Định giá doanh nghiệp và các vấn đề nan giải ở các doanh nghiệp việt nam

Định giá doanh nghiệp và các vấn đề nan giải ở các doanh nghiệp việt nam Định giá doanh nghiệp và các vấn đề nan giải ở các doanh nghiệp việt nam Định giá doanh nghiệp và các vấn đề nan giải ở các doanh nghiệp việt nam Định giá doanh nghiệp và các vấn đề nan giải ở các doanh nghiệp việt nam

LỜI MỞ ĐẦU Gía kinh tế thị trường biểu quan trọng cảu quan hệ cung cầu công cụ hữu hiệu để điều chỉnh hành vi mua bán bên liên quan Nếu giá định cao giảm nhu cầu tiêu dùng hàng hoá, giá định thấp giảm mức cung cấp hàng hố cho thị trường nhà sản xuất không bù đắp chi phí., với mức giá cân phản ánh trung thực nhu cầu khả cung cấp tạo khối lượng hàng hoá mua bán tốt Và để tiến hành trao đổi hàng hố điều kiện phải xác định giá trị hàng hóa- doanh nghiệp Xác định giá trị hàng hoá- doanh nghiệp quan trọng có ảnh hưởng đến lợi ích bên liên quan Nếu định giá doanh nghiệp thấp gây thiệt hại cho người bán, định giá doanh nghiệp cao gây thiệt hại cho người mua Do vậy, xác định giá trị doanh nghiệp cách xác đảm bảo lợi ích bên Sự phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam từ thị trường cịn non trẻ chuyển sang thị trường nổi, sách khuyến khích phủ chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần; Quyết định phê duyệt danh sách cổ phần hố, gió mạnh tiếp sức cho q trình cổ phần hố doanh nghiệp Mà muốn tiến hành tư vấn cổ phần hố phải xác định giá trị doanh nghiệp sở cho hoạt động mua bán chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp Do vậy, vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá đặc biệt quan trọng Làm để xác định giá trị doanh nghiệp cách xác Trên giới hình thành nhiều phương pháp khác để định giá doanh nghiệp Nhưng điều kiện Việt Nam liệu phương pháp tỏ phù hợp, phương pháp áp dụng cịn hạn chế khơng? Đây câu hỏi mà nhà hoạt động thị trường hoạch định sách quan tâm Cũng lý nên đề án em trình bày đề tài: “Định giá doanh nghiệp - vấn đề nan giải DN Việt Nam “ để hiểu biết thêm việc xác định giá trị doanh nghiệp em đưa vài ý kiến đóng góp vấn đề định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Vì thời gian làm đề án có hạn, kinh nghiệm hiểu biết cịn hạn chế q trình viết có phần chưa đầy đủ mong thầy giáo quan tâm góp ý sửa chữa cho đề án hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn! CHƯƠNG I NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Định giá doanh nghiệp phương pháp xác định giá trị thực cổ phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu phát hành công ty cổ phần, giấy chứng nhận sở hữu cổ phần vốn góp cổ đơng thuộc doanh nghiệp Cổ phiếu đại diện cho giá trị doanh nghiệp bán thị trường.Gia trị Doanh nghiệp đánh giá cao hay thấp thể thông qua giá cổ phiếu Những công ty đánh giá chất lượng cao giá cổ phiếu cơng ty thị trường cao ngược lại Một thực tế gần thành chân lý giá cổ phiếu thị trường biến động Giải thích cho biến động kết hợp việc thay đổi giá trị thực cổ phiếu hay gọi giá trị thực tế doanh nghiệp với biến động yếu tố bên ngồi doanh nghiệp ngồi kiểm sốt doanh nghiệp +Những yếu tố thuộc thân doanh nghiệp: có tác động đến giá trị nội cổ phiếu doanh thu hoạt động, khả quản lý, tiêu thụ, khả cạnh tranh, giá trị tài sản, công nghệ, tiềm nghiên cứu phát triển… nhân tố đánh giá giá trị thực doanh nghiệp + Những yếu tố bên doanh nghiệp thay đổi môi trường kinh tế vĩ mô,lãi suất,lạm phát, GDP,chính sách Nhà nước,Luật pháp, khuynh hướng biến động giá thị trường chứng khoán, hành động lũng đoạn, tung tin đồn nhảm, biện pháp kỹ thuật nhà điều hành thị trường, ý kiến nhà phân tích, tâm lý nhà đầu tư… Tuy nhiên giá cổ phiếu thị trường có khuynh hướng xoay quanh hướng giá trị thực cổ phiếu Nếu cổ phiếu định giá cao so với giá trị thực nhà đầu tư muốn bán cổ phiếu Nếu có nhiều người nghĩ làm họ làm cho giá cổ phiếu giảm xuống giá cổ phiếu với giá trị nội Ngược lại giá cổ phiếu định thấp so với giá trị nội Sự mua vào số đông nhà đầu tư làm giá cổ phiếu quay với giá trị thực Như giá trị thực cổ phiếu trục gốc giá cổ phiếu thị trường xoay quanh Việc xác định giá trị doanh nghiệp để xác định giá trị thực cổ phiếu Một thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp làm giá trị cổ phiếu thay đổi theo, kéo theo giá cổ phiếu kịp thời biến động theo giá trị CHƯƠNG II CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Trên thực tế có nhiều cách để xác định giá trị DN, người ta thường sử dụng ba phương pháp chủ yếu để xác định 1.Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền 1.1.Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DCF Phương pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (DCF) dựa nguyên lý “ tiền có giá trị theo thời gian”, đồng tiền ngày hôm ln có giá trị đồng tiền ngày mai, đồng đầu tư vào doanh nghiệp có mức sinh lời khác với đồng đầu tư doanh nghiệp khác, đó, giá trị doanh nghiệp xác định luồng thu nhập dự kiến mà doanh nghiệp thu tương lai quy giá trị cách chiết khấu chúng mức lãi suất chiết khấu phù hợp với mức độ rủi ro doanh nghiệp Luồng thu nhập DCF doanh nghiệp tương lai phân làm loại : - Luồng thu nhập tự thuộc vốn chủ sở hữu FCFE (Free cash flows to equity) - Luồng thu nhập tự thuộc doanh nghiệp FCFF ( Free cash flows to firm) 1.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Nguyên tắc phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (devident discounted model) xác định dựa dòng thu nhập tương lai cổ phiếu, dùng lợi suất yêu cầu làm lãi suất chiết khấu * Ưu nhược điểm phương pháp dòng tiền Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa việc chiết khấu luồng thu nhập tương lai với lãi suất chiết khấu hợp lý Phương pháp cho phép xác định xác đầy đủ giá trị doanh nghiệp phản ánh thực trạng (hiện tại, khứ) dự báo tiềm (tương lai) doanh nghiệp Đặc biệt thích hợp với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dịch vụ, tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn thiết kế xây dựng, ngành lĩnh vực phát triển công nghệ cao phần mềm tin học, chuyển giao công nghệ Đây doanh nghiệp có giá trị tài sản khơng đáng kể, việc xác định giá trị doanh nghiệp qua phương pháp tài sản khơng xác, không phản ánh tiềm phát triển thực doanh nghiệp Chủ yếu hoạt động nhờ vào lợi khả bán hàng tiêu thụ sản phầm hay nhờ vào giá trị chất xám kết tinh công việc hay sản phẩm tạo Không thể lượng hoá qua giá trị kết cấu vật hình thành nên sản phẩm Do người ta phải xác định giá trị doanh nghiệp thông qua kết hoạt động luồng thu nhập doanh nghiệp có tương lai Tuy nhiên việc áp dụng phương pháp tỏ khó khăn nhiều thời gian đại lượng k g ước lượng mang tính chất tương đối Việc xác định tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp hệ số rủi ro doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng ngành, vùng kinh tế, thị phần đòi hỏi phải có hệ thống số liệu xác đầy đủ, mà để có điều khó thị trường thiếu thơng tin, kinh tế phát triển chưa ổn định Tóm lại phương pháp chiết khấu dịng tiền phương pháp tương đối hiệu quả, việc áp dụng phương pháp khơng đơn giản địi hỏi nhiều điểu kiện giả định trình thực 2.Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hệ số P/E Hệ số giá/ thu nhập (P/E) hệ số dùng thường xuyên cho việc xác định giá trị cổ phiếu doanh nghiệp Nó đo lường mối liên hệ thu nhập giá cổ phiếu doanh nghiệp Hệ số P/E doanh nghiệp chịu ảnh hưởng lớn hệ số P/E doanh nghiệp khác ngành Điều lý giải thực tế yếu tố triển vọng bán hàng doanh nghiệp tốt thơng thường nhân tố doanh nghiệp khác ngành tốt Qua số liệu thống kê thị trường chứng khoán giới cho thấy doanh nghiệp ngành có hệ số P/E tương đồng Do vậy, để xác định giá doanh nghiệp, lấy hệ số P/E bình quân ngành (hoặc tốt hệ số P/E bình qn nhóm doanh nghiệp tương đương ngành) mà doanh nghiệp hoạt động nhân với thu nhập dự kiến doanh nghiệp tức là: PA = P/E (ngành)  EA Trong đó: PA: Giá doanh nghiệp A EA: Thu nhập dự kiến doanh nghiệp A Vấn đề khó khăn việc giải nghĩa hệ số P/E chỗ hệ số P/E khơng phản ánh giá chứng khốn mà phản ánh khác rủi ro, tăng trưởng sách tài Do đó, hệ số P/E thấp khơng có nghĩa giá cổ phiếu thấp: Hệ số P/E thấp đồng nghĩa với rủi ro cao hay tiềm tăng trưởng thấp * Ưu nhược điểm phương pháp Định giá theo phương pháp hệ số P/E không áp dụng cho doanh nghiệp mà thu nhập dự tính hay âm hay không Vấn đề không giới hạn cho doanh nghiệp với thu nhập âm Một doanh nghiệp có thu nhập dự tính âm có luồng thu nhập tự sử dụng dương gặp phải vấn đề Giá trị doanh nghiệp phải dương khơng thể tính tốn việc nhân thu nhập âm dự tính với hệ số P/E trung bình ngành Điều điều chỉnh cách sử dụng thu nhập ước tính năm thu nhập bình quân số năm 3.Phương pháp định giá tài sản rịng có điều chỉnh Phương pháp định giá cổ phiếu theo giá trị tài sản ròng dựa giá trị luồng thu nhập tương lai Tuy nhiên, có đặc trưng quan trọng phương pháp quãng thời gian thu hồi tiền nói chung ngắn nhiều Thông thường, để xác định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng cần phải xác định thơng số sau: giá trị tài sản rịng doanh nghiệp, giá trị khả sinh lời (khả tài chính), giá trị thay đổi (giá trị kinh tế) giá trị lợi địa điểm, uy tín, tiếng tăm doanh nghiệp 3.1 Phương pháp Giádoanh nghiệp  Gia tàisản ròng  Gia trịlợi the Tổng sốcổphần doanh nghiệp định phát hành * Ưu nhược điểm phương pháp Định giá cổ phiếu theo phương pháp có ưu điểm đơn giản, dễ tính, phản ánh tương đối đầy đủ trực quan giá trị tài sản có doanh nghiệp theo giá trị hành thời điểm định giá theo giá trị sổ sách Vì phương pháp coi quan trọng để định giá cổ phiếu mà thị trường chứng khoán chưa phát triển giai đoạn đầu phát triển thiếu thông tin lịch sử tình hình tài thơng tin khác doanh nghiệp làm cho việc định giá cổ phiếu theo phương pháp khác gặp nhiều khó khăn thiếu tin cậy Định giá cổ phiếu theo phương pháp có số hạn chế sau sau: - Định giá cổ phiếu theo phương pháp dựa nhận định giá trị tài sản có doanh nghiệp (trên Bảng cân đối kế tốn) ngăng với số lượng vốn tiền tệ định sử dụng mà chưa tính đến ảnh hưởng quy định thuế có liên quan đến giá trị tài sản có - Phương pháp xác định giá cổ phiếu sở xem xét giá trị doanh nghiệp trạng thái tĩnh, chưa tính đến khả sinh lời tương lai, tiềm phát triển mức độ rủi ro công ty, không sử dụng rộng rãi phương pháp 3.2 Phương pháp Giádoanh nghiệp  P02   Gia trị tài sản ròng  Gia trịkha sinh lời 2x Tổng sốcổphần định phát hành Nếu so sánh phương phương pháp với phương pháp phương pháp có số tính ưu việt thể số điểm sau: - Do có kết hợp hai phương pháp định giá theo tài sản ròng định giá theo thu nhập nên kết phương pháp xác - Phương pháp tính đến tiềm thu lợi nhuận doanh nghiệp tương lai mức độ rủi ro doanh nghiệp, khắc phục số hạn chế so với phương pháp 3.3 Phương pháp Giaùdoanh nghie äp (P03 )  P02  Gia trịtương đối Một số hạn chế chung phương pháp sau: - Định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng khó đạt giá trị tài sản xác thực khơng tính thời gian sử dụng, chi phí thuế phải trả lý tài sản việc phân phối số tiền thu cách thích hợp - Định giá tài sản thực tế hay sử dụng vượt qua giá trị bán chúng - Giá trị doanh nghiệp bán thấp nhiều so với chi phí sản phẩm chế tạo, linh kiện thiết bị chưa hồn chỉnh phải bán với giá gần cho không - Rất khó định giá riêng biệt khoản mục vơ uy tín doanh nghiệp, nhãn hiệu thương mại - Thị trường để bán phần lớn máy móc thiết bị văn phịng qua sử dụng hạn hẹp, lý tài sản phải bán với giá gần cho khơng - Các khoản nợ khó địi thường vượt cao mức thường lệ công ty bắt đầu ngừng kinh doanh CHƯƠNG III ỨNG DỤNG VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI PH ƯƠNG NAM I Xác định giá trị Công ty tư vấn thiết kế giao thông vận tải Phương Nam theo phương pháp dòng tiền chiết khấu * Phương pháp luận giải trình sở xác định giá trị doanh nghiệp Phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở khả sinh lời doanh nghiệp tương lai Căn để xác định giá trị doanh nghiệp: - Báo cáo tài doanh nghiệp năm liền kề trước xác định giá trị doanh nghiệp - Phương án hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa từ năm đến năm sau chuyển thành công ty cổ phần - Lãi suất trả trước trái phiếu phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp hệ số chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp - Giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao Giá trị thực tế phần vốn nhà nước doanh nghiệp xác định sau: Gia trịthực tế n chên hle äc h ve gia Di Pn   phần vốn   trịquye àn sửdụn g i n    K 1 1  K  i Nhànước đất đãnhận giao Trong đó: Chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất nhận giao với diện tích đất doanh nghiệp giao, nộp tiền sử dụng đất cho ngân sách nhà nươc: phải xác định lại giá trị quyền sử dụng đất theo giá đất Uy ban nhân dân tỉnh quy định Khoản chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất xác định lại với giá trị hạch tốn sổ sách kế tốn tính vào giá trị thực tế phần vốn nhà nước doanh nghiệp Di 1  K i Pn 1  K n : giá trị cổ tức năm thứ i : giá trị phần vốn Nhà nước năm thứ n i : Thứ tự năm từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i = n) Di :Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thư i n : Số năm tương lai lựa chọn (3-5 năm) Pn : Giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n xác định theo công thức : Pn  D n1 K g Dn+1: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức dự kiến năm thứ n+1 K : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần xác định theo công thức: K = Rf + Rp Rf :Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư khơng rủi ro tính lãi suất trả trước trái phiếu phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định gía trị doanh nghiệp Rp : Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam xác định theo bảng số phụ phí rủi ro chứng khốn quốc tế niêm 10 giám định gía công ty định giá xác định cho doanh nghiệp không vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro (Rf) g : Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức xác định sau: g= b*R b: Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế lại bổ sung vốn R : Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm tương lai * Giá trị thực tế doanh nghiệp thời điểm định giá theo phương pháp DCF xác định sau: Giátrị thực tế Giatrịthực Nơ Sốdư quỹ Nguồn  tếphần vốn  thực tế  khen thưởng  kinh phí doanh nghiệp nhàn ước phảitrả phúc lợi nghiệp Trong đó: Thực tế; phải trả = Tổng nợ phải trả; sổ kế toán - Giá trị khoản nợ; khơng phải tốn + Giá trị quyền sử dụng; đất diện tích; giao II Giải trình sở tính tốn giá trị doanh nghiệpTổng quan công ty Công ty Tư vấn thiết kế giao thông vận tải Phương Nam công ty lĩnh vực xây dựng hạch toán độc lập, phạm vi hoạt động nước với chức sau: Khảo sát, thiết kế, tư vấn mạng lưới cơng trình giao thơng vận tải, xây dựng thực nghiệm đề tài nghiên cứu khoa học kỹ thuật xây dựng giao thơng, ngồi cơng ty phép liên hệ trực tiếp, liên kết, liên doanh với tổ chức kinh tế nước ngoài, phép ký kết thực hợp đồng nước phù hợp với luật pháp Việt Nam thông lệ quốc tế Phân tích ngành Năm 2004 đánh dấu bước tiến dài đường phát triển việt nam, tốc độ tăng trưởng kinh tế đạt 7,7%, đặc biệt tốc độ tăng trưởng 11 công nghiệp xây dựng đạt 16% - mức cao 10 năm trở lại Việc trì tốc độ tăng trưởng kinh tế phát triển đặc biệt lĩnh vực xây dựng sở hạ tầng giao thông Hoạt động tư vấn, thiết kế GTVT (giao thông vận tải) phận tách rời ngành GTVT nói chung xây dựng hà tầng GTVT nói riêng Theo quan điểm phát triển sở hạ tầng giao thông từ đến 2020 GTVT, mục tiêu phát triển chuyên ngành sau: - Đường bộ: Toàn hệ thống quốc lộ hầu hết tỉnh lộ phải đưa vào kỹ thuật; mở rộng xây dựng quốc lộ có nhu cầu vận tải lớn; xây dựng hệ thống đường cao tốc - Đường sắt: hoàn thành nâng cấp tuyến đường sắt có đạt có đạt cấp đường sắt quốc gia khu vực; xây dựng số tuyến có nhu cầu; cải tạo xây dựng số đường sắt đôi điện khí hóa; xây dựng tuyến đường sắt cao tốc Bắc- nam - Đường biển:hoàn thành việc mở rộng,nâng cấp cảnh tổng hợp quốc gia chính;xây dựng cảng nước sâu khu vực kinh tế trọng điểm;phát triển cảng trung chuyển quốc tế tiếp nhận tàu vận tải lớn - Đường sông: nâng tổng chiều dài quản lý lên 16500 km; nâng cấp hệ thống đường sơng yếu mạng đường sông trung ương địa phương đạt cấp kỹ thuật quy định; đầu tư chiều sâu, nâng cấp xây dựng cảng hàng hóa hành khách, đặc biệt sông Hồng sông Cửu Long - Hàng không:nâng cấp mở rộng xây dựng cảng hàng khơng quốc tế có quy mơ chất lượng ngang tầm với nước khu vực Hoàn thiện nâng cấp xây dựng sân bay nội địa đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế Phân tích hoạt động cơng ty năm qua 12 Đây doanh nghiệp hàng đầu lĩnh vực tư vấn, thiết kế Công ty kinh doanh liên tục có lãi Biểu thể kết kinh doanh công ty 13 (Đvị:triệu đồng) 2000 2001 tổng doanh thu Năm 26,62 27,74 32,93 2002 33,18 2003 34,25 2004 doanh thu 26,62 27,74 32,93 33,18 34,25 giá vốn hàng bán 23,98 25,22 29,72 29,87 31,06 lợi nhuận gộp 2,63 2,52 3,21 3,31 3,19 chi phí bán hàng - - - - - chi phí quản lý - - - - - thu nhập hoạt động kinh doanh 2,63 2,52 3,21 3,31 3,19 thu nhập tài - - - - - thu nhập khác - 0,21 - - - 10 tổng thu nhập trước thuế 2,63 2,73 3,21 3,31 3,19 11 thuế thu nhập 1,13 0,99 1,18 1,17 0,89 12 thu nhập ròng 1,50 1,74 2,02 2,14 2,29 Đánh giá cách tổng quát, doanh thu lợi nhuận cơng ty có tăng trưởng rõ rệt vòng năm qua với tiêu doanh thu lợi nhuận năm sau cao năm trước Các giả định tổ chức định giá: - Cơng ty khơng thay đổi sách khấu hao sau chuyển thành công ty cổ phần - Chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp loại thuế khác có liên quan khơng thay đổi - Cơng ty thức hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần kể từ thời điểm chốt số liệu để xác địnn giá trị doanh nghiệp, tức thời điểm 31/12/2004 - Vốn điều lệ vốn nhà nước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp 31/12/2004 14 - Do thời gian ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp thời năm (2năm miễn thuế 3năm giảm thuế), nên để đảm bảo kết xác định giá trị doanh nghiệp xác, tổ chức định gía chọn năm 2010(năm hết thời hạn ưu đãi thuế) trở sau dự báo giai đoạn tăng trưởng Dự báo hoạt động sản xuất kinh doanh giai đoạn 2005-2010 Theo khoản 1, điều 36, nghị định 187 việc chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần: doanh nghiệp sau cổ phần hóa hưởng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp doanh nghiệp thành lập theo quy định pháp luật khuyến khích đầu tư mà khơng cần làm thủ tục cấp giấy chứng nhận ưu đãi đầu tư.Trên sở điều 36, Nghị định 164/2003 sau cổ phần hóa doanh nghiệp A miễn thuế thu nhập doanh nghiệp năm kể từ có thu nhập chịu thuế giảm 50% số thuế phải nộp năm công ty đáp ứng đủ điều kiện sử dụng 100 lao động (Đvt: Triệu đồng) Nội dung 2005 2006 2007 2008 2009 2010 tổng doanh thu 30,97 33,50 36,46 39,76 doanh thu 30,97 33,5 giá vốn hàng bán 28,09 30,34 33,05 36,29 39,8 43,58 lợi nhuận gộp 2,88 3,16 3,42 3,47 3,65 4,04 chi phí bán hàng - - - - - - 36,46 43,45 47,61 39,76 43,45 47,61 chi phí quản lý - - - - - - thu nhập từ hoạt động kinh doanh 2,88 3,16 3,42 3,47 3,65 4,04 thu nhập tài - - - - - - thu nhập khác - - - - - - 10 tổng thu nhập trước thuế 2,88 3,16 3,42 3,47 3,65 4,04 11 thuế thu nhập(*) - - 0,48 0,49 0,51 1,13 12 thu nhập ròng 2,88 3,16 2,94 2,98 3,14 2,91 13.Ln sau thuế phép phân phối 2,07 2,27 2,46 2,5 2,62 2,91 14 ln sau thuế dùng để chia cổ tức 1,35 1,48 1,6 1,62 1,71 1,89 15 14 vốn nhà nước dự báo 9,11 10,45 11,42 12,4 13,44 14,02 Giải trình sở dự báo kết qủa kinh doanh xác định giá trị doanh nghiệp a Dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu: Trên sở kế hoạch phát triển sở hạ tầng giao thông đến năm 2020 quy hoạch phát triển hệ thống cảng biển từ năm 2002 đến năm 2010 GTVT, công ty tư vấn thiết kế GTVT Phương Nam dự kiến tăng trưởng doanh thu liên tục b.Dự báo chi phí: -Chi phí nguyên vật liệu: với đặc thù kinh doanh lĩnh vực tư vấn, thiết kế ngun vật liệu cơng ty chủ yếu bao gồm văn phịng phẩm,các cơng cụ dụng cụ phục vụ trực tiếp xí nghiệp(mũi khoan địa chất…) Tỷ trọng chi phí chiếm trung bình giai đoạn 2000-2004 11,36% doanh thu có xu hướng giảm Dự báo tỷ trọng chi phí nguyên vật liệu doanh thu năm 2005 8,17% doanh thu công ty chuyển sang công ty cổ phần , trình chuyển dịch cấu nên chưa thể tiết kiệm chi phí trực tiếp Vào năm sau cấu tổ chức vào ổn định tỷ trọng chi phí có xu hướng giảm bớt -Chi phí sử dụng máy móc: tỷ trọng chi phí chiếm khoảng 8,58%doanh thu giai đoạn 2000-2004 có xu hướng tăng lên năm tới, ảnh hưởng tình hình biến động phức tạp giá xăng dầu, cước vận tải, đầu tư tài sản, -Chi phí nhân công: chủ yếu tiền lương cho chuyên gia tư vấn Với đặc thù kinh doanh công ty hoạt động lĩnh vực dịch vụ nên đòi hỏi người lao động có trình độ chun mơn cao, nắm bắt cơng nghệ, địi hỏi nhiều chất xám Do vậy, chi phí tiền lương chiếm tỷ trọng cao doanh 16 thu(khoảng 43,52% so với doanh thu) có xu hướng tăng lên năm gần c.Dự báo nhu cầu đầu tư tài sản cố định: Tài sản cố định công ty chủ yếu thiết bị chuyên ngành, thiết bị điện tử tin học, phương tiện vận tải…trong số cá tài sản có phần bị lỗi thời, lạc hậu Do dự kiến giai đoạn 2007-2008 tài sản cố định tăng 15% năm 2009-2010 trung bình năm tài sản cố định tăng 10%/năm d.Dự báo hàng tồn kho Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang: đặc thù ngành tư vấn thiết kế, thời gian hoàn tất cơng trình tương đối dài phí dở dang thường kéo dài tương ứng.Trong gíai đoạn 2000-2004 tỷ trọng khoản mục chiếm giá vốn có xu hướng tăng đến năm 2004 tỷ trọng so với giá vốn 172,14% Trong năm khỏan mục kết chuyển dần vào chi phí tương ứng với phần cơng việc hồn thành ghi nhận doanh thu Dự báo tỷ trọng 202,14% giá vốn/ năm 2005 tỷ trọng giảm dần qua năm cơng trình hồn thành ghi nhân vào gía vốn e Tỷ lệ chiết khấu: K= Rp + Rf Tỷ suất lợi nhuận từ khoản đầu tư phi rủi ro Rf: tính lãi suất trả sau trái phiếu phủ ký hiệu TP4A0105 phát hành ngày 25/01/2005 kỳ hạn 10 năm quy đổi thành lãi suất trả trước theo cơng thức: Lãisuất trảtrước  Rf  Lãisuất trasau  Lãisuất trảsau 8, %  8, 0037% 1 8, 7% 17 Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam(Rp): tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam xác định 9,61% theo số phụ phí rủi ro chứng khốn giới niêm giám định giá Tuy nhiên, theo quy định tỷ lệ phụ phí rủi ro khơng vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro(Rf) Do vậy, tổ chức định giá xác định tỷ lệ phụ phí rủi ro 8,0037% Tỉ lệ chiết khấu (K) hay tỉ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần = 8,0037% + 8,0037% = 16,0074% f.Dự báo giá trị phần vốn nhà nước thời điểm 2009 Tỉsuất LN sau thuếtrên vốn nhànước năm 2005  243 881889  31, 63% 9110 264133 Tỉsuất LN sau thuếtrên vốn nhànước năm 2006  3157 489.035  30,22 % 10.449.039 484 Tỉsuất LN sau thue átre ân vốn nhànước năm 2007  938.287.912  25.73% 11.419 357.785 Tỉsuất LN sau thuếtrên vốn nhànước năm 2008  2.983.063.949  24.05 % 12 439.750.739 Tỉsuất LN sau thue átrên vốn nhànước năm 2009  3135 027.556  23.33% 13.439750 793 Tỉsuất LN sau thue átrên vốn nhànước năm 2009  906.466.488  20.73% 14.021044 091 Tỉsuất lợi nhuận sau thuếtrên vốn nhànước bình quân  quân từnăm 2005 %  20.73 % 31,63 % 30.22 %  25.73 %  24.05 % 2333 %  2595 đến năm 2010 Dự kiến phần lợi nhuận sau thuế phép phân phối, công ty dùng 10% dành cho quỹ đầu tư phát triển 10% dành cho quỹ dự phịng tài Dự kiến tỉ lệ lợi nhậu sau thuế để lại doanhnghiệp = 10% + 10% = 20% chuyển thành công ty cổ phần Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức (g) = 25,95% * 20% = 5,1895% 18 giá trị thị phần vốn nhà nước năm 2009: P2009 P2009  D 2010 1.889.203.217 1.889.203 217    17.643.817.943 ñ 10.8179 % K g 16, 0074%  5,1895% *Xác định giá trị phần vốn nhà nước thời điểm 31/12/2004 Giá trị phần vốn Nhà nước năm 2009: Theo công thức P 2009 1  K  n P2009 n 1  K  : giá trị phần vốn nhà nước năm 2009  17.463.814.943 1  16, 0074% 418 ñ  312112 Giá trị thực tế vốn Nhà nước thời điểm 31/12/2004: Giatrịthực n tếvốn chủ   sởhữu i1 Di 1  K  n  Pn 1  K  n Giátrịthực tếvốn 1348724166 1477704868 1598975228 1623341777    nhànướctại thời  1160074 % 1 160074 1160074 1160074 % % %4 ñieåm31 /12 /2004 1706038252   8312112418 1 160074 %5 = 13.305.307.904 đ 19 KẾT LUẬN Trong tình hình thị trường việc định giá quan chức nhiều vấn đề bất cập dẫn đến việc định sai giá trị mặt hang hoá thị trường làm thiệt hại không nhỏ cho doanh nghiệp người đầu tư chứng khoán, số doanh nghiệp lớn Việt Nam NH Đầu tư phát triển Việt Nam, Pacific Airline,… Đã mạnh dạn thuê tổ chức định giá tiếng nước ngồi định giá làm tăng tính minh bạch doanh nghiệp VN khâu tổ chức, lãnh đạo, hiệu việc làm ăn cơng ty, điều nhân tố khơng nhỏ góp phần tăng tin tưởng tập đồn tài tiếng Quốc tế tổ chức đầu tư nước nước Việt Nam thành viên thức thứ 150 tổ chức thương mại giới WTO, việc thu hút đầu tư nước cần thiết cho doanh nghiệp thời điểm để Doanh nghiệp tồn vững thị trường , để làm điều cách hiệu làm tất thông tin công ty, công khai cho tất người biết, làm máy cơng ty từ xuống dưới, ngồi vấn đề định giá doanh nghiệp sát với giá trị thực công ty vấn đề quan trọng, nhiên song song với thuận lợi việc xác định giá trị doanh nghiệp VN khơng thể khơng nhắc đến khó khăn vấn đề xác định giá trị , xác định giá trị tài sản vơ hình cơng ty,hiện Việt Nam gặp nhiều khó khăn vấn đề định giá tài sản vơ thương hiệu mà phải mời chuyên gia thẩm định nước Để nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp thời gian tới , Thứ trưởng Lê thị Băng Tâm cho biết”Bộ ban hành quy chế lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp,quy chế quản lý , giám sát hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp tiêu chuẩn đánh giá lực tổ 20 chức định giá.Ngồi Bộ trưởng rà sốt lại văn pháp lý hành lien quan đến lĩnh vực để kịp thời tháo gỡ vướng mắc.Về phần cơng ty nước cần liên kết với nước để nâng cao lực, đào tạo đội ngũ cán trước cam kết gia nhập WTO có hiệu lực,thị trường dịch vụ tài lĩnh vực mở cửa sớm , công ty nước không chuẩn bị trước khó hoạt động đối thủ nước ngồi tràn vào” 21 DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO Công ty Thương Hiệu LANTABRAND - tham khảo tài liệu nước 2.Hiệp hội nhà đầu tư tài VN 3.VNEXPRESS.NET 4.Diễn đàn doanh nghiệp Giáo trình Đầu tư tài 6.Giáo trình Phân tích đầu tư chứng khốn UBCKNN 22 M ỤC L ỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Chương II.Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 1.Phương pháp xác định giá trị dòng tiền 1.1.Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DCF 1.2.Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức DDM 2.Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp P/E 3.Phương pháp định giá tài sản ròng có đ iều chỉnh 3.1.Phương pháp 3.2.Phương pháp 3.3.Phương pháp Chương III Ứng dụng vào xác định giá trị công ty cổ phần vận tải Phương Nam I Xác định giá trị Công ty tư vấn thiết kế giao thông vận tải Phương Nam theo phương pháp dòng tiền chiết khấu II Giải trình sở tính tốn giá trị doanh nghiệp tổng quan công ty 11 KẾT LUẬN 20 23 ... nên đề án em trình bày đề tài: ? ?Định giá doanh nghiệp - vấn đề nan giải DN Việt Nam “ để hiểu biết thêm việc xác định giá trị doanh nghiệp em đưa vài ý kiến đóng góp vấn đề định giá trị doanh nghiệp. .. CHƯƠNG I NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Định giá doanh nghiệp phương pháp xác định giá trị thực cổ phiếu doanh nghiệp Cổ phiếu... phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở khả sinh lời doanh nghiệp tương lai Căn để xác định giá trị doanh nghiệp: - Báo cáo tài doanh nghiệp năm liền kề trước xác định giá trị doanh nghiệp - Phương