5 2 1 1 Về xây dựng chính sách lãi suất
Các nghiên cứu gần đây đã chỉ ra rằng có rất ít quốc gia, ngay cả những quốc gia cơng nghiệp hóa và phát triển, có thể cách ly nền kinh tế của họ khỏi các điều kiện bên ngồi, đặc biệt là ảnh hưởng lớn của chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ Thực tế này đặc biệt nổi bật trong bối cảnh thị trường mới nổi và nhóm các quốc gia đang phát triển ASEAN được nghiên cứu cũng không phải là trường hợp ngoại lệ Kết quả của nghiên cứu cũng cho thấy rằng CSTT Hoa Kỳ ảnh hưởng đến lãi suất chính sách của các quốc gia ASEAN, một chính sách tiền tệ nới lỏng của Hoa Kỳ sẽ làm giảm lãi suất chính sách các quốc gia này và ngược lại Lý do vì các quốc gia này thể hiện một sự kết hợp giữa tính hội nhập tài chính tồn cầu cao với sự thiếu hụt các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, khiến họ đặc biệt dễ bị tổn thương trước các cú sốc lãi suất nước ngoài
Theo Bloomberg, phần chênh lệch cao hơn giữa lãi suất của phần lớn các quốc gia châu Á bao gồm các quốc gia đang phát triển ASEAN với lãi suất của FED (lợi suất trái phiếu giữa Hoa Kỳ) và các quốc gia trên được coi ―tấm nệm đỡ‖ về lãi suất cho các nền kinh tế này Áp lực có thể gia tăng đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ ở các quốc gia đang phát triển ASEAN trong vấn đề bình thường hóa lãi suất, nếu vì các lý do buộc Hoa Kỳ phải thực thi CSTT thắt chặt sẽ làm ―tấm nệm đỡ‖ có nguy cơ nhỏ đi Điều này làm gia tăng rủi ro ―chảy máu‖ vốn và sự mất giá của đồng tiền nội tệ tại các quốc gia này Do đó, NHTW các quốc gia này có thể phải đẩy nhanh thắt chặt tiền tệ để kéo lợi suất trái phiếu đi lên, ngăn dòng vốn chảy đi và giảm bớt áp lực đối với tỷ giá đồng nội tệ Trong khi việc tăng lãi suất có thể như là một ―liều thuốc đắng‖ đối với nền kinh tế khi gây ra tình trạng tăng trưởng chậm hoặc nguy cơ suy thối Do đó, trong điều kiện các quốc gia đang phát triển ASEAN khó có thể thực thi một chính sách tiền tệ độc lập thì việc có những giải pháp để hạn chế những ảnh hưởng tiêu cực từ hiệu ứng tràn chính sách tiền tệ Hoa Kỳ là hết sức cần thiết, cụ thể:
Các quốc gia đang phát triển ASEAN điều hành CSTT cần hướng đến việc thiết lập ―tấm nệm đỡ‖ về lãi suất ở ngưỡng an toàn so với Hoa Kỳ; với tiêu chuẩn theo Bloomberg là khoảng cách lãi suất giữa hai quốc gia bình quân 5 năm Điều này giúp tạo ra không gian cho CSTT, các quốc gia sẽ có nhiều lựa chọn hơn trong khi ứng phó
với các cú sốc từ Hoa Kỳ Do đó, lãi suất chính sách nên theo đuổi mục tiêu ổn định và dài hạn; các giải pháp điều hành lãi suất cần được đề ra một cách cụ thể và xuyên suốt dựa trên khả năng dự báo vĩ mô và tiền tệ với các kịch bản phù hợp với các tình huống Cùng với đó, xây dựng lãi suất chính sách linh hoạt để tạo ra một lợi thế và có thêm khơng gian cho CSTT để đối phó với những cú sốc từ bên ngồi Chính sách này đặc biệt cần lưu ý với các quốc gia thường theo đuổi chính sách tiền tệ nới lỏng với việc NHTW các quốc gia này thường duy trì lãi suất ở mức rất thấp như Thái Lan
Trong bối cảnh không gian cho CSTT thu hẹp, để giảm áp lực lên điều hành lãi suất, các quốc gia ASEAN cần thực hiện các biện pháp bổ sung bằng việc nới lỏng các biện pháp chính sách an tồn vĩ mơ có chọn lọc, áp dụng các chính sách tiền tệ phi truyền thống, thúc đẩy các biện pháp cứu trợ và hỗn nợ, mở rộng bảo lãnh tín dụng để hỗ trợ cho vay trong khi giảm thiểu các rủi ro vỡ nợ Ngoài ra, các NHTW có thể cho phép phân loại các khoản nợ của ngân hàng một cách linh hoạt hoặc áp dụng các chính sách liên quan đến cung cấp một cơ chế ngăn chặn để tránh tình trạng thắt chặt thanh khoản và ngăn ngừa rủi ro chuyển nhượng trên thị trường trái phiếu địa phương Các biện pháp này bao gồm việc mua trái phiếu chính phủ nắm giữ bởi các ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng, và thiết lập trước khoản hỗ trợ vốn tạm thời cho các doanh nghiệp chất lượng cao có trái phiếu sắp đáo hạn hoặc NHTW chấp thuận hỗ trợ cho các gói tài khóa của chính phủ thơng qua việc mua trực tiếp chứng khốn chính phủ trên thị trường sơ cấp và chia sẻ gánh nặng lãi suất với chính phủ
Các NHTW nên xác định mục tiêu của mình và theo đuổi các chính sách kết hợp bằng cách lựa chọn kết hợp các biện pháp can thiệp Điều này giúp duy trì một số dư địa nhất định cho chính sách tiền tệ trong khi củng cố sự ổn định tài chính và giảm ảnh hưởng tiêu cực của các cú sốc từ bên ngồi
5 2 1 2 Về xây dựng chính sách tỷ giá hối đối
Kết quả nghiên cứu chỉ ra CSTT Hoa Kỳ có ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái của các quốc gia đang phát triển ASEAN Các quốc gia này đều là những quốc gia có thu nhập trung bình, ngoại trừ Malaysia có chú trọng trong việc kiểm sốt dịng vốn ra thì các nước cịn lại chưa chú trọng nhiều, phòng trường hợp khi Hoa Kỳ cũng như các quốc gia phát triển giảm QE hoặc thực thi chính sách tiền tệ thắt chặt, để chống chọi với
việc tháo chạy của dịng vốn thì dưới sức ép của việc đồng nội tệ mất giá các quốc gia này buộc phải tăng lãi suất điều này gây trở ngại cho chính sách lãi suất và nền kinh tế của chính các quốc gia Việc thực hiện các cơ chế tỷ giá hối đối thả nổi hồn tồn có thể đối mặt với những rủi ro Do đó, để hạn chế những tiêu cực, một số đề xuất với việc quản lý tỷ giá hối đoái tại các quốc gia này:
Cân nhắc theo đuổi cơ chế tỷ giá hối đoái trung gian Cơ chế này không cố định hồn tồn đồng thời cũng khơng thả nổi hoàn toàn và cho phép biên biến động tỷ giá và rổ tiền tệ Điều này giúp một phần ổn định tỷ giá đồng thời một phần hạn chế được tính bào mịn của chính sách tài chính độc lập Hơn nữa cơ chế này có ưu điểm là khơng nặng các biện pháp quản lý dịng vốn, cũng như khơng cung cấp cho các nhà đầu cơ một phịng tuyến để tấn cơng
Gia tăng dự trữ ngoại hối quốc gia Dự trữ ngoại hối của quốc gia có vai trị hết sức quan trọng, đầu tiên nó làm nản chí sự lên giá của tiền tệ điều này giúp hạn chế thâm hụt tài khoản vãng lai Gia tăng được chức năng phịng ngừa thơng qua việc giúp can thiệp dễ hơn vào thị trường ngoại hối giúp tăng cường khả năng bảo vệ tỷ giá Và quan trọng hơn năng lực dự trữ ngoại hối quốc gia đã phát huy vai trò trong hầu hết các nghiên cứu về khủng hoảng trước đó Từ phân tích trên cho thấy việc tăng cường dự trữ ngoại hối hỗ trợ rất nhiều trong xây dựng chính sách tỷ giá, đặc biệt là các cú sốc từ bên ngồi cũng như trong trường hợp dịng vốn bị đột ngột đảo chiều
Các quốc gia nên loại bỏ việc neo giá đồng nội tệ theo USD và thay thế bằng chế độ tỷ giá được định giá so với một giỏ các loại tiền tệ Việc neo giữ vào đồng USD khiến lựa chọn chính sách trở nên thu hẹp hơn; trong khi đó, cơ chế neo giữ theo một giỏ tiền tệ giúp giữ được ổn định tỷ giá ở một mức độ nhất định, vừa đàm bảo được tính linh hoạt của chính sách, góp phần gia tăng tính độc lập của chính sách tiền tệ
5 2 1 3 Về quản lý thị trƣờng chứng khoán
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán các quốc gia đang phát triển ASEAN, đồng thời kết quả cũng hàm ý rằng nếu các quốc gia phát triển và Hoa Kỳ giảm QE thì có thể tác động tiêu cực đến thị trường chứng khốn các quốc gia này Do đó, các nhà hoạch định chính sách ở các nền kinh tế đang phát triển Đông Nam Á cũng nên tập trung vào việc tăng
cường các chính sách an tồn đối với quản lý thị trường chứng khoán, nhằm giảm thiểu rủi ro do các điều kiện kinh tế và tài chính biến động Một số gợi ý về quản lý thị trường chứng khoán sau đây được khuyến nghị
Các quốc gia cần chú trọng phát triển gia tăng chất lượng nhà đầu tư, đặc biệt là phát huy vai trò của nhà đầu tư tổ chức trong nước, thành lập các quỹ đầu tư dựa trên nền tảng gắn kết các công cụ hỗ trợ với thị trường chứng khoán sẽ giúp gia tăng tính hiệu quả của thị trường cũng như gia tăng khả năng tự điều chỉnh và phòng vệ của thị trường trước các cú sốc bên ngoài Trong khu vực ASEAN ngoại trừ Singapore là thị trường chứng khốn rất phát triển thì Malaysia là quốc gia được lựa chọn nghiên cứu cũng có sự phát triển rất mạnh mẽ về các cơng ty quản lý quỹ Với chức năng của mình, quỹ đầu tư chứng khốn có thể huy động vốn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ và cung cấp vốn cho các doanh nghiệp thông qua việc đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu công ty Đồng thời với tư cách là người nắm giữ cổ phần, quỹ luôn theo dõi giám sát hoạt động của các công ty này, tạo áp lực buộc các công ty phải nâng cao chất lượng quản trị điều hành, góp phần tạo ra ―hàng hóa‖ có chất lượng cho TTCK Trong quá trình hoạt động, quỹ đầu tư chứng khoán phát hành chứng chỉ quỹ/cổ phiếu để huy động vốn làm tăng thêm hàng hóa cho TTCK, vừa tạo ra nhu cầu đồng thời cũng thúc đẩy hoạt động giao dịch chứng khốn trên thị trường, góp phần ổn định thị trường và nâng cao chất lượng hoạt động đầu tư cá nhân
Các chính phủ cần các chính sách nhằm hỗ trợ cho ngành quỹ phát triển như: Tăng cường sự ủy quyền cấp phép thành lập công ty quản lý quỹ cho Cơng ty đầu tư của Chính phủ và Cơ quan quản lý cho phép thành lập các quỹ để thu hút các nhà đầu tư vốn riêng lẻ; cải thiện chính sách thuế, xem xét lại cấu trúc của các quỹ tiết kiệm trung ương; tạo điều kiện phát triển các định chế tài chính trung gian và cho phép các định chế này tham gia vào việc phân phối, chào bán chứng chỉ quỹ cho các khách hàng Các chính sách ưu đãi về thuế thu nhập và hỗ trợ đào tạo nguồn nhân lực cho ngành quỹ cũng được Chính phủ quan tâm Bên cạnh đó, các Cơ quan quản lý cần đưa ra hệ thống giám sát và khung pháp lý chặt chẽ đối với các hoạt động thành lập các quỹ, đặc biệt là hoạt động của các quỹ mở Một kinh nghiệm rất thành công từ Singapore mà các quốc gia đang phát triển ASEAN có thể học hỏi như: cơng ty quản lý quỹ phải là cơng ty đại chúng hoạt động ở Singapore và phải có yêu cầu về mức vốn điều lệ tối thiểu Để được
hưởng những ưu đãi về thuế, cơng ty quản lý quỹ mở phải có trụ sở ở Singapore và phải được Cơ quan quản lý tiền tệ Singapore cho phép quản lý quỹ mở Ngoài ra, để được ưu đãi thuế, Luật Chứng khoán quy định danh sách các khoản mục đầu tư mà quỹ mở bị hạn chế đầu tư
Nâng cao chất lượng công tác quản lý giám sát, minh bạch hóa và lành mạnh thị trường chứng khốn, áp dụng các chuẩn mực về công bố thông tin theo thơng lệ quốc tế; hồn thiện hệ thống cơ sở pháp lý, có những chế tài cưỡng chế thực thi mạnh mẽ, xử phạt phù hợp, kịp thời các hành vi vi phạm pháp luật nhằm nâng cao trách nhiệm của các đối tượng tham gia trên thị trường chứng khốn
Phát huy vai trị của bộ chỉ số FTSE ASEAN Bộ chỉ số FTSE ASEAN, gồm FTSE ASEAN All-Share Index, FTSE ASEAN Stars Index và FTSE ASEAN All Share Ex-Developed Index Bộ chỉ số mới sẽ bao gồm cả các cổ phiếu của một số doanh nghiệp Việt Nam (trước đây chỉ gồm các doanh nghiệp Thái Lan, Malaysia, Singapore, Indonesia và Philippines) Với bộ chỉ số mới đầy đủ và phong phú sẽ thuận lợi cho sự tiếp cận thị trường ASEAN, mang lại nhiều cơ hội hơn cho các nhà đầu tư cũng như góp phần nâng cao tính thanh khoản cho các thị trường khu vực ASEAN
5 2 1 4 Về quản lý xuất khẩu
Với chiến lược tăng trưởng kinh tế dựa vào xuất khẩu đã mang lại nhiều thành công cho các quốc gia đang phát triển ASEAN trong suốt những giai đoạn dài Tuy nhiên, xu hướng tăng trưởng cao trong xuất khẩu của những quốc gia này giai đoạn những năm gần đây có xu hướng chậm lại Thị trường Hoa Kỳ vẫn là một trong những thị trường trường quan trọng đối với các quốc gia này Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy những rủi ro tiềm ẩn đối với họ Đặc biệt trong bối cảnh hiện nay khi sự tham gia của các quốc gia này vào chuỗi cung ứng toàn cầu càng rõ nét hơn trong khi lại thiếu sự chuẩn bị cho các giai đoạn nhu cầu thị trường tồn cầu sụt giảm Do đó, một số khuyến nghị để giảm thiểu những tiêu cực từ hiệu ứng tràn CSTT Hoa Kỳ đối với hoạt động xuất khẩu của các quốc gia ASEAN:
Đa dạng hóa thị trường Các quốc gia đang phát triển ASEAN cần gia tăng mở rộng hơn nữa các hiệp định thương mại với các đối tác lớn để có thể tận dụng tối đa các ưu đãi về thuế giúp gia tăng khả năng mở rộng các kênh cung ứng cũng như sức cạnh tranh của hàng hóa và đa dạng hóa thị trường Cùng với đó, việc định hình lại các chuỗi
giá trị thông qua tái cấu trúc nền kinh tế để gia tăng năng suất lao động, phát triển mạnh công nghiệp hỗ trợ, tăng cường liên kết nhằm gia tăng năng lực cạnh tranh của hàng hóa xuất khẩu giúp cũng dễ dàng tìm kiếm và mở rộng thị trường
Chú trọng thị trường trong nước về mặt dài hạn để hỗ trợ cho xuất khẩu các quốc gia đang phát triển ASEAN là những quốc gia có lợi thế lớn về mặt quy mô dân số, với nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh và thu nhập trung bình ngày càng tăng lên thì thị trường trong nước nếu được chú trọng sẽ trở thành điểm tựa tốt cho sản xuất và tăng trưởng của chính quốc gia này Điều này góp phần hỗ trợ rất lớn cho duy trì hoạt động sản xuất trong bối cảnh năng lực tiêu thụ hàng nhập khẩu từ các quốc gia này của một số quốc gia tạm thời bị giảm sút
5 2 1 5 Về quản lý dòng vốn
Trong bối cảnh hội nhập kinh tế, vốn đầu tư nước ngồi trong đó có dịng vốn FPI ngày càng thể hiện vai trò quan trọng hỗ trợ phát triển kinh như: (i) FPI là nguồn tài chính quan trọng giúp bù đắp khoản thiếu hụt giữa nhu cầu đầu tư và năng lực tài chính tai một quốc gia, góp phần vào cải thiện cán cân thanh toán quốc tế (ii) Vốn FPI góp phần làm tăng hiệu quả hoạt động và tăng tính thanh khoản của cho thị trường Sự tham gia tích cực của nhà đầu tư nước ngồi sẽ góp phần giúp thị trường chứng khốn thực hiện chức năng phân bổ vốn hiệu quả hơn (iii) Vốn FPI tạo cơ hội cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài chính với chi phí huy động cạnh tranh (iv) Thu hút dịng vốn FPI các quốc gia khơng phải quan tâm tới cơ sở hạ tầng như thu hút FDI
Bên cạnh những cơ hội cũng như lợi ích mạng lại từ dịng vốn FPI thì bản thân