(LUẬN văn THẠC sĩ) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn hose , luận văn thạc sĩ

TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI

Giới thiệu

Cấu trúc vốn là một trong những vấn đề quan trọng mà các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cần quan tâm, bao gồm tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu để tối ưu hóa quá trình tài trợ Việc xác định cấu trúc tài chính không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản mà còn giúp tận dụng hiệu ứng tích cực của đòn cân nợ, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Đây là một chủ đề thú vị và phức tạp, có ý nghĩa lớn trong nghiên cứu lý luận cũng như trong thực tiễn áp dụng.

Trong thập kỷ qua, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về cấu trúc vốn và các yếu tố ảnh hưởng đến nó, bao gồm nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008) về các công ty niêm yết tại Anh, và các nghiên cứu của B.Prahalathan (2010) cùng Nadeem A.S và Z.Wang (2011) tại Srilanka và Pakistan Dù vấn đề cấu trúc tài chính là mối quan tâm lớn ở cả các nước phát triển như Mỹ, Nhật, EU và các nước đang phát triển như Việt Nam, kết quả nghiên cứu thực nghiệm thường không đồng nhất Đặc biệt, chưa có nghiên cứu nào về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm trên thị trường chứng khoán Việt Nam Theo số liệu từ các báo cáo tài chính, gần 78% nợ của các công ty trong ngành này là nợ ngắn hạn Vì vậy, đề tài “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE” đã được chọn để thực hiện.

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Quyết định về cấu trúc tài chính là yêu cầu thiết yếu đối với mỗi tổ chức kinh doanh, với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, việc này không hề đơn giản, vì nó đòi hỏi sự cân nhắc giữa nợ và vốn cổ phần để đạt được sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí Một quyết định tài chính sai lầm có thể dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính và phá sản Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp, giúp hiểu rõ hơn về hành vi tài chính của các công ty và các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính.

Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty ưu tiên sử dụng các hình thức tài chính khác nhau, điều này ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Cụ thể, khi có nhu cầu tài chính, một công ty sẽ trước tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, sau đó tăng cường nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu ra ngoài Thứ tự này phản ánh mối quan hệ giữa công ty và các nhà cung cấp vốn, đồng thời cho thấy sự tồn tại của thông tin bất cân xứng.

Nhiều nghiên cứu gần đây đã tập trung vào các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, đặc biệt là so sánh giữa các quốc gia Rajan và Zingales (1995) đã phân tích quyết định tài chính của các công ty công ở các nước G-7, trong khi Booth et al (2001) nghiên cứu cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại 10 quốc gia phát triển Deesomsak, Paudyal và Pescetto (2004) đã đóng góp vào nghiên cứu này bằng cách xem xét các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương, bao gồm Thái Lan, Malaysia, Singapore và Úc Gần đây, De Jong, Kabir và Nguyễn (2008) đã phân tích vai trò của các yếu tố cụ thể của từng công ty và từng quốc gia trong việc lựa chọn đòn bẩy tài chính của các công ty ở 42 quốc gia.

Nghiên cứu của Maslis (1983) chỉ ra rằng giá cổ phiếu có mối tương quan dương với mức độ tài trợ, đồng thời cũng cho thấy mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và cơ cấu vốn Tỷ lệ nợ hiệu quả, nằm trong khoảng từ 0,23 đến 0,45, ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc tối ưu hóa tỷ lệ này sẽ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Wei Xu (2005) chỉ ra rằng có mối liên hệ chặt chẽ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường bằng ROE, và cơ cấu tài chính Cụ thể, hiệu quả hoạt động có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ Đặc biệt, khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng từ 24,52% đến 51,13%, hiệu quả hoạt động thể hiện mối quan hệ theo phương trình bậc hai và bậc ba với tỷ lệ nợ.

Nghiên cứu của Margaritis năm 2007 chỉ ra rằng có mối quan hệ tương hỗ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, trong đó hiệu quả hoạt động kinh doanh ảnh hưởng đến cơ cấu vốn, và ngược lại, cơ cấu vốn cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Rami Zeitun (2007) chỉ ra rằng cơ cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua kế toán và chỉ số thị trường Đặc biệt, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động trên thị trường của doanh nghiệp.

Tóm lại, các nghiên cứu trước đó cũng cho thấy cấu trúc tài chính có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu của nghiên cứu này là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE Nghiên cứu không chỉ tập trung vào tỷ lệ tổng nợ mà còn làm rõ tác động của nợ dài hạn và ngắn hạn, đặc biệt do đặc điểm ngành chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn Từ đó, nghiên cứu đưa ra các đề xuất nhằm xây dựng cấu trúc tài chính hiệu quả cho các công ty trong lĩnh vực chế biến thực phẩm trên sàn HOSE.

Cấu trúc tài chính của công ty bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố quan trọng, bao gồm tỷ lệ nợ, chi phí vốn và khả năng sinh lời Để tăng thu nhập cho các chủ sở hữu và gia tăng giá trị công ty, việc tối ưu hóa nguồn vốn và quản lý rủi ro tài chính là rất cần thiết Ngoài ra, sự biến động của thị trường và chiến lược đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng trong việc định hình cấu trúc tài chính hiệu quả.

Các nhân tố này ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài trợ của công ty, đặc biệt là tỷ lệ đòn bẩy trong bối cảnh kinh tế Việt Nam Sự biến động của các yếu tố kinh tế vĩ mô, như lãi suất và tỷ lệ tăng trưởng, có thể tác động trực tiếp đến khả năng vay mượn và chi phí vốn của doanh nghiệp Hơn nữa, sự ổn định chính trị và môi trường kinh doanh cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ đòn bẩy mà các công ty sẵn sàng chấp nhận.

 Các công ty ngành chế biến thực phẩm nên quan tâm đến những nhân tố nào và với mức độ bao nhiêu trong quyết định cấu trúc tài chính?

Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng và phạm vinghiên cứu Đối tượng nghiên cứu:Các Công ty niêm yết Ngành Chế biến Thực phẩm tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh gồm 43 công ty

Phạm vi nghiên cứu: số liệu tác giả chọn khảo sát là số liệu báo cáo tài chính đã được kiểm toán từ năm 2007 đến 2011

Phương pháp nghiên cứu của đề tài kết hợp giữa phân tích định tính và định lượng, sử dụng mô hình hồi quy để kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Qua đó, nghiên cứu nhằm xác định những nhân tố nào tác động đến cấu trúc tài chính và mức độ ảnh hưởng của chúng, dựa trên phân tích kết quả từ các lý thuyết về cấu trúc tài chính cũng như các nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện ở nhiều quốc gia trên thế giới.

Điểm mới của đề tài

Bằng việc áp dụng ba mô hình OLS, FEM và REM, tác giả đã xác định mô hình tối ưu để nghiên cứu mối tương quan giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE, đặc biệt trong bối cảnh phát triển kinh tế và nhu cầu vay nợ Nghiên cứu không chỉ tập trung vào các yếu tố tác động mà còn đánh giá hiệu quả của cấu trúc tài chính thông qua các chỉ số thống kê từ nghiên cứu định lượng Điều này cung cấp cho các nhà quản trị ngành chế biến thực phẩm Việt Nam cơ sở vững chắc để thiết lập một cấu trúc tài chính tối ưu.

Kết cấu của đề tài nghiên cứu

Kết cấu của đề tài gồm có 5 chương:

CHƯƠNG 1: Tổng quan về đề tài

TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Những nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới

Cấu trúc tài chính hiện đại được xây dựng dựa trên những giả định do Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 Kể từ đó, nhiều lý thuyết đã được phát triển để giải thích sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp Hai lý thuyết nổi bật nhất liên quan đến mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp là lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.

Bài viết sẽ trình bày kết quả nghiên cứu liên quan đến dữ liệu của các công ty tại Anh, Pakistan, Sri Lanka và một số quốc gia khác, bao gồm cả Việt Nam Ba quốc gia này được lựa chọn làm cơ sở để tiến hành nghiên cứu sâu hơn.

2.1.1 Nghiên cứu thực nghiệm tại Anh

Năm 2008, Zehra Reimoo đã thực hiện nghiên cứu "Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: nghiên cứu tại nước Anh" nhằm kiểm tra các nhân tố quyết định đến cấu trúc vốn của 173 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán UK từ năm 1998-2007 Nghiên cứu này sử dụng 3 mô hình ước lượng là Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) Thông qua các phương pháp kiểm định Hausman, Bresch và Pagan Lagragian, tác giả đã chọn mô hình OLS là phù hợp nhất cho nghiên cứu này.

Theo nghiên cứu, cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng bởi ba biến phụ thuộc: tỷ trọng nợ phải trả, tỷ trọng nợ dài hạn và tỷ trọng nợ ngắn hạn Bảy biến độc lập tác động đến cấu trúc vốn bao gồm quy mô (Size), cơ hội tăng trưởng (Grow), tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), lợi nhuận (Profit), tài sản hữu hình (Tang), khả năng thanh khoản (Liquid) và tính độc nhất (Uni).

Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính theo mô hình OLS:

DR it = β0 + β1Size it + β2Grow it + β3Ndts it + β4Tang it + β5Profit it + β6Liquid it + β7Uni it + εit (2.1)

(Trong đó: i kí hiệu là công ty, t ký hiệu là thời gian)

Nghiên cứu cho thấy rằng đối với các công ty lớn, cấu trúc vốn chủ yếu dựa vào nợ dài hạn sẽ làm giảm cơ hội phát triển tỷ lệ nghịch với mức độ vay nợ Hiện nay, nhiều công ty tại Anh với khả năng thanh khoản tốt và lợi nhuận từ nguồn vốn nội tại đang có xu hướng vay dài hạn Ngoài ra, việc sử dụng nợ như một công cụ giảm thuế cũng ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Bảng 2.1 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV

Grow Size Ndts Tang Profit Liquid Uni

Cách tính Doanh thu t - Doanh thu t-1 /(Tổng tài sản t - Tổng tài sản t- 1)

Chi phí khấu hao/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/

Tài sản ngắn hạn/Tổ ng nợ ngắn hạn

Giá vốn hàng bán/ Doanh thu thuần

Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Zehra Reimoo (2008), “Determinants of capital structure: Evidence from UK”,

2.1.2 Nghiên cứu thực nhiệm tại Srilanka

In 2010, B Prahalathan from the Department of Commerce & Financial Management at the University of Kelaniya, Sri Lanka, conducted a study titled "Factors of Capital Structure: An Empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies on the Colombo Stock Exchange in Sri Lanka." The research explores the key elements influencing capital structure within the manufacturing sector, providing valuable insights into the financial dynamics of publicly traded companies in the region.

Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến ngành sản xuất chế tạo Tác giả đã phân tích dữ liệu từ 17 công ty sản xuất chế tạo niêm yết trên thị trường chứng khoán Colombo, Sri Lanka, trong giai đoạn 2003-2007 Nghiên cứu tập trung vào 5 yếu tố chính để thiết lập cấu trúc vốn cho các công ty này.

Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp bình phương bé nhất OLS để kiểm định và điều chỉnh dữ liệu thiếu khi chọn lựa các công ty Nghiên cứu tập trung vào ba biến phụ thuộc: tỷ lệ nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ phải trả, cùng với năm biến độc lập gồm cường độ vốn (CAPINT), tài sản hữu hình (TANG), lợi nhuận (PROF), quy mô công ty (FSIZE), và tấm chắn thuế từ khấu hao (NTDS) Từ ba biến phụ thuộc, tác giả thiết lập ba mô hình nhằm đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.

LTDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.2)

STDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.3)

TDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.4)

Trong đó: β0: hằng số ε: sai số β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7: hệ số hồi quy của các biến

Bài viết chỉ ra rằng trong tổng nợ, có bốn biến giải thích có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ biến cường độ vốn Sự tương quan giữa bốn biến này và biến phụ thuộc phù hợp với kỳ vọng của tác giả.

Nghiên cứu về nợ dài hạn cho thấy có ba yếu tố quan trọng: quy mô công ty và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối quan hệ nghịch biến với nợ dài hạn, trong khi tài sản hữu hình lại có tác động đồng biến với biến phụ thuộc.

Nợ ngắn hạn có mối quan hệ nghịch biến với ba yếu tố quan trọng: cường độ vốn, quy mô công ty và lợi nhuận.

Bảng 2.2 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV

Capint Size Ndts Tang Profit

Cách tính Tổng tài sản/

Thu nhập sau lãi vay và thuế/0.5/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/ Tổng tài sản

Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: B.Prahalathan (2010) “The Determinants of Capital Structure: An empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka”University of Kelaniya, SriLanka

2.1.3Nghiên cứu thực nghiệm tại Pakistan

Năm 2011, Nadeem A.S và Z.Wang đã tiến hành nghiên cứu về "Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của ngành công nghiệp sản xuất tại Pakistan", kế thừa những thành quả nghiên cứu của B Prahalathan (2010) Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn trong bối cảnh ngành sản xuất ở Pakistan.

Bài nghiên cứu này nhằm mục đích xác định các yếu tố tác động đến ngành công nghiệp sản xuất tại Pakistan Tác giả đã phân tích dữ liệu từ 160 công ty niêm yết trong lĩnh vực sản xuất chế tạo tại thị trường chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2003-2007.

Nhóm tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng, kết hợp giữa dữ liệu chéo và dữ liệu thời gian, nhằm ước tính ảnh hưởng của các biến giải thích lên đòn bẩy tài chính Để thực hiện điều này, họ đã sử dụng ba mô hình OLS, FEM và REM Để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM, tác giả đã tiến hành kiểm định Hausman (1978) Kết quả ước tính từ ba mô hình OLS, FEM và REM đã được trình bày chi tiết.

DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit + β7LIQ it + εit (2.2)

DR it = β0 + β1PROF it + β2SIZE it + β3NDTS it + β4TANG it + β5GROW it + β6EVOL it + β7LIQ it + àit (2.3)

DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit

Mô hình hồi quy được biểu diễn qua phương trình β7LIQ it + εit + àit, trong đó i đại diện cho công ty riêng lẻ, t là thời gian, và Dr là đòn bẩy nợ của công ty Các biến độc lập bao gồm lợi nhuận của công ty (Prof), quy mô công ty (Size), tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), tài sản hữu hình của công ty (Tang), tăng trưởng công ty (Grow), thu nhập của công ty (Evol), và tính thanh khoản của công ty (Liq) Hệ số tự do được ký hiệu là β0, trong khi β1 - β7 là các hệ số hồi quy cho các biến độc lập Sai số của công ty i tại thời gian t được ký hiệu là àit, và εit là sai số ngẫu nhiên.

Bảng 2.3 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV

Profit Size Ndts Tang Grow Evol Liq

Chi phí khấu hao/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/

- Doanh thu ( t-1) /(Tổng tài sản t - Tổng tài sản t-1

Chênh lệch giữa thu nhập trước thuế, lãi vay, khấu hao/Tổng tài sản bình quân

Tài sản ngắn hạn/Tổng nợ ngắn hạn

Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Nadeem A.S & Z.Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An empirical study of firm in manufacturing industry of Pakistan", Managerial Finance,

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính giúp công ty lựa chọn hình thức tài trợ nợ tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mặc dù có hơn 50 năm nghiên cứu thực nghiệm, phương pháp nghiên cứu cấu trúc tài chính vẫn còn đa dạng và không đồng nhất Nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008) sử dụng ước tính phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích Bài nghiên cứu không chỉ tập trung vào định lượng mà còn kết hợp phân tích định tính, từ đó làm rõ mối quan hệ giữa kết quả định lượng và định tính, giúp tăng cường tính chặt chẽ và sâu sắc của nghiên cứu.

3.1.1 Quy trình nghiên cứu cấu trúc tài chính

 Bước 1: Mô tả dữ liệu

Hiện nay, có 43 công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011 Việc lựa chọn các công ty này dựa trên hai tiêu chí quan trọng: đầu tiên, chỉ các công ty công khai giao dịch trên sàn chứng khoán HOSE mới được xem xét; thứ hai, để đảm bảo tính chính xác, các công ty có lỗi số liệu trong các biến cần thiết sẽ không được đưa vào dữ liệu.

Dữ liệu tài chính trong báo cáo của các công ty trong mẫu nghiên cứu được thu thập từ các nguồn uy tín, bao gồm Cổng thông tin dữ liệu tài chính – chứng khoán Việt Nam (cafef.vn) và Công ty Chứng khoán ACB (www.acbs.com.vn).

Bước 2: Xử lý dữ liệu

Các công thức tính chỉ tiêu tài chính được trình bày chi tiết trong Phụ lục 1 và được sử dụng làm biến đầu vào cho mô hình Dữ liệu của từng công ty được xử lý bằng phần mềm Microsoft Excel, trong khi phần mềm Eviews 5.1 được áp dụng để thực hiện các phép tính cho nghiên cứu.

Bài nghiên cứu áp dụng ba phương pháp định lượng chính là bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) Để xác định mô hình phù hợp nhất, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman và kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian.

Xây dựng mô hình hồi quy: Khi mô hình đã được lựa chọn thì xây dựng mô hình hồi quy tổng thể theo phương pháp đó

Bước 4: Kết quả kiểm định là bước quan trọng để xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính một cách chính xác Để đạt được điều này, cần thực hiện các kiểm định cho mô hình nghiên cứu và trình bày kết quả theo phương pháp kinh tế lượng.

 Kiểm định mô hình: nhằm loại trừ dần các biến không phù hợp đưa vào mô hình:

- Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy

- Kiểm định sự phù hợp của mô hình

Kiểm định giả định của mô hình là bước quan trọng sau khi hoàn tất kiểm định, giúp tác giả lựa chọn các biến phù hợp Quá trình này bao gồm việc kiểm tra các giả định để xác định mô hình tối ưu nhất.

- Kiểm tra đa cộng tuyến

- Kiểm tra phương sai nhiễu thay đổi

- Kiểm tra tương quan nhiễu thay đổi

Bước 5:Giải thích kết quả và kết luận

Vạch ra được mối tương quan giữa các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

Mô hình sử dụng trong bài nghiên cứu này dựa vào mô hình nghiên cứu của các tác giả Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2010):

Mô hình 1: Ph ương pháp b ình ph ương bé nhất OLS

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit

Mô hình 2: Mô hình tác động cố định FEM

DRit= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + β5Ndts5i+ β6Prof6i + β6Size7i+ β8Tang8i

Mô hình 3: Mô hình tác động ngẫu nhi ên REM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit +àit

Với DRit đại diện cho biến phụ thuộc lần lượt tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn.

KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH

Phân tích các tỷ số đòn bầy tài chính ngành Chế biến thực phẩm

Bài viết không chỉ tập trung vào nghiên cứu định lượng với các số liệu thống kê về mối quan hệ giữa biến độc lập và cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm Việt Nam, mà còn mở rộng phân tích định tính để cung cấp cái nhìn sâu sắc và thiết thực hơn Điều này giúp người đọc hiểu rõ hơn về mối tương quan giữa thực tế và các nghiên cứu toán học trong ngành thực phẩm Việt Nam.

Nợ đóng vai trò quan trọng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, không chỉ cung cấp nguồn tài trợ mà còn ảnh hưởng đến khả năng tối đa hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu Quyết định về cấu trúc tài chính là một trong những thách thức lớn nhất mà các giám đốc tài chính phải đối mặt Một cấu trúc tài chính hợp lý có thể gia tăng lợi nhuận, trong khi việc sử dụng nợ không hiệu quả sẽ dẫn đến sự giảm sút lợi nhuận Bài viết này sẽ phân tích tình hình cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thực phẩm trên sàn HOSE.

4.1.1Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

Hiện nay, ngành chế biến thực phẩm có 43 công ty niêm yết trên sàn HOSE, hoạt động trong các lĩnh vực như mía đường, chế biến hải sản và đồ uống Doanh thu của ngành này phụ thuộc lớn vào nhu cầu tiêu dùng và biến động giá cả trên thị trường nội địa, vì vòng đời sử dụng của sản phẩm tương đối ngắn.

Tổng nguồn vốn sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết trong ngành chế biến thực phẩm đã liên tục gia tăng qua các năm, với mức vốn đạt 28.155 tỷ đồng vào năm 2007 và tăng lên 66.335 tỷ đồng vào năm 2011 Mức vốn bình quân trên một doanh nghiệp cũng không ngừng tăng, từ 22% trong năm 2007.

Năm 2008 và 2010, tỷ lệ tăng trưởng vốn đạt 27%, giúp cải thiện năng lực tài chính của doanh nghiệp trong bối cảnh môi trường kinh doanh ngày càng cạnh tranh.

Bảng 4.1 -Vốn sản xuất kinh doanh của ngành chế biến thực phẩm Đvt:Triệu đồng

Vốn bình quân/Doanh nghiệp 654.789 797.349 975.916 1.218.994 1.542.676

Do áp lực cạnh tranh gia tăng, các doanh nghiệp phải mở rộng sản xuất và đầu tư, dẫn đến tổng vốn tăng nhanh hơn vốn chủ sở hữu Thị trường chứng khoán Việt Nam gặp khó khăn do khủng hoảng tài chính toàn cầu, khiến việc huy động vốn từ cổ phần bị hạn chế Do đó, tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn có xu hướng giảm trong hầu hết các năm.

Bảng 4.2 - Tỷ số đòn bẩy tài chính toàn ngành chế biến thực phẩm

Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn 27% 37% 38% 39% 42%

Nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn 6% 5% 5% 5% 4%

Theo bảng 4.2, năm 2007, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu là 40%, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 8% Đến năm 2011, tình hình không có nhiều cải thiện với tỷ lệ nợ trong vốn chủ sở hữu lên tới 89%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm 79% Điều này cho thấy ngành chế biến thực phẩm vẫn phụ thuộc nhiều vào vốn ngắn hạn, với hầu hết các khoản vay nhằm đáp ứng nhu cầu tài sản lưu động của doanh nghiệp, dẫn đến sự không bền vững trong cơ cấu vốn Dù các công ty thực phẩm có vòng quay vốn nhanh, nhưng việc duy trì một cấu trúc vốn quá thiên về nợ ngắn hạn sẽ làm gia tăng rủi ro trong việc chi trả các khoản vay trong tương lai.

Hình 4.1- Biểu đồ đòn bẩy tài chính toàn ngành chế biến thực phẩm

Nguồn: số liệu được tính toán từ BCTC của các CTNY ngành Chế biến thực phẩm

Mặc dù các công ty này đã sử dụng nợ một cách đáng kể, điều này không nhất thiết cho thấy họ đang tận dụng hiệu quả lá chắn thuế Thực tế, phần lớn các doanh nghiệp này chỉ vay nợ ngắn hạn để bổ sung cho vốn lưu động của mình.

Nguồn vốn vay dài hạn cho đầu tư vào tài sản cố định trong ngành chế biến thực phẩm còn hạn chế Tuy nhiên, điều này phù hợp với đặc thù của ngành, vì đây là lĩnh vực sản xuất hàng tiêu dùng thiết yếu với chu kỳ sản xuất ngắn Do đó, nhu cầu vay vốn chủ yếu để bổ sung vốn lưu động, phục vụ cho việc mua nguyên vật liệu đầu vào cho các công ty.

4.1.2Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính

Hiệu quả sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết trong ngành chế biến thực phẩm đã có xu hướng tăng trưởng qua các năm Mặc dù phải đối mặt với lạm phát và giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, nhưng các doanh nghiệp trong ngành thực phẩm và nhu yếu phẩm vẫn duy trì hoạt động ổn định, đạt doanh thu và lợi nhuận khả quan Bước sang năm 2012, dự báo kinh tế không mấy tích cực có thể ảnh hưởng đến tình hình này.

DN trong ngành vẫn đặt kế hoạch kinh doanh với mức tăng trưởng khá

Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011

Tỷ suất nợ dài hạn

Tỷ suất nợ ngắn hạn

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá khả năng sinh lợi của vốn cổ đông Chỉ số này cho thấy mỗi đồng vốn mà cổ đông đầu tư và tích lũy (bao gồm cả lợi nhuận giữ lại) sẽ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.

Bảng 4.3 - Bảng phân tích khả năng sinh lợi của ngành chế biến thực phẩm

Hiệu suất sử dụng tài sản 124,62% 137,74% 119,68% 123,81% 133,29% Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu 150,20% 175,71% 178,98% 187,14% 191,16%

Hình 4.2 -Khả năng sinh lợi của ngành chế biến thực phẩm

Theo bảng 4.3, ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) của các công ty khảo sát năm 2007 đạt trung bình 17% Điều này có nghĩa là mỗi 100 đồng vốn chủ sở hữu đầu tư tạo ra 17 đồng lợi nhuận sau thuế, cho phép các công ty không chỉ chi trả lãi vay ngân hàng mà còn mang lại lợi nhuận đáng kể cho cổ đông.

Trong giai đoạn từ 2007 đến 2011, tỷ lệ ROE của các công ty khảo sát đã tăng từ 17% lên 26%, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn được đánh giá là tốt Tuy nhiên, các công ty không nên tiếp tục huy động vốn từ nguồn vốn cổ phần, vì sự gia tăng ROE sẽ chậm lại và có thể giảm nếu sử dụng quá nhiều vốn chủ sở hữu.

Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu

Hiệu suất sử dụng tài sản

Hiện nay, các công ty trong ngành chế biến thực phẩm đang trong giai đoạn tăng trưởng và cần một lượng vốn lớn để mở rộng sản xuất và cải tiến chất lượng sản phẩm Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, nhu cầu vốn càng trở nên cấp bách, đặc biệt là để đầu tư vào công nghệ và thiết bị hiện đại Mặc dù các công ty này đang sử dụng hiệu quả nguồn vốn chủ sở hữu, nhưng không nên huy động vốn bằng nguồn vốn cổ phần do chi phí sử dụng vốn cổ phần cao.

Phương pháp kiểm định mô hình

Trước khi trình bày kết quả so sánh có ý nghĩa thống kê giữa ba mô hình, tác giả sẽ tiến hành kiểm tra sự phù hợp thực tế của các phương pháp Để thực hiện điều này, tác giả sẽ áp dụng các kiểm định cần thiết.

- Kiểm định Breusch - Pagan Lagrangian: kiểm tra giữa phương phápOLS và REM

- Kiểm định Hausman: kiểm tra giữa mô hình FEM và REM

- Không cần kiểm tra giữa FEM và OLS vì kết quả của FEM tự động tạo ra kết quả kiểm tra (Zehra Reimoo, 2008)

Mô hình 1: Ph ương pháp b ình ph ương bé nhất OLS

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit

Mô hình 2: Mô hình tác động cố định FEM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + àit

Mô hình 3: Mô hình tác động ngẫu nhi ên REM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit +àit

Kiểm định Hausman được sử dụng để so sánh mô hình FEM và REM, theo nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Jean J Chen (2003) và Nadeem A.S cùng Z Wang (2011) Mô hình REM giả định rằng không có sự tương quan giữa các yếu tố ngẫu nhiên đặc thù và kết quả hồi quy, tức là Cov(u_i; X) = 0 Ngược lại, FEM không tuân theo giả định này và cho rằng sự không tương quan của REM là không khả thi, từ đó giúp lựa chọn mô hình phù hợp hơn.

Giả thiết H0: P-value 5% (chọn mô hình REM)

Kết quả của kiểm định Hausman như sau:

Bảng 4.4- Kiểm định mô tả Hausman

Biến phụ thuộc Chi Prob>Chi2

Theo bảng 4.4, mô hình FEM vượt trội hơn mô hình REM do giá trị P-value nhỏ hơn α=0.05 ở tất cả các biến phụ thuộc, vì vậy phân tích sẽ được thực hiện dựa trên mô hình FEM, như đã nêu bởi Zehra Reimoo.

(2008) cũng đã so sánh mô hìnhFEM và REM bằng kiểm định Hausman, kết quả cuối cùng cũng sẽ phân tích dựa trên mô hìnhFEM

4.2.2 Kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian Được thực hiện so sánh giữa phương phápOLS và REM Kết quả kiểm tra cho ra p- value và p-value < 0.05 ngụ ý rằng phương phápREM là phù hợp (Zehra Reimoo,

2008) Để lựa chọn phương pháp, ta xây dựng giả thiết sau:

Giả thiết H0: P-value Chi2

Kết quả kiểm tra cho thấy phương pháp OLS hiệu quả hơn phương pháp REM trong việc kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Kiểm định Hausman đóng vai trò quan trọng, giúp xác định mô hình phù hợp để so sánh với kết quả của phương pháp OLS, như đã chỉ ra trong nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008) và Nadeem A.S cùng Z.Wang (2011).

4.2.3 Kiểm địnhphương pháp OLS và FEM

Phương pháp OLS tự động kiểm tra mối quan hệ giữa OLS và FEM, và sau khi thực hiện các kiểm định như Hausman test và Breusch-Pagan, kết quả P-value cho thấy phương pháp FEM là tối ưu hơn với giá trị p-value (Prob>F) = 0.0000 cho ba biến phụ thuộc Mặc dù vậy, các nghiên cứu trước đây, như của Bevan và Danbolt (2004), đã chỉ ra rằng mô hình OLS lại có khả năng giải thích các yếu tố của cấu trúc tài chính tốt hơn.

Xây dựng mô hình hồi quy

Sau khi kiểm định và lựa chọn phương pháp phù hợp cho bài nghiên cứu, tác giả đã tham khảo các nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2010), B.Prahalathan (2011) Tác giả quyết định sử dụng mô hình OLS để kiểm định cho mục tiêu nghiên cứu, với các phương trình mô hình hồi quy được trình bày rõ ràng.

TEV= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.1)

LTEV= β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang8i + β9Uni9i + εi (4.2)

STEV = β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.3)

Trong đó: β1: hệ số tự do βi: (i=2,2,2 9) là các hệ số hồi quy riêng từng biến độc lập

Ta có n= 43 quan sát, mỗi quan sát gồm 8 biến độc lập

 LTEV: tỷ lệ nợ dài hạn

 STEV: tỷ lệ nợ ngắn hạn

Liq, Grow, Ndts, Prof, Capint, Size, Tang, Uni: công thức tính xem Phụ lục 2 εi= sai số dữ liệu chéo

4.3.1 Phân tích thống kê mô tả

Nghiên cứu này phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc tài chính của 43 công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011.

Mô tả thống kê của của các đòn bẩy nợ và biến giải thích được thể hiện ở Bảng 4.6, tổng quan sát là 211 quan sát

Bảng 4.6 -Thống kê mô tả các biến toàn bộ mẫu nghiên cứu

TEV LTEV STEV CAPINT GROW LIQ

Trung bình 0.719759 0.401613 0.628618 0.996569 119.6827 2.143310 Trung vị 0.525310 0.369095 0.433575 0.767015 21.25734 1.375285 Lớn nhất 0.98940 0.501150 0.925621 12.25993 2052.059 1.617137 Nhỏ nhất 0.061240 0.068400 0.042020 0.032940 -95.17559 -2.589530 Độ lệch chuẩn 1.148261 0.987912 1.015347 1.392001 355.9718 2.571213 Skewness 4.651081 4.323395 4.918670 6.281198 2.592841 2.776250 Kurtosis 25.74118 22.48260 29.32183 47.33859 15.49684 12.12003

NDTS PROF SIZE TANG UNI

Nhỏ nhất 0.001650 0.004560 7.521320 0.158920 0.556450 Độ lệch chuẩn 0.132014 0.540982 1.330258 1.653682 0.106195

Bảng 4.6 tóm tắt một vài thống kê mô tả toàn bộ mẫu nghiên cứu Ta có thể thấy:

 Tổng nợ vay trên tổng tài sản trung bình của các Công ty là 71.97%, trong đó Công ty có nợ vay cao nhất là 6.12% và thấp nhất là 98.94%

Tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản của các công ty đạt 40.16% Trong đó, công ty có nợ vay ngắn hạn cao nhất lên đến 92.56%, trong khi công ty có nợ vay ngắn hạn thấp nhất chỉ là 4.20%.

Tỉ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 40.16% Trong đó, công ty có nợ vay dài hạn cao nhất là 50.11%, trong khi công ty có nợ vay thấp nhất chỉ là 6.84%.

Tiếp theo là biến độc lập:

 Cường độ vốn trung bình của ngành là 0.99 lần trong đó mức cao nhất là 12.25 lần và mức thấp nhất là 0.03 lần

 Tốc độ tăng trưởng trung bình của ngành là 119.68 lần, trong đó mức lớn nhất là 2053 lần và mức nhỏ nhất là -95.17 lần

 Khả năng thanh khoản của ngành là 2.14 lần trong đó lớn nhất là 16.17 lần và nhỏ nhất là -2.58 lần

 Tấm chắn thuế từ khấu hao trung bình của ngành là 0.05 lần, trong đó lớn nhất là 1.45 lần và nhỏ nhất là 0.001 lần

 Lợi nhuận trung bình của ngành là 0.25 lần trong đó lớn nhất là 5.25 lần và nhỏ nhất là 0.004 lần

 Quy mô trung bình của ngành là 12.05 lần trong đó mức cao nhất là 16.56 lần và mức thấp nhất là 7.52 lần

 Tài sản hữu hình trung bình của ngành là 0.96 lần trong đó mức cao nhất là 12.17 lần và mức thấp nhất là 0.15 lần

 Đặc điểm riêng của sản phẩm trung bình của ngành là 0.80 lần trong đó mức cao nhất là 1.02 lần và mức thấp nhất là 0.55 lần

TEV CAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI

TEV= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.1)

TEV = 0.192799+0.006958*CAPINT - 2.03e-005*GROW - 0.059813*LIQ - 12.65777*NDTS - 0.090381*PROF + 0.0508643*SIZE + 1.230207*TANG + 0.913772*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.6)

LTEV CAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI

LTEV = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.2)

LTEV = 1.440018+ 0.003474*CAPINT - 2.51e-005*GROW - 0.029194*LIQ +2.168990*NDTS + 0.061809*PROF + 0.058818*SIZE + 0.343333*TANG - 0.602092*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.7)

STEVCAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI (2.3)

STEV = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.3)

STEV = + 0.164978+ 0.0113931*CAPINT - 5.59e-05*GROW - 0.055141*LIQ - 14.37776*NDTS - 0.032744*PROF - 0.057367*SIZE - 0.167351*TANG + 1.022848*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.8)

Để kiểm định giả thiết về hệ số hồi quy, tác giả áp dụng phương pháp giá trị P-value nhằm xác định các biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê trong mô hình.

H0: Các biến độc lập không ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

H1: Một trong các biến độc lập ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

P-value = P(|t| > t 0 ) < α = 5%: bác bỏ giả thiết H0

Chấp nhận giả thiết H0 tức là những biến này không có ý nghĩa thống kê và không có ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp

- Đối với mô hình tổng nợ:

Biến độc lập P-value Kết luận

Capint 0.8002 Chấp nhận giả thiết H0

Grow 0.8493 Chấp nhận giả thiết H0

Liq 0.0002 Bác bỏ giả thiết H0

Ndts 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Prof 0.2772 Chấp nhận giả thiết H0

Size 0.0387 Bác bỏ giả thiết H0

Tang 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Uni 0.0561 Chấp nhận giả thiết H0

- Đối với mô hình nợ dài hạn

Biến độc lập P-value Kết luận

Capint 0.8448 Chấp nhận giả thiết H0

Grow 0.7165 Chấp nhận giả thiết H0

Liq 0.0049 Bác bỏ giả thiết H0

Ndts 0.0604 Chấp nhận giả thiết H0

Prof 0.2496 Chấp nhận giả thiết H0

Size 0.0084 Bác bỏ giả thiết H0

Tang 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Uni 0.0524 Chấp nhận giả thiết H0

- Đối với mô hình nợ ngắn hạn

Biến độc lập P-value Kết luận

Capint 0.6476 Chấp nhận giả thiết H0

Grow 0.5642 Chấp nhận giả thiết H0

Liq 0.0002 Bác bỏ giả thiết H0

Ndts 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Prof 0.6636 Chấp nhận giả thiết H0

Size 0.0358 Bác bỏ giả thiết H0

Tang 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Uni 0.0698 Chấp nhận giả thiết

Kiểm định thừa biến là quá trình xác định xem các hệ số trong mô hình có đồng thời bằng 0 hay không, từ đó quyết định việc loại bỏ chúng khỏi mô hình Để thực hiện kiểm định này, tác giả áp dụng kiểm định Wald.

Theo kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.8, hệ số hồi quy của các biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty, lợi nhuận và đặc thù riêng của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê, cho thấy rằng bốn biến này không cần thiết phải đưa vào mô hình tổng nợ.

Tính toán của Eviews (Phụ lục Bảng 2.11) cho thấy, vì P-value= 0.5554> 0.05 nên ta ch ấp nhận giả thiết H 0

Theo kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.9, hệ số hồi quy của các biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận và đặc thù riêng của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nợ dài hạn Điều này cho thấy rằng năm biến này không cần thiết phải đưa vào mô hình.

Tính toán của Eviews (Phụ lục Bảng 2.12) cho thấy, vì P-value= 0.2384> 0.05 nên ta ch ấp nhận giả thiết H 0

Kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.10 cho thấy rằng hệ số hồi quy của các biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty và tấm chắn thuế từ khấu hao đặc thù riêng của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê Điều này chỉ ra rằng ba biến này không cần thiết đưa vào mô hình nợ ngắn hạn.

Tính toán của Eviews (Phụ lục Bảng 2.13) cho thấy, vì P-value= 0.1087> 0.05 nên ta ch ấp nhận giả thiết H 0

Tác giả đã đưa ra tám biến quan trọng dựa trên ba nghiên cứu trước đây của Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2011), B.Prahalathan (2011), bao gồm: cường độ vốn, tăng trưởng công ty, khả năng thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận, quy mô công ty, tài sản hữu hình và đặc điểm riêng của sản phẩm.

Kết quả kiểm định cho thấy chỉ có bốn yếu tố là tính thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, quy mô công ty và tài sản hữu hình có mối quan hệ thống kê đáng kể với cấu trúc tài chính Các yếu tố khác không cho thấy mối liên hệ có ý nghĩa với cấu trúc tài chính.

 Kiểm định sự phù hợp của mô hình

Sau khi tiến hành kiểm định, các biến độc lập phù hợp cho ba mô hình đã được chọn lựa Tiếp theo, tác giả sẽ kiểm tra sự phù hợp của mô hình hồi quy bằng cách xây dựng các giả thuyết cần thiết.

H1: R 2 =0  H1: Có ít nhất một hệ số βj ≠ 0

Các hệ số hồi quy riêng (đứng trước biến độc lập trong mô hình hồi quy) đồng thời bằng 0 có nghĩa là hàm hồi quy mẫu không phù hợp 1

Theo mô hình tổng nợ, phương pháp P-value với mức ý nghĩa 5% cho kết quả P-value = P(F>F0) = 0.000000 < α = 5%, từ đó bác bỏ giả thiết H0 và khẳng định mô hình có ý nghĩa thống kê Sau khi loại bỏ bốn biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty, lợi nhuận và đặc thù riêng của sản phẩm, kết quả hồi quy được trình bày trong Phụ lục Bảng 2.14 cho thấy P-value của các biến giải thích đều nhỏ hơn 5%, chứng tỏ chúng đều có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, việc loại bỏ các biến này cũng ảnh hưởng đến giá trị R² của mô hình.

Mô hình hồi quy cho thấy R² = 0.680314 và Adjusted R² = 0.674136 trước khi loại bỏ một số biến, cho thấy mức độ giải thích của mô hình Hơn nữa, giá trị Prob(F-statistic) = 0.0000 < 0.05 cho thấy rằng mô hình hồi quy vẫn có ý nghĩa thống kê ngay cả sau khi đã loại bỏ một số biến.

Mô hình nợ dài hạn tương tự như tổng nợ, và sau khi loại bỏ các biến như cường độ vốn, tăng trưởng công ty, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận và đặc thù sản phẩm, kết quả hồi quy được trình bày trong Phụ lục Bảng.

1 Ths Phạm Trí Cao – Ths Vũ Minh Châu (2009), Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất bản thống kê TP Hồ Chí Minh, Tr.116

Kết quả hồi quy

Kết quả nghiên cứu cho thấy, có bốn yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, bao gồm LIQ, NDTS, SIZE và TANG, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% và 5%.

Kết quả hồi quy mô hình nợ dài hạn cho thấy ba nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm khả năng thanh toán, quy mô công ty và tài sản cố định, đều có ý nghĩa thống kê từ 0% đến 0.8% Trong khi đó, mô hình nợ ngắn hạn và tổng nợ cho thấy ý nghĩa thống kê ở cả bốn biến.

5 Ghi chú: ** và *** lần lượt với mức ý nghĩa 5% và 1%

Bảng 4.10 - Tổng hợp các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Các lý thuyết kinh điển đã đưa ra những giả định liên quan đến biến giải thích, và nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện để so sánh với những giả định này Bảng 4.11 tổng hợp kết quả giữa nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và kết quả thực nghiệm của tác giả.

Bảng 4.11–Kỳ vọng và kết quả thực nghiệmtương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập

Biến Nhân tố Thực nghiệm thế giới

Kiểm định của Tác giả

H1 Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn - -

Tổng tài sản năm (t)/Tổng tài sản năm (t-1) +/-

H3 Chi phí khấu hao/Tổng tài sản +/- -

H4 EBIT/Tổng tài sản +/- Chưa xác định

H5 Tổng tài sản/Doanh thu + Chưa xác định

(Hàng tồn kho + Tài sản hữu hình)/Tổng tài sản + +/-

H8 Gía vốn hàng bán/Doanh thu thuần +/- Chưa xác định

Chỉ số R² hiệu chỉnh cho thấy bốn biến trong mô hình có khả năng giải thích cao về cấu trúc tài chính, với 78.81% cho tỷ lệ tổng nợ, 88.08% cho tỷ lệ nợ dài hạn và 77.76% cho tỷ lệ nợ ngắn hạn Kết quả này chứng tỏ rằng mô hình phù hợp để giải thích sự biến thiên trong cấu trúc tài chính của các Công ty Chế biến thực phẩm tại Việt Nam Đặc biệt, các biến độc lập có ý nghĩa thống kê cao hơn đối với nợ ngắn hạn.

Mối quan hệ giữa tính thanh khoản và đòn bẩy nợ đã thu hút sự chú ý của nhiều nghiên cứu trước đây, đặc biệt là nghiên cứu gần đây của Nadeem A.S và Z.Wang.

Nghiên cứu năm 2011 chỉ ra rằng tính thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều đến quyết định vay Cụ thể, bảng 4.12 cho thấy tính thanh khoản tỷ lệ nghịch với tổng nợ vay trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, với ý nghĩa thống kê cao.

Bảng 4.12- Kết quả hồi quy của Tính thanh khoản

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết ban đầu và các nghiên cứu thực nghiệm của Deesomsak (2004) và Zehra Reimoo (2008) Điều này cho thấy rằng khả năng thanh khoản có tác động quan trọng đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp; cụ thể, những doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao thường ít sử dụng nợ vì tài sản của họ đã được huy động để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.

Nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, tức là tính thanh khoản cao dẫn đến việc vay nợ giảm cả ngắn hạn và dài hạn Trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008, các công ty Việt Nam đã gặp khó khăn về thanh khoản (IMF, 2009) Để hỗ trợ doanh nghiệp, chính phủ đã triển khai gói kích thích kinh tế, bao gồm hỗ trợ 4% lãi suất ngắn hạn cho vay trong lĩnh vực thương mại (IMF, 2010) Do đó, đòn bẩy của các công ty có tính thanh khoản thấp có thể đã tăng lên nhờ các chương trình hỗ trợ này Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây về cơ cấu vốn của Việt Nam chưa xem xét biến tính thanh khoản, gây khó khăn trong việc đánh giá mức độ ảnh hưởng của sự hỗ trợ từ chính phủ.

4.4.2 Tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS)

Kết quả từ Bảng 4.13 chỉ ra rằng tấm chắn thuế từ khấu hao có mối quan hệ với đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, mối quan hệ này là nghịch biến và có mức ý nghĩa thống kê 1% đối với tổng nợ và nợ ngắn hạn Đặc biệt, p-value của nợ ngắn hạn là 0.0604, cho thấy giá trị này hơi cao và không đạt ý nghĩa thống kê.

Bảng 4.13 - Kết quả hồi quy của Tấm chắn thuế từ khấu hao

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Kết quả của bài nghiên cứu tương thích với nghiên cứu của B.Prahalathan (2010)

4.4.3Quy mô công ty (Size)

Kết quả hồi quy trong Bảng 4.14 cho thấy có mối tương quan rõ rệt giữa đòn bẩy tài chính và các mô hình nghiên cứu, phù hợp với lý thuyết đã đề ra Cụ thể, theo mô hình OLS, khi quy mô công ty tăng 1%, tỷ lệ tổng nợ sẽ tăng 0.05%, tỷ lệ nợ dài hạn tăng 0.06%, trong khi tỷ lệ nợ ngắn hạn giảm 0.0464%.

Bảng 4.14 - kết quả hồi quy của Quy mô công ty

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tổng nợ so với tổng tài sản, nợ dài hạn so với tổng tài sản và tỷ lệ nợ ngắn hạn so với tổng tài sản, tất cả đều có ý nghĩa thống kê.

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến khả năng vay dài hạn từ các ngân hàng thương mại Phát hiện này phù hợp với các bằng chứng nghiên cứu trước đây của Zehra Reimoo (2008), Abe De Jong (2008) và Rataporn Deesomsak.

(2004) tán thành có một mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn quy mô công ty và nợ ngắn hạn

Kết quả cho thấy các ngân hàng ưu tiên tài trợ cho các công ty lớn, dẫn đến việc các công ty này thường có xếp hạng tín dụng cao hơn Điều này phù hợp với lý thuyết cấu trúc vốn, trong đó quy mô lớn giúp các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay, đặc biệt là vốn vay dài hạn, so với các doanh nghiệp nhỏ Do đó, các công ty lớn thường sử dụng nhiều nợ vay dài hạn hơn.

4.4.4Tài sản hữu hình (Tangible)

Kết quả hồi quy cho thấy rằng tài sản hữu hình có ảnh hưởng rõ rệt đến cấu trúc nợ của công ty Cụ thể, khi tài sản hữu hình tăng 1%, tổng nợ sẽ tăng 0.23%, nợ dài hạn tăng 0.34%, trong khi nợ ngắn hạn giảm 0.170% Mối quan hệ nghịch chiều giữa tài sản hữu hình và đòn bẩy ngắn hạn chỉ ra rằng các công ty với tài sản thế chấp giá trị thường ưa chuộng nợ dài hạn hơn và giảm thiểu sự phụ thuộc vào nợ ngắn hạn.

Bảng 4.15 - Kết quả hồi quy của Tài sản hữu hình

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Kết quả thực nghiệm chỉ ra rằng cơ cấu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ và tỷ suất nợ ngắn hạn, trong khi lại tỷ lệ thuận với nợ dài hạn Phát hiện này tương đồng với nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Abe De Jong (2008) và Rataporn Deesomsak.

Kết luận

Nghiên cứu này dựa trên số liệu tài chính của 43 doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011, nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc và hiệu quả tài chính Các yếu tố được xem xét bao gồm tính thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, quy mô công ty và tài sản hữu hình Bằng cách áp dụng các phương pháp OLS, FEM và REM, nghiên cứu đã xây dựng mô hình thực nghiệm để tìm ra các yếu tố quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp chế biến thực phẩm tại Việt Nam, từ đó giúp các doanh nghiệp này xây dựng cơ cấu vốn hợp lý.

Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây trên thế giới chủ yếu tập trung vào cấu trúc vốn, tại Việt Nam, nợ phải trả của doanh nghiệp chủ yếu là nợ ngắn hạn, chiếm tới 62%, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ khoảng 40% Điều này cho thấy thị trường vốn ở Việt Nam chủ yếu tập trung vào nợ ngắn hạn Do đó, tác giả quyết định nghiên cứu cấu trúc tài chính trong ngành chế biến thực phẩm của Việt Nam.

Nghiên cứu xem xét ba biến phụ thuộc: tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, được đo lường qua giá trị sổ sách Kết quả cho thấy khả năng thanh khoản, quy mô công ty và tài sản có ý nghĩa thống kê đối với cả ba biến phụ thuộc Đặc biệt, biến tấm chắn thuế phi nợ có ảnh hưởng đến tổng nợ và nợ ngắn hạn, nhưng không có tác động đến nợ dài hạn.

Theo nghiên cứu thực nghiệm, tính thanh khoản và lợi ích thuế từ khấu hao có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy tài chính, điều này phù hợp với trật tự phân hạng hơn là lý thuyết đánh đổi.

Quy mô doanh nghiệp và tài sản hữu hình ảnh hưởng lớn đến chính sách tài trợ, với các chủ nợ như ngân hàng và nhà cung cấp dễ dàng tiếp cận thông tin doanh nghiệp lớn, từ đó giúp quá trình vay vốn diễn ra nhanh chóng hơn Doanh nghiệp lớn thường có dòng tiền ổn định, tính thanh khoản cao và năng lực sử dụng vốn tốt, tạo lợi thế trong việc thương thảo hợp đồng vay nợ, thời hạn thanh toán và lãi suất so với doanh nghiệp nhỏ Để hiểu rõ hơn, các nghiên cứu tương lai cần mở rộng phạm vi và đi sâu vào các đặc thù ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam cùng với các ngành khác trong nước.

Hạn chế nghiên cứu

Mặc dù số liệu thực nghiệm được trích xuất từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp công bố trên các trang web chứng khoán, nhưng độ chính xác của chúng không hoàn toàn đảm bảo Sự thiếu chính xác này có thể gây ra sai lệch trong việc xây dựng và kiểm định mô hình hồi quy, ảnh hưởng đến việc phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Bài nghiên cứu này tập trung vào tám nhân tố ảnh hưởng đến tỷ số nợ trên tổng tài sản, bao gồm cường độ vốn, tăng trưởng công ty, qui mô doanh nghiệp, lợi nhuận công ty, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, thuế, và lá chắn thuế từ khấu hao Nghiên cứu dựa trên ba tài liệu trước đây của Zehra Reimoo (2008), B.Prahalathan (2010), và Nadeem A.S cùng Z.Wang (2011) Mặc dù vậy, vẫn còn nhiều nghiên cứu khác xem xét tác động của các yếu tố bổ sung như tỷ suất sinh lợi và rủi ro công ty.

Nghiên cứu này tập trung vào việc xác định các yếu tố quyết định cơ cấu vốn của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh Từ kết quả nghiên cứu, các nhà nghiên cứu và quản trị doanh nghiệp có thể tiến hành các nghiên cứu bổ sung để đánh giá sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời mở rộng ra các ngành nghề khác trên sàn HOSE và HNX.

Hướng nghiên cứu tiếp theo 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO

Nhằm khắc phục những hạn chế trên tác giả đề xuất hướng nghiên cứu thêm như sau:

Bổ sung thêm một số yếu tố quốc gia như lạm phát, tỷ suất sinh lợi, rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp

Nên sử dụng dữ liệu bảng nâng cấp cho mô hình quy trong nghiên cứu này để làm rõ mối quan hệ giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ Điều này sẽ giúp tạo ra những tranh luận quan trọng về mối liên hệ giữa tài chính, nợ và sự tăng trưởng của doanh nghiệp.

Dựa trên nghiên cứu định lượng trong Chương 4, bài viết này tóm tắt cơ sở dữ liệu, phương pháp nghiên cứu và kết quả định lượng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam.

Ngoài ra, bài nghiên cứu kiến nghị một số những giải pháp về nguồn tài trợ vốn cho các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm

Cuối cùng, là hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài

Cấu trúc tài chính đóng vai trò quan trọng trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp, giúp tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn và gia tăng giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu thực trạng cấu trúc tài chính và các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp chế biến thực phẩm tại Việt Nam được thực hiện dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu Mục tiêu nghiên cứu nhằm kiểm định mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận công ty, cường độ vốn và đặc điểm sản phẩm với đòn bẩy tài chính, từ đó đề xuất giải pháp hoàn thiện cấu trúc tài chính cho các công ty trong ngành chế biến thực phẩm Việt Nam.

Tuy nhiên, bài nghiên cứu vẫn còn một một số những hạn chế như tác giả đã nêu trên, vì vậy cần được nghiên cứu thêm

1 Bùi Phan Nhã Khanh (2012), “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Doanh nghiệp ngành chế tạo niêm yết trên sàn HOSE” Tuyển tập Báo cáo hội nghị Sinh viên Nghiên cứu khoa học, Trường Đại học kinh tế Đại học Đà Nẵng

2 Huỳnh Hữu Mạnh (2011), “Bằng chứng thực nghiệm về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học kinh tế Tp Hồ

3 Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu (2009), Kinh tế lượng ứng dụng, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Thống kê

4 Trần Đình Khôi Nguyên (2006), “Capital structure in small and medium- sized enterprises: the case of Viet Nam” ASEAN Economic Bulletin

5 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Khoa Tài chính Doanh nghiệp, Nhà xuất bản

6 Cafef.vn: Cổng thông tin, dữ liệu tài chính – chứng khoán Việt Nam

7 www.acbs.com.vn: Công ty chứng khoán ACB

8 Abe De Jong et al (2008), “Capital Structure Around The World: What Firm- and Country-Specific Determinants Really Matter?”, Journal of Banking and

9 Attaullah shah và Tahir Hijazi (2004), “The Determinants of Capital

Structure of Stock Exchange-listed Non-financial Firms in Pakistan” The

Pakistan Development Review structure in developing countries", Journal of Finance 56 (2001), pp 87-130

11 B.Prahalathan (2010), “The Determinants of Capital Structure: An empirical

Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka” Dept of Commerce & Financial Management,

12 Deesomsak, R., Paudyal, K & Pescetto, G (2004), “The Determinants of

Capital Structure: Evidence from the Asia Pacific Region” Journal of

13 Ferri và Jones, (1979) “Determinants of Financial Structure: A New

Methodological Approach”, The Journal of Finance, 34(3):631-644

14 Huang G., Song F.M (2006), “The determinants of capital structure:

Evidence from China”,China Economic Review, 17 (1), pp 14-36

15 Jean J.Chen (2003) “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”

16 Joy Pathak (2011), “What Determines Capital Structure of Listed Firms in

India? Some Empirical Evidences from Indian Capital Market”, Baruch

College, City University Of New York

17 Nadeem Ahmed Sheikh, Zongjun Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan",

Managerial Finance, Vol 37 Iss: 2 pp 117 – 133

18 Marsh, P, "The choice between equity and debt: An empirical study", Journal of Finance 37 (March 1982) pp 121-44

19 Michaelas, N., F Chittenden and P Poutziouris, "Financial Policy and Capital Structure Choice in U.K SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data", Small Business Economics 12 (1999), pp 113-30

20 Rami Zeitun, Gary Gang Tian, (2007) "Does ownership affect a firm's performance and default risk in Jordan?", Corporate Governance, Vol 7 Iss:

22 Raghuram G Rajan and Luigi Zingales (1995), “What Do We Know about

Capital Structure? Some Evidence from International Data” The Journal of

Finance Vol 50, No 5 (Dec., 1995), pp 1421-1460

23 Tugba Bas, Gulnur Muradoglu và Kate Phylaktis (2009), “Determinants of

Capital Structure in Developing Countries”

24 Thomas L Sporleder và LeeAnn E Moss (2001) “Capital structure decisions of U.S-based food processing firms: a transaction cost economics perspective” the Western Coordinating Committee on Agribusiness, Las

25 Wanrapee Banchuenvijit, University of the Thai Chamber of Commerce

(2010), “Capital structure determinants of thai listed companies”

26 Zehra Reimoo (2008), “Determinants of Capital Structure: Evidence from

UK” A Dissertation presented in part consideration for the degree of “Master of Arts in Finance and Investment”