Luận văn thạc sĩ UEH nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn hose , luận văn thạc sĩ

TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI

Giới thiệu

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố quan trọng mà các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cần chú trọng, bao gồm tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu để phục vụ cho quá trình tài trợ Việc xác định cấu trúc tài chính không chỉ ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản mà còn giúp tối ưu hóa chính sách nợ, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Đây là một chủ đề thú vị và phức tạp, đòi hỏi sự nghiên cứu kỹ lưỡng cả về lý thuyết lẫn thực tiễn.

Trong thập kỷ qua, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về cấu trúc vốn và các nhân tố ảnh hưởng đến nó, như nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008) tại Anh và B.Prahalathan (2010) cùng Nadeem A.S và Z.Wang (2011) tại Srilanka và Pakistan Các nghiên cứu này cho thấy rằng vấn đề cấu trúc tài chính là mối quan tâm lớn ở cả các nước phát triển như Mỹ, Nhật Bản, EU và các nước đang phát triển như Việt Nam Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu thường không đồng nhất do sự khác biệt trong phạm vi và phương pháp ước lượng Đặc biệt, chưa có nghiên cứu nào tập trung vào các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm tại thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà gần 78% nợ của các công ty niêm yết trong ngành này là nợ ngắn hạn Do đó, đề tài “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE” đã được lựa chọn để thực hiện.

Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Quyết định về cấu trúc tài chính là yếu tố thiết yếu đối với mỗi tổ chức kinh doanh, với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, việc này không hề đơn giản, vì nó đòi hỏi sự cân nhắc giữa nợ và vốn cổ phần để đạt được sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí Một quyết định tài chính sai lầm có thể dẫn đến khủng hoảng tài chính và thậm chí là phá sản Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp, giúp hiểu rõ hơn về hành vi tài chính của các công ty và các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính.

Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty ưu tiên sử dụng các hình thức tài chính khác nhau, điều này ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Khi có nhu cầu tài chính, công ty sẽ trước tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, sau đó tăng cường nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu ra bên ngoài Thứ tự này phản ánh mối quan hệ giữa công ty và các nhà cung cấp vốn, cũng như vấn đề thông tin bất cân xứng.

Nhiều nghiên cứu gần đây đã tập trung vào các yếu tố quyết định cấu trúc vốn, đặc biệt là sự so sánh giữa các quốc gia Rajan và Zingales (1995) đã phân tích quyết định tài chính của các công ty công ở các nước G-7, trong khi Booth et al (2001) nghiên cứu cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại 10 quốc gia phát triển Deesomsak, Paudyal, và Pesccetto (2004) đã đóng góp vào lĩnh vực này bằng cách khảo sát các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty ở khu vực Châu Á Thái Bình Dương, bao gồm Thái Lan, Malaysia, Singapore và Úc Gần đây, De Jong, Kabir và Nguyễn (2008) đã phân tích vai trò của các yếu tố cụ thể của công ty và quốc gia trong việc lựa chọn đòn bẩy tài chính của các công ty ở 42 quốc gia.

Nghiên cứu của Maslis (1983) đã chỉ ra mối liên hệ tích cực giữa giá cổ phiếu và mức độ tài trợ, cũng như hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (DN) với cơ cấu vốn Cụ thể, tỷ lệ nợ nằm trong khoảng từ 0,23 đến 0,45 được coi là hiệu quả trong việc tác động đến hiệu quả hoạt động của DN Việc tối ưu hóa tỷ lệ nợ này có thể mang lại lợi ích đáng kể cho doanh nghiệp.

N

Nghiên cứu của Margaritis vào năm 2007 chỉ ra rằng có mối quan hệ hai chiều giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; cụ thể, hiệu quả hoạt động kinh doanh không chỉ bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn mà ngược lại, cơ cấu vốn cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Rami Zeitun (2007) chỉ ra rằng cơ cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường theo kế toán và chỉ số thị trường Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động thị trường của doanh nghiệp.

Tóm lại, các nghiên cứu trước đó cũng cho thấy cấu trúc tài chính có tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu của nghiên cứu này là phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc tài chính của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE.

Nghiên cứu này không chỉ xem xét tỷ lệ tổng nợ mà còn phân tích tác động của nó đến tỷ lệ nợ dài hạn và ngắn hạn, với đặc điểm ngành chế biến thực phẩm chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn Từ những phân tích này, nghiên cứu đưa ra các đề xuất nhằm xây dựng cấu trúc tài chính hiệu quả cho các công ty niêm yết trong ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE.

Cấu trúc tài chính của công ty chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố quan trọng, bao gồm chiến lược đầu tư, quản lý nợ và vốn chủ sở hữu Những yếu tố này không chỉ giúp tăng thu nhập cho các chủ sở hữu mà còn gia tăng giá trị tổng thể của công ty Việc tối ưu hóa cấu trúc tài chính thông qua phân bổ hợp lý nguồn lực và kiểm soát chi phí sẽ góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động và tạo ra lợi nhuận bền vững.

Các nhân tố này ảnh hưởng đáng kể đến quyết định tài trợ của công ty, đặc biệt là tỷ lệ đòn bẩy trong bối cảnh kinh tế Việt Nam Sự biến động của các yếu tố kinh tế như lãi suất, tình hình thị trường và chính sách tài chính có thể tác động trực tiếp đến khả năng vay vốn và quản lý rủi ro tài chính của doanh nghiệp Do đó, việc phân tích các yếu tố này là cần thiết để hiểu rõ hơn về chiến lược tài chính và quyết định đầu tư của các công ty trong nước.

 Các công ty ngành chế biến thực phẩm nên quan tâm đến những nhân tố nào và với mức độ bao nhiêu trong quyết định cấu trúc tài chính?

Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu:Các Công ty niêm yết Ngành Chế biến Thực phẩm tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh gồm 43 công ty

Phạm vi nghiên cứu: số liệu tác giả chọn khảo sát là số liệu báo cáo tài chính đã được kiểm toán từ năm 2007 đến 2011

Đề tài áp dụng phương pháp nghiên cứu kết hợp giữa phân tích định tính và định lượng, sử dụng mô hình hồi quy để kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Qua đó, nghiên cứu nhằm xác định những nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính và mức độ ảnh hưởng của chúng, dựa trên việc phân tích các kết quả nghiên cứu từ lý thuyết về cấu trúc tài chính và các nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện tại các quốc gia khác trên thế giới.

Điểm mới của đề tài

Bằng cách sử dụng ba mô hình OLS, FEM và REM, tác giả đã xác định mô hình phù hợp nhất để nghiên cứu mối tương quan giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE, đặc biệt trong bối cảnh phát triển kinh tế và nhu cầu vay nợ Bài nghiên cứu không chỉ phân tích các nhân tố tác động mà còn đánh giá hiệu quả của cấu trúc tài chính thông qua các chỉ số thống kê trong nghiên cứu định lượng Điều này sẽ cung cấp cho các nhà quản trị ngành chế biến thực phẩm Việt Nam cơ sở vững chắc để xây dựng một cấu trúc tài chính tối ưu.

Kết cấu của đề tài nghiên cứu

Kết cấu của đề tài gồm có 5 chương:

TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Những nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới

Cấu trúc tài chính hiện đại được xây dựng dựa trên những giả định của Modigliani và Miller (1958), từ đó phát triển nhiều lý thuyết giải thích sự khác biệt trong lựa chọn cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Hai lý thuyết quan trọng nhất trong việc lý giải mối quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị doanh nghiệp là lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.

Bài viết sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu về dữ liệu từ các công ty tại Anh, Pakistan, Sri Lanka và một số quốc gia khác, bao gồm cả Việt Nam Ba quốc gia này được lựa chọn làm cơ sở để thực hiện nghiên cứu sâu hơn.

2.1.1 Nghiên cứu thực nghiệm tại Anh

Năm 2008, Zehra Reimoo thực hiện nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tại Anh, phân tích 173 công ty niêm yết từ năm 1998-2007 Nghiên cứu sử dụng ba mô hình ước lượng: Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) Qua các phương pháp kiểm định Hausman, Bresch và Pagan Lagrangian, tác giả đã chọn mô hình OLS là phù hợp nhất cho nghiên cứu của mình.

Theo nghiên cứu, cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng bởi ba biến phụ thuộc: Tỷ trọng nợ phải trả, Tỷ trọng nợ dài hạn và Tỷ trọng nợ ngắn hạn Bảy biến độc lập tác động đến cấu trúc vốn bao gồm quy mô (Size), cơ hội tăng trưởng (Grow), tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), lợi nhuận (Profit), tài sản hữu hình (Tang), khả năng thanh khoản (Liquid) và tính độc nhất (Uni).

Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính theo mô hình OLS:

DR it = β0 + β1Size it + β2Grow it + β3Ndts it + β4Tang it + β5Profit it + β6Liquid it + β7Uni it + εit (2.1)

(Trong đó: i kí hiệu là công ty, t ký hiệu là thời gian)

Nghiên cứu cho thấy rằng đối với các công ty lớn có cấu trúc vốn chủ yếu dựa vào nợ dài hạn, cơ hội phát triển sẽ tỷ lệ nghịch với mức độ vay nợ Hiện nay, các công ty Anh Quốc có khả năng thanh khoản tốt và sinh lời từ nguồn vốn nội tại đang có xu hướng sử dụng nợ dài hạn Cuối cùng, việc sử dụng nợ như một công cụ giảm thuế cũng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

Bảng 2.1 – Kết quả nghiên cứu hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến CTV

Grow Size Ndts Tang Profit Liquid Uni

Cách tính Doanh thu t - Doanh thu t-1 /(Tổng tài sản t - Tổng tài sản t- 1)

Chi phí khấu hao/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/

Tài sản ngắn hạn/Tổ ng nợ ngắn hạn

Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%

Nguồn: Zehra Reimoo (2008), “Determinants of capital structure: Evidence from UK”,

2.1.2 Nghiên cứu thực nhiệm tại Srilanka

In a different perspective, B Prahalathan from the Department of Commerce & Financial Management at the University of Kelaniya, Sri Lanka, conducted a study in 2010 titled "Factors of Capital Structure: An Empirical Analysis of Manufacturing Companies Listed on the Colombo Stock Exchange in Sri Lanka."

Bài nghiên cứu này nhằm khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến ngành sản xuất chế tạo, sử dụng dữ liệu từ 17 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Colombo, Sri Lanka, trong giai đoạn 2003-2007 Tác giả đã phân tích 5 nhân tố để thiết lập cấu trúc vốn cho các công ty này.

Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp bình phương bé nhất OLS để kiểm định và điều chỉnh cho dữ liệu thiếu khi lựa chọn các công ty Nghiên cứu tập trung vào ba biến phụ thuộc, bao gồm tỷ lệ nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tổng nợ phải trả, cùng với năm biến độc lập liên quan đến cường độ vốn.

CAPINT), tài sản hữu hình (tangibility: TANG), lợi nhuận (profitility: PROF), quy mô công ty (firm size: FSIZE), tấm chắn thuế từ khấu hao (non-debt tax shield:

NTDS) Dựa vào ba biến phụ thuộc tác giả đã thiết lập ba mô hình để đánh giá các nhân tố của cấu trúc vốn

LTDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.2)

STDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.3)

TDR = β 0 +β 1 CAPINT+β 2 TANG +β 3 ATO +β 4 PROF + β 5 FSIZE + β 6 NDTS +β 7 CVA + ε (2.4)

Trong đó: β0: hằng số ε: sai số β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7: hệ số hồi quy của các biến Kết quả cho thấy:

Bài viết chỉ ra rằng trong tổng nợ, bốn biến giải thích có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ biến cường độ vốn Sự tương quan giữa bốn biến này và biến phụ thuộc phù hợp với kỳ vọng của tác giả.

Nghiên cứu cho thấy có ba yếu tố ảnh hưởng đến nợ dài hạn: quy mô công ty và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối quan hệ nghịch biến với nợ dài hạn, trong khi tài sản hữu hình lại có tác động đồng biến với biến phụ thuộc.

Nợ ngắn hạn có ba yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến nó, bao gồm cường độ vốn, quy mô công ty và lợi nhuận, trong đó cả ba yếu tố này đều có mối quan hệ nghịch biến với nợ ngắn hạn.

Capint Size Ndts Tang Profit

Cách tính Tổng tài sản/

Thu nhập sau lãi vay và thuế/0.5/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/ Tổng tài sản

Nguồn: B.Prahalathan (2010) “The Determinants of Capital Structure: An empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka”University of Kelaniya, SriLanka

2.1.3Nghiên cứu thực nghiệm tại Pakistan

Kế thừa thành quả nghiên cứu củaB.Prahalathan (2010), năm 2011Nadeem A.S&

Z.Wang thực hiện nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng dến cấu trúc vốn của ngành công nghiệp sản xuất tại Pakistan”

Mục tiêu của nghiên cứu này là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến ngành công nghiệp sản xuất tại Pakistan Tác giả đã phân tích dữ liệu từ 160 công ty niêm yết trong lĩnh vực sản xuất chế tạo tại thị trường chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2003-2007.

Nhóm tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng, kết hợp giữa dữ liệu chéo và dữ liệu theo thời gian, nhằm ước tính ảnh hưởng của các biến giải thích lên đòn bẩy tài chính Để thực hiện điều này, họ đã sử dụng ba mô hình OLS, FEM và REM Để xác định mô hình phù hợp nhất giữa FEM và REM, tác giả đã tiến hành kiểm định Hausman (1978) Các mô hình ước tính OLS, FEM và REM đã được trình bày lần lượt.

DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit + β7LIQ it + εit (2.2)

DR it = β0 + β1PROF it + β2SIZE it + β3NDTS it + β4TANG it + β5GROW it + β6EVOL it + β7LIQ it + àit (2.3)

DRit = β0 + β1PROFit + β2SIZEit + β3NDTSit + + β4TANGit + β5GROWit + β6EVOLit

Mô hình hồi quy được biểu diễn bởi phương trình β7LIQ it + εit + àit (2.4) cho phép phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty i tại thời gian t, với Dr là đòn bẩy nợ Các biến độc lập bao gồm lợi nhuận (Prof), quy mô (Size), tấm chắn thuế phi nợ (Ndts), tài sản hữu hình (Tang), tăng trưởng (Grow), thu nhập (Evol) và tính thanh khoản (Liq) Hệ số tự do được ký hiệu là β0, trong khi β1 - β7 đại diện cho các hệ số hồi quy của các biến Sai số của công ty i tại thời gian t được ký hiệu là àit, và εit là sai số ngẫu nhiên.

Profit Size Ndts Tang Grow Evol Liq

Chi phí khấu hao/Tổng tài sản

Tài sản cố định thuần/

- Doanh thu ( t-1) /(Tổng tài sản t - Tổng tài sản t-1

Chênh lệch giữa thu nhập trước thuế, lãi vay, khấu hao/Tổng tài sản bình quân

Tài sản ngắn hạn/Tổng nợ ngắn hạn

Nguồn: Nadeem A.S & Z.Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An empirical study of firm in manufacturing industry of Pakistan", Managerial Finance,

Nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận và khả năng thanh khoản có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ, trong khi quy mô công ty lại tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ Đòn bẩy tài chính cũng có mối quan hệ nghịch chiều với biến động thu nhập, phù hợp với lý thuyết đánh đổi Ngoài ra, tài sản hữu hình có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ nợ, điều này là điều hiển nhiên.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính giúp công ty lựa chọn hình thức tài trợ nợ tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm trong hơn 50 năm qua, phương pháp nghiên cứu về cấu trúc tài chính vẫn còn đa dạng và không đồng nhất Dựa trên nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), bài viết này sử dụng ước tính phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích Ngoài nghiên cứu định lượng, bài viết cũng kết hợp phân tích định tính nhằm làm rõ mối quan hệ giữa kết quả định lượng và định tính, từ đó tăng cường tính chặt chẽ và sâu sắc cho nghiên cứu.

3.1.1 Quy trình nghiên cứu cấu trúc tài chính

Trong giai đoạn 2007-2011, có 43 công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE Để lựa chọn các công ty này, hai tiêu chí quan trọng được áp dụng: chỉ các công ty niêm yết công khai trên sàn chứng khoán HOSE mới được xem xét, và các công ty có lỗi số liệu trong các biến cần thiết sẽ không được đưa vào tập dữ liệu nhằm đảm bảo tính cân bằng.

Nguồn số liệu cho báo cáo tài chính của các công ty trong nghiên cứu này được thu thập từ các trang web uy tín như Cổng thông tin dữ liệu tài chính – chứng khoán Việt Nam (cafef.vn) và Công ty Chứng khoán ACB (www.acbs.com.vn).

Bước 2: Xử lý dữ liệu là giai đoạn quan trọng trong nghiên cứu, trong đó các công thức tính chỉ tiêu tài chính được áp dụng để tạo ra các biến đầu vào cho mô hình, được trình bày chi tiết ở Phụ lục 1 Dữ liệu của từng công ty được xử lý bằng phần mềm Microsoft Excel, và việc tính toán cho bài nghiên cứu được thực hiện thông qua ứng dụng Eviews 5.1.

Bài nghiên cứu áp dụng ba phương pháp định lượng là bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) Để xác định mô hình phù hợp nhất, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman và kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian.

Xây dựng mô hình hồi quy: Khi mô hình đã được lựa chọn thì xây dựng mô hình hồi quy tổng thể theo phương pháp đó

Bước 4: Kết quả kiểm định là cần thiết để xác định chính xác các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và mức độ tác động của chúng Để đạt được điều này, cần thực hiện các kiểm định cho mô hình nghiên cứu và trình bày theo phương pháp kinh tế lượng.

 Kiểm định mô hình: nhằm loại trừ dần các biến không phù hợp đưa vào mô hình:

- Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy

- Kiểm định sự phù hợp của mô hình

Kiểm định giả định của mô hình là bước quan trọng sau khi hoàn tất kiểm định, giúp tác giả lựa chọn các biến phù hợp Tiếp theo, tác giả thực hiện kiểm tra các giả định của mô hình để xác định hình thức tối ưu nhất cho phân tích.

- Kiểm tra đa cộng tuyến

- Kiểm tra phương sai nhiễu thay đổi

- Kiểm tra tương quan nhiễu thay đổi

Bước 5:Giải thích kết quả và kết luận Vạch ra được mối tương quan giữa các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

Mô hình sử dụng trong bài nghiên cứu này dựa vào mô hình nghiên cứu của các tác giả Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2010):

Mô hình 1: Ph ương pháp b ình ph ương bé nhất OLS

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit

Mô hình 2: Mô hình tác động cố định FEM

DRit= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + β5Ndts5i+ β6Prof6i + β6Size7i+ β8Tang8i

Mô hình 3: Mô hình tác động ngẫu nhi ên REM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit +àit

Với DRit đại diện cho biến phụ thuộc lần lượt tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn.

KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH

Phân tích các tỷ số đòn bầy tài chính ngành Chế biến thực phẩm

Bài viết không chỉ tập trung vào nghiên cứu định lượng về mối tương quan giữa biến độc lập và cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm Việt Nam, mà còn cung cấp phân tích định tính để giúp người đọc có cái nhìn sâu sắc và thực tế hơn về mối liên hệ giữa thực tiễn và các nghiên cứu toán học.

Nợ là nguồn vốn quan trọng trong cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, không chỉ giúp tăng cường nguồn lực mà còn ảnh hưởng đến việc tối đa hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu Quyết định về cấu trúc tài chính là một thách thức lớn cho các giám đốc tài chính, vì một quyết định đúng đắn có thể gia tăng lợi nhuận, trong khi việc vay nợ không hiệu quả có thể dẫn đến giảm sút lợi nhuận Bài viết này sẽ phân tích tình hình cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thực phẩm trên sàn HOSE.

4.1.1Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

Hiện nay, ngành chế biến thực phẩm có 43 công ty niêm yết trên sàn HOSE, bao gồm các lĩnh vực như mía đường, chế biến hải sản và đồ uống Hoạt động kinh doanh trong ngành này phụ thuộc nhiều vào nhu cầu tiêu dùng và biến động giá cả trên thị trường nội địa, do đó, vòng quay ngày sử dụng của các sản phẩm trong ngành tương đối nhanh.

Số liệu thống kê cho thấy tổng nguồn vốn sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm đã liên tục gia tăng qua các năm Cụ thể, tổng vốn sản xuất kinh doanh của ngành này đã tăng từ 28,155 tỷ đồng vào năm 2007 lên 66,335 tỷ đồng vào năm 2011 Đồng thời, mức vốn bình quân trên một doanh nghiệp cũng liên tục tăng, phản ánh sự phát triển tích cực của ngành chế biến thực phẩm trong giai đoạn này.

Trong giai đoạn 2008 và 2010, tỷ lệ tăng trưởng vốn đạt 27%, cho thấy sự gia tăng quy mô vốn đã cải thiện đáng kể năng lực tài chính của doanh nghiệp Điều này rất quan trọng trong bối cảnh môi trường kinh doanh ngày càng cạnh tranh và phức tạp.

Bảng 4.1 -Vốn sản xuất kinh doanh của ngành chế biến thực phẩm Đvt:Triệu đồng

Vốn bình quân/Doanh nghiệp 654.789 797.349 975.916 1.218.994 1.542.676

Do áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng, các doanh nghiệp buộc phải mở rộng sản xuất và đầu tư, dẫn đến tổng vốn tăng nhanh hơn vốn chủ sở hữu Thị trường chứng khoán Việt Nam gặp khó khăn trong những năm gần đây do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu, khiến việc huy động vốn từ cổ phần bị hạn chế Kết quả là tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn có xu hướng giảm dần qua các năm.

Bảng 4.2 - Tỷ số đòn bẩy tài chính toàn ngành chế biến thực phẩm

Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn 27% 37% 38% 39% 42%

Nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn 6% 5% 5% 5% 4%

Theo bảng 4.2, vào năm 2007, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu là 40%, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 8% Đến năm 2011, tình hình không có nhiều cải thiện khi tỷ lệ nợ trong vốn chủ sở hữu tăng lên 89%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm tới 79% Điều này cho thấy ngành chế biến thực phẩm vẫn phụ thuộc nhiều vào vốn ngắn hạn, với phần lớn các khoản vay là ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu tài sản lưu động Sự lệ thuộc này phản ánh sự không bền vững trong cấu trúc vốn, mặc dù các công ty thực phẩm thường có vòng quay vốn nhanh Tuy nhiên, việc duy trì tỷ lệ nợ ngắn hạn quá cao có thể gia tăng rủi ro trong việc thanh toán các khoản vay trong tương lai.

Hình 4.1- Biểu đồ đòn bẩy tài chính toàn ngành chế biến thực phẩm

Nguồn: số liệu được tính toán từ BCTC của các CTNY ngành Chế biến thực phẩm

Các công ty này sử dụng nợ ở mức cao, nhưng điều này không nhất thiết cho thấy họ đang khai thác hiệu quả lợi ích từ lá chắn thuế Thực tế, phần lớn các doanh nghiệp này chỉ sử dụng nợ ngắn hạn để hỗ trợ vốn lưu động của mình.

Nguồn vốn vay dài hạn cho đầu tư vào tài sản cố định hiện đang rất hạn chế Tuy nhiên, điều này lại phù hợp với ngành chế biến thực phẩm, nơi sản xuất hàng tiêu dùng thiết yếu với chu kỳ sản xuất và vòng quay vốn ngắn Do đó, nhu cầu vay vốn chủ yếu nhằm bổ sung vốn lưu động để mua nguyên vật liệu đầu vào cho các công ty trong ngành này.

4.1.2Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính

Hiệu quả sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết trong ngành chế biến thực phẩm đã có xu hướng tăng trưởng qua các năm Mặc dù chịu ảnh hưởng từ lạm phát và giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, ngành thực phẩm và nhu yếu phẩm vẫn duy trì hoạt động ổn định, đạt doanh thu và lợi nhuận khả quan Tuy nhiên, bước sang năm 2012, dự báo về nền kinh tế không mấy lạc quan có thể ảnh hưởng đến tình hình này.

DN trong ngành vẫn đặt kế hoạch kinh doanh với mức tăng trưởng khá

Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011

Tỷ suất nợ dài hạn

Tỷ suất nợ ngắn hạn

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ tiêu quan trọng đánh giá khả năng sinh lợi của vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu này cho thấy mỗi đồng vốn mà cổ đông đầu tư và tích lũy (bao gồm cả lợi nhuận giữ lại) tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.

Bảng 4.3 - Bảng phân tích khả năng sinh lợi của ngành chế biến thực phẩm

Hiệu suất sử dụng tài sản 124,62% 137,74% 119,68% 123,81% 133,29%

Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu 150,20% 175,71% 178,98% 187,14% 191,16%

Hình 4.2 -Khả năng sinh lợi của ngành chế biến thực phẩm

Theo bảng 4.3, ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) năm 2007 của các công ty khảo sát đạt trung bình 17%, tức là mỗi 100 đồng vốn chủ sở hữu đầu tư mang lại 17 đồng lợi nhuận sau thuế Điều này cho phép các công ty không chỉ thanh toán lãi vay ngân hàng mà còn tạo ra lợi nhuận đáng kể cho cổ đông.

Mặt khác, ROE tăng dần qua các năm, năm 2007 là 17% thì đến năm 2011 là 26%

Nhìn chung, hiệu quả sử dụng vốn của các công ty được khảo sát được đánh giá là tốt

Các công ty không nên chỉ dựa vào việc huy động vốn từ nguồn vốn cổ phần, vì sự gia tăng của ROE sẽ chậm lại đến một mức độ nhất định và có thể giảm nếu sử dụng quá nhiều vốn chủ sở hữu.

Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu

Hiệu suất sử dụng tài sản

Hiện nay, các công ty trong ngành chế biến thực phẩm đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ và cần một lượng vốn lớn để mở rộng sản xuất kinh doanh Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, nhu cầu vốn trở nên cấp bách hơn bao giờ hết để cải tiến chất lượng sản phẩm thông qua công nghệ và thiết bị hiện đại Mặc dù các công ty này đã sử dụng hiệu quả nguồn vốn chủ sở hữu, nhưng việc huy động vốn bằng cổ phần không phải là lựa chọn tối ưu do chi phí sử dụng vốn cổ phần cao.

Phương pháp kiểm định mô hình

Trước khi phân tích kết quả so sánh có ý nghĩa thống kê của ba mô hình, tác giả sẽ tiến hành kiểm tra sự phù hợp thực tế của các phương pháp Để thực hiện điều này, tác giả áp dụng các kiểm định phù hợp.

- Kiểm định Breusch - Pagan Lagrangian: kiểm tra giữa phương phápOLS và REM

- Kiểm định Hausman: kiểm tra giữa mô hình FEM và REM

- Không cần kiểm tra giữa FEM và OLS vì kết quả của FEM tự động tạo ra kết quả kiểm tra (Zehra Reimoo, 2008)

Mô hình 1: Ph ương pháp b ình ph ương bé nhất OLS

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit

Mô hình 2: Mô hình tác động cố định FEM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + àit

Mô hình 3: Mô hình tác động ngẫu nhi ên REM

DR it = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6Prof 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εit +àit

Kiểm định Hausman được sử dụng để so sánh giữa mô hình FEM và REM, với các nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Jean J Chen (2003), và Nadeem A S cùng Z Wang (2011) làm nền tảng Mô hình REM giả định rằng không có sự tương quan giữa các yếu tố ngẫu nhiên đặc thù và kết quả hồi quy, tức là Cov(u_i; X) = 0 Ngược lại, FEM không đưa ra những giả định này và cho rằng sự không tương quan của REM là không khả thi, từ đó tạo ra cơ sở cho việc lựa chọn mô hình phù hợp.

Giả thiết H0: P-value 5% (chọn mô hình REM) Kết quả của kiểm định Hausman như sau:

Bảng 4.4- Kiểm định mô tả Hausman

Biến phụ thuộc Chi Prob>Chi2

Theo bảng 4.4, mô hình FEM vượt trội hơn mô hình REM do giá trị P-value nhỏ hơn α=0.05 ở tất cả các biến phụ thuộc Vì vậy, phân tích sẽ được thực hiện dựa trên mô hình FEM, như đã chỉ ra bởi Zehra Reimoo.

(2008) cũng đã so sánh mô hìnhFEM và REM bằng kiểm định Hausman, kết quả cuối cùng cũng sẽ phân tích dựa trên mô hìnhFEM

4.2.2 Kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian Được thực hiện so sánh giữa phương phápOLS và REM Kết quả kiểm tra cho ra p- value và p-value < 0.05 ngụ ý rằng phương phápREM là phù hợp (Zehra Reimoo,

2008) Để lựa chọn phương pháp, ta xây dựng giả thiết sau:

Giả thiết H0: P-value 5% (chọn phương phápOLS) Kết quả của kiểm định Hausman như sau:

Bảng 4.5 - Kiểm định Breusch và Pagan Lagrangian

Biến phụ thuộc Chi Prob>Chi2

Kết quả kiểm tra cho thấy phương pháp OLS hiệu quả hơn so với REM trong việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Mục tiêu của nghiên cứu là kiểm định các nhân tố này thông qua phương pháp OLS Do đó, kiểm định Hausman đóng vai trò quan trọng, cung cấp cơ sở để tác giả lựa chọn mô hình phù hợp nhằm so sánh với kết quả từ phương pháp OLS (Zehra Reimoo 2008 và Nadeem A.S cùng Z.Wang 2011).

4.2.3 Kiểm địnhphương pháp OLS và FEM

Phương pháp OLS tự động kiểm tra sự khác biệt giữa OLS và FEM, với kết quả từ các kiểm định như Hausman test và Breusch and Pagan nhằm đảm bảo độ chính xác của ước lượng Kết quả kiểm tra P-value cho thấy giá trị p-value (Prob>F) = 0.0000, cho thấy phương pháp FEM phù hợp hơn so với OLS Mặc dù vậy, theo các nghiên cứu trước đây, mô hình OLS lại có khả năng giải thích tốt hơn các yếu tố của cấu trúc tài chính, như được chứng minh bởi nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2004).

Xây dựng mô hình hồi quy

Sau khi kiểm định và lựa chọn phương pháp phù hợp cho nghiên cứu, tác giả đã tham khảo các nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2010), B.Prahalathan (2011) Tác giả quyết định sử dụng mô hình OLS, tương tự như các tác giả trên, để kiểm định cho mục tiêu nghiên cứu Các phương trình mô hình hồi quy được trình bày như sau:

TEV= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.1) LTEV= β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang8i + β9Uni9i + εi (4.2) STEV = β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.3)

Trong đó: β1: hệ số tự do βi: (i=2,2,2 9) là các hệ số hồi quy riêng từng biến độc lập

Ta có n= 43 quan sát, mỗi quan sát gồm 8 biến độc lập

 LTEV: tỷ lệ nợ dài hạn

 STEV: tỷ lệ nợ ngắn hạn

Liq, Grow, Ndts, Prof, Capint, Size, Tang, Uni: công thức tính xem Phụ lục 2 εi= sai số dữ liệu chéo

4.3.1 Phân tích thống kê mô tả

Nghiên cứu này phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc tài chính của 43 công ty niêm yết trong ngành chế biến thực phẩm trên sàn HOSE trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011.

Mô tả thống kê của của các đòn bẩy nợ và biến giải thích được thể hiện ở Bảng 4.6, tổng quan sát là 211 quan sát

Bảng 4.6 -Thống kê mô tả các biến toàn bộ mẫu nghiên cứu

TEV LTEV STEV CAPINT GROW LIQ

Trung bình 0.719759 0.401613 0.628618 0.996569 119.6827 2.143310 Trung vị 0.525310 0.369095 0.433575 0.767015 21.25734 1.375285 Lớn nhất 0.98940 0.501150 0.925621 12.25993 2052.059 1.617137 Nhỏ nhất 0.061240 0.068400 0.042020 0.032940 -95.17559 -2.589530 Độ lệch chuẩn 1.148261 0.987912 1.015347 1.392001 355.9718 2.571213 Skewness 4.651081 4.323395 4.918670 6.281198 2.592841 2.776250 Kurtosis 25.74118 22.48260 29.32183 47.33859 15.49684 12.12003

NDTS PROF SIZE TANG UNI

Nhỏ nhất 0.001650 0.004560 7.521320 0.158920 0.556450 Độ lệch chuẩn 0.132014 0.540982 1.330258 1.653682 0.106195

Bảng 4.6 tóm tắt một vài thống kê mô tả toàn bộ mẫu nghiên cứu Ta có thể thấy:

 Tổng nợ vay trên tổng tài sản trung bình của các Công ty là 71.97%, trong đó Công ty có nợ vay cao nhất là 6.12% và thấp nhất là 98.94%

Tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản của các công ty hiện đạt 40.16% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ vay ngắn hạn cao nhất lên đến 92.56%, trong khi công ty có tỷ lệ thấp nhất chỉ là 4.20%.

Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 40,16% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ vay dài hạn cao nhất là 50,11%, trong khi công ty có tỷ lệ thấp nhất chỉ là 6,84%.

Tiếp theo là biến độc lập:

 Cường độ vốn trung bình của ngành là 0.99 lần trong đó mức cao nhất là 12.25 lần và mức thấp nhất là 0.03 lần

 Tốc độ tăng trưởng trung bình của ngành là 119.68 lần, trong đó mức lớn nhất là 2053 lần và mức nhỏ nhất là -95.17 lần

 Khả năng thanh khoản của ngành là 2.14 lần trong đó lớn nhất là 16.17 lần và nhỏ nhất là -2.58 lần

 Tấm chắn thuế từ khấu hao trung bình của ngành là 0.05 lần, trong đó lớn nhất là 1.45 lần và nhỏ nhất là 0.001 lần

 Lợi nhuận trung bình của ngành là 0.25 lần trong đó lớn nhất là 5.25 lần và nhỏ nhất là 0.004 lần

 Quy mô trung bình của ngành là 12.05 lần trong đó mức cao nhất là 16.56 lần và mức thấp nhất là 7.52 lần

 Tài sản hữu hình trung bình của ngành là 0.96 lần trong đó mức cao nhất là 12.17 lần và mức thấp nhất là 0.15 lần

 Đặc điểm riêng của sản phẩm trung bình của ngành là 0.80 lần trong đó mức cao nhất là 1.02 lần và mức thấp nhất là 0.55 lần

4.3.2 Ước lượng tổng thể TEV CAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI

TEV= β1+ β2Capint2i + β3Grow3i + β4Liq4i + + β5Ndts5i+ β6CProf6i + β6Size7i+ β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.1)

TEV = 0.192799+0.006958*CAPINT - 2.03e-005*GROW - 0.059813*LIQ - 12.65777*NDTS - 0.090381*PROF + 0.0508643*SIZE + 1.230207*TANG + 0.913772*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.6)

LTEV CAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI

LTEV = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.2)

LTEV = 1.440018+ 0.003474*CAPINT - 2.51e-005*GROW - 0.029194*LIQ +2.168990*NDTS + 0.061809*PROF + 0.058818*SIZE + 0.343333*TANG - 0.602092*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.7)

STEVCAPINT GROW LIQ NDTS PROF SIZE TANG UNI (2.3)

STEV = β1+ β2Capint 2i + β3Grow 3i + β4Liq 4i + β5Ndts 5i + β6CProf 6i + β6Size 7i + β8Tang 8i + β9Uni 9i + εi (4.3)

STEV = + 0.164978+ 0.0113931*CAPINT - 5.59e-05*GROW - 0.055141*LIQ - 14.37776*NDTS - 0.032744*PROF - 0.057367*SIZE - 0.167351*TANG + 1.022848*UNI (Nguồn: Phụ lục Bảng 2.8)

Kiểm định giả thiết về hệ số hồi quy là bước quan trọng để xác định biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê trong mô hình Tác giả áp dụng phương pháp giá trị P-value để kiểm tra giả thiết cho các hệ số hồi quy của các biến.

H0: Các biến độc lập không ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

H1: Một trong các biến độc lập ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính

P-value = P(|t| > t 0 ) < α = 5%: bác bỏ giả thiết H0

Chấp nhận giả thiết H0 tức là những biến này không có ý nghĩa thống kê và không có ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp

- Đối với mô hình tổng nợ:

Biến độc lập P-value Kết luận

Capint 0.8002 Chấp nhận giả thiết H0

Grow 0.8493 Chấp nhận giả thiết H0

Liq 0.0002 Bác bỏ giả thiết H0

Ndts 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Prof 0.2772 Chấp nhận giả thiết H0

Size 0.0387 Bác bỏ giả thiết H0

Tang 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Uni 0.0561 Chấp nhận giả thiết H0

- Đối với mô hình nợ dài hạn

Ndts 0.0604 Chấp nhận giả thiết H0

Uni 0.0524 Chấp nhận giả thiết H0

- Đối với mô hình nợ ngắn hạn

Ndts 0.0000 Bác bỏ giả thiết H0

Uni 0.0698 Chấp nhận giả thiết

Kiểm định thừa biến là phương pháp xác định xem các hệ số trong mô hình có đồng thời bằng 0 hay không, nhằm quyết định việc loại bỏ chúng khỏi mô hình Để thực hiện kiểm định này, tác giả áp dụng kiểm định Wald.

Theo kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.8, hệ số hồi quy của các biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty, lợi nhuận và đặc thù riêng của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê, cho thấy rằng bốn biến này không cần thiết đưa vào mô hình tổng nợ.

Tính toán của Eviews (Phụ lục Bảng 2.11) cho thấy, vì P-value= 0.5554> 0.05 nên ta ch ấp nhận giả thiết H 0

Theo kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.9, hệ số hồi quy của các yếu tố như cường độ vốn, tăng trưởng công ty, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận và đặc thù sản phẩm trong mô hình nợ dài hạn không cho thấy ý nghĩa thống kê.

Nghĩa là năm biến này không cần thiết đưa vào mô hình Ta có giả thiết sau:

Theo kết quả hồi quy từ Phụ lục Bảng 2.10, hệ số hồi quy của các biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty và tấm chắn thuế từ khấu hao đặc thù riêng của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê, cho thấy rằng ba biến này không cần thiết đưa vào mô hình nợ ngắn hạn.

Tóm lại, tác giả đưa ra tám biến quan trọng dựa trên ba nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Nadeem A.S và Z.Wang (2011), B.Prahalathan (2011), bao gồm cường độ vốn, tăng trưởng công ty, khả năng thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận, quy mô công ty, tài sản hữu hình và đặc điểm riêng của sản phẩm.

Kết quả kiểm định giả thiết cho thấy chỉ có bốn nhân tố, bao gồm tính thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, quy mô công ty và tài sản hữu hình, có mối quan hệ thống kê có ý nghĩa với cấu trúc tài chính Nghiên cứu không phát hiện mối liên hệ có ý nghĩa giữa cấu trúc tài chính và các nhân tố khác.

Kiểm định sự phù hợp của mô hình là bước quan trọng sau khi lựa chọn các biến độc lập thích hợp cho ba mô hình Tác giả tiếp tục tiến hành kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy bằng cách xây dựng các giả thuyết liên quan.

H1: R² = 0 có nghĩa là ít nhất một hệ số βj khác không Khi tất cả các hệ số hồi quy riêng đều bằng 0, điều này cho thấy hàm hồi quy mẫu không phù hợp.

Mô hình tổng nợ cho thấy kết quả thống kê có ý nghĩa với P-value = 0.000000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, bác bỏ giả thiết H0 Sau khi loại bỏ bốn biến cường độ vốn, tăng trưởng công ty, lợi nhuận và đặc thù riêng của sản phẩm, mô hình hồi quy được chạy lại và cho thấy các biến giải thích đều có P-value nhỏ hơn 5%, xác nhận ý nghĩa thống kê Hơn nữa, việc loại bỏ các biến này cũng ảnh hưởng đến giá trị R² của mô hình.

Mô hình hồi quy cho thấy hệ số R 2 là 0.680314 và R 2 điều chỉnh là 0.674136 trước khi loại bỏ một số biến Ngoài ra, giá trị Prob(F-statistic) = 0.0000 nhỏ hơn 0.05, cho thấy mô hình hồi quy vẫn có ý nghĩa thống kê sau khi loại bỏ các biến không cần thiết.

Kết quả hồi quy

Kết quả nghiên cứu được trình bày trong Bảng 4.10 cho thấy có bốn nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, bao gồm các biến LIQ, NDTS, SIZE và TANG, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% và 5%.

Kết quả hồi quy mô hình nợ dài hạn chỉ ra rằng có ba yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm khả năng thanh toán, quy mô công ty và tài sản cố định, với mức ý nghĩa thống kê từ 0% đến 0.8% Trong khi đó, mô hình nợ ngắn hạn và tổng nợ cho thấy ý nghĩa thống kê ở cả bốn biến.

5 Ghi chú: ** và *** lần lượt với mức ý nghĩa 5% và 1%

Bảng 4.10 - Tổng hợp các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính ngành chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE

Biến độc lập TEV LTEV STEV

Các lý thuyết kinh điển đã đưa ra những giả định liên quan đến biến giải thích, và nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được tiến hành để so sánh với các giả định này Bảng 4.11 tổng hợp kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên toàn cầu và so sánh với kết quả thực nghiệm của tác giả.

Bảng 4.11–Kỳ vọng và kết quả thực nghiệmtương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập

Biến Nhân tố Thực nghiệm thế giới

Kiểm định của Tác giả

H1 Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn - -

Tổng tài sản năm (t)/Tổng tài sản năm (t-1) +/-

H3 Chi phí khấu hao/Tổng tài sản +/- -

H4 EBIT/Tổng tài sản +/- Chưa xác định

H5 Tổng tài sản/Doanh thu + Chưa xác định

(Hàng tồn kho + Tài sản hữu hình)/Tổng tài sản + +/-

H8 Gía vốn hàng bán/Doanh thu thuần +/- Chưa xác định

Chỉ số R² hiệu chỉnh cho thấy bốn biến độc lập có khả năng giải thích cao về cấu trúc tài chính, với 78.81% cho tỷ lệ tổng nợ, 88.08% cho tỷ lệ nợ dài hạn và 77.76% cho tỷ lệ nợ ngắn hạn Kết quả này chỉ ra rằng mô hình có khả năng giải thích sự biến thiên trong cấu trúc tài chính của các Công ty Chế biến thực phẩm tại Việt Nam Đặc biệt, các biến độc lập có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ hơn đối với nợ ngắn hạn.

Mối quan hệ giữa tính thanh khoản và đòn bẩy nợ đã thu hút sự chú ý từ nhiều nghiên cứu trước đây, đặc biệt là nghiên cứu gần đây của Nadeem A.S và Z.Wang.

Nghiên cứu năm 2011 chỉ ra rằng tính thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều đến quyết định vay Cụ thể, bảng 4.12 cho thấy tính thanh khoản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với các chỉ số như tổng nợ vay/tổng tài sản, nợ ngắn hạn/tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản, với mức ý nghĩa thống kê cao.

Bảng 4.12- Kết quả hồi quy của Tính thanh khoản

Kết quả nghiên cứu xác nhận giả thuyết ban đầu và nhất quán với các nghiên cứu thực nghiệm của Deesomsak (2004) và Zehra Reimoo (2008) Điều này chỉ ra rằng khả năng thanh khoản có tác động quan trọng đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp; cụ thể, những doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao thường sử dụng ít nợ hơn vì tài sản của họ đã được sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.

Nghiên cứu này chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính, cho thấy rằng tính thanh khoản cao dẫn đến việc giảm vay nợ ngắn hạn và dài hạn Trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008, các công ty Việt Nam đã gặp khó khăn về thanh khoản (IMF, 2009) Để hỗ trợ doanh nghiệp, chính phủ đã triển khai gói kích thích kinh tế với lãi suất cho vay ngắn hạn 4% trong lĩnh vực thương mại (IMF, 2010) Nhờ đó, đòn bẩy của các công ty có tính thanh khoản thấp có thể đã tăng lên nhờ các chương trình hỗ trợ Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây về cơ cấu vốn tại Việt Nam chưa xem xét biến tính thanh khoản, làm khó khăn trong việc đánh giá mức độ ảnh hưởng của sự hỗ trợ chính phủ.

4.4.2 Tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS)

Kết quả từ Bảng 4.13 cho thấy rằng tấm chắn thuế từ khấu hao có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, mối quan hệ này lại nghịch biến với tổng nợ và nợ ngắn hạn, cả hai đều đạt mức ý nghĩa thống kê 1% Đặc biệt, p-value của nợ ngắn hạn là 0.0604, cho thấy nó hơi cao và không có ý nghĩa thống kê.

Bảng 4.13 - Kết quả hồi quy của Tấm chắn thuế từ khấu hao

Kết quả của bài nghiên cứu tương thích với nghiên cứu của B.Prahalathan (2010)

4.4.3Quy mô công ty (Size)

Kết quả hồi quy từ Bảng 4.14 cho thấy có sự tương quan rõ ràng giữa đòn bẩy tài chính và các mô hình nghiên cứu, phù hợp với lý thuyết Cụ thể, theo mô hình OLS, khi quy mô công ty tăng 1%, tỷ lệ tổng nợ sẽ tăng 0.05%, tỷ lệ nợ dài hạn tăng 0.06%, trong khi tỷ lệ nợ ngắn hạn giảm 0.0464%.

Bảng 4.14 - kết quả hồi quy của Quy mô công ty

Quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn so với tổng tài sản, và tất cả đều có ý nghĩa thống kê Kết quả cho thấy rằng quy mô công ty càng lớn thì khả năng vay dài hạn từ các ngân hàng thương mại càng tăng Phát hiện này cũng tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Zehra Reimoo (2008), Abe De Jong (2008) và Rataporn Deesomsak.

(2004) tán thành có một mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn quy mô công ty và nợ ngắn hạn

Các ngân hàng thường ưu tiên tài trợ cho các công ty lớn, điều này dẫn đến việc những công ty này thường được gán với bảng xếp hạng tín dụng cao hơn Theo lý thuyết cấu trúc vốn, quy mô lớn giúp các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn vay, đặc biệt là các khoản vay dài hạn, so với các doanh nghiệp nhỏ Do đó, các công ty lớn có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay dài hạn hơn.

4.4.4Tài sản hữu hình (Tangible)

Kết quả hồi quy cho thấy mối quan hệ giữa tài sản hữu hình và nợ có sự tương đồng với lý thuyết dự đoán Cụ thể, khi tài sản hữu hình tăng 1%, tổng nợ sẽ tăng 0.23%, nợ dài hạn tăng 0.34% và nợ ngắn hạn giảm 0.170%, tất cả đều có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa tài sản hữu hình và đòn bẩy ngắn hạn, cho thấy các công ty có tài sản thế chấp giá trị thường ưu tiên nợ dài hạn và giảm sự phụ thuộc vào nợ ngắn hạn.

Bảng 4.15 - Kết quả hồi quy của Tài sản hữu hình

Kết quả thực nghiệm cho thấy rằng cơ cấu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ và tỷ suất nợ ngắn hạn, trong khi lại có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ dài hạn Những phát hiện này tương đồng với nghiên cứu của Zehra Reimoo (2008), Abe De Jong (2008) và Rataporn Deesomsak.

Nghiên cứu năm 2004 cho thấy doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam có tỷ trọng tài sản hữu hình cao thường có xu hướng sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn so với doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình thấp Điều này có thể giải thích bởi việc đầu tư vào tài sản hữu hình làm giảm khả năng thanh toán ngắn hạn, trong khi phần lớn nợ phải trả của doanh nghiệp là nợ vay ngắn hạn Việc sử dụng nợ vay ngắn hạn để tài trợ có thể dẫn đến rủi ro phá sản do áp lực thanh toán ngắn hạn.

Kết luận

Nghiên cứu dựa trên báo cáo tài chính của 43 doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011 nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính Các yếu tố quan trọng được xác định bao gồm tính thanh khoản, tấm chắn thuế từ khấu hao, quy mô công ty và tài sản hữu hình Nghiên cứu sử dụng các phương pháp OLS, FEM và REM để xây dựng mô hình thực nghiệm, từ đó giúp các doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm Việt Nam xây dựng cơ cấu vốn hợp lý.

Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây trên thế giới chủ yếu tập trung vào cấu trúc vốn, nhưng tại Việt Nam, nợ phải trả của doanh nghiệp chủ yếu là nợ ngắn hạn, chiếm gần 62%, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ khoảng 40% Điều này cho thấy thị trường vốn ở Việt Nam chủ yếu tập trung vào nợ ngắn hạn Vì vậy, tác giả quyết định nghiên cứu về cấu trúc tài chính trong ngành chế biến thực phẩm của Việt Nam.

Nghiên cứu này tập trung vào ba biến phụ thuộc: tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, được đo lường qua giá trị sổ sách Kết quả cho thấy khả năng thanh khoản, quy mô công ty và tài sản có mối quan hệ thống kê đáng kể với cả ba biến phụ thuộc Đặc biệt, biến tấm chắn thuế phi nợ có ảnh hưởng đến tổng nợ và nợ ngắn hạn, nhưng không có tác động đến nợ dài hạn, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cấu trúc tài chính.

Kết quả thực nghiệm cho thấy tính thanh khoản và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy tài chính, điều này phù hợp với trật tự phân hạng hơn là lý thuyết đánh đổi.

Quy mô doanh nghiệp và tài sản hữu hình là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách tài trợ, giúp các chủ nợ như ngân hàng, khách hàng và nhà cung cấp dễ dàng tiếp cận thông tin doanh nghiệp lớn trên thị trường Doanh nghiệp lớn thường có thông tin đối xứng cao, dẫn đến việc vay vốn và cho vay diễn ra nhanh chóng hơn Hơn nữa, những doanh nghiệp này sở hữu dòng tiền ổn định, tính thanh khoản tốt và năng lực sử dụng vốn cao, tạo lợi thế và uy tín hơn so với doanh nghiệp nhỏ trong việc thương thảo hợp đồng vay nợ, thời hạn thanh toán và lãi suất Để hiểu biết sâu sắc hơn, các nghiên cứu tương lai cần mở rộng phạm vi và đi sâu vào các đặc thù của ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam cũng như các ngành khác trong nước.

Hạn chế nghiên cứu

Mặc dù dữ liệu thực nghiệm được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp công bố trên các trang web chứng khoán, nhưng độ chính xác của chúng không hoàn toàn đảm bảo Điều này có thể gây ra sai lệch trong việc xây dựng và kiểm định mô hình hồi quy, từ đó ảnh hưởng đến việc phân tích tác động của các yếu tố đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Nghiên cứu này tập trung vào tám yếu tố ảnh hưởng đến tỷ số nợ trên tổng tài sản, bao gồm cường độ vốn, tăng trưởng công ty, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận công ty, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, thuế, và lá chắn thuế từ khấu hao, dựa trên các nghiên cứu trước đây của Zehra Reimoo (2008), B Prahalathan (2010), và Nadeem A.S cùng Z Wang (2011).

Trong khi còn nhiều nghiên cứu khác còn chịu sự tác động của một số nhân tố khác như tỷ suất sinh lợi, rủi ro công ty

Nghiên cứu này tập trung vào việc kiểm tra các yếu tố quyết định cơ cấu vốn của các công ty chế biến thực phẩm niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh Kết quả từ nghiên cứu sẽ là cơ sở cho các nhà nghiên cứu và quản trị doanh nghiệp thực hiện những nghiên cứu sâu hơn, nhằm đánh giá chính xác hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời có thể mở rộng ra các ngành nghề khác trên sàn HOSE và HNX.

Hướng nghiên cứu tiếp theo 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO

Nhằm khắc phục những hạn chế trên tác giả đề xuất hướng nghiên cứu thêm như sau:

Bổ sung thêm một số yếu tố quốc gia như lạm phát, tỷ suất sinh lợi, rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp

Việc sử dụng dữ liệu bảng nâng cấp cho mô hình quy trong nghiên cứu sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ Điều này có thể dẫn đến những tranh luận quan trọng liên quan đến tài chính, nợ và sự tăng trưởng của doanh nghiệp.

Dựa trên nghiên cứu định lượng trong Chương 4, luận văn này tóm tắt cơ sở dữ liệu, phương pháp nghiên cứu và kết quả định lượng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm tại Việt Nam.

Ngoài ra, bài nghiên cứu kiến nghị một số những giải pháp về nguồn tài trợ vốn cho các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm

Cuối cùng, là hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài

Cấu trúc tài chính đóng vai trò quan trọng trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp Xác định một cấu trúc vốn hợp lý giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Nghiên cứu này phân tích thực trạng cấu trúc tài chính và các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp chế biến thực phẩm tại Việt Nam, dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trong nước và quốc tế Mục tiêu chính là kiểm định mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, tấm chắn thuế từ khấu hao, lợi nhuận công ty, cường độ vốn, và đặc điểm sản phẩm Từ đó, nghiên cứu đề xuất các giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc tài chính cho các công ty trong ngành chế biến thực phẩm Việt Nam.

Tuy nhiên, bài nghiên cứu vẫn còn một một số những hạn chế như tác giả đã nêu trên, vì vậy cần được nghiên cứu thêm

1 Bùi Phan Nhã Khanh (2012), “Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính Doanh nghiệp ngành chế tạo niêm yết trên sàn HOSE” Tuyển tập Báo cáo hội nghị Sinh viên Nghiên cứu khoa học, Trường Đại học kinh tế Đại học Đà Nẵng

2 Huỳnh Hữu Mạnh (2011), “Bằng chứng thực nghiệm về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trường Đại học kinh tế Tp Hồ

3 Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu (2009), Kinh tế lượng ứng dụng, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Thống kê

4 Trần Đình Khôi Nguyên (2006), “Capital structure in small and medium- sized enterprises: the case of Viet Nam” ASEAN Economic Bulletin

5 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Khoa Tài chính Doanh nghiệp, Nhà xuất bản

6 Cafef.vn: Cổng thông tin, dữ liệu tài chính – chứng khoán Việt Nam

7 www.acbs.com.vn: Công ty chứng khoán ACB

8 Abe De Jong et al (2008), “Capital Structure Around The World: What Firm- and Country-Specific Determinants Really Matter?”, Journal of Banking and

9 Attaullah shah và Tahir Hijazi (2004), “The Determinants of Capital

Structure of Stock Exchange-listed Non-financial Firms in Pakistan” The

Pakistan Development Review structure in developing countries", Journal of Finance 56 (2001), pp 87-130

11 B.Prahalathan (2010), “The Determinants of Capital Structure: An empirical

Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka” Dept of Commerce & Financial Management,

12 Deesomsak, R., Paudyal, K & Pescetto, G (2004), “The Determinants of

Capital Structure: Evidence from the Asia Pacific Region” Journal of

13 Ferri và Jones, (1979) “Determinants of Financial Structure: A New

Methodological Approach”, The Journal of Finance, 34(3):631-644

14 Huang G., Song F.M (2006), “The determinants of capital structure:

Evidence from China”,China Economic Review, 17 (1), pp 14-36

15 Jean J.Chen (2003) “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”

16 Joy Pathak (2011), “What Determines Capital Structure of Listed Firms in

India? Some Empirical Evidences from Indian Capital Market”, Baruch

College, City University Of New York

17 Nadeem Ahmed Sheikh, Zongjun Wang, (2011),"Determinants of capital structure: An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan",

Managerial Finance, Vol 37 Iss: 2 pp 117 – 133

18 Marsh, P, "The choice between equity and debt: An empirical study", Journal of Finance 37 (March 1982) pp 121-44

19 Michaelas, N., F Chittenden and P Poutziouris, "Financial Policy and Capital Structure Choice in U.K SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data", Small Business Economics 12 (1999), pp 113-30

20 Rami Zeitun, Gary Gang Tian, (2007) "Does ownership affect a firm's performance and default risk in Jordan?", Corporate Governance, Vol 7 Iss:

22 Raghuram G Rajan and Luigi Zingales (1995), “What Do We Know about

Capital Structure? Some Evidence from International Data” The Journal of

Finance Vol 50, No 5 (Dec., 1995), pp 1421-1460

23 Tugba Bas, Gulnur Muradoglu và Kate Phylaktis (2009), “Determinants of

Capital Structure in Developing Countries”

24 Thomas L Sporleder và LeeAnn E Moss (2001) “Capital structure decisions of U.S-based food processing firms: a transaction cost economics perspective” the Western Coordinating Committee on Agribusiness, Las

25 Wanrapee Banchuenvijit, University of the Thai Chamber of Commerce

(2010), “Capital structure determinants of thai listed companies”

26 Zehra Reimoo (2008), “Determinants of Capital Structure: Evidence from

UK” A Dissertation presented in part consideration for the degree of “Master of Arts in Finance and Investment”

Tiêu đề	Nghiên Cứu Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Tài Chính Của Các Công Ty Niêm Yết Ngành Chế Biến Thực Phẩm Trên Sàn Hose
Tác giả	Đinh Thị Thu Hiền
Người hướng dẫn	PGS.TS Trần Thị Thùy Linh
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp.Hcm
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2012
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	106
Dung lượng	907,09 KB