Xây dựng thị trường quyền chọn chỉ số chứng khoán ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRƯƠNG QUỐC ĐẠT XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 60.34.02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS HỒ VIẾT TIẾN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Trương Quốc Đạt, tác giả Luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Xây dựng thị trường quyền chọn số chứng khoán Việt Nam” xin cam đoan: Nội dung đề tài hoàn toàn kết nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Viết Tiến Tất liệu, tài liệu tham khảo sử dụng Luận văn thạc sĩ trích dẫn đầy đủ nguồn tài liệu danh mục tài liệu tham khảo Nếu có điều sai sót tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm Người cam đoan Trương Quốc Đạt MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 1.1 Khái quát số chứng khoán: 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Phân loại số chứng khoán 1.1.3 Phương pháp xây dựng số chứng khoán 1.2 Giới thiệu quyền chọn số chứng khoán 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Phân loại quyền chọn số 1.2.3 Các yếu tố hợp đồng quyền chọn số 11 1.3 Thị trường quyền chọn số 13 1.3.1 Khái niệm 13 1.3.2 Cấu trúc thị trường quyền chọn số 13 1.3.3 Vai trò 14 1.3.4 Các chủ thể tham gia thị trường 15 1.3.5 Cơ chế giao dịch 17 1.4 Mơ hình định giá quyền chọn số 18 Kết luận chương 20 CHƯƠNG 2: MƠ HÌNH THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ RÚT RA BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 21 2.1 Mơ hình thị trường quyền chọn số số nước giới 21 2.1.1 Sở giao dịch chứng khoán Chicago – Mỹ (CBOE) 21 2.1.2 Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) 29 2.2 Bài học kinh nghiệm ứng dụng quyền chọn số thị trường chứng khoán Việt Nam 39 2.2.1 Kinh nghiệm CBOE cho Việt Nam 39 2.2.2 Kinh nghiệm KRX cho Việt Nam 41 Kết luận chương 42 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ Ở VIỆT NAM 43 3.1 Những rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam 43 3.2 Sự cần thiết việc xây dựng quyền chọn số thị trường chứng khoán Việt Nam 48 3.3 Những điều kiện tiền đề khả áp dụng quyền chọn số thị trường chứng khoán Việt Nam 50 3.3.1 Những điều kiện tiền đề 50 3.3.2 Những thuận lợi khó khăn xây dựng thị trường quyền chọn số Việt Nam 55 3.3.3 Nhận định khả áp dụng quyền chọn số thị trường chứng khoán Việt Nam 59 Kết luận chương 61 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ Ở VIỆT NAM 62 4.1 Lộ trình giải pháp xây dựng thị trường quyền chọn số Việt Nam 62 4.1.1 Giai đoạn chuẩn bị 62 4.1.2 Giai đoạn tạo lập thị trường 64 4.1.3 Giai đoạn thực thí điểm 65 4.1.4 Giai đoạn hoàn thiện áp dụng rộng rãi quyền chọn số 65 4.2 Mơ hình thị trường quyền chọn số Việt Nam 66 4.2.1 Hợp đồng quyền chọn số 66 4.2.2 Mơ hình tổ chức quản lý thị trường quyền chọn số 67 4.2.3 Phương thức giao dịch toán 71 4.3 Ứng dụng mơ hình Black – Scholes để định giá quyền chọn số 82 Kết luận chương 87 KẾT LUẬN 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1A: PHIẾU KHẢO SÁT NHU CẦU SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ (DÀNH CHO CHUYÊN VIÊN CTCK, NGÂN HÀNG) PHỤ LỤC 1B: PHIẾU KHẢO SÁT NHU CẦU SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ (DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ) PHỤ LỤC 2A: KẾT QUẢ PHIẾU KHẢO SÁT NHU CẦU SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ (DÀNH CHO CHUYÊN VIÊN CTCK, NGÂN HÀNG) PHỤ LỤC 2B: KẾT QUẢ PHIẾU KHẢO SÁT NHU CẦU SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ (DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ) PHỤ LỤC 3: MỘT SỐ CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN GIÁ BÌNH QN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TRÊN THẾ GIỚI PHỤ LỤC 4: THỐNG KÊ CHỈ SỐ VN30 (từ 02/01/2009-03/02/2012) DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT  CBOE Sở giao dịch quyền chọn chứng khốn Chicago  CNTT Cơng nghệ thơng tin  CTCK Cơng ty Chứng khốn  HASTC Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội  HOSE Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh  HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội  KRX Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc  KSD Trung tâm lưu ký chứng khoán Hàn Quốc  KSFC Cơ quan tài chứng khốn Hàn Quốc  NĐT Nhà đầu tư  OCC Cơng ty tốn bù trừ hợp đồng quyền chọn  OTC Thị trường phi tập trung  SGD Sở giao dịch  SGDCK Sở giao dịch chứng khốn  TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh  TTCK Thị trường chứng khoán  TTLKCK Trung tâm lưu ký chứng khoán  TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán  TTTT Trung tâm toán  UBCK Ủy ban chứng khoán  UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước  VN-Index Chỉ số giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM  VN30-Index Chỉ số giá 30 cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU A Danh mục hình Hình 1.1 (a): Vị người mua quyền chọn mua số Hình 1.1 (b): Vị người bán quyền chọn mua số Hình 1.2 (a): Vị người mua quyền chọn bán số 10 Hình 1.2 (b): Vị người bán quyền chọn bán số 10 Hình 2.1: Quy trình giao dịch CBOE 26 Hình 2.2: Quy trình giao dịch tốn bù trừ KRX 34 Hình 4.1: Các yếu tố cần thiết cho giai đoạn chuẩn bị 64 Hình 4.2 Đồ thị giả định VN-Index VN30-Index từ 2009 – 2011 67 Hình 4.3: Kết khảo sát kinh nghiệm tổ chức thị trường giao dịch quyền chọn số nước mà TTCK Việt Nam nên áp dụng 68 Hình 4.4 Mơ hình tổ chức quản lý thị trường quyền chọn số 69 Hình 4.5 : Các loại lệnh sử dụng giao dịch quyền chọn số 75 Hình 4.6: Quy trình toán bù trừ thị trường quyền chọn số 80 B Danh mục bảng Bảng 1.1: Trạng thái quyền chọn số 12 Bảng 2.1 : Tổng hợp khối lượng giao dịch SPX 24 Bảng 2.2: Bảng phân loại nhóm ngành cơng nghiệp Hàn Quốc 37 Bảng 3.1 Giá CP 10 doanh nghiệp HOSE có EPS nhỏ năm 2008 43 Bảng 4.1: Ước lượng độ bất ổn số VN30 năm 2011 83 Bảng 4.2: Ước lượng tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu VN30-Index 84 Bảng 4.3: Các tham số mô hình Black – Scholes số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 3/2012 85 Bảng 4.4: Các tham số mơ hình Black – Scholes số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 6/2012 85 Bảng 4.5: Các tham số mơ hình Black – Scholes số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 9/2012 85 Bảng 4.6: Các tham số mơ hình Black – Scholes số VN30-Index có thời gian đáo hạn vào tháng 12/2012 86 Bảng 4.7 : Giá quyền chọn số VN30-Index 86 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 1.1 Khái quát số chứng khoán: 1.1.1 Khái niệm Một số chứng khoán phản ánh biến động thị trường cổ phiếu định, phản ánh giá trị tổng hợp cổ phiếu thành phần Đây công cụ để đại diện cho thuộc tính cổ phiếu thành phần vốn có tương đồng với nhiều mặt, giao dịch sàn, nằm ngành hay có quy mơ vốn hóa thị trường tương tự Nhiều số chứng khoán hãng thông tấn, công ty dịch vụ tài tổng hợp nên, sử dụng làm chuẩn mực cho danh mục đầu tư 1.1.2 Phân loại số chứng khoán Các số chứng khoán phân loại theo nhiều cách khác Chỉ số chứng khốn tồn thị trường phản ánh hoạt động tồn thị trường chứng khốn từ đánh giá cảm nhận nhà đầu tư tình trạng kinh tế Các số chứng khoán sử dụng thường xuyên số chứng khốn tồn thị trường, hình thành nên từ cổ phiếu công ty niêm yết hàng đầu thị trường chứng khoán lớn quốc gia, số Công nghiệp Dow Jones S&P 500 Mỹ, số FTSE 100 Anh, số CAC 40 Pháp, DAX Đức Nikkei 225 Nhật Các số chứng khoán mang tính chuyên ngành sử dụng để theo sát diễn biến số ngành định Ví dụ: số Morgan Stanley Biotech, gồm có 36 cơng ty Mỹ chuyên công nghệ sinh học Các số chứng khốn khác xây dựng dựa cơng ty có qui mơ, kiểu quản lý, hay chí theo tiêu chí cụ thể nhiều - đơn cử số chứng khoán tuần báo Linux đưa ra, đại diện cho cổ phiếu công ty bán sản phẩm dịch vụ liên quan đến hệ điều hành máy tính Linux 1.1.3 Phương pháp xây dựng số chứng khoán: Ý tưởng xuyên suốt trình xây dựng số giá phải cố định phần lượng, loại bỏ yếu tố ảnh hưởng giá trị để khảo sát thay đổi riêng giá (UBCKNN, 1999) Có số giá phản ánh biến động giá Để xây dựng số chứng khốn, có vấn đề cần giải q trình xây dựng số giá cổ phiếu, là: - Chọn phương pháp - Chọn rổ đại diện - Tìm biện pháp trừ khử yếu tố khối lượng giá trị để đảm bảo số giá phản ánh biến động riêng giá 1.1.3.1 Phương pháp tính Hiện nước giới dùng phương pháp để tính số giá cổ phiếu, là: Phương pháp Passcher: Đây loại số giá cổ phiếu thơng dụng số giá bình quân gia quyền giá trị với quyền số số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính tốn Kết tính phụ thuộc vào cấu quyền số thời kỳ tính tốn Người ta dùng cơng thức sau để tính n IP  q ti p ti  i 1 n  k (1.1) q ti p i  i 1 Trong đó: Ip : Là số giá Passcher pt : Là giá thời kỳ t po : Là giá thời kỳ gốc qt : Là khối lượng (quyền số) thời điểm tính tốn ( t ) cấu khối lượng thời điểm tính tốn i Là cổ phiếu i tham gia tính số giá n số lượng cổ phiếu đưa vào tính số 20/07/2009 21/07/2009 22/07/2009 23/07/2009 24/07/2009 27/07/2009 28/07/2009 29/07/2009 30/07/2009 31/07/2009 03/08/2009 04/08/2009 05/08/2009 06/08/2009 07/08/2009 10/08/2009 11/08/2009 12/08/2009 13/08/2009 14/08/2009 17/08/2009 18/08/2009 19/08/2009 20/08/2009 21/08/2009 24/08/2009 25/08/2009 26/08/2009 27/08/2009 28/08/2009 31/08/2009 01/09/2009 03/09/2009 04/09/2009 07/09/2009 08/09/2009 09/09/2009 10/09/2009 11/09/2009 14/09/2009 15/09/2009 16/09/2009 17/09/2009 18/09/2009 21/09/2009 22/09/2009 415.43 419.42 424.15 438.53 459.03 474.80 20/07/2010 21/07/2010 22/07/2010 23/07/2010 26/07/2010 27/07/2010 519.72 518.66 514.58 515.39 512.39 513.23 22/07/2011 25/07/2011 26/07/2011 27/07/2011 28/07/2011 29/07/2011 441.96 441.20 441.67 444.33 444.77 442.44 471.11 466.92 461.28 476.66 478.76 486.49 491.55 493.50 493.91 504.70 507.75 511.56 517.08 521.04 513.04 512.53 521.24 28/07/2010 29/07/2010 30/07/2010 02/08/2010 03/08/2010 04/08/2010 05/08/2010 06/08/2010 09/08/2010 10/08/2010 11/08/2010 12/08/2010 13/08/2010 16/08/2010 17/08/2010 18/08/2010 19/08/2010 508.23 508.64 512.21 508.27 509.64 504.16 506.05 501.78 492.05 480.46 481.11 466.41 469.15 480.99 479.72 470.08 465.75 01/08/2011 02/08/2011 03/08/2011 04/08/2011 05/08/2011 08/08/2011 09/08/2011 10/08/2011 11/08/2011 12/08/2011 15/08/2011 16/08/2011 17/08/2011 18/08/2011 19/08/2011 22/08/2011 23/08/2011 437.93 433.02 429.39 433.47 436.62 430.37 421.22 418.09 417.31 416.83 417.39 418.86 426.73 436.46 432.48 439.01 436.50 528.02 534.00 542.36 541.37 538.60 539.37 548.00 559.00 560.36 553.65 541.19 537.93 552.15 551.23 558.26 567.22 576.99 575.92 570.69 577.38 587.13 595.89 604.19 20/08/2010 23/08/2010 24/08/2010 25/08/2010 26/08/2010 27/08/2010 30/08/2010 31/08/2010 01/09/2010 06/09/2010 07/09/2010 08/09/2010 09/09/2010 10/09/2010 13/09/2010 14/09/2010 15/09/2010 16/09/2010 17/09/2010 20/09/2010 21/09/2010 22/09/2010 23/09/2010 472.26 465.68 450.97 442.55 447.91 450.41 466.65 478.70 481.65 488.54 480.86 478.40 484.63 470.51 468.09 468.27 467.54 466.73 476.11 476.57 468.21 469.64 468.01 24/08/2011 25/08/2011 26/08/2011 29/08/2011 30/08/2011 31/08/2011 01/09/2011 05/09/2011 06/09/2011 07/09/2011 08/09/2011 09/09/2011 12/09/2011 13/09/2011 14/09/2011 15/09/2011 16/09/2011 19/09/2011 20/09/2011 21/09/2011 22/09/2011 23/09/2011 26/09/2011 430.73 436.02 438.82 448.50 454.56 461.42 474.54 472.27 471.21 478.33 486.39 491.10 490.28 494.22 487.15 489.35 476.16 484.77 479.38 474.96 477.50 469.09 462.86 23/09/2009 24/09/2009 25/09/2009 28/09/2009 29/09/2009 30/09/2009 01/10/2009 02/10/2009 05/10/2009 06/10/2009 07/10/2009 08/10/2009 09/10/2009 12/10/2009 13/10/2009 14/10/2009 15/10/2009 16/10/2009 19/10/2009 20/10/2009 21/10/2009 22/10/2009 23/10/2009 26/10/2009 27/10/2009 28/10/2009 29/10/2009 30/10/2009 02/11/2009 03/11/2009 04/11/2009 05/11/2009 06/11/2009 09/11/2009 10/11/2009 11/11/2009 12/11/2009 13/11/2009 16/11/2009 17/11/2009 18/11/2009 19/11/2009 20/11/2009 23/11/2009 24/11/2009 25/11/2009 601.48 589.57 597.56 597.09 597.07 594.12 24/09/2010 27/09/2010 28/09/2010 29/09/2010 30/09/2010 01/10/2010 467.58 468.32 473.56 471.93 473.93 471.35 27/09/2011 28/09/2011 29/09/2011 30/09/2011 03/10/2011 04/10/2011 464.70 462.12 456.14 455.97 450.39 446.72 583.75 564.25 565.29 567.67 582.84 585.55 593.35 604.52 598.72 615.47 626.72 619.37 616.61 627.97 631.46 636.78 626.78 04/10/2010 05/10/2010 06/10/2010 07/10/2010 08/10/2010 11/10/2010 12/10/2010 13/10/2010 14/10/2010 15/10/2010 18/10/2010 19/10/2010 20/10/2010 21/10/2010 22/10/2010 25/10/2010 26/10/2010 467.33 473.55 483.05 483.61 481.98 481.68 475.71 477.55 479.56 477.89 476.33 473.51 460.96 464.45 465.45 468.81 476.42 05/10/2011 06/10/2011 07/10/2011 10/10/2011 11/10/2011 12/10/2011 13/10/2011 14/10/2011 17/10/2011 18/10/2011 19/10/2011 20/10/2011 21/10/2011 24/10/2011 25/10/2011 26/10/2011 27/10/2011 445.16 448.98 446.30 447.52 445.07 438.52 439.90 440.96 435.63 429.71 425.56 427.32 434.01 437.26 433.93 436.45 439.67 621.83 611.20 616.66 600.49 606.31 578.75 555.39 556.31 574.79 573.79 554.02 548.05 564.95 575.25 576.70 573.61 577.14 585.63 594.27 592.36 572.58 562.74 538.32 27/10/2010 28/10/2010 29/10/2010 01/11/2010 02/11/2010 03/11/2010 04/11/2010 05/11/2010 08/11/2010 09/11/2010 10/11/2010 11/11/2010 12/11/2010 15/11/2010 16/11/2010 17/11/2010 18/11/2010 19/11/2010 22/11/2010 23/11/2010 24/11/2010 25/11/2010 26/11/2010 471.26 472.81 476.56 474.56 470.67 468.71 472.55 481.46 479.85 472.34 473.30 469.11 462.24 452.73 445.91 442.36 448.03 445.73 446.86 454.50 458.00 461.05 459.11 28/10/2011 31/10/2011 01/11/2011 02/11/2011 03/11/2011 04/11/2011 07/11/2011 08/11/2011 09/11/2011 10/11/2011 11/11/2011 14/11/2011 15/11/2011 16/11/2011 17/11/2011 18/11/2011 21/11/2011 22/11/2011 23/11/2011 24/11/2011 25/11/2011 28/11/2011 29/11/2011 447.44 444.87 439.32 435.48 435.21 436.72 436.50 434.61 430.58 425.65 422.14 417.30 412.65 416.60 413.75 409.41 410.08 412.06 418.96 413.02 413.14 412.13 412.62 26/11/2009 27/11/2009 30/11/2009 01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009 08/12/2009 09/12/2009 10/12/2009 11/12/2009 14/12/2009 15/12/2009 16/12/2009 17/12/2009 18/12/2009 21/12/2009 22/12/2009 23/12/2009 24/12/2009 25/12/2009 28/12/2009 29/12/2009 30/12/2009 31/12/2009 518.17 526.21 544.94 554.61 538.70 533.45 531.53 534.07 523.42 503.71 492.05 479.32 492.74 489.69 467.25 456.87 460.26 481.00 491.11 500.55 29/11/2010 30/11/2010 01/12/2010 02/12/2010 03/12/2010 06/12/2010 07/12/2010 08/12/2010 09/12/2010 10/12/2010 13/12/2010 14/12/2010 15/12/2010 16/12/2010 17/12/2010 20/12/2010 21/12/2010 22/12/2010 23/12/2010 24/12/2010 467.96 472.49 469.86 478.00 487.18 489.14 484.87 477.67 487.59 501.99 521.76 526.29 535.04 518.43 524.03 515.75 514.64 510.72 505.88 502.49 30/11/2011 01/12/2011 02/12/2011 05/12/2011 06/12/2011 07/12/2011 08/12/2011 09/12/2011 12/12/2011 13/12/2011 14/12/2011 15/12/2011 16/12/2011 19/12/2011 20/12/2011 21/12/2011 22/12/2011 23/12/2011 26/12/2011 27/12/2011 409.32 408.10 411.13 418.27 417.90 415.74 409.49 406.03 405.68 402.11 398.25 394.96 398.25 401.37 399.25 400.73 392.45 388.63 385.69 382.35 510.01 527.54 526.56 512.66 524.86 525.97 27/12/2010 28/12/2010 29/12/2010 30/12/2010 31/12/2010 503.46 509.42 506.67 507.65 513.60 28/12/2011 29/12/2011 30/12/2011 385.91 386.93 388.60