STT Mã cổ phiếu Tỷ lệ chia cổ tức Trọng số qiαi 1 STB 14,5 0,0333 0,48333 2 VIC 0,0333 0 3 SSI 10,0 0,0333 0,33333 4 MSN 0,0333 0 5 FPT 10,0 0,0333 0,33333 6 HAG 15,0 0,0333 0,5 7 KDC 12,0 0,0333 0,4 8 EIB 14,0 0,0333 0,46667 9 DPM 25,0 0,0333 0,83333 10 VNM 20,0 0,0333 0,66667 11 REE 16,0 0,0333 0,53333 12 OGC 5,0 0,0333 0,16667 13 IJC 11,0 0,0333 0,36667 14 VCB 12,0 0,0333 0,4 15 PNJ 5,0 0,0333 0,16667 16 BVH 12,0 0,0333 0,4 17 ITA 0,0333 0 18 HPG 10,0 0,0333 0,33333 19 CTG 0,0333 0 20 SJS 0,0333 0 21 QCG 0,0333 0 22 PVF 0,0333 0 23 PVD 15,0 0,0333 0,5 24 CII 18,0 0,0333 0,6 25 SBT 20,0 0,0333 0,66667 26 VSH 6,0 0,0333 0,2 27 KDH 0,0333 0 28 DIG 10,0 0,0333 0,33333 29 HVG 10,0 0,0333 0,33333 30 GMD 6,0 0,0333 0,2 q 9,22%
Bảng 4.3: Các tham số trong mơ hình Black – Scholes của chỉ số VN30- Index có thời gian đáo hạn vào tháng 3/2012
Biến
số Giá thực hiện (K) (điểm)
441,5 444 446,5 449 451,5 454 456,5 d1 0,4121 0,3035 0,1955 0,0882 -0,0186 -0,1248 -0,2304 d2 0,3601 0,2515 0,1435 0,0362 -0,0706 -0,1768 -0,2824 N(d1) 0,6599 0,6192 0,5775 0,5351 0,4926 0,4503 0,4089 N(d2) 0,6406 0,5993 0,5571 0,5144 0,4718 0,4298 0,3888 N(-d1) 0,3401 0,3808 0,4225 0,4649 0,5074 0,5497 0,5911 N(-d2) 0,3594 0,4007 0,4429 0,4856 0,5282 0,5702 0,6112
Bảng 4.4: Các tham số trong mơ hình Black – Scholes của chỉ số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 6/2012
Biến số
Giá thực hiện (K) (điểm)
441,5 444 446,5 449 451,5 454 456,5 d1 0,3119 0,2577 0,2037 0,1500 0,0966 0,0435 -0,0093 d2 0,2079 0,1536 0,0997 0,0460 -0,0074 -0,0605 -0,1133 N(d1) 0,6225 0,6017 0,5807 0,5596 0,5385 0,5174 0,4963 N(d2) 0,5824 0,5611 0,5397 0,5183 0,4970 0,4759 0,4549 N(-d1) 0,3775 0,3983 0,4193 0,4404 0,4615 0,4826 0,5037 N(-d2) 0,4176 0,4389 0,4603 0,4817 0,5030 0,5241 0,5451
Bảng 4.5: Các tham số trong mơ hình Black – Scholes của chỉ số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 9/2012
Biến số
Giá thực hiện (K) (điểm)
434 439 444 449 454 459 464 d1 0,4404 0,3571 0,2748 0,1934 0,1129 0,0333 -0,0454 d2 0,3028 0,2195 0,1372 0,0558 -0,0246 -0,1043 -0,1830 N(d1) 0,6702 0,6395 0,6083 0,5767 0,5450 0,5133 0,4819 N(d2) 0,6190 0,5869 0,5546 0,5223 0,4902 0,4585 0,4274 N(-d1) 0,3298 0,3605 0,3917 0,4233 0,4550 0,4867 0,5181 N(-d2) 0,3810 0,4131 0,4454 0,4777 0,5098 0,5415 0,5726
Bảng 4.6: Các tham số trong mơ hình Black – Scholes của chỉ số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 12/2012
Biến số
Giá thực hiện (K) (điểm)
434 439 444 449 454 459 464 d1 0,4354 0,3658 0,2969 0,2288 0,1615 0,0949 0,0290 d2 0,2710 0,2013 0,1325 0,0644 -0,0030 -0,0696 -0,1355 N(d1) 0,6684 0,6427 0,6167 0,5905 0,5641 0,5378 0,5116 N(d2) 0,6068 0,5798 0,5527 0,5257 0,4988 0,4723 0,4461 N(-d1) 0,3316 0,3573 0,3833 0,4095 0,4359 0,4622 0,4884 N(-d2) 0,3932 0,4202 0,4473 0,4743 0,5012 0,5277 0,5539
Bảng 4.7 : Giá quyền chọn của chỉ số VN30-Index
Đáo hạn
Giá quyền
chọn
Giá thực hiện (K) (điểm)
441,5 444 446,5 449 451,5 454 456,5 Tháng 3 c 14,27 12,73 11,30 9,97 8,75 7,64 6,62 p 5,40 6,34 7,39 8,53 9,79 11,15 12,61 Tháng 6 c 24,24 22,87 21,55 20,28 19,06 17,89 16,77 p 14,18 15,30 16,48 17,71 19,00 20,34 21,72 434 439 444 449 454 459 464 Tháng 9 c 34,94 32,13 29,47 26,96 24,60 22,39 20,32 p 16,62 18,78 21,10 23,58 26,23 29,03 31,98 Tháng 12 c 39,88 37,19 34,63 32,19 29,88 27,68 25,60 p 21,06 23,31 25,70 28,23 30,89 33,69 36,61
4.3.3Các giới hạn của giá quyền chọn
Xét giới hạn trên của giá quyền chọn:
Quyền chọn mua cho phép người nắm giữ quyền để mua với mức giá nhất định. Bất kể điều gì xảy ra, giá quyền chọn khơng bao giờ lớn hơn giá trị chỉ số. Vì vậy, giá trị chỉ số là giới hạn trên của giá giao ngay của chỉ số: c≤S0e-qT
Quyền chọn bán cho phép người nắm giữ quyền để bán với mức giá nhất định nếu không xảy ra sự giảm giá chỉ số, giá quyền chọn không bao giờ lớn hơn giá thực hiện: p≤ Ke-rT
Quyền chọn mua: Điều xấu nhất xảy ra đối với quyền chọn mua là khi kết thúc khơng có giá trị, giá trị khơng thể âm, tức là: c≥ 0 do đó c≥ Max (S0e-qT- Ke-rT ; 0).
Quyền chọn bán: Điều xấu nhất xảy ra đối với quyền chọn bán là khi kết thúc khơng có giá trị, giá trị khơng thể âm, tức là p≥ 0 do đó p≥ Max (Ke-rT – S0e-qT ; 0)
Như vậy, kiểm định lại giá quyền chọn như trong bảng 4.7 đều thỏa mãn được giới hạn trên và giới hạn dưới của giá quyền chọn.
Kết luận chương 4
Từ thực trạng của TTCK và những định hướng, mục tiêu phát triển của TTCK Việt Nam, đề tài đưa ra lộ trình xây dựng giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ giai đoạn chuẩn bị đến giai đoạn hoàn thiện và áp dụng giao dịch quyền chọn chỉ số.
Để thực hiện được lộ trình này, đề tài đề xuất mơ hình cho giao dịch quyền chọn chỉ số và các giải pháp thiết thực nhằm xây dựng, tạo tiền đề để phát triển công cụ quyền chọn chỉ số vào TTCK Việt Nam.
KẾT LUẬN
Đề tài được nghiên cứu trên cơ sở lý luận về quyền chọn chứng khoán, chỉ số chứng khốn và tham khảo mơ hình hoạt động của thị trường quyền chọn chỉ số của một số nước phát triển vượt bậc về thị trường phái sinh. Qua nghiên cứu, tác giả xin rút ra một số kết luận như sau:
-Một là: Việc nghiên cứu xây dựng thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán
trên thị trường chứng khoán Việt Nam là cần thiết và phù hợp với định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn sắp tới. Cần thiết vì việc nghiên cứu ứng dụng quyền chọn chỉ số làm đa dạng hóa sản phẩm cho thị trường, đưa thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng phát triển tồn diện; cần thiết vì giúp cho nhà đầu tư có thêm cơng cụ phịng ngừa rủi ro bắt đầu từ đơn giản đến phức tạp.
-Hai là: Như bất kỳ một sản phẩm nào khác trên thị trường, cho dù là một công
cụ bảo hiểm rủi ro nhưng quyền chọn có thể mang lại những rủi ro không giới hạn nếu khơng có biện pháp quản lý, giám sát và điều chỉnh hợp lý của các cơ quan quản lý.
-Ba là: để thúc đẩy việc phát triển thị trường quyền chọn chỉ số cần bắt đầu ngay
với việc thiết kế và giới thiệu ra công chúng những chỉ số có chất lượng và phản ảnh sát biến động của toàn thị trường, của ngành, là hàng hóa cơ sở cho quyền chọn. Ngồi ra, cũng cần có sự phối hợp đồng bộ của nhiều cơ quan quản lý và sự thực thi có hiệu quả định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020 mà Chính phủ đã đặt ra.
Với những nghiên cứu của mình, tác giả mong muốn đóng góp một phần nhỏ công sức cho việc hiện thực hóa từng bước phát triển cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu Tiếng Việt
1. Thủ tướng Chính phủ, 2012. Quyết định phê duyệt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020. Hà Nội, tháng 3 năm
2012.
2. Thân Thị Thu Thủy, 2011. Xây dựng quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Báo cáo tổng kết đề tài khoa học và công nghệ cấp
Bộ. Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
3. Ủy ban chứng khoán Nhà nước, 1999. Cơ sở khoa học và thực tiễn xây dựng chỉ số giá chứng khoán và một số gợi ý cho Việt Nam. Báo cáo tổng
kết đề tài khoa học và công nghệ cấp Bộ.
4. Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM, 2012. Thống kê chỉ số VN30 từ ngày
02/01/2009 đến ngày 03/02/2012.
<h t t p :/ / w ww . h s x . v n / h s x / M o du l e s / N e w s / Ne w sD e t a il .a s p x ? i d = 7 6 8 7 1 >. [Ngày truy cập: 04/02/2012].
5. Ủy ban chứng khoán Nhà nước, 2004. Phương pháp tính chỉ số giá cổ phiếu. <http://www.ssc.gov.vn/portal/page/portal/ubck/ktck/1109118?p_page_id=1
105709&p_cateid=1105726&item_id=1505117&article_details=1>. [Ngày truy cập: 30 tháng 9 năm 2004].
6. VnEconomy, 2011. Thị trường chứng khốn mịn mỏi chờ sản phẩm phái sinh.<http://vneconom y.vn/20110414081819262P0C7/thi-truong-chung- khoan-mon-moi-cho-san-pham-phai-sinh.htm>.[Ngày truy cập: 14 tháng 4
năm 2011].
Danh mục tài liệu Tiếng Anh
7. John C.Hull, 2006. Options, Futures, and other Derivatives. Pearson Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458.
8. Chicago Board Options Exchange, 2012. Chicago Board Options Exchange Rules.<http://cchwallstreet.com/CBOETools/PlatformViewer.asp?selectedno de=chp_1_1_24_25&manual=%2FCBOE%2Frules%2Fcboe-rules%2F>. 9. Chicago Board Options Exchange, (2009,2011). Chicago Board Options
Exchange Market Statistics. <
http://www.cboe.com/data/AnnualMarketStatistics.aspx>.
10. Korea Exchange, 2012. Derivatives Market Bussiness Regulations. <http://eng.krx.co.kr/m7/m7_1/m7_1_1/JHPENG07001_01.jsp>.
11. World Federation of Exchange, (2010, 2012). WFE Market Highlights. <
(ĐỐI TƯỢNG CHUYÊN VIÊN NGÂN HÀNG, CTCK)
1. Ơng/bà vui lịng cho biết chức vụ hiện tại của ông/ bà tại ngân hàng hoặc cơng ty chứng khốn?
a. Thành viên Ban Tổng Giám đốc
b. Giám đốc
c. Trưởng/ phó các phịng ban
d. Chuyên viên
2. Ông/bà quan tâm như thế nào đối với sự biến động thất thường của chỉ số VN-Index trong thời gian gần đây?
a. Rất không quan tâm
b. Không quan tâm lắm
c. Khơng quan tâm
d. Quan tâm
e. Rất quan tâm
3. Ơng/bà cho biết việc đưa công cụ phái sinh vào thị trường chứng khốn hiện nay như thế nào?
a. Rất khơng cần thiết
b. Không cần thiết
c. Cần thiết
d. Rất cần thiết
4. Nếu được cung cấp công cụ phái sinh cho khách hàng thì loại cơng cụ nào cơng ty chứng khốn mong muốn triển khai?
a. Kỳ hạn
b. Quyền chọn
c. Địn bẩy tài chính
d. Khác….
quyền chọn nào?
a. Quyền chọn lãi suất
b. Quyền chọn tiền tệ
c. Quyền chọn chỉ số
d. Quyền chọn cổ phiếu
e. Khác
6. Theo ông/ bà, nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khoán Việt Nam thì chỉ số nào có thể là tài sản cơ sở? (có thể lựa chọn nhiều phương án trả lời)
a. VN-Index
b. VN30-Index
c. Khác……
7. Theo ông bà, nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khoán Việt Nam thì quy mơ của hợp đồng quyền chọn chỉ số như thế nào là phù hợp?
a. 100.000 đồng b. 200.000 đồng c. 500.000 đồng d. Khác……
8. Theo ông bà nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì thời gian đáo hạn của giao dịch quyền chọn chỉ số như thế nào là phù hợp? a. Tháng 3, 6, 9, 12 b. Tháng 4, 7, 10, 1 c. Tháng 2, 5, 8, 11 d. Tất cả các tháng trong năm e. Khác…..
9. Theo ông bà nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì kiểu quyền chọn nào nên được triển khai thí điểm?
a. Kiểu Châu Âu
b. Kiểu Mỹ
c. Cả kiểu Châu Âu và kiểu Mỹ
10. Nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì theo ơng bà, mức phí quyền chọn chỉ số nên được tính theo cách nào?
a. Tính theo mơ hình Black – Scholes
b. Tính theo mơ hình cây nhị phân
11. Nếu triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khốn Việt Nam thì theo ông bà, cách tổ chức quyền chọn theo phương án nào là hiệu quả?
a. Sàn giao dịch quyền chọn nên tách biệt với sàn giao dịch chứng khoán hiện tại.
b. Sàn giao dịch quyền chọn nên kết hợp chung với sàn giao dịch chứng khoán hiện tại.
12. Theo ơng bà, khi triển khai thì thời gian giao dịch của thị trường quyền chọn như thế nào là phù hợp?
12.1 Thời gian thực hiện giao dịch quyền chọn chỉ số:
a.Sáng
b.Chiều
c.Cả sáng và chiều
12.2 Số phiên giao dịch trong tuần:
a.1 phiên chiều/ tuần
b.3 phiên chiều/ tuần
c.5 phiên chiều/ tuần.
d.10 phiên sáng chiều/ tuần
e.Khác….
13. Theo ơng bà, khi triển khai thì phương thức giao dịch khớp lệnh của quyền chọn chỉ số nào là phù hợp?
a. Định kỳ
b. Liên tục
14. Theo ông bà, khi triển khai thì các loại lệnh nào được sử dụng trong giao dịch quyền chọn chỉ số?
a. Lệnh thị trường (market order)
b. Lệnh giới hạn (limit order)
c. Lệnh dừng (stop order)
d. Lệnh hủy (cancel order)
e. Lệnh giới hạn dừng hay lệnh OCO (order cancel order)
f. Lệnh thực hiện một phần hoặc không (all or none order)
g. Khác….
15. Nếu triển khai thì theo ơng bà, kinh nghiệm tổ chức thị trường giao dịch quyền chọn chỉ số của nước nào mà thị trường Việt Nam nên áp dụng?
a. Mỹ
b. Châu Âu
c. Nhật Bản
d. Hàn Quốc
e. Khác……
16. Theo ông bà, việc triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số sẽ gặp những thuận lợi gì?
a. Sức cầu về đầu tư chứng khoán cao
b. Tiềm năng phát triển của thị trường chứng khốn Việt Nam
c. Chính phủ đã có chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2020.
d. Ý kiến khác….
17. Theo ông bà, việc triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số sẽ gặp những khó khăn nào?
a. Kiến thức của khách hàng về giao dịch quyền chọn cịn hạn chế
b. Chưa có hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động này
c. Cơ sở hạ tầng kỹ thuật chưa phục vụ được cho triển khai giao dịch quyền chọn chỉ số
d. Chính sách thuế chưa khuyến khích các nhà đầu tư
18. Nếu trong tương lai công ty chứng khốn của ơng bà thực hiện giao dịch quyền chọn chỉ số thì loại hình quảng bá nào mà cơng ty sẽ lựa chọn?
a. Báo và tạp chí
b. Truyền hình
c. Mạng internet
d. Brochure giới thiệu sản phẩm
e. Hội thảo khoa học
f. Giới thiệu trực tiếp đến khách hàng
g. Khác
19. Nếu trong tương lai cơng ty chứng khốn của ơng bà thực hiện giao dịch quyền chọn chỉ số thì ơng bà vui lịng cho biết kế hoạch phổ cập kiến thức quyền chọn chỉ số cho khách hàng trong thời gian tới?
a. Bài viết trên báo và tạp chí phổ thơng
b. Bài viết trên báo và tạp chí chuyên ngành tài chính – ngân hàng.
c. Mở chuyên đề định kỳ
d. Chuyên mục giới thiệu sản phẩm trên kênh FBNC
e. Bản tin giới thiệu chi tiết sản phẩm tại website của công ty
f. Phát brochure giới thiệu
g. Ý kiến khác….
20. Nếu được triển khai thì ơng bà đánh giá như thế nào về nhu cầu sử dụng giao dịch quyền chọn chỉ số của khách hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay?
a. Hiện nay chưa có nhu cầu
b. Đã có nhu cầu nhưng khơng nhiều
c. Có nhu cầu ở mức trung bình
d. Có nhu cầu nhiều
21. Ơng bà đánh giá như thế nào về khả năng phát triển giao dịch quyền chọn chỉ số trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
a. Hiện nay chưa thể phát triển
c. Có thể phát triển nhưng phải có điều kiện tiền đề
d. Khác…..
PHỤ LỤC 1B : PHIẾU KHẢO SÁT NHU CẦU SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ (ĐỐI TƯỢNG NHÀ ĐẦU TƯ)
1. Ơng bà vui lịng cho biết, quý vị là loại khách hàng nào của cơng ty chứng khốn?
a. Nhà đầu tư cá nhân
b. Nhà đầu tư tổ chức
2. Ơng bà vui lịng cho biết mức độ giao dịch cổ phiếu của ông/bà trên thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay?
a. Rất khơng thường xun
b. Khơng thường xuyên lắm
c. Không thường xuyên
d. Thường xuyên
e. Rất thường xuyên
3. Ơng bà vui lịng chỉ ra bằng cách đánh dấu vào vị trí thích hợp được liệt kê dưới đây có liên quan đến quyết định đầu tư của ông bà nếu quý vị đang có nguồn vốn nhàn rỗi
a. Đầu tư vào thị trường chứng khoán
b. Đầu tư vào ngoại tệ
c. Đầu tư vào bất động sản
d. Ý kiến khác….
4. Ơng bà vui lịng cho biết mức độ quan tâm đối với biến động chỉ số VN-Index trong thời gian gần đây?
a. Rất không quan tâm
b. Không quan tâm lắm
c. Khơng quan tâm
d. Quan tâm
5. Ơng bà quan tâm thế nào đối với rủi ro phái sinh do sự biến động thất thường của giá