TIỂU LUẬN Bộ môn Chứng khoán có thu nhập cố định Đề tài Nghiên cứu về Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam

ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH TIỂU LUẬN Bộ mơn Chứng khốn có thu nhập cố định Đề tài: Nghiên cứu Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Giảng viên hướng dẫn Họ tên sinh viên MSSV Số điện thoại Email : : : : : Tiến sĩ Nguyễn Thị Uyên Uyên Đoàn Xuân Thy 31191025638 0913338800 thydoan.31191025638@st.ueh.edu.vn TP Hồ Chí Minh, ngày 09 tháng 05 năm 2022 MỤC LỤC Tổng quan trái phiếu Việt Nam 1.1 Khái niệm Trái phiếu loại chứng khốn nợ, quy định người vay có nghĩa vụ phải trả cho người cho vay khoản tiền xác định khoảng thời gian định Người vay Chính phủ, quyền địa phương Cơng ty Cịn người cho vay chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu 1.2 Phân loại  Phân loại theo chủ thể phát hành: trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp  Phân loại theo hình thức trả lãi: trái phiếu có lãi suất cố định, trái phiếu có lãi suất thả trái phiếu có lãi suất không  Phân loại theo mức độ đảm bảo toán người phát hành: trái phiếu cấp cao trái phiếu cấp thấp  Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu: trái phiếu ghi danh trái phiếu vơ danh  Phân loại theo hình thức đảm bảo: trái phiếu đảm bảo, trái phiếu hữu dụng công ty, trái phiếu chấp, trái phiếu đảm bảo tài sản chấp, trái phiếu đảm bảo theo thiết bị, trái phiếu đảm bảo tài sản, trái phiếu không đảm bảo, trái phiếu thường, trái phiếu khả hoán, trái phiếu chuyển đổi 1.3 Các phương thức phát hành trái phiếu - Phát hành đại chúng: Phát hành đại chúng hay cịn gọi phát hành chứng khốn cơng chúng việc phát hành chứng khốn chuyển nhượng bán rộng rãi cho số lượng lớn nhà đầu tư (trong phải dành tỷ lệ cho nhà đầu tư nhỏ) khối lượng phát hành phải đạt số lượng định - Phát hành riêng lẻ: Phát hành riêng lẻ việc công ty phát hành chào bán chứng khốn phạm vi số người định, thông thường cho nhà đầu tư có tổ chức có ý định nắm giữ chứng khốn cách lâu dài công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí với điều kiện hạn chế không phát hành rộng rãi công chúng * So sánh điểm khác phát hành riêng lẻ phát hành đại chúng Phát hành riêng lẻ Phát hành đại chúng Phát hành cho số lượng định nhà đầu tư chọn lựa Phát hành đại chúng, tham gia mua chứng khốn Cơng ty cần làm việc trực tiếp với nhà đầu tư Công ty phải thông qua tổ chức trung gian – Sở giao dịch chứng khoán để bán chứng khoán cho nhà đầu tư Chỉ cần IOU cơng ty nhà đầu tư, xác lập điều khoản thỏa thuận Phải qua bước, thủ tục, đảm bảo điều kiện theo yêu cầu Sở giao dịch Nhà nước Chứng khoán bán cho nhà đầu tư không cần đồng nhất, tùy theo công ty thỏa thuận với nhà đầu tư mà có khác Chứng khốn bán phải có đồng nhất, không phân biệt nhà đầu tư Chi phí phát hành thấp Chi phí phát hành cao Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam 2.1 Khái niệm Thị trường trái phiếu nơi diễn hoạt động trao đổi mua bán trái phiếu nhà đầu tư, tổ chức phát hành trung gian môi giới Đây nơi tổ chức phát hành công cụ nợ – trái phiếu – để thực việc huy động vốn cho hoạt động 2.2 Các loại thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu chia thành nhiều loại phù hợp với đặc điểm, tính chất loại trái phiếu Hiện nay, có loại thị trường chủ yếu: - Thị trường trái phiếu Chính phiếu - Thị trường trái phiếu Chính phủ bảo lãnh - Thị trường trái phiếu Chính quyền địa phương - Thị trường trái phiếu doanh nghiệp - Thị trường trái phiếu quốc tế 2.3 Vai trò thị trường trái phiếu Việt Nam Trái phiếu có đặc điểm chức vượt trội so với kênh huy động vốn đầu tư khác, từ lâu trái phiếu đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế, cụ thể: - Đối với phủ: giúp phủ có vốn để tài trợ cho dự án đầu tư, bù đắp cho thâm hụt ngân sách, thực sách tiền tệ, quản lí kinh tế vĩ mô hiệu - Đối với doanh nghiệp: đảm bảo nguồn vốn ổn định dài hạn, tránh pha lỗng quyền sở hữu, chi phí phát hành trái phiếu thấp cách huy động vốn khác vay ngân hàng, phát hành cổ phiếu, - Đối với nhà đầu tư: nhận tiền lãi ổn định rủi ro cổ phiếu, ưu tiên tốn tiền lãi doanh nghiệp lâm vào tình trạng phá sản Tổng quan kinh tế Việt Nam Những năm vừa qua, kinh tế phải đương đầu với khó khăn, trục trặc, lạm phát yếu tố rõ ảnh hưởng đến sách điều tiết vĩ mô kinh tế Nhà nước Nguyên nhân thực tế xuất phát từ yếu tố mang tính cấu kinh tế, khủng hoảng kinh tế toàn cầu, đại dịch Covid-19 xung đột Nga - Ukraine 3.1 Nguy lạm phát sách điều tiết kinh tế vĩ mô 3.1.1 Lạm phát đến từ khủng hoảng kinh tế Trong giai đoạn trước đây, mục tiêu Chính phủ ln trì song song tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, diễn biến bất lợi tình hình kinh tế giới, bất ổn nội thân kinh tế Việt Nam làm cho việc trì lúc hai mục tiêu trở nên bất khả thi Từ buộc Chính phủ phải liên tục đánh đổi mục tiêu tăng trưởng kinh tế mục tiêu kiềm chế lạm phát Sau gia nhập WTO vào năm 2007, Việt Nam trì mục tiêu tăng trưởng kinh tế khoảng 9% Việt Nam tiếp nhận lượng vốn nước ngồi chưa có đổ vào Trong bối cảnh kinh tế chưa đủ sức hấp thụ lượng vốn lớn hệ tất yếu xảy lạm phát tăng Cụ thể, giá mặt hàng thiết yếu tăng 29,4% năm 2007 24,6% tháng đầu năm 2008, giá xăng tăng tương ứng 44% 32,1% Hình 1: CPI tốc độ tăng trưởng GDP giai đoạn 2002-2012 (Nguồn: Số liệu Tổng cục Thống kê) Trước áp lực ngày lớn từ lạm phát, Chính phủ chuyển hướng mục tiêu từ tăng trưởng kinh tế sang kiềm chế lạm phát thông qua việc mạnh tay cắt giảm chi tiêu tăng trưởng GDP từ 9% xuống 6,5 - 7% với việc thực đồng giải pháp kiềm chế lạm phát Những biện pháp hành đẩy lạm phát năm 2008 giảm dần, CPI cuối năm 2018 mức 22,97%, tăng 19,89% so với năm 2007 Tăng trưởng GDP năm 2008 đạt 6,23% Kết biện pháp hành tương đối khả quan từ lại làm bộc lộ nên trục trặc tiềm tàng khác: sách điều hành vĩ mơ chạy theo thị trường, chưa định hướng thị trường; chất lượng tăng trưởng kinh tế thấp thâm dụng nhiều vốn Những trục trặc ngày thể rõ nét sau nguyên nhân làm cho lạm phát ngày trở thành trở ngại lớn việc điều hành vĩ mơ Nhà nước Sang 2009, tính ngắn hạn điều hành sách ngày thể rõ nét hoạt động điều tiết vĩ mơ Chính phủ Trong hai q đầu năm 2009, kết cộng hưởng từ biện pháp mang tính hành năm 2008 làm cho lạm phát khơng cịn mối quan tâm nhà điều hành vĩ mô Mục tiêu tăng trưởng lại đẩy mạnh, kinh tế lại bổ sung lượng vốn tương đối nhiều, đặc biệt từ tín dụng (tăng trưởng tín dụng năm 2009 37,7%) Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng kinh tế 5,32% Hệ việc chạy đua theo tốc độ tăng trưởng việc CPI tăng dần cuối năm Sự gia tăng không làm lạm phát năm 2009 vượt 7% (6,35%) lại thể điều quan trọng giải pháp kiểm sốt lạm phát Chính phủ có tính thời, khơng giúp kiểm sốt dài hạn Sự ngắn hạn việc điều tiết sách với hiệu kinh tế thấp (phân tích phần sau) làm cho lạm phát trở thành câu chuyện quan tâm sách điều hành vĩ mô hai năm 2010 2011 Từ sau năm 2010, trước biến động khó lường biến số ảnh hưởng đến điều tiết kinh tế vĩ mơ như: tỷ giá hối đối, giá vàng, giá dầu, với việc cán cân thương mại, ngân sách ngày thâm hụt, dự trữ ngoại hối ngày giảm dần, sách điều tiết kinh tế vĩ mô bắt đầu chuyển hướng từ trọng phát triển tăng trưởng kinh tế sang kiềm chế lạm phát Một loạt sách thắt chặt tiền tệ ban hành, kèm sách khác nhằm cắt giảm đầu tư công giảm chi tiêu tăng trưởng kinh tế Giai đoạn nửa đầu năm 2011, sách thắt chặt tiền tệ ban hành như: giảm tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cho khu vực phi sản xuất, giảm đầu tư công, kèm việc giảm chi tiêu tăng trưởng từ 7,5% xuống 6% năm 2011 bước đầu mang lại số dấu hiệu khả quan cho kinh tế Tuy nhiên, sách mang tính thời, chưa giải triệt để nguyên => Phân tích cho thấy Việt Nam chưa có sách mang lại tính dài hạn để đưa lạm phát vào vùng kiểm soát Mỗi có dấu hiệu bng cương việc kiểm sốt lạm phát lạm phát lại bật dậy nhanh Thực tế xuất phát từ việc nguyên nhân lạm phát Việt Nam chưa giải thấu đáo Đó tính hiệu kinh tế Thực trạng trình bày phần 3.1.2 Lạm phát đến từ dịch Covid 19 xung đột Nga - Ucraina Hình 2: GDP CPI giai đoạn 2012-2020 (Nguồn: Cục Thống kê) Biểu đồ cho thấy vào giai đoạn 2012-2019 trước đại dịch Covid, kinh tế tăng trưởng ổn định, tốc độ tăng trưởng GDP từ 5,25% vào năm 2012 đến 7,02% vào năm 2019 Kể từ cuối năm 2019, sau toàn giới trải qua cú sốc bùng phát đại dịch Covid-19, kinh tế toàn cầu chứng kiến xu hướng lạm phát liên tục gia tăng Lạm phát cao diễn nhiều khu vực, bao gồm kinh tế phát triển Mỹ, EU, nhiều kinh tế (EM) Năm 2021, lạm phát tồn cầu ước tính đạt mức 3,8%, cao vòng 10 năm Riêng Mỹ, số giá tiêu dùng (CPI) bình quân năm 2021 tăng 4,7%, mức tăng cao gần 40 năm, lạm phát có xu hướng tăng dần, lên tới 7% vào cuối năm 2021 tiếp tục tăng tốc lên mức 7,9% theo số liệu tháng 2/2022 Nguyên nhân lạm phát đến từ yếu tố: Một là, gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu, thiếu hụt nguồn cung hệ đại dịch gây nên, hoạt động vận chuyển, lại gặp khó khăn hơn, hay tình trạng thiếu hụt lao động thiếu vốn dẫn tới cắt giảm lực sản xuất nhiều lĩnh vực Hai là, đứt gãy chuỗi cung ứng toàn cầu gây đại dịch chưa lành, xung đột Nga-Ukraine lại làm trầm trọng thêm nguy nguồn cung làm gia tăng áp lực lạm phát Chiến bùng nổ vào cuối tháng 2/2022 làm gián đoạn hoạt động vận tải đường biển đường hàng khơng, đe dọa nguồn cung hàng hóa toàn cầu Nga nhà xuất hàng đầu giới nhiều loại hàng hóa quan trọng lượng, ngũ cốc kim loại Điều dẫn đến giá xăng, giá vật liệu xây dựng, giá ga tăng kỉ lục thập kỉ qua Tuy nhiên, Việt Nam có màng lội ngược vịng lạm phát giai đoạn không bị tác động nhiều yếu tố Năm 2021, Việt Nam ghi nhận mức lạm phát thấp vòng năm qua 1.84% Điều đạt nhờ vào: Do Việt Nam có nguồn cung lương thực, thực phẩm dồi dào, phụ - Được hỗ trợ giá dịch vụ thời gian giãn cách như: điện, nước, y tế, giáo thuộc vào nhập nên không chịu rủi ro lạm phát lớn dục, - Điều hành sách tiền tệ thận trọng, linh hoạt, tăng trưởng cung tiền ổn định mức 10-12%, đồng thời tỷ giá USD/VND thị trường liên ngân hàng giảm khoảng 1% so với năm trước, từ 23.200 xuống 22.900 => Nhìn chung, lạm phát giới có chiều hướng chuyển biến xấu, nhiên, Việt Nam, hỗ trợ kịp thời sách tiền tệ thiết lập đắn, lạm phát nước ta nằm tầm kiểm soát Nhà nước Trong tương lai, xung đột Nga - Ukraine chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, nhiều ảnh hưởng phần nhỏ đến kinh tế Việt Nam Gần nhất, biến động giá xăng dầu, từ đầu năm giá xăng dầu Việt Nam tăng lần liên tiếp Để đối phó tình trạng này, Phó thủ tướng u cầu Bộ Cơng Thương tiếp tục phối hợp chặt chẽ với Bộ Tài điều hành giá xăng dầu linh hoạt, bảo đảm giá xăng dầu nước phản ánh, bám sát diễn biến giá thành phẩm xăng dầu giới, sử dụng hợp lý Quỹ Bình ổn giá xăng dầu với liều lượng thích hợp, góp phần kiểm sốt lạm phát, hỗ trợ hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp, đời sống người dân, ổn định thị trường, cung cầu xăng dầu nước => Nhìn chung, kinh tế Việt Nam giai đoạn có phát triển mạnh Tuy nhiên, giai đoạn có yếu tố bên ngồi tác động Việt Nam có giải pháp, kế hoạch ứng phó kịp thời nên hạn chế tác động ngoại tác, điển hình năm 2021, Việt Nam xếp thứ GDP khu vực Đông Nam Á 3.2 Hiệu kinh tế thấp Hình 3: Tổng vốn đầu tư xã hội giai đoạn 2006-2015 Nếu vào vốn đầu tư, Việt Nam nước có nhiều thành cơng, đặc biệt giai đoạn hậu WTO Vốn đầu tư toàn xã hội liên tục tăng Nếu năm 2008 616,7 nghìn tỷ đồng năm 2015 đạt 367,2 nghìn tỷ đồng Đây số ấn tượng bật Hình 4: Tổng vốn đầu tư tồn xã hội giai đoạn 2016-2020 (Nguồn: GSO) Trong giai đoạn 2016-2020, bốn năm đầu chứng kiến tổng vốn đầu tư xã hội tăng mạnh 10% qua năm, riêng năm 2020 phát triển chững lại, tăng thấp giai đoạn 5% bùng phát dịch Covid Đến năm 2021, theo báo cáo từ Cục Thống kê, tổng vốn đầu tư thực tồn xã hội đạt gần 900 nghìn tỷ đồng, tăng 3,2% so với năm 2020 mức tăng thấp năm qua Hình 5: Cơ cấu vốn đầu tư Nhà nước tổng vốn đầu tư phát triển xã hội giai đoạn 1996-2015 ( Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam: Kinh tế 2015-2016) Xét mặt cấu, giai đoạn 2006-2015, nhìn chung, cấu vốn đầu tư Nhà nước có chiều hướng giảm dần, đồng thời xuất tăng trưởng khu vực 10 có vốn đầu tư nước khu vực kinh tế nhà nước Đây thay đổi tích cực, phù hợp với định hướng hội nhập kinh tế Việt Nam từ trở thành thành viên WTO chiến lược phát triển khu vực kinh tế nhà nước khu vực có vốn đầu tư nước ngồi Nhà nước Nguyên nhân thị trường trái phiếu việt nam chưa phát triển hiệu 6.1 Môi trường kinh tế không thuận lợi Giai đoạn 2007 – 2010, kinh tế Việt Nam phải đối măt với nhiều khó khăn Khủng hoảng kinh tế giới tác động mạnh đến kinh tế nước làm thu hẹp thị trường xuất khẩu, thị trường vốn, tác động đến nhiều mặt kinh tế - xã hội Việt Nam Thêm vào đó, yếu mang tính cấu kinh tề chưa cải thiện như: bất cập cấu kinh tế, hiệu đầu tư thấp, đặc biệt khu vực nhà nước; thâm hụt ngân sách liên tục mức cao có xu hướng tăng mạnh, lạm phát cao; tình trạng nợ xấu gia tăng hệ thống ngân hàng… Tất điều làm cho triển vọng kinh tế vĩ mô Việt Nam năm tới cịn nhiều khó khăn giảm thu hút nhà đầu tư vào thị trường trái phiếu 6.2 Những bất cập thị trường trái phiếu Việt Nam Môi trường vĩ mô không thuận lợi yếu tố tác động bất lợi đến hoạt động huy động vốn qua phát hành trái phiệu Việt Nam giai đoạn vừa qua Tuy nhiên, nguyên nhân trực tiếp bất cập tồn thị trường chứng khoán nợ thị trường sơ cấp thứ cấp - Nguyên nhân thị trường sơ cấp Về mặt cấu trúc kỳ hạn, thị trường tồn nhiều loại trái phiếu với kỳ đáo hạn khác nhau, thường có kỳ hạn ngắn với mức bình quân 3,8 năm Việc tồn nhiều trái phiếu với khối lượng nhỏ làm giảm tính khoản thị trường, đồng thời, điều trở ngại làm cho khó hình thành đường cong lãi suất  Cơ chế lãi suất trần không phù hợp  37 Thiếu nhà tạo lập thị trường nghĩa thị trường bán lẻ trái phiếu Thị trường trái phiếu Việt Nam chưa có tổ chức tạo lập thị trường nghĩa Việc thối vốn định chế tài lớn sau giai đoạn khủng hoảng 2007 – 2008 làm cho thị trường trái phiếu Việt Nam thiếu vắng tổ chức đủ tiềm lực để trở thành nhà tạo lập thị trường nghĩa Thêm vào đó, Việt Nam chưa có sách để khuyến khích ràng nghĩa vụ nhằm tạo điều kiện cho tổ chức hình thành Bên cạnh đó, phân tích trên, thị trường trái phiếu chưa nhận quan tâm tầng lớp cư dân Nhà đầu tư thị trường trái phiếu tổ chức, định chế tài lớn Điều làm cho việc huy động vốn nhàn rỗi từ dân cư trở nên khó khăn Nguyên nhân thực tế xác định thị trường bán lẻ trái phiếu chưa phát triển, từ đó, làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu tầng lớp dân cư  Chưa hình thành tổ chức đánh giá mức độ tín nhiệm Một điều kiện cần hình thành tổ chức đánh giá mức tín nhiệm Tuy nhiên, theo chuyên giá, Việt Nam chưa có quan đánh giá mức tín nhiệm cho sản phẩm trái phiếu phát hành Hiện Việt Nam xuất tổ chức tiền thạn quan đánh giá định mức tín nhiệm Tuy nhiên, tổ chức chưa cơng nhận nhiều ngun nhân: (1) Nhân Việt Nam chưa đủ để đáp ứng chun mơn việc đánh giá định mức tín nhiệm; (2) Việt Nam chưa có văn hóa tín nhiệm, đó, thái độ tổ chức (hay cá nhân) trước nhận định tổ chức tín nhiệm thường khơng thích; (3) Việc th tổ chức S&P, Moody lại tốn nhiều chi phí - Nguyên nhân thị trường thứ cấp  Quy mơ thị trường nhỏ, hàng hóa đa dạng, cấu trúc kỳ hạn chưa thống Cũng hàng hóa khác, quy mơ thị trường yếu tố quan trơng định tính khoản thị trường trái phiếu Nghiên cứu 38 McCaulay Remonola (2000) có mối quan hệ chặt chẽ quy mô thị trường tính khoản thị trường trái phiếu Theo Quyết định số 2290/QĐ-BTC ngày 29/12/2020 Bộ Tài chính, năm 2021 có 17 nhà tạo lập thị trường cơng cụ nợ Chính phủ Đồng thời Cơng văn số 15078/BTC-TCNH ngày 31/12/2021 hướng dẫn nghĩa vụ, quyền lợi tiêu chí đánh giá nhà tạo lập thị trường cơng cụ nợ Chính phủ năm 2022 ban hành khẳng định tâm Chính phủ việc xây dựng sách phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống tiêu chí lựa chọn nhà tạo lập thị trường, hệ thống quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập thị trường Việc ban hành góp phần tạo khoản; tăng cường trách nhiệm thành viên thị trường thứ cấp công tác báo cáo giao dịch Một thị trường trái phiếu có hàng hóa đa dạng giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn phù hợp với sở thích kế hoạch đầu tư vốn họ giai đoạn, qua giúp nhà đầu tư đa dạng hóa lợi ích, giảm thiểu rủi ro Ở quốc gia có thị trường phát triển hàng hóa đa dạng với nhiều loại nhiều kỳ hạn khác Cho đến thời điểm này, thị trường trái phiếu Việt Nam đa dạng kỳ hạn phần lớn trái phiếu giao dịch thị trường có lãi suất cố định tốn định kỳ hàng năm Điều làm gia tăng rủi ro tái đầu tư làm hạn chế lợi ích nhà đầu tư trước tình hình lạm phát ln có nguy tăng cao Việc tồn nhiều mã trái phiếu với khối lượng nhỏ làm giảm tính khoản thị trường trái phiếu Đối với trái phiếu Chính phủ, số mã trái phiếu Chính phủ thực tế giao dịch khơng cao thường xuyên yếu tố cản trở khả thiết lập đường cong lãi suất chuẩn  Chưa hình thành số thị trường trái phiếu đường cong lãi suất Cả hai yếu tố, đường cong lãi suất số thị trường trái phiếu thiếu Việt Nam Việc thiếu vắng dẫn đến thực tế thành viên thị trường đưa định đầu tư dựa vào phán đoán cá nhân tình hình thị trường biến động lãi suất Nguyên nhân dẫn đến việc chưa hình thành đường cong lãi suất chuẩn thị trường thiếu tính khoản, thiếu vắng trái phiếu có kỳ hạn dài va đa số giao dịch trái phiếu tập trung kỳ hạn ngắn làm ảnh hưỡng nhiều việc xác định mức lợi suất loại trái phiếu 39 Điều làm hạn chế nhiều việc xác định đường cong lãi suất số thị trường trái phiếu Mặt khác, theo ý kiến chuyên gia, thị trường tăng tính khoản hình thành đường cong lãi suất Đây vòng luẩn quẩn việc xây dựng đường cong lãi suất Việt Nam Do để hình thành đường cong lãi suất, cần giải vòng luẩn quẩn trước tiên  Cơ sở hạ tầng phục vụ thị trường trái phiếu chưa phát triển Về thể chế, theo ông Đỗ Ngọc Quỳnh (2011), tồn mặt thể chế gây ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu Việt Nam việc chưa có quy định nhằm luật hóa vai trị nhà tạo lập thị trường Chưa có tổ chức dám đưa đảm bảo giao dịch cơng bố Do đó, việc đưa thông tin giao dịch dừng lại mức độ quảng cáo khơng có chế tài cho việc vi phạm công bố Điều gây ảnh hưởng tương đối lớn trongg hoạt động thị trường trái phiếu giai đoạn từ trước đến Bên cạnh đó, trái phiếu sản phẩm biết đến, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân Trái phiếu loại hình đầu tư có mức rủi ro cao nên gần tồn định chế tài lớn VBMA Giải pháp giai đoạn Thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng kênh dẫn vốn trung – dài hạn quốc gia có thị trường tài phát triển Huy động vốn qua thị trường trái phiếu làm giảm bớt tập trung nhu cầu vốn vào hệ thống Ngân hàng thương mại, làm giảm thiểu sai lệch huy động tài trợ Ngân hàng Việt Nam bắt kịp phát triển ngang tầm với quốc gia giới với hướng đắn Để làm vậy, thị trường trái phiếu Việt Nam cần tập trung vào giải pháp thực theo lộ trình sau đây: Giai đoạn 1: Cấu trúc lại thị trường trái phiếu Việt Nam theo quy chuẩn chung giới, giải pháp cấp thiệt cần thực ngắn hạn cần thực theo hướng: - Gộp lô nhỏ trái phiếu lại với thành lô lớn; đồng thời, hướng 40 đơt phát hành thành lô lớn - Thống kỳ hạn trả lãi trái phiếu vào ngày xác định - Xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể - Xây dựng số thị trường trái phiếu cho trái phiếu Chính phủ Giai đoạn 2: Sau thực tái cấu trúc thị trường, xây dựng số giá thị trường trái phiếu, trung hạn, sách phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cần hướng đến việc phát triển da dạng sản phẩm theo hướng phù hợp với thị trường trái phiếu khác giới, bao gồm: - Đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu (về lãi suất, kỳ hạn, loại trái phiếu) thiết kế sản phẩm phái sinh tín dụng, cơng cụ bảo hiểm rủi ro nhằm thu hút nhiều nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp vào thị trường trái phiếu - Phát triển nhà đầu tư tổ chức xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường nhằm tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu - Điều chỉnh, bổ sung, ban hành văn pháp lý nhằm hoàn thiện hệ thống văn pháp luật điều chỉnh thị trường trái phiếu, đó, trọng quy định định giá mức tín nhiệm, việc thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường gia tăng tính minh bạch thị trường trái phiếu - Hình thành tổ chức đánh giá định mức tín nhiệm - Thiết lập đường cong lãi suất chuẩn - Phát triển thị trường bán lẻ trái phiếu - Phát triển TIPS (hiệu chỉnh trái phiếu lạm phát) - Hoàn thiện số thị trường trái phiếu Giai đoạn 3: Trong dài hạn, giải pháp để phát triển thị trường trái phiếu cần hướng đến việc nâng cao tiêu chuẩn hoạt động hoàn thiện yếu tố gián tiếp ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu theo hướng đảm bảo cho thị 41 trường trái phiếu phát triển ổn định bền vững - Luật hóa, ban hành quy định, điều kiện hoạt động, chế tài xử lý vi phạm thành viên thị trường như: nhà tạo lập thị trường, tổ chức đánh giá tín nhiệm,… theo hướng đảm bảo quyền nghĩa vụ thành viên Đồng thời, cần có sách nhằm hạn chế hành làm méo mó thị trường - Duy trì mơi trường kinh tế ổn định - Phát triển thị trường ngoại hối theo hướng bền vững Gợi ý sách giai đoạn Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn – Tái cấu trúc thị trường trái phiếu Để cấu trúc lại kỳ hạn trái phiếu, đồng thời, đưa thị trường trái phiếu phát triển theo hướng tiếp cận với xu hướng chung thị trường phát triển Từ kinh nghiệm giới, nghiên cứu đề xuất Hiệp hội Thị trường Trái phiếu Việt Nam (VBMA), Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Kho bạc Nhà nước Bộ Tài cần phối hợp với thực tái cấu trúc thị trường trái phiếu theo hướng: (1) Gộp lô nhỏ trái phiếu lại với thành lô lớn hướng đợt phát hành phát hành ngày xác định, (3) Xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể (4) Xây dựng số giá thị trường trái phiếu Vấn đề thứ nhất, trước mắt, việc gộp lô nhỏ trái phiếu làm cách thực nhóm trái phiếu có đặc điểm gần giống (dựa vào đặc điểm chung tổ chức phát hành, lãi suất coupon,…) thành loại Đối với trái phiếu thiếu khoản, Bộ Tài tiến hành mua lại trái phiếu Vấn đề thứ hai, dài hạn, để cấu kỳ hạn trở nên thống nhất, Bộ Tài đưa quy định việc thống kỳ hạn quy định rõ kỳ trả lãi trái phiếu Chính phủ Vấn đề thứ ba, để xây dựng lịch phát hành rõ ràng, cụ thể, Bộ Tài cần phải thống với Kho bạc Nhà nước Ngân hàng Phát triển Việt Nam nhu cầu thời điểm huy động vốn, từ đó, xác định nhu cầu vốn thời kỳ để 42 xây dựng nên kế hoạch phát triển chung Đồng thời, sản phẩm TIPS (nếu phát hành tương lai), Bộ Tài cần đưa quy định cụ thể thời điểm tỷ lệ phát hành tối thiểu năm Vấn đề thứ tư, để xây dựng số thị trường trái phiếu, trước mắt, Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phối hợp với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Sở giao dịch Chứng khoán Nhà nước xây dựng số thị trường cho trái phiếu Chính phủ Về dài hạn, số thị trường trái phiếu cần xây dựng vào rổ loại trái phiếu phụ thuộc vào kích cỡ trái phiếu so với thị trường Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn – Đa dạng hóa loại hàng hóa trái phiếu phát triển cơng cụ bảo hiểm Tăng đa dạng hóa chủng loại trái phiếu thị trường Hiện tại, sản phẩm thị trường trái phiếu Việt Nam chưa đa dạng Việc đa dạng hóa sản phẩm thu hút ngày nhiều nhà đâu tư tham gia vào thị trường nhà đầu tư có nhiều lựa chọn đầu tư thị trường trái phiếu, đồng thời, họ đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro Trái phiếu phủ Trong mơi trường kinh tế mà yếu tố vĩ mô thường xuyên biến động, việc phát hành trái phiếu có lải suất cố định tạo rủi ro cho nhà đầu tư tổ chức phát hành Do đó, việc hình thành sản phẩm trái phiếu có thu nhập điều chỉnh theo biến động vĩ mô giúp thu hút nhà đầu tư Các loại trái phiếu có lãi suất thả hay trái phiếu hiệu chỉnh lạm phát (TIPS) phù hợp với mục tiêu Đối với trái phiếu có lãi suất thả nổi, việc xác định mức lãi suất thả cách thức thả nội, thời hạn thả nổi, cần phải xác định cách thận trọng,nếu không gây thiệt hãi cho nhà đầu tư (do lợi tức thấp so với thị trường) làm tăng gánh nợ cho tổ chức phát hành làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu Đối với TIPS, Việt Nam, chế để phát hành sản phẩm chưa có Ngồi ra, trái phiếu Chính phủ chủ yếu trái phiếu phát hành động nội tệ, lượng trái phiếu quốc tế chiếm tỷ lệ thấp Do đó, cần đẩy mạnh phát hành tái phiếu đồng ngoại tệ thị trường quốc tế giúp nhà đầu tư có thêm 43 hội lựa chọn mà khẳng định mức tín nhiệm Chính phủ cịn tạo bước đệm tổ chức phát hành phi Chính phủ thâm nhập vào thị trường trái phiếu quốc tế Trái phiếu doanh nghiệp Hiện doanh nghiệp phát hành trái phiếu có lãi suất thả cố định, trái phiếu có tài sản đảm bảo Loại trái phiếu chuyển đổi (sang cổ phiếu), trái phiếu kèm theo quyền có số it doanh nghiệp thực Để phát hành thành công loại trái phiếu này, việc công bố thông tin liên quan tổ chức phát hành phải rõ ràng loại trái phiếu này, việc công bố thông tin liên quan tổ chức phát hành phải rõ ràng loại trái phiếu, chẳng hạn: thời hạn chuyển đội, tỷ lệ chuyển đổi, thời hạn thu hồi,… Bên cạnh đó, văn pháp lý việc phát hành loại trái phiếu cần ban hành quy định rõ ràng để bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Để tránh tình trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp bị sụp đổ gây tổn thương đến thị trường trái phiếu, quan chức cần phải đưa quy định giới hạn mức tín nhiệm doanh nghiệp phát hành trái phiếu Đa dạng công cụ bảo hiểm rủi ro Thị trường trái phiếu phát triển cách bền vững công cụ bảo hiểm rủi ro phát triển Để thị trường phái sinh tín dụng hình thành phát triển, cần thực giải pháp sau: - Trước hết, sản phẩm phái sinh tín dụng cần học hỏi kinh nghiệm nước có thị trường phái sinh tín dụng phát triển thơng qua việc nhờ tổ chức nước ngồi có kinh nghiệm (JP Morgan, Merry Lynch,…) thiết kế công cụ bảo hiểm phù hợp với điều kiện sản phẩm trái phiếu Việt Nam Trên giới, sản phẩm phái sinh tín dụng phổ biến “hốn đổi rủi ro tín dụng” Việt Nam thiết kế phát triển sản phẩm để thử nghiệm, có kinh nghiệm thiết kế sản phẩm phái sinh quản lý thị trường phái sinh tín dụng phát triển dần sản phẩm tín dụng khác cho phù hợp với điều kiện Việt Nam Phái sinh tín dụng hầu hết hình thành tài sản sở trái phiếu, như: hợp đồng tương lai/kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn Vì vậy, để thiết kế nhiều sản phẩm cần phải đa dạng chủng loại trái phiếu nhằm tạo nhiều 44 lựa chọn cho nhà đầu tư thị trường trái phiếu để tối ưu hóa danh mục đầu tư thúc đẩy phát triển sản phẩm phái sinh tín dụng giúp nhà đầu tư có thêm nhiều cơng cụ để bảo vệ khỏi rủi ro vỡ nợ, rủi ro lãi suất rủi ro khác Để thúc đẩy thị trường phái sinh tín dụng phát triển, Chính phủ cần phải xem xét đến khía cạnh sau: - Xây dựng quy định, phương thúc giao dịch cho sản phẩm phái sinh tín dụng thị trường thứ cấp, từ đó, tạo động lực cho thị trường sơ cấp phát triển - Xây dựng sách nhằm khuyến khích nhà thiết kế cung cấp sản phẩm phái sinh tín dụng tham gia vào thị trường Trong đó, Ngân hàng thương mại có vai trị quan trọng - thành viên có lực tài lớn, có khả nhạy bén, nắm bắt, phân tích đo lường rủi ro thị trường, từ thiết kế nhiều sản phẩm phù hợp - Nhằm hạn chế tượng đầu thị trường trái phiếu thị trường tài nước, Chính phủ cần ban hành quy định cách chặt chẽ để tránh tình trạng thị trường phái sinh tín dụng - Chính phủ cần ban hành quy định nhằm luật hóa nghĩa vụ, quyền lợi trách nhiệm thành phần thị trường, quy định minh bạch thông tin trước, sau trình giao dịch sản phẩm phái sinh tín dụng Chẳng hạn như: người mua bảo vệ u cầu cung cấp thơng tin thời điểm mu rủi ro tài sản sở họ người bán đến thỏa thuận giá sản phầm Hình thành nhà tạo lập thị trường Mục đích chủ yếu cho việc xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường để tăng cường vững mạnh thị trường sơ cấp cách (1) tạo sức cầu đáng tin cậy ổn định cho chứng khốn, (2) làm tăng tính khoản thị trường thứ cấp, (3) thực kênh phân phối trung gian tổ chức phát hành với nhà đầu tư (chẳng hạn cách tham giá đấu giá), (4) cung cấp thông tin thị trường bao gồm giá cả, số lượng độ lệch giá hỏi mua chào bán, (5) tư vấn cho Chính phủ cách tính tốn thực chiến lược để phát triển thị trường 45 Theo Quyết định số 2290/QĐ-BTC ngày 29/12/2020 Bộ Tài chính, năm 2021 có 17 nhà tạo lập thị trường cơng cụ nợ Chính phủ Đồng thời Cơng văn số 15078/BTC-TCNH ngày 31/12/2021 hướng dẫn nghĩa vụ, quyền lợi tiêu chí đánh giá nhà tạo lập thị trường công cụ nợ Chính phủ năm 2022 ban hành khẳng định tâm Chính phủ việc xây dựng sách phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống tiêu chí lựa chọn nhà tạo lập thị trường, hệ thống quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập thị trường Tuy nhiên, ngắn hạn, Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội cần tổ chức trung tâm dịch báo giá trái phiếu, thành viên phải sẵn sàng chào giá hai chiều sẵn sàng thực giao dịch khối lượng đủ lớn sở mức giá chào Từ đó, làm giảm chi phí giao dịch thành viên thị trường so với giao dịch thỏa thuận trước đây, đồng thời, giúp gia tăng tính khoản cho thị trường Về dài hạn, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần có quy định điều kiện vi phạm thị trường, điều kiện nguồn nhân lực đủ trình độ, kèm nguyên tắc hành xử, luật chơi, biện pháp thưởng, phạt rõ ràng Thành lập CRA độc lập, chuyên nghiệp Tổ chức định mức tín nhiệm (CRA) đóng vai trị quan trọng thị trường tài tổ chức giúp làm giảm bất cân xứng thông tin người cho vay nhà đầu tư với người vay hay người phát hành chứng khoán nợ Hiện nay, Trung tâm thơng tin tín dụng Nhà nước (CIC) dừng việc cung cấp thông tin tín dụng tổ chức, chưa thật đánh giá mức tin nhiệm cách chuyên nghiệp Vì vậy, Chính phủ cần sớm bước xây dựng phát triển ngành định mức tín nhiệm nhằm giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn tham gia thị trường tài - Đầu tiên, cần thực ban hành hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động định mức tín nhiệm Trong cần quy định rõ: + Loại hình hoạt động tổ chức tín nhiệm + Năng lực chuyên gia làm việc tổ chức CRAs, lựa chọn dựa tiêu chí lực nhận mà tổ chức đề 46 + Quy định chuẩn mực đạo đức mà CRAs phải tuẩn theo nhằm đảm bảo: (1) chất lượng tính liêm minh suốt q trình đánh giá mức tín nhiệm; (2) độc lập trình đánh giá tránh tình trạng xảy xung đột lợi ích; (3) minh bạch phương pháp đánh giá xử lý đầy đủ, rõ ràng thông tin mật + Văn pháp lý cần đưa vào nguyên tắc hoạt động tổ chức nguyên tắc độc lập, nguyên tắc cẩn trọng,… Củng với đó, văn cần quy định biện pháp, chế tài đối tượng bên tổ chức CRAs trường hợp vị phạm nguyên tắc hoạt động, chế tài đối tượng tham gia làm tác động đến CRAs khiến cho tổ chức vi phạm nguyên tắc hoạt động, đồng thời, xây dựng chế bảo vệ nhà đầu tư khỏi sai làm CRAs gây + Một vấn đề cần đề cập vấn đề xung đột lợi ích Mối quan hệ tổ chức CRAs tổ chức đánh giá tín nhiệm mối quan hệ mang tính hai chiều Cụ thể, tổ chức đánh giá trả phí cho CRAs để có kết định mức tốt Ngược lại, CRAs thực đánh giá cho vừa đãm bảo nguồn thu nhập vừa giữ khách hàng Nếu hai đối tượng hợp tác gây rủi ro mang tính hệ thống, ,cịn khơng hợp tác xảy xung đột lợi ích hai bên Có thể giải vấn đề thơng qua mơ hình “thanh tốn phí” bên thứ ba “hưởng thụ” kết đãnh giá nhà đầu tư Qua đó, mơ hình với tham gia ba bên tránh tình trạng “mua kết đánh giá mức tín nhiệm” tổ chức phát hành + Quy định báo cáo định kỳ hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm quy định ràng buộc tố chức phát hành hay tổ chức đánh giá tín nhiệm việc cung cấp thơng tin hay liệu cách xác, trung thực, đầy đủ cho tổ chức tín nhiệm - Thứ hai nhu cầu định mức tín nhiệm Việt Nam Điều kiện cần để CRA thành lập tồn nhu cầu tổ chức nhà đầu tư việc định mức tín nhiệm nhận diện rủi ro tín dụng tiềm ẩn tổ chức 47 phát hành - Thứ ba mở cửa cho tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế có uy tín vào Việt Nam, góp phần làm cho sở hạ tầng thị trường trái phiếu ngày phát triển Mục đích việc để học hỏi kinh nghiệm nước trước góp phần đáp ứng kịp thời nhu cầu CRAs CRAs Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ Tuy nhiên, việc hợp tác quốc tế cần thực cách thận trọng có chọn lọc tránh bị chèn ép hay sụp đổ trước hình thành Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Theo chuyên gia, việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn khó khăn vấp phải vấn đề mang tính lặp lại việc có đường cong lãi suất gia tăng khoản thị trường thị trường khơng có thành khoản khó xây dựng đường cong lãi suất Theo kinh nghiệm nước phát triển, ngắn hạn, việc xây dựng đường cong lãi suất vào lợi suất chào mua, chào bán kỳ hạn nhà tạo lập thị trường Khi khoản tái cấu trúc lại thị trường trái phiếu, việc Bộ Tài cần thực hình thành giải pháp để xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường Từ đó, vào lợi suất chào mua, chào bán nhà tạo lập thị trường này, đường cong lãi suất cho thị trường hình thành Xây dựng thị trường bán lẻ trái phiếu Trước hết, VBMA UBCKNN cần phối hợp để tạo điều kiện cho thành viên thị trường phát triển thành nhà bán lẻ họ có đủ lực Tiếp thoe, UBCKNN cần ban hành quy định điều tiết để họ xây dựng thị trường bán lẻ đảm bảo uy tín, đồng thời, UBCKNN cần ban hành quy định việc bảo lãnh đấu giá nhà bán lẻ phân phối cổ phiếu thị trường bán lẻ trái phiếu cho nhà đầu tư nhỏ Xây dựng phát triển thị trường TIPS Hiện tại, TIPS sản phẩm chưa có Việt Nam Tuy nhiên, nhu cầu sản phẩm Việt Nam có, vậy, việc hình thành thị trường TIPS giúp Việt Nam giải toán phát hành trái phiếu giai đoạn lạm phát cao thời gian vừa qua Trong ngắ hạn, Việt Nam chưa thể phát triển thị trường thị trường trái phiếu VIệt Namm chưa 48 phát triển thời gian tới, Bộ Tài cần xây dựng chế cho việc phát hành TIPS Cơ chế hình thành thị trường TIPS cần hướng theo điều kiện chung: (1) Xây dựng chế nhằm gia tăng khoản thị trường; (2) Xây dựng số giá đáng tin cậy; (3) Xây dựng hoàn thiện sở hạ tầng cho thị trường TIPS Trong đó, để xây dựng số giá đáng tin cậy minh bạch khơng bị xung đột lợi ích, giải pháp thường quốc gia giới áp dụng thành lập tổ chức thống kê độc lập, từ đó, xây dựng số giá với tỷ trọng hàng hóa cơng bố rõ ràng Điều cho phép tổ chức công bố số giá mang tính độc lập cao; đồng thời, khơng bị thiên lệch yếu tố trị Tuy nhiên áp dụng thị trường Việt Nam khó để hình thành tổ chức độc lập nên cần phối hợp với GSO tiến hành xây dựng hàng hóa bản, với tỷ trọng cơng bố rõ ràng Gia tăng tính khoản thị trường Nhóm giải pháp nhằm thúc đẩy tính thành khoản thị trường cần phải hướng đến việc khắc phục trục trặc cố hữu thị trường trái phiếu Việt Nam việc Chưa xây dung số thị trường trái phiếu đường cong lãi suất; Chưa hình thành nhà tạo lập thị trường nghĩa thị trường bán lẻ trái phiếu; Chưa có kế hoạch phát hành rõ ràng, cụ thể để phát triển thị trường trái phiếu nay, bao gồm: Tăng cường minh bạch thông tin thị trường trái phiếu Để làm vậy, Nhà nước cần khuyến khích tổ chức phát hành chủ động công bố thông tin cách rộng rãi, rõ ràng, đầy đủ, kịp thời xác Bên cạnh cần đưa giải pháp hành nhằm chế tài nghiêm ngặt để thành viên tham gia thị trường thực nghiêm túc torng việc công bố thơng tin Về phía tổ chức kiểm tốn độc lập cần nâng cao chất lượng hoạt động nhằm giúp thông tin công thị trường thực minh bạch, tạo công bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, đồng thời cần xây dựng chuẫn mực kế toán theo tiêu chuẩn quốc tế, xây dựng phương pháp kế toán điều chỉnh theo thị trường Thiết lập hệ thống giao dịch điện tử Việt Nam hình thành loại sàn giao dịch điện tử phổ biến giới như: Hệ thống “cross - matching”, Hệ thống dealer đơn (single - dealer), Hệ thống đấu giá Hệ thống interdealer 49 Hồn thiện hệ thống pháp lý, tập trung quy định việc hướng xây dựng sở hạ tầng, dịch vụ hỗ trợ thị trường trái phiếu phát triển Thị trường trái phiếu vận hành hiệu thiếu định hướng Chính phủ thông qua văn pháp luật ban hành Các văn pháp luật liên quan đến lĩnh vực chứng khốn nói chung trái phiếu nói riêng đời kịp thời tạo sở pháp lý cho thị trường trái phiếu phát triển Mặc dù đời luật chứng khoán số 70/2006/QH 11, Nghị định 52.2006/NĐ – CP,… với số thơng tư liên quan ban hành góp phần thúc đẩy thị trường trái phiếu thời gian qua, đến chưa có văn pháp lý cụ thể điều chỉnh dịch vụ hỗ trợ như: văn pháp lý hoạt động thị trường phái sinh tín dụng giúp điều chỉnh thị trường phái sinh tín dụng hướng hiệu Một môi trường pháp lý ổn định đầy đủ nhân tố để đảm bảo lòng tin nhà đầu tư Thị trường trái phiếu nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng thu hút nhà đầu tư nước họ thấy vốn đầu tư họ vừa sinh lời vừa bảo vệ khn khổ pháp luật minh bạch an tồn Gợi ý sách cho nhóm giải pháp giai đoạn - Nhóm giải pháp áp dụng dài hạn Duy trì mơi trường kinh tế ổn định Thị trường trái phiếu phát triển bền vững đặt trongn kinh tế có nhiều biến động từ lạm phát lãi suất Điều ảnh hưởng đến cung cầu trái phiếu nhà đầu tư quan tâm đầu tư ngắn hạn dài hạn, nhà đầu tư tổ chức tài thiên đầu tư tài sản có tính đáo hạn ngắn, an tồn, rủi ro thấp Do đó, yêu cầu cho phát triển trái phiếu cần xây dựng kinh tế ổn định với lạm phát thấp lãi suất ổn định, dự báo ngắn hạn lẫn dài hạn Xây dựng thị trường ngoại hối phát triển vững mạnh Để thị trường trái phiếu phát triển bền vững vần phải thực đồng sách như: ổn định kinh tế vĩ mơ, hồn thiện khung pháp lý, tăng cường minh bạch thông tin, xây dựng đường cong lãi suất chuẫn sở hạ tầng khác cho thị trường trái 50 phiếu (định mức tín nhiệm, nhà tạo lập thị trường, sàn giao dịch điện tử…) Các sách cần phải thực song song với nhằm hộ trợ nhay thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển cách hiệu Tài liệu tham khảo https://kinhtevadubao.vn/phat-trien-ben-vung-thi-truong-trai-phieu-doanh- nghiep-19204.html https://baodautu.vn/von-dau-tu-toan-xa-hoi-9-thang-tang-48-dua-chinh-vao-khu- vuc-nha-nuoc-d130356.html https://tapchitaichinh.vn/su-kien-noi-bat/co-cau-lai-dau-tu-cong-gan-voi-doi- moi-mo-hinh-tang-truong-kinh-te-330545.html https://kinhtevadubao.vn/giai-phap-phat-trien-thi-truong-trai-phieu-doanh- nghiep-o-viet-nam-20645.html https://www.vietnamplus.vn/von-dau-tu-toan-xa-hoi-thuc-hien-nam-2021-dat- 29-trieu-ty-dong/754700.vnp https://www.stockbiz.vn/News/2022/3/28/1125644/lam-phat-viet-nam-lieu-co-la- lan-gio-nguoc-trong-xu-huong-lam-phat-toan-cau.aspx https://www.stockbiz.vn/News/2022/3/28/1125644/lam-phat-viet-nam-lieu-co-la- lan-gio-nguoc-trong-xu-huong-lam-phat-toan-cau.aspx http://luanvan.co/luan-van/tieu-luan-thi-truong-trai-phieu-viet-nam-55303/ https://thoibaotaichinhvietnam.vn/se-co-quy-dinh-moi-ve-quan-ly-ngoai-hoi-voi- phat-hanh-trai-phieu-quoc-te-100165.html 10 https://tinchungkhoan24hh.blogspot.com/2008_01_28_archive.html 11 https://tinchungkhoan24hh.blogspot.com/2008_01_28_archive.html 12 https://thebank.vn/blog/20276-repo-trai-phieu-la-gi-cac-quy-dinh-khi-giao- dich-repo-trai-phieu.html 13 https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Chung-khoan/Quyet-dinh-86-QD-BTC-phe- duyet-de-an-xay-dung-thi-truong-giao-dich-trai-phieu-chinh-phu-chuyen-biet62126.aspx 14 https://mof.gov.vn/webcenter/portal/tpcp/pages_r/l/chi-tiet-tin-thi-truong-trai- phieu?dDocName=MOFUCM093601 51 ... phiếu Việt Nam Hình 9: Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2017-2021 Thị trường trái phiếu Việt Nam bao gồm tín phiếu kho bạc, trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu. .. Thị trường trái phiếu Chính phủ bảo lãnh - Thị trường trái phiếu Chính quyền địa phương - Thị trường trái phiếu doanh nghiệp - Thị trường trái phiếu quốc tế 2.3 Vai trò thị trường trái phiếu Việt. .. lại trái phiếu Chính phủ thị trường thứ cấp tổ chức phát hành Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu, phận thị trường chứng khoán, với tín dụng ngân hàng, cổ phiếu trái