ban tương ứng, đảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của Sàn giao dịch.
Nhà tạo lập thị trường là cá nhân hoặc đại diện của tổ chức, có nhiệm vụ mua vị trí giao dịch trên sàn và đáp ứng nhu cầu quyền chọn của người giao dịch Khi không có giao dịch viên khác sẵn sàng mua hoặc bán quyền chọn, nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện giao dịch đó Để tồn tại, họ cần tạo ra lợi nhuận bằng cách mua vào với giá thấp và bán ra với giá cao hơn Để trở thành nhà tạo lập thị trường, cá nhân phải đăng ký, tham gia kỳ thi sát hạch và được Ủy ban phụ trách thành viên công nhận.
Nhà môi giới trên sàn giao dịch đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện các giao dịch cho các nhà giao dịch, đảm bảo rằng các lệnh được thực hiện ở mức giá tốt nhất Để trở thành nhà môi giới trên sàn, cá nhân cần hoàn tất thủ tục đăng ký và vượt qua kỳ thi sát hạch năng lực, sau đó sẽ được Ủy ban phụ trách thành viên xác nhận Ngoài ra, CBOE cũng chỉ định một số nhà tạo lập thị trường chính, cho phép họ đồng thời hoạt động như nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới.
Nhân viên giữ sổ lệnh là một thành viên quan trọng của Sàn giao dịch, có nhiệm vụ nhận và cập nhật các lệnh giới hạn từ khách hàng Khi có sự thay đổi về điều kiện thị trường và xuất hiện mức giá tốt nhất, nhân viên này sẽ thực hiện giao dịch thay cho các nhà môi giới dựa trên sự nhận định của mình Họ cũng thông báo giá mua cao nhất và giá bán thấp nhất đến các nhà tạo lập thị trường, và lệnh sẽ được thực hiện khi có ít nhất một nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận mức giá đó.
Nhân viên sàn giao dịch là thành viên của Ủy ban giám sát, có nhiệm vụ giám sát và hướng dẫn các hoạt động giao dịch để đảm bảo tuân thủ nguyên tắc và pháp luật Họ có quyền xác nhận tư cách thành viên, thực hiện kiểm tra và thông báo cho Ủy ban kiểm tra về những giao dịch có dấu hiệu bất thường.
Thư ký thành viên là người hỗ trợ nhà tạo lập thị trường hoặc nhà môi giới trên sàn giao dịch, có nhiệm vụ nhận lệnh, kiểm tra và chuyển lệnh giao dịch.
2.1.1.2 Một số quy định đối với quyền chọn chỉ số tại CBOE.
Sàn giao dịch sẽ công bố giá trị chỉ số hiện tại sau khi kết thúc giao dịch và vào các ngày mà giao dịch quyền chọn chỉ số được thực hiện Đồng thời, sàn cũng phát hành tài liệu công khai, cung cấp thông tin về các chứng khoán có giá làm cơ sở tính toán chỉ số và phương pháp xác định giá trị chỉ số hiện tại.
MÔ HÌNH THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ RÚT RA BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM
Bài học kinh nghiệm ứng dụng quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Nghiên cứu thị trường quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn chỉ số tại Mỹ, là bước quan trọng để Việt Nam có thể áp dụng và phát triển mô hình thị trường quyền chọn chỉ số hiệu quả.
CBOE, hay Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago, đã trải qua một quá trình hình thành và phát triển hoàn thiện với sản phẩm đa dạng và quy định giao dịch chặt chẽ Từ năm 1983, thị trường này đã chuyển mình từ giao dịch quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ sang quyền chọn chỉ số Để giảm thiểu rủi ro trong thanh toán và đảm bảo khả năng kiểm soát của các tổ chức quản lý, giai đoạn đầu chỉ cho phép áp dụng quyền chọn mua (Call Option) trước khi mở rộng sang quyền chọn bán (Put Option).
Trong cơ chế giao dịch và vận hành thị trường, mọi giao dịch bù trừ và thanh toán được tập trung tại Công ty thanh toán bù trừ, giúp kiểm soát thanh toán dễ dàng hơn Mô hình giám sát và quản lý của CBOE linh hoạt, với quy chế thành viên dựa trên hình thức đăng ký dân chủ Tuy nhiên, để thực hiện mô hình này, Việt Nam cần có hạ tầng kỹ thuật hiện đại và hệ thống pháp lý hoàn chỉnh, đây là những điểm yếu lớn cần khắc phục và sẽ mất nhiều thời gian để đạt được.
Vai trò của nhà tạo lập thị trường tại CBOE rất quan trọng, khi họ được công nhận là thành viên chính thức và hợp pháp Những tổ chức tài chính lớn, bao gồm cả các tổ chức môi giới, đảm nhận nhiệm vụ duy trì sự cân bằng và ổn định cho thị trường Đồng thời, họ cũng phải tuân thủ các quy định giám sát nghiêm ngặt từ Ủy ban.
Chứng khoán tại Việt Nam đang gặp phải vấn đề do sự thiếu công nhận của nhà tạo lập thị trường, thường là các cá nhân hoặc tổ chức hoạt động tự phát Điều này dễ dẫn đến các hiện tượng tiêu cực và lũng đoạn thị trường, ảnh hưởng đến tính ổn định và minh bạch của hệ thống tài chính.
- Thứ tư, thiết lập những quy định cho chỉ số cũng như là quyền chọn giao dịch trên chỉ số:
Thiết lập nhiều nhóm chỉ số với quy định rõ ràng cho từng nhóm là cần thiết, trong đó các chứng khoán thành phần phải được niêm yết trên Sở Giao dịch, có tỷ lệ vốn hóa thị trường cao và khối lượng giao dịch lớn Điều này đảm bảo rằng giá trị vốn hóa thị trường của chỉ số phản ánh đúng thực tế của thị trường và ngành Tuy nhiên, tại Việt Nam, nên bắt đầu với 1-2 chỉ số để các đối tượng trên thị trường có thời gian làm quen và hoàn thiện chỉ số Khi thị trường phát triển, sẽ tự nhiên hình thành đa dạng các chỉ số khác nhau.
+ Thời gian niêm yết trên Sở giao dịch;
Các ký hiệu hợp đồng quyền chọn được niêm yết cần thể hiện rõ ràng các thông tin quan trọng như quyền chọn mua hoặc bán, thời gian đáo hạn và giá thực hiện.
+ Quy định về giá thực hiện trong đó có quy định về bước giá thực hiện. + Quy định ngày giờ giao dịch cuối cùng, ngày thanh toán.
+ Quy định giá trị chỉ số thanh toán.
Giao dịch quyền chọn kiểu Châu Âu và Mỹ là phương pháp phù hợp với thực tế thị trường Việt Nam, giúp đảm bảo sự ổn định và không gây ra hiệu ứng phụ làm rối loạn thị trường trong các giai đoạn phát triển khác nhau.
Vào thứ năm, hệ thống cập nhật liên tục thông tin chỉ số trên Sàn Giao Dịch (SGD) sẽ cung cấp cho nhà đầu tư những thông tin minh bạch, chất lượng và đáng tin cậy Kênh thông tin và nội dung công bố đảm bảo rằng thông tin được truyền đạt một cách nhanh chóng và chính xác nhất.
+ Kênh báo giá quyền chọn tiện lợi bao gồm ấn phẩm báo chí hoặc bản tin chuyên biệt và hệ thống website.
+ Ấn phẩm cung cấp cho nhà đầu tư về những cơ hội và rủi ro trên thị trường với những phân tích sâu sắc và khách quan.
2.2.2 Kinh nghiệm của KRX cho Việt Nam
Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch của KRX đã được chuẩn bị chu đáo trong gần 10 năm, bao gồm hạ tầng công nghệ thông tin và phổ biến kiến thức cho nhà đầu tư Thành công của quyền chọn chỉ số KOSPI 200 phụ thuộc vào sự tham gia đông đảo của nhà đầu tư cá nhân Đặc biệt, chính sách thuế thu nhập tại Hàn Quốc không đánh vào giao dịch quyền chọn, điều này là bài học quý giá cho Việt Nam.
SGDCK Việt Nam đã quyết định không thành lập công ty con để quản lý thị trường quyền chọn, mà thay vào đó, họ sẽ bổ sung một mảng giao dịch quyền chọn nhằm phát triển từng bước theo từng giai đoạn, tương tự như các TTCK nhỏ khác.
SGDCK Việt Nam đã quyết định tổ chức và quản lý giao dịch các quyền chọn niêm yết thông qua hệ thống các công ty chứng khoán thành viên.
Các công ty chứng khoán (CTCK) thành viên thực hiện các chức năng tư vấn và môi giới mua bán quyền chọn cho khách hàng Ngoài ra, một số công ty đủ điều kiện còn có thể đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường.
Mô hình thanh toán bù trừ của Hàn Quốc không có cơ quan lưu ký độc lập, mà KRX thực hiện chức năng này thông qua hệ thống các thành viên thanh toán, cơ quan lưu ký và ngân hàng thanh toán Tại Việt Nam, có thể xem xét việc thành lập một bộ phận trực thuộc SGD để thực hiện thanh toán bù trừ và ký quỹ, hoặc sử dụng TTLKCK độc lập hiện có.
Quy định về chỉ số KOSPI 200 của Hàn Quốc đơn giản hơn so với các quy định của Mỹ, nhưng vẫn đảm bảo tính hiệu quả cao Điều này làm cho KOSPI 200 trở thành một tài sản cơ sở hấp dẫn, góp phần quan trọng vào thành công của hợp đồng quyền chọn chỉ số này.
PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG XÂY DỰ NG TH Ị TRƯỜ NG QUY Ề N CH Ọ N CH Ỉ S Ố Ở VI Ệ T NAM
Nh ữ ng r ủ i ro trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam
3.1.1Rủi ro từ hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phát hành
Tình hình sản xuất kinh doanh ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp Trong năm 2006 và 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ vào kết quả khả quan từ các công ty niêm yết, với các cổ phiếu dẫn đầu về thu nhập trên cổ phiếu (EPS) như SJS (12.442 đồng), NKD (5.805 đồng), AGF (5.791 đồng) Tuy nhiên, vào năm 2008, do tác động của cuộc khủng hoảng toàn cầu, nhiều công ty gặp khó khăn, dẫn đến tình trạng thua lỗ như TRI (-19.210), HAP (-4.350), REE (-2.210), SAM (-1.140), làm giá cổ phiếu giảm đáng kể.
Bảng 3.1 Giá CP của 10 doanh nghiệp trên HOSE có EPS nhỏ nhất năm 2008
STT Mã CK EPS Năm
(Nguồn: tổng hợp từ báo ĐTCK)
Vào năm 2006, chỉ số P/E bình quân trên thị trường chứng khoán đạt khoảng 38,18 lần, cao hơn nhiều so với mức 10-17 lần của các thị trường khác Nguyên nhân chính của chỉ số P/E cao này là do nhà đầu tư có kỳ vọng lớn vào triển vọng tương lai của các công ty, cùng với niềm tin vào sự phát triển đột biến của một số doanh nghiệp và các dự án đang triển khai Việc nhiều doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu thưởng với tỷ lệ cao cũng góp phần khiến thị giá cổ phiếu vượt xa giá trị thực, dẫn đến sự tăng trưởng nóng của thị trường vào cuối năm 2006 và đầu năm 2007.
Vào ngày 12 tháng 3 năm 2007, VN-Index đạt mức cao kỷ lục 1170,67 điểm, nhưng đã trải qua một đợt giảm sâu vào năm 2008, khi chỉ số này tụt xuống còn 286 điểm Sự sụt giảm này khiến nhà đầu tư hoang mang và lo lắng về khả năng thị trường tiếp tục đi xuống, dẫn đến tình trạng bán tháo cổ phiếu và chấp nhận thua lỗ.
Trong thời gian gần đây, nhiều công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam đã đua nhau tăng vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô và lĩnh vực kinh doanh không đảm bảo sẽ mang lại lợi nhuận như kỳ vọng cho doanh nghiệp và nhà đầu tư Rủi ro gia tăng nếu công ty không chuẩn bị kỹ lưỡng về nhân sự và tổ chức sản xuất để phù hợp với nguồn vốn mới Hệ quả là doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc trả cổ tức, đặc biệt là duy trì mức cổ tức cao trước khi phát hành bổ sung, điều này đặt nhà đầu tư vào tình thế rủi ro khi nắm giữ cổ phiếu.
3.1.2 Rủi ro đến từ công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết
Trong đầu tư chứng khoán, thông tin đóng vai trò quan trọng Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn gặp nhiều vấn đề trong việc công bố và quản lý thông tin Điều này là một trong những nguyên nhân chính khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy không công bằng trong giao dịch.
Trong thời gian qua, tình hình công bố thông tin của các công ty niêm yết chưa hoàn toàn tuân thủ quy định, với nhiều vi phạm phổ biến do thiếu kinh nghiệm Các công ty thường không cung cấp thông tin định kỳ, chậm trễ trong việc công bố thông tin trên các phương tiện truyền thông, và đưa ra những nhận định không chính xác, thiếu tin cậy Đặc biệt, thông tin về nghị quyết đại hội đồng cổ đông, kế hoạch, dự án, hợp đồng kinh doanh, và thay đổi nhân sự không được công bố kịp thời, thậm chí có trường hợp không công bố ra công chúng Việc chậm trễ và cố tình trì hoãn công bố thông tin đã ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết.
Bộ Tài chính vừa ban hành Thông tư 52/2012/TT-BTC nhằm hướng dẫn công bố thông tin trên TTCK theo Luật chứng khoán, thay thế cho Thông tư 09/2010/TT-BTC để giải quyết những bất cập trước đó Thông tư mới mở rộng nghĩa vụ công bố thông tin không chỉ cho các doanh nghiệp niêm yết mà còn cho các công ty đại chúng lớn, đồng thời rút ngắn thời gian công bố và tăng mức xử phạt hành chính lên gần 2 tỷ đồng Mặc dù được đánh giá là đột phá và tăng cường tính minh bạch, Thông tư 52 vẫn chưa khắc phục hoàn toàn những hạn chế của thông tư cũ Hiện nay, nhiều công ty niêm yết gặp khó khăn trong việc thực hiện Thông tư 52 và cần thêm thời gian để sắp xếp lại bộ máy đáp ứng quy định mới.
3.1.3 Rủi ro từ thông tin thị trường và các báo cáo nghiên cứu thị trường
Sự thành công hay thất bại của nhà đầu tư phụ thuộc vào độ chính xác, tính toàn diện và sự cập nhật của thông tin Nói cách khác, rủi ro trong đầu tư xuất phát từ số lượng và chất lượng thông tin mà nhà đầu tư dựa vào để đưa ra quyết định.
Nắm được thông tin luôn là lợi thế quan trọng trong kinh doanh trên thị trường chứng khoán (TTCK) Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn thiếu kỹ năng tìm kiếm và phân tích thông tin hiệu quả Sự thiếu hụt này còn được cộng hưởng bởi thực trạng các kênh cung cấp thông tin liên quan đến thị trường còn hạn chế, đồng thời việc công bố thông tin chưa được chú trọng đúng mức, chủ yếu chỉ dừng lại ở việc thực hiện nghĩa vụ.
Thị trường chứng khoán (TTCK) rất nhạy cảm với thông tin và tâm lý của nhà đầu tư, dẫn đến việc mua bán cổ phiếu thường bị ảnh hưởng bởi những yếu tố này Một số tổ chức hoặc cá nhân có thể lợi dụng tình hình này để thu lợi bất hợp pháp Đồng thời, các báo cáo nghiên cứu thị trường từ những tổ chức uy tín như IMF, HSBC, Merrill Lynch, SSI và TSC có tác động đáng kể đến TTCK Việt Nam Những thống kê và cảnh báo từ các báo cáo quốc tế thường tạo ra tâm lý hoang mang trong giới đầu tư nội địa, khiến họ có xu hướng bán tháo cổ phiếu, làm giảm giá trị cổ phiếu, trong khi nhà đầu tư nước ngoài lại gia tăng hoạt động mua vào.
3.1.4 Rủi ro về cơ chế chính sách của cơ quan quản lý
Thị trường chứng khoán (TTCK) là một môi trường nhạy cảm và chứa đựng nhiều rủi ro Trong suốt 10 năm qua, nhiều văn bản pháp lý liên quan đến chứng khoán và TTCK đã được sửa đổi và ban hành để phù hợp với sự phát triển của thị trường và xu thế hội nhập quốc tế Tuy nhiên, các văn bản này chủ yếu ở mức Nghị định, dẫn đến tính pháp lý chưa cao và chưa điều chỉnh toàn diện hoạt động của TTCK Bên cạnh đó, nhà đầu tư còn phải đối mặt với các rủi ro từ chính sách của Chính phủ, bao gồm những thay đổi về tỷ giá, lãi suất, lạm phát, và các quy định liên quan đến cổ phần trong công ty cổ phần cũng như chính sách xuất nhập khẩu và quan hệ quốc tế.
Trong giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán, sự thiếu kinh nghiệm trong điều hành và giám sát đã dẫn đến những quyết định như thay đổi biên độ dao động từ 5% xuống 3% hay lên 7%, cũng như giới hạn lệnh đặt mua ở mức 3.000 cổ phiếu Những quyết định này đã gây ra cuộc khủng hoảng nghiêm trọng vào năm 2003, khiến thị trường mất gần 3 năm để phục hồi Đến cuối tháng 5 năm 2007, các biện pháp điều tiết hành chính của Ngân hàng Nhà nước một lần nữa tác động tiêu cực đến thị trường.
3.1.5 Rủi ro về các quy định của Sở giao dịch chứng khoán
Các quy định của SGD chứng khoán về khớp lệnh và phân lô giao dịch cổ phiếu có thể tạo ra rủi ro cho nhà đầu tư Việc khớp lệnh định kỳ khiến nhà đầu tư không thể hủy lệnh đã đặt trước khi phiên khớp lệnh kết thúc, dẫn đến nguy cơ phải chịu phạt nếu thay đổi quyết định do biến động thị trường Hơn nữa, khớp lệnh định kỳ có thể tạo ra tình trạng cung - cầu ảo và gây nghẽn mạch, phân biệt đối xử với nhà đầu tư nhỏ, đặc biệt trong giai đoạn tăng trưởng của thị trường vào cuối năm.
Trong giai đoạn từ năm 2006 đến đầu năm 2007, khớp lệnh định kỳ đã mang lại cơ hội cho các nhà đầu tư giảm thiểu thiệt hại Họ có thể hủy các lệnh đã đặt sau khi khớp lệnh, đặc biệt là đối với những nhà đầu tư còn dư thừa lệnh chưa được xử lý trong phiên giao dịch gần nhất.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường chứng khoán (TTCK) đang phải đối mặt với rủi ro từ việc điều chỉnh quy định giao dịch cổ phiếu, khi số lượng cổ phiếu tối thiểu mỗi lô giao dịch đã tăng từ 10 lên 100 cổ phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Điều này có thể tạo ra những khó khăn cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong việc thực hiện giao dịch.
- Không có cơ hội mua các cổ phiếu tốt vì chúng chỉ được giao dịch theo lô lớn.
S ự c ầ n thi ế t c ủ a vi ệ c xây d ự ng quy ề n ch ọ n ch ỉ s ố trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam
Thời điểm hiện tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam đòi hỏi sự cần thiết của các công cụ phái sinh để nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro và gia tăng tỷ suất sinh lợi Để phục vụ nghiên cứu, tác giả đã thực hiện khảo sát với 435 đối tượng, bao gồm 301 nhà đầu tư (99% cá nhân và 1% tổ chức) và 134 chuyên viên từ các ngân hàng, công ty chứng khoán tại TP.HCM Khảo sát này nhằm làm rõ mức độ quan tâm của nhà đầu tư và chuyên viên về các rủi ro trên thị trường chứng khoán, sự biến động của VN-Index và VN30-Index, cũng như tiềm năng phát triển và sự cần thiết của công cụ quyền chọn chỉ số trên thị trường.
Kết quả khảo sát cho thấy 79,1% chuyên viên ngân hàng và CTCK đánh giá cao sự cần thiết của công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán, trong khi 76,1% nhà đầu tư cá nhân thể hiện mối quan tâm lớn đến công cụ bảo hiểm rủi ro Đặc biệt, 72,4% chuyên viên trong ngành đề xuất áp dụng quyền chọn, trong đó 47% ủng hộ quyền chọn chỉ số và 22,4% đề xuất quyền chọn cổ phiếu Xu hướng này cho thấy mong muốn xây dựng thị trường phái sinh, đặc biệt là quyền chọn chỉ số, từ cả phía chuyên viên và nhà đầu tư Điều này cho thấy nhu cầu cấp thiết về công cụ bảo hiểm rủi ro từ cả hai bên, và nhiệm vụ còn lại là các nhà chính sách cần định hướng phát triển thị trường phái sinh.
Việc thành lập thị trường chứng khoán phái sinh, đặc biệt là thị trường quyền chọn chỉ số, là mục tiêu quan trọng trong chiến lược phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam Theo các nghiên cứu về lộ trình triển khai sản phẩm giao dịch tại các Sở giao dịch phái sinh trên thế giới, các Sở thường bắt đầu từ việc triển khai công cụ phái sinh chỉ số.
Khi triển khai hợp đồng quyền chọn chỉ số thì sẽ có một số lợi ích như sau:
Chỉ số TTCK Việt Nam VN-Index đã trở nên quen thuộc với nhà đầu tư trong hơn 10 năm qua, và gần đây HOSE đã giới thiệu chỉ số VN30-Index Cách tính toán các chỉ số này được phổ biến rộng rãi, giúp các thành viên thị trường dễ dàng theo dõi và tự điều chỉnh Việc triển khai quyền chọn dựa trên các chỉ số hiện có đang thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư, đặc biệt trong bối cảnh thị trường cổ phiếu hiện tại đang gây thất vọng Đây có thể được xem như một "khẩu vị mới" cho "món ăn" thị trường chứng khoán đang trở nên nhàm chán.
Khi hàng hóa cơ sở là chỉ số, việc thao túng giá và lũng đoạn thị trường trở nên khó khăn hơn, đặc biệt trong các giai đoạn cuối kỳ kế toán hoặc khi đến hạn thanh toán.
Thanh toán bằng tiền mặt vào ngày đáo hạn mang lại lợi ích lớn, đặc biệt khi hàng hóa cơ sở là chỉ số Vào thời điểm đáo hạn, việc giao hàng được quy định là thanh toán bằng tiền mặt, giúp đơn giản hóa quy trình thanh toán bù trừ.
Giao dịch hợp đồng quyền chọn chỉ số mang lại cho nhà đầu tư cá nhân cơ hội đầu tư vào một danh mục hàng hóa đa dạng mà không cần vốn lớn và thời gian quản lý phức tạp.
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, việc đầu tư vào một danh mục đa dạng các loại chứng khoán trên thị trường giúp hạn chế và phòng ngừa rủi ro hiệu quả.
Nh ững điề u ki ệ n ti ền đề và kh ả năng áp dụ ng quy ề n ch ọ n ch ỉ s ố trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam
3.3.1 Những điều kiện tiền đề
3.3.1.1Định hướng và mục tiêu phát triển của TTCK Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua quá trình hình thành và phát triển, khẳng định vai trò là một thể chế quan trọng trong nền kinh tế thị trường Trong bối cảnh hội nhập kinh tế và tài chính hiện nay, việc xác định các định hướng chiến lược phát triển lâu dài là yếu tố cần thiết để thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Dựa trên hệ thống văn bản pháp luật toàn diện và khung pháp lý đồng bộ, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã nâng cao vai trò là kênh huy động vốn quan trọng Việc mở rộng quy mô thị trường niêm yết và thu hẹp thị trường tự do đã tạo nền tảng cho tái cấu trúc TTCK Chính phủ đã phê duyệt chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011-2020 theo quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/3/2012.
Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2011-2020 nhằm mục tiêu xây dựng một thị trường ổn định, vững chắc với cấu trúc hoàn chỉnh và đồng bộ giữa cung - cầu Mục tiêu bao gồm tăng quy mô và chất lượng hoạt động, đa dạng hóa sản phẩm và nghiệp vụ, đồng thời đảm bảo hiệu quả hoạt động của thị trường như một kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế Ngoài ra, chiến lược cũng chú trọng đến tính công khai, minh bạch, tiêu chuẩn quản trị công ty, và nâng cao năng lực quản lý, giám sát để bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư Cuối cùng, việc chủ động hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế và tiếp cận các chuẩn mực quốc tế là một phần quan trọng trong chiến lược này.
Đến năm 2020, quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 70% GDP, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam Chính phủ đã đề ra các giải pháp nhằm tái cấu trúc mô hình tổ chức thị trường chứng khoán, hướng tới sự minh bạch và hiệu quả hơn trong hoạt động giao dịch.
+ Tổ chức việc giao dịch chứng khoán theo hướng cả nước chỉ có 01 Sở Giao dịch chứng khoán;
+ Phân định các khu vực thị trường: (i) thị trường cổ phiếu; (ii) thị trường trái phiếu và (iii) thị trường chứng khoán phái sinh;
Sở Giao dịch chứng khoán và Trung tâm Lưu ký chứng khoán cần liên kết chặt chẽ để tăng cường hiệu quả trong hoạt động thanh toán, bù trừ và lưu ký chứng khoán, từ đó nâng cao tính minh bạch và an toàn trong giao dịch chứng khoán.
Theo Ủy ban Chứng khoán, để tăng cường nguồn cung cho thị trường và nâng cao chất lượng, một trong những giải pháp quan trọng là phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Điều này sẽ bao gồm việc giới thiệu các công cụ giao dịch từ đơn giản đến phức tạp, bắt đầu với sản phẩm phái sinh quyền chọn chỉ số chứng khoán niêm yết.
Theo Quyết định của Thủ tướng Chính phủ, thị trường chứng khoán phái sinh và công cụ quyền chọn đầu tiên được áp dụng là quyền chọn chỉ số Bài viết này nhằm cung cấp thêm những lý luận cơ bản và đề xuất giải pháp để hình thành thị trường quyền chọn chỉ số trong thời gian tới.
3.3.1.2 Cơ sở pháp lý cho việc áp dụng quyền chọn chỉ số
TTCK chỉ có thể phát triển bền vững khi xây dựng được niềm tin vững chắc từ nhà đầu tư Tương tự, thị trường quyền chọn chỉ số cũng cần tạo ra một môi trường công bằng và minh bạch, đảm bảo quyền lợi hợp pháp cho nhà đầu tư và được bảo vệ bởi pháp luật.
Quốc hội đã thông qua Luật sửa đổi, bổ sung Luật chứng khoán số 70/2006/QH, có hiệu lực từ ngày 01/7/2011, nhằm khắc phục những hạn chế trong hoạt động thị trường chứng khoán (TTCK) Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) đang xây dựng Đề án thị trường chứng khoán phái sinh, liên kết với Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011-2020 và Đề án tái cấu trúc tổ chức TTCK Điều này tạo cơ sở pháp lý cho giao dịch chứng khoán phái sinh, đặc biệt là quyền chọn chỉ số, đánh dấu bước khởi đầu cho sự hình thành và phát triển thị trường quyền chọn chỉ số tại Việt Nam.
3.3.1.3 Hạ tầng kỹ thuật - công nghệ cho việc áp dụng quyền chọn chỉ số
Bên cạnh yếu tố pháp lý, điều kiện hạ tầng – kỹ thuật công nghệ cũng cần được chuẩn bị kỹ lưỡng Từ đầu năm 2009 tại HOSE và đầu năm 2010 tại HNX, giao dịch trực tuyến đã được triển khai, cho phép các công ty chứng khoán kết nối trực tiếp với hệ thống giao dịch của Sở Điều này đã tự động hóa quy trình nhận lệnh, xử lý và xác nhận giao dịch của nhà đầu tư, rút ngắn thời gian giao dịch đáng kể.
Vào năm 2010, Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) đã triển khai hệ thống phần mềm ứng dụng mới, giúp quản lý và theo dõi từng tài khoản của nhà đầu tư thông qua việc đồng bộ hóa dữ liệu với các công ty chứng khoán (CTCK) Sự cải tiến này không chỉ đảm bảo tính công bằng trong giao dịch chứng khoán mà còn thúc đẩy các CTCK nâng cấp hệ thống công nghệ để nâng cao chất lượng phục vụ khách hàng.
Hạ tầng công nghệ đang dần được cải thiện, và nếu được hoàn thiện trong thời gian ngắn, sẽ đáp ứng tốt hơn cho giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường.
3.3.1.4 Điều kiện về thông tin trên thị trường
Thông tin đầy đủ và kịp thời là yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư Tuy nhiên, việc công bố thông tin hiện nay còn nhiều hạn chế Để khắc phục tình trạng này, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư 52/2012/TT-BTC, hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán theo Luật chứng khoán, thay thế Thông tư 09/2010/TT-BTC nhằm giải quyết những bất cập tồn tại.
Các Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) tại Việt Nam đã không ngừng nâng cấp phương tiện công bố thông tin, từ bản tin TTCK ban đầu đến việc phát triển Trang tin điện tử Họ cũng đã ký kết hợp tác với các hãng tin quốc tế như Thomson Reuters và Bloomberg, giúp các nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng theo dõi giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, các SGDCK cũng chú trọng hoàn thiện quy trình và hướng dẫn công việc, đồng thời áp dụng các phần mềm hỗ trợ cho việc công bố thông tin một cách hiệu quả.
3.3.1.5 Điều kiện về hàng hóa cho thị trường quyền chọn chỉ số
Hàng hóa trên thị trường quyền chọn chỉ số khác biệt với cổ phiếu trên TTCK, vì chúng không phải là cổ phiếu của một công ty cụ thể mà là quyền chọn dựa trên chỉ số từ nhiều cổ phiếu niêm yết Để phát triển hàng hóa cho thị trường quyền chọn chỉ số, cần tập trung vào hai yếu tố chính: thứ nhất, thiết kế các chỉ số chuẩn hóa cho toàn thị trường hoặc theo ngành, nhóm ngành, nhằm thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư; thứ hai, xây dựng hợp đồng quyền chọn chỉ số phù hợp.
MÔ HÌNH THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ Ở VIỆT NAM
Mô hình thị trường quyền chọn chỉ số ở Việt Nam
sở luật pháp thì có thể mở rộng thêm loại quyền chọn theo kiểu Mỹ.
4.2 Mô hình thị trường giao dịch quyền chọn chỉ số
Dựa trên những bài học kinh nghiệm từ sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường quyền chọn chứng khoán ở các quốc gia khác, cùng với ý kiến khách quan thu thập từ cuộc khảo sát, tác giả đã đưa ra những nhận định quan trọng.
Mô hình giao dịch quyền chọn chỉ số đang được đề xuất cho thị trường chứng khoán Việt Nam, với sự tham gia của 134 đối tượng làm việc trong lĩnh vực chứng khoán và ngân hàng.
4.2.1 Hợp đồng quyền chọn chỉ số
- Chỉ số cơ sở của quyền chọn chỉ số
Khi lựa chọn rổ cổ phiếu đại diện để tính toán chỉ số, việc xác định sự tiêu biểu của cổ phiếu rất quan trọng Ba tiêu chí chính bao gồm số lượng cổ phiếu niêm yết, giá trị niêm yết và tỷ lệ giao dịch trên thị trường Theo khảo sát, 59% chuyên viên chứng khoán và ngân hàng cho rằng chỉ số VN30-Index là chỉ số cơ sở phù hợp cho hợp đồng quyền chọn, trong khi 26,1% cho rằng chỉ số VN-Index có thể được sử dụng làm chỉ số cơ sở.
Chỉ số VN30-Index, được giới thiệu từ đầu năm 2012 bởi HOSE, nhằm khắc phục những hạn chế của VN-Index, đặc biệt là hiện tượng “xanh vỏ, đỏ lòng” khi chỉ một vài cổ phiếu lớn có thể ảnh hưởng đến toàn bộ chỉ số So với VN-Index, VN30-Index luôn duy trì vị trí cao hơn và đồng điệu hơn Chỉ số này bao gồm những công ty niêm yết có vốn hóa và thanh khoản cao nhất, chiếm 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch của thị trường Dù vẫn có khoảng 15% ý kiến cho rằng VN30-Index chưa thu hút đủ sự chú ý, nhưng trong bối cảnh hiện tại, nó vẫn được coi là lựa chọn ưu việt cho việc áp dụng quyền chọn chỉ số.
Hình 4.2 Đồ thị giả định VN-Index và VN30-Index từ 2009 - 2011
(Nguồn: Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM)
Để thúc đẩy giao dịch quyền chọn chỉ số tại thị trường Việt Nam, nơi mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm ưu thế, quy mô hợp đồng nên được quy định là (100.000 đồng x chỉ số) Đề xuất này đã nhận được sự đồng thuận cao, với 66,4% ý kiến ủng hộ từ các đối tượng khảo sát.
4.2.2 Mô hình tổ chức và quản lý của thị trường quyền chọn chỉ số:
Việc lựa chọn mô hình tổ chức và quản lý cho thị trường quyền chọn chỉ số tại Việt Nam gặp nhiều khó khăn do sự khác biệt trong đặc điểm kinh tế chính trị và quá trình phát triển của từng quốc gia Mỗi mô hình đều mang lại những bài học quý giá cho Việt Nam, giúp tận dụng nguồn lực sẵn có và bắt kịp với sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh toàn cầu Theo khảo sát, 33,58% chuyên viên chứng khoán ủng hộ mô hình của Mỹ (CBOE), 47% chọn Hàn Quốc (KRX), 6,7% theo Nhật Bản, và 12,69% còn lại theo Châu Âu và các ý kiến khác Những con số này phản ánh sự thành công của Mỹ và Hàn Quốc, do đó, tác giả đề xuất xây dựng mô hình tổ chức và quản lý dựa trên kinh nghiệm của hai thị trường này.
Hình 4.3: Kết quả khảo sát về kinh nghiệm tổ chức thị trường giao dịch quyền chọn chỉ số của các nước mà TTCK Việt Nam nên áp dụng
(Nguồn: Tổng hợp từ phiếu khảo sát)
Do quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhỏ và chưa phát triển, tác giả đề xuất HOSE nên triển khai các sản phẩm phái sinh nhằm tận dụng nguồn lực nhân lực và công nghệ sẵn có Điều này sẽ giúp HOSE không chỉ phát triển mà còn nâng cao hiệu quả giao dịch trên thị trường.
Bộ Tài chính Ủy ban chứng khoán nhà nước
Trung tâm lưu ký CK HOSE Sở GDCK Hà Nội
Giao dịch cổ phiếu Giao dịch quyền chọn chỉ số
Phòng quản lý thành viên, phòng giám sát giao dịch, phòng thông tin thị trường, phòng công nghệ tin học, phòng Nghiên cứu & Phát triển, và phòng thanh toán bù trừ là những bộ phận quan trọng trong việc hỗ trợ giao dịch quyền chọn chỉ số Các phòng ban này hoạt động riêng biệt nhưng cùng hướng tới việc triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số chung, tương tự như mô hình của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc, thông qua việc thiết lập một bảng điện tử mới cho loại hình giao dịch này.
Tất cả các bộ phận, ngoại trừ bộ phận Thanh toán bù trừ, sẽ được tổ chức thành một phòng riêng biệt, trong khi các bộ phận còn lại sẽ trực thuộc các Phòng chức năng hiện có tại HOSE Đề xuất này đã nhận được sự đồng ý từ 68,7% đối tượng điều tra, chủ yếu là các chuyên viên làm việc trong lĩnh vực chứng khoán và ngân hàng, những thành viên quan trọng của thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường quyền chọn chỉ số trong tương lai.
Hình 4.4 Mô hình tổ chức và quản lý của thị trường quyền chọn chỉ số
Phòng Quản lý thành viên
Chịu trách nhiệm quản lý đăng ký thành viên theo tiêu chuẩn quy định và giám sát sự tham gia của các thành viên theo Quy chế giao dịch quyền chọn do Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) xây dựng.
Phòng Giám sát giao dịch
Bộ phận giám sát giao dịch quyền chọn có nhiệm vụ tổ chức, theo dõi và giám sát các hoạt động giao dịch nhằm phát hiện và ngăn ngừa vi phạm pháp luật liên quan đến chứng khoán phái sinh Ngoài ra, bộ phận này cũng theo dõi thông tin và tin đồn liên quan đến các tổ chức, cá nhân tham gia giao dịch quyền chọn Họ phối hợp với Bộ phận giám sát giao dịch cổ phiếu để kiểm tra mối quan hệ giữa các hành vi lũng đoạn trên thị trường chứng khoán cơ sở và phái sinh.
Phòng Thông tin thị trường
Chịu trách nhiệm công bố thông tin giao dịch quyền chọn theo quy định của luật chứng khoán, đảm bảo thông tin được phát hành ra công chúng một cách kịp thời và đầy đủ thông qua các phương tiện công bố của HOSE.
Phòng Công nghệ tin học
Bộ phận công nghệ thông tin chịu trách nhiệm vận hành và phát triển hệ thống máy tính cho thị trường quyền chọn, bao gồm hệ thống báo giá, nhận lệnh từ các CTCK, và kết nối với hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ để cập nhật kết quả giao dịch Họ cũng đảm bảo an toàn thông tin và thực hiện bảo trì, hợp tác với các cơ quan chuyên môn để nâng cấp và phát triển các hệ thống, nhằm đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả.
Phòng nghiên cứu và phát triển
Bộ phận thường trực có trách nhiệm hỗ trợ Hội đồng chỉ số và Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM, đồng thời thực hiện việc xem xét liên tục các hoạt động liên quan.
Có 78 tình trạng của quyền chọn chỉ số đã được niêm yết, giúp đưa ra quyết định kịp thời về việc hủy niêm yết hoặc niêm yết mới, phù hợp với diễn biến thị trường.
Phòng Thanh toán bù trừ
