CHƯƠNG 4 - Định giá chứng khoán và doanh nghiệp

Chương ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ DOANH NGHIỆP Giảng viên: ThS Phạm Văn Tuệ Nhã, Viện Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân Nội dung chương Các nguyên tắc định giá Định giá chứng khoán  Định giá trái phiếu  Định giá cổ phiếu ưu tiên  Định giá cổ phiếu thường Định giá doanh nghiệp Các hướng tiếp cận định giá Hướng tiếp cận từ chi phí Hướng tiếp cận từ thị trường (so sánh) Hướng tiếp cận từ thu nhập Các nguyên tắc định giá Theo hướng tiếp cận từ thu nhập, giá trị tài sản phụ thuộc vào dịng tiền mà tạo qua thời gian sở hữu Dịng tiền xuất hàng năm, xuất cách gián đoạn chí xuất lần giai đoạn Cần phải quy dòng tiền mốc thời gian để so sánh (nguyên tắc giá trị thời gian tiền) Các nguyên tắc định giá (tiếp) Mức rủi ro dòng tiền tác động đến giá trị chúng: Rủi ro cao giá trị dịng tiền thấp Yếu tố rủi ro tích hợp phân tích định giá thơng qua tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng hay tỷ lệ chiết khấu dòng tiền Rủi ro cao tỷ lệ chiết khấu cao Các nguyên tắc định giá (tiếp) Giá trị tài sản xác định cách chiết khấu dòng tiền mà tài sản dự kiến tạo tương lai thời điểm tại, sử dụng tỷ lệ chiết khấu thích hợp với mức độ rủi ro tài sản Công thức tổng quát: CFn CF1 CF2 P0     (1  k ) (1  k ) (1  k ) n Định giá trái phiếu  Trái phiếu công cụ nợ dài hạn ghi nhận doanh nghiệp vay khoản tiền định cam kết trả khoản tiền cho người nắm giữ trái phiếu tương lai điều khoản định  Thông thường trái phiếu trả lãi suất định tính theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá trái phiếu  Trái phiếu phân loại thành trái phiếu có tài sản đảm bảo & khơng có tài sản đảm bảo Định giá trái phiếu (tiếp) Xếp hạng trái phiếu Moody's Standard & Poor's       Moody's Chất lượng Standard & Poor's Aaa Cực tốt AAA Aa Cao AAA       A Trung bình A Baa Trung bình BBB       Ba BB Dưới trung bình lãi B suất cao B       Caa Lãi suất cao gần phá CCC Ca sản CC C Cực thấp C         Vỡ nợ D Định giá trái phiếu (tiếp)    Công thức định giá trái phiếu lãi suất cố định: = + +…+ + Trong đó: : Giá trị hợp lý trái phiếu C: Trái tức toán hàng kỳ r: Tỷ lệ chiết khấu phù hợp (tương xứng với mức độ rủi ro trái phiếu) M: Mệnh giá trái phiếu n: Số kỳ toán trái tức Trong trường hợp thị trường hiệu điểm cân bằng: P = (thị giá giá trị hợp lý)  k = YTM (yield to maturity - lợi suất tới thời điểm đáo hạn) Định giá trái phiếu (tiếp) Tác động tỷ lệ chiết khấu?  r tăng, giảm  r >, < c (lãi suất coupon) Tác động điều kiện toán trái tức?  Tần suất / số kỳ toán trái tức tăng, giảm Tác động thời gian đáo hạn?  Thời gian đáo hạn tăng, giảm Định giá trái phiếu (tiếp)   Công thức định giá trái phiếu thu hồi (mua lại trước thời điểm đáo hạn): = + +…+ + Trong đó: : Giá trị hợp lý trái phiếu C: Trái tức toán hàng kỳ r: Tỷ lệ chiết khấu phù hợp (tương xứng với mức độ rủi ro trái phiếu) Pc: Giá mua lại trái phiếu (có thể khác mệnh giá) n: Số kỳ toán trái tức tính đến thời điểm mua lại (chú ý: khác số kỳ tốn trái tức tính đến thời điểm đáo hạn) Trong trường hợp thị trường hiệu điểm cân bằng: P = (thị giá giá trị hợp lý)  k = YTC (yield to call - lợi suất tới thời điểm thu hồi / mua lại) Định giá cổ phiếu ưu tiên  Công thức: P0 = Trong đó: P0: Giá cổ phiếu ưu tiên Dp: Cổ tức ưu tiên rp: Tỷ lệ chiết khấu Định giá cổ phiếu thường Công thức tổng quát: P0  D1 D2 D    (1  rs )1 (1  rs ) (1  rs )  Trong đó: ◦ P0 : Giá cổ phần thường ◦ Dt : Cổ tức mong đợi năm t ◦ rs : Lợi nhuận yêu cầu cổ phiếu Định giá cổ phiếu thường (tiếp) Trường hợp cổ tức thường không tăng trưởng (g = 0, D1= D2 = … = Dn): 1 D1 P0 D1  D1 ( PVIFA r , ) D1   t rs rs t 1 (1  rs )  Chứng minh:   1 P0 D1       (  r ) (  r ) (  r ) s s s    1  P0 (1  rs ) D1     (1  rs )  (1  rs )   (1  rs ) (1  rs ) 1 D1  P0 (1  rs  1) D1 (1  )  P0    (1  rs ) (1  rs ) ks Định giá cổ phiếu thường (tiếp) Trường hợp cổ tức tăng trưởng – Mơ hình Gordon: - Giả định cổ tức thường tăng trưởng với tỷ lệ cố định (g), tỷ lệ nhỏ tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu (g < rs) D0 (1  g )1 D0 (1  g ) D0 (1  g )  P0     (1  rs ) (1  rs ) (1  rs )  D1 P0  rs  g   Trong đó: ◦ D0 : Cổ tức thường trả kỳ trước ◦ D1: Cổ tức thường trả kỳ tới ◦ rs : Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu ◦ g : Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức Định giá cổ phiếu thường (tiếp) Trường hợp cổ tức tăng trưởng khơng – Mơ hình tăng trưởng giai đoạn: - Giả định cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ g1 N năm đầu tiên; sau năm N tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g2 kéo dài mãi  Bước Định giá cổ phiếu thường (tiếp) 1: Tìm giá trị dòng cổ tức tiền vào cuối năm N năm Dt = D0 x (1+g1)t  Bước 2: Tìm giá trị dịng cổ tức N năm N N N D0 (1  g1 )t Dt PV    ( Dt PVIFrs ,t ) t t (1  rs ) t 1 t 1 (1  rs ) t 1  Bước 3: Tìm giá cổ phiếu năm N PN  D( N 1) rs  g Sau tìm giá trị giá cổDphiếu ( N 1) năm N  PV  D( N 1) PN rs  g   (1  rs ) N (1  rs ) N ( rs  g ) (1  rs ) N D( N 1) D0 (1  g1 ) t P0    Bước 4: Cơng giá trị ttìm (1  rs )ởt bước (rs2 g )3(1  rs ) N 1 N Định giá cổ phiếu thường (tiếp) Một số phương pháp định giá khác:  Phương pháp P/E  Phương pháp P/CF Định giá doanh nghiệp Phương pháp giá trị tài sản ròng (NAV) Phương pháp chiết khấu dòng tiền Định giá doanh nghiệp (tiếp) Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự do: FCF1 FCF2 FCF V     (1  r ) (1  r ) (1  r )  Với FCF = FCFE (dòng tiền tự VCSH), r = rs → V = VS : Giá trị thị trường vốn cổ phần thường Với FCF = FCFF (dòng tiền tự cho doanh nghiệp), r = WACC → V = VC : Giá trị thị trường doanh nghiệp  Công thức liên hệ: VC = VD + VP + VS  VS = VC – VD – VP Trong đó: VD = Giá trị thị trường nợ VP = Giá trị thi trường vốn cổ phần ưu tiên ...Nội dung chương Các nguyên tắc định giá ? ?Định giá chứng khoán  Định giá trái phiếu  Định giá cổ phiếu ưu tiên  Định giá cổ phiếu thường ? ?Định giá doanh nghiệp Các hướng tiếp cận định giá Hướng... Bước 4: Công giá trị ttìm (1  rs )ởt bước (rs2 g )3(1  rs ) N 1 N Định giá cổ phiếu thường (tiếp) Một số phương pháp định giá khác:  Phương pháp P/E  Phương pháp P/CF Định giá doanh nghiệp. .. (nguyên tắc giá trị thời gian tiền) Các nguyên tắc định giá (tiếp) Mức rủi ro dòng tiền tác động đến giá trị chúng: Rủi ro cao giá trị dịng tiền thấp Yếu tố rủi ro tích hợp phân tích định giá thơng