QUẢN LÝ TÀI CHÍNH VÀ CƠ CHẾ QUẢN LÝ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu của quản trị tài chính doanh nghiệp. Mục tiêu của quản trị tài chính là nhằm tối đa hoá giá trị của chủ sở hữu, hay tối đa hoá giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp thì nhà quản trị tài chính cần thiết phải xử lý được hài hòa mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời cho chủ sở hữu trong việc ra quyết định tài chính doanh nghiệp. Mục tiêu của ban quản lý là thực hiện các hành động để tối đa hoá giá trị nội tại chứ không phải giá thị trường hiện tại. Tối đa hoá giá trị nội tại là tối đa hoá mức giá trung bình trong dài hạn.
1/2/18 Chuyên đề 3 3.3 CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ TÁI CƠ CẤU NGUỒN VỐN TRONG DOANH NGHIỆP NỘI DUNG Ø Ø Ø Ø Ø Cơ cấu nguồn vốn DN Lý thuyết cấu nguồn vốn Đòn bẩy tài Cơ cấu nguồn vốn tối ưu Tái cấu nguồn vốn DN Cơ cấu nguồn vốn DN Khái niệm cấu nguồn vốn l Các tiêu phản ánh cấu nguồn vốn DN Tổng số nợ Hệ số nợ = Tổng nguồn vốn = 1- Hệ số vốn chủ sở hữu Ý nghĩa: -‐ Mức độ độc lập/ phụ thuộc m ặt tài -‐ Khả toán c doanh nghiệp (rủi ro vỡ nợ) -‐ Mức độ nhạy cảm v ới rủi ro lãi suất -‐ Mức độ sử dụng đòn bẩy tài nhằm gia tăng tỷ suất sinh lời -‐ Mức độ chấp nhận rủi ro nhà quản lý 1/2/18 Các tiêu phản ánh cấu nguồn vốn DN Hệ số vốn = chủ sở Hệ số nợ = vốn chủ sở Tổng vốn chủ sở hữu T nguồn vốn = 1- Hệ số nợ Tổng số nợ Tổng vốn chủ sở hữu Các lý thuyết về cơ cấu nguồn vốn Lý t huyết M&M v ề cơ cấu nguồn v ốn Lý t huyết cơ c ấu nguồn v ốn tối ưu v Lý t huyết đánh đổi (Trade-off Theory) v Lý t huyết trật tự phân hạng v Lý t huyết tín hiệu t hị trường (Signaling theory) v v Các lý thuyết cấu nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Giá trị cơng ty -‐ Việc thay đổi cơ cấu n guồn vốn có ảnh hưởng đến chi p hí s d ụng vốn như thế n ào? -‐ Việc thay đổi cơ cấu n guồn vốn có ảnh hưởng đến giá trị công ty n hư thế n ào? P hạm Thị Vân A nh 1/2/18 Lý thuyết M&M về cơ cấu nguồn vốn Lý t huyết M&M t rong điều kiện khơng c ó t huế Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, việc sử dụng nợ mức độ cao hay thấp khơng ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn và giá trị công ty Modigliani & Miller Kết luận M&M dựa giả thiết: ØDịng tiền cơng ty tạo khơng chịu ảnh hưởng sách tài trợ cơng ty ØThị trường tài hồn hảo Lý t huyết M&M điều kiện k hơng có t huế Giá trị công ty 50% chủ sở hữu 25% chủ nợ Dòng tiền DN tạo ra cho nhà đầu tư là nhau trong các cách tài trợ 50% chủ nợ Dòng tiền tạo ra trong phương án tài trợ B Dòng tiền tạo ra trong phương án tài trợ A Cái bánh pizza không thay đ ổ i số lát c ắ t khác è Giá tr ị cơng ty có vay n ợ (VL) bằ ng giá tr ị c ủ a công ty không vay n ợ (VU) Lý t huyết M&M điều kiện k hơng có t huế Chi phí sử dụng vốn Re = Ru + (Ru – Rd)xD/E WACC = Re x (E/V) + Rd x (D/V) = Ru Chi phí sử dụng vốn trung bình khơng thay đổi cấu nguồn vốn thay đổi 1/2/18 Lý t huyết M&M điều kiện c ó t huế Trong thực tế, giá trị của công ty phụ thuộc vào cơ cấu nguồn vốn do sự không hồn hảo thị trường Thị trường khơng hoàn hảo do: ØThuế thu nhập DN ØChi phí phá sản ØBất cân xứng thông tin Lý t huyết M&M điều kiện c ó t huế Giá trị công ty Giá trị của công ty t rong t rường hợp có vay nợ sẽ cao hơn giá trị công ty không sử dụng nợ VL = Vu + PV t ax shield VL = Vu + PV(Rd x D x t %) Hay VL = Vu + D x t% Lý t huyết M&M điều kiện c ó t huế Chi phí sử dụng vốn Re = Ru + (Ru – Rd) x D/E x (1-t%) WACC = Re x (E/VL) + Rd x (1-t%) x (D/VL) = Ru x ( 1- t% x D/VL) Chi phí sử dụng vốn trung bình giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần thường tăng lên công ty gia tăng hệ số nợ 1/2/18 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The static trade-off theory) Lý thuyết đá nh đ ổi bổ s ung th êm ều kiệ n ch i phí ph sản o mơ hình lý thuyết M&M VL = Vu + PV(lá chắn thuế) – PV (chi phí phá sản) Giá trị doanh nghiệp VL = VU + t% D Chi phí phá s ản Giá trị tối đa DN Lợ i ích từ "lá ch ắn th u ế" D/E* D/E Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking order theory) Lý thuyết trật tự phân hạng bổ sun g thêm điều ki ện bất cân xứng thông tin Công ty ưa thích dùng lợi nhuận để lại sử dụng vốn vay coi phát hành cổ phiếu phương án cuối Cơ sở: ØCác nhà quản lý biết rõ v ề giá trị thực v rủi roc công ty c hỉ phát hành c ổ phiếu k hi c ổ phiếu c họ định giá c ao giá trị thực v ì v ậy DN phát hành c ổ phiế u thị trường thư ờng đón nhận v ới t ín hiệu x ấu v giá c ổ phiếu c ó thể s ụt giảm ØĐể tránh s ụt giảm giá c ổ phiếu k hi c ần huy động thêm v ốn DN tìm c ác h tài trợ c ho dự án nguồn nội tìm đến nguồn bên ngồi ØDN Địn bẩy tài RỦI RO TÀI CHÍNH Rủi ro kinh doanh: rủi ro phát sinh liên quan đến thay đổi yếu tố đầu vào, đầu ra doanh nghiệp đó có yếu tố thuộc về chủ quan sách đầu tư chi phí l Rủi ro tài chính: chỉ phụ thuộc vào sách tài trợ Rủi ro tài nảy sinh DN sử dụng vốn vay hay các nguồn tài trợ khác có chi phí cố định tài chính l Rủi ro tài dao động ROE hay EPS làm tăng thêm nguy khả toán DN sử dụng vốn vay hay nguồn tài trợ có chi phí tài cố định 1/2/18 Địn bẩy tài Khái niệm địn bẩy tài Địn bẩy tài thể mức độ sử dụng vốn vay tổng nguồn vốn DN nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hay thu nhập cổ phần thường (EPS) công ty Mức độ sử dụng địn bẩy tài thể tiêu hệ số nợ DN Hệ số nợ cao thể DN có địn bẩy tài mức cao ngược lại Địn bẩy tài giúp cơng ty có khả gia tăng ROE thu nhập cổ phần (EPS) nào? Nếu công ty tạo ra thu nhập từ hoạt động đầu tư là 15% chỉ phải trả 8% chi phí cho việc sử dụng vốn vay, 7% dôi thuộc chủ sở hữu DN è Địn bẩy tài chính tác động thuận chiều Ø Nếu công ty chỉ tạo ra thu nhập từ hoạt động đầu tư là 6% và phải trả 8% chi phí cho việc sử dụng vốn vay, 2% chênh lệch chủ sở hữu phải bù đắp cho chủ nợ è Địn bẩy tài chính tác động ngược chiều Địn bẩy tài chính phát huy tác dụng tỷ suất sinh lời lớn hơn lãi suất tiền vay Ø Tác động đòn bẩy tài đến ROE và EPS Ø Ø Giả sử công ty U và công ty L có mức độ địn bẩy hoạt động, rủi ro kinh doanh, phân phối xác suất của EBIT là như Chỉ khác nhau về mức độ sử dụng nợ(cơ cấu nguồn vốn) Công t y U Công t y L Tổng t ài s ản(triệu) 20.000 20.000 Vốn vay 10.000 ( l/s 1 0%) Vốn CSH(triệu) 20.000 1 0.000 Số lượng C P lưu hành 1 000 500 EBIT năm tới dự báo tình với xác suất tương ứng Tình trạng nền k inh t ế sau: Xác s uất EBIT 0.25 2.000 Bad A vg Good 0.50 0.25 3.000 4.000 1/2/18 Tác động của địn bẩy tài chính đến ROE và EPS Ø Xác định BEP, ROE, EPS công ty U cơng ty L? Ø Tính Giá trị kỳ vọng BEP, ROE, EPS? Ø Xác định mức độ biến động ROE công ty? Công t y khơng sử dụng nợ Tình trạng kinh tế Xấu Trung bình Tốt Xác suất EBIT 0,25 2.000 0,50 3.000 0,25 4.000 Lãi vay LNT T 2.000 3.000 4.000 Thuế (20 %) LNST 400 600 800 1.600 2.400 3.200 Cơng t y có sử dụng vay nợ Tình trạng Xấu T.bình Tốt Xác suất EBIT 0.25 2.000 0.50 3.000 0.25 4.000 Lãi suấ t EBT 1.000 1.000 1.000 2.000 1.000 3.000 Thuế suấ t (20 %) 200 400 600 LNST 800 1.600 2.400 1/2/18 So sánh các chỉ số của công ty U và L FIRM U BEP ROE EPS TIE Xấu TB Tốt 10% 15% 20% 8% 12% 16% 1,6 2 3,2 ∞ ∞ ∞ FIRM L BEP ROE EPS TIE Xấu TB Tốt 10% 15% 20% 8% 16% 24% 1,6 3 4,8 2x 3x 4x Tỷ suất sinh lời và rủi ro của hai công t y Giá trị kỳ vọng: E(BEP) E(ROE) E(TIE) Công ty U 15% 12% ∞ Công ty L 15% 16% 2x Công ty U 2.12% 0.24 Công ty L 4.24% 0.39 Đo lường rủi ro: σROE CV ROE Khái niệm địn bẩy tài l 1/2/18 Khái niệm địn bẩy tài l Địn bẩy tài Tác động tới thu nhập cổ phần (EPS) - Khi thay đổi mức độ sử dụng đòn bẩy tài dẫn đến thay đổi Thu nhập 1cổ phần (EPS) công ty è tương tự tác động đến ROE - Đòn bẩy tài khuyếch đại biến thiên EPS ROE q Mối quan hệ EBIT EPS l Các phương án tài trợ khác nhau làm thay đổi ROE hay EPS mặc dù lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) như nhau l Điểm cân EPS là một mức lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) mà với mức lợi nhuận đó sẽ đưa lại thu nhập một cổ phần (EPS) như nhau cho dù tài trợ vốn với tỷ trọng vay nợ khác nhau EPSvốn cổ p hần = EPSvốn vay 1/2/18 Điểm cân EPS l Cách xác định Trong đó: + EBIT: Mức lợi nhuận trước lãi vay thuế làm cân EPS + I1: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ + I2: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ hai + t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp + SH1: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ + SH2: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ hai Đồ thị: Điểm cân EPS EPS (đ) 50% vốn vay $3 $2 100% vốn cổ phần Điểm cân EPS $ ,6 $ 2.000 $ 3.000 EBIT Mức độ tác động địn bẩy tài rủi ro tài Mức độ tác động địn bẩy tài (DFL) Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn CSH = Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Ý nghĩa DFL 10 1/2/18 Mức độ tác động địn bẩy tài rủi ro tài è Nhận xét: - DFL tính mức EBIT định - Ở mức EBIT khác mức độ tác động đòn bẩy khác - Phản ánh rủi ro tài DN Có tác động hai chiều đến ROE EPS doanh nghiệp Có thể sử dụng để dự báo ROE EPS có thay đổi EBIT tương lai ROE1 = ROE0 + ROE0 (DFL x TEBIT ) Mức độ tác động đòn bẩy tài rủi ro tài Việc s d ụng vốn vay (địn bẩy tài chính) s ẽ đem lại rủi ro tài chính thể h iện trên 2 khía cạnh: -‐ Làm b iến động mạnh ROE (hay EPS) -‐ Làm gia tăng n guy cơ mất khả n ăng thanh toán các khoản n ợ l Đòn bẩy tổng hợp Khái niệm: Đòn bẩy kinh doanh Địn bẩy tài Địn bẩy tổng hợp Gia tăng ROE 11 1/2/18 Mức độ tác động đòn bẩy tổng hợp (DTL) DTL = DOL x DFL Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế DTL = DTL Tỷ lệ thay đổi doanh thu tiêu thụ sản lượng tiêu thụ = x Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EPS) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Tỷ lệ thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EPS) Tỷ lệ thay đổi doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ DTL = Q ( P −V ) Q ( P −V ) − F − I Ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến tài doanh nghiệp Khái niệm cấu nguồn vốn tối ưu Cơ cấu nguồn vốn thuế thu nhập DN Cơ cấu nguồn vốn chi phí sử dụng vốn Cơ cấu nguồn vốn chi phí phá sản DN - Cơ cấu nguồn vốn: Mối quan hệ NỢ VỐN CHỦ SỞ HỮU Gia tăng ROE Tăng giá cổ phiếu Gia tăng RỦI RO Giảm giá cổ phiếu Gia tăng SD NỢ - Cơ cấu nguồn vốn tối ưu: ? 12 1/2/18 Cơ cấu nguồn vốn tối ưu Khái niệm: Cơ cấu nguồn vốn tối ưu cấu nguồn vốn làm cân rủi ro tỷ suất sinh lời, qua tối đa hóa giá trị cơng ty hay giá cổ phiếu công ty Cơ cấu nguồn vốn tối ưu cấu nguồn vốn đảm bảo: ü Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn ü Tối đa hố giá trị cơng ty Trong thực tế, DN khó xác định cấu nguồn vốn tối ưu nên thường hướng tới cấu nguồn vốn mục tiêu để hoạch định sách tài trợ Cơ cấu nguồn vốn và thuế thu nhập DN Trong điều kiện có thuế, cơng ty có vay nợ có lợi ích từ lá chắn thuế Chỉ t iêu Công t y k hông v ay nợ ( unleverage) Lợi n huận từ h oạt đ ộng k inh EBIT doanh Lãi v ay p hải trả Lợi n huận trước thuế Thuế TNDN Lợi n huận s au thuế Dòng t iền s au t huế t huộc nhà đầu t Công t y c ó v ay nợ ( leverage) EBIT Rd x D EBIT EBIT - Rd x D EBIT x t% (EBIT - Rd x D) x t% EBIT x ( 1-t%) EBIT(1-t%) + R d x D x t% - Rd x D EBIT (1-t%) + R d x D x t% - Rd x D + R d x D = EBIT(1-t%) + R d x D x t % EBIT x (1-t%) Cơ cấu nguồn vốn thuế TNDN Khoản tiết kiệm thuế sử dụng nợ vay: Bt = I x t% Lợi tức cổ phần = EBIT (1-t%) – I + Bt Lợi tức cổ phần + I = EBIT (1-t%) + Bt Giá trị chắn thuế lãi vay (Bt) = PV(DxRdxt%) = Dxt% Giá trị của công ty Giá trị của công ty có sử dụng nợ vay = khơng sử dụng nợ vay + Giá trị của lá chắn thuế từ lãi vay 13 1/2/18 Cơ cấu nguồn vốn chi phí phá sản Doanh nghiệp sử dụng nợ phát sinh chi phí phá sản (chi phí khánh kiệt tài chính) Khi đó: VL = Vu + PV PV - (chi phí khánh kiệt tài chính) ( lá chắn thuế từ l ãi vay) Các nhân tố ảnh hưởng đến hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu Các nhân tố bên - Sự ổn định doanh thu lợi nhuận Đặc điểm sản xuất kinh doanh DN Mối quan hệ BEP với lãi suất tiền vay Đòn bẩy kinh doanh Chu kỳ sống giai đoạn phát triển DN Quyền kiểm soát DN Tỷ lệ tăng trưởng DN Khả sinh lời Quy mơ DN Khả tốn Mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Các nhân tố ảnh hưởng tới hoạch định cấu nguồn vốn mục tiêu Các nhân tố bên DN - Triển vọng phát triển thị trường vốn Chính sách kinh tế nhà nước + sách đầu tư + sách tiền tệ + sách thuế - Thái độ người cho vay 14 1/2/18 Tái cơ cấu nguồn vốn của DN l l Khái niệm Sự c ần t hiết – Do kinh doanh thua lỗ kéo dài – Do tăng trưởng quá nhanh – Do thay đổi cơ cấu kinh doanh hoặc sáp nhập doanh nghiệp – Thái độ nhà quản lý Các nguyên t ắc l l l l l Nguyên t ắc đảm bảo t ính tương t hích Nguyên t ắc c ân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro Nguyên t ắc đảm bảo quyền kiểm s oát DN Nguyên t ắc t ài t rợ linh hoạt Nguyên t ắc t ối t hiểu hóa c hi phí s dụng v ốn Các nhân tố cần xem xét l l l l Đặc điểm c nền k inh t ế Triển v ọng t hị t rường v ốn Thuế s uất t huế TNDN v t huế TNCN Đặc điểm ngành k inh doanh 15 1/2/18 Các c ăn c ứ c hủ y ếu tái c c ấu NV l l l Chi phí s dụng v ốn Cân bằng giữa rủi ro v t ỷ s uất sinh lời Thực t rạng t ình hình tài c hính c DN Các giải pháp tái cơ cấu NV l Các quan điểm – Tái cấu NV gắn với nâng cao hiệu sử dụng vốn – Tái cấu gắn phải góp phần nâng cao khả chủ động tài DN – Tái cấu NV phải gắn liền với việc tổ chức lại hoạt động DN l Các giải pháp – Xác định chi phí sử dụng vốn theo nguyên tắc thị trường – Tái cấu theo quy mô DN và ngành kinh doanh – Xây dựng mơ hình tái cấu NV phù hợp với giai đoạn phát triển DN – Gắn tái cấu với hoàn thiện thể chế quản lý TCDN 16 ... Xấu Trung bình Tốt Xác suất EBIT 0,25 2.000 0,50 3. 000 0,25 4.000 Lãi vay LNT T 2.000 3. 000 4.000 Thuế (20 %) LNST 400 600 800 1.600 2.400 3. 200 Cơng t y có sử dụng vay nợ Tình trạng... nợ Tình trạng Xấu T.bình Tốt Xác suất EBIT 0.25 2.000 0.50 3. 000 0.25 4.000 Lãi suấ t EBT 1.000 1.000 1.000 2.000 1.000 3. 000 Thuế suấ t (20 %) 200 400 600 LNST 800 1.600 2.400 1/2/18... 24% 1,6 ? ?3 4,8 2x 3x 4x Tỷ suất sinh lời và rủi