Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN.
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
Trong bối cảnh toàn cầu hóa, sự hội nhập tài chính và thương mại đã tạo ra sự phụ thuộc lẫn nhau giữa các hệ thống tài chính trên thế giới Hiệu ứng tràn (spillover) được sử dụng để mô tả sự lan truyền các cú sốc kinh tế từ quốc gia này sang quốc gia khác, cho thấy rằng các sự kiện toàn cầu hoặc quốc gia có thể ảnh hưởng đến các nền kinh tế khác do mối quan hệ tài chính và thương mại Điều này đặt ra thách thức cho chính phủ và các cơ quan quản lý tiền tệ, bởi chính sách tài khóa, bán tài khóa và chính sách tiền tệ của một quốc gia có thể dễ dàng tạo ra hiệu ứng lan tỏa đến các quốc gia khác Các kênh truyền cú sốc ngày càng tăng và phức tạp, với suy thoái kinh tế ở một quốc gia có thể tác động đến hoạt động kinh tế và thị trường tài chính của các quốc gia khác.
Khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) bắt đầu, các cơ quan quản lý tiền tệ lo ngại về sự lan tỏa và mất giá tài sản của các nền kinh tế phát triển Cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2010 đã làm gia tăng bất ổn tài chính và lo ngại về sự phục hồi kinh tế toàn cầu Hơn nửa thập kỷ sau, sự phục hồi kinh tế chậm chạp và các chính sách tiền tệ của năm nền kinh tế lớn nhất thế giới - Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Anh Quốc và Trung Quốc - đã tạo ra thách thức mới cho các nhà hoạch định chính sách Những nền kinh tế này có mối liên kết thương mại và tài chính mạnh mẽ với châu
Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế đã được thảo luận sôi nổi trong giới kinh tế từ thời kỳ đầu chiến tranh, với phân tích tiên phong của Mundell đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ vấn đề này.
Mô hình hóa chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở được khởi nguồn từ nghiên cứu của Fleming (1962) và (1963), và đã thu hút sự chú ý trở lại sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Sự chênh lệch lãi suất toàn cầu gia tăng đã khiến nhiều ngân hàng Trung ương thử nghiệm các chính sách kích thích tiền tệ phi truyền thống, điển hình là chương trình "nới lỏng định lượng" (QE) của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ vào tháng 11 năm 2008 nhằm cung cấp thanh khoản cho các lĩnh vực tài chính yếu kém Đến năm 2014, bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng lên tới 4,5 nghìn tỷ đô la Chính sách tiền tệ phi truyền thống của Hoa Kỳ cũng đã tác động đến các quốc gia khác, với nghiên cứu của Brana và cộng sự (2012) chỉ ra rằng thanh khoản toàn cầu dư thừa có thể thúc đẩy kinh tế các quốc gia đang phát triển Tuy nhiên, Lorenzoni (2008) cảnh báo rằng dòng vốn lớn có thể dẫn đến bùng nổ tín dụng và bất ổn kinh tế Tổng thống Brazil Dilma Rousse đã mô tả các cú sốc QE là "cơn lũ bất ngờ" về thanh khoản, có thể gây hậu quả nghiêm trọng cho nền kinh tế của các quốc gia đang phát triển và mới nổi.
Mặc dù đã trải qua nhiều năm nghiên cứu sâu rộng, nhiều câu hỏi quan trọng về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế vẫn chưa được giải đáp Cụ thể, cần làm rõ liệu hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ có thực sự mang lại lợi ích hay gây bất lợi cho các quốc gia đối tác Ngoài ra, cũng cần xem xét sự khác biệt giữa hiệu ứng tràn từ các chính sách tiền tệ phi truyền thống và các chính sách thông thường Cuối cùng, cần phân tích xem hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế đang góp phần tạo ra sự ổn định hay gây ra bất ổn cho nền kinh tế toàn cầu trong các giai đoạn khác nhau.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ từ các thị trường phát triển như Hoa Kỳ, châu Âu và Nhật Bản đến các quốc gia khác, với các tác động khác nhau theo từng giai đoạn Các tác giả như Lavigne & Vasishtha (2014), Bhattarai & ctg (2015), và Ammer (2016) đã đóng góp vào lĩnh vực này Dù có nhiều nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ, phần lớn tập trung vào các quốc gia mới nổi lớn, cho thấy cần có thêm nghiên cứu sâu hơn về các quốc gia nhỏ hơn và tác động của chính sách tiền tệ toàn cầu.
Theo nghiên cứu của Bhattarai và Tillmann (2015), hiện chưa có nghiên cứu nào kiểm định hiện tượng này trong nhóm thị trường các quốc gia kém phát triển, đặc biệt là ở Việt Nam, so với nhóm thị trường các nước đang phát triển.
Bất ổn toàn cầu có thể đe dọa nghiêm trọng đến sự tăng trưởng của các quốc gia châu Á, đặc biệt là các quốc gia Đông Nam Á, nơi có mối quan hệ kinh tế chặt chẽ với Hoa Kỳ, quốc gia dẫn đầu trong thương mại và đầu tư Trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay, thị trường của các quốc gia mới nổi và đang phát triển ngày càng trở nên quan trọng trong nền kinh tế toàn cầu, khiến các nhà kinh tế không chỉ chú ý đến thị trường phát triển mà còn quan tâm đến các thị trường mới nổi và đang phát triển.
Năm 2015 nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách cần hiểu rõ sức lan tỏa để thiết lập các chính sách phù hợp Việc phân tích dữ liệu chung cho thị trường các quốc gia mới nổi gặp phải hạn chế do sự chênh lệch lớn về thu nhập và khác biệt trong đặc điểm chính sách giữa các quốc gia Hơn nữa, các yếu tố được đưa vào phân tích hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ thường chỉ tập trung vào lãi suất, lạm phát, sản lượng, tỷ giá hối đoái và giá tài sản, dẫn đến kết quả phản ánh hiệu ứng tràn bị giới hạn và chưa đầy đủ Nhiều nghiên cứu cũng chưa làm nổi bật cơ chế truyền dẫn của hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ qua các kênh khác nhau.
Nghiên cứu của Phạm Thị Tuyết Trinh (2019) về phản ứng tiền tệ của châu Á và Việt Nam trước tác động tràn từ chính sách tiền tệ Trung Quốc đã chỉ ra rằng các đặc điểm như độ mở thương mại, mức hội nhập tài chính, chế độ tỷ giá và tình trạng phụ thuộc vào nguyên liệu thô ảnh hưởng đến sự khác biệt trong phản ứng Mặc dù có một số nghiên cứu, vẫn còn khoảng trống lớn trong việc nghiên cứu hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế, đặc biệt là từ Hoa Kỳ đến các quốc gia đang phát triển ASEAN, bao gồm Việt Nam.
Cuộc chiến tranh thương mại giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc đang gây ra những ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế châu Á, đặc biệt là các quốc gia tham gia vào chuỗi cung ứng hàng hóa Hệ lụy từ cuộc chiến này có thể dẫn đến tăng giá sản phẩm, lạm phát và tác động đến chính sách tiền tệ Theo FT Confidential Research, một số nền kinh tế lớn của ASEAN sẽ chịu ảnh hưởng lớn từ các chính sách thương mại của Hoa Kỳ và Trung Quốc, làm thay đổi diễn biến thị trường tiền tệ trong khu vực Bên cạnh đó, chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ cũng ảnh hưởng đến hoạt động xuất nhập khẩu của các quốc gia ASEAN, cùng với những biến động này có thể tác động trực tiếp đến thị trường tài chính và đầu tư trong khu vực Sự gia tăng lãi suất đồng USD và giá trị đồng USD có thể làm giảm sức hấp dẫn đầu tư nước ngoài vào các nước ASEAN.
Các quốc gia đang phát triển trong ASEAN, đặc biệt là Việt Nam, có hệ thống tài chính còn non trẻ và phụ thuộc nhiều vào xuất nhập khẩu do độ mở kinh tế cao Điều này dẫn đến sự nhạy cảm với các cú sốc từ chính sách của các quốc gia phát triển lớn Các quốc gia như Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam có nhiều điểm tương đồng trong chính sách thị trường nhờ vào các thỏa thuận chung trong hiệp hội ASEAN, đồng thời cũng đang triển khai các chính sách khuyến khích đầu tư nước ngoài mạnh mẽ Để tận dụng cơ hội và giảm thiểu tác động tiêu cực từ hội nhập, mỗi quốc gia cần có chính sách phù hợp Chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ ngày càng quan trọng, ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế và thị trường tài chính toàn cầu, với khả năng tạo ra hiệu ứng lan truyền qua các biến động lãi suất, tỷ giá và chính sách thương mại Câu hỏi đặt ra là hiệu ứng này ảnh hưởng như thế nào đến các quốc gia đang phát triển ASEAN, trong đó có Việt Nam, và cần có nghiên cứu sâu để phân tích những rủi ro vĩ mô mà họ phải đối mặt.
Nghiên cứu về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến các nền kinh tế là rất cần thiết, vì nó cung cấp cơ sở lý luận và thực tiễn cho việc phân tích, đánh giá và hoạch định chính sách của nhà quản lý Kết quả nghiên cứu không chỉ hữu ích trong việc hiểu rõ tác động của chính sách tiền tệ mà còn đề xuất một khung phân tích mới, phục vụ cho công tác nghiên cứu trong lĩnh vực này.
Trước bối cảnh thực tiễn và những khoảng trống trong nghiên cứu, tác giả nhận thấy cần thiết phải nghiên cứu sâu hơn về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế Do đó, đề tài "Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN" được lựa chọn, với phạm vi nghiên cứu từ năm 2008.
2019 tại thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN bao gồm: Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu nhằm mục tiêu:
Mục tiêu của nghiên cứu là tiếp cận các phương pháp và nguồn dữ liệu để xây dựng mô hình kiểm định hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN5, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam Dựa trên kết quả phân tích, nghiên cứu sẽ đề xuất một số hàm ý chính sách nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên các thị trường này.
Trong đó, các mục tiêu cụ thể của nghiên cứu như sau:
1) Phân tích đặc điểm chính sách tiền tệ Hoa Kỳ; mối quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5) nhằm hỗ trợ thông tin cho các đề xuất chính sách
2) Kiểm định hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường các quốc gia ASEAN(5) cụ thể: tác động tràn lên thị trường tài chính và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5)
3) Kiểm định các kênh dẫn hiệu ứng tràn và mức độ tác động tràn từ chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5) bao gồm: kênh tỷ giá, kênh tài chính, kênh tổng cầu, kênh cân bằng danh mục đầu tư, và kênh tăng trưởng tài chính
4) Đề xuất các hàm ý chính sách dựa trên các kết quả nghiên cứu nhận được, góp phần nhằm hạn chế những ảnh hưởng tiêu cực của hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5).
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã được đặt ra, luận án tập trung trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
1) Đặc điểm về chính sách tiền tệ Hoa kỳ, quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5) trong giai đoạn nghiên cứu như thế nào?
2) Hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường tài chính và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5) có ý nghĩa thống kê hay không?
3) Mức độ và chiều hướng tác động tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường tài chính và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5) thông qua các kênh dẫn như thế nào?
4) Các hàm ý chính sách nào được đưa ra từ kết quả nghiên cứu nhằm hạn chế những tiêu cực của hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường các quốc gia ASEAN(5).
ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ và các yếu tố tài chính cũng như kinh tế thực của các quốc gia ASEAN Các yếu tố liên quan đến chính sách tiền tệ Hoa Kỳ bao gồm lợi suất trái phiếu dài hạn, cung tiền, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, cán cân thương mại, giá chứng khoán và tăng trưởng nhập khẩu.
Các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường tài chính và nền kinh tế thực của ASEAN bao gồm lãi suất chính sách, tỷ giá hối đoái, giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng và tăng trưởng xuất khẩu Những yếu tố này đóng vai trò quyết định trong việc định hình sự phát triển kinh tế và ổn định tài chính của khu vực.
Giới hạn về thời gian: Đề tài tập trung vào giai đoạn từ quý 1 năm 2008 đến quý
Năm 2019, chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đã trải qua nhiều điều chỉnh mạnh mẽ, sử dụng kết hợp các công cụ truyền thống và phi truyền thống để ứng phó với tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Thời điểm này cũng đánh dấu sự hoàn thiện trong việc thu thập dữ liệu theo quý, cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tình hình kinh tế.
Giới hạn về không gian: Đề tài nghiên cứu dựa trên mẫu dữ liệu được thu thập về
Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa Hoa Kỳ và năm quốc gia đang phát triển trong ASEAN, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam, trong giai đoạn 2008-2019 Bốn quốc gia Brunei, Campuchia, Lào và Myanmar không được đưa vào nghiên cứu do thị trường chứng khoán của họ mới thành lập và thiếu dữ liệu đầy đủ Singapore cũng bị loại trừ vì là thị trường phát triển Mặc dù các quốc gia ASEAN được coi là một phần của nền kinh tế rộng lớn, nghiên cứu chỉ tập trung vào các khía cạnh liên quan đến thị trường tài chính và các yếu tố thuộc nền kinh tế thực.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu thứ cấp được thu thập theo quý, từ quý 1 năm 2008 đến quý 4 năm 2019 từ các nguồn như IMF, Thomson Reuter và ADB bao gồm:
Chính sách tiền tệ Hoa Kỳ chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố quan trọng, bao gồm lợi suất trái phiếu dài hạn, cung tiền, sản lượng kinh tế, chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái của đồng USD, cán cân thương mại, giá chứng khoán và tăng trưởng nhập khẩu.
Các yếu tố quan trọng trong thị trường tài chính và nền kinh tế của các quốc gia ASEAN bao gồm lãi suất chính sách, tỷ giá hối đoái, giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân, sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng và tăng trưởng xuất khẩu Những yếu tố này đóng vai trò then chốt trong việc đánh giá tình hình kinh tế và tài chính của khu vực.
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng nhằm tìm kiếm câu trả lời chính xác cho các câu hỏi nghiên cứu của luận án.
Phương pháp nghiên cứu định tính bao gồm hệ thống hóa, khái quát hóa và tổng hợp để tổng quan các mô hình lý thuyết và thực nghiệm về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế, từ đó thiết lập cơ sở lý luận cho luận án Ngoài ra, phương pháp so sánh, phân tích và quy nạp được áp dụng để rút ra kết luận về đối tượng nghiên cứu Cuối cùng, phương pháp nội suy và ngoại suy được sử dụng nhằm đưa ra khuyến nghị và hàm ý chính sách cho các nhà làm chính sách tại các quốc gia ASEAN, giúp xây dựng các chính sách phù hợp nhằm hạn chế tiêu cực từ hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ Hoa Kỳ.
Phương pháp nghiên cứu định lượng được áp dụng thông qua mô hình toán kinh tế nhằm đánh giá hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường tài chính và nền kinh tế thực của các quốc gia ASEAN Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố vĩ mô như lợi suất trái phiếu, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá chứng khoán, dòng vốn danh mục, sản lượng và lạm phát Kết quả từ phương pháp này cung cấp cơ sở thực nghiệm hỗ trợ cho các phân tích định tính Dữ liệu được xử lý và phân tích bằng phần mềm Eview, qua đó kiểm định các giả thuyết về hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường của các quốc gia ASEAN thông qua kỹ thuật ước lượng VAR.
Phần phân tích định lượng được thực hiện theo sơ đồ nghiên cứu sau:
Hình 1.1: Quy trình nghiên cứu định lƣợng
Nguồn: Tác giả tổng hợp
ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN
Nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN đang phát triển, bao gồm Việt Nam Bài viết không chỉ đóng góp về mặt khoa học mà còn mang lại giá trị thực tiễn cho các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư trong khu vực.
Cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm
Hồi quy theo phương pháp VAR
Hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ
Thị trường tài chính và nền kinh tế thực các quốc gia ASEAN(5)
Kết luận, đề xuất khuyến nghị Xây dựng các biến trong mô hình nghiên cứu
Biến độc lập Biến phụ thuộc Ý nghĩa về mặt khoa học của luận án
Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế, nhưng phần lớn chưa phân tích hiệu ứng này qua các kênh dẫn tác động khác nhau một cách đầy đủ Hầu hết các nghiên cứu trước đây thiếu sự phân tách theo các kênh dẫn, dẫn đến việc chưa bao quát toàn diện các yếu tố cần xem xét Do đó, nghiên cứu này của tác giả nhằm kiểm định hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN thông qua năm kênh dẫn tác động, bao gồm cả kênh tỷ giá hối đoái, kênh tài chính và kênh tổng cầu Đặc biệt, việc bổ sung hai kênh mới là kênh cân bằng danh mục đầu tư và kênh tăng trưởng tài chính sẽ góp phần làm phong phú thêm các khía cạnh nghiên cứu về hiệu ứng chính sách tiền tệ quốc tế.
Nghiên cứu này tập trung vào hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế đến các quốc gia đang phát triển trong khối ASEAN, đặc biệt là Việt Nam, trong giai đoạn 2008 - 2019 Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây đã phân tích hiệu ứng này từ các quốc gia phát triển đến các thị trường mới nổi, nhưng chưa có nghiên cứu nào dành riêng cho nhóm quốc gia ASEAN Việc tách Việt Nam ra để nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối liên hệ giữa thị trường Việt Nam và thị trường toàn cầu Bài viết sẽ tóm tắt và phân tích cơ sở lý thuyết về đo lường các yếu tố của hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế, đồng thời trình bày định nghĩa và phương pháp đo lường chi tiết Ngoài ra, nghiên cứu cũng hệ thống hóa và phân tích sự phát triển của các lý thuyết nền cũng như tóm tắt các kết quả nghiên cứu thực nghiệm quan trọng từ các tác giả trong và ngoài nước Kết quả nghiên cứu sẽ là tài liệu tham khảo hữu ích cho những ai quan tâm đến hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế.
Nghiên cứu về hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN sẽ bù đắp khoảng trống trong căn cứ khoa học cho việc hoạch định chính sách, giúp các nhà hoạch định hiểu rõ hơn về sức lan tỏa của chính sách này đến nền kinh tế quốc gia Điều này sẽ hỗ trợ việc thiết lập các giải pháp và chính sách phù hợp nhằm thúc đẩy sự hội nhập và phát triển thị trường tài chính, đồng thời hạn chế những tác động tiêu cực từ hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và nhà quản trị quốc tế trong việc ra quyết định đầu tư và kết nối thương mại với các quốc gia ASEAN.
CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN
Luận án được tổ chức thành 5 chương, không bao gồm phần mở đầu, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục Cấu trúc của luận án được trình bày một cách cụ thể và rõ ràng.
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu: Chương này tác giả sẽ trình bày một số nội dung chung nhất như lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, một số đóng góp mới của luận án cũng như cấu trúc của luận án
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu : Trong chương này tác giả sẽ trình bày tổng quan khung lý thuyết về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ; cụ thể gồm các khái niệm, các lý thuyết về hiệu ứng tràn, các kênh dẫn tác động tràn chính sách tiền tệ quốc tế Thêm vào đó, trong chương này tác giả sẽ thực hiện việc lược khảo các nghiên cứu trong và ngoài nước có liên quan đến hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế để chỉ ra khoảng trống cho nghiên cứu
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu: Chương này tác giả thực hiện phát triển các giả thuyết nghiên cứu dựa trên lược khảo những lý thuyết kinh tế liên quan cũng như các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả ngoài nước và trong nước đã thực hiện trước đó Tiếp theo, tác giả đề xuất các mô hình nghiên cứu, mô tả về các biến, phương pháp đo lường các biến được đề xuất trong các mô hình, nguồn dữ liệu cũng như các phương pháp thực hiện để đo lường hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường tài chính và nền kinh tế thực của các quốc gia ASEAN(5) Cuối cùng, là giới thiệu lý thuyết liên quan đến phương pháp hồi quy được áp dụng
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận Chương này tác giả sẽ trình bày những kết quả khảo sát, phân tích về đặc điểm chính sách tiền tệ Hoa Kỳ và quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ với các quốc gia ASEAN(5) Đồng thời, tác giả sẽ trình bày các kết quả thống kê mô tả đối với các biến được phân tích trong mô hình Ngoài ra, tác giả sẽ phân tích một số kiểm định thống kê liên quan đến mô hình nghiên cứu Cuối cùng, tác giả trình bày và thảo luận các kết quả của hồi quy phân tích về hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN(5)
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách: Từ các kết quả nghiên cứu được tìm thấy và thảo luận trong chương 4 tác giả thực hiện tổng kết lại những kết quả đạt được của luận án Ngoài ra, cũng dựa trên các kết quả nghiên cứu này tác giả đề xuất một số hàm ý chính sách cần thực hiện phù hợp đối với các quốc gia ASEAN(5).
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.1 Chính sách tiền tệ và hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ là tổng hợp các phương thức mà ngân hàng Trung ương sử dụng để điều chỉnh khối lượng tiền trong lưu thông, nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế - xã hội của đất nước trong một khoảng thời gian nhất định (Sử Đình Thành, 2006) Theo Lê Thị Mận, chính sách này đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định kinh tế và thúc đẩy phát triển.
Chính sách tiền tệ quốc gia, theo quy định từ năm 2014, là các quyết định của cơ quan nhà nước có thẩm quyền nhằm ổn định giá trị đồng tiền thông qua chỉ tiêu lạm phát Chính sách này bao gồm việc sử dụng các công cụ và biện pháp để đạt được mục tiêu kinh tế vĩ mô, như kiểm soát lạm phát, tạo công ăn việc làm và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngân hàng Trung ương thực hiện can thiệp thông qua quản lý cung tiền và lãi suất để đạt được các mục tiêu này.
Hiệu ứng tràn (spillover) là khái niệm dùng để đánh giá sự phụ thuộc lẫn nhau (interdependence) giữa các nền kinh tế, cho thấy rằng các sự kiện hay cú sốc, dù là toàn cầu hay quốc gia, có thể lan truyền sang các quốc gia khác Điều này xảy ra do các nền kinh tế thường có mối quan hệ tài chính và thương mại chặt chẽ với nhau, dẫn đến sự lan truyền các biến động của thị trường từ quốc gia này sang quốc gia khác (Abou-Zaid, 2011).
Hiệu ứng tràn (spillover) là hiện tượng lan truyền biến động thị trường giữa các quốc gia, được thể hiện qua sự giảm giá cổ phiếu, tỷ giá hối đoái và dòng vốn Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ không chỉ ảnh hưởng đến thị trường tài chính mà còn tác động đến nền kinh tế thực, bao gồm các biến số vĩ mô như sản lượng, lạm phát, lãi suất và giá chứng khoán Khái niệm này đã được phát triển từ các công trình của Mundell và Fleming, sau đó được mở rộng bởi Dornbusch, nhấn mạnh các kênh truyền tải ngoại tác giữa các quốc gia Hai dự đoán chính trong các mô hình này là hiệu ứng chuyển dịch chi tiêu và hiệu ứng nhu cầu trong nước, đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ sự lan tỏa của chính sách tiền tệ quốc tế.
Việc nới lỏng tiền tệ của một quốc gia có thể dẫn đến tình trạng mất giá tỷ giá hối đoái, từ đó cải thiện cán cân thương mại và gia tăng sản lượng trong nước Tuy nhiên, điều này cũng sẽ tác động ngược lại đến các quốc gia đối tác.
Lập luận thứ hai cho rằng, việc nới lỏng tiền tệ sẽ kích thích nhu cầu trong nước thông qua tăng chi tiêu tiêu dùng và đầu tư, dẫn đến gia tăng nhập khẩu Điều này không chỉ làm xấu đi cán cân thương mại của nước sở tại mà còn tác động tiêu cực đến các quốc gia đối tác, vì nhập khẩu của nước này chính là xuất khẩu của họ.
2.1.2 Các lý thuyết liên quan về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ
Giả định một quốc gia nhỏ phải đối mặt với lãi suất thế giới và nguồn cung nhập khẩu co giãn hoàn hảo ở mức giá ngoại tệ nhất định Sản lượng trong nước có nguồn cung hoàn toàn co giãn ở mức giá danh nghĩa xác định Tổng chi tiêu của cư dân, ký hiệu là E, phụ thuộc vào thu nhập và lãi suất, trong khi cơ cấu chi tiêu giữa hàng hóa nội địa và hàng nhập khẩu phụ thuộc vào giá tương đối, được xác định bởi tỷ giá hối đoái Cầu nước ngoài đối với hàng hóa nội địa chỉ là hàm của các điều khoản thương mại hoặc tỷ giá hối đoái Dựa trên những giả định này, điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa tại quốc gia này có thể được diễn đạt qua phương trình: y = E(i, y) + T(e, y), với E i < 0 và E y = 1 - s > 0.
Trong phương trình T e > 0 T y = - m < 0, y đại diện cho sản lượng trong nước, i là lãi suất nội địa, T là thặng dư cán cân thương mại, và e là tỷ giá hối đoái, thể hiện giá trị của nội tệ so với ngoại tệ.
Cân bằng thị trường tài sản tại nước sở tại sẽ được xem xét trong bối cảnh thị trường tiền tệ Cầu về tiền phụ thuộc vào thu nhập và lãi suất, trong khi cân bằng tiền tệ cần phải tương ứng với lượng cung tiền hiện có, ký hiệu là L.
Chứng khoán trong nước và quốc tế được xem là các sản phẩm thay thế hoàn hảo, dẫn đến việc chênh lệch giá trên thị trường chứng khoán Điều này ngụ ý rằng lãi suất trong nước sẽ tương đương với lãi suất nước ngoài đã được xác định, tức là i = i*.
Việc thay thế (3) vào (1) và (2) giúp biểu diễn quá trình cân bằng thị trường đối với hàng hóa và tiền tệ tại nước sở tại Theo Mundell (1968), quá trình này được thể hiện trong hình 2.1.
X X cho thấy sự kết hợp của tỷ giá hối đoái và mức sản lượng mà thị trường hàng hóa làm sáng tỏ.
Hình 2.1: Mối quan hệ giữa tỷ giá và sản lƣợng
Mức sản lượng cao hơn dẫn đến cung hàng hóa dư thừa do xu hướng chi tiêu cận biên nhỏ hơn 1, yêu cầu sụt giá tỷ giá hối đoái để cải thiện cán cân thương mại và chuyển hướng cầu sang hàng hóa nội địa Độ dốc dương của quá trình X X phản ánh giả định về điều kiện Marshali-Lemer, với T e > 0 Quá trình L L thay đổi cho thấy trạng thái cân bằng tiền tệ, và tùy thuộc vào lãi suất, có một mức thu nhập cụ thể tại đó thị trường tiền tệ rõ ràng Điểm cân bằng ban đầu được xác định tại điểm A với tỷ giá hối đoái e 0 và mức sản lượng y 0.
Sự gia tăng cung tiền dẫn đến dư cung tại mức thu nhập cân bằng ban đầu, buộc thu nhập phải tăng lên y’ để khôi phục cân bằng tiền tệ Sự điều chỉnh này được thể hiện qua việc dịch chuyển lịch trình L L sang L L’ Tại điểm C, quá trình điều chỉnh bắt đầu khi lượng tiền dư thừa tại điểm A làm giảm lãi suất ngay lập tức, dẫn đến dòng vốn chảy ra và giảm tỷ giá hối đoái Sự giảm giá tỷ giá hối đoái thúc đẩy cầu hàng hóa trong nước, qua đó làm tăng thu nhập cho đến khi cầu tiền đạt được sự cân bằng với cung tiền cao hơn.
C, xảy ra thặng dư thương mại, vì mức tăng thu nhập không tương ứng với mức tăng hấp thụ hoặc chi tiêu tương đương Đến lượt mình, thặng dư cán cân thương mại lại được tài trợ trên thị trường vốn thế giới bằng một nguồn vốn chảy ra hoặc là sự mua lại của cư dân trong nước đối với các trái quyền ở phần còn lại của thế giới, mức độ thay đổi tỷ giá hối đoái cần thiết để khôi phục trạng thái cân bằng, có quan hệ nghịch với khả năng thay thế giữa hàng hóa trong nước và nước ngoài Khả năng thay thế cao ngụ ý một sự thay đổi nhỏ trong tỷ giá hối đoái cân bằng hoặc điều khoản thương mại
2.1.2.2 Mô hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái và lãi suất
Kỳ vọng tỷ giá hối đoái có thể dẫn đến sự khác biệt giữa lãi suất trong nước và lãi suất thế giới, vì nhà đầu tư chú trọng đến tỷ suất sinh lợi ròng kỳ vọng từ các tài sản thay thế Điều này có nghĩa là chênh lệch giữa lãi suất và sự mất giá dự kiến của tỷ giá hối đoái sẽ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Do đó, khi xem xét lợi nhuận ròng kỳ vọng, chứng khoán trong nước và chứng khoán nước ngoài trở thành những sản phẩm thay thế hoàn hảo, tạo ra một mối quan hệ rõ ràng giữa lãi suất.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN
2.2.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế đã bắt đầu từ những năm 60, với những công trình tiên phong của Mundell (1963) và Fleming (1962) Các nghiên cứu này chỉ ra rằng có nhiều kênh khác nhau thông qua đó các ngoại tác có thể lan truyền từ quốc gia này sang quốc gia khác.
Mô hình của Dornbusch (1976) về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế bao gồm hai kênh chính: hiệu ứng chuyển dịch chi tiêu và hiệu ứng nhu cầu trong nước Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của cung tiền như yếu tố then chốt giải thích các biến động trong sản lượng, lạm phát, tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại Cụ thể, việc nới lỏng tiền tệ ở một quốc gia dẫn đến mất giá tỷ giá hối đoái, cải thiện cán cân thương mại và tăng sản lượng nội địa, đồng thời tạo ra tác động ngược lại cho các quốc gia đối tác Hơn nữa, nới lỏng tiền tệ cũng làm tăng nhu cầu trong nước thông qua chi tiêu tiêu dùng và đầu tư, dẫn đến gia tăng nhập khẩu và tác động tiêu cực đến cán cân thương mại của quốc gia đó, ảnh hưởng đến các quốc gia đối tác.
Các nghiên cứu trước đây đã tạo ra một nền tảng lý thuyết vững chắc cho việc khám phá hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế, điều này đã được nhiều tác giả trong các nghiên cứu thực nghiệm sau này kế thừa và phát triển.
Nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế chủ yếu tập trung vào việc so sánh giữa các quốc gia và khu vực có nền kinh tế phát triển với các nền kinh tế mới nổi Đặc biệt, số lượng nghiên cứu từ các quốc gia phát triển sang các quốc gia mới nổi chiếm ưu thế Ngoài ra, phương pháp nghiên cứu cũng rất đa dạng, với sự tham gia của nhiều nhà nghiên cứu khác nhau.
Nghiên cứu của Apostolou, Apostolos & Beirne, John (2013) phân tích hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế thông qua biến động từ các điều chỉnh chính sách của Fed và NHTW châu Âu (ECB) đối với các nền kinh tế thị trường mới nổi Tác giả áp dụng mô hình GARCH với dữ liệu tháng về tổng tài sản trong bảng cân đối của Fed và ECB Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố kinh tế của các quốc gia mới nổi, bao gồm tỷ giá hối đoái song phương so với USD và Euro, chỉ số thị trường chứng khoán, chênh lệch lợi suất trái phiếu, chỉ số sản xuất công nghiệp và chỉ số giá tiêu dùng.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự khác biệt rõ rệt trong tác động lan tỏa của biến động từ chính sách của FED và ECB đến thị trường các quốc gia mới nổi.
Sự lan tỏa từ FED ảnh hưởng đến nhiều yếu tố trong thị trường tài chính, bao gồm tỷ giá hối đoái của các quốc gia mới nổi với đồng USD, lợi tức thị trường chứng khoán và chênh lệch lãi suất trái phiếu, do mối liên hệ chặt chẽ với nền kinh tế Hoa Kỳ Ngược lại, nghiên cứu cho thấy tác động của FED đối với sản lượng sản xuất công nghiệp ở các quốc gia này là rất hạn chế, và không có bằng chứng cho thấy thay đổi trong bảng cân đối của FED và ECB ảnh hưởng đến biến động lạm phát trong các nền kinh tế mới nổi Sự lan tỏa từ ECB chủ yếu giới hạn ở chênh lệch lãi suất trái phiếu và tỷ giá đồng Euro Nghiên cứu đã so sánh hiệu ứng tràn từ hai khu vực khác nhau, làm rõ vai trò thống trị của đồng tiền trong phân tích hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế Cụ thể, bằng chứng cho thấy sự lan tỏa từ cú sốc CSTT của FED mạnh mẽ hơn so với ECB, nhờ vào vai trò thống trị của đồng USD trong thị trường tài chính và thương mại quốc tế Tuy nhiên, nghiên cứu vẫn chưa làm rõ cơ chế truyền dẫn thông qua các kênh dẫn hiệu ứng tràn.
Bhattarai & Chatterjee (2015) nghiên cứu tác động tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến các nền kinh tế thị trường mới nổi bằng phương pháp Bayesian VAR Nghiên cứu tập trung vào cú sốc QE, một chương trình mua tài sản quy mô lớn của Hoa Kỳ, ảnh hưởng đến giá tiêu dùng, sản lượng và giá tài sản của cả Hoa Kỳ và các nước mới nổi Hai mô hình VAR được sử dụng, trong đó mô hình đầu tiên cho Hoa Kỳ bao gồm các biến số như chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá thị trường, lợi suất trái phiếu dài hạn và chỉ số S&P 500, nhằm phân tích hiệu ứng của chính sách tiền tệ.
Nghiên cứu của Sims và Zha (2006a; 2006b) cùng với dữ liệu từ năm 1996 được sử dụng để xác định cú sốc chính sách tiền tệ tại Hoa Kỳ Bên cạnh đó, mô hình VAR được áp dụng cho các nước đang phát triển, trong đó các biến số bao gồm chỉ số sản xuất công nghiệp để đo lường sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng (CPI), M2 và tỷ giá hối đoái danh nghĩa so với đô la Mỹ.
Nghiên cứu cho thấy cú sốc QE mở rộng của Hoa Kỳ đã tạo ra sự gia tăng rõ rệt về sản lượng và giá tiêu dùng tại Mỹ, đồng thời làm giảm lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn và tỷ giá hối đoái, trong khi giá cổ phiếu tăng Ngoài ra, cú sốc này cũng có tác động đáng kể đến các nền kinh tế thị trường mới nổi, dẫn đến tăng tỷ giá hối đoái, giảm lợi suất trái phiếu dài hạn, bùng nổ thị trường chứng khoán và gia tăng dòng vốn vào các quốc gia này Tuy nhiên, nghiên cứu không phát hiện tác động đáng kể của cú sốc QE đối với sản lượng và giá tiêu dùng tại các nền kinh tế này.
Nghiên cứu đã phân tích tác động của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia mới nổi, xem xét cả khía cạnh thị trường tài chính và nền kinh tế thực Đóng góp chính của nghiên cứu không chỉ là cung cấp bằng chứng thực nghiệm hỗ trợ lý thuyết mà còn phân tích chính sách tiền tệ qua công cụ nới lỏng định lượng (QE) - một công cụ quan trọng trong quản lý CSTT của Hoa Kỳ sau khủng hoảng Việc đánh giá cú sốc QE được chia thành hai mô hình, đầu tiên áp dụng cho Hoa Kỳ và sau đó áp dụng cho các nền kinh tế mới nổi, giúp làm rõ cơ chế lan tỏa chính sách tiền tệ quốc tế đến các quốc gia này.
Nghiên cứu của Punzi & Chantapacdepong (2017) phân tích hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ (CSTT) Hoa Kỳ đến kinh tế vĩ mô tại khu vực châu Á và Thái Bình Dương Sử dụng phương pháp VAR, nghiên cứu chia mẫu thành hai giai đoạn: trước khủng hoảng (2000Q1 - 2006Q4) và sau khủng hoảng (2009Q1 - 2015Q1) Các cú sốc CSTT được xác định thông qua lãi suất ước tính theo Krippner (2013) Tác giả đã xây dựng hai mô hình để thực hiện phân tích này.
Mô hình (1) bao gồm các biến số như UMP, GDP thực tế của Hoa Kỳ, tỷ lệ lạm phát của Hoa Kỳ, chỉ số VIX, và dòng vốn vào khu vực châu Á - Thái Bình Dương Mô hình (2) mở rộng với nhiều biến số hơn, bao gồm GDP thực tế của khu vực châu Á - Thái Bình Dương và lãi suất ngắn hạn của khu vực này GDP thực tế của Hoa Kỳ phản ánh sản lượng kinh tế, trong khi tỷ lệ lạm phát đo lường sự tăng giá chung Chỉ số VIX cung cấp thông tin về mức độ biến động của thị trường chứng khoán Mỹ, và dòng vốn được xác định qua chênh lệch giữa tài sản và nợ, nhằm đánh giá đầu tư vào khu vực châu Á - Thái Bình Dương theo phần trăm GDP.
Nghiên cứu cho thấy, sau khủng hoảng, tỷ giá hối đoái của các quốc gia giảm mạnh, trong khi CSTT Hoa Kỳ có ảnh hưởng không đáng kể trước khủng hoảng Lãi suất khu vực châu Á và Thái Bình Dương phản ứng cùng chiều với việc tăng lãi suất của Hoa Kỳ, cho thấy NHTW các quốc gia này đã mất độc lập trong chính sách tiền tệ Sự biến động của tỷ giá hối đoái cũng phản ánh dòng vốn đột biến vào khu vực Đồng thời, giá chứng khoán tại các quốc gia này có phản ứng ngược chiều với lãi suất CSTT Hoa Kỳ, xác nhận cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ đến giá tài sản, như nghiên cứu của Jarocinski và Smets (2008), Goodhart và Hofmann (2008), McCarthy và Peach (2002), và Huber và Punzi (2015) đã chỉ ra.
Việc phân chia mẫu nghiên cứu thành giai đoạn trước và sau khủng hoảng giúp làm rõ điểm gãy của nền kinh tế, cho phép phân tích hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế một cách chi tiết hơn Kết quả cho thấy mức độ và chiều hướng của hiệu ứng này phụ thuộc vào các giai đoạn khác nhau của nền kinh tế cả nước truyền và nước nhận Tuy nhiên, nghiên cứu có hạn chế khi bao gồm cả các quốc gia phát triển và các quốc gia mới nổi, dẫn đến sự khác biệt về quy mô và đặc điểm kinh tế Do đó, những đóng góp của nghiên cứu cho hoạch định chính sách sẽ bị hạn chế.
KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU
Dựa trên các nghiên cứu trong và ngoài nước về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ, tác giả đã tổng hợp và trình bày những yếu tố vĩ mô quan trọng liên quan đến thị trường tài chính và nền kinh tế thực Những phân tích này sẽ làm cơ sở cho việc xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu trong luận án Từ đó, tác giả đưa ra một số kết luận quan trọng về vai trò của các yếu tố này trong việc ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ.
Các nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế cho thấy sự không đồng nhất do sự khác biệt trong cách chọn mẫu, thời gian và phương pháp nghiên cứu Chủ yếu, các nghiên cứu trước đây tập trung vào tác động của chính sách tiền tệ từ các quốc gia phát triển như Hoa Kỳ và EU đến các quốc gia mới nổi (EMEs), trong khi Nhật Bản và Trung Quốc cũng được đề cập sau này Tuy nhiên, việc lựa chọn mẫu chỉ dựa trên tính khả thi trong thu thập dữ liệu có thể dẫn đến hạn chế, vì các quốc gia mới nổi có sự chênh lệch lớn về phát triển kinh tế, độ mở nền kinh tế và chính sách tài chính Hơn nữa, sự đa dạng trong các phương pháp và mô hình nghiên cứu như GARCH, SIGMA, AR(1), GMM, VAR, BVAR, GVAR và nghiên cứu sự kiện cũng góp phần tạo ra sự khác biệt trong kết quả nghiên cứu.
Nghiên cứu của Bhattarai & Chatterjee (2015) chỉ ra rằng chính sách tiền tệ mở rộng của Hoa Kỳ chủ yếu ảnh hưởng đến các yếu tố thị trường tài chính, như tăng tỷ giá hối đoái, giảm lợi suất trái phiếu dài hạn, và tăng lợi nhuận thị trường chứng khoán, nhưng không có tác động đáng kể đến nền kinh tế thực và giá tiêu dùng ở các quốc gia mới nổi Tương tự, Apostolou & cộng sự (2013) cho thấy sự lan tỏa từ chính sách của FED có thể giải thích một số biến động trong các yếu tố tài chính như tỷ giá hối đoái, lợi tức thị trường chứng khoán và chênh lệch lãi suất trái phiếu, nhưng bằng chứng về tác động đến sản lượng công nghiệp của các quốc gia này là rất hạn chế Ngược lại, nghiên cứu của Ammer & cộng sự (2016) cho thấy việc nới lỏng chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ có thể có tác động tích cực hơn đến nền kinh tế thực.
Kỳ tác giả dự đoán rằng điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng GDP nước ngoài lên khoảng 0,25% Nghiên cứu chỉ ra rằng sự lan tỏa quốc tế từ chính sách tiền tệ có thể mang lại tác động tích cực hoặc tiêu cực, tùy thuộc vào sức mạnh của các kênh truyền tải như kênh tỷ giá hối đoái, kênh nhu cầu trong nước và kênh tài chính Kết quả nghiên cứu của Dekle đã làm sáng tỏ những khía cạnh này.
Nghiên cứu năm 2017 chỉ ra rằng chính sách tiền tệ của Nhật Bản, được đo bằng sự gia tăng tiền cơ sở, có ảnh hưởng mạnh mẽ đến GDP của Hàn Quốc, Trung Quốc và Thái Lan Nghiên cứu của Phạm Tuyết Trinh & cộng sự (2019) cho thấy phản ứng tiền tệ của châu Á và Việt Nam đối với tác động từ chính sách tiền tệ của Trung Quốc có sự khác biệt, trong đó chính sách tiền tệ Việt Nam phản ứng với hiệu ứng tràn trong khi chính sách tiền tệ châu Á lại không Sự tranh cãi về hiệu ứng lan tỏa của các yếu tố vĩ mô trong các nghiên cứu khác nhau khiến việc xây dựng chính sách quốc gia trở nên khó khăn do thiếu căn cứ phù hợp.
Nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế thường tập trung vào các yếu tố tài chính và kinh tế thực như sản lượng, lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, cung tiền và giá chứng khoán Tuy nhiên, cần chú trọng hơn đến những yếu tố vĩ mô quan trọng khác như tái cân bằng danh mục đầu tư, kênh tổng cầu và kênh tăng trưởng tài chính, bao gồm dòng vốn, tăng trưởng tín dụng và xuất nhập khẩu, để phản ánh đầy đủ hơn về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ.
Tại Việt Nam, chủ đề hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế chưa được nhiều tác giả nghiên cứu, ngoại trừ Phạm Thị Tuyết Trinh và các cộng sự (2019), nhưng nghiên cứu của họ tập trung vào hiệu ứng tràn từ chính sách tiền tệ Trung Quốc với các kênh và đặc điểm khác biệt Mặc dù có một số nghiên cứu quốc tế về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ ở các quốc gia châu Á, nhưng vẫn chưa có nghiên cứu nào chuyên biệt về nhóm các nước đang phát triển ASEAN, bao gồm Việt Nam.
Trong bối cảnh hiện nay, các quốc gia ASEAN, đặc biệt là Việt Nam, đang ngày càng gắn kết kinh tế với Hoa Kỳ, với Việt Nam là quốc gia có thặng dư thương mại lớn nhất với Hoa Kỳ Năm quốc gia đang phát triển trong khu vực gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Việt Nam có nhiều điểm tương đồng trong chính sách kinh tế và quan hệ thương mại với Hoa Kỳ Các quốc gia này đều có các thỏa thuận chung và chính sách thị trường tương đồng, đồng thời khuyến khích mạnh mẽ việc thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài, tạo điều kiện cho việc học hỏi lẫn nhau Hơn nữa, quy mô kinh tế và dân số của các quốc gia này cũng khá tương đồng, góp phần thúc đẩy sự hợp tác và phát triển chung trong khu vực.
Tác giả chọn chủ đề luận án "Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN" với hy vọng nghiên cứu sẽ hỗ trợ các lý thuyết và củng cố kết quả thực nghiệm về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế Ngoài ra, tác giả mong rằng kết quả nghiên cứu sẽ là cơ sở vững chắc để đề xuất các chính sách phù hợp cho các nhóm nước trong nghiên cứu.
Nghiên cứu này mang đến những điểm mới mẻ so với các nghiên cứu trước đây, theo tìm hiểu của tác giả.
1) Có nhiều nghiên cứu về hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ quốc tế trong đó có nghiên cứu về Hoa Kỳ đến các quốc gia Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào riêng biệt về hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ đến nhóm các quốc gia đang phát triển, cụ thể như từ Hoa Kỳ đến thị trường các quốc gia đang phát triển ASEAN(5) trong đó có Việt Nam
2) Đề tài sẽ đưa Việt Nam vào nghiên cứu xem xét riêng so với các quốc gia trong nhóm nhằm phản ánh rõ nét hơn về sự tương đồng cũng như khác biệt giữa Việt Nam và các quốc gia này
3) Nghiên cứu phân tách các yếu tố theo các kênh tác động để phân tích rõ hơn cơ chế truyền dẫn của hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ quốc tế mà có rất ít các nghiên cứu trước thực hiện
4) Ngoài các kênh như kênh tỷ giá hối đoái, kênh tài chính, kênh tổng cầu, nghiên cứu sẽ đề xuất thêm hai kênh là kênh cân bằng danh mục đầu tư và kênh tăng trưởng tài chính thông qua phân tích thêm các yếu tố về dòng vốn danh mục và tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân Do đó, có thể đóng góp một khía cạnh nghiên cứu bổ sung bên cạnh những nghiên cứu đã có trước đây.
Nghiên cứu này nhằm bù đắp khoảng trống trong nghiên cứu về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ đến các quốc gia ASEAN, bao gồm Việt Nam Nó xác định và định lượng cụ thể hiệu ứng tràn của chính sách này, đồng thời đánh giá tác động đến các quốc gia trong mẫu Kết quả nghiên cứu dự kiến sẽ cung cấp khuyến nghị hữu ích cho nhà hoạch định chính sách tại các quốc gia ASEAN, giúp họ điều chỉnh các chính sách nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ.
