Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Phân tích những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CƠ SỞLÝLUẬN
Cổtức
1.1.1 Khái niệm về cổ tức
Trong quá trình sản xuất kinh doanh, chủ sở hữu kỳ vọng doanh nghiệp sẽ sinh lời và mang lại thu nhập xứng đáng cho nhà đầu tư Sau khi bù đắp các chi phí phát sinh và tái sản xuất lao động xã hội, công ty cổ phần sẽ thu được một số lợi nhuận nhất định, từ đó đứng trước các lựa chọn phân phối lợi nhuận Đầu tiên, công ty phải hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định Phần lợi nhuận còn lại sẽ được đại hội đồng cổ đông quyết định cách phân phối và sử dụng Lợi nhuận sau thuế của công ty cổ phần thường được chia thành hai phần.
- Một phần chia cho các cổ đông (chủ sở hữu) dưới hình thức trả cổ tức, còn gọi là lợi tức cổphần.
Lợi nhuận giữ lại là phần lợi nhuận mà doanh nghiệp quyết định giữ lại để tái đầu tư vào các hoạt động hoặc dự án sản xuất kinh doanh hiện có hoặc mới Việc này giúp doanh nghiệp tăng cường khả năng phát triển và mở rộng trong tương lai.
Pandey (1979) định nghĩa “cổ tức như là một phần phân chia từ lợi nhuận ròng củamộtcôngtyđượcbangiámđốcđềxuấtđểphânphốichocáccổđôngtươngứng với tỷ lệ cổ phiếu mà họ nắm giữ trong côngty”.
Cổ tức được định nghĩa là các khoản thanh toán mà doanh nghiệp thực hiện cho cổ đông, như Woolridge (1982) đã nêu Khoản tiền này không chỉ là sự phân phối lợi nhuận cho chủ sở hữu công ty mà còn được xem như một phần thưởng cho việc đầu tư vào doanh nghiệp.
Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam năm 2014, cổ tức được định nghĩa là khoản lợi nhuận ròng trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc tài sản khác, xuất phát từ lợi nhuận còn lại của công ty sau khi thực hiện nghĩa vụ tài chính Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2020 cũng xác định cổ tức tương tự, nhấn mạnh rằng đây là khoản lợi nhuận ròng trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc tài sản khác.
Về mặt pháp lý, không có quy định bắt buộc nào yêu cầu các công ty cổ phần phải chi trả cổ tức cho cổ đông Quyết định về việc công ty có trả cổ tức hay không, mức chi trả và hình thức chi trả phụ thuộc vào kết quả kinh doanh và sự quyết định của đại hội đồng cổ đông Thực tế cho thấy, khi công ty đạt lợi nhuận, cổ đông thường kỳ vọng vào việc nhận cổ tức, vì đây là nguồn thu nhập từ khoản đầu tư của họ.
1.1.2 Cáchình thức chi trả cổtức
TheoquyđịnhtạiĐiều135LuậtdoanhnghiệpViệtNamnăm2020:“Cổtứccó thể được chi trả bằng tiền mặt, bằng cổ phần của công ty hoặc bằng tàisản”.
Theo nghiên cứu của Brigham và Houston (2010), các công ty thực hiện mua lại cổ phần vì nhiều lý do khác nhau, bao gồm tái cơ cấu nguồn vốn, duy trì giá cổ phiếu hợp lý, ngăn chặn thâu tóm, thưởng cổ phiếu cho quản lý và nhân viên, cũng như điều chỉnh giảm vốn điều lệ theo nghị quyết của Đại hội đồng cổ đông Ngoài ra, ở nhiều quốc gia, công ty cổ phần còn mua lại một tỷ lệ cổ phần nhất định từ tất cả cổ đông thay vì trả cổ tức.
Doanh nghiệp có bốn hình thức trả cổ tức: tiền mặt, cổ phiếu, tài sản và mua lại cổ phần Trong đó, trả cổ tức bằng tiền mặt và cổ phiếu là phổ biến nhất Mỗi hình thức có ưu điểm và hạn chế riêng, vì vậy Hội đồng quản trị sẽ lựa chọn hình thức phù hợp dựa trên tình hình hoạt động của công ty.
1.1.2.1 Cổ tức chi trả bằng tiềnmặt
Cổ tức tiền mặt là số đơn vị tiền tệ mà doanh nghiệp thanh toán cho chủ sở hữu tính trên mỗi cổ phần, thường được trả dưới dạng tiền mặt, giúp cổ đông có nguồn thu nhập ngay lập tức mà không phải tốn chi phí giao dịch Hình thức này đáp ứng mong muốn của đa số nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân, những người có vốn đầu tư không lớn và tâm lý sợ rủi ro Họ thích nhận lợi nhuận bằng tiền mặt hiện tại hơn là kỳ vọng vào khoản thu nhập không chắc chắn trong tương lai Do đó, các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt ổn định qua các năm sẽ thu hút được nhiều nhà đầu tư.
Hơnnữa,đâycũnglàmộttínhiệutốtđốivớithịtrườngbởicáccôngtymuốnduy trìmộtlượngtiềnmặttrảcổtứcphảiduytrìđượckhảnăngthanhtoánvàlợinhuận phải đáp ứng được sự cân đối giữa việc chi trả cổ tức và giữ lại tái đầutư.
Mặc dù hình thức trả cổ tức bằng tiền mang lại nhiều lợi ích, nhưng cũng tồn tại một số nhược điểm đáng lưu ý Cụ thể, vốn tích lũy có thể giảm, giá trị sổ sách của cổ phần sẽ giảm sau khi trả cổ tức, tốc độ đầu tư cho các dự án mới có thể bị ảnh hưởng tiêu cực, và có khả năng gia tăng các khoản vay ngân hàng (Ngô Thị Quyên, 2016).
1.1.2.2 Cổ tức chi trả bằng cổphiếu
Trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức phân phối lợi nhuận sau thuế cho các cổ đông hiện hữu thông qua việc phát hành thêm cổ phần tương ứng với giá trị lợi nhuận sau thuế Điều này giúp các cổ đông nhận được cổ tức dựa trên số lượng cổ phần mà họ đang sở hữu (Bạch Thị Thu Hường, 2020).
Khi thực hiện giao dịch trả cổ tức bằng cổ phiếu, không có sự thay đổi nào về vốn cổ đông hay tài sản của doanh nghiệp Hình thức này tương tự như việc tách cổ phiếu, cả hai đều dẫn đến việc tăng số lượng cổ phần và giảm giá trị cổ phần Cụ thể, việc trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tăng tài khoản chủ sở hữu nhưng giảm lợi nhuận chưa phân phối, trong khi tách cổ phiếu giảm mệnh giá mỗi cổ phần.
Theo nghiên cứu của tác giả Ngô Thị Quyên (2016) hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có một số ưu điểm và nhược điểm sau:
Hạn chế lượng tiền mặt ra khỏi công ty giúp các nhà đầu tư nhận cổ tức thông qua việc chuyển lợi nhuận sang vốn cổ phần tăng Điều này không chỉ gia tăng vốn điều lệ cho công ty mà còn thúc đẩy việc tái đầu tư, từ đó mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh.
Khi công ty nắm bắt nhiều cơ hội đầu tư, điều này không chỉ thúc đẩy lợi nhuận mà còn gia tăng cổ tức và giá cổ phiếu Đồng thời, việc này cũng giúp khắc phục những hạn chế của việc vay nợ, từ đó mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh hiệu quả hơn.
- Giúp giảm bớt chi phí so với việc phát hành cổ phiếumới.
- Sốcổphiếuthườngđanglưuhànhcủacôngtytănglên,thunhậptrênmộtcổ phần thường (EPS) có thể giảm trong ngắn hạn dẫn tới giá cổ phiếu có thể bịgiảm.
Để duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định trong tương lai, công ty cần tạo ra mức lợi nhuận cao hơn khi số lượng cổ phiếu thường tăng lên, nhằm giảm áp lực cho việc chi trả cổ tức.
- Hiện tượng pha loãng cổphiếu;
- Thủ tục thực hiện phức tạp hơn chi trả cổ tức bằngtiền.
1.1.2.3 Cổ tức trả bằng tàisản: Đây là hình thức ít được các công ty áp dụng, hiếm khi áp dụng trong thực tế. Doanh nghiệp thực hiện trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm mà công đi đang sảnxuấthoặcbằngchínhnhữngtàisảnmàcôngtynắmgiữ.Vớihìnhthứctrảcổtức này,côngtybịgiảmđimộtlượngtàisảndẫnđếngiátrịsổsáchcủacổphiếubịgiảm.
Chính sáchcổtức
1.2.1 Khái niệm về chính sách cổtức
Chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong chiến lược tài chính của công ty, liên quan trực tiếp đến quyết định đầu tư và tài trợ Nhiều nhà nghiên cứu đã đề xuất các khái niệm đa dạng về chính sách cổ tức, làm nổi bật tầm quan trọng của nó trong quản lý tài chính doanh nghiệp.
“Chínhsáchcổtứclàsựbùtrừgiữamộtmặtlàlợinhuậnđểlạivàmặtkháclàtrảcổ tức bằng tiền mặt và phát hành cổ phầnmới”.
Theo nghiên cứu của Theo Lease và cộng sự (2000), "chính sách cổ tức" được định nghĩa là quá trình quyết định về việc chi trả cổ tức, bao gồm quy mô và hình thức phân phối tiền mặt cho các cổ đông theo thời gian.
Chính sách cổ tức được xem xét khi công ty bắt đầu có lợi nhuận, đặt ra câu hỏi liệu nên phân chia một phần thu nhập cho cổ đông hay tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh.
TheoSimon(2009)thì“Chínhsáchcổtứclàviệcdoanhnghiệpquyếtđịnhviệc sẽ trả cổ tức bao nhiêu cho các cổđông”.
Tác giả Đào Lê Minh (2002) trong đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ về “Chính sách cổ tức và tác động của nó tới công ty – Những gợi ý cho Việt Nam” đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lượng tiền mặt được sử dụng để chi trả cổ tức cho các cổ đông thường của công ty.
Theo Vũ Văn Ninh (2008), chính sách cổ tức là sự lựa chọn giữa việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông và việc tái đầu tư lợi nhuận vào công ty.
Trong cuốn "Tài chính doanh nghiệp căn bản", tác giả Nguyễn Minh Kiều (2009) định nghĩa chính sách cổ tức là quy định về việc phân chia lợi nhuận sau thuế của công ty Cụ thể, chính sách này xác định tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ phần trăm sẽ được chi trả cho cổ đông dưới hình thức cổ tức.
Theo Ngô Thị Quyên (2016), chính sách phân chia lợi nhuận sau thuế của công ty cổ phần được gọi là chính sách cổ tức Chính sách này xác định cách thức phân phối lợi nhuận sau thuế, bao gồm tỷ lệ phần trăm lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ phần trăm được sử dụng để chi trả cổ tức cho các cổ đông.
Theo Bạch Thị Thu Hường (2020), chính sách cổ tức xác định mối quan hệ giữa lợi nhuận được phân chia cho cổ đông và lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư trong việc phân chia lợi nhuận sau thuế của công ty cổ phần.
Chính sách cổ tức quyết định tỷ lệ phân chia lợi nhuận giữa cổ đông và việc tái đầu tư, thể hiện sự cân nhắc giữa lợi nhuận trả cho cổ đông và lợi nhuận giữ lại sau thuế.
1.2.2 Mục tiêu của chính sách cổtức
Chính sách cổ tức xác định tỷ lệ lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ lợi nhuận được phân phối cho cổ đông Mặc dù tổng lợi nhuận sau thuế của công ty không thay đổi, nhưng việc phân bổ này ảnh hưởng đến lợi ích của cổ đông theo nhiều cách khác nhau (Bạch Thị Thu Hường, 2020).
(1) gia tăng mức cổ tức thực tế được hưởng hàng năm; (2) gia tăng khoản lãi vốn, hay phần chênh lệch giá cổ phiếu trên thị trường (Ngô Thị Quyên, 2016).
Về mặt lý thuyết, giá cổ phiếu của công ty (P0) được ước tính theo công thức:
P0 = D1 re- g Trong đó: - D1: Cổ tức 1 cổ phần dự tính ở cuối năm thứ 1
- re: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầutư
- g : Tỷ lệ tăng trưởng cổtức
Khi công ty sử dụng nhiều lợi nhuận để chi trả cổ tức bằng tiền, giá cổ phiếu sẽ có xu hướng tăng lên Tuy nhiên, việc này đồng nghĩa với việc phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư sẽ giảm, dẫn đến tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng trong tương lai thấp hơn, từ đó làm cho giá cổ phiếu có xu hướng giảm.
Mục tiêu chính của chính sách cổ tức mà các công ty hướng tới là tạo ra sự cân bằng giữa cổ tức hiện tại và sự tăng trưởng trong tương lai, nhằm tối đa hóa giá cổ phiếu và giá trị cổ đông.
1.2.3 Vai trò của chính sách cổtức
Chính sách cổ tức xác định số tiền mặt để trả cổ tức cho cổ đông thường, và có mối liên hệ chặt chẽ với chính sách tài trợ và đầu tư Việc trả cổ tức làm giảm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, ảnh hưởng đến nhu cầu vốn bên ngoài của công ty (Đào Lê Minh, 2002) Do đó, ban điều hành cần thận trọng trong việc hoạch định chính sách cổ tức, lựa chọn phù hợp với tình hình và định hướng phát triển của công ty.
Theo Ngô Thị Quyên (2016) và Bạch Thị Thu Hường (2020) thì chính sách cổ tức có 4 vai trò quan trọng sau:
Chính sách cổ tức có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông, vì vậy cách công ty chi trả cổ tức sẽ tác động đến quan điểm của nhà đầu tư về triển vọng tương lai của công ty, từ đó gây ra sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Thứhai,chínhsáchcổtứccóảnhhưởngđếnchínhsáchtàitrợcủacôngty.Khi côngtychitrảcổtứccàngnhiềuthìlợinhuậngiữlạiđểtáiđầutưcàngítdẫntớiviệc huy động nguồn vốn tài trợ bên ngoài càng lớn đồng nghĩa với việc chi phí sử dụng vốnlớn.
Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của công ty, bởi vì nguồn tài trợ có chi phí vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại giúp công ty linh hoạt hơn trong việc lựa chọn các dự án có tỷ suất sinh lời cao Do đó, lợi nhuận giữ lại không chỉ kích thích tăng trưởng trong tương lai mà còn có thể tác động đến giá trị cổ phiếu.
THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CÔNG TYNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁNVIỆTNAM
Tổng quan về các công ty cổ phần niêm yết trên TTCKViệtNam
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức hoạt động từ ngày 28/07/2000 tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, hiện nay là Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sau 20 năm phát triển, TTCK Việt Nam đã trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế, đóng góp tích cực vào việc xây dựng một nền tài chính tiền tệ lành mạnh, an toàn và ổn định (Trần Văn Dũng, chủ tịch UBCKNN, 2020).
Một dấu hiệu quan trọng cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam là sự gia tăng số lượng công ty niêm yết, cho thấy sự đa dạng hóa sản phẩm và hàng hóa giao dịch Tính đến ngày 31/12/2020, có tổng cộng 745 công ty niêm yết, trong đó 392 công ty trên sàn HOSE và 353 công ty trên sàn HNX.
Biểu đồ 2.1 minh họa số lượng công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh từ khi thị trường chứng khoán được thành lập cho đến cuối năm 2020.
Giai đoạn 2000 - 2005, thị trường chứng khoán (TTCK) mới bắt đầu hoạt động với số lượng công ty niêm yết rất hạn chế Đến cuối năm 2005, tổng số công ty niêm yết đạt 41, trong đó có 32 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và 9 công ty trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX).
Giai đoạn 2006 - 2012 đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam với số lượng công ty niêm yết tăng lên 704 Năm 2005, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội chính thức hoạt động, phục vụ cho các công ty quy mô vừa và nhỏ Sau 5 năm hoạt động, HNX đã có 396 công ty niêm yết, vượt qua con số 308 công ty trên sàn HOSE.
Giai đoạn 2013 - 2019, số lượng công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán chỉ tăng nhẹ Nguyên nhân chủ yếu là do bên cạnh sự gia tăng của các công ty mới đăng ký niêm yết, cũng có nhiều công ty bị hủy niêm yết.
Biểu đồ 2.1 Số lượng các công ty niêm yết trên HNX và HOSE
(Nguồn: Ủy ban chứng khoán nhà nước)
Tính đến cuối năm 2020, số lượng công ty niêm yết và quy mô của chúng đã tăng nhanh chóng, với hơn 30 doanh nghiệp có giá trị vốn hóa trên 1 tỷ USD Sự gia tăng này đã góp phần làm cho vốn hóa thị trường chứng khoán (TTCK) ngày càng lớn, chiếm tỷ trọng cao so với GDP Cụ thể, vào cuối năm 2019, tỷ lệ vốn hóa của TTCK đã đạt 72,6% GDP.
Biểu đồ 2.2 Tỷ lệ vốn hóa TTCK/GDP
(Nguồn: Ủy ban chứng khoán nhà nước)
Thực trạng chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên TTCK ViệtNam 44 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁPNGHIÊNCỨU
Tác giả đã nghiên cứu chính sách cổ tức của 235 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, bao gồm HNX và HOSE, trong giai đoạn 2012 - 2019 Nghiên cứu tập trung vào việc phân tích tình hình chi trả cổ tức của các công ty thuộc nhiều ngành kinh tế khác nhau như bất động sản, cao su, công nghệ, vận tải kho bãi, thực phẩm, thủy sản, dầu khí, dược, xây dựng, khoáng sản, nhựa bao bì, thương mại, sản xuất công nghiệp và năng lượng.
2.2.1 Điều kiện trả cổtức Điều kiện trả cổ tức của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam được quy định tại Điều 135, Luật Doanh nghiệp số 59/2020/QH14 như sau:
- Cổ tức trả cho cổ phần ưu đãi được thực hiện theo điều kiện áp dụng riêng cho mỗi loại cổ phần ưuđãi.
+ Công ty đã hoàn thành nghĩa vụ thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theoquyđịnh của phápluật;
+Đãtríchlậpcácquỹcôngtyvàbùđắplỗtrướcđótheoquyđịnhcủaphápluật và Điều lệ côngty;
+ Ngay sau khi trả hết số cổ tức, công ty vẫn bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn.
Như vậy, công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt Nam chỉ được phép trả cổ tứcchocổđôngkhiđảmbảođượcvềlợinhuậnsauthuếdương,đảmbảovềkhảnăng thanh toán của côngty.
2.2.2 Tỷ lệ chi trả cổtức
Biểu đồ 2.3 cho thấy tình hình, diễn biếntỷlệ chi trả cổ tức của 235 côngtyniêmyếttrênTTCKViệtNamgiaiđoạn2012 -2019.Nhìnchungtỷlệchitrảcổtức của các công ty niêm yết có xu hướnggiảm.
Biểu đồ 2.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019
(Nguồn: Báo cáo thường niên của các công ty)
Bảng 2.1 dưới đây trình bày chi tiết tỷ lệ chi trả cổ tức của từng nhóm ngành các cổ phiếu niêm yết trên TTCK Việt Nam.
Trong giai đoạn 2012 - 2014, thị trường bất động sản và xây dựng gặp nhiều khó khăn, dẫn đến hoạt động kém hiệu quả và nhiều công ty thua lỗ Mặc dù bất động sản luôn thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư, nhưng nhiều cổ phiếu trong ngành này lại bị dòng tiền thờ ơ Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty trong nhóm ngành này không có nhiều chuyển biến, với mức thấp nhất so với các ngành khác Các doanh nghiệp thường gặp phải vấn đề về bức tranh tài chính và kiểm toán, cho thấy tình trạng khó khăn chung của lĩnh vực bất động sản và xây dựng.
Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty trong ngành năng lượng, khoáng sản, thực phẩm và dược phẩm đã có sự ổn định và giảm biến động mạnh Trong giai đoạn 2012 - 2019, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình của các ngành này lần lượt đạt 13,25%; 11,77%; 11,57% và 10,96%, cho thấy mức độ hấp dẫn của các cổ phiếu trong các lĩnh vực này.
Ngành cao su, dầu khí và vận tải kho bãi có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình trên 9%, với các công ty cao su duy trì chính sách trả cổ tức ngay cả khi giá cao su giảm Tỷ lệ trả cổ tức của các doanh nghiệp cao su niêm yết dự kiến sẽ tăng theo sự phục hồi của giá cao su thế giới, trong khi giá cổ phiếu ổn định và chỉ điều chỉnh mạnh trong thời gian chi trả cổ tức Các công ty dầu khí cũng đã công bố mức chia cổ tức cao và một số doanh nghiệp dự kiến sẽ chi trả cổ tức năm sau cao hơn hoặc tương đương năm trước Để đạt được mục tiêu này, các doanh nghiệp dầu khí đang tích cực tiết giảm chi phí và tối ưu hóa nguồn lực Trong bối cảnh thị trường chứng khoán phức tạp, thông tin về những doanh nghiệp tiếp tục trả cổ tức cao đang giúp ổn định tâm lý nhà đầu tư.
Bảng 2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức theo nhóm ngành của các cổ phiếu niêm yết trên
TTCK Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019
Trong lĩnh vực bất động sản, chỉ số tăng trưởng đạt 4,07 đến 6,83, trong khi ngành cao su ghi nhận sự giảm nhẹ từ 18,12 xuống 9,77 Ngành công nghệ cho thấy sự biến động với mức cao nhất là 13,33 và thấp nhất là 6,38 Ngành dầu khí duy trì sự ổn định với chỉ số dao động từ 12,1 đến 6,77 Ngành dược phẩm có sự tăng trưởng khả quan, với chỉ số từ 9,87 đến 13,05 Khoáng sản ghi nhận chỉ số thay đổi từ 13,6 xuống 9,36, trong khi năng lượng có sự tăng trưởng mạnh mẽ từ 12,52 lên 16,47 Ngành nhựa và bao bì có chỉ số thấp nhất, dao động từ 7,23 đến 4,55 Ngành sản xuất công nghiệp duy trì mức ổn định từ 7,05 đến 9,07 Ngành thép có sự cải thiện từ 5,08 lên 12,57 Ngành thực phẩm có chỉ số từ 13,22 đến 9,87, trong khi thương mại dao động từ 7,46 đến 6,48 Ngành thủy sản ghi nhận sự tăng trưởng từ 4,1 lên 11,8 Ngành vận tải kho bãi có chỉ số ổn định từ 12,19 đến 9,56 Cuối cùng, chỉ số trung bình năm đạt 9,67, phản ánh sự biến động của các ngành trong nền kinh tế.
(Nguồn: Báo cáo thường niên của các công ty) 2.2.3 Hình thức chi trả cổtức
Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam hiện hành, cổ tức có thể được chi trả dưới hình thức tiền mặt, cổ phần hoặc tài sản Biểu đồ 2.4 dưới đây trình bày chi tiết các hình thức chi trả cổ tức hàng năm mà các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam áp dụng trong giai đoạn 2012 - 2019.
Trả kết hợp Trả bằng cổ phiếu
Trả bằng tiền mặt Không chi trả
Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019
Biểu đồ 2.4 Hình thức chi trả cổ tức của các doanh nghiệp trên TTCK Việt
(Nguồn: Báo cáo thường niên của các công ty niêmyết)
Các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thường lựa chọn hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai Khoảng 2/3 các công ty chọn trả cổ tức bằng tiền mặt, điều này cho thấy sự phù hợp với xu hướng chung Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt được xem là tín hiệu tích cực từ ban lãnh đạo đến thị trường về hoạt động của công ty Nhiều doanh nghiệp cũng lựa chọn phương án chi trả cổ tức bằng cổ phiếu để tăng vốn, tuy nhiên, trong giai đoạn hiện tại, nhiều công ty quyết định chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng với tỷ lệ cao Chính sách phân chia lợi nhuận của các công ty niêm yết bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế, vấn đề người đại diện và tín hiệu gửi ra thị trường Cổ tức tiền mặt có thể phải chịu thuế thu nhập cá nhân, điều này ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư Ngoài ra, chính sách cổ tức tiền mặt còn thu hút nhà đầu tư tổ chức nhờ lợi thế về thuế, từ đó tạo điều kiện cho sự tham gia của bên ngoài vào quản trị doanh nghiệp, giúp giảm thiểu vấn đề người đại diện.
Khi đầu tư trên thị trường chứng khoán, nhà đầu tư cần chú ý đến sự thay đổi trong tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty, vì đây là tín hiệu phản ánh kết quả hoạt động của họ Đối với những nhà đầu tư quan tâm đến thu nhập từ cổ tức, khả năng sinh lời và quy mô công ty là những chỉ dẫn quan trọng để dự đoán xu hướng thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện có tỷ trọng lớn từ nhà đầu tư cá nhân, và họ thường quan tâm đến những tin tức đột biến của doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều công ty chỉ coi việc công bố thông tin là thủ tục bắt buộc, không chú trọng đến nội dung, dẫn đến việc nhà đầu tư khó khăn trong việc đánh giá chính xác tình hình kinh doanh Điều này càng trở nên quan trọng khi nhà đầu tư cần thận trọng hơn do đã trải qua những thất bại với cổ phiếu có giá thấp, thường xuyên giao dịch theo tin đồn Trong bối cảnh thị trường tích cực, nếu dòng tiền không được thu hút, giá cổ phiếu có thể giảm khi thị trường trở nên tiêu cực.
Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố, bao gồm cả yếu tố bên ngoài như tăng trưởng GDP, lạm phát, lãi suất và thuế, cũng như các yếu tố bên trong như quy mô công ty, khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính và khả năng thanh toán Nghiên cứu này, dựa trên các công trình trước đó, nhằm đánh giá tác động của 7 nhân tố đến chính sách cổ tức trong giai đoạn 2012-2019.
5 nhân tố bên trong công ty là Khả năng sinh lời, Đòn bẩy tài chính, Tínhthanhkhoản,Quymôdoanhnghiệp,Cơhộităngtrưởngvà2nhântốbênngoài công ty là Tăng trưởng kinh tế, Lãisuất.
Giảthuyếtnghiêncứuvềtácđộngcủacácnhântốđếnchínhsáchcổtứctạicác công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2012 - 2019 được xây dựng nhưsau:
Tác động của Khả năng sinh lời đến chính sách cổtức
Khả năng sinh lời của doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến chính sách cổ tức, như được chỉ ra trong các nghiên cứu của Jensen và cộng sự (1992), Han và cộng sự (1999), và Fama và French (2000) Nguồn vốn để chi trả cổ tức phụ thuộc vào thu nhập và mức độ sinh lợi (ROE) mà doanh nghiệp đạt được trong năm tài chính Khi ROE cao, doanh nghiệp có nhiều cơ hội lựa chọn và chủ động hơn trong các quyết định liên quan đến cổ tức Nghiên cứu của Lintner (1956) và Brittain (1964) cũng cho thấy ROE có tác động thuận chiều đến chính sách cổ tức của các công ty Mỹ giai đoạn 1919 - 1960, điều này được khẳng định bởi nghiên cứu của Naeem và Nasr (2007).
Nghiên cứu của Bose và Husain (2011) tại Ấn Độ cho thấy mối quan hệ tích cực giữa tỷ suất sinh lời và tỷ lệ chi trả cổ tức Jabbouri (2016) cũng khẳng định rằng tỷ suất sinh lời có ảnh hưởng tích cực đến chính sách cổ tức Tại Việt Nam, các nghiên cứu của Nguyễn Thị Hương và cộng sự (2015), Ngô Thị Quyên (2016), và Bạch Thị Thu Hường (2020) cũng chỉ ra rằng ROE có mối tương quan cùng chiều với chính sách cổ tức của doanh nghiệp Trên cơ sở những kết quả này, tác giả đưa ra giả thuyết thứ nhất.
H 1 - Khả năng sinh lời tác động cùng chiều (+) đến chính sách chi trả cổ tức
Tác động của Đòn bẩy tài chính đến chính sách cổtức
Theo Bạch Đức Hiển (2008), đòn bẩy tài chính được đo lường qua hệ số nợ, phản ánh mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và chính sách cổ tức được nhiều nghiên cứu chỉ ra là ngược chiều, như Agrawal và Jayaraman (1994), Faccio và cộng sự (2001), Thanatawee (2011), Bogna (2015), và Jabbouri.
Các nghiên cứu chỉ ra rằng công ty có đòn bẩy tài chính cao thường bù đắp nghĩa vụ nợ bằng vốn bên ngoài, dẫn đến việc giữ lại nhiều lợi nhuận hơn và giảm chi trả cổ tức Đồng thời, những công ty này phải chi trả nhiều chi phí giao dịch để huy động vốn, vì vậy xu hướng trả cổ tức sẽ thấp hơn nhằm hạn chế chi phí bên ngoài Do đó, việc sử dụng nợ vay nhiều sẽ kéo theo việc giảm mức cổ tức mà công ty trả cho cổ đông Từ đó, tác giả đề xuất giả thuyết thứ hai.
H 2 - Đòn bẩy tài chính tác động ngược chiều (-) đến chính sách cổ tức
Tác động của Tính thanh khoản đến chính sách cổtức
Tính thanh khoản của một công ty được xác định bởi khả năng sử dụng tài sản ngắn hạn để đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn, được đo lường qua tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn (Adam Hayes, 2021) Trong giai đoạn kinh tế suy thoái, tính thanh khoản trở thành vấn đề quan trọng khi lợi nhuận và dòng tiền đều giảm sút Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường gặp khó khăn trong việc duy trì đủ vốn cho nhà đầu tư trong khi vẫn phải chi trả cổ tức Nghiên cứu của Haleem (2011) về chính sách cổ tức tại Pakistan cho thấy tính thanh khoản có tác động tiêu cực đến chính sách này, điều tương tự cũng được Bogna (2015) và Jabbouri (2016) xác nhận trong các nghiên cứu tại Ba Lan và MENA.
H 3 – Tính thanh khoản tác động ngược chiều (-) đến chính sách cổ tức
Tác động của Quy mô công ty đến chính sách cổtức
Quy trìnhnghiêncứu
Quy trình nghiên cứu bao gồm nhiều bước quan trọng, bắt đầu từ việc xác định vấn đề nghiên cứu và mục tiêu cụ thể Tiếp theo, các nhà nghiên cứu cần xây dựng mô hình nghiên cứu và phát triển các giả thuyết để kiểm tra Việc đo lường biến nghiên cứu cũng rất cần thiết, sau đó là thu thập và xử lý dữ liệu Cuối cùng, việc phân tích số liệu, đánh giá và thảo luận kết quả nghiên cứu sẽ giúp rút ra những kết luận có giá trị.
Sơ đồ 3.1 Quy trình nghiên cứu
Phân tích tương quan, đa cộng tuyến Lược khảo nghiên cứu
Quy mô công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức
Cơ hội tăng trưởng Đòn bẩy tài chính
Mô hìnhnghiêncứu
Một mô hình nghiên cứu bao gồm hai thành phần chính: (1) các biến nghiên cứu và (2) các mối quan hệ giữa các biến nghiên cứu, được thể hiện thông qua các giả thuyết nghiên cứu.
Dựa trên các giả thuyết nêu tại chương 2, tác giả xây dựng mô hình nghiêncứu códạng:
Sơ đồ 3.2 Mô hình nghiên cứu
Mô hình này thiết lập mối quan hệ giữa bảy yếu tố quan trọng, bao gồm khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, tính thanh khoản, cơ hội tăng trưởng, tăng trưởng kinh tế và lãi suất, với yếu tố chịu tác động là tỷ lệ chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Trong mô hình nghiên cứu ở trên có 2 biến nghiên cứu là biến độc lập và biến phụ thuộc:
Biến độc lập là các yếu tố không chịu sự tác động của các biến khác và được sử dụng để giải thích cho biến phụ thuộc Các biến độc lập quan trọng bao gồm khả năng sinh lời (ROE), đòn bẩy tài chính (LEV), cơ hội tăng trưởng (GROWTH), quy mô công ty (SIZE), tính thanh khoản (LIQ), tăng trưởng kinh tế (GDP) và lãi suất (IR).
- Biếnphụthuộc:Làbiếnnghiêncứuchịusựtácđộngcủacácbiếnkhác.Trong mô hình biến phụ thuộc là Tỷ lệ chi trả cổ tức(DIV).
Mô hình nghiên cứu tác động của các nhân tố đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được xây dựng dựa trên phương trình hồi quy Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về hành vi của các công ty trong việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông.
DIV= β 0 + β 1 ROE + β 2 LEV+ β 3 LIQ + β 4 SIZE+ β 5 GROWTH + β 6 GDP+ β 7 IR+ε i
Bảng 3.1 Mô tả các biến trong mô hình
Tên biến Ký hiệu Đo lường biến Tác động Nguồn sử dụng Biến phụ thuộc
Tỷ lệ chi trả cổ tức DIV Tỷ lệ chi trả cổ tức (%)
Khả năng sinh lời ROE
Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế/vốn chủ sở hữu
Ngô Thị Quyên (2016), Jaara (2018), Bạch Thị Thu Hường (2020), Đòn bẩy tài chính LEV Tỷ lệ nợ/tổng tài sản -
(2016), Bạch Thị Thu Hường (2020), … Tính thanh khoản LIQ Tỷ lệ tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn - Bogna (2015), Jabbouri
Quy mô công ty SIZE
Logarit giá trị tổng tài sản của doanh nghiệp
(2016), Jaara (2018), Bạch Thị Thu Hường
Cơ hội tăng trưởng GROWTH Tăng trưởng doanh thu (%) +
Thanatawee (2011),Mansourinia (2013), Bushra và Mirza (2015)
Tên biến Ký hiệu Đo lường biến Tác động Nguồn sử dụng
Tăng trưởng kinh tế GDP Tăng trưởng GDP - Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường
Lãi suất IR Tỷ lệ lãi suất trần cho vay -
Haleem (2011), Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2014), … (+) tác động cùng chiều; (-) tác động ngược chiều
Cỡ mẫu và dữ liệunghiêncứu
Tác giả sử dụng công thức xác định cỡ mẫu phổ biến trong nghiên cứu, cụ thể là n = z²(p.q)/e² Trong công thức này, n là cỡ mẫu, z có giá trị 1,96 tương ứng với độ tin cậy 95%, p là ước tính tỷ lệ phần trăm tổng thể (thường là 50%), q là 1 - p, và e là sai số cho phép, được xác định là 5%.
(Nguồn: Nguyễn Quang Đông, Nguyễn Thị Minh, 2012)
Như vậy, cỡ mẫu được tính như sau: n = (1,96) 2 (0,5 x 0,5) = 385
Để đảm bảo kết quả phân tích hồi quy có ý nghĩa và nghiên cứu có giá trị, cỡ mẫu tối thiểu cần đạt 385 để đảm bảo tính đại diện cho tổng thể.
Trong bài nghiên cứu, tác giả đã lựa chọn dữ liệu của 235 công ty niêm yết tại
Trong giai đoạn nghiên cứu từ 2012 đến 2019, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) đã thực hiện một nghiên cứu với cỡ mẫu là 235 x 8, tương đương 1880 quan sát, đảm bảo tuân thủ các quy định về cỡ mẫu.
Bảng 3.2 Tổng hợp các cổ phiếu theo sàn, theo ngành
Phân loại Số lượng cổ phiếu Tỷ lệ %
(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)
Trong quá trình nghiên cứu, các tác giả thường sử dụng nhiều nguồn dữ liệu khác nhau để đạt được mục tiêu nghiên cứu Dữ liệu được chia thành hai loại chính: dữ liệu sơ cấp và dữ liệu thứ cấp.
Dữ liệu sơ cấp là loại dữ liệu được thu thập nhằm phục vụ cho các mục tiêu nghiên cứu, có thể được thu thập qua phỏng vấn, bảng câu hỏi, nhóm tập trung hoặc quan sát (Creswell, 2013) Theo Saunders và cộng sự (2011), nguồn dữ liệu sơ cấp được chia thành hai loại: nguồn đã xuất bản và chưa được công bố Các báo cáo và ấn phẩm của chính phủ là ví dụ điển hình cho nguồn đã xuất bản, trong khi các nguồn chưa được công bố bao gồm biên bản ủy ban, thư từ, ghi nhớ, thủ tục hội nghị và hồ sơ phỏng vấn, tất cả đều có thể được phân tích.
Dữ liệu thứ cấp không được thu thập trực tiếp từ người trả lời mà từ các nguồn khác, phục vụ cho nhiều mục tiêu nghiên cứu khác nhau Các nguồn dữ liệu thứ cấp thường gặp bao gồm sách, tạp chí và các ấn phẩm khác (Gill và Johnson, 2010) Theo Saunders và cộng sự (2012), những ấn phẩm này dễ dàng truy cập hơn so với các nguồn chính, vì chúng được đặt tại các tên miền thứ ba và chủ yếu được sử dụng để đánh giá tài liệu.
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp bao gồm báo cáo tài chính hàng năm, bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, bảng lưu chuyển tiền tệ và thuyết minh báo cáo tài chính Ngoài ra, dữ liệu cũng được thu thập từ báo cáo thường niên trên website công ty Dữ liệu kế toán của các doanh nghiệp trong mẫu được trích xuất từ StoxPro, phần mềm phân tích cổ phiếu, và được kiểm tra lại với các báo cáo tài chính công bố của doanh nghiệp, đảm bảo không có sai lệch đáng kể.
Lợi ích của việc sử dụng dữ liệu thứ cấp:
Cavusgil và cộng sự (2009) nhấn mạnh rằng việc sử dụng dữ liệu thứ cấp mang lại hiệu quả và tiện lợi cho các nhà nghiên cứu, giúp họ tiết kiệm thời gian và công sức trong việc thu thập dữ liệu Các nhà nghiên cứu có thể truy cập vào các nguồn dữ liệu chất lượng cao, thường được tài trợ bởi các cơ quan với cỡ mẫu lớn hơn, từ đó nâng cao tính đại diện và độ tin cậy của nghiên cứu (Smith và cộng sự, 2011) Điều này tạo cơ hội cho cả những nhà nghiên cứu chưa có kinh nghiệm có thể thực hiện các nghiên cứu thực nghiệm chất lượng tốt (Bryman và Bell, 2015).
Dữ liệu thứ cấp không chỉ giúp các nhà nghiên cứu tiết kiệm thời gian mà còn kiểm soát tiến độ nghiên cứu, từ đó đóng góp kiến thức kịp thời (Nicholson và Bennett, 2009) Việc sử dụng dữ liệu thứ cấp cho phép truy cập nhanh hơn đến các câu trả lời cho các chủ đề nghiên cứu mà không cần tham khảo ý kiến phức tạp (Leask và Pachler, 2013) Ngoài ra, các nhà nghiên cứu có thể mở rộng nghiên cứu thực nghiệm bằng cách diễn giải, sao chép và phân tích lại các nghiên cứu hiện có (Johnson, 2014), tạo cơ hội để thử nghiệm những ý tưởng, lý thuyết, khuôn khổ và mô hình mới.
Phương pháp xử lýdữliệu
Xử lý và phân tích dữ liệu là bước quan trọng trong nghiên cứu Dữ liệu sau khi thu thập được nhập vào file Excel và được mã hóa Tác giả sử dụng phần mềm STATA để phân tích và kiểm định mô hình hồi quy với dữ liệu bảng Phương pháp hồi quy với dữ liệu bảng đã được áp dụng trong nhiều nghiên cứu trước Nghiên cứu xác định mối tương quan giữa biến độc lập và các biến phụ thuộc bằng cách ước lượng tham số hồi quy cho các mô hình bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) và mô hình FGLS, nhằm tìm ra phương trình tốt nhất thể hiện mối quan hệ giữa các nhân tố.
Phương pháp thống kê mô tả giúp nắm bắt những đặc điểm cơ bản của dữ liệu, bao gồm giá trị lớn nhất (maximum), giá trị nhỏ nhất (minimum), giá trị trung bình (mean) và độ lệch chuẩn (standard deviation).
3.4.2 Phântích ma trận tương quan biến và kiểm định đa cộngtuyến
Phân tích ma trận tương quan là một công cụ quan trọng để phát hiện mối quan hệ giữa các biến độc lập và nhận diện khuyết tật đa chiều trong mô hình hồi quy (Guijarati, 2004) Mục tiêu chính của phân tích này là đảm bảo rằng mối quan hệ đa cộng tuyến giữa các biến độc lập không gây ra vấn đề lớn trước khi tiến hành hồi quy.
3.4.3 Kiểm định lựa chọn mô hình phùhợp
Kiểm định Hausman Test được sử dụng để xác định mô hình nào là phù hợp hơn giữa FEM và REM Kiểm định này giúp phát hiện sự tự tương quan giữa εi và các biến giải thích, từ đó làm rõ sự khác biệt giữa hai mô hình này.
H0: Mô hình được chọn là mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
H1: Mô hình được chọn là mô hình tác động cố định (FEM)
Khi P-value nhỏ hơn 0,05, chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và lựa chọn mô hình tác động cố định (FEM) Ngược lại, nếu P-value lớn hơn 0,05, chúng ta chấp nhận giả thuyết H0 và lựa chọn mô hình ngẫu nhiên (REM) để thực hiện hồi quy.
3.4.4 Kiểm định phương sai sai số thayđổi
Phương sai thay đổi là hiện tượng khi các số hạng có phương sai không đồng nhất, dẫn đến sự khác biệt trong các quan sát Hậu quả của việc phương sai của các sai số thay đổi là các ước lượng của hệ số hồi quy trở nên không hiệu quả, ảnh hưởng đến độ chính xác của các kiểm định t.
F không còn đáng tin cậy khi độ lớn của phần dư chuẩn hóa biến động theo giá trị dự đoán, điều này có thể chỉ ra rằng giả thuyết về phương sai không đổi bị vi phạm Để phát hiện sự thay đổi trong phương sai, nghiên cứu cần thực hiện các kiểm định với các giả thuyết phù hợp.
H0: Phương sai qua các thực thể là không thay đổi.
H1: Phương sai qua các thực thể là thay đổi.
Với P-value > 0,05 ta chấp nhận H0và ngược lại Các nhà nghiên cứu kì vọngP-value > 0,05 để kết luận phương sai không thay đổi.
3.4.5 Kiểm định tự tươngquan Để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp, nghiên cứu không chỉ phải khắc phục phương sai số thay đổi, mà còn phải xem xét khuyết tật tự tương quan Nguyênnhân củatựtươngquan:dohiệntượngquántínhcủacácchuỗithờigian,hiệntượngmạng nhệntrongkinhtế,quaquátrìnhxửlý,nộisuysốliệuhaydomôhìnhthiếubiếnhay dạnghàmsai.NghiêncứudùngkiểmđịnhWooldridge(2002)vàDruker(2003)kiểm định với giả thuyết được đặt ra nhưsau:
H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan
H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan.
Nếu kết quả kiểm định cho thấy P-value > 0,05 thì chấp nhận giả thiết
H0cónghĩa là không có hiện tượng tự tương quan và ngược lại.
Nghiên cứu áp dụng mô hình FGLS (Cross-section weights) nhằm khắc phục vấn đề phương sai thay đổi và tự tương quan trong mô hình dữ liệu bảng tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) Khác với phương pháp Pooled OLS, nơi mỗi quan sát có trọng số như nhau, FGLS sử dụng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để tích hợp thông tin trọng số, từ đó cung cấp các ước lượng tuyến tính không thiên lệch tốt nhất (BLUE) Phép biến đổi các biến gốc giúp thỏa mãn các giả thiết của mô hình cổ điển và khi áp dụng Pooled OLS cho các biến đã biến đổi, phương pháp này được gọi là bình phương tối thiểu tổng quát Tóm lại, FGLS là OLS áp dụng cho các biến đã được biến đổi để đáp ứng các giả thiết bình phương tối thiểu tiêu chuẩn.
Các giả thuyết nghiên cứu sẽ được kiểm định thông qua dữ liệu nghiên cứu của phương trình hồi quy đã xây dựng Tiêu chuẩn kiểm định sử dụng thống kê và giá trị p-value (Sig.) tương ứng, với các mức độ tin cậy 90%, 95% và 99% Giá trị p-value sẽ được so sánh với các mức 0,01; 0,05; và 0,1 để đưa ra kết luận chấp nhận hoặc bác bỏ giả thuyết nghiên cứu Để đánh giá sự phù hợp của dữ liệu và mô hình, ta sử dụng hệ số R-square, thống kê t và thống kê F Để xác định tầm quan trọng của các yếu tố, ta xem xét hệ số hồi quy tương ứng trong phương trình hồi quy FGLS được xây dựng từ dữ liệu nghiên cứu.
