(LUẬN văn THẠC sĩ) nghiên cứu mức độ định dưới giá các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Ngày tháng năm 2014 Tác giả Huỳnh Vương Hiếu TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu mức độ định giá phát hành lần đầu công chúng Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Thơng qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phương pháp ước lượng bình phương bé OLS, tác giả tiến hành thu thập số liệu để kiểm định tồn việc định giá, nhân tố ảnh hưởng như: Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Kết nghiên cứu chứng minh có tượng định giá IPO 55,6% 42,6% Kết dài hạn cổ phiếu IPO tốt với khung thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ ngày giao dịch Thông qua kiểm định, đề tài tìm thấy nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức Giá khởi điểm có tương quan âm với mức độ định giá Nhân tố điều kiện thị trường có tác động nhẹ với mức độ định giá Các nhân tố: Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro cơng ty Loại hình doanh nghiệp khơng có tương quan với mức độ định giá IPO Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN TĨM TẮT MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO, KẾT QUẢ DÀI HẠN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định giá lập luận giải thích 2.2 Bằng chứng thực nghiệm giới kết dài hạn 18 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến việc IPO giá 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình kinh tế lượng 23 3.2 Mô tả biến 26 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 3.2.2 Biến độc lập 28 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 3.2.2.1 Tỷ lệ mua vượt mức 28 3.2.2.2 Độ trễ niêm yết 29 3.2.2.3 Tuổi công ty 29 3.2.2.4 Quy mô công ty 30 3.2.2.5 Tỷ lệ Sở hữu nhà nước 31 3.2.2.6 Rủi ro công ty 32 3.2.2.7 Điều kiện thị trường 33 3.2.2.8 Mức giá khởi điểm 33 3.2.2.9 Loại hình doanh nghiệp 34 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Bằng chứng định giá IPO Việt Nam 37 4.2 Bằng chứng kết dài hạn 40 4.3 Kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá 41 4.3.1 Thống kê miêu tả 41 4.3.2 Kết hồi quy chéo nhân tố 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 5.1 Kết luận 54 5.2 Những đóng góp hạn chế đề tài 54 5.2.1 Những đóng góp 55 5.2.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt, Tên Tiếng Việt ký hiệu IPO Phát hành lần đầu công chúng AR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch MAAR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch CAR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường tích lũy BHAR Tỷ suất sinh lợi chiến lược mua nắm giữ BE/ME Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Tỷ số giá thu nhập cổ P/E phiếu TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG Danh mục hình Hình 2.1: Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường 1.526 vụ IPO Mỹ giai đoạn 1975-1984 18 Hình 4.1: Mức độ định giá công ty 37 Danh mục bảng Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 38 quốc gia Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Mỹ gđ 1980-2012 Bảng 3.1: Các biến giải thích cho mức độ định giá 34 Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi thị trường tích lũy dài hạn 39 Bảng 4.2: Kiểm định trung bình mức độ định giá 40 Bảng 4.3: Thống kê miêu tả biến 42 Bảng 4.4: Ma trận Tương quan biến 43 Bảng 4.5: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo MAAR 44 Bảng 4.6: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo MAAR 45 Bảng 4.7: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo AR 46 Bảng 4.8: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo AR 46 Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai thay đổi – MAAR 52 Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai thay đổi – AR 53 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com CHƯƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp phương thức đầu tư ưa chuộng Bên cạnh việc đầu tư thị trường thứ cấp, đầu tư thị trường sơ cấp vào đợt IPO hình thức đầu tư lựa chọn Thực trạng IPO năm gần cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO thất bại, trồi sụt thị trường chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO khơng khả quan, chí nhiều phiên IPO cịn phải huỷ bỏ khơng có người đăng ký mua Thương vụ IPO Facebook kiện IPO chờ đợi năm 2012 kiện tài lớn năm ngành cơng nghệ thơng tin tồn cầu Đợt IPO giúp Facebook thu 16 tỷ la Mỹ đưa giá trị vốn hóa thị trường công ty mức đáng kinh ngạc 104.2 tỷ đô la Mỹ Và công ty lên sàn, 1.000 nhân viên họ trở thành triệu phú Rõ ràng thương vụ IPO Facebook có sức hút khả sinh lời vượt trội Giá cổ phiếu ngày giao dịch tăng mạnh gây ấn tượng mạnh đại đa số công chúng nhà đầu tư Việc định giá IPO đem lại khoản lợi nhuận cho nhà đầu tư tham gia mua chứng khốn IPO Như vậy, Việt Nam, có chứng cho thấy tồn tượng định giá IPO ngắn hạn hay không? Và có kết dài hạn cổ phiếu IPO nào? Những nhân tố có ảnh hưởng đến việc định giá IPO Việt Nam? TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu mức độ định giá cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Nghiên cứu thực kiểm định giả thuyết tồn việc định giá IPO kết dài hạn cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam Đồng thời khảo sát nhân tố tác động đến việc định giá Để thực mục tiêu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: - Nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng ngắn hạn dài hạn - Kiểm định mối quan hệ nhân tố đưa vào mơ hình xem nhân tố tác động đến việc định giá IPO 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, kết nghiên cứu đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Có tồn việc định giá phát hành lần đầu công chúng thị trường Việt Nam không ? - Có chứng kết dài hạn phát hành lần đầu công chúng không ? - Những nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp có tác động đến việc định giá Việt Nam không ? TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 47 Model Sum of Squares df Mean Square F Sig Regression 31.444 3.494 2.438 021b Residual 77.373 54 1.433 Total 108.817 63 (b) Mức độ giải thích mơ hình Bảng 4.8 (a) cho thấy giá trị Adjusted R Square 17 % Điều có nghĩa có khoảng 17% mức độ định giá giải thích biến độc lập mơ hình hay nói có khoảng 17% thay đổi tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường giải thích biến độc lập mơ hình Bảng 4.8 (b) cho thấy Giá trị Sig ≤ 0,05 % nói mơ hình đưa phù hợp với liệu 4.3.2.1 Nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức Theo thước đo MAAR: Nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức có quan hệ ngược chiều với mức độ định giá với mức ý nghĩa 5% Kết phù hợp với giả thuyết kỳ vọng, phù hợp với kết nghiên cứu Biais Faugeron – Crouzet (2000) 68 vụ IPO thông qua đấu giá Pháp giai đoạn từ năm 1983 đến năm 1994: Khi số lượng đặt mua cao mức độ định giá thấp Kết phù hợp với kết nghiên cứu TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam Tuy nhiên theo thước đo AR nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức khơng có tương quan với mức độ định giá TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 48 4.3.2.2 Nhân tố Độ trễ niêm yết Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Độ trễ niêm yết tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết kỳ vọng khác với kết nghiên cứu giới Đây đặc trưng thị trường Việt Nam: phần lớn đấu giá phát hành lần đầu công chúng không dự kiến thời gian niêm yết cổ phiếu, thực tế độ trễ niêm yết trung bình Việt Nam 642 ngày Đây số cao so với nghiên cứu khác giới Uddin (2008) nghiên cứu thị trường Singapore Malaysia tìm thấy thời gian từ IPO đến niêm yết dài mức độ định giá cao Khoảng thời gian từ IPO đến niêm yết dài nhà đầu tư gặp nhiều rủi ro mức độ khơng chắn cao, để thu hút nhà đầu tư nhà phát hành phải định giá IPO 4.3.2.3 Nhân tố Tuổi công ty Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Tuổi cơng ty khơng có tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết kỳ vọng Kirkulak Davis (2005) tìm thấy mối tương quan ngược chiều tuổi công ty mức độ định giá Nhật Bản giai đoạn từ năm 1998 đến năm 2002 Lowry (2008) tìm thấy cơng ty có tuổi đời cao mức độ định giá thấp Kết giống với kết nghiên cứu Tian (2011) thị trường Trung Quốc Theo suy luận chung, tuổi cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định giá Tuổi cơng ty lớn vấn đề bất cân xứng thơng tin xảy Các cơng ty thành lập thường có hồ sơ thơng tin tài để cung cấp cho nhà đầu tư, chuyên gia phân tích TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 49 tài tham khảo, nghiên cứu Sự thiếu thông tin làm tăng mức độ bất cân xứng thông tin công ty phát hành lần đầu công chúng nhà đầu tư Khi tượng bất cân xứng thông tin xảy mức độ định giá cao, thơng tin hồn hảo tượng định giá xảy Tuy nhiên, số nghiên cứu thực nghiệm khác lại có kết ngược lại, nghiên cứu Xisheng Wang (2012) Yuan Tian (2012) cho tuổi cơng ty khơng có tác động đến mức độ định giá Tại thị trường Việt Nam, TS Trần Thị Hải Lý tìm thấy kết luận mối quan hệ tuổi cơng ty mức độ định giá khơng có ý nghĩa thống kê Thật ra, doanh nghiệp IPO Việt Nam có tuổi đời tương đối lớn, tuổi trung bình doanh nghiệp mẫu 15,8 năm, doanh nghiệp IPO Việt Nam hầu hết doanh nghiệp nhà nước, hoạt động thời gian dài mơi trường thiếu tính cạnh tranh nên khơng phản ánh trưởng thành thực doanh nghiệp khó để có đầy đủ thơng tin tài doanh nghiệp 4.3.2.4 Nhân tố Quy mô công ty Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Quy mô công ty khơng có tác động đến mức độ định giá Kết khác với giả thuyết kỳ vọng Kết khác với kết nghiên cứu Adjasi cộng (2011), Adjasi tìm thấy chứng mối tương quan nghịch quy mô cơng ty mức độ định giá, quy mô công ty xác định tổng tài sản Điều có nghĩa cơng ty có quy mơ lớn mức độ định giá thấp TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 50 Thông thường, cơng ty có quy mơ lớn thường nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn, mức độ hiểu rõ cơng ty cao so với cơng ty có quy mơ nhỏ (thơng tin hồn hảo hơn) Do cơng ty lớn có mức độ bất cân xứng thơng tin thấp công ty nhỏ mức độ định giá thấp công ty có quy mơ nhỏ Một điểm đặc biệt hầu hết doanh nghiệp IPO Việt Nam tiền thân doanh nghiệp nhà nước nên sổ sách kế toán doanh nghiệp khơng phản ánh giá trị cơng ty, nhiều cơng ty có lượng tài sản lớn phần lớn tài sản không hoạt động 4.3.2.5 Nhân tố Sở hữu nhà nước Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Sở hữu nhà nước khơng có tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm dấu kỳ vọng Kết khác với giả thuyết kỳ vọng khác với kết nghiên cứu Padgett (2005) Padgett (2005) tìm thấy Trung Quốc, tỷ lệ sở hữu nhà nước sau IPO có tương quan nghịch với mức độ định giá Một đặc trưng thị trường Việt Nam tỷ lệ sở hữu nhà nước cao sau doanh nghiệp IPO Điều ảnh hưởng đến nguồn cung cổ phiếu IPO nhà đầu tư ảnh hưởng đến mức độ định giá 4.3.2.6 Nhân tố Rủi ro công ty Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Rủi ro cơng ty khơng có tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm, ngược dấu kỳ vọng Kết khác với giả thuyết kỳ vọng phù hợp với kết nghiên cứu TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 51 4.3.2.7 Nhân tố Điều kiện thị trường Theo thước đo MAAR: Nhân tố Điều kiện thị trường khơng có tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy dương, dấu kỳ vọng ý nghĩa thống kê Kết khác với giả thuyết kỳ vọng Tuy nhiên theo thước đo A R Nhân tố Điều kiện thị trường có tác động nhẹ đến mức độ định giá với mức ý nghĩa 10% TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam tìm thấy nhân tố Điều kiện thị trường có tương quan dương yếu với mức độ định giá với mức ý nghĩa thống kê 10% theo thước đo AR khơng có ý nghĩa thống kê mức độ định giá tính theo MAAR 4.3.2.8 Nhân tố Mức giá khởi điểm Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Mức giá khởi điểm có tác động đến mức độ định giá với hệ số hồi quy âm, dấu kỳ vọng với mức ý nghĩa thống kê 1% Mức giá khởi điểm cao mức độ định giá thấp ngược lại Kết phù hợp với giả thuyết kỳ vọng Kết phù hợp với kết nghiên cứu Xisheng Wang (2012) Ibbotson (1998) Xisheng Wang (2012) Ibbotson (1998) sử dụng giá IPO để làm biến đại diện: tìm thấy mối tương quan âm Mức giá phát hành mức độ định giá TS Trần Thị Hải Lý nghiên cứu thị trường Việt Nam tìm thấy nhân tố Mức giá khởi điểm có tương quan âm với mức mức ý nghĩa thống kê 1% Đối với thị trường Việt Nam, giá phát hành ban đầu mức giá khởi điểm mà tổ chức phát hành đưa cho nhà đầu tư tham chiếu trước đấu giá, khác biệt với mức giá phát hành đưa lần đầu thị trường giới TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 52 4.3.2.9 Nhân tố Loại hình doanh nghiệp Theo hai thước đo MAAR AR: Nhân tố Loại hình doanh nghiệp khơng có tác động đến mức độ định giá phù hợp với giả thuyết kỳ vọng phù hợp với kết nghiên cứu Xisheng Wang (2012) Tuy nhiên, kết trái ngược với kết nghiên cứu md Aminui islam (2010) Peter L Karliskhi cho loại hình doanh nghiệp có ảnh hưởng đến mức độ định giá Đối với thị trường Việt Nam, ngành dịch vụ giai đoạn phát triển số lượng chất lượng, nhiên doanh nghiệp dịch vụ chưa giành ưu so với doanh nghiệp sản xuất Kết hồi quy cho thấy: cho dù doanh nghiệp thuộc loại hình dịch vụ hay sản xuất khơng ảnh hưởng đến mức độ định giá Điều phù hợp với số nghiên cứu thực nghiệm trước Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai phần dư không đổi – MAAR MAAR ABS_RESID _MAAR Correlation Coefficient MAAR 1.000 210 096 64 64 Correlation Coefficient 210 1.000 Sig (2-tailed) 096 64 64 Sig (2-tailed) N Spearman's rho ABS_RESID_M AAR N Kết kiểm tra giả thuyết phương sai phần dư không đổi với mức ý nghĩa 0,096 >0,05 cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai phần dư thay đổi TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 53 Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai phần dư không đổi – AR AR Spearman's rho ABS_RESID_AR AR ABS_RESID_AR Correlation Coefficient 1.000 -.056 Sig (2-tailed) 660 N 64 64 Correlation Coefficient -.056 1.000 Sig (2-tailed) 660 N 64 64 Kết kiểm tra giả thuyết phương sai phần dư không đổi với mức ý nghĩa 0.66>0,05 cho thấy mô hình khơng có tượng phương sai phần dư thay đổi TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 54 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 5.1 Kết luận Nghiên cứu tìm thấy chứng mức độ định dưới giá trung bình phát hành lần đầu công chúng 55,6% (MAAR) 42,6%(AR) Nghiên cứu tìm thấy hai nhân tố có tác động lên mức độ định giá Việt Nam giá khởi điểm, tỷ lệ cầu vượt mức Nhân tố Điều kiện thị trường có tác động nhẹ lên mức độ định giá Các nhân tố khác Tuổi công ty, Độ trễ niêm yết, Sở hữu nhà nước, Quy mô công ty, Rủi ro công ty, Loại hình doanh nghiệp khơng có mối quan hệ tương quan với mức độ định giá Giá khởi điểm có tương quan âm với mức độ định giá IPO: giá khởi điểm thấp mức độ định giá cao Kết hàm ý nhà đầu tư nên lựa chọn cổ phiếu có giá khởi điểm thấp nhằm đem lại khả sinh lợi cao Tỷ lệ mua vượt mức có tương quan âm với mức độ định giá IPO: Tỷ số khối lượng đặt mua khối lượng chào bán cổ phiếu cao mức độ định giá thấp Kết cịn có nghĩa khối lượng đặt mua nhiều mức độ định giá thấp Nhà đầu tư nên lưu ý nhân tố định lựa chọn cổ phiếu để đầu tư Nghiên cứu khơng tìm thấy chứng kết dài hạn cổ phiếu IPO ba khoảng thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ tháng liền kề ngày giao dịch TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 55 5.2 Những đóng góp hạn chế đề tài 5.2.1 Những đóng góp Đề tài thực kiểm định để tìm chứng cho việc định giá kết dài hạn phát hành lần đầu công chúng Việt Nam, đồng thời kiểm định nhân tố giải thích cho việc định giá để tìm mối tương quan chúng với việc định giá nhằm giúp cho đơn vị, quan nhà nước tham khảo làm sở giúp cho việc quản lý thị trường tài hiệu 5.2.2 Hạn chế hướng nghiên cứu Việc nghiên cứu đề tài gặp số hạn chế, trình thu thập liệu từ đặc điểm riêng thị trường: - Quy mơ nghiên cứu đề tài nhỏ, có 64 IPO - Thời gian từ IPO đến niêm yết dài, Việt Nam khoảng thời gian thấp ghi nhận tháng, cao khoảng 60 tháng Khoảng cách lớn làm giảm độ xác việc ghi nhận mức độ định giá theo kết luận Tian (2005, 2006) Hơn khoảng thời gian dài doanh nghiệp có nhiều thay đổi trả cổ tức, trả thưởng cổ phiếu, làm ảnh hưởng đến giá ngày giao dịch Điều làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu đề tài - Các thước đo mức độ định giá bị ảnh hưởng giao dịch khơng thức thị trường khoảng thời gian sau phát hành lần đầu công chúng trước niêm yết thức thị trường Ở thị trường Việt Nam, thị trường phi thức có chuyển nhượng qua lại nhà đầu tư, chuyển nhượng thực theo hình thức thỏa thuận nên giá chênh lệch lớn thỏa thuận TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 56 mua bán Do khơng có quy định việc cơng bố thơng tin giao dịch phi thức nên việc thu thập giá giao dịch thực Đề tài giả định khơng có chuyển nhượng phi thức khoảng thời gian từ IPO đến niêm yết Mặc dù đề tài khảo sát nhiều nhân tố giải thích mức độ định giá, nhiên số R2 chưa cao nghĩa nhân tố mơ hình chưa đầy đủ, cịn số nhân tố khác ảnh hưởng đến mức độ định giá chưa khảo sát như: uy tín nhà bảo lãnh phát hành, lợi nhuận doanh nghiệp, chi phí IPO, Những nghiên cứu tương lai xem xét đến yếu tố TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt Đinh Phi Hổ (2012) Phương pháp nghiên cứu định lượng & nghiên cứu thực tiễn kinh tế phát triển nơng nghiệp, Nhà xuất Phương Đơng Hồng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008) Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, Nhà xuất Hồng Đức Trần Thị Hải Lý (2013) Nghiên cứu mức độ định giá thấp phát hành lần đầu công chúng chiến lược đầu tư cổ phiếu IPO Việt Nam Tài liệu Tiếng Anh Ahmad-Zaluki, N A., Kevin Campbell and Alan Goodacre (2007) The long run share price performance of Malaysian Initial Puplic Offerings (IPOs) Ahmad – Zaluki and Lim Boon Kect (2012) The investment performance of Mesdaq market innitial public offerings Jingchi and Carol Padgett (2002) Short-run Underpricing and its charateristics in Chinese IPO markets Maher Kooli, Jean-Marc Suret (2001), The Aftermarket performance of Initial puplic offerings in Canada Mai, Truong Loc (2011) Underpricing of Initial puplic offerings cases: Ho Chi Minh stock Exchange Md Aminul Islam, Ruhani Ali, Zamri Ahmad (2010) An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Ritter, J R (1991) The long-run performance of Initial puplic offerings Journal of Finance, 46(1), 3-27 Ritter, J R (2003) Differences between European and american IPO markets Ritter, J R (2013) Initial Puplic Offerings: Updated Stastistics Tian, L (2011) Regulatory underpricing: Determinants of Chinese extreme IPO returns Journal of Empricial Finance, 18(1), 78-90 Tim Loughran, Jay R Ritter, Kristian Rydqvist (2013) Initial Public Offerings: International Insights Xisheng Wang (2012) IPO underpricing in Hong Kong GEM Yuan Tian (2012) An examination factors influencing under-pricing of IPOS on the London stock exchange ZhouYunlan (2011) Research on Under-pricing of Initial Public Offerings in Our Country’s Growth Enterprise Market TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CƠNG TY TRONG MẪU Mã Stt niêm Tên cơng ty yết Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản Bến Tre Ngày Ngày giao đấu dịch đầu giá tiên ABT AGR ASM BIC BMP BSI BTP Công ty cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa 15/3/2007 25/11/2009 BVH Tập đoàn Bảo Việt 31/5/2007 25/06/2009 BVS Công ty Cổ phần CK Bảo Việt 11/06/2006 18/12/2006 10 CMV Công ty Cổ phần Thương Nghiệp Cà Mau 22/10/2007 21/06/2010 11 CTD Công ty cổ phần Xây dựng Cotec 12 CTG 13 CVT Công ty cổ phần CMC 19/3/2007 05/11/2009 14 D2D Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 14/3/2008 14/08/2009 15 DBT Công ty cổ phần Dược phẩm Bến Tre 15/10/2007 30/10/2009 16 DIG Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng 26/11/2007 19/08/2009 17 DPM 18 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam - CTCP 17/11/2010 21/05/2012 19 HLC Công ty than Hà Lầm 11/12/2007 03/05/2009 20 HOM Cơng ty xi măng Hồng Mai 30/11/2007 07/09/2009 21 HRC 10/10/2005 26/12/2006 Công ty cổ phần Chứng khốn NH Nơng nghiệp Phát triển Nơng thơn Việt Nam Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang Tổng Công ty Cổ phần Bảo Hiểm Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Ngân hàng Thương mại cổ phần Cơng Thương Việt Nam Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu Khí CTCP Cơng Ty Cổ Phần Cao su Hịa Bình 04/10/2005 25/12/2006 01/06/2009 12/10/2009 13/11/2007 18/01/2010 08/05/2010 06/09/2011 21/10/2005 07/11/2006 17/11/2010 19/07/2011 14/5/2007 20/01/2010 25/12/2008 16/07/2009 21/4/2007 05/11/2007 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 22 HVX CTCP xi măng Hải Vân 22/12/2007 28/09/2010 23 KBT Công ty cổ phần Kiên Giang 01/07/2008 24 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô 12/08/2005 12/12/2005 25 KSB 26 LAS Công ty Cổ phần Lâm Thao 19/11/2009 03/01/2012 27 LCG Công ty cổ phần LICOGI 16 01/09/2008 18/11/2008 28 MDC Công ty than Mông Dương 11/08/2007 23/7/2009 29 NBB Công ty Cổ phần 577 29/10/2007 18/2/2009 30 NBP Công ty Nhiệt điện Ninh Bình 31 NDN Cơng ty cổ phần ĐT Phát triển nhà Đà Nẵng 02/08/2010 21/4/2011 32 PDC Công ty DL Dầu khí Phương Đơng 31/10/2007 29/9/2009 33 PDN Công ty cổ phần Cảng Đồng Nai 01/08/2008 26/10/2011 34 PGS CT KD khí hóa lỏng Miền Nam 24/5/2007 15/11/2007 35 PHR Cơng ty cổ phần Cao su Phước Hịa 36 PIT Công ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex 37 PPC Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 38 PVD 39 PVF TCT tài CP Dầu Khí VN 19/10/2007 03/11/2008 40 PVG Cty KD khí hóa lỏng Miền Bắc 03/02/2007 01/07/2009 41 PVI TCT Bảo hiểm Dầu Khí VN 42 PVT Tổng Cơng ty cổ phần Vận tải Dầu Khí 43 SD4 Cơng ty TNHHMTV Sơng Đà 26/9/2007 25/6/2008 44 SD6 Công ty TNHHMTV Sông Đà 27/11/2007 14/3/2008 45 SDG Công ty SXKD VLXD Cần Thơ 05/07/2007 22/12/2009 46 SDT Công ty TNHHMTV Sông Đà 10 10/07/2005 14/12/2006 47 SEL Công ty TNHHMTV Sông đà 11 48 SRF Công ty cổ phần Kỹ Nghệ Lạnh 49 TMP Công ty thủy điện thác mơ 50 TTF 51 52 Cơng ty cổ phần Khống sản Xây dựng Bình Dương Tổng cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu Khí 29/7/2010 16/2/2006 20/01/2010 18/4/2007 08/06/2009 31/12/2007 18/8/2009 28/6/2006 24/1/2008 11/02/2005 19/5/2006 27/12/2005 05/12/2006 26/6/2007 08/10/2007 17/11/2006 10/12/2007 21/9/2007 16/9/2010 25/10/2007 21/10/2009 29/3/2007 18/6/2009 Công ty Cổ phần k ỹ nghệ gỗ Trường Thành 10/01/2007 18/2/2008 TTP Cơng ty cổ phần Bao bì Tân Tiến 22/10/2005 05/12/2006 TVD Công ty than Vàng Dành 03/05/2008 01/11/2011 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 53 TV1 Công ty cổ phần Tư vấn xây dựng điện 54 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 55 UDC 56 VCB 57 VIC CTCP xây dựng phát triển đô thị tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu Ngân hàng thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam Công ty Cổ phần Vincom 04/06/2007 23/09/2010 27/5/2005 15/02/2006 28/11/2008 05/07/2010 26/12/2007 30/06/2009 07/03/2007 19/9/2007 58 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 29/11/2005 19/01/2006 59 VOS Công ty cổ phần Vận tải biển Việt Nam 09/12/2007 09/08/2010 60 VST Công ty cổ phần Vận tải Thuê tàu biển Việt Nam 61 VTO Công ty cổ phần Vận tải xăng dầu VITACO 62 AGM Công ty CP Xuất nhập An Giang 21/9/2007 26/02/2009 09/12/2005 09/10/2007 10/09/2007 14/12/2012 63 C32 Công ty CP Đầu tư Xây Dựng 3-2 14/7/2008 30/11/2012 64 EMC Công ty CP Cơ Điện Thủ Đức 24/4/2007 29/11/2012 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com ... thấy mức độ định giá Việt Nam 70% Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý với nghiên cứu ? ?Mức độ định giá thấp phát hành lần đầu công chúng chiến lược đầu tư cổ phiếu IPO Việt Nam? ?? tìm thấy mức độ định giá trung... phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu ? ?Nghiên cứu mức độ định giá cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Nghiên cứu. .. năm, năm năm - 3,7 5 %, - 4,3 %, -1 4,4 %; so với danh mục cổ phiếu có BE/ME tương đồng - 2,9 7 %, - 2,0 4 %, - 3,5 6%; so với danh mục cổ phiếu có - BE/ME tương đồng - 1,9 2 %, - 3,0 3 %, -1 9,7 7% Nghiên cứu cho mức