GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Trong những năm gần đây, sự tự do hóa thị trường tài chính và tiến bộ công nghệ đã làm gia tăng sự phụ thuộc lẫn nhau giữa thị trường chứng khoán, ngoại hối và thị trường tiền tệ Chỉ số cổ phiếu, tỷ giá và lãi suất phản ứng nhanh chóng với những thay đổi của nền tảng kinh tế cơ bản Mối liên kết động giữa giá cổ phiếu, lãi suất và biến động tỷ giá đã thu hút sự quan tâm đặc biệt từ các nhà nghiên cứu.
Thị trường chứng khoán đang ngày càng trở thành một phần thiết yếu của nền kinh tế toàn cầu, nhờ vào các chính sách kinh tế tự do và công nghệ tiên tiến Các nhà đầu tư hiện nay có thể dễ dàng tiếp cận các thị trường chứng khoán trên khắp thế giới Chỉ số thị trường chứng khoán không chỉ phản ánh tình trạng kinh tế của một quốc gia mà còn thể hiện tầm quan trọng ngày càng tăng của nó trong nền kinh tế Sự phát triển này đã dẫn đến việc hình thành nhiều lý thuyết nhằm mô tả hoạt động của thị trường chứng khoán.
Hashemzadeh và Taylor (1988) đã phát hiện ra mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa cung tiền và lợi nhuận chứng khoán thông qua các mô hình hồi quy, cho thấy lãi suất ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, trong khi tác động ngược lại không rõ ràng Đồng thời, Solnik (1987) cũng chỉ ra rằng có một mối tương quan dương yếu giữa chênh lệch tỷ giá cổ phiếu thực tế và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái thực, với sự tăng trưởng trên thị trường chứng khoán góp phần tích cực vào việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái.
Nghiên cứu gần đây đã chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa tỷ giá hối đoái và biến động giá cổ phiếu, đặc biệt trong thời kỳ khủng hoảng (Katechos, 2011; Lin, 2012; Tsai, 2012; Walid và cộng sự, 2011) Tuy nhiên, các nghiên cứu về mối quan hệ dài hạn giữa hai biến này thường cho thấy sự bất ổn hoặc thiếu tính liên kết (Diamandis và Drakos, 2011; Nath và Samanta, 2003).
Nghiên cứu của Phylaktis và Ravazzolo (2005) cùng Zhao (2010) chỉ ra rằng lãi suất cao có tác động ổn định trong bối cảnh khủng hoảng tỷ giá, mặc dù điều này vẫn đang gây tranh cãi theo Choi và Park (2008) Hơn nữa, các cú sốc về tỷ giá và lãi suất đã được chứng minh có ảnh hưởng đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán, như được nêu bởi Ahmad và cộng sự (2010), Pirovano (2012), cũng như Ioannidis và Kontonikas (2008).
Nghiên cứu thực nghiệm tại các thị trường khác nhau đã chỉ ra sự khác biệt trong mối quan hệ nhân quả giữa giá cổ phiếu và các biến kinh tế Mok (1993) đã xác minh mối quan hệ này ở Hồng Kông trong giai đoạn 1986-1991, cho thấy rằng lãi suất liên ngân hàng và các chỉ số giá là những chuỗi độc lập Ngoài ra, nghiên cứu cũng kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu, kết luận rằng những chuỗi này cũng độc lập với nhau.
Mối quan hệ giữa giá cổ phiếu, tỷ giá hối đoái và lãi suất là vấn đề quan trọng thu hút sự quan tâm của nhiều nhà kinh tế, vì chúng ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển kinh tế của một quốc gia Nghiên cứu này nhằm xem xét mối quan hệ tác động lẫn nhau giữa các biến số này tại Việt Nam, từ đó đề xuất các chính sách điều chỉnh nhằm giảm thiểu chênh lệch giá cổ phiếu do đầu cơ Đề tài “Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam” có tính thực tiễn cao và góp phần vào việc xây dựng chính sách kinh tế hiệu quả.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái thông qua mô hình VECM giúp xác định sự liên kết giữa ba biến này Việc hiểu rõ mối quan hệ này sẽ tạo điều kiện cho việc xây dựng các chính sách hiệu quả nhằm ổn định ba thị trường chính: thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối và thị trường tiền tệ, từ đó góp phần vào sự ổn định của nền kinh tế.
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất và giá cổ phiếu
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá và giá cổ phiếu
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất và tỷ giả
Xem xét hàm ý chính sách từ kết quả nghiên cứu tại Việt Nam
Câu hỏi nghiên cứu
Từ các mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu sẽ tập trung trả lời những câu hỏi sau:
Thứ nhất, Giữa lãi suất và giá cổ phiếu có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ hai, Giữa tỷ giá và giá cổ phiếu có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ ba, Giữa tỷ giá và lãi suất có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ tư, Hàm ý chính sách để hạn chế sự biến động của ba yếu tố tỷ giá, lãi suất và giá cổ phiếu tại Việt Nam như thế nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam
Tác giả tiến hành nghiên cứu dữ liệu lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu dựa trên chỉ số VN-Index tại Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ năm 2004 đến 2017 Do hạn chế về thông tin và thời gian thu thập, luận văn sử dụng số liệu hàng tháng từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2017 với tổng cộng 168 quan sát.
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, tác giả đã áp dụng phương pháp phân tích định lượng để đạt được kết quả cuối cùng Dựa trên mô hình đã được xây dựng và áp dụng bởi tác giả Asmy, M và cộng sự vào năm 2009 tại Malaysia trong giai đoạn 1987-1995.
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng các phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị như ADF, Phillips-Perron và KPSS, cùng với mô hình Vector tự hồi quy VAR để kiểm tra mối quan hệ dài hạn giữa các biến lãi suất, tỷ giá và chỉ số VN-Index Nghiên cứu sử dụng kiểm định đồng liên kết Johansen để xác định sự tồn tại của vector đồng liên kết, và áp dụng mô hình VECM để xây dựng phương trình đồng liên kết Phân rã phương sai được thực hiện theo phương pháp Cholesky, trong khi kiểm định Ranger Causality được sử dụng để phát hiện mối quan hệ nhân quả giữa các biến Tất cả các phân tích đều được thực hiện trên phần mềm Eview 8.0.
Ý nghĩa của đề tài
Kết quả nghiên cứu đúc kết, hệ thống lại cơ sở lý thuyết về mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam
Nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng, giúp nhà nước điều tiết nền kinh tế hiệu quả hơn Việc hiểu rõ các mối liên hệ này cho phép chính phủ áp dụng các chính sách phù hợp để ổn định ba thị trường lớn: thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối và thị trường tiền tệ Từ đó, nền kinh tế sẽ trở nên ổn định và phát triển, tạo dựng lòng tin trong dân chúng và giảm thiểu tác động từ các cú sốc bên ngoài.
Kết cấu của luận văn
Luận văn nghiên cứu gồm 5 chương, ngoài phần tóm tắt chương thì nội dung chính của mỗi chương được trình bày như sau:
Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan lý thuyết về lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu và mối quan hệ giữa ba yếu tố
Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ LÃI SUẤT, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA BA YẾU TỐ
Tổng quan về Lãi suất
Có nhiều cách định nghĩa về lãi và lãi suất
Mác đã chỉ ra rằng lãi suất là phần giá trị thặng dư được tạo ra từ việc bóc lột lao động, mà các tư bản, đặc biệt là chủ ngân hàng, chiếm đoạt Do đó, lãi suất có thể được xem như là giá cả của một khoản tiền vay.
Theo lý thuyết chung của Keynes về lãi suất và tiền tệ, lãi suất chính là khoản chi phí mà người vay phải trả, đồng thời là phần thưởng cho việc đầu tư vào tiêu dùng Do đó, lãi suất cũng được xem như là khoản đền bù cho việc từ bỏ sự sở hữu tiền tệ.
Lãi suất được định nghĩa bởi Samuelson là chi phí mà người vay phải trả cho người cho vay để sử dụng một khoản tiền trong một khoảng thời gian nhất định.
Theo Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, lãi là khoản tiền mà bên vay, huy động vốn hoặc bên thuê phải trả cho bên cho vay, đầu tư chứng khoán, gửi tiền hoặc bên cho thuê để sử dụng vốn vay, vốn huy động hoặc tài sản cho thuê Lãi được tính dựa trên số vốn, thời gian sử dụng vốn và lãi suất, theo quy định tại Thông tư 14/2017/TT-NHNN ban hành ngày 29/09/2017.
Lãi suất có thể được định nghĩa là chi phí mà người vay phải trả cho người cho vay để sử dụng vốn trong một khoảng thời gian nhất định.
Lãi suất là giá cả của tín dụng, phản ánh chi phí vay mượn hoặc cho thuê dịch vụ vốn dưới dạng tiền tệ hoặc tài sản khác.
Lãi suất được định nghĩa là tỷ lệ giữa tổng số tiền phải trả và tổng số tiền vay trong một khoảng thời gian nhất định Đây là chi phí mà người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu của họ, đồng thời cũng là lợi tức mà người cho vay nhận được từ việc trì hoãn chi tiêu.
Lãi suất là tỷ lệ phần trăm mà người vay phải trả thêm cho người cho vay trong một giao dịch cho vay Số tiền này, gọi là tiền lãi, được tính dựa trên tỷ lệ phần trăm nhân với số tiền gốc trong một khoảng thời gian đã thỏa thuận, thường là theo tháng hoặc năm.
Lãi suất có thể được hiểu là chi phí mà người đi vay phải trả cho việc sử dụng vốn của người cho vay trong một khoảng thời gian nhất định.
Trên thị trường tiền tệ, các tổ chức tín dụng phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt, trong đó chính sách lãi suất đóng vai trò quan trọng Lãi suất tiền gửi và tín dụng giữa các ngân hàng có sự chênh lệch nhằm thu hút khách hàng, tạo ra tính cạnh tranh đồng thời vẫn đảm bảo lợi nhuận cho hoạt động kinh doanh.
Lãi suất có tính linh hoạt cao, thường xuyên thay đổi theo từng giai đoạn và biến động của cung cầu vốn, lạm phát, cũng như chính sách điều hành của Ngân hàng Nhà nước Sự điều chỉnh này nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường, ổn định nền kinh tế và hạn chế các tác động từ bên ngoài.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong chính sách tiền tệ, giúp Ngân hàng Nhà nước điều hành kinh tế vĩ mô hiệu quả Khi nền kinh tế gặp khó khăn, Ngân hàng Nhà nước có thể giảm lãi suất để tăng cung tiền và kích thích nhu cầu, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế vượt qua giai đoạn suy thoái.
Lãi suất là công cụ quan trọng khuyến khích tiết kiệm, tăng nguồn huy động vốn, đáp ứng nhu cầu vay và phát triển thị trường tài chính Khi nhu cầu vay tăng, lãi suất có xu hướng tăng, phản ánh sự phát triển của nền kinh tế Tuy nhiên, lãi suất tăng quá cao có thể gây khó khăn cho khách hàng trong việc trả nợ, dẫn đến nợ xấu cho ngân hàng Để ổn định lãi suất, Ngân hàng Nhà nước quy định mức lãi suất trần và sàn, từ đó đảm bảo chính sách tiền tệ và điều tiết nền kinh tế hiệu quả.
Lãi suất là chi phí mà doanh nghiệp phải trả khi vay vốn Trước khi quyết định vay để mở rộng kinh doanh, các doanh nghiệp cần so sánh chi phí lãi vay với lợi nhuận dự kiến từ việc mở rộng Điều này giúp họ đánh giá xem việc vay vốn có mang lại lợi nhuận hay không.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát lạm phát, vốn thường xảy ra do cung ứng tiền tệ quá mức Để hạn chế tình trạng này, Nhà nước áp dụng chính sách lãi suất cao nhằm thu hút vốn đầu tư, từ đó giảm lượng tiền lưu thông và kiềm chế lạm phát hiệu quả.
Ngoài ra, lãi suất nội tệ và ngoại tệ còn ảnh hưởng đến tỷ giá, các hoạt động xuất nhập khẩu, nguồn vốn đầu tư nước ngoài
2.1.4 Chức năng của lãi suất
Tổng quan về giá cổ phiếu
2.3.1 Khái niệm giá cổ phiếu :
Theo luật chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu là chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với vốn cổ phần của tổ chức phát hành Cổ phiếu đơn giản là giấy tờ có giá xác nhận quyền sở hữu cổ phần trong doanh nghiệp Nhiều công ty lựa chọn phát hành cổ phiếu để hỗ trợ kế hoạch tăng trưởng Cổ phiếu đại diện cho quyền sở hữu doanh nghiệp của cổ đông, do đó doanh nghiệp không phải hoàn trả số tiền góp vốn cho các cổ đông.
Giá cổ phiếu là giá trị của cổ phiếu thường, có các loại như sau:
Mệnh giá cổ phiếu là giá trị được ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu, mang tính chất danh nghĩa Theo Điều 10 của Luật Chứng khoán, mệnh giá cổ phiếu khi chào bán lần đầu ra công chúng được quy định là 10.000 đồng Việt Nam.
Giá trị sổ sách của cổ phiếu thường, hay còn gọi là thư giá, phản ánh tình trạng vốn cổ phần của công ty tại một thời điểm cụ thể Đối với các công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường, giá trị sổ sách của mỗi cổ phiếu được tính bằng cách chia vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần (chênh lệch giữa tổng tài sản và tổng nợ) cho tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành.
Giá trị thị trường, hay còn gọi là thị giá, là giá trị của cổ phiếu tại một thời điểm cụ thể, chịu ảnh hưởng từ mối quan hệ cung cầu Thị giá có thể thấp hơn, cao hơn hoặc bằng giá trị thực của cổ phiếu trong giao dịch Quy luật cung cầu cổ phiếu bị tác động bởi nhiều yếu tố kinh tế, chính trị và xã hội, trong đó yếu tố quan trọng nhất là giá trị thị trường của công ty và khả năng sinh lợi của nó.
Giá trị nội tại, hay giá trị thực, là giá trị thực của cổ phiếu tại thời điểm hiện tại, được xác định dựa trên cổ tức, triển vọng phát triển của công ty và lãi suất thị trường Đây là yếu tố quan trọng giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư, đánh giá giá trị thực của cổ phiếu, so sánh với giá thị trường và lựa chọn phương án đầu tư hiệu quả nhất.
2.3.2 Đặc điểm giá cổ phiếu:
Giá cổ phiếu có tính biến động cao, thay đổi hàng giờ dựa trên quy luật cung cầu và tình hình hoạt động của doanh nghiệp Sự biến động này còn phụ thuộc vào triển vọng và quan điểm của nhà đầu tư, cùng với nhiều yếu tố khác Trong một tháng, giá cổ phiếu có thể dao động mạnh, đặc biệt trên thị trường thứ cấp, với hiệu quả kinh doanh và giá trị thị trường của công ty là những nhân tố cơ bản nhất ảnh hưởng đến sự thay đổi này.
Cổ phiếu có tính rủi ro cao do giá trị biến động lớn, dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài như tình hình chính trị và xã hội trong nước cũng như quốc tế Thêm vào đó, sự bất cân xứng thông tin khiến nhà đầu tư tiếp nhận thông tin không chính xác, dẫn đến tình trạng bán tháo hoặc mua vào ồ ạt, làm giá cổ phiếu biến động mạnh Mặc dù rủi ro cao, nhưng tiềm năng lợi nhuận cũng lớn, điều này thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường cổ phiếu.
Khi doanh nghiệp liên tục thua lỗ trong thời gian dài, kỳ vọng của nhà đầu tư giảm sút, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Ngược lại, nếu doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh hiệu quả và triển vọng sinh lời cao, giá cổ phiếu sẽ có xu hướng tăng.
2.3.3 Đo lường giá cổ phiếu
Giá trị thị trường của cổ phiếu thể hiện kỳ vọng của nhà đầu tư về hiệu suất tương lai của công ty, và được quan tâm đặc biệt bởi các nhà đầu tư, nhà phân tích cũng như các doanh nghiệp.
Giá trị thị trường của cổ phiếu biến động do hoạt động mua bán của các nhà đầu tư, với mục tiêu bán cao hơn giá mua để tạo ra lợi nhuận Các nhà đầu tư thường mua vào khi giá cổ phiếu thấp và bán ra khi giá cao Sự thay đổi giá cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó kỳ vọng của nhà đầu tư về thu nhập tương lai của công ty là yếu tố quan trọng nhất Khi nhà đầu tư tin tưởng vào tiềm năng thu nhập của một công ty, giá cổ phiếu của công ty đó sẽ tăng lên và ngược lại.
Giá thị trường của cổ phiếu được xác định khác biệt so với giá trị sổ sách ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của công ty Giá trị sổ sách được tính bằng vốn chủ sở hữu trừ đi cổ phiếu ưu đãi, và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu được tính bằng giá trị sổ sách chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành Thường thì giá trị sổ sách và giá trị thị trường không song hành, bởi vì giá trị sổ sách dựa vào số liệu kế toán và không phản ánh được thu nhập tiềm năng của công ty trong tương lai.
Các nhà đầu tư thường nhầm lẫn giữa giá trị cổ phiếu và giá trị thị trường, trong đó giá trị nội tại phản ánh giá trị cơ bản của một công ty Họ sử dụng nhiều phương pháp để xác định giá trị nội tại và thường mua cổ phiếu khi giá trị thị trường thấp hơn giá trị này Tuy nhiên, giá trị thị trường có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố bên ngoài, không liên quan trực tiếp đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty.
Chỉ số giá chứng khoán là công cụ quan trọng để đo lường sự biến động giá của chứng khoán trên thị trường chứng khoán Chúng giúp dự đoán xu hướng thị trường và là cơ sở cho các quyết định mua bán chứng khoán vào những thời điểm cụ thể.
Chỉ số VN-Index là thước đo biến động giá của tất cả cổ phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, so sánh giá trị vốn hóa thị trường hiện tại với giá trị vốn hóa thị trường cơ sở vào ngày 28/07/2000, ngày khai trương thị trường chứng khoán Việt Nam Giá trị vốn hóa thị trường cơ sở trong công thức chỉ số được điều chỉnh khi có niêm yết mới, hủy niêm yết hoặc thay đổi về vốn niêm yết Do đó, VN-Index thường được sử dụng làm đại diện cho giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
2.3.4 Phân loại giá cổ phiếu
2.3.4.1 Căn cứ vào thời điểm giao dịch
Giá mở cửa là mức giá của cổ phiếu tại thời điểm bắt đầu phiên giao dịch trong ngày Mức giá này có thể trùng với giá cổ phiếu giao dịch cuối cùng của ngày trước đó.
Giá đóng cửa là giá giao dịch thành công cuối cùng của ngày
2.3.4.2 Căn cứ vào nghiệp vụ mua bán
Giá mua: là giá cổ phiếu nhà đầu tư đặt lệnh mua
Giá bán: là giá cổ phiếu nhà đầu tư đặt lệnh bán
2.3.4.3 Căn cứ vào lịch sử giao dịch trên sàn chứng khoán trong ngày
Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu tại Việt Nam
2.4.1 Mối quan hệ giữa tỷ giá và giá cổ phiếu
2.4.1.1 Tỷ giá tác động đến giá cổ phiếu Đối với các doanh nghiệp vay nợ nước ngoài và doanh nghiệp nhập khẩu phần lớn nguyên vật liệu từ nước ngoài sẽ bị tác động lớn nếu tỷ giá thay đổi, khi tỷ giá tăng thì doanh nghiệp đó phải trích dự phòng rủi ro tỷ giá cao hơn làm chi phí doanh nghiệp tăng nên kết quả kinh doanh giảm làm giá cổ phiếu có xu hưởng giảm Ngoài ra, tâm lý nhà đầu tư khi mua cổ phiếu doanh nghiệp có nợ vay nước ngoài, doanh nghiệp nhập khẩu nguyên vật liệu từ nước ngoài thì sẽ cân nhắc nhiều hơn vì rủi ro tỷ giá Tuy nhiên, khi tỷ giá giảm thì doanh nghiệp nhập khẩu nguyên vật liệu từ nước ngoài, doanh nghiệp vay nợ nước ngoài sẽ được lợi do chi phí trả thấp hơn Nên sẽ làm giá cổ phiếu tăng
Khi đồng VND giảm giá, hàng hóa Việt Nam trở nên rẻ hơn trên thị trường quốc tế, trong khi hàng hóa nhập khẩu vào Việt Nam lại có giá cao hơn Điều này khuyến khích người tiêu dùng lựa chọn sản phẩm nội địa, từ đó giúp nền kinh tế mở rộng Nhiều doanh nghiệp sẽ có cơ hội tăng vốn cổ phần và mở rộng sản xuất, đồng thời tiếp tục vay vốn để phát triển Trong ngắn hạn, sự giảm giá của đồng VND cũng có thể dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Giảm giá đồng nội tệ có thể thu hút nhiều hơn dòng đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, tuy nhiên, nó cũng có thể gây ra tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán Sự biến động mạnh mẽ của dòng tiền đầu cơ có thể dẫn đến tình trạng giá cả tăng hoặc giảm nhanh chóng.
2.4.1.2 Giá cổ phiếu tác động đến tỷ giá
Khi giá cổ phiếu biến động mà không tác động nhiều đến lãi suất, điều này cho thấy sự can thiệp mạnh mẽ từ Ngân hàng Nhà nước trong chính sách điều hành tỷ giá tại Việt Nam.
Mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu là một chiều, trong đó lãi suất thường có tác động ngược chiều đối với giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
2.4.2 Mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu
2.4.2.1 Lãi suất tác động đến giá cổ phiếu
Lãi suất tăng sẽ tác động làm giá cổ phiếu tăng, giảm hoặc không đổi tùy theo hoạt động của công ty
Khi lạm phát gia tăng, lãi suất cũng tăng theo, dẫn đến chi phí hoạt động của doanh nghiệp tăng do giá đầu vào cao hơn Nếu giá bán hàng hóa tăng nhanh hơn chi phí, lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tăng, từ đó làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên, thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.
Khi lãi suất tăng, chi phí hoạt động cũng sẽ tăng theo Nếu giá bán được điều chỉnh tăng tương ứng với chi phí tăng, lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ không thay đổi, dẫn đến giá cổ phiếu cũng giữ nguyên.
Trong bối cảnh doanh nghiệp phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt và sức mua của thị trường hạn chế, việc tăng giá bán có thể dẫn đến giảm lượng hàng bán Ngược lại, nếu giữ nguyên mức giá cũ, doanh nghiệp sẽ phải chấp nhận lợi nhuận giảm do chi phí tăng, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Lãi suất không ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu mà tác động gián tiếp qua kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Tùy thuộc vào chính sách, mục tiêu, chiến lược kinh doanh, quy mô và ngành nghề, doanh nghiệp sẽ áp dụng các biện pháp tăng giá phù hợp với tình hình phát triển, từ đó làm thay đổi giá cổ phiếu.
2.4.2.2 Giá cổ phiếu tác động đến lãi suất
Khi doanh nghiệp phát triển mạnh, giá cổ phiếu thường tăng, tạo ra nhu cầu vay vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Điều này dẫn đến cầu tiền tệ vượt cung, buộc Ngân hàng Nhà nước phải điều chỉnh cung cầu tiền tệ về mức cân bằng bằng cách tăng lãi suất để giảm nhu cầu vay.
Mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán là hai chiều, trong đó lãi suất tác động ngược chiều với giá cổ phiếu, đồng thời giá cổ phiếu cũng có thể ảnh hưởng cùng chiều đến lãi suất.
2.4.3 Mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá
2.4.3.1 Lãi suất tác động đến tỷ giá
Khi lãi suất thực của USD thấp hơn lãi suất thực của VND, nhà đầu tư có xu hướng chuyển đổi từ USD sang VND để tận dụng chênh lệch lãi suất, dẫn đến giảm nhu cầu USD và tăng cầu VND, từ đó làm giá VND tăng và tỷ giá USD/VND giảm Tỷ giá sẽ tiếp tục giảm cho đến khi cung cầu VND-USD đạt được trạng thái cân bằng Ngoài ra, để đánh giá chính xác lãi suất thực, cần xem xét mức độ lạm phát giữa hai quốc gia, vì lãi suất danh nghĩa không phản ánh đúng giá trị thực.
2.4.3.2 Tỷ giá tác động đến lãi suất
Khi tỷ giá USD tăng, doanh nghiệp nhập khẩu phải chi trả nhiều VND hơn cho cùng một lượng USD, dẫn đến việc cầu nội tệ tăng Để cân bằng cung cầu ngoại tệ, Ngân hàng Nhà nước sẽ tăng cung tiền USD ra thị trường và điều chỉnh lãi suất VND lên cao hơn để giảm bớt lượng VND trong nền kinh tế.
Lãi suất và tỷ giá có mối quan hệ gián tiếp, do các yếu tố tác động đến sự thay đổi của chúng không giống nhau.
Lãi suất có thể thay đổi trong phạm vi lợi nhuận của nhà đầu tư, dẫn đến biến động lãi suất Tuy nhiên, sự gia tăng lãi suất không nhất thiết làm giảm tỷ giá hối đoái Lãi suất cao có khả năng thu hút vốn ngắn hạn từ nước ngoài, nhưng trong bối cảnh chính trị, kinh tế và tiền tệ không ổn định, nhà đầu tư thường ưu tiên sự an toàn cho vốn đầu tư hơn là lợi nhuận cao.
Lược khảo nghiên cứu về mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá chứng khoán
Phylaktis và Ravazzolo (2005) đã chỉ ra rằng có mối liên hệ dương giữa giá cổ phiếu và thị trường ngoại hối thông qua các thử nghiệm Granger và hợp nhất ở một số quốc gia thuộc lưu vực Thái Bình Dương Nghiên cứu tập trung vào năm quốc gia: Hồng Kông, Malaysia, Singapore, Thái Lan và Philippines, với thời gian mẫu khác nhau tùy thuộc vào tính khả dụng của dữ liệu Cụ thể, giai đoạn mẫu cho Malaysia và Thái Lan là từ tháng 01/1980 đến tháng 12/1998, Hồng Kông từ 01/1981 đến 12/1998, Philippines từ 05/1986 đến 12/1998, và Singapore từ 01/1990 đến 12/1998.
Ning (2010) đã phát hiện ra mối quan hệ tích cực và đáng kể giữa biến động thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán ở các nước G5 (Mỹ, Anh, Đức, Nhật Bản và Pháp) trong giai đoạn hậu euro từ 1/1/1991 đến 31/12/1998, thông qua phương pháp copula-based.
Asmy (2009), kiểm tra nguyên nhân ngắn hạn và dài hạn mối quan hệ giữa
Nghiên cứu này phân tích chỉ số tổng hợp Kuala Lumpur cùng các biến số kinh tế vĩ mô như lạm phát, cung tiền và tỷ giá hối đoái hiệu quả trong giai đoạn trước và sau khủng hoảng từ 1987 đến 1995 và từ 1999 đến 2007, dựa trên dữ liệu hàng tháng Phương pháp nghiên cứu sử dụng các kỹ thuật kinh tế lượng theo chuỗi thời gian, bao gồm kiểm tra gốc đơn vị, kiểm tra phối hợp, mô hình hiệu chỉnh phương sai (VECM), phân rã phương sai và hàm xung Kết quả cho thấy, trong giai đoạn trước khủng hoảng, mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu là tích cực, trong khi sau khủng hoảng, mối liên hệ này chuyển sang tiêu cực.
Kal và cộng sự (2015) đã áp dụng mô hình Markov-switching vector autoregressive (MS-VAR) để nghiên cứu mối liên kết giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và thị trường chứng khoán cho bốn loại tiền tệ chính: Đô la Úc, Đô la Canada, Yên Nhật và Bảng Anh Nghiên cứu sử dụng 145 quan sát từ quý đầu năm 1972 đến quý IV năm 2009 trong giai đoạn hậu Bretton Woods Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa các biến này có thể thay đổi tùy theo việc định giá của từng quốc gia Cụ thể, Bảng Anh cho thấy lãi suất có tác động ngược đến tỷ giá hối đoái và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi tỷ giá hối đoái lại ảnh hưởng cùng chiều đến lợi nhuận thị trường chứng khoán Đối với AUD, tỷ giá hối đoái và lãi suất có phản ứng ngược chiều với lợi nhuận thị trường chứng khoán, nhưng lại cùng chiều với nhau Đô la Canada có tỷ giá ngược chiều với lãi suất và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và lợi nhuận lại cùng chiều Cuối cùng, Yên Nhật cho thấy lãi suất ngược chiều với tỷ giá và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi tỷ giá và lợi nhuận lại có mối quan hệ cùng chiều.
Chkili và Nguyễn (2014) đã áp dụng mô hình MS-VAR để nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán ở các quốc gia BRICS (Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc và Nam Phi) trong khoảng thời gian từ tháng 3/1997 đến tháng 2/2013, với 832 quan sát Phân tích cho thấy lợi nhuận chứng khoán của các quốc gia BRICS diễn ra trong hai trạng thái: biến động thấp và biến động cao Kết quả từ mô hình VAR chuyển đổi Markov chỉ ra rằng thị trường chứng khoán có ảnh hưởng lớn đến tỷ giá hối đoái trong cả hai giai đoạn ổn định và bất ổn, trong khi thay đổi tỷ giá hối đoái không tác động đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán Đặc biệt, tác động từ thị trường chứng khoán tới tỷ giá hối đoái là rõ rệt ở tất cả các quốc gia trừ Nam Phi, và mạnh mẽ hơn trong giai đoạn biến động cao.
Sensoy và Sobaci (2014), phân tích mối quan hệ động giữa tỷ giá hối đoái
(so với đô la Mỹ), lãi suất và thị trường chứng khoán (cả bằng nội tệ) của Thổ Nhĩ
Từ tháng 1 năm 2003 đến tháng 9 năm 2013, nghiên cứu sử dụng phương pháp VAR (p) – FIAPARCH (1, d, 1) và cDCC (1,1) để ước tính tương quan động giữa các biến Kết quả cho thấy rằng những cú sốc về biến động tạo ra sự thay đổi đột ngột trong các tương quan này, nhưng hiệu ứng chỉ là ngắn hạn và không duy trì trong các giai đoạn biến động cao liên tục Do đó, các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư không cần lo lắng về các tác động lây truyền lâu dài.
Lin (2012) đã sử dụng mô hình ARDL để nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại các thị trường mới nổi châu Á, bao gồm Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Philippines, Đài Loan và Thái Lan, trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1986 đến tháng 12 năm 2010 Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ này trở nên mạnh mẽ hơn trong thời kỳ khủng hoảng so với thời kỳ bình thường, chứng tỏ sự lây lan giữa hai biến Ngoài ra, biến động tỷ giá hối đoái được xác định là chịu ảnh hưởng từ cú sốc giá cổ phiếu và chủ yếu được thúc đẩy bởi số dư tài khoản vốn thay vì thương mại.
Hacker và cộng sự (2012) đã áp dụng phân tích wavelet để điều tra mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái giao ngay của bảy cặp tiền tệ với Thụy Điển và chênh lệch lãi suất Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch giữa tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất danh nghĩa ở thang thời gian ngắn, trong khi ở thang thời gian dài, mối quan hệ này trở nên tích cực.
Hamrita và Trifi (2011) đã áp dụng biến đổi wavelet rời rạc tối đa (MODWT) để nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại Mỹ từ tháng 1 năm 1990 đến tháng 12 năm 2008 Họ sử dụng các định nghĩa về phương sai wavelet, tương quan wavelet và tương quan chéo để phân tích mối quan hệ cũng như sự tương quan sớm/trễ pha giữa các chuỗi này trong các khoảng thời gian khác nhau Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái không có sự khác biệt đáng kể trong mọi khoảng thời gian, trong khi mối quan hệ giữa lợi nhuận lãi suất và lợi nhuận chỉ số chứng khoán chỉ khác biệt đáng kể so với số không ở khoảng thời gian dài nhất Đặc biệt, tỷ giá hối đoái và lợi nhuận của chỉ số chứng khoán có mối quan hệ hai chiều trong giai đoạn này ở các phạm vi thời gian dài hơn.
Hussain (2012) điều tra mối quan hệ nhân quả, cả dài hạn và ngắn hạn, giữa
KSE (Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi) chịu ảnh hưởng bởi nhiều biến động kinh tế vĩ mô tại Pakistan Dữ liệu hàng tháng về các biến số kinh tế và giá cổ phiếu được thu thập từ tháng trước, giúp phân tích mối quan hệ giữa chúng Việc theo dõi các chỉ số kinh tế vĩ mô là cần thiết để đánh giá tình hình thị trường chứng khoán và đưa ra quyết định đầu tư thông minh.
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ năm 2001 đến tháng 12 năm 2010, sử dụng các phương pháp thống kê như Augmented Dickey-Fuller (ADF), Kiểm tra đơn vị Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS), kiểm tra tích hợp Johansen, Mô hình hiệu chỉnh sai số (VECM) và kiểm tra nhân quả Granger Kết quả cho thấy trong dài hạn, tỷ giá có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất lại có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013) đã chỉ ra rằng sự biến động tỷ giá hối đoái gây ra cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Nghiên cứu được thực hiện thông qua phân tích dữ liệu bằng các phương pháp như kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định nhân quả Granger, mô hình VAR và hàm phân rã phương sai, trong giai đoạn từ tháng 10/2007 đến tháng 12/2012 tại Việt Nam.
Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa bốn yếu tố kinh tế vĩ mô: chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá, cung tiền và giá vàng trong nước, và ảnh hưởng của chúng đến biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2011 Sử dụng mô hình VAR, nghiên cứu cho thấy rằng trong ngắn hạn, chỉ số giá chứng khoán có xu hướng biến động ngược chiều với tỷ giá hối đoái.
Huỳnh Thị Cẩm Hà và cộng sự (2014) đã nghiên cứu tác động của các biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2001 đến 2013, sử dụng mô hình ECM để phân tích mối quan hệ ngắn hạn và mô hình VECM cho mối quan hệ dài hạn Kết quả cho thấy rằng lãi suất cho vay có mối quan hệ ngược chiều với VN-INDEX trong dài hạn, trong khi tỷ giá hối đoái không ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.
Lê Tấn Phước (2016) sử dụng 3 phương pháp hồi quy: Pooling regression,
Nghiên cứu của Đàm Thị Ngọc Vân (2018) chỉ ra rằng tỷ lệ lạm phát có ảnh hưởng ngược chiều đến giá chứng khoán; khi lạm phát tăng, giá chứng khoán có xu hướng giảm, trong khi lạm phát giảm sẽ kéo giá chứng khoán tăng lên Bên cạnh đó, biến giá vàng và lãi suất cũng có tác động tích cực đến giá chứng khoán, nghĩa là khi giá vàng và lãi suất tăng, giá chứng khoán sẽ tăng theo và ngược lại.
