Định giá doanh nghiệp

1 CHUYÊN ĐỀ TỰ CHỌN ĐỊNH GIÁ Giảng viên: TS Phan Hồng Mai Viện: Ngân hàng – Tài Trường: ĐH Kinh tế Quốc dân TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.1 Khái niệm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp DN tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.1 Khái niệm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Đặc điểm DN Mỗi DN chủ thể Ảnh hưởng tới việc định giá Việc so sánh DN mang tính chất tham khảo Năng lực DN thể giá Định giá DN tài sản mối trị tài sản mối quan hệ quan hệ Mục tiêu hoạt động tối đa hóa lợi Giá trị DN phụ thuộc lợi ích đem lại ích CSH cho CSH tương lai Có thể mua/bán tương tự hàng hóa Giá mua/bán thay đổi theo cung thơng thường cầu Có giá thực/giá ảo TS Phan HồngMai 4 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.1 Khái niệm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu tư trình KD Xác định giá trị TS mối quan hệ Hệ Lượng hóa khoản thu nhập mang lại cho chủ đầu tư TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.1 Khái niệm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp có ý nghĩa việc định: - Mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ DN - Quản trị kinh doanh - Đầu tư, tài trợ - Ban hành sách quản lý kinh tế vĩ mô TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.2 Các nhân tố ảnh hưởng tới định giá doanh nghiệp Nhận thức hợp tác nhà quản lý Kỹ thuật định giá Thông tin tài sản mối quan hệ DN Quy định sách Nhà nước Mức độ phát triển thị trường tài Thông tin tham khảo thị trường TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.3 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Giá trị Hiện hóa nguồn thu nhập tài sản tương lai Goodwill P/E Hiện hóa Hiện hóa Hiện hóa cổ tức lợi nhuận dòng tiền ròng TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.3.1 Phương pháp giá trị tài sản Vo = Vt - Vn Vo: Giá trị TS thuộc CSH DN Vt: Tổng giá trị TS DN sử dụng Vn: Giá trị khoản nợ TS Phan HồngMai ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4.3.1 Phương pháp giá trị tài sản Cách 1: Sử dụng giá trị Tài sản Nợ BCĐKT Ưu điểm: Nhược điểm: điểm - Đơn giản, dễ hiểu - Giá trị tài sản BCĐKT mang tính chi phí lịch sử - Dễ áp dụng - Giá trị DN đảm bảo - Giá trị TSLĐ phụ thuộc vào phương pháp hạch lượng tài sản thực tốn, cách thức phân bổ chi phí - Giá trị TSCĐ phụ thuộc vào cách xác định nguyên giá, tỷ lệ phương pháp khấu hao TS Phan HồngMai 10 Bài tập Bảng cân đối kế toán ngày 31/12/2011 Đơn vị tính: triệu VND Tài sản Nguồn vốn Tiền 300 Nợ ngắn hạn 900 Phải thu 700 Nợ dài hạn 1.800 Hàng tồn kho 500 Vốn góp CSH 800 TSCĐ ròng 2.500 LN giữ lại 500 Tổng tài sản 4.000 Tổng Nguồn vốn 4.000 Biết: hàng tốn kho có 200 triệu hàng hóa phẩm chất phải hủy bỏ 100%, nguồn vốn có 50 triệu nợ khơng có chủ u cầu: Xác định giá trị DN ngày 31/12/2011 31 TS Phan HồngMai 24 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.1 Phương pháp hóa cổ tức Đánh giá chung: thích hợp với công ty cổ phần niêm yết, quan điểm lợi ích cổ đơng thiểu số Ưu điểm: Nhược điểm: - mơ hình tiếp cận thu nhập dạng cổ tức để định giá DN - Khó dự báo cổ tức tương lai, phụ thuộc vào KQKD sách phân chia cổ tức doanh nghiệp - Khó xác định tỉ lệ chiết khấu TS Phan HồngMai 25 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận rịng + Cơng thức tổng qt: n Prt Pr1 Pr2 Prn V0      n t (1  r) (1  r) (1  r) t 1 (1  r) Vo: Giá trị doanh nghiệp Pr t: Lợi nhuận ròng năm t r: tỷ lệ chiết khấu (tỷ suất hóa) n: số năm nhận lợi nhuận TS Phan HồngMai 26 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận ròng + Giả định Pr = Pr = … = Pr n = Pr, Pr cho t  ∞ n P r1 P r2 P rn Pr V0      Pr    n t (1  r) (1  r) (1  r) r t 1 (1  r) Có thể tính Pr theo: - LN rịng dự kiến tương lai - LN bình quân khứ + bình quân số học giản đơn + bình quân có trọng số TS Phan HồngMai 27 Bài tập LNST (triệu) Năm N-3 Năm N-2 Năm N-1 Năm N 270 320 330 350 Lãi suất chiết khấu = 15%/năm Yêu cầu: tính giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hóa lợi nhuận rịng q khứ theo cách xác định LN: + bình quân số học giản đơn + bình qn có trọng số (thứ tự tương ứng 1,2,3,4) TS Phan HồngMai 28 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.1 Phương pháp hóa cổ tức Đánh giá chung: thích hợp với công ty sử dụng phần lớn lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức, thị trường ổn định Ưu điểm: - Dễ dàng dự báo lợi nhuận phương pháp hóa cổ tức Nhược điểm: điểm - Xác định Pr hoàn toàn dựa vào số liệu khứ khơng xác - Lợi nhuận dự kiến kết nhiều yếu tố khác lợi thương mại - Khó xác định tỉ lệ chiết khấu TS Phan HồngMai 29 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.3 Phương pháp hóa dịng tiền + Nguyên tắc định giá DN dựa quan điểm nhà đầu tư đa số: mua DN tương tự việc đổi lấy dự án triển khai, theo đó, nhà đầu tư sau nắm quyền kiểm sốt, điều khiển dự án Nên thu nhập nhà đầu tư dòng tiền hàng năm + Trường hợp 1: Dòng tiền chủ sở hữu FCFE = LNST + KH – Nợ gốc – vốn đtư TSCĐ – chênh lệch VLĐR + Trường hợp 2: Dịng tiền tồn doanh nghiệp FCFF thuộc cổ đông (thường,ưu đãi) chủ nợ = EBIT * (1 – t TNDN) + KH – vốn đtư TSCĐ – chênh lệch VLĐR TS Phan HồngMai 30 4.3.2 Phương pháp hóa nguồn tài 4.3.2.3 Phương pháp hóa dịng tiền + Nếu FCFE tăng với tốc độ g% g (với g < r) t  ∞ FCFE1 V0  rg + Nếu FCFE tăng không đến năm n, từ năm n+1 trở tăng với tốc độ ổn định g%, t  ∞ g