TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN
Khái quát về chỉ số chứng khoán
Chỉ số chứng khoán là một thước đo phản ánh biến động của thị trường cổ phiếu, thể hiện giá trị tổng hợp của các cổ phiếu thành phần Nó đóng vai trò là công cụ đại diện cho các cổ phiếu có sự tương đồng về nhiều mặt, như giao dịch trên cùng sàn, thuộc cùng ngành hoặc có quy mô vốn hóa thị trường tương tự Nhiều chỉ số này được tổng hợp bởi các hãng thông tấn và công ty dịch vụ tài chính, hiện đang được sử dụng làm chuẩn mực cho các danh mục đầu tư.
1.1.2 Phân loại chỉ số chứng khoán
Các chỉ số chứng khoán được phân loại theo nhiều cách, trong đó chỉ số chứng khoán toàn thị trường phản ánh hoạt động chung của một thị trường và đánh giá cảm nhận của nhà đầu tư về nền kinh tế Những chỉ số này thường được sử dụng nhất bao gồm các chỉ số toàn thị trường, được hình thành từ cổ phiếu của các công ty niêm yết hàng đầu Ví dụ, các chỉ số nổi bật như Dow Jones và S&P 500 của Mỹ, FTSE 100 của Anh, CAC 40 của Pháp, DAX của Đức và Nikkei 225 của Nhật Bản.
Các chỉ số chứng khoán chuyên ngành được sử dụng để theo dõi diễn biến của các lĩnh vực cụ thể, như chỉ số Morgan Stanley Biotech với 36 công ty công nghệ sinh học tại Mỹ Ngoài ra, có thể xây dựng các chỉ số dựa trên quy mô, kiểu quản lý của công ty, hoặc theo các tiêu chí chi tiết hơn, như chỉ số chứng khoán của tuần báo Linux, đại diện cho cổ phiếu của các công ty cung cấp sản phẩm và dịch vụ liên quan đến hệ điều hành Linux.
1.1.3 Phương pháp xây dựng chỉ số chứng khoán: Ý tưởng xuyên suốt trong quá trình xây dựng chỉ số giá là phải cố định phần lượng, loại bỏ mọi yếu tố ảnh hưởng về giá trị để khảo sát sự thay đổi của riêng giá (UBCKNN, 1999) Có như vậy chỉ số giá mới phản ánh đúng sự biến động về giá Để xây dựng chỉ số chứng khoán, có 3 vấn đề cần giải quyết trong quá trình xây dựng chỉ số giá cổ phiếu, đó là:
- Tìm biện pháp trừ khử các yếu tố về khối lượng và giá trị để đảm bảo chỉ số giá chỉ phản ánh sự biến động của riêng giá
Hiện nay các nước trên thế giới dùng 5 phương pháp để tính chỉ số giá cổ phiếu, đó là:
Phương pháp Passcher là chỉ số giá cổ phiếu phổ biến nhất, được tính bằng giá bình quân gia quyền với trọng số dựa trên số lượng chứng khoán niêm yết trong thời gian tính toán Kết quả tính toán sẽ thay đổi tùy thuộc vào cấu trúc trọng số trong khoảng thời gian đó Công thức tính toán được sử dụng cho phương pháp này rất đơn giản và hiệu quả.
Chỉ số giá Passcher (I p) được tính dựa trên giá tại thời kỳ t (p t) so với giá tại thời kỳ gốc (p o) và khối lượng (quyền số) tại thời điểm tính toán (q t) Trong đó, i đại diện cho cổ phiếu i tham gia vào chỉ số giá, và n là tổng số lượng cổ phiếu được đưa vào tính toán chỉ số.
Chỉ số giá bình quân Passcher là một chỉ số giá bình quân gia quyền, trong đó quyền số được xác định dựa trên giá trị của các chứng khoán trong thời kỳ tính toán Kết quả tính toán của chỉ số này sẽ phụ thuộc vào cấu trúc quyền số, tức là cơ cấu của các chứng khoán niêm yết trong thời gian được xem xét.
Các chỉ số chứng khoán toàn cầu như KOSPI (Hàn Quốc), S&P 500 (Mỹ), FT-SE 100 (Anh), TOPIX (Nhật Bản), CAC (Pháp), TSE (Đài Loan), Hangseng (Hồng Kông), cùng với các chỉ số của Thụy Sĩ, đều áp dụng phương pháp tương tự như VN-Index của Việt Nam.
Chỉ số giá bình quân Laspeyres là một chỉ số giá bình quân gia quyền, trong đó trọng số được xác định dựa trên số cổ phiếu niêm yết trong thời kỳ gốc Do đó, kết quả tính toán của chỉ số này sẽ phụ thuộc vào cấu trúc trọng số của thời kỳ gốc.
Chỉ số giá bình quân Laspeyres (I L) được tính bằng cách sử dụng giá thời kỳ báo cáo (p t) và giá thời kỳ gốc (p o), cùng với khối lượng thời kỳ gốc (q o) hoặc cơ cấu khối lượng cổ phiếu niêm yết (c) trong thời kỳ gốc Cổ phiếu i tham gia vào việc tính toán chỉ số giá, trong khi n là số lượng cổ phiếu được đưa vào tính chỉ số.
Có ít nước áp dụng phương pháp này, đó là chỉ số FAZ, DAX của Đức
Chỉ số giá bình quân Fisher là chỉ số giá được tính bằng cách nhân chỉ số giá Passcher với chỉ số giá Laspayres, giúp khắc phục những nhược điểm của hai phương pháp này Phương pháp Fisher đảm bảo rằng giá trị của chỉ số được tính toán phụ thuộc vào trọng số của cả hai thời kỳ: kỳ gốc và kỳ tính toán.
Trong đó: I F : Là chỉ số giá Fisher
I P : Là chỉ số giá Passche
I L : Là chỉ số giá bình quân Laspeyres
Về mặt lý luận có phương pháp này, nhưng trong thống kê chúng tôi không thấy nó áp dụng ở bất kỳ một quốc giá nào
Phương pháp số bình quân giản đơn:
Phương pháp tính giá bình quân giản đơn là một trong những phương pháp phổ biến, được thực hiện bằng cách lấy tổng thị giá của chứng khoán chia cho số lượng chứng khoán tham gia tính toán.
Trong đó: I p là giá bình quân;
Pi là giá Chứng khoán i;
P 0 là giá ngày tham chiếu n là số lượng chứng khoán đưa vào tính toán
Các chỉ số chứng khoán như Dow Jones của Mỹ, Nikkei 225 của Nhật Bản và MBI của Ý đều áp dụng phương pháp này Phương pháp này sẽ mang lại hiệu quả cao khi mức giá của các cổ phiếu trong danh sách niêm yết tương đối đồng đều, tức là có độ lệch chuẩn (σ) thấp.
Phương pháp bình quân nhân giản đơn
Chỉ nên sử dụng các chỉ số như Value Line (Mỹ) và FT-30 (Anh) khi độ lệch chuẩn (σ) cao, vì chúng áp dụng phương pháp bình quân nhân giản đơn.
Chúng ta có thể áp dụng phương pháp bình quân cộng hoặc bình quân nhân gia quyền để tính toán, với quyền số được xác định dựa trên số lượng chứng khoán niêm yết.
Giới thiệu về quy ền chọn chỉ số chứng khoán
Quyền chọn chỉ số chứng khoán (index stock option) là thỏa thuận giữa người mua và người bán, cho phép người mua có quyền nhưng không bắt buộc mua hoặc bán một lượng tương ứng với quy mô hợp đồng nhân với chỉ số tại mức giá thực hiện đã được nêu trong hợp đồng Việc thanh toán thường được thực hiện bằng tiền mặt thay vì chuyển nhượng danh mục đầu tư cơ sở của chỉ số Quy mô hợp đồng khác nhau giữa các quốc gia, ví dụ như hợp đồng quyền chọn KOSPI 200 của Hàn Quốc là 500.000 KRW x chỉ số, trong khi hợp đồng quyền chọn S&P 500 của Mỹ là $100 x chỉ số.
Khi xem xét một hợp đồng quyền chọn mua chỉ số S&P 100 với giá thực hiện là 980, nếu hợp đồng được thực hiện khi giá trị chỉ số đạt 992, người bán sẽ phải thanh toán cho người sở hữu hợp đồng một khoản tiền là (992 - 980) x 100 = 1.200 USD.
Người bán hợp đồng quyền chọn có trách nhiệm thực hiện hợp đồng theo các điều kiện đã thỏa thuận, bất kể biến động giá thị trường ra sao, nếu người mua quyền chọn quyết định thực hiện quyền của mình.
Rủi ro đối với người bán quyền chọn chỉ số là rất cao nếu họ thiếu khả năng tài chính, kỹ năng phân tích và các công cụ bảo hiểm rủi ro Ngược lại, người mua quyền chọn chỉ phải chịu rủi ro giới hạn ở khoản chi phí đã trả.
1.2.2 Phân loại quyền chọn chỉ số chứng khoán
- Nếu phân loại theo quyền của người mua, quyền chọn chỉ số chứng khoán có hai loại: quyền chọn mua và quyền chọn bán
Quyền chọn mua (Call option) là hợp đồng cho phép người sở hữu mua một lượng tài sản theo giá thực hiện trong khoảng thời gian xác định Để sở hữu quyền chọn, người mua phải trả phí quyền chọn mua (Call premium) cho người bán, người này có nghĩa vụ bán tài sản với mức giá đã thỏa thuận nếu hợp đồng được thực hiện Quyền chọn mua được thực hiện khi giá thực hiện nhỏ hơn giá trị chỉ số thị trường Đối với người mua, quyền chọn mua được gọi là ở vị thế lời (In the money - ITM) khi giá trị chỉ số cao hơn giá thực hiện, ngược lại là ở vị thế lỗ (Out of the money - OTM) khi giá trị chỉ số thấp hơn Nếu giá trị chỉ số bằng giá thực hiện, quyền chọn ở vị thế hòa vốn (At the money - ATM) Đối với người bán, tình huống sẽ diễn ra ngược lại.
Hình 1.1 (a) thể hiện lợi ích của người mua quyền chọn mua, với khả năng thu lợi nhuận vô hạn khi giá trị chỉ số tăng trong tương lai Tuy nhiên, nếu giá trị chỉ số giảm dưới mức giá thực hiện, người mua quyền chọn chỉ chịu lỗ tối đa bằng phí mua quyền chọn.
Hình 1.1 (a): Vị thế của người mua quyền chọn mua chỉ số
Người bán quyền chọn mua chỉ thu lợi từ khoản phí nhận được từ người mua quyền chọn, nhưng có nguy cơ thua lỗ vô hạn nếu giá trị chỉ số tăng vượt mức giá thực hiện.
Hình 1.1 (b): Vị thế của người bán quyền chọn mua chỉ số
Quyền chọn bán (Put option) là hợp đồng cho phép người sở hữu bán một lượng tài sản theo giá trị chỉ số trong tương lai với mức giá đã xác định Người mua quyền chọn bán sẽ thực hiện hợp đồng khi giá trị chỉ số trên thị trường thấp hơn giá thực hiện Để sở hữu quyền chọn bán, người mua phải trả một khoản phí gọi là phí quyền chọn bán (Put premium).
Vùng lỗ Giá trị chỉ số
Trong giao dịch quyền chọn, khi người mua nắm giữ quyền chọn bán, nếu giá trị chỉ số thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn sẽ ở vị thế lời (ITM); ngược lại, nếu giá trị chỉ số cao hơn giá thực hiện, quyền chọn sẽ ở vị thế lỗ (OTM) Khi giá trị chỉ số bằng giá thực hiện, quyền chọn bán sẽ ở vị thế hòa vốn (ATM) Đối với người bán, tình huống sẽ diễn ra ngược lại.
Vị thế người mua, người bán và phí quyền chọn bán được mô tả bằng hình sau:
Người mua quyền chọn bán có khả năng thu lợi nhuận vô hạn khi giá trị của chỉ số giảm trong tương lai Tuy nhiên, nếu giá trị chỉ số tăng vượt mức giá thực hiện, khoản lỗ của người mua sẽ chỉ giới hạn ở phí quyền chọn đã trả.
Hình 1.2 (a): V ị th ế c ủ a ngườ i mua quy ề n ch ọ n bán ch ỉ s ố ố
Người bán quyền chọn bán chỉ thu lợi từ khoản phí nhận được từ người mua quyền chọn, tuy nhiên, họ có nguy cơ thua lỗ vô hạn nếu giá trị chỉ số giảm dưới mức giá thực hiện.
Hình 1.2 (b): V ị th ế c ủ a ngườ i bán quy ề n ch ọ n bán ch ỉ s ố
Vùng lãi Giá trị chỉ số
- Phân loại theo tập quán kinh doanh: Quyền chọn có 2 loại là quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu
Quyền chọn kiểu Mỹ (American Style Option) cho phép người nắm giữ thực hiện quyền chọn vào bất kỳ thời điểm nào trước ngày đáo hạn Nếu không được thực hiện, quyền chọn sẽ mất giá trị khi đến ngày đáo hạn.
Quyền chọn kiểu Châu Âu cho phép người nắm giữ thực hiện hợp đồng vào ngày đáo hạn, điều này làm cho việc phân tích quyền chọn này trở nên đơn giản hơn so với quyền chọn kiểu Mỹ.
1.2.3 Các yếu tố của hợp đồng quyền chọn chỉ số
Một hợp đồng quyền chọn chỉ số khi được niêm yết sẽ bao gồm các thông tin cơ bản như mã chỉ số, loại hợp đồng, ngày đáo hạn và giá thực hiện.
KOSPI 200 C 201212 247.5 5.75 , trong đó mã chỉ số là KOSPI 200, quyền chọn mua có ngày đáo hạn là tháng 12 năm 2012, giá thực hiện 247.5, phí quyền chọn 5.75
Tuy nhiên, để hiểu một cách đầy đủ, một hợp đồng quyền chọn chỉ số bao gồm những yếu tố cấu thành như sau:
Tài sản cơ sở, hay còn gọi là underlying asset, là tài sản mà quyền chọn được giao dịch dựa trên nó Thông thường, tài sản này là một chỉ số chứng khoán được công bố thông tin rộng rãi trên sàn giao dịch.
Thị trường quyền chọn chỉ số
Thị trường quyền chọn chỉ số là nơi phát hành và giao dịch các hợp đồng quyền chọn chỉ số, được thực hiện thông qua các nhà kinh doanh quyền chọn hoặc công ty chứng khoán làm trung gian.
1.3.2 Cấu trúc thị trường quyền chọn chỉ số
Thị trường quyền chọn chỉ số tập trung là nơi giao dịch các hợp đồng quyền chọn đã được chuẩn hóa, với các điều kiện và quy định cụ thể.
Hợp đồng quyền chọn chỉ số giao dịch trên Sở giao dịch tập trung cần đáp ứng các điều kiện niêm yết và đảm bảo chuẩn hóa các yếu tố như quy mô hợp đồng, ngày đáo hạn, ngày thanh toán, hạn mức vị thế và hạn mức thực hiện của nhà kinh doanh.
Việc thiết lập các quy định cụ thể và chuẩn hóa hợp đồng đã làm tăng tính thanh khoản cho quyền chọn Khi người mua quyền chọn muốn bán trước ngày đáo hạn hoặc người bán quyền chọn cần thoát khỏi trách nhiệm, giao dịch bù trừ sẽ được thực hiện để tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia.
Thị trường quyền chọn phi tập trung (OTC) ra đời vào những năm đầu thế kỷ 20, khi một nhóm công ty thành lập hiệp hội các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn Trong thị trường này, nếu một cá nhân muốn mua quyền chọn, các công ty thành viên sẽ tìm kiếm người bán, và nếu không có người bán, công ty sẽ tự động cung cấp quyền chọn cho người mua.
Quyền chọn OTC là loại quyền chọn được cung cấp bởi người bán nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của người mua, thường là các ngân hàng, doanh nghiệp và nhà đầu tư Ưu điểm nổi bật của hợp đồng quyền chọn OTC là khả năng tùy chỉnh để phù hợp với các yêu cầu riêng biệt của doanh nghiệp, với sự đa dạng về quy mô, giá thực hiện và thời gian đáo hạn.
Thị trường quyền chọn OTC có những hạn chế đáng chú ý, bao gồm việc người mua không thể bán lại quyền chọn cho người khác trước khi đáo hạn Hợp đồng của người bán chỉ được đảm bảo bởi công ty kiêm kinh doanh, do đó, nếu người bán hoặc công ty thành viên của hiệp hội các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn phá sản, người nắm giữ quyền chọn sẽ gặp rủi ro Bên cạnh đó, phí quyền chọn trong thị trường này cũng tương đối cao.
Bảo hiểm danh mục đầu tư
Các nhà quản trị danh mục đầu tư có thể sử dụng quyền chọn chỉ số để hạn chế rủi ro bất lợi Giả sử chỉ số hiện tại là So và một nhà quản trị có danh mục đầu tư đa dạng hóa với beta bằng 1, cho thấy lợi tức của danh mục phản ánh lợi tức của chỉ số Nếu lợi tức danh mục tương đương với chỉ số, phần trăm thay đổi giá trị danh mục sẽ xấp xỉ phần trăm thay đổi giá trị chỉ số Mỗi hợp đồng trên S&P 500 tương đương với 100 lần chỉ số, giúp bảo vệ giá trị danh mục khỏi việc giảm xuống dưới mức thực hiện K Với giá trị danh mục 500.000 USD và chỉ số 1.000, nhà quản trị có thể bảo hiểm chống lại việc giảm xuống dưới 450.000 USD trong 3 tháng bằng cách mua 5 hợp đồng quyền chọn bán với giá thực hiện 900 Nếu chỉ số giảm xuống 880, giá trị danh mục sẽ còn 440.000 USD, nhưng phần thưởng từ quyền chọn sẽ là 10.000 USD, nâng tổng giá trị danh mục lên 450.000 USD (Hull, 2006).
Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển
Quyền chọn chỉ số không chỉ là công cụ bảo vệ lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro hiệu quả, mà còn là hàng hóa có thể giao dịch trên thị trường chứng khoán, góp phần làm cho thị trường trở nên sôi động hơn Nhờ vào khả năng tạo ra tâm lý an toàn cho nhà đầu tư, quyền chọn thu hút nhiều người tham gia, đặc biệt là những nhà đầu tư còn e ngại về rủi ro Bên cạnh đó, quyền chọn chỉ số còn mang lại cơ hội kiếm lợi nhuận, khuyến khích nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường.
1.3.4 Các chủ thể tham gia thị trường
Nhà phát hành hợp đồng quyền chọn, bao gồm cá nhân, tổ chức và các nhà tạo lập thị trường, đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp các hợp đồng quyền chọn cho thị trường Họ có trách nhiệm đáp ứng mọi lệnh mua bán từ nhà đầu tư liên quan đến các hợp đồng này, đảm bảo tính thanh khoản và sự ổn định cho thị trường quyền chọn.
Nhà tạo lập thị trường (Market makers) đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lập thị trường cho hợp đồng quyền chọn Họ chủ động đưa ra giá mua và bán dựa trên cung – cầu của thị trường, đồng thời đảm bảo rằng các lệnh mua và bán luôn được thực hiện một cách liên tục.
Khi nhà đầu tư có nhu cầu mua hoặc bán quyền chọn nhưng không tìm thấy đối tác trên thị trường, nhà tạo lập thị trường sẽ can thiệp để thực hiện giao dịch Hệ thống này đảm bảo rằng luôn có người sẵn sàng chào bán quyền chọn khi có nhu cầu mua, và ngược lại, nếu nhà đầu tư muốn bán quyền chọn, sẽ luôn có người sẵn sàng mua.
Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc điều hòa và tăng cường tính linh hoạt của thị trường, đồng thời tạo ra lợi nhuận từ chênh lệch giá mua và bán.
Nhà môi giới (broker) bao gồm các môi giới tại công ty chứng khoán và trên Sở giao dịch, thực hiện giao dịch cho nhà đầu tư Khi nhà đầu tư muốn đặt lệnh mua hoặc bán quyền chọn, họ sẽ liên hệ với công ty chứng khoán (CTCK), và môi giới tại CTCK sẽ chuyển lệnh đến nhà môi giới trên sàn Nhà môi giới trên sàn có thể là nhân viên của CTCK nhận lệnh từ khách hàng, một nhà môi giới độc lập, hoặc một nhà môi giới từ CTCK khác.
Chuyên viên quản lý sổ lệnh là những người chịu trách nhiệm quản lý và theo dõi các lệnh giới hạn quyền chọn được gửi đến nhà môi giới Khi lệnh giới hạn được chuyển đến, chúng thường không được thực hiện ngay mà sẽ được nhập vào hệ thống theo thứ tự nhất định Nhiệm vụ của họ là công khai mức giá đặt mua cao nhất và mức giá chào bán thấp nhất, đồng thời thực hiện giao dịch khi có lệnh phù hợp.
Mô hình định giá quyền chọn chỉ số
Các giả định của mô hình Black – Scholes:
- Động thỏi của giỏ cổ phiếu tương thớch với mụ hỡnh logarit chuẩn, với à và σ không đổi
- Không có phí giao dịch hoặc thuế Tất cả có thể phân chia được
- Không có cổ tức trên cổ phiếu trong suốt vòng đời của quyền chọn
- Không có cơ hội arbitrage
- Cổ phiếu được giao dịch liên tục
- Nhà đầu tư có thể vay hoặc cho vay với cùng lãi suất phi rủi ro
- Lãi suất phi rủi ro ngắn hạn r không đổi
Công thức Black – Scholes cho giá tại thời điểm 0 của một quyền chọn mua và quyền chọn bán kiểu Châu Âu trên chứng khoán không trả cổ tức là:
N(X) là hàm số xác suất tích lũy cho biến số có phân phối chuẩn đã được chuẩn hóa Trong đó, c đại diện cho giá mua quyền chọn kiểu Châu Âu, còn p là giá bán quyền chọn kiểu Châu Âu.
K : giá thực hiện r : lãi suất phi rủi ro
Để định giá quyền chọn chỉ số chứng khoán, ta giả định rằng chỉ số này tương tự như một chứng khoán có hoa lợi cổ tức cố định Sự khác biệt giữa một chứng khoán trả cổ tức với tỷ lệ q hàng năm và một chứng khoán không trả cổ tức là đáng lưu ý Cả hai loại chứng khoán này mang lại tổng lợi nhuận tương đương, nhưng việc thanh toán cổ tức khiến giá cổ phiếu giảm tương ứng với giá trị cổ tức Do đó, tỷ lệ tăng giá của chứng khoán có cổ tức thấp hơn tỷ lệ tăng giá của chứng khoán không có cổ tức một lượng bằng q Nếu giá chứng khoán tăng từ mức So tại thời điểm 0 lên S T tại thời điểm T với cổ tức q, thì khi không có cổ tức, giá sẽ tăng từ So e -qT tại thời điểm 0 lên S T e qT tại thời điểm T.
Lập luận này cho thấy rằng chúng ta sẽ có phân phối xác suất giống nhau cho giá chứng khoán tại thời điểm T trong mỗi trường hợp sau đây:
- Chứng khoán bắt đầu tại mức giá So và trả một mức hoa lợi cổ tức có tỷ lệ là q
Chứng khoán bắt đầu tại mức giá S o e -qT và không trả hoa lợi cổ tức, dẫn đến quy tắc rằng khi định giá quyền chọn kiểu Châu Âu trong khoảng thời gian T trên chứng khoán có hoa lợi cổ tức với tỷ lệ q, ta cần giảm giá chứng khoán hiện tại từ So xuống S o e -qT Sau đó, quyền chọn được định giá như trên chứng khoán không trả cổ tức.
Bằng cách thay thế S 0 bằng S 0 e -qT trong công thức Black – Scholes, chúng ta có thể tính toán giá quyền chọn mua và quyền chọn bán kiểu Châu Âu trên chứng khoán có trả hoa lợi cổ tức, với giá quyền chọn mua là c và giá quyền chọn bán là p.
Cho nên d1 và d2 được tính bởi:
Chỉ số S 0 đại diện cho giá trị hiện tại của chỉ số, σ là độ bấp bênh của nó, trong khi q là hoa lợi cổ tức trung bình hàng năm trong suốt thời gian tồn tại của quyền chọn Để tính toán q, chỉ những cổ tức không xảy ra trong suốt thời gian quyền chọn mới được xem xét.
Kết luận chương 1 nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xây dựng và phát triển quyền chọn chỉ số chứng khoán tại Việt Nam Đề tài trình bày các lý luận cơ bản về chỉ số chứng khoán và quyền chọn chỉ số, đồng thời giới thiệu tổng quan về hoạt động của thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán Ngoài ra, một mô hình định giá quyền chọn chỉ số phổ biến trên toàn cầu cũng được đề cập trong nghiên cứu này.
Chương này hệ thống hóa các lý luận cơ bản về quyền chọn chỉ số, tạo nền tảng khoa học cho việc nghiên cứu các vấn đề trong các chương tiếp theo.
CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ
TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 2.1 Mô hình thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán ở một số nước trên thế giới
2.1.1 Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE)
Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) hiện đứng thứ 4 thế giới về số lượng hợp đồng giao dịch, nhưng là sàn giao dịch quyền chọn lâu đời nhất, nơi khởi nguồn cho sự phổ biến của quyền chọn chứng khoán Năm 1983, CBOE đã cách mạng hóa ngành quyền chọn với việc giới thiệu các hợp đồng quyền chọn dựa trên chỉ số chứng khoán như CBOE 100, S&P 100 (OEX) và S&P 500 (SPX) Đến năm 1985, CBOE thành lập Viện đào tạo quyền chọn nhằm cung cấp kiến thức cho các nhà đầu tư toàn cầu về quyền chọn và áp dụng chúng cho chỉ số chứng khoán NASDAQ.
Năm 2006, CBOE chính thức chuyển từ tổ chức hoạt động phi lợi nhuận trực thuộc Chính phủ sang hình thức doanh nghiệp hoạt động vì lợi nhuận
Năm 2011, CBOE đạt khối lượng giao dịch 320 triệu hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán
2.1.1.1 Tổ chức giao dịch quyền chọn chỉ số tại CBOE
Cơ cấu tổ chức và quản lý của CBOE bao gồm các Ủy ban Giám sát, Ủy ban phân xử, Ủy ban kiểm tra, Ủy ban phụ trách thành viên và Ủy ban phát triển sản phẩm Tất cả các Ủy ban này hoạt động dưới sự điều hành của Chủ tịch Ủy ban tương ứng Nhiệm vụ chính của các Ủy ban là đảm bảo tuân thủ các quy định và nguyên tắc của Sàn giao dịch, góp phần duy trì sự minh bạch và hiệu quả trong hoạt động giao dịch.
Nhà tạo lập thị trường là cá nhân hoặc đại diện của tổ chức thực hiện giao dịch trên sàn, có nhiệm vụ đáp ứng nhu cầu mua bán quyền chọn của người giao dịch Khi không có giao dịch viên khác sẵn sàng mua hoặc bán quyền chọn, nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện giao dịch đó Để tồn tại, họ cần tạo ra lợi nhuận bằng cách mua vào với giá thấp và bán ra với giá cao hơn Để trở thành nhà tạo lập thị trường, cá nhân phải hoàn tất thủ tục đăng ký, vượt qua kỳ thi sát hạch và được Ủy ban phụ trách thành viên công nhận.
Nhà môi giới trên sàn giao dịch đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện các giao dịch cho các nhà giao dịch, đảm bảo thực hiện lệnh ở mức giá tốt nhất Để trở thành nhà môi giới, cá nhân cần hoàn tất thủ tục đăng ký và vượt qua kỳ thi sát hạch năng lực, sau đó sẽ được Ủy ban phụ trách thành viên xác nhận Ngoài ra, CBOE cũng chỉ định một số nhà tạo lập thị trường chính, cho phép họ hoạt động đồng thời với tư cách là nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới.
Nhân viên giữ sổ lệnh là một nhân viên tại Sàn giao dịch, có nhiệm vụ nhận và cập nhật các lệnh giới hạn của khách hàng Khi có sự thay đổi về điều kiện thị trường đến mức có ít nhất một mức giá tốt nhất, nhân viên này sẽ thực hiện giao dịch thay cho các nhà môi giới dựa trên nhận định của mình Đồng thời, họ sẽ thông báo giá mua cao nhất và giá bán thấp nhất đến các nhà tạo lập thị trường Lệnh sẽ được thực hiện khi ít nhất một nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận mức giá đó.
Nhân viên sàn giao dịch là các thành viên thuộc Ủy ban giám sát, có nhiệm vụ giám sát và hướng dẫn hoạt động giao dịch theo đúng nguyên tắc và pháp luật Họ có quyền xác nhận tư cách thành viên và kiểm tra các giao dịch, đồng thời thông báo đến Ủy ban kiểm tra về những giao dịch có dấu hiệu bất thường.
Thư ký thành viên là người hỗ trợ nhà tạo lập thị trường hoặc nhà môi giới trên sàn giao dịch Họ có trách nhiệm nhận lệnh, kiểm tra và chuyển lệnh giao dịch một cách hiệu quả.
2.1.1.2 Một số quy định đối với quyền chọn chỉ số tại CBOE
Sàn giao dịch sẽ công bố giá trị chỉ số hiện tại sau khi đóng giao dịch và vào các ngày có giao dịch quyền chọn chỉ số Đồng thời, sàn cũng phát hành tài liệu công khai, cung cấp thông tin về các chứng khoán làm cơ sở tính toán chỉ số và phương pháp xác định giá trị chỉ số hiện tại.
