Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam

Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG VƯƠNG THỊ MỸ LINH Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 Họ tên học viên: Vương Thị Mỹ Linh Người hướng dẫn: TS Lê Tuấn Bách Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu đề tài nghiên cứu trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu tác giả khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy Lê Tuấn Bách, thầy tận tình hướng dẫn giúp đỡ em trình thực đề tài nghiên cứu Đồng thời, tác giả xin bày tỏ lòng biết ơn đến thầy cô Trường Đại học Ngoại Thương Cơ sở Thành phố Hồ Chí Minh quan tâm, hỗ trợ, trang bị cho em kiến thức, kỹ năng, cần thiết tạo điều kiện thuận lợi cho em suốt trình học tập để em có thể vững vàng tự tin áp dụng nghiên cứu công việc thực tiễn Cuối cùng, tác giả xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, anh chị, bạn bè, đồng nghiệp hỗ trợ tác giả trình thu thập liệu cung cấp cho tác giả công cụ hỗ trợ việc thực nghiên cứu Do thời gian kiến thức hạn chế, nghiên cứu cịn nhiều thiếu sót, mong nhận nhận xét đóng góp ý kiến từ quý thầy Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT V DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH .V DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ VI DANH MỤC HÌNH VII TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VIII CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài vấn đề nghiên cứu .1 1.2 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 1.3Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu .3 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .4 1.6 Đóng góp nghiên cứu .4 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Thước đo cấu trúc vôn .8 2.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2.1 Lý thuyết Modigliani & Miller (Lý thuyết M&M) .9 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi 10 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện .12 2.2.5 Lý thuyết điều chỉnh thị trường 13 2.3 Tổng quan tình hình nghiên cứu 14 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn 14 2.4.1 Các nghiên cứu nước 14 2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 16 2.5 Khoảng trống nghiên cứu 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Xây dựng giả thiết nghiên cứu 19 iii 3.2 Quy trình nghiên cứu 24 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 26 3.3.2 Định nghĩa biến số .27 3.3.3 Mơ hình kiểm định 33 3.4 Thu thập phân tích liệu 35 3.4.1 Nguồn liệu 35 3.4.2 Quá trình xử lý liệu .36 3.4.3 Phương pháp phân tích liệu 38 3.4.3.1 Thống kê mô tả 38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47 4.1 Khái quát thị trường chứng khoán niêm yết Việt Nam .47 4.2 Tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam giai đoạn 2008 -2020 48 4.3 Tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2020 50 4.4 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2020 50 4.5 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến 52 4.5.1 Thống kê mô tả .52 4.5.2 Ma trận tương quan 71 4.6 Các kiểm định liên quan đến mơ hình hồi quy 73 4.6.1 Kiểm định đa cộng tuyến 73 4.6.2 Kết ước lượng mô hình hồi quy 74 4.6.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình .76 4.6.3.1 Kiểm định Breusch and Pagan 76 4.6.4 Mối quan hệ yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp .80 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 93 5.1 Kết luận vấn đề nghiên cứu 93 5.2 Một số hàm ý quản trị 94 5.2.1 Đối với cổ đông nhà đầu tư 94 5.2.2 Hàm ý quản trị cho nhà quản trị doanh nghiệp 95 5.3 Hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu 96 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 97 PHỤ LỤC I iv DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Từ viết tắt BCTC Tiếng Việt Báo cáo tài CTV Cấu trúc vốn CTCP Công ty cổ phần DNNN Doanh nghiệp nhà nước DN VCSH Doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH Từ viết tắt Tiếng Anh CFO Cash Flow from Operations Dòng tiền hoạt động FEM Fixed Effect Model Mơ hình hiệu ứng cố định HNX Ha Noi Stock Exchange Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Ho Chi Minh Stock Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Exchange Hồ Chí Minh HOSE M&M Merton Miller and Franco Modigliani Tiếng Việt Merton Miller Franco Modigliani OLS Ordinary Least Squares Bình phương nhỏ thơng thường REM Random Effect Model Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên R.O.A Ret.u.rn on Asset Lợi nhu.ận tổ.ng tài sản R.O.E Return on Eq.uity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu TTCK Stock Exchange Thị trường chứng khoán TSCĐ Fixed Asset Tài sản cố định v DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ Bảng 3.3.2: Mô tả biến số đại diện yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp 27 Bảng 3.3.3 Dấu kỳ vọng biến kiểm sốt mơ hình 34 Bảng 4.5.1: Thống kê mô tả biến 52 Bảng 4.5.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 71 Bảng 4.6.1 Kiểm định đa cộng tuyến VIF 73 Bảng 4.6.2: Kết hồi quy cho biến phụ thuộc cấu trúc vốn (lev) theo ba mơ hình Pooled OLS, Fem Rem 74 Bảng 4.6.3.6: Kết hồi quy ước lượng sai số điều chỉnh mơ hình fem 79 Bảng 4.6.4a: Kết hồi quy yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 80 Bảng 4.6.4b: Tổng hợp kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 82 vi DANH MỤC HÌNH Hình 3.2: Quy trình nghiên cứu 25 Hình 3.4: Mơ tả đại lượng thể xu mẫu liệu 38 Hình 4.2a Tốc độ tăng trưởng gdp cpi (%) giai đoạn 2008 -2020 48 Hình 4.2b Tốc độ tăng trưởng tín dụng giai đoạn 2008-2020 49 Hình 4.3: Tốc độ tăng trưởng doanh thu 50 Hình 4.4a: Cấu trúc vốn doanh nghiệp giai đoạn 2008-2020 50 Hình 4.4b: Cấu trúc nợ doanh nghiệp giai đoạn 2008-2020 51 vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Nghiên cứu thực kiểm đị.nh yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, sử dụng liệu thu từ 436 doanh nghiệp niêm yết thiị trường chứng khoán Viiệt Nam, khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2020 Nghiên cứu thực dựa lý thuyết tảng cấu trúc vốn như: Lý thuyết Modigliani & Miller, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết điều chỉnh thị trường tham khảo cơng trình nghiên cứu thực nghiệm nước nghiên nước nước cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy nợ phải trả chiếm tỷ trọng tương đối lớn cấu nguồn vốn doanh nghiệp niiêm yết giai đoạn 2008-2020 Trong yếu tố có tác động với cấu trúc vốn yếu tố khả sinh lời, khả khoản, quy mô doanh nghiệp yếu tố tác động mạnh tới cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhân tố có ý nghĩa quan trọng quản triị tài chíinh cơng ty Nhân tố cấu tài sản tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp khơng có tương quan đáng kể tới địn bẩy tài cơng ty, bên cạnh hai yếu tố có tương quan nghịch chiều tới cấu trúc vốn doanh nghiệp số năm hoạt động DN yếu tố đặc điểm riêng ngành kinh tế Ngoài yếu tố thuế suất DN tác động chiều với cấu trúc Trong nghiên cứu tác giả đặc biệt xem xét tác động yếu tố sở hữu nhà nước tới cấu trúc vốn công ty bối cảnh kinh tế thị trường nước ta bước chuyển đổi phát triển, kết cho thấy sở hữu nhà nước hay yếu tố đại diện sở hữu thể chế có tác động không đáng kể đến việc lựa chọn cấu trúc vốn Dựa kết đạt nghiiên cứu đề tài trên, tác giả đưa số hàm ý quản trị dành cho bên liên quan để đưa định tài phù hợp viii Phụ lục 7: Kiểm định Breusch and Pagan để lựa chọn mơ hinh Pooler OLS hay mơ hình REM **** Kiểm định lựa chọn Pooler OLS hay REM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LEV[FIRM,t] = Xb + u[FIRM] + e[FIRM,t] Estimated results: Var LEV e u Test: sd = sqrt(Var) 0468076 0040325 0188203 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 2163505 0635021 1371872 599.73 0.0000 Phụ lục 8: Kiểm định F test để lựa chọn mô hinh Pooler OLS hay mơ hình FEM F test that all u_i=0: F(435, 749) = 12.02 viii Prob > F = 0.0000 Phụ lục 9: Kiểm định Hausman lưạ chọn mơ hình FEM hay REM hausman FEM REM Coefficients (b) (B) FEM REM ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE -.5393029 -.022515 1359297 -.0716846 0116058 -.0557915 -.0343877 -.0000906 0002029 0033539 0003025 (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Difference S.E -.6875275 -.0296805 0587846 -.1254313 0217122 -.0312648 -.0535371 -.0000289 0005694 0050519 0003566 1482246 0071655 0771451 0537466 -.0101065 -.0245267 0191495 -.0000616 -.0003665 -.001698 -.0000541 0187356 0007661 0079838 0156663 0004906 0031716 0076812 0002052 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(11) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 48.91 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) ix Phụ lục 10: Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (436) = Prob>chi2 = 5.8e+05 0.0000 Phụ lục 11: Kiểm định tự trương quan xtserial LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 130) = 140.539 Prob > F = 0.0000 x Phụ lục 12: Mơ hình ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model xtreg LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Number of obs = Number of groups = 1,196 436 R-sq: within = 0.4374 between = 0.2716 overall = 0.2617 Obs per group: = avg = max = 2.7 12 corr(u_i, Xb) = -0.4948 F(11,435) Prob > F = = 19.23 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) Robust Std Err LEV Coef ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE _cons -.5393029 -.022515 1359297 -.0716846 0116058 -.0557915 -.0343877 -.0000906 0002029 0033539 0003025 -3.062584 0994694 003986 0192292 0521769 0088536 0107581 0186452 0000187 0007174 0015449 0004862 5217263 sigma_u sigma_e rho 21568756 06350207 92023297 (fraction of variance due to u_i) t -5.42 -5.65 7.07 -1.37 1.31 -5.19 -1.84 -4.84 0.28 2.17 0.62 -5.87 xi P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.170 0.191 0.000 0.066 0.000 0.777 0.030 0.534 0.000 [95% Conf Interval] -.7348033 -.0303492 098136 -.1742347 -.0057954 -.0769357 -.0710335 -.0001274 -.001207 0003175 -.000653 -4.088001 -.3438025 -.0146807 1737234 0308655 029007 -.0346472 0022582 -.0000537 0016129 0063903 0012581 -2.037166 Phụ lục 13: Mơ hình kết ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model sau làm liệu loại bỏ giá trị outliers biến TAX xtreg LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Number of obs = Number of groups = 1,196 436 R-sq: within = 0.4378 between = 0.2765 overall = 0.2661 Obs per group: = avg = max = 2.7 12 corr(u_i, Xb) = -0.4750 F(11,435) Prob > F = = 18.09 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) Robust Std Err LEV Coef t ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE _cons -.5455022 -.0226122 1324109 -.0705133 0125005 -.0514991 -.0423942 0059597 0002724 0045926 0002506 -2.971319 0997432 0039549 0196073 0520572 0090159 0109188 0233908 0027769 0007197 0018304 0004892 533504 sigma_u sigma_e rho 2119921 06348233 91770569 (fraction of variance due to u_i) -5.47 -5.72 6.75 -1.35 1.39 -4.72 -1.81 2.15 0.38 2.51 0.51 -5.57 xii P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.176 0.166 0.000 0.071 0.032 0.705 0.012 0.609 0.000 [95% Conf Interval] -.7415407 -.0303852 0938741 -.1728282 -.0052196 -.0729593 -.0883673 0005019 -.0011421 0009951 -.000711 -4.019885 -.3494636 -.0148391 1709476 0318017 0302207 -.0300389 0035789 0114175 0016869 0081901 0012121 -1.922753 Phụ lục 14: Mơ hình kiểm tra tính vững mơ hình Robustness, kết ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model với biến phụ thuộc LEV1 = Tổng nợ /Tổng vốn chủ sở hữu, kiểm tra tính vững mơ hình hồi quy nghiên cứu // Mơ hình chuẩn xtreg LEV1 ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Number of obs = Number of groups = 1,196 436 R-sq: within = 0.2111 between = 0.1190 overall = 0.0997 Obs per group: = avg = max = 2.7 12 corr(u_i, Xb) = -0.6031 F(11,435) Prob > F = = 7.85 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) Robust Std Err LEV1 Coef t ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE _cons -3.409712 -.0396509 1.297425 -.6226603 1473768 -.4984383 2201681 0598486 -.0064797 0057232 0130724 -33.53154 7176061 0231864 4426123 3009395 0862976 1787691 3879868 0514883 0072748 0241366 0060911 12.30635 sigma_u sigma_e rho 2.1181307 78163453 88014499 (fraction of variance due to u_i) -4.75 -1.71 2.93 -2.07 1.71 -2.79 0.57 1.16 -0.89 0.24 2.15 -2.72 P>|t| 0.000 0.088 0.004 0.039 0.088 0.006 0.571 0.246 0.374 0.813 0.032 0.007 xiii [95% Conf Interval] -4.820118 -.0852222 4275001 -1.214137 -.0222352 -.8497969 -.5423938 -.0413483 -.0207779 -.0417156 0011007 -57.71884 -1.999306 0059203 2.167349 -.031184 3169889 -.1470798 9827301 1610454 0078184 053162 0250441 -9.344244 ... YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM Ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 Họ tên học viên: Vương Thị Mỹ Linh Người hướng dẫn: TS Lê Tuấn Bách Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tơi... công bố công trình nghiên cứu tác giả khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy Lê Tuấn Bách,... mong nhận nhận xét đóng góp ý kiến từ q thầy Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT