Như vậy, trong giai đoạn bắt đầu từ 2008 dưới tác động của sự sụp đổ bong bóng nhà đất và cuộc khủng hoảng dưới chuẩn khiến thị trường tài chính Mỹ bất lực Sự ngờ vực chiếm ưu thế trên thị trường liên ngân hàng được tăng cường bởi sự phá sản của Lehman Brother đã đẩy Cục Dự trữ Liên bang vào cuối năm 2008 hạ lãi suất mục tiêu của Fed xuống 0 trong thời gian kỷ lục
Hình 4 2: Lãi suất mục tiêu của Fed giai đoạn 2008 - 2019
Từ năm 2008, Fed đã đưa ra các chương trình QE để chống chọi với cuộc khủng hoảng tài chính và ổn định nền kinh tế Fed đã sử dụng QE vì các cơng cụ chính sách tiền tệ mở rộng khác của cơ quan này đã đạt đến giới hạn Lãi suất của Fed và lãi suất chiết khấu đều bằng khơng Fed thậm chí đã bắt đầu trả lãi cho các ngân hàng đối với các yêu cầu dự trữ của họ Do đó, nới lỏng định lượng đã trở thành cơng cụ chính của ngân hàng Trung ương đặc biệt để ngăn chặn khủng hoảng
Hình 4 3: Tổng tài sản của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ so với Dự trữ vƣợt mức giai đoạn 2008—2019
Nguồn: Federal Reserve
- QE1: 2008 - 06/2010:
Tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang ngày 25 tháng 11 năm 2008, Fed đã cơng bố gói QE1 Cơ quan sẽ mua 600 tỷ đô la nợ ngân hàng, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS) từ các ngân hàng thành viên Đến ngày 24 tháng 2 năm 2010, Fed đã mua 1 250 tỷ đô la MBS Cơ quan này cũng mua 700 tỷ đô la trái phiếu Kho bạc dài hạn hơn, như trái phiếu kỳ hạn 10 năm - QE2: 11/2010 - 06/2011:
Vào ngày 03 tháng 11 năm 2010, Fed thông báo sẽ tăng lượng mua với QE2 Cơ quan này sẽ mua 600 tỷ đơ la chứng khốn kho bạc vào cuối quý 2 năm 2011 Điều đó sẽ duy trì mức nắm giữ của Fed ở mức 2 000 tỷ USD Một số nhà đầu tư sợ QE sẽ tạo ra siêu lạm phát và bắt đầu mua chứng khoán bảo vệ lạm phát Kho bạc Những đối tượng
khác bắt đầu mua vàng, một hàng rào tiêu chuẩn chống lại lạm phát Điều này khiến giá vàng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 1 917,90 USD/ounce vào tháng 8 năm 2011
-"Operation Twist", 09/2011 - 12/2012:
Vào tháng 9 năm 2011, Fed đã khởi động chương trình "Operation Twist" Điều này tương tự như QE2, với hai ngoại lệ Thứ nhất, khi các tín phiếu kho bạc ngắn hạn của Fed hết hạn, cơ quan này đã mua các trái phiếu dài hạn Thứ hai, Fed tăng cường mua MBS Cả hai đều được thiết kế để hỗ trợ thị trường nhà ở đang bị ế ẩm
- QE3: 09 -12 /2012:
Ngày 13 tháng 9 năm 2012, Fed đã công bố QE3 Cơ quan này đã đồng ý mua 40 tỷ đô la trong MBS và tiếp tục chương trình ―Twist‖, thêm tổng cộng 85 tỷ đơ la thanh khoản mỗi tháng Fed đã làm ba điều khác mà cơ quan này chưa từng làm trước đây: (i) Tuyên bố sẽ giữ lãi suất quỹ của Fed ở mức 0 cho đến năm 2015 (ii) Thông tin cơ quan này cho biết họ sẽ tiếp tục mua chứng khốn cho đến khi cơng việc được cải thiện một cách đáng kể và (iii) hoạt động để thúc đẩy nền kinh tế, khơng chỉ để tránh suy thối
- QE4: 01/2013 - 10/2014:
Vào tháng 12 năm 2012, Fed đã công bố QE4, kết thúc QE3 một cách hiệu quả Fed dự định mua tổng cộng 85 tỷ đô la trong trái phiếu Kho bạc dài hạn và MBS Cơ quan này đã kết thúc chiến dịch ―Twist‖ thay vì chỉ xoay vịng các hóa đơn ngắn hạn Fed làm rõ hướng đi của mình bằng cách cam kết sẽ tiếp tục mua chứng khoán cho đến khi một trong hai điều kiện được đáp ứng: thất nghiệp sẽ giảm xuống dưới 6,5% hoặc lạm phát sẽ tăng trên 2,5% QE4 cho phép các khoản vay rẻ hơn, giá nhà ở thấp hơn và làm đồng đô la mất giá
Vào ngày 18 tháng 12 năm 2013, FOMC thông báo cơ quan này sẽ bắt đầu giảm bớt chương trình mua tài sản vì ba mục tiêu kinh tế của họ đã được đáp ứng: (i) Tỷ lệ thất nghiệp là 7% (ii) Tổng sản phẩm trong nước tăng trưởng từ 2% đến 3% (iii) Tỷ lệ lạm phát cơ bản không vượt quá 2% FOMC cũng cam kết sẽ giữ nguyên lãi suất của Fed và lãi suất chiết khấu từ 0 đến 0,25 điểm cho đến năm 2015 và dưới 2% cho đến năm 2016 Vào ngày 29 tháng 10 năm 2014, FOMC thông báo họ đã thực hiện giao dịch cuối cùng của chương trình mua tài sản
Vào ngày 14 tháng 6 năm 2017, FOMC đã thông báo cách họ sẽ bắt đầu giảm lượng nắm giữ QE và cho phép các trái phiếu Kho bạc trị giá 6 tỷ đô la đáo hạn mỗi tháng mà không cần thay thế chúng Mỗi tháng sau, cơ quan này sẽ cho phép 6 tỷ đô la khác đáo hạn cho đến khi hết 30 tỷ đô la một tháng Fed sẽ thực hiện theo một quy trình tương tự với việc nắm giữ các chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp Họ sẽ rút dần thêm 4 tỷ đô la mỗi tháng cho đến khi đạt trạng thái bình ổn 20 tỷ đô la một tháng được rút ra Cơ quan này đã bắt đầu chính thức giảm việc nắm giữ vào tháng 10 năm 2017
Khái nhiệm nới lỏng định lượng, đã được tranh luận sôi nổi qua nhiều thập kỷ Trong thế kỷ 20, Keynes (1936) và Hicks (1937) đã đặt ra nghi ngờ về hiệu quả của chính sách như vậy bằng cách đưa ra khái niệm bẫy thanh khoản Một bẫy thanh khoản được định nghĩa là một tình huống trong đó việc bơm tiền vào hệ thống ngân hàng không ảnh hưởng đến đường cong lợi suất Ý tưởng là nếu lãi suất ngắn hạn quá thấp (về cơ bản gần bằng 0), các nhà đầu tư thà giữ tiền hơn là đầu tư vào tài sản vì họ hy vọng lãi suất sẽ sớm tăng hoặc một sự kiện bất lợi như giảm phát xảy ra Cùng với đó, hiệu quả của nới lỏng định lượng thuần túy được thử nghiệm bởi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản từ năm 2001 đến 2006 là điều cần bàn cãi Hầu hết các nhà phân tích đồng ý rằng QE thuần túy của BoJ năm 2001 khơng thành cơng lắm vì cơng cụ này khơng kích thích đủ tổng cầu để loại bỏ mối đe dọa của giảm phát dai dẳng (Bowman et al , 2011) Vậy tại sao Fed lại thành công trong việc áp dụng các công cụ trên với kết quả khá ấn tượng khi vào tháng 12 năm 2013 FOMC thông báo cơ quan này sẽ bắt đầu giảm bớt chương trình mua tài sản vì ba mục tiêu kinh tế của họ đã được đáp ứng: (i) Tỷ lệ thất nghiệp là 7% (ii) Tổng sản phẩm trong nước tăng trưởng từ 2% đến 3% (iii) Tỷ lệ lạm phát cơ bản không vượt quá 2%
Kết quả trên đã cho thấy sự kết hợp các công cụ phi truyền thống một cách linh hoạt của Fed Cụ thể, trong suốt thời gian thực hiện chương trình nới lỏng định lượng bắt đầu từ 2008, Fed cũng sử dụng kết hợp cơng cụ ―Hướng dẫn chính sách chuyển
tiếp‖ đan xen vào nhiều thời điểm khác nhau trong giai đoạn trên Việc sử dụng các
tuyên bố để cung cấp thông tin rõ ràng về đường lối chính sách trong tương lai đã trở nên cần thiết và hiệu quả vào cuối năm 2010 Với lãi suất huy động của Fed gần bằng 0, hướng dẫn chính sách chuyển tiếp cung cấp một công cụ để tác động đến lãi suất dài
hạn, khi mà một số nhà đầu tư sợ QE sẽ tạo ra siêu lạm phát và bắt đầu mua Chứng khoán bảo vệ lạm phát Kho bạc; những đối tượng khác bắt đầu mua vàng, điều này khiến giá vàng tăng vọt lên mức cao kỷ lục 1 917,90 USD/ounce vào tháng 8 năm 2011 Hay vào năm 2012, nhằm tác động đến kỳ vọng của hầu hết các nhà đầu tư, chủ tịch Bernanke công bố rằng lãi suất sẽ không được nâng lên trước khi lạm phát lên tới 2% và tỷ lệ thất nghiệp ở mức dưới 6,5% Vào tháng 9/2012 vịng thứ ba của việc nới lỏng định lượng được cơng bố, bên cạnh chương trình Twist hiện có Khơng giống như các chương trình QE trước đây, FOMC cam kết theo tốc độ thay vì khối lượng mua (Bernanke, 2012) Bullard (2010) cho mọi người biết rằng, cấu trúc có điều kiện này tương tự như hướng dẫn chính sách chuyển tiếp về lãi suất, bằng cách cho phép điều chỉnh thơng tin đến, đồng thời củng cố lịng tin của những người tham gia thị trường
Khi QE3 giảm dần mối lo ngại về việc tăng lãi suất sắp xảy ra, chiến lược hướng dẫn chính sách chuyển tiếp đã được sử dụng rộng rãi Cụ thể, vào năm 2014 Janet Yellen mới được bổ nhiệm đã làm rõ chiến lược hướng dẫn chính sách chuyển tiếp mới của mình bằng cách tuyên bố rằng lãi suất huy động của Fed sẽ đặc biệt thấp "trong một
thời gian đáng kể sau khi kết thúc nới lỏng định lượng" vào đầu năm 2014, bằng cách
"kiên nhẫn" vào tháng 12 năm 2014, và cuối cùng "cho đến khi cải thiện hơn nữa" vào tháng 3 năm 2015 Ngoài ra, cách tiếp cận dần dần đã được Fed áp dụng quản lý để giảm thiểu sự gián đoạn thị trường Bằng cách dần dần cho một số chỉ dẫn về thời điểm có thể tăng lãi suất, điều này thực sự đã giúp các nhà đầu tư cảm thấy yên tâm đồng thời ngăn chặn bất kỳ sự tăng lãi suất thực tế bất ngờ nào
Một lý do khác giải thích cho sự thành cơng của Fed khi áp dụng các cơng cụ độc đáo đó là, các chương trình QE của Fed để đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính đã được thiết kế để hỗ trợ và cải thiện điều kiện tín dụng, và do đó để giảm một số lãi suất cụ thể Cách tiếp cận của Fed, về mặt khái niệm (nó gần với nới lỏng tín dụng) khác với QE thuần túy do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đưa ra từ năm 2001 đến 2006, được thúc đẩy bởi sự khác biệt trong cấu trúc của hệ thống tài chính Điều này được thể hiện rõ hơn khi tại Hoa Kỳ thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng hơn so với nền kinh tế Nhật Bản; chính điều này đã khuyến khích Fed tập trung nhiều hơn vào việc mua trái phiếu, thay vì trực tiếp cho vay ngân hàng (Neely và Fawley, 2013) (Tuy nhiên, vì việc
nới lỏng tín dụng của Hoa Kỳ liên quan đến sự gia tăng đáng kể trong bảng cân đối của Fed, cơng cụ này có thể được coi là một dạng cụ thể của nới lỏng định lượng)
4 1 2 Quan hệ kinh tế giữa Hoa Kỳ và các quốc gia ASEAN(5)4 1 2 1 Quan hệ về thƣơng mại