Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ hoa kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -o0o HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Tháng 09 năm 2022 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -o0o HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 34 02 01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TP Hồ Chí Minh, Tháng 09 năm 2022 I LỜI CAM ĐOAN Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án TP HCM, ngày 17 tháng 09 năm 2022 Ngƣời cam đoan II LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ lời cám ơn chân thành đến Ban giám hiệu Trường Đại học Ngân hàng TP HCM, nơi cho hội học tập nghiên cứu Bên cạnh đó, tơi xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến Khoa Đào tạo Sau đại học có chia sẻ, hướng dẫn kịp thời, tháo gỡ khó khăn thủ tục hành giúp tơi an tâm q trình học tập nghiên cứu Trường Qua đây, xin gửi lời cám ơn đến Quý Thầy, Cô Trường truyền đạt cho kiến thức, kinh nghiệm quý báu Đặc biệt Quý Thầy, Cô thuộc khoa Kinh tế Quốc tế tạo điều kiện cho tham dự buổi sinh hoạt chuyên mơn để có hội trao đổi, mở rộng củng cố kiến thức chuyên môn, phục vụ trực tiếp cho đề tài Đồng thời, xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến Thầy TS người hướng dẫn khoa học trực tiếp luận án, tận tình hướng dẫn, truyền đạt nhiều kiến thức quý báu động viên suốt thời gian thực đề tài Cuối cùng, tơi xin chân thành cảm ơn gia đình người bạn, đơn vị đồng nghiệp nơi công tác hết lòng động viên hỗ trợ, tạo điều kiện cho tơi có hội học tập nghiên cứu cách tốt Tôi xin chân thành cảm ơn TP HCM, ngày 17 tháng 09 năm 2022 III DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH ADB Ngân hàng Phát triển châu Á Asia Developed Bank AEs Các kinh tế phát triển Avanced Economies ASEAN(5) Gồm nước: Indonesia, Malaysia, Philippines,Thái Lan, Việt Nam CCTM Cán cân thương mại CPI Chỉ số giá tiêu dùng Customer Price Index CPS Tín dụng khu vực tư nhân Claims Private Sector CSTT Chính sách tiền tệ DMĐT Danh mục đầu tư EMEs Các kinh tế thị trường Emerging Market Economies FDI Đầu tư trực tiếp nước Foreign Direct Investment EU Liên minh châu Âu European Union FED Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Federal Reserve System FOMC Ủy ban thị trường Mở Fed Federal Open Market Committee FPI Dòng vốn danh mục Foreign Portfolio Investment GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product GFC Khủng hoảng tài toàn cầu Global financial crisis IFE Hiệu ứng FISHER quốc tế IMF Quỹ tiền tệ quốc tế International Monetary Fund IRP Ngang lãi suất Interest Rate Parity M2 Cung tiền mở rộng M2 Broad Money M2 NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng trung ương OLS Phương pháp bình phương bé Ordinary Least Square QE Nới lỏng định lượng Quantitative easing TTCK Thị trường chứng khoán TTTC Thị trường tài VAR Mơ hình vectơ tự hồi quy Vector auto regressive IV DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Bảng tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm hiệu ứng tràn CSTT 47 Bảng 1: Định nghĩa biến nguồn liệu 64 Bảng 1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 91 Bảng 2: Kết kiểm định tính dừng 92 Bảng 3: Phân rã phương sai GDP_a 99 Bảng 4: Phân rã phương sai CPI_a 100 Bảng 5: Phân rã phương sai IR_a: 101 Bảng 6: Phân rã phương sai EX_us 104 Bảng 7: Phân rã phương sai TB_us 105 Bảng 8: Phân rã phương sai EX_a 106 Bảng 9: Phân rã phương sai EQ_us 109 Bảng 10: Phân rã phương sai EQ_a 110 Bảng 11: Phân rã phương sai IMP_us 114 Bảng 12: Phân rã phương sai EXP_a 115 Bảng 13: Phân rã phương sai FPI_a 117 Bảng 14: Phân rã phương sai CPS_a 120 Bảng 15: Phân rã phương sai GDP_vn 124 Bảng 16: Phân rã phương sai CPI_vn 125 Bảng 17: Phân rã phương sai IR_vn 126 Bảng 18: Phân rã phương sai EX_vn 128 Bảng 19: Phân rã phương sai EQ_vn 131 Bảng 20: Phân rã phương sai EXP_vn 133 Bảng 21: Phân rã phương sai FPI_vn 135 Bảng 22: Phân rã phương sai CPS_vn 138 V DANH MỤC HÌNH Hình 1: Quy trình nghiên cứu định lượng 09 Hình 1: Mối quan hệ tỷ giá sản lượng 15 Hình 2: Mối quan hệ sản lượng với kỳ vọng tỷ giá hối đối lãi suất 17 Hình 3: Mối quan hệ sản lượng tỷ giá tác động mở rộng tiền tệ ngắn hạn 20 Hình 4: Mối quan hệ kỳ vọng tỷ giá tổng chi tiêu 22 Hình 5: Minh họa khái niệm hiệu ứng Fisher quốc tế 29 Hình 1: Các bước phân tích VAR 68 Hình 1: Mơ hình giải thích sách tiền tệ tác động đến điều kiện kinh tế 74 Hình 2: Lãi suất mục tiêu Fed giai đoạn 2008 - 2019 79 Hình 3: Tổng tài sản Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ so với Dự trữ vượt mức giai đoạn 2008—2019 80 Hình 4: Tỷ trọng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 84 Hình 5: Tăng trưởng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 85 Hình 6: Tỷ trọng nhập ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ (%) 86 Hình 7: Tỷ trọng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 87 Hình 8: Tăng trưởng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 88 Hình 9: Dịng vốn FDI vào quốc gia ASEAN theo đối tác (triệu USD) 89 Hình 10: Tỷ trọng dòng vốn danh mục cổ phần vào ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ (%) 90 Hình 11: Phản ứng GDP_us CPI_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 96 Hình 12: Phản ứng GDP_a CPI_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 97 Hình 13: Phản ứng IR_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 98 Hình 14: Phản ứng EX_us TB_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 102 Hình 15: Phản ứng EX_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 103 Hình 16: Phản ứng EQ_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 107 Hình 17: Phản ứng EQ_a trước cú sốc EQ_us IR_us10 108 Hình 18: Phản ứng IMP_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 112 Hình 19: Phản ứng EXP_a trước cú sốc IMP_us IR_us10 113 Hình 20: Phản ứng FPI_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 116 Hình 21: Phản ứng EX_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 118 VI Hình 22: Phản ứng CPS_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 119 Hình 23: Phản ứng GDP_vn CPI_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 122 Hình 24: Phản ứng IR_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 123 Hình 25: Phản ứng EX_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 127 Hình 26: Phản ứng EQ_vn trước cú sốc EQ_us IR_us10 130 Hình 27: Phản ứng EXP_vn trước cú sốc IMP_us IR_us10 132 Hình 28: Phản ứng FPI_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 135 Hình 29: Phản ứng CPS_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 137 VII MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Danh mục viết tắt iii Danh mục bảng iv Danh mục hình v Mục lục vii Tóm tắt xi CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 01 1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 01 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 05 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 06 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 06 Đối tượng nghiên cứu 06 Phạm vi nghiên cứu 07 DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 07 Dữ liệu nghiên cứu 07 Phương pháp nghiên cứu 08 ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN 09 CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN 11 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 13 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 13 1 Chính sách tiền tệ hiệu ứng tràn sách tiền tệ 13 2 Các lý thuyết liên quan hiệu ứng tràn sách tiền tệ 14 2 Mơ hình Mudell - Fleming 14 2 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đối lãi suất 16 2 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái tổng chi tiêu 20 2 Lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP) 25 2 Lý thuyết hiệu ứng FISHER quốc tế 28 Các kênh dẫn hiệu ứng tràn sách tiền tệ 30 Kênh tỷ giá hối đoái 30 VIII Kênh tài 31 3 Kênh tổng cầu 32 Kênh tái cân danh mục đầu tư 32 Kênh tăng trưởng tài 34 Kênh báo hiệu 34 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 35 2 Các nghiên cứu nước 35 2 Các nghiên cứu nước 45 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 49 Kết luận chƣơng 52 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 53 PHÁT TRIỂN GIẢ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 53 1 Mơ hình 53 Mơ hình nghiên cứu theo kênh dẫn hiệu ứng tràn 55 Mơ hình kênh tỷ giá 56 2 Mơ hình kênh tài 57 3 Mơ hình kênh tổng cầu 58 Mơ hình kênh cân danh mục đầu tư 58 Mô hình kênh kênh tăng trưởng tài 59 ĐO LƢỜNG BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ NGUỒN DỮ LIỆU 60 3 MƠ HÌNH VAR VÀ ỨNG DỤNG 65 Kết luận chƣơng 72 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 73 ĐẶC ĐIỂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ MỐI QUAN HỆ KINH TẾ GIỮA HOA KỲ VÀ CÁC QUỐC GIA ASEAN(5) 73 1 Đặc điểm sách tiền tệ Hoa Kỳ 73 1 Cơ quan quản lý mục tiêu sách tiền tệ 73 1 Công cụ truyền thống sử dụng Fed 75 1 Các công cụ phi truyền thống sử dụng Fed 77 1 Thực trạng sách tiền tệ Hoa Kỳ giai đoạn 2008 -2019 79 Quan hệ kinh tế Hoa Kỳ quốc gia ASEAN(5) 84 167 Das, D K (2014) China and the Asian Economies: Interactive Dynamics, Synergy and Symbiotic Growth Routledge doi: 10 4324/9781315857657 default aspx Dekle, R (2017) Japanese Monetary Policies and Spillovers to Asia: A Global VAR Approach Retrieved from http://www esri go jp/jp/archive/bun/bun193/ bun193j pdf Diebold, F X , Yilmatz, K , 2010 Erratum to Diebold and Yilmatz (2009) Econ J 120, F354–F356 doi:10 1111/j 1468-0297 2010 02386 x Dornbusch, R (1976) Exchange Rate Expectations and Monetary Policy Journal of International Economics, 6(3), 231–44 Dornbusch, R and Claessens, S , (2000), ―Contagion: How it spreads and How it can be Stopped ‖ World Bank Research Observer, 15: 177-197 Edwards, S (2010) The international transmission of interest rate shocks: The Federal Reserve and emerging markets in Latin America and Asia J Int Money Financ 29, 685–703 doi:10 1016/j jimonfin 2010 01 003 Edwards, S (2015) Monetary policy independence under flexible exchange rates: An illusion? World Econ 38, 773–787 doi:10 1111/twec 12262 Farhi, E , Werning, I (2014) Dilemma not trilemma? Capital controls and exchange rates with volatile capital flows IMF Econ Rev 62, 569–605 doi:10 1057/imfer 2014 25 Fawley, Brett W , and Christopher J Neely (2013) Four Stories of Quantitative Easing Federal Reserve Bank of St Louis Review, Jan/Feb, 51-88 Fleming, M (1962) Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates International Monetary Fund Staff Papers, 9(3), 369–80 Forbes, K , Warnock, F , (2012) Capital Flow Waves: Surges, Stops, Flight, and Retrench-ment Journal of International Economics, 88 (2), 235–251 Fratzscher, M , Lo Duca, M , Straub, R (2018) On the International Spillovers of US Quantitative Easing Econ J 128, 330–377 doi:10 1111/ecoj 12435 Fratzscher, M , M Lo Duca, & R Straub (2014) ECB Unconventional Monetary Policy Actions: Market Impact, International Spillovers and Transmission Channels Washington, DC: International Monetary Fund 168 Fratzscher, Marcel, Marco Lo Duca, and Roland Straub (2013) On the International Spillovers of U S Quantitative Easing Working Paper Series 1557 Frankfurt: European Central Bank (June), Retrieved from www ecb europa eu/pub/pdf/ scpwps/ecbwp1557 pdf Gagnon, J & Sack, B (2018): ―QE: A User’s Guide‖, Policy brief, Peterson Institute for international economics Gagnon, J E , Bayoumi, T , Londono, J M , Saborowski, C , Sapriza, H (2017) Direct and Spillover Effects of Unconventional Monetary and Exchange Rate Policies Open Econ Rev 28, 191–232 doi:10 1007/s11079-017-9437-0 Ganelli, G , & N Tawk (2016) Spillovers from Japan’s Unconventional Monetary Policy to Emerging Asia: a Global VAR approach Working Paper No 16/99 ISBN/ISSN: 9781484361689/1018-5941 Georgiadis, G (2016) Determinants of global spillovers from US monetary policy Journal of International Money and Finance, 67(C), 41–61 Gertler, Mark, and Peter Karadi (2011) A Model of Unconventional Monetary Policy Journal of Monetary Economics, 58, 17-34 Goodhart, C , and B Hofmann (2008) House Prices, Money, Credit, and the Macroeconomy Oxford Review of Economic Policy 24(1): 180–205 Gupta, P , Masetti, O , & Rosenblatt, D (2017) Should emerging markets worry about US monetary policy announcements? Policy Research Working Paper Series 8100, The World Bank Gürkaynak, R , Sack, B , & Swanson, E (2005) Do Actions Speak Louder Than Words? The Response of Asset Prices to Monetary Policy Actions and Statements International Journal of Central Banking, 1(1), 55–93 Hicks, J (1937) Mr Keynes and the ―Classics‖; A Suggested Interpretation Econometrica, 5(1), 147-159 https://data aseanstats org/fdi-by-hosts-and-sources-stock Huber, F , and M T Punzi (2015) Evaluating the Outcomes of Unconventional Monetary Policy in the Housing Market during the Zero Lower Bound WU Working Paper Vienna: WU Vienna University of Economics and Business Huỳnh Công Danh (2016) Tác động sách tiền tệ phi truyền thống nước phát triển lên nước phát triển gợi ý cho Việt Nam Tạp chí khoa học Đại học Thủ Dầu Một, số (26) – 2016 169 Iacoviello, M , & Navarro, G (2018) Foreign effects of higher U S interest rates Journal of International Money and Finance, 95, 232–250 doi: 10 1016/ j jimonfin 2018 06 012 Ilzetzki, E , Reinhart, C M , Rogo, K S (2017) Exchange arrangements entering the 21st century: Which anchor will hold? Tech rep , National Bureau of Economic Research IMF, 2013c Trade Interconnectedness: The World with Global Value Chains IMF IMF (2020) Database Retrieved from http://data imf org Ito, T , & Mishkin, F (2006) Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem National Bureau of Economic Research–East Asia Seminar on Economics, 15(1), 131-93 Jarocinski, M , and F R Smets (2008) House Prices and the Stance of Monetary Policy Federal Reserve Bank of St Louis Review 90(4): 339–365 Jeff Madura (2015) Financial Institution & Markets 10th ed Stanford, CT Cengage Learning José Antonio Ocampo, Codrina Rada and Lance Taylor (2009), Growth and Policy in Developing Countries: A Structuralist Approach, Columbia University Press K Hausken and M Ncube (2013) Quantitative Easing and Its Impact in the US, Japan, the UK and Europe Springer Briefs in Economics doi: 10 1007/978-1-46149646-5 Kawai, Masahiro 2015 International Spillovers of Monetary Policy: US Federal Reserve’s Quantitative Easing and Bank of Japan’s Quantitative and Qualitative Easing SSRN Electronic Journal Kearns, J , Schrimpf, A , & Xia, F D (2018) Explaining monetary spillovers: The matrix reloaded BIS Working Papers No 757 Keynes, J (1936) The general theory of employment, interest and money, MacMillan, London, Cambrigde University Press Kim, Soyoung (2001) International Transmission of U S Monetary Policy Shocks: Evidence from VAR’s Journal of Monetary Economics, 48, 339-372 Kimberly Amadeo (2021), How It Allows Central Banks to Create Massive Amounts of Money Retrieved at: https://www thebalance com/what-is-quantitative-easingdefinition-and-explanation-3305881 170 Klein, M W , Shambaugh, J C (2015) Rounding the corners of the policy trilemma: Sources of monetary policy autonomy Am Econ J Macroecon 7, 33–66 oi:10 1257/mac 20130237 Krippner, L (2013) Measuring the Stance of Monetary Policy in Zero Lower Bound Environments Economics Letters 118(1): 135–138 Lavigne, R , Sarker, S , & Vasishtha, G (2014) Spillover effect of Quantitative Easing on Emerging-Market Economies Bank of Canada Review Leeper, Eric M , Christopher A Sims, and Tao Zha (1996) What Does Monetary Policy Do? Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1-78 Lê Thị Mận (2014) Sách chuyên khảo Tiền Việt Nam hoạt động ngân hàng Nhà nước Trường Đại học Ngân hàng TP HCM NXB Đại học Quốc gia TP HCM Lim, J J , S Mohapatra, and M Stocker (2014) Tinker, Taper, QE, Bye? The Effect of Quantitative Easing on Financial Flows to Developing Countries The World Bank Policy Research Working Paper 6820 Washington, DC: The World Bank Loisel, O , & Mésonnier, J-S (2009) Les Mesures non Conventionnelles de Politique Monétaire face la Crise Banque de France, 1(1) Lorenzoni, Guido (2008) Inecient Credit Booms Review of Economic Studies 75: 809–33 MAS (2020) Statistics Retrieved from http://www mas gov sg/ McCarthy, J , and R W Peach (2002) Monetary Policy Transmission to Residential Investment Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review 8(1): 139–158 Miniane, J , Rogers, J , (2007) Capital Controls and the International Transmission of U S Money Shocks Journal of Money, Credit and Banking, 39 (5), 1003–1035 Miyajima, K , M Mohanty, and J Yetman (2014) Spillovers of US Unconventional Monetary Policy to Asia: The Role of Long-term Interest Rates BIS Working Paper 478 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements Moore, J , S Nam, M Suh and A Tepper (2013) Estimating the impact of US LSAPs on emerging market economics’ local currency bond markets Staff Report No 595, Federal Reserve Bank of New York Mundell, R A , (1968) International economics (Macmillan, London) 171 Mundell, R A , (1963) Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates Canadian Journal of Economic and Political Science, 29(3), 475– 85 Mwase, N , N’Diaye, P , Oura, H , Richka, F , Svirydzenka, K , & Zhang, Y (2016) Spillovers from China: Financial channels IMF, Spillover Notes Retrieved from https://www elibrary imf org/abstract/IMF062/23733-9781475539486/ 23733-9781475539486/23733-9781475539486 xml?rskey=fjxE8B&result= 6&redirect=true Neely, C , & Fawley, B (2013) Four Stories of Quantitative Easing Federal Reserve Bank of St Louis Working Paper, 2010(18D) Neely, C J (2015) Unconventional monetary policy had large international effects, Working Paper 2010-018G, Federal Reserve Bank of St Louis Nguyễn Duy Sữu (2017) Truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Luận án tiến sĩ, Trường đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Nguyễn Phi Lân (2010) Cơ chế truyền dẫn tiền tệ góc độ phân tích định lượng Tạp chí Ngân hàng, 18, 19-27 Niehans, I , (1975) Some doubts about the efficacy of monetary policy under flexible exchange rates Journal of International Economics, 5(8), 275-282 Park, Donghyun, Arief Ramayandi, and Kwanho Shin 2013 Why Asia Fare Better during the Global Financial Crisis than during the Asian Financial Crisis? Peterson Institute for International Economics 2013: 103–39 Phạm Thị Tuyết Trinh & ctg ( 2019) Phản ứng tiền tệ châu Á Việt Nam với tác động tràn từ sách tiền tệ Trung Quốc: Sự khác biệt từ đặc điểm kinh tế Tạp chí Nghiên cứu kinh tế Kinh doanh châu Á, 30(6), 05-27 Punzi, M T & P Chantapacdepong (2017) Spillover Effects of Unconventional Monetary Policy in Asia and the Pacific Region ADBI Working Paper 630 Tokyo: Asian Development Bank Institute Retrieved from https://www adb org/publications/spillover-effects-unconventionalmonetary-policy-asia-pacific Reifschneider, D , & Roberts, J (2006) Expectations Formation and the Effectiveness of Strategies for Limiting the Consequences of the Zero Bound Journal of the Japanese and International Economies, 20(3), 314–337 Rey, H (2015) Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence NBER Work Pap No 21162 doi:10 3386/w21162 172 Rey, H (2016) International channels of transmission of monetary policy and the Mundellian trilemma IMF Econ Rev 64 doi:10 1057/imfer 2016 Rogers, John H , Chiara Scotti, and Jonathan H Wright (2014) Evaluating AssetMarket Effects of Unconventional Monetary Policy: A Multi-Country Review Economic Policy, 29 (10), 749-99 Rohit, A K , & Dash, P (2018) Dynamics of monetary policy spillover: The role of exchange rate regimes Economic Modelling, 77, 276–288 Rudebusch, G (2009) The Fed’s Monetary Policy Response to the Current Crisis FRBSF Economic Letter, 2009 (17) SBV (2020) Database Retrieved from http://www sbv gov Shirakawa, J B R (2017) Heterogeneity of Monetary Policy Spillovers to Monetary Responsiveness in Emerging Market Economies International Journal of Trade, Economics and Finance, 8(5), 2010–2016 Sims, C A (1980) Macroeconomics and Reality Econometrica, 48, 1-48 Sims, Christopher A , and Tao Zha (2006a) Does Monetary Policy Generate Recessions? Macroeconomic Dynamics, 10, 231-272 Sims, Christopher A , and Tao Zha (2006b) Were There Regime Switches in U S MonetaryPolicy? American Economic Review, 96, 54-81 Sử Đình Thành, Vũ Thị Minh Hằng (2006) Nhập mơn Tài tiền tệ Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Đại học Quốc gia TP HCM Tillmann, Peter (2015) Unconventional monetary policy and the spillovers to emerging markets Journal of International Money and Finance 66: 136–56 Trần Ngọc Thơ & ctg (2013) Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Tạp chí Phát triển & hội nhập, 10(20),8-16 Trần Ngọc Thơ (2005) Giáo trình Tài quốc tế Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Thống kê Wolfers, Justin 2014 The Fed has not stopped trying to stimulate the economy The New York Times Available online: https://www nytimes com/2014/10/30/upshot/thefed-has-not-stopped-trying-to-stimulate-the-economy html Wright, Jonathan H (2012) What Does Monetary Policy Do to Long-Term Interest Rates at the Zero Lower Bound? Economic Journal 122: 447–66 173 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định phù hợp mơ hình Phụ lục 1A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 1a: Mơ hình kênh Phụ lục 2a: Mơ hình kênh tỷ giá Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 -1 -1 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 00 05 10 15 Phụ lục 4a: Mơ hình kênh tổng cầu Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -0 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3a: Mơ hình kênh tài -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 -1 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 5a: Mơ hình kênh cân danh mục -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6a: Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả 174 Phụ lục 1B: Kết Việt Nam Phụ lục 1b: Mô hình kênh Phụ lục 2b: Mơ hình kênh tỷ giá Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 -1 15 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3b: Mơ hình kênh tài Phụ lục 4b: Mơ hình kênh tổng cầu Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 5b: Mơ hình kênh cân danh mục -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6b: Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 15 15 10 10 05 05 00 00 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả -1 -1 -1 -0 00 05 10 15 Nguồn: Tính tốn tác giả 175 Phụ lục 2: Kết kiểm định đồng liên kết Phụ lục 2A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 1a Mô hình kênh Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3 968221 ADF Residual variance HAC variance Prob 0000 000367 000158 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2a Mơ hình kênh tỷ giá hối đối Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID(-1) D(RESID(-1)) -1 145524 168449 100046 071054 -11 44991 370717 0000 0188 R-squared Adjusted R-squared S E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 514727 512060 031758 183562 374 6481 996574 Mean dependent var S D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0 000974 045465 -4 050523 -4 015578 -4 036360 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3a Mơ hình kênh tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1 937651 Prob 0263 001989 000138 Nguồn: Tính tốn tác giả 176 Phụ lục 4a Mơ hình kênh tổng cầu Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -4 296801 ADF Residual variance HAC variance Prob 0000 017041 014913 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 5a Mơ hình kênh cân danh mục Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3 969566 ADF Residual variance HAC variance Prob 0000 003115 001239 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1 872992 Prob 0305 000446 000434 Nguồn: Tính tốn tác giả 177 Phụ lục 2B: Kết Việt Nam Phụ lục 1b Mơ hình kênh Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue 05 Critical Value Statistic Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 731530 120 0993 47 85613 0000 59 17566 27 58434 0000 At most * 536573 60 92365 29 79707 0000 34 60981 21 13162 0004 At most * 315169 26 31385 15 49471 0008 17 03627 14 26460 0178 At most * 186304 277582 841466 0023 277582 841466 0023 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2b Mơ hình kênh tỷ giá hối đối Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue 05 Critical Value Statistic Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 672929 90 57956 29 79707 0000 50 29104 21 13162 0000 At most * 461784 40 28852 15 49471 0000 27 87732 14 26460 0002 At most * 241039 12 41120 841466 0004 12 41120 841466 0004 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3b Mơ hình kênh tài Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue Statistic 05 Critical Value Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 689850 113 9395 29 79707 0000 52 68148 21 13162 0000 At most * 538959 61 25806 15 49471 0000 34 84210 14 26460 0000 At most * 444019 26 41595 841466 0000 26 41595 841466 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả 178 Phụ lục 4b Mơ hình kênh tổng cầu Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue Statistic 05 Critical Value Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 695630 93 73338 29 79707 0000 48 76994 21 13162 0000 At most * 471559 44 96344 15 49471 0000 26 15078 14 26460 0004 At most * 367987 18 81266 841466 0000 18 81266 841466 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 5b Mơ hình kênh cân danh mục Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue Statistic 05 Critical Value Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 619832 90 77925 29 79707 0000 43 52134 21 13162 0000 At most * 459076 47 25792 15 49471 0000 27 65146 14 26460 0002 At most * 353188 19 60646 841466 0000 19 60646 841466 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Trace Eigenvalue Statistic 05 Critical Value Max-Eigen Prob ** Statistic 05 Critical Value Prob ** None * 704288 107 6237 29 79707 0000 54 82663 21 13162 0000 At most * 576367 52 79702 15 49471 0000 38 64995 14 26460 0000 At most * 269758 14 14707 841466 0002 14 14707 841466 0002 Nguồn: Tính tốn tác giả 179 Phụ lục 3: Kết hồi quy Phụ lục 3A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 1a Mơ hình kênh D(CPI_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 302334 367714 159192 151594 899186 425654 0584 0158 Nguồn: Tính tốn tác giả D(GDP_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 385913 279802 953186 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả D(IR_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 325302 052640 179776 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2a Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 811506 599607 021158 0027 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 4a Mơ hình kênh tài D(EQ_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1 633328 -2 561760 580542 591314 -2 813454 -4 332318 0052 0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3a Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_A) D(IMP_US(-1)) D(IR_US10(-1)) Nguồn: Tính tốn tác giả Coefficient Std Error t-Statistic Prob 137020 13 38822 198949 498237 715133 359069 0000 0000 180 Phụ lục 5a Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1 347760 769254 272018 0235 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 683310 515146 267639 0012 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3B: Kết Việt Nam Phụ lục 1b Mơ hình kênh D(DCPI_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1 525759 -1 122783 603967 524798 -2 526230 -2 139455 0136 0356 Nguồn: Tính tốn tác giả D(GDP_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1 009913 -0 368386 410331 209013 -2 461213 -1 762500 0163 0824 Nguồn: Tính tốn tác giả D(DIR_VN) D(DIR_US10(-2)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 505471 997792 729028 486467 065039 051100 0426 0440 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2b Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_VN) D(DIR_US10(-1)) Nguồn: Tính tốn tác giả Coefficient Std Error t-Statistic Prob 534855 532267 883620 0047 181 Phụ lục 3b Mơ hình kênh tài D(EQ_VN) D(EQ_US(-1)) D(EQ_US(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 850437 001951 287453 300384 437346 335571 0000 0013 Nguồn: Tính tốn tác giả D(EQ_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -3 335952 -3 999991 892558 543031 -1 762668 -2 592294 0820 0114 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 4b Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_VN) D(DIMP_US(-1)) D(DIMP_US(-2)) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 572468 780385 -17 28252 264342 298206 901031 165637 616935 -3 526304 0338 0109 0008 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 5b Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_VN) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 449315 456795 172793 0022 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_VN) D(EX_US(-1)) D(EX_US(-2)) D(DIR_US10(-2)) Nguồn: Tính toán tác giả Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0 641686 -0 352764 -1 643796 145154 133345 615842 -4 420741 -2 645497 -2 669184 0000 0094 0088 ... xuất sách 2) Kiểm định hiệu ứng tràn sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường quốc gia ASEAN( 5) cụ thể: tác động tràn lên thị trường tài kinh tế thực quốc gia ASEAN( 5) 3) Kiểm định kênh dẫn hiệu ứng tràn. .. Đặc điểm sách tiền tệ Hoa kỳ, quan hệ kinh tế Hoa Kỳ quốc gia ASEAN( 5) giai đoạn nghiên cứu nào? 2) Hiệu ứng tràn từ sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường tài kinh tế thực quốc gia ASEAN( 5) có ý nghĩa... tượng quan tâm đến hiệu ứng tràn sách tiền tệ quốc tế Ý nghĩa mặt thực tiễn luận án 11 Các kết nghiên cứu hiệu ứng tràn từ sách tiền tệ Hoa Kỳ lên thị trường quốc gia phát triển ASEAN( 5) bù đắp