Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam

Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG VƯƠNG THỊ MỸ LINH Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ NHỮNG YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 Họ tên học viên: Vương Thị Mỹ Linh Người hướng dẫn: TS Lê Tuấn Bách Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu đề tài nghiên cứu trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu tác giả khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy Lê Tuấn Bách, thầy tận tình hướng dẫn giúp đỡ em trình thực đề tài nghiên cứu Đồng thời, tác giả xin bày tỏ lòng biết ơn đến thầy cô Trường Đại học Ngoại Thương Cơ sở Thành phố Hồ Chí Minh quan tâm, hỗ trợ, trang bị cho em kiến thức, kỹ năng, cần thiết tạo điều kiện thuận lợi cho em suốt trình học tập để em có thể vững vàng tự tin áp dụng nghiên cứu công việc thực tiễn Cuối cùng, tác giả xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, anh chị, bạn bè, đồng nghiệp hỗ trợ tác giả trình thu thập liệu cung cấp cho tác giả công cụ hỗ trợ việc thực nghiên cứu Do thời gian kiến thức hạn chế, nghiên cứu cịn nhiều thiếu sót, mong nhận nhận xét đóng góp ý kiến từ quý thầy Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Từ viết tắt BCTC Tiếng Việt Báo cáo tài CTV Cấu trúc vốn CTCP Công ty cổ phần DNNN Doanh nghiệp nhà nước DN VCSH Doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH Từ viết tắt Tiếng Anh CFO Cash Flow from Operations Dòng tiền hoạt động FEM Fixed Effect Model Mơ hình hiệu ứng cố định HNX Ha Noi Stock Exchange Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Ho Chi Minh Stock Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Exchange Hồ Chí Minh HOSE M&M Merton Miller and Franco Modigliani Tiếng Việt Merton Miller Franco Modigliani OLS Ordinary Least Squares Bình phương nhỏ thơng thường REM Random Effect Model Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên R.O.A Ret.u.rn on Asset Lợi nhu.ận tổ.ng tài sản R.O.E Return on Eq.uity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu TTCK Stock Exchange Thị trường chứng khoán TSCĐ Fixed Asset Tài sản cố định iii DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ Bảng 3.3.2: Mô tả biến số đại diện yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp 27 Bảng 3.3.3 Dấu kỳ vọng biến kiểm sốt mơ hình 34 Bảng 4.5.1: Thống kê mô tả biến 52 Bảng 4.5.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 71 Bảng 4.6.1 Kiểm định đa cộng tuyến VIF 73 Bảng 4.6.2: Kết hồi quy cho biến phụ thuộc cấu trúc vốn (lev) theo ba mơ hình Pooled OLS, Fem Rem 74 Bảng 4.6.3.6: Kết hồi quy ước lượng sai số điều chỉnh mơ hình fem 79 Bảng 4.6.4a: Kết hồi quy yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp .80 Bảng 4.6.4b: Tổng hợp kết nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 82 iv DANH MỤC HÌNH Hình 3.2: Quy trình nghiên cứu 25 Hình 3.4: Mơ tả đại lượng thể xu mẫu liệu 38 Hình 4.2a Tốc độ tăng trưởng gdp cpi (%) giai đoạn 2008 -2020 48 Hình 4.2b Tốc độ tăng trưởng tín dụng giai đoạn 2008-2020 .49 Hình 4.3: Tốc độ tăng trưởng doanh thu 50 Hình 4.4a: Cấu trúc vốn doanh nghiệp giai đoạn 2008-2020 50 Hình 4.4b: Cấu trúc nợ doanh nghiệp giai đoạn 2008-2020 51 v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT V DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH V DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ VI DANH MỤC HÌNH VII TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VIII CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 1.3Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Thước đo cấu trúc vôn 2.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2.1 Lý thuyết Modigliani & Miller (Lý thuyết M&M) 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi 10 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 12 2.2.5 Lý thuyết điều chỉnh thị trường 13 2.3 Tổng quan tình hình nghiên cứu 14 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn 14 2.4.1 Các nghiên cứu nước 14 2.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 16 2.5 Khoảng trống nghiên cứu 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Xây dựng giả thiết nghiên cứu 19 3.2 Quy trình nghiên cứu 24 vi 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 26 3.3.2 Định nghĩa biến số 27 3.3.3 Mơ hình kiểm định 33 3.4 Thu thập phân tích liệu 35 3.4.1 Nguồn liệu 35 3.4.2 Quá trình xử lý liệu 36 3.4.3 Phương pháp phân tích liệu 38 3.4.3.1 Thống kê mô tả 38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47 4.1 Khái quát thị trường chứng khoán niêm yết Việt Nam 47 4.2 Tình hình kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2008 -2020 48 4.3 Tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2020 50 4.4 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2020 50 4.5 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến .52 4.5.1 Thống kê mô tả 52 4.5.2 Ma trận tương quan 71 4.6 Các kiểm định liên quan đến mơ hình hồi quy 73 4.6.1 Kiểm định đa cộng tuyến 73 4.6.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy 74 4.6.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình 76 4.6.3.1 Kiểm định Breusch and Pagan 76 4.6.4 Mối quan hệ yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp .80 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 93 5.1 Kết luận vấn đề nghiên cứu 93 5.2 Một số hàm ý quản trị 94 5.2.1 Đối với cổ đông nhà đầu tư 94 5.2.2 Hàm ý quản trị cho nhà quản trị doanh nghiệp 95 5.3 Hạn chế nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu .96 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 97 PHỤ LỤC I vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Nghiên cứu thực kiểm đị.nh yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, sử dụng liệu thu từ 436 doanh nghiệp niêm yết thiị trường chứng khoán Viiệt Nam, khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2020 Nghiên cứu thực dựa lý thuyết tảng cấu trúc vốn như: Lý thuyết Modigliani & Miller, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết điều chỉnh thị trường tham khảo cơng trình nghiên cứu thực nghiệm nước nghiên nước nước cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy nợ phải trả chiếm tỷ trọng tương đối lớn cấu nguồn vốn doanh nghiệp niiêm yết giai đoạn 2008-2020 Trong yếu tố có tác động với cấu trúc vốn yếu tố khả sinh lời, khả khoản, quy mô doanh nghiệp yếu tố tác động mạnh tới cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhân tố có ý nghĩa quan trọng quản triị tài chíinh cơng ty Nhân tố cấu tài sản tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp khơng có tương quan đáng kể tới địn bẩy tài cơng ty, bên cạnh hai yếu tố có tương quan nghịch chiều tới cấu trúc vốn doanh nghiệp số năm hoạt động DN yếu tố đặc điểm riêng ngành kinh tế Ngoài yếu tố thuế suất DN tác động chiều với cấu trúc Trong nghiên cứu tác giả đặc biệt xem xét tác động yếu tố sở hữu nhà nước tới cấu trúc vốn công ty bối cảnh kinh tế thị trường nước ta bước chuyển đổi phát triển, kết cho thấy sở hữu nhà nước hay yếu tố đại diện sở hữu thể chế có tác động khơng đáng kể đến việc lựa chọn cấu trúc vốn Dựa kết đạt nghiiên cứu đề tài trên, tác giả đưa số hàm ý quản trị dành cho bên liên quan để đưa định tài phù hợp viii Phụ lục 10: Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (436) = Prob>chi2 = 5.8e+05 0.0000 Phụ lục 11: Kiểm định tự trương quan xtserial LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 130) = 140.539 Prob > F = 0.0000 xiv Phụ lục 12: Mơ hình ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model xtreg LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robu Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1,196 Group variable: FIRM Number of groups = 436 R-sq: within = 0.4374 between = 0.2716 overall = 0.2617 Obs per group: = avg = max = corr(u_i, Xb) F(11,435) Prob > F = -0.4948 = = 2.7 12 19.23 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) LEV Coef ROA -.5393029 LIQ -.022515 SIZE 1359297 TANG -.0716846 GROWTH 0116058 lnAGE -.0557915 UNI -.0343877 TAX -.0000906 CPI 0002029 GDPgrowth 0033539 Robust Std Err 0994694 003986 0192292 0521769 0088536 0107581 0186452 0000187 0007174 0015449 t P>|t| [95% Conf Interval] -5.42 0.000 -.7348033 -.3438025 -5.65 0.000 -.0303492 -.0146807 7.07 0.000 -1.37 0.170 1.31 0.191 -5.19 0.000 1737234 -.1742347 0308655 -.0057954 029007 -.0769357 -.0346472 -1.84 0.066 -.0710335 -4.84 0.000 0.28 0.777 -.001207 2.17 0.030 0003175 xv 098136 0022582 -.0001274 -.0000537 0016129 0063903 STATE 0003025 _cons -3.062584 sigma_u sigma_e rho 21568756 06350207 92023297 0004862 5217263 (fraction 0.62 0.534 -5.87 0.000 -.000653 0012581 -4.088001 -2.037166 of variance due to u_i) xvi Phụ lục 13: Mơ hình kết ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model sau làm liệu loại bỏ giá trị outliers biến TAX xtreg LEV ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Numb of obs = er Numb of groups = er R-sq: within = 0.4378 between = 0.2765 overall = 0.2661 Obs per group: = avg = max = corr(u_i, Xb) F(11,435) Prob > F = -0.4750 = = 1,196 436 2.7 12 18.09 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) LEV Coef Robust Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -.7415407 -.3494636 -.0303852 -.0148391 0938741 1709476 -.1728282 0318017 -.0052196 0302207 -.0729593 -.0300389 -.0883673 0035789 0005019 0114175 -.0011421 0016869 0009951 0081901 -.000711 ROA LIQ SIZE -.5455022 0997432 -.0226122 0039549 1324109 0196073 -5.47 -5.72 6.75 0.000 0.000 0.000 TANG -.0705133 0520572 -1.35 0.176 GROWTH 0125005 0090159 1.39 0.166 lnAGE UNI -.0514991 0109188 -.0423942 0233908 -4.72 -1.81 0.000 0.071 TAX 0059597 0027769 2.15 0.032 CPI 0002724 0007197 0.38 0.705 GDPgrowth 0045926 0018304 2.51 0.012 STATE 0002506 0004892 0.51 0.609 xvii -5.57 _cons -2.971319 533504 sigma_u sigma_e rho 2119921 06348233 91770569 (fraction of variance due to u_i) xvii i 0.000 0012121 -4.019885 -1.922753 Phụ lục 14: Mơ hình kiểm tra tính vững mơ hình Robustness, kết ước lượng sai số chuẩn vững Robust Standard Errors Model với biến phụ thuộc LEV1 = Tổng nợ /Tổng vốn chủ sở hữu, kiểm tra tính vững mơ hình hồi quy nghiên cứu // Mơ hình chuẩn xtreg LEV1 ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE, fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: FIRM Number of obs = Number of groups = 1,196 436 R-sq: within = 0.2111 between = 0.1190 overall = 0.0997 Obs per group: = avg = max = 2.7 12 corr(u_i, Xb) = -0.6031 F(11,435) Prob > F = = 7.85 0.0000 (Std Err adjusted for 436 clusters in FIRM) Robust Std Err LEV1 Coef t P>|t| -4.75 -1.71 2.93 -2.07 1.71 -2.79 0.57 1.16 -0.89 0.24 2.15 -2.72 0.000 0.088 0.004 0.039 0.088 0.006 0.571 0.246 0.374 0.813 0.032 0.007 ROA LIQ SIZE TANG GROWTH lnAGE UNI TAX CPI GDPgrowth STATE _cons -3.409712 -.0396509 1.297425 -.6226603 1473768 -.4984383 2201681 0598486 -.0064797 0057232 0130724 -33.53154 7176061 0231864 4426123 3009395 0862976 1787691 3879868 0514883 0072748 0241366 0060911 12.30635 sigma_u sigma_e rho 2.1181307 78163453 88014499 (fraction of variance due to u_i) xix [95% Conf -4.820118 -.0852222 4275001 -1.214137 -.0222352 -.8497969 -.5423938 -.0413483 -.0207779 -.0417156 0011007 -57.71884 Interval] -1.999306 0059203 2.167349 -.031184 3169889 -.1470798 9827301 1610454 0078184 053162 0250441 -9.344244 ... YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM Ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 Họ tên học viên: Vương Thị Mỹ Linh Người hướng dẫn: TS Lê Tuấn Bách Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tơi... công bố công trình nghiên cứu tác giả khác Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy Lê Tuấn Bách,... mong nhận nhận xét đóng góp ý kiến từ q thầy Tp.Hồ Chí Minh, ngày tháng 06 năm 2022 Học viên Vương Thị Mỹ Linh ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Từ viết tắt BCTC Tiếng Việt Báo cáo tài CTV