Mối lo ngại nảy sinh từ nhận thức rằng, trong ngắn hạn, các luồng thương mại tương đối không phản ứng với sự thay đổi tỷ giá hối đoái, trong khi về lâu dài, khả năng thay thế giữa các hàng hóa là rất cao Để tạo ra hiệu ứng này một cách chính thức, sẽ thuận tiện khi giả định rằng các luồng thương mại chỉ phản ứng với tỷ giá cố định và do đó, có thể thiết lập cán cân thương mại là:
(7) ) Trong đó X và M biểu thị xuất khẩu và nhập khẩu Theo giả định này, tỷ giá giao ngay giảm, như một tỷ giá cố định nhất định, sẽ làm cán cân thương mại xấu đi do các điều khoản thương mại được lựa chọn dựa trên thu nhập, - Mde Ngược lại, việc giảm tỷ giá cố định sẽ cải thiện cán cân thương mại vì điều này làm tăng xuất khẩu và giảm nhập khẩu Một sự thay đổi mang tính trang bị trong tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ vọng, cuối cùng, được giả định là sẽ cải thiện cán cân thương mại
Nếu coi các luồng thương mại chỉ là một hàm của tỷ giá cố định, chúng ta đưa toàn bộ trọng số của các điều khoản tác động thương mại lên thu nhập vào thị trường hàng hóa trong nước Nếu tổng chi tiêu không đáp ứng với các điều khoản thương mại, như đã được giả định trong các phần trước, thì điều khoản thương mại xấu đi hàm ý giảm nhu cầu đối với sản lượng nội địa bởi Mde Tuy nhiên, cách xử lý như vậy thiếu tính cân xứng vì ngun nhân khiến hàng nhập khẩu điều chỉnh theo sự thay đổi vĩnh viễn về giá tương đối sẽ ảnh hưởng tương tự đến nhu cầu hàng hóa trong nước Theo lập luận đó, sẽ là phù hợp để giả định rằng trọng số đầy đủ của các điều khoản tác động thương mại đối với thu nhập được hấp thụ bởi việc giảm tiết kiệm bù đắp, do đó cả nhập khẩu và nhu cầu đối với sản lượng trong nước trong ngắn hạn đều không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi giá tương đối Với sự phân biệt này, tổng chi tiêu của cư dân trong nước, E, trở thành:
(8) Và điều kiện cân bằng của thị trường hàng hóa có thể được viết là:
(1’) Lập luận trước đây ngụ ý rằng trong ngắn hạn, việc giảm tỷ giá giao ngay sẽ làm tăng nhu cầu đối với hàng hóa trong nước đến mức làm giảm lãi suất và làm giảm tỷ giá dài hạn Giả định rằng hiệu ứng ngắn hạn này không giống với hiệu ứng dài hạn là do điều chỉnh hồn tồn các mơ hình chi tiêu theo các điều khoản thay đổi thương mại
Điều kiện thứ hai sẽ được thoả mãn nếu tổng chi tiêu tương đối không phản ứng với lãi suất Điều kiện được giả định ở đây là áp đặt một tính chất đặc biệt trên cách điều chỉnh của tỷ giá hối đối Hình 2 4 tóm tắt lập luận trước trong lịch trình cân bằng thị trường hàng hóa ngắn hạn và dài hạn lần lượt là XX và X X Lịch trình cân bằng thị trường hàng hóa trong dài hạn giữ lãi suất khơng đổi và ngụ ý điều chỉnh hoàn toàn các điều khoản thương mại, và do đó tương đương với sự luận bàn của Mundell-Fleming đối với thị trường hàng hóa trong hình 2 1 Ngược lại, lịch trình ngắn hạn chỉ cho phép điều chỉnh một phần kỳ vọng và theo đó (9) cho thấy tổng cầu ít phản ứng hơn với sự thay đổi của tỷ giá giao ngay Cuối cùng, cách xử lý của thị trường tiền tệ lặp lại chính xác cách xử lý của phần trước
Xem xét quá trình điều chỉnh để mở rộng tiền tệ Với gợi ý rằng thị trường tiền tệ như thanh toán bù trừ tức thời, trong khi sự điều chỉnh của thị trường hàng hóa chỉ diễn ra theo thời gian Theo đó, tác động của việc mở rộng tiền tệ là làm giảm lãi suất, tính theo thu nhập nhất định, và làm cho dòng vốn đầu tiên chảy ra làm giảm tỷ giá giao ngay xuống điểm A’ Tại thời điểm đó, việc giảm lãi suất đi kèm với sự giảm giá của tỷ giá giao ngay so với tỷ giá cố định Do đó, tác động của việc mở rộng tiền tệ là làm cho tỷ giá giao ngay giảm mạnh Sự sụt giảm càng lớn thì độ co giãn theo lãi suất của cầu tiền càng nhỏ và độ co giãn của kỳ vọng càng cao
Hình 2 4: Mối quan hệ giữa kỳ vọng tỷ giá và tổng chi tiêu
Việc giảm lãi suất và giảm một phần (nếu có) của tỷ giá cố định tại điểm A' có nghĩa là nhu cầu về sản lượng trong nước tăng lên và do đó việc mở rộng trong thu nhập đưa đến vị trí cân bằng trong ngắn hạn tại điểm B Việc điều chỉnh diễn ra thông qua ảnh hưởng của việc mở rộng sản lượng lên lãi suất; sản lượng tăng làm tăng nhu cầu tiền tệ và lãi suất do đó tạo ra một dịng vốn mới bắt đầu làm tăng tỷ giá giao ngay Vì vậy, có thể kết luận rằng trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái sẽ giảm vượt quá mức cơ bản và tỷ lệ giảm này sẽ được bù đắp khi việc điều chỉnh thu nhập thắt chặt thị trường tiền tệ Tác động ngắn hạn của việc mở rộng tiền tệ đối với thu nhập được đưa ra bởi:
(10) Trong đó:
Từ (10) cho thấy là nếu độ co giãn của kỳ vọng gần bằng không, thì tác động ngắn hạn của tiền đối với thu nhập xấp xỉ với ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái cố định trên thế giới mà khơng có sự di chuyển vốn Do đó, kết quả này khẳng định kết luận của Niehans rằng kỳ vọng tỷ giá hối đối khơng co giãn và điều chỉnh dòng chảy thương mại để đáp ứng với tỷ giá hối đoái cố định, nhằm giảm bớt sự điều chỉnh thu nhập ngắn hạn với mở rộng tiền tệ Tuy nhiên, lưu ý rằng trong công thức hiện tại thu nhập sẽ luôn tăng Điều này là như vậy bởi vì tác động giảm phát của một điều khoản suy giảm thương mại hoàn toàn bị hấp thụ bởi sự suy giảm tiết kiệm hơn là do nhu cầu tiêu dùng trong nước Tác động đến cán cân thương mại ngắn hạn của việc mở rộng tiền tệ sẽ phụ thuộc rất nhiều vào độ co giãn của kỳ vọng Cụ thể, nếu độ co giãn của kỳ vọng gần bằng khơng, tỷ giá hối đối thực tế và tỷ giá cố định khác nhau đáng kể, cán cân thương mại phải xấu đi:
(11)Giải thích cho kết quả này là do kỳ vọng có độ co giãn thấp, cán cân thương mại Giải thích cho kết quả này là do kỳ vọng có độ co giãn thấp, cán cân thương mại xấu đi do mở rộng thu nhập và điều kiện thương mại xấu đi thực tế không đủ bù đắp bằng việc điều chỉnh tỷ giá dài hạn và do đó điều chỉnh dịng thương mại thực tế Đồng thời, khi độ co giãn của kỳ vọng tăng lên làm cho chênh lệch giữa tỷ giá thực tế và tỷ giá cố định biến mất, tác động đến cán cân thương mại của việc tăng tiền được thể hiện chặt chẽ hơn bởi dự đoán của Mundell-Fleming về thặng dư, dT/ dL = s/Ly Tác động của cán cân thương mại ngắn hạn cũng có thể được hiểu theo cách tiếp cận hấp thụ Theo quan điểm này, những tác động thuận lợi của việc mở rộng thu nhập lên cán cân
thương mại có thể được bù đắp nhiều hơn bằng việc gia tăng chi tiêu so với thu nhập do giảm lãi suất và suy giảm các điều khoản thương mại được coi là tạm thời Vì độ co giãn kỳ vọng thấp ngụ ý rằng thu nhập và điều chỉnh tỷ giá cố định là nhỏ, trong khi sự thay đổi lãi suất là lớn, chúng ta nhận thấy đây là một tình huống có khả năng dẫn đến tăng chi tiêu rịng so với thu nhập và do đó dẫn đến thâm hụt thương mại
Vai trò của tác động lãi suất đối với chi tiêu và cán cân thương mại được quan tâm ở một góc độ hơi khác: Tương ứng với thâm hụt thương mại có khả năng phát sinh trong ngắn hạn, có một dịng vốn vào rịng tài trợ cho phần vượt quá của chi tiêu so với thu nhập Dòng vốn đổ vào càng lớn thì lãi suất trong nước càng giảm Kết quả như vậy là khơng thể giải thích được về mặt đánh giá danh mục đầu tư Trong phạm vi có thể thực hiện được điều này trong khn khổ cân bằng chung, có thể mơ tả trạng thái cân bằng là trạng thái trong đó tỷ giá hối đối được xác định bởi các lựa chọn danh mục đầu tư, trong khi tốc độ luân chuyển vốn được xác định bởi các quyết định chi tiêu Nhìn theo cách tiếp cận hấp thụ, sự sụt giảm lãi suất hoặc sự xấu đi tạm thời trong các điều khoản thương mại xuất hiện khá tự nhiên như những trường hợp mà các cá nhân sẽ muốn vay để tài trợ cho các khoản chi tiêu vượt quá thu nhập
Trạng thái cân bằng ngắn hạn tại điểm B sẽ chỉ là tạm thời, vì để duy trì, điều này sẽ địi hỏi các sai số kỳ vọng liên tục Theo đó, việc điều chỉnh các điểm kỳ vọng về tỷ giá cố định sẽ làm cho trạng thái cân bằng di chuyển theo thời gian cho đến khi đạt được vị trí dài hạn của Mundell-Fleming tại C Quá trình điều chỉnh là q trình trong đó tỷ giá kỳ vọng tăng lên làm cho nhu cầu về sản lượng trong nước tăng lên và kéo theo sự mở rộng thu nhập để tăng lãi suất Nguồn vốn mới bắt đầu dẫn đến việc tăng lãi suất sẽ khiến tỷ giá giao ngay tăng và do đó làm giảm sự chênh lệch giữa tỷ giá kỳ vọng và thực tế
Các chi tiết của quá trình điều chỉnh phụ thuộc vào tốc độ tương đối mà sản lượng và kỳ vọng điều chỉnh Đặc biệt, nếu sản lượng điều chỉnh nhanh so với kỳ vọng, sự điều chỉnh sẽ tiệm cận, như thể hiện trong hình 2 4 Trong trường hợp này, tỷ giá kỳ vọng trong q trình điều chỉnh khơng đạt được tỷ lệ cân bằng dài hạn, trong khi tỷ giá thực tế cao hơn mức dài hạn của nó Do đó, đây là một trường hợp mà các dự đoán tỷ giá hối đối thường xun bị sai sót Ngược lại, nếu việc điều chỉnh sản lượng chậm chạp, quá trình điều chỉnh sẽ diễn ra theo chu kỳ đối với tất cả các biến
Tóm lại
Kỳ vọng tỷ giá hối đối đóng một vai trị quan trọng trong q trình điều chỉnh đối với sự biến động tiền tệ theo tỷ giá linh hoạt và sự luân chuyển vốn, vì chúng sẽ cho phép nền kinh tế thích ứng với sự gia tăng tiền tệ trước khi phản ứng sản lượng làm tăng cầu tiền để phù hợp với mức cung tiền cao hơn Trong ngắn hạn, với kỳ vọng không co giãn, tỷ giá giao ngay giảm và lãi suất giảm đủ để nắm giữ cổ phiếu hiện có; nếu kỳ vọng tỷ giá hối đối khơng co giãn, kết quả này phù hợp với sự luân chuyển vốn hoàn hảo theo nghĩa cân bằng giữa lợi nhuận rịng trên tài sản trong và ngồi nước Lãi suất trong nước giảm được bù đắp bởi kỳ vọng tăng giá Lãi suất giảm sẽ kích thích khả năng hấp thụ Sự tổn hại trong các điều khoản thương mại chậm ảnh hưởng đến dòng chảy thương mại nhưng sẽ đồng nghĩa với việc tăng khả năng hấp thụ, tính theo sản lượng thực tế nhất định, khi tiết kiệm giảm để bù đắp các điều khoản thương mại phản ánh trên thu nhập Do đó, giả định là trong ngắn hạn, trước khi sản lượng mở rộng đáng kể và kỳ vọng điều chỉnh, cán cân thương mại sẽ xấu đi và sẽ có một dịng vốn tương ứng Việc điều chỉnh sản lượng và kỳ vọng tỷ giá hối đoái theo thời gian sẽ làm tăng lãi suất và điều chỉnh dòng chảy thương mại thực tế cho đến khi đạt được trạng thái cân bằng Mundell-Fleming dài hạn Trong quá trình điều chỉnh, cán cân thương mại sẽ chuyển từ thâm hụt ban đầu thành thặng dư cuối cùng Tỷ giá hối đoái sẽ giảm vượt quá mức cơ bản Trong ngắn hạn, sự giảm giá được xác định hoàn toàn bởi hệ số co giãn của cầu tiền theo lãi suất; về lâu dài, điều này được xác định chủ yếu bởi khả năng đáp ứng của cán cân thương mại đối với các điều khoản thương mại