Chuyen de 3 2

1/2/18 Chuyên  đề  3 3.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NỘI DUNG 3.2.1 Tổng quan chi phí sử dụng vốn DN 3.2.2 Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ riêng biệt 3.2.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn 3.2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên Tổng quan chi phí SDV DN Khái niệm đặc điểm chí phí sử dụng vốn Khái niệm: - Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư số vốn mà doanh nghiệp huy động cho dự án đầu tư hay kế hoạch kinh doanh - Chi phí sử dụng vốn + Là chi phí hội + Được xác định từ thị trường vốn 1/2/18 Tổng quan chi phí SDV DN Khái niệm đặc điểm chí phí sử dụng vốn Đặc điểm: - Dựa địi hỏi thị trường - Dựa rủi ro dự án cụ thể Thường phản ánh tỷ lệ phần trăm Phản ánh mức lãi suất danh nghĩa nhà đầu tư đòi hỏi Phản ánh tỷ suất sinh lời nhà đầu tư đòi hỏi khứ Ý nghĩa Tổng quan chi phí SDV DN Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn củaDN l Các nhân tố khách quan - Lãi suất thị trường - Chính sách thuế TNDN l Các nhân tố chủ quan - Chính sách tài trợ vốn Chính sách cổ tức - Chính sách đầu tư - Mức độ minh bạch hóa thơng tin - Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ riêng biệt Chi phí sử dụng vốn vay Chi phí sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đãi Ø Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại tái đầu tư Ø Chi phí sử dụng cổ phiếu thường Ø Ø 1/2/18 Chi phí sử dụng vốn vay Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn vay tỷ suất sinh lời tối thiểu mà doanh nghiệp cần phải đạt từ việc sử dụng vốn vay để cho ROE hay EPS không bị sụt giảm l Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế Vt : Là số tiền vay thực tế mà Doanh nghiệp thực sử dụng cho đầu tư Tt : Là số vốn gốc tiền lãi Doanh nghiệp phải trả năm thứ t R dt : Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế n : Số năm vay vốn Chi phí sử dụng vốn vay Ví dụ 1: Doanh nghiệp Z vay ngân hàng thương mại khoản tiền 120 triệu đồng, doanh nghiệp nhận khoản tiền sau hợp đồng tín dụng ký kết Theo hợp đồng tín dụng, thời hạn vay năm, thời điểm trả vào cuối năm tính từ nhận khoản tiền vay xác định hợp đồng tín dụng số tiền phải trả hàng năm sau: + Năm thứ 1: 41,25 triệu đồng + Năm thứ 2: 42,05 triệu đồng + Năm thứ 3: 43,5 triệu đồng + Năm thứ 4: 44,75 triệu đồng Vậy, chi phí sử dụng khoản tiền vay trước thuế doanh nghiệp bao nhiêu? l Ví dụ 1: Ø Nếu gọi rdt chi phí sử dụng khoản tiền vay trước thuế thể qua biểu thức sau: Ø Sử dụng phương pháp nội suy xác định rdt 15,74% 1/2/18 Chi  phí  sử  dụng  vốn  vay Nếu công ty huy động vốn vay phát hành trái phiếu Chi phí sử dụng trái phiếu lãi suất trái phiếu đáo hạn (YTM) xác định dựa vào công thức n Pn = ∑t =1 I MV + t (1 + rdt ) (1 + rdt ) n Pn:      Giá  ròng  t  phát  hành  trái  phiếu I:            Lãi  trái  phiếu  thanh  toán  hàng  năm MV:    Mệnh  giá  trái  phiếu rdt:      Chi  phí  sử  dụng  khoản  tiền  vay  t rước  thuế Chi phí sử dụng vốn vay l Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: - Khoản tíêt kiệm thuế hay “lá chắn thuế” Cơng ty sử dụng vốn vay tạo khoản TK thuế Vì ? Vì phải tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế ? Chi phí sử dụng vốn vay l Khoản tíêt kiệm thuế hay “lá chắn thuế” * Nếu công ty sử dụng vốn vay, lãi tiền vay phải trả coi khoản chi phí hợp lý trừ vào phần thu nhập chịu thuế DN, công ty phải nộp thuế thu nhập so với trường hợp sử dụng tài trợ hoàn toàn vốn chủ sở hữu * Khoản tiết kiệm thuế xác định theo cơng thức sau : BI = I x t Trong : - BI : Khoản tiết kiệm thuế năm sử dụng vốn vay hay “Lá chắn thuế lãi vay” - I : Lãi vay vốn phải trả năm - t : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 1/2/18 Chi phí sử dụng vốn vay l Vì phải tính chi phí SDV vay sau thuế Để so sánh chi phí sử dụng nguồn tài trợ khác ta tính chi phí sử dụng vốn sau thuế để đảm bảo so sánh đồng Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : rd = rdt x (1 – t%) Trong đó: rd: Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế rdt: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế t%: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Chi phí SDV từ cổ phiếu ưu đãi l Khái niệm l Phương pháp xác định: D (1−e) P Trong đó: r l f f = Hoặc f r f = D P f nf rf: Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi Df: Cổ tức cổ phần ưu đãi Pf: Giá phát hành cổ phiếu ưu đãi e: Tỷ lệ chi phí phát hành tính theo giá phát hành Pnf: Giá ròng cổ phiếu ưu đãi Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại tái đầu tư Cách xác định q Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) q Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) q Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng mức bù rùi ro l 1/2/18 Phương pháp chiết khấu dịng tiền (DCF) Theo mơ hình tăng trưởng cổ tức, giả sử cổ tức tăng đặn hàng năm với tỷ lệ g r e = D P +g Trong : + re : Chi phi sử dung lợi nhuận để lại tái đầu tư + D1 : Cổ tức dự tính nhận năm thứ + g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức đặn hàng năm dự tính Phương  pháp  chiết  khấu  dòng  t iền l Tỷ  lệ  t ăng  t rưởng  c ổ  tức  đều  đặn  hàng  năm g     =  Tỷ  lệ  lợi  nhuận  giữ  lại  x  ROE   =  (1-­ Tỷ  lệ  c hi  t rả  c ổ  t ức)  x  ROE Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) l Ưu điểm: Phương pháp dễ hiểu dễ sử dụng l Hạn chế: - Chỉ áp dụng cho cơng ty cổ phần có trả cổ tức Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại nhạy cảm với tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến - Không thể mối quan hệ rủi ro đến chi phí sử dụng vốn - 1/2/18 Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Công thức xác đinh: Re = Rf + β(Rm – Rf) l Trong đó: Re: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư cổ phiếu công ty Rf: Tỷ suất sinh lời phi rủi ro (thường tính lãi suất trái phiếu Chính phủ) Rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường β : Hệ số rủi ro cổ phiếu cổ phiếu i Phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) l Ưu điểm:+ Cho thấy tác động rủi ro đến chi phí sử dụng vốn cách rõ ràng, + Có thể áp dụng cho công ty trả cổ tức ổn định hay khơng ổn định è sử dụng cho nhíều tình è địi hỏi phải ước định mức bù rủi ro thị trường hệ số rủi ro cổ phiếu công ty è vấn đề không đơn giản, yếu tố thường thay đổi theo thời gian l Hạn chế : + Việc sử dụng phương pháp + Cũng giống phương pháp theo mơ hình tăng trưởng cổ tức, sử dụng phương pháp CAPM dựa vào khứ để dự đoán tương lai Phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng mức bù rùi ro l Công thức xác định: Re = Lãi suất trái phiếu + Mức bù rủi ro tăng thêm l Lãi suất trái phiếu xác định lãi suất đáo hạn trái phiếu (YTM) 1/2/18 12.2.4 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường l Khái niệm l Phương pháp xác định: Trong đó: rc Chi phí sử dụng cổ phiếu thường P'0 : Giá phát hành cổ phiếu thường e : Tỷ lệ chi phí phát hành so với giá phát hành g : Tốc độ tăng cổ tức đặn hàng năm Chi phí sử dụng vốn bình qn l Khái niệm l Cơng thức: n WACC = ΣW i x r i i =1 Trong đó: WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân Wi: Tỷ trọng nguồn vốn i tổng nguồn tài trợ ri: Chi phí sử dụng vốn sau thuế nguồn vốn i i: Nguồn tài trợ tính theo thứ tự (i = 1,n) Chi phí sử dụng vốn bình qn Ví dụ 2: Một cơng ty cổ phần có tổng số vốn 8.000 triệu đồng hình thành từ nguồn tài trợ sau: Kết cấu nguồn vốn xem tối ưu.Trong năm tới công ty dự kiến huy động 2000 triệu đồng vốn cho đầu tư việc huy động vốn thực theo kết cấu nguồn vốn tối ưu, cơng ty dự kiến số lợi nhuận để tái đầu tư 1.060 triệu đồng Theo tính tốn chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 10%/năm, chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 10,3%, chi phí sử dụng lợi nhuận để lại 13,4% Cơng ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% 1/2/18 Ví dụ 2: l Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn cho đầu tư cơng ty: - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: 10% x (1 - 25%) = 7,5% - Chi phí bình qn sử dụng vốn: Ø WACC = (45% x 7,5%) + (2% x 10,3%) + (53% x 13,4%) = 10,55% Chi phí sử dụng vốn cận biên Khái niệm + Chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC) chi phí cho đồng vốn mà doanh nghiệp huy động tăng thêm vào đầu tư hay hoạt động kinh doanh thời kỳ định + Khi doanh nghiệp huy động vốn, quy mô vốn huy động doanh nghiệp gia tăng tới mức giới hạn định è chi phí cận biên sử dụng vốn tăng lên Giả  định: -­ Các  đồng  v ốn  mới  được  huy  động  theo  một   kết  c ấu  v ốn  t ối  ưu  được  x ác  định  t rước -­ Đối  v ới  mỗi  nguồn  t ài  t rợ  s ẽ  ưu  tiên  sử  dụng   nguồn  c ó  c hi  phí  t hấp  đến  nguồn  c ó  c hi  phí   cao  hơn l 1/2/18 Chi phí sử dụng vốn cận biên Điểm gãy đường chi phí SDV cận biên (BP) l Khái niệm: Là quy mô huy động vốn mà vượt qua quy mơ huy động chi phí sử dụng vốn cận biên tăng lên l Công thức xác định: Trong đó: BPji: Điểm gãy nguồn tài trợ j với chi phí sử dụng vốn i ACji:Tổng số vốn nguồn vốn i có chi phí thấp Wj: Tỷ trọng nguồn vốn i Huy động vốn điểm gãy Vốn huy động Cơ cấu nguồn vốn Tối ưu Nợ Vốn chủ SH Nguồn có Chi phí thấp Vốn chủ SH Nội sinh Nguồn có Chi phí cao Vốn chủ SH Ngoại sinh Xác định điểm gãy nguồn tài trợ riêng biệt điểm gãy tổng quy mô vồn mà doanh nghiệp huy động XĐ tổng Đồ thị: Chi phí sử dụng vốn quy mô vốn huy động Chi phí SD Vốn (%) 12 WACC3=11,838% 11 10 WACC2=10,866% WACC1=10,548% Điểm gãy BPE Điểm gãy BPD 1.000 1.450 2.000Quy mô vốn huy động (triệu đồng) 10 1/2/18 Kết hợp đường chi phí cận biên đường hội đầu tư việc dự toán vốn l Đường hội đầu tư (IOS): + Chi phí cận biên sử dụng vốn doanh nghiệp + Dự toán vốn tối ưu cho đầu tư + Các dự án đầu tư chọn với dự toán vốn tối ưu è tối đa NPV Kết hợp đường chi phí cận biên đường hội đầu tư việc dự toán vốn l Đường hội đầu tư (IOS): Là  đường  sắp  xếp  các   dự  án  đầu   tư  theo  thứ  tự  ưu  tiên  về  tỷ  suất  doanh  lợi   nội  bộ  (IRR) l Kết hợp đường chi phí CB đường hội đầu tư è xác định: + Chi phí cận biên sử dụng vốn doanh nghiệp + Dự toán vốn tối ưu cho đầu tư + Các dự án đầu tư chọn với dự toán vốn tối ưu è tối đa NPV Đồ thị: Kết hợp đường MCC đường IOS Chi phi SD vốn TS sinh lời(%) 13 IRR.B =13% IRR.D = 12,5% IRR.C =12% 12 11 WACC3 =11,84% WACC2 =10,87% WACC1 = 10,55% IRR A =10,2% 10 500 1.000 1.500 2.000 vồnĐT(tr.đ) 11 ... đường IOS Chi phi SD vốn TS sinh lời(%) 13 IRR.B = 13% IRR.D = 12, 5% IRR.C = 12% 12 11 WACC3 =11,84% WACC2 =10,87% WACC1 = 10,55% IRR A =10 ,2% 10 500 1.000 1.500 2. 000 vồnĐT(tr.đ) 11 ... vốn huy động Chi phí SD Vốn (%) 12 WACC3=11, 838 % 11 10 WACC2=10,866% WACC1=10,548% Điểm gãy BPE Điểm gãy BPD 1.000 1.450 2. 000Quy mô vốn huy động (triệu đồng) 10 1 /2/ 18 Kết hợp đường chi phí cận... ty: - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: 10% x (1 - 25 %) = 7,5% - Chi phí bình qn sử dụng vốn: Ø WACC = (45% x 7,5%) + (2% x 10 ,3% ) + ( 53% x 13, 4%) = 10,55% Chi phí sử dụng vốn cận biên Khái niệm