CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN
4.2 Mơ hình thị trường quyền chọn chỉ số ở Việt Nam
4.2.1 Hợp đồng quyền chọn chỉ số
- Chỉ số cơ sở của quyền chọn chỉ số
Khi nói đến chỉ số, một vấn đề quan trọng là chọn rổ cổ phiếu đại diện để làm cơ sở tính tốn chỉ số. Ba tiêu thức quan trọng để xác định sự tiêu biểu của cổ phiếu để chọn vào rổ đại diện là số lượng cổ phiếu niêm yết, giá trị niêm yết và tỷ lệ giao dịch, mua bán chứng khốn đó trên thị trường (khối lượng và giá trị giao dịch). Qua khảo sát, có 59% chuyên viên chứng khoán và ngân hàng cho rằng chỉ số VN30- Index có thể là chỉ số cơ sở cho hợp đồng quyền chọn, có 26,1% cho rằng chỉ số VN-Index có thể là chỉ số cơ sở.
Về chỉ số VN30-Index, từ đầu năm 2012, HOSE đã chính thức tung ra thị trường chỉ số này với những tiêu chí tính tốn nhằm khắc phục những hạn chế của chỉ số VN-Index, trong đó là hiện tượng “xanh vỏ, đỏ lòng” của VN-Index (tức chỉ cần một vài cổ phiếu lớn giảm điểm thì dù cả trăm cổ phiếu nhỏ tăng điểm thì VN-Index vẫn giảm điểm và ngược lại). Nếu so sánh trên đồ thị hình 4.2, VN-Index và VN30- Index thì VN30-Index liên tục nằm trên và đồng điệu với VN-Index. Mặt khác, VN30-Index đượx thiết kế gồm những công ty niêm yết trên sàn HOSE, có vốn hóa thị trường và thanh khoản cao nhất, chiếm 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường. Mặc dù VN30-Index vẫn còn khoảng 15% đối tượng khảo sát cho rằng vẫn chưa thực sự gây được sự chú ý nhưng trong giới hạn
đề tài này và thực tiễn về các chỉ số trên thị trường, tác giả đề xuất VN30-Index vẫn là lựa chọn hiện nay để áp dụng quyền chọn chỉ số.
Hình 4.2 Đồ thị giả định VN-Index và VN30-Index từ 2009 - 2011
(Nguồn: Sở Giao dịch chứng khốn TP.HCM)
- Quy mơ hợp đồng: Để khuyến khích giao dịch quyền chọn chỉ số trong một
thị trường còn mới mẻ và các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm số lượng lớn như Việt Nam, một hợp đồng quyền chọn nên được quy định quy mô là (100.000 đồng x chỉ số). Đề xuất trên đã nhận được một tỷ lệ đồng ý của các đối tượng điều tra lên đến 66,4%.
4.2.2 Mơ hình tổ chức và quản lý của thị trường quyền chọn chỉ số:
Việc lựa chọn một mơ hình tổ chức và quản lý cho thị trường quyền chọn chỉ số của Việt Nam là một trong những vấn đề tương đối khó khăn. Bởi vì, mỗi một mơ hình của mỗi một nước là khác nhau, phù hợp với đặc điểm kinh tế chính trị, quá trình phát triển kinh tế của mỗi nước. Mỗi mơ hình, mỗi một quá trình hình thành và phát triển của mỗi một thị trường đều là những bài học kinh nghiệm quí giá cho Việt Nam. Như vậy, việc xây dựng mơ hình tổ chức và quản lý theo kinh nghiệm
của nước nào để có thể tận dụng được những nguồn lực đang sẵn có và có thể giúp đi tắt đón đầu, bắt kịp với sự phát triển chung của TTCK phái sinh trên thế giới. Theo kết quả của cuộc điều tra khảo sát thì có đến 33,58% ý kiến đồng ý của chuyên viên chứng khoán là theo kinh nghiệm của thị trường Mỹ với CBOE, 47% thì đồng ý theo kinh nghiệm của thị trường Hàn Quốc với KRX- đây cũng là quốc gia mà chúng ta đã học hỏi khi xây dựng mơ hình TTCK Việt Nam, 6,7% thì theo kinh nghiệm của thị trường Nhật Bản và có 8,96% và 3,73% là theo kinh nghiệm của thị trường Châu Âu và ý kiến khác. Đây là một kết quả khách quan với những gì mọi người nhìn thấy được ở thành công của Mỹ và Hàn Quốc, cho nên trong toàn bộ phần đề xuất chi tiết liên quan đến mơ hình tổ chức quản lý và phương thức giao dịch- thanh toán cũng như cơ cấu tổ chức và quản lý, tác giả xây dựng trên cơ sở kinh nghiệm của thị trường Mỹ và Hàn Quốc.
Hình 4.3: Kết quả khảo sát về kinh nghiệm tổ chức thị trường giao dịch quyền chọn chỉ số của các nước mà TTCK Việt Nam nên áp dụng
(Nguồn: Tổng hợp từ phiếu khảo sát)
Do quy mô TTCK Việt Nam còn nhỏ và chưa phát triển và nhằm tận dụng nguồn lực sẵn có về nhân lực và công nghệ, tác giả đề xuất HOSE là Sở giao dịch triển khai sản phẩm phái sinh. Theo đó, HOSE sẽ khơng hình thành một Sàn giao
dịch riêng biệt cho giao dịch quyền chọn chỉ số mà cho phép áp dụng giao dịch quyền chọn chỉ số chung với sàn giao dịch hiện tại thông qua việc thiết lập một bảng điện tử mới cho giao dịch quyền chọn chỉ số, giống như SGDCK Hàn Quốc. Do đó, tất cả các bộ phận, ngoài trừ bộ phận Thanh toán bù trừ sẽ được tổ chức thành một phòng riêng biệt, các bộ phận còn lại sẽ trực thuộc các Phòng chức năng tương ứng hiện có tại HOSE. Đây là một đề xuất được sự đồng ý của 68,7% của các đối tượng điều tra- đa số là những chuyên viên làm việc trong lĩnh vực chứng khoán và ngân hàng – thành viên quan trọng của TTCK cơ sở và thị trường quyền chọn chỉ số sau này.
Hình 4.4 Mơ hình tổ chức và quản lý của thị trường quyền chọn chỉ số
Bộ Tài chính
Ủy ban chứng khoán nhà nước
Trung tâm lưu ký
CK
HOSE Sở GDCK Hà Nội
Giao dịch cổ phiếu Giao dịch quyền chọn chỉ số
Phòng quản lý thành viên Phòng giám sát giao dịch Phịng thơng tin thị trường Phịng Cơng nghệ tin học Phòng NC&Phá t triển Phòng Thanh tốn bù trừ Các phịng ban khác
Phịng Quản lý thành viên
Chịu trách nhiệm quản lý việc đăng ký thành viên theo những điều kiện và tiêu chuẩn đưa ra và giám sát thành viên tham gia theo đúng Quy chế giao dịch quyền chọn do HOSE xây dựng.
Phòng Giám sát giao dịch
Có nhiệm vụ tổ chức, theo dõi, giám sát các hoạt động giao dịch quyền chọn nhằm phát hiện và ngăn ngừa các hành vi vi phạm các qui định của pháp luật về chứng khoán phái sinh và TTCK phái sinh. Ngoài ra, bộ phận này cịn có trách nhiệm theo dõi, giám sát các thông tin, tin đồn liên quan đến các tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động giao dịch quyền chọn. Bộ phận này trên cơ sở phối hợp với Bộ phận giám sát giao dịch cổ phiếu có nhiệm vụ giám sát, kiểm tra mối quan hệ giữa các hành vi lũng đoạn trên cả 2 thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường chứng khoán phái sinh.
Phịng Thơng tin thị trường
Chịu trách nhiệm công bố các thông tin về giao dịch quyền chọn theo quy định của luật chứng khốn ra cơng chúng thông qua các phương tiện công bố thông tin của HOSE một cách kịp thời và đầy đủ.
Phịng Cơng nghệ tin học
Chịu trách nhiệm vận hành và phát triển hệ thống máy tính phục vụ cho thị trường quyền chọn bao gồm: hệ thống báo giá, hệ thống nhận lệnh từ các CTCK đồng thời kết nối với hệ thống báo giá và hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ để cập nhật kết quả giao dịch và thực hiện thanh tốn bù trừ cho các giao dịch đã hồn thành, hệ thống bảo mật thơng tin. Ngồi ra, bộ phận công nghệ tin học cịn có nhiệm vụ bảo trì và hợp tác với các cơ quan chuyên môn khác để nâng cấp và phát triển các hệ thống này để thị trường hoạt động
Phòng nghiên cứu và phát triển
Có nhiệm vụ là bộ phận thường trực giúp việc cho Hội đồng chỉ số và Sở giao dịch Chứng khốn TP.HCM. Ngồi ra, bộ phận này cịn phải liên tục xem xét
tình trạng của quyền chọn chỉ số đã được niêm yết để đưa ra các quyết định kịp thời như: hủy niêm yết hay niêm yết mới phù hợp với diễn biến của thị trường.
Phịng Thanh tốn bù trừ
Có một vai trị rất quan trọng trong việc đảm bảo cho thị trường giao dịch quyền chọn vận hành một cách thông suốt, an tồn và hiệu quả thơng qua việc quản lý hoạt động thanh toán bù trừ cho các giao dịch trên thị trường.
Với chức năng thanh toán cho các giao dịch trên TTCK hiện nay cùng với những điều kiện về nhân sự, cơ sở hạ tầng kỹ thuật, mạng lưới thanh toán… Trung tâm Lưu ký Chứng khoán là lựa chọn hàng đầu cho việc thực hiện TTTT bù trừ cho các giao dịch quyền chọn.
Thanh toán bù trừ trong thị trường giao dịch quyền chọn cũng như TTCK phái sinh có bản chất khác so với thanh toán bù trừ trên TTCK cơ sở. Thanh toán bù trừ trên TTCK phái sinh khơng chỉ là tiến hành thanh tốn cho tất cả các hợp đồng giao dịch phái sinh mà quan trọng hơn là quản lý rủi ro thanh toán cho các công ty thành viện, giúp ngăn ngừa các trường hợp mất khả năng thanh toán của các thành viên tham gia thị trường thông qua nguyên tắc thế quyền và nghĩa vụ, tức là các bên giao dịch sẽ phải chuyển giao quyền và nghĩa vụ cho TTTT bù trừ sau khi bước vào giao dịch.
Chính vì ngun tắc này mà TTTT bù trừ luôn giữ tư cách là đối tác trung gian trong mỗi giao dịch, trở thành người bán của tất cả các người mua và là người mua của tất cả các người bán, giúp cho các nhà đầu tư tham gia vào TTCK phái sinh có thể bù trừ vị thế vào bất cứ lúc nào.
4.2.3 Phương thức giao dịch và thanh toán 4.2.3.1 Quy định về giao dịch:
Trên cơ sở những bài học kinh nghiệm có được từ quá trình hình thành và phát triển của TTCK phái sinh và thị trường quyền chọn của các nước, đặc biệt là thị trường Mỹ với CBOE cộng với những ý kiến khách quan thu thập từ 134 đối tượng đang làm việc trong lĩnh vực chứng khoán và ngân hàng qua cuộc điều tra
khảo sát, tác giả đề xuất các qui định cụ thể liên quan đến đặc tính, cách thức giao dịch và thanh tốn của giao dịch quyền chọn chỉ số.
Các thông số về quyền chọn chỉ số
Mã quyền chọn chỉ số
Mỗi quyền chọn chỉ số được niêm yết 1 mã riêng để thuận tiện cho việc giao dịch và theo dõi trên bảng điện tử. Mã của 1 quyền chọn sẽ bao gồm các thành phần sau:
Mã quyền chọn chỉ số = Mã chỉ số cơ sở + Mã loại quyền chọn + Mã tháng đáo hạn.
Trong đó:
o Mã chỉ số cơ sở: mã giao dịch của chỉ số cơ sở trên HOSE
o Mã loại quyền chọn: Quyền chọn mua: C; quyền chọn bán: P
o Mã tháng đáo hạn: HOSE quy định về tháng đáo hạn đối với 1 quyền chọn chỉ số được đưa vào giao dịch trên Sở. Mỗi tháng đáo hạn này được ký hiệu bởi 2 ký tự của tháng và 2 ký tự của năm.
Ví dụ: quyền chọn chỉ số VN30-Index có ký hiệu VN30 C 0113 được hiểu là quyền chọn mua chỉ số VN30-Index đáo hạn tháng 01/2013.
Loại quyền chọn: áp dụng 2 loại quyền chọn phổ biến gồm quyền chọn
mua và quyền chọn bán. Như thế, có 4 vị thế giao dịch quyền chọn chỉ số, đó là:
o Mua quyền chọn mua
o Bán quyền chọn mua
o Mua quyền chọn bán
o Bán quyền chọn bán
Kiểu quyền chọn: Trong giai đoạn đầu, để loại bỏ sự phức tạp và khó khăn
cho nhà đầu tư cũng như thuận tiện cho việc quản lý, kiểm tra giám sát, chỉ nên áp dụng quyền chọn kiểu Châu Âu với tỷ lệ đồng ý của các đối tượng điều tra lên đến 89,6% bởi vì quyền chọn kiểu này có tính ổn định và giảm thiểu rủi ro cho người bán và giá quyền chọn rẻ hơn đối với người mua. Sau đó, khi thị trường quyền chọn chỉ số đã dần đi vào phát triển thì các đối tượng khảo sát cũng cho rằng nên triển
khai quyền chọn kiểu Mỹ để đáp ứng được nhu cầu đầu tư đa dạng của nhà đầu tư đặc biệt là các nhà đầu cơ muốn mua – bán và thực hiện quyền chọn vào bất cứ lúc nào tùy theo xu hướng lên xuống của thị trường.
Qui định về hệ thống giao dịch
Phương thức giao dịch
Trong thời gian đầu, nhằm giảm thiểu rủi ro cho TTTT bù trừ trong việc thu ký quỹ ban đầu của phí quyền chọn từ các CTCK/nhà đầu tư, cần giới hạn số lượng hợp đồng được đặt trên một lệnh trong trường hợp giao dịch mở vị thế. Vì vậy, HOSE chỉ nên tổ chức giao dịch quyền chọn thông qua hệ thống khớp lệnh điện tử theo phương thức khớp lệnh, bao gồm khớp lệnh định kỳ kết hợp liên tục tương tự như giao dịch cổ phiếu tại HOSE. Theo đó, phương thức giao dịch khớp lệnh định kỳ chỉ được sử dụng để xác định giá đóng cửa và mở cửa còn phương thức giao dịch liên tục được sử dụng cho tất cả các lệnh mua và bán của giao dịch quyền chọn mua và bán khi đáp ứng đủ điều kiện trong suốt thời gian giao dịch của thị trường, sau đó sẽ được ghi nhận và TTTT bù trừ sẽ xác nhận kết quả giao dịch.
Đề xuất này đã nhận được 61,2% ý kiến đồng ý của các đối tượng điều tra nhưng cũng có 24,6% ý kiến đề xuất nên triển khai ngay phương thức giao dịch khớp lệnh liên tục cho giao dịch quyền chọn vì cho rằng phương thức này sẽ làm cho thị trường linh hoạt hơn, biến động nhanh hơn, đúng tính chất của một kênh đầu cơ; cho nên sẽ thu hút được nhiều hơn sự quan tâm các nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn – chiếm một số lượng rất đông trên thị trường Việt Nam.
Thời gian giao dịch
Tổ chức thời gian giao dịch một phiên sáng vào các ngày thứ 2 đến thứ 6 hàng tuần với số lượng 5 phiên/tuần, trừ các ngày nghỉ theo quy định. Việc tổ chức giao dịch quyền chọn chỉ số đã nhận được tỷ lệ 44% ý kiến đồng ý về thời gian. Ngồi ra, vẫn có đến 30,6% ý kiến cho rằng nên tổ chức vào cả buổi chiều cùng với số lượng 5 phiên/tuần. Tuy nhiên, trong thời gian đầu mới hoạt động thì chỉ nên tập trung vào một phiên sáng để buổi chiều cùng ngày, các bộ phận có thời gian nghiên
cứu, điều chỉnh hoặc khắc phục những lỗi kỹ thuật. Sau này, khi thị trường đã ổn định có thể tăng phiên giao dịch vào buổi chiều.
Do đó, tác giả đề xuất thời gian giao dịch quyền chọn nên được tổ chức vào buổi sáng với thời gian mở cửa và đóng cửa như giao dịch cổ phiếu, cụ thể như sau: Giờ giao dịch 8h30 – 8h45 8h45 – 10h30 10h30 – 10h45 Phương thức giao dịch Khớp lệnh định kỳ xác định giá mở cửa Khớp lệnh liên tục Khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa
Riêng vào ngày giao dịch cuối cùng của quyền chọn, thời gian đóng cửa sẽ sớm hơn ngày giao dịch thơng thường, có thể đóng cửa sớm hơn từ 30 đến 60 phút để tạo điều kiện cho công việc hạch toán, chuyển giao tiền giữa các nhà đầu tư trên thị trường.
Lệnh giao dịch
Hiện nay, HOSE mới chỉ áp dụng 4 loại là lệnh giới hạn, lệnh ATO và lệnh ATC, lệnh thị trường cho giao dịch cổ phiếu. Do thị trường phái sinh nói chung và thị trường quyền chọn nói riêng mang tính chất của giao dịch địn bẩy, có tính đầu cơ cao nên đề xuất cần có đầy đủ các loại lệnh hỗ trợ cho nhà đầu tư chốt vị thế hoặc chốt lời và hạn chế lỗ như lệnh dừng (stop loss order) với tỷ lệ 17,2% ý kiến, lệnh giới hạn (limit order) 30,6%, lệnh thị trường (market order) 32,8%, lệnh hủy (cancel order) 14,2%. Đây là những lệnh phổ biến và được áp dụng chủ yếu tại các SGDCK thế giới và một số nhà đầu tư Việt Nam cũng đã biết các loại lệnh này do tính dễ sử dụng và hiệu quả khi đã sử dụng các lệnh này trên các Sàn giao dịch vàng tại Việt Nam trước đây.
(Nguồn: Tổng hợp từ phiếu khảo sát)
Đơn vị giao dịch