HUỲNH NGỌC THẢO VY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP TẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng Mã ngành 7340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC[.]
GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀI
Lý do chọn đề tài
Cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt trong quản trị tài chính doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thực hiện chiến lược kinh doanh, nâng cao hiệu quả kinh tế và đảm bảo sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Tùy thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp, lĩnh vực kinh doanh và ảnh hưởng từ các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế, các chỉ tiêu tài chính và chiến lược của từng doanh nghiệp sẽ có sự khác biệt đáng kể.
Nghiên cứu các yếu tố tác động đến CTV trong một ngành cụ thể là rất quan trọng để xác định CTV tối ưu cho các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực đó.
Trong bối cảnh chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, kinh tế toàn cầu và Việt Nam đang có nhiều biến động Mặc dù có những điểm sáng, ngành thép Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức do cạnh tranh gia tăng từ nguồn cung trong nước và hàng hóa giá rẻ nhập khẩu từ Trung Quốc Theo Hiệp hội Thép (VSA), xuất khẩu thép sang Hoa Kỳ trong 5 tháng đầu năm 2019 giảm 37% về lượng và 40% về giá trị so với cùng kỳ năm 2018, chỉ đạt khoảng 235.000 tấn với trị giá hơn 185 triệu USD Để tồn tại và phát triển, các doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam cần xây dựng chiến lược hợp lý nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Với những lý do trên, tác giả đã quyết định thực hiện đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của DN ngành thép tại VN”.
Mục tiêu nghiên cứu
Trong bài khóa luận này, tác giả xác định hai mục tiêu nghiên cứu nhƣ sau:
− Chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN.
− Phân tích chiều hướng ảnh hưởng và mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố tới CTV của các DN ngành thép tại VN.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu đề ra, nội dung bài khóa luận này sẽ lần lƣợt trả lời các câu hỏi sau:
− Các nhân tố nào ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN?
Xu hướng ảnh hưởng của các nhân tố đến cộng tác viên (CTV) của doanh nghiệp (DN) rất đa dạng, với một số yếu tố có tác động mạnh mẽ hơn những yếu tố khác Trong số đó, nhân tố ảnh hưởng nhiều nhất có thể là chính sách hỗ trợ và đãi ngộ từ DN, trong khi những yếu tố như môi trường làm việc hoặc sự phát triển cá nhân có thể ít ảnh hưởng hơn Việc phân tích rõ ràng các nhân tố này sẽ giúp DN tối ưu hóa hiệu quả làm việc của CTV.
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài kết hợp sử dụng phân tích định tính và định lƣợng để tìm ra các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của DN.
Phân tích định tính được thực hiện bằng cách tổng hợp các lý thuyết tài chính nổi tiếng như lý thuyết M&M, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết chi phí đại diện, cùng với các nghiên cứu từ các tác giả trong và ngoài nước Mục tiêu là xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn (CTV) của các doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam, đồng thời đưa ra giả thuyết về chiều hướng tác động của những nhân tố này đối với CTV.
Tác giả tiến hành phân tích định lượng bằng cách thu thập và tổng hợp dữ liệu từ báo cáo tài chính của 23 doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam trong một giai đoạn cụ thể.
Tác giả đã phát triển một mô hình hồi quy tuyến tính, trong đó biến phụ thuộc là hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) Các biến độc lập được lựa chọn dựa trên các yếu tố lý thuyết được cho là có ảnh hưởng đến cơ cấu vốn.
− Quy mô DN (được đo lường bằng giá trị logarith của tổng tài sản, ký hiệu:
− Tỷ suất sinh lợi của DN (chỉ số ROA, ký hiệu: ROA);
− Tốc độ tăng trưởng của DN (được đo bằng tỷ lệ tăng trưởng của tổng tài sản, ký hiệu: GROWTH);
− Đặc điểm riêng của tài sản (được đo lường bởi chỉ tiêu GVHB/DTT, ký hiệu: UNIQ);
− Tài sản cố định hữu hình (được đo lường bởi tỷ lệ TSCĐHH/TTS, ký hiệu:
− Tính thanh khoản của tài sản (sử dụng tỷ lệ tài sản lưu động/nợ ngắn hạn, ký hiệu: LIQ);
− Tuổi của DN (được đo lường bằng năm của mẫu quan sát trừ (-) năm thành lập, ký hiệu: AGE);
− Thuế (sử dụng chỉ số thuế phải nộp/EBIT để đo lường thuế suất thuế thu nhập DN hiệu lực của DN, ký hiệu: TAX);
Tác giả sử dụng phần mềm Stata 14 để thực hiện hồi quy, áp dụng các phương pháp ước lượng như mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) và mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM), nhằm đưa ra kết quả nghiên cứu chính xác.
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN.
− Về thời gian: Dữ liệu đƣợc thu thập trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ 23 doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và Upcom tại Việt Nam.
Cấu trúc khoá luận
Nội dung bài nghiên cứu đƣợc chia thành 5 chương: Chương 1: Giới thiệu chung về đề tài.
Chương 2: Cở sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm về CTV của DN Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị.
Chương 1 đã trình bày tổng quan về đề tài nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN Chương 2 sẽ nêu các lý thuyết về CTV và một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại các quốc gia trên thế giới để làm cơ sở lý thuyết xây dựng mô hình nghiên cứu.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp
2.1.1 Khái niệm về cấu trúc vốn
Theo Stephen A Ross, Randolph W Westerfield và Bradford D Jordan
CTV, hay cấu trúc tài chính, là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho tài sản Mục tiêu của CTV tối ưu là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trong khi giảm thiểu chi phí sử dụng vốn.
Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn cổ phần thường, cổ phần ưu đãi và lợi nhuận giữ lại, được thể hiện trên bảng cân đối kế toán Trong khi đó, nợ không chỉ bao gồm khoản phải trả dài hạn mà còn cả nợ ngắn hạn, như các khoản phải trả ngắn hạn, dùng để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam, vốn ngắn hạn thường chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu vốn, do quy mô nhỏ và phụ thuộc vào nguồn vốn ngắn hạn Do đó, trong nghiên cứu này, nợ được hiểu là bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.
Công thức tài chính (CTV) là thuật ngữ dùng để mô tả cách thức kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ để tạo ra nguồn vốn cho doanh nghiệp Trong Bảng cân đối kế toán, CTV cần làm rõ tỷ lệ giữa tổng tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ vốn góp của chủ sở hữu và lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, cũng như phần tài sản hình thành từ các nguồn nợ khác nhau.
Doanh nghiệp có thể huy động nhiều nguồn vốn để hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh, và việc lựa chọn các nguồn tài trợ cũng như tỷ trọng của chúng phụ thuộc vào nhiều yếu tố chủ quan và khách quan Phương án tối ưu cho doanh nghiệp là huy động vốn với chi phí thấp nhất và đồng thời nâng cao giá cổ phiếu.
CTV tối ưu liên quan đến việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của doanh nghiệp Việc tài trợ bằng nguồn vốn từ nợ vay cho phép doanh nghiệp sử dụng tiền vay để thanh toán chi tiêu, tạo ra lá chắn thuế giúp giảm chi phí thuế phải trả Đồng thời, điều này cũng giúp giảm mức độ phân tán trong các quyết định quản lý, đặc biệt khi cơ hội kinh doanh và đầu tư có hạn.
Doanh nghiệp (DN) phải đối mặt với áp lực lớn từ nợ và chi phí vay, có thể dẫn đến nguy cơ đóng cửa nếu không trả được nợ Ngược lại, việc huy động vốn từ cổ phần không tạo ra chi phí sử dụng vốn, giúp DN không phải lo lắng về việc trả nợ, nhưng cổ đông có thể can thiệp vào quản lý Hơn nữa, kỳ vọng cao từ các nhà đầu tư cũng tạo ra áp lực cho đội ngũ quản lý trong việc đạt được hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Xác định cấu trúc tài chính tối ưu (CTV) cho doanh nghiệp là một thách thức do sự thay đổi liên tục giữa nợ và vốn cổ phần theo các yếu tố tác động trong suốt quá trình hoạt động Trong giai đoạn khởi sự hoặc tăng trưởng, CTV tối ưu thường nghiêng về việc sử dụng nhiều vốn cổ phần, khi mà các cổ đông kỳ vọng vào thặng dư vốn trong tương lai thay vì cổ tức Ngược lại, đối với những doanh nghiệp có thặng dư tiền mặt, việc vay nợ có thể trở thành một chiến lược tài chính hiệu quả để tận dụng đòn bẩy tài chính, cho phép họ chi trả cổ tức cao hơn hoặc mua lại cổ phần Bên cạnh đó, đặc điểm ngành nghề cũng ảnh hưởng đến quyết định về CTV của doanh nghiệp.
Mặc dù việc tìm kiếm một CTV tối ưu là thách thức, mỗi doanh nghiệp cần xác định một CTV mục tiêu hợp lý và tập trung huy động vốn hướng đến đối tượng này.
2.1.2 Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn
Khi phân tích CTV của DN cần lưu ý một số chỉ tiêu phổ biến phản ánh cơ cấu vốn nhƣ sau:
− Hệ số nợ trên tổng tài sản (D/A)
Hệ số nợ trên tổng tài sản
Tong nợ Tong tài sǎn
Hệ số nợ trên tổng tài sản (D/A) là chỉ số quan trọng giúp đánh giá mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp trong việc tài trợ cho tổng tài sản Chỉ số này cho biết tỷ lệ phần trăm nợ vay trong tổng tài sản hiện tại của doanh nghiệp, từ đó phản ánh khả năng tài chính và rủi ro liên quan đến việc vay mượn.
Hệ số nợ trên tổng tài sản là chỉ tiêu quan trọng phản ánh mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào chủ nợ Tổng nợ bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ vay và các khoản phải trả khác Khi hệ số nợ cao, doanh nghiệp đối mặt với rủi ro tài chính lớn và khả năng thanh toán thấp, đồng thời khó khăn trong việc huy động thêm vốn vay Ngược lại, hệ số nợ thấp cho thấy doanh nghiệp ít gặp khó khăn tài chính và không phụ thuộc nhiều vào nợ vay để hoạt động Tuy nhiên, hệ số nợ thấp cũng có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp chưa khai thác hiệu quả kênh huy động vốn bằng nợ và đòn bẩy tài chính.
Hệ số nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm loại hình doanh nghiệp, quy mô, ngành nghề hoạt động và mục đích vay vốn Do đó, để đánh giá hệ số này là cao hay thấp, cần xem xét nhiều yếu tố và so sánh với hệ số trung bình của ngành.
− Hệ số tài trợ tự tài trợ
Hệ số tự tài trợ
Tong von chǔ sơ hữu Tong nguon von
Hệ số tự tài trợ là chỉ số quan trọng thể hiện mức độ độc lập tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng bù đắp tổn thất bằng vốn chủ sở hữu Khi hệ số này vượt quá 50%, điều đó chứng tỏ rằng phần lớn nguồn vốn của doanh nghiệp được tài trợ từ nguồn vốn thực góp của các cổ đông.
Hệ số tài trợ được xác định bằng công thức 1 – Hệ số nợ, do đó, doanh nghiệp có hệ số nợ cao sẽ có hệ số tài trợ thấp và ngược lại Các nhà phân tích tài chính thường sử dụng một trong hai chỉ tiêu này để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp.
− Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE)
Tong von chǔ sơ hữu
Đòn bẩy tài chính phản ánh quy mô tài chính của doanh nghiệp, thể hiện tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động Hai nguồn vốn này có những đặc điểm riêng và mối quan hệ giữa chúng được sử dụng phổ biến để đánh giá cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Hệ số nợ vay càng cao cho thấy nguồn vốn vay đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của doanh nghiệp Khi hệ số này lớn hơn 1, điều đó có nghĩa là nợ vay chiếm tỷ trọng lớn hơn vốn chủ sở hữu, ngược lại, nếu hệ số nhỏ hơn 1, vốn chủ sở hữu sẽ chiếm ưu thế.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Lý thuyết Modigliani và Miller (1958) là lý thuyết đầu tiên nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đóng vai trò nền tảng cho các lý thuyết sau này Lý thuyết này tập trung vào mối liên hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp, dựa trên một số giả định cơ bản.
+ Không có chi phí giao dịch
+ Không có thuế thu nhập DN, không có thuế thu nhập cá nhân
+ Lãi suất vay và cho vay nhƣ nhau, cơ hội tiếp cận nguồn vốn nhƣ nhau (đối với cá nhân hay DN)
− Không có chi phí phá sản, chi phí kiệt quệ tài chính
− Toàn bộ lợi nhuận đƣợc chia cho chủ sở hữu
+ Không có tái đầu tƣ (b=0)
Lý thuyết M&M được thể hiện qua hai mệnh đề quan trọng: Mệnh đề I đề cập đến giá trị của công ty, trong khi Mệnh đề II liên quan đến chi phí sử dụng vốn Hai mệnh đề này sẽ được phân tích trong bối cảnh có thuế và không có thuế.
− Trong trường hợp không có thuế:
+ Mệnh đề I – Giá trị công ty:
Trong môi trường không có thuế, giá trị của công ty có vay nợ (VL) tương đương với giá trị của công ty không có vay nợ (VU), tức là VU = VL Giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên tài sản thực hiện có trong bảng cân đối kế toán, không phải bởi tỷ lệ giữa chứng khoán vốn và chứng khoán nợ mà doanh nghiệp phát hành.
Trong điều kiện không có thuế, giá trị của công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, cho thấy rằng cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty Do đó, không tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu, và công ty không thể tăng giá trị chỉ bằng cách thay đổi cấu trúc vốn.
+ Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn:
Mệnh đề M&M II chỉ ra rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần tỷ lệ thuận với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hoặc tỷ số nợ Về mặt toán học, mệnh đề này được diễn đạt qua một công thức cụ thể.
Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần (r E) là mức lợi nhuận kỳ vọng mà nhà đầu tư mong muốn nhận được Lãi suất vay (r D) đại diện cho chi phí sử dụng nợ của công ty Trong trường hợp công ty chỉ sử dụng 100% vốn cổ phần, chi phí sử dụng vốn (r U) sẽ được xác định dựa trên lợi nhuận kỳ vọng từ nguồn vốn này.
D = giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành
E = giá trị của vốn cổ phần của công ty.
− Trong trường hợp có thuế:
+ Mệnh đề I – Giá trị công ty:
Mệnh đề M&M I cho rằng trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị của một công ty có vay nợ sẽ bằng giá trị của công ty không có vay nợ cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế.
Về mặt toán học, mệnh đề M&M I trong trường hợp có thuế được diễn tả bởi công thức:
V L = Giá trị của công ty khi có vay nợ
V U = Giá trị công ty trong trường hợp không vay nợ hay được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu
D = Giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành
+ Mệnh đề II - Chi phí sử dụng vốn:
Khi có thuế, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có mối quan hệ tích cực với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hoặc tỷ số nợ, và mối quan hệ này được thể hiện qua một công thức cụ thể.
Lý thuyết M&M đã làm rõ tác động của cấu trúc vốn (CTV) đến giá trị doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, các kết luận của lý thuyết này dựa trên giả định về thị trường hoàn hảo, không có chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính Những giả định này là nhược điểm của lý thuyết M&M, vì chúng khó xảy ra trong thực tế, dẫn đến hạn chế khả năng ứng dụng của lý thuyết này.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (CTV) được phát triển bởi Kraus và Litzenberger vào năm 1973, cho rằng các nhà quản trị sẽ tìm kiếm một cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Một CTV tối ưu đạt được sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí vay nợ Lợi ích chính là lá chắn thuế, giúp doanh nghiệp giảm số thuế phải trả khi vay nợ Tuy nhiên, nếu vay nợ quá mức, doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với rủi ro hoàn trả và nguy cơ phá sản, làm giảm giá trị của lợi ích thuế do chi phí kiệt quệ tài chính tăng lên Theo Breadley và các cộng sự (1984), chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm chi phí trực tiếp liên quan đến bên thứ ba khi doanh nghiệp bị giải thể, cùng với chi phí gián tiếp từ cơ hội đầu tư bị bỏ lỡ và chi phí phục hồi hoạt động.
DN trong trường hợp DN mất khả năng thanh toán Cuối cùng, đó còn là sự mất mát của tín dụng thuế.
Theo lý thuyết đánh đổi, nhà quản trị có thể tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình bằng cách xác định điểm mà tại đó, mỗi lượng nợ tăng thêm đủ để bù đắp cho sự gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính, trong khi các kế hoạch đầu tư và tài sản của doanh nghiệp vẫn giữ nguyên.
Lý thuyết đánh đổi đã mở rộng quan điểm về chi phí và lợi ích trong việc sử dụng nợ, bổ sung những hạn chế của lý thuyết M&M bằng cách xem xét cả hai khía cạnh này thay vì chỉ tập trung vào lợi ích như trước đây Mặc dù lý thuyết cân bằng cho rằng việc vay nhiều nợ có thể cải thiện kết quả kinh doanh, thực tế cho thấy rằng các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính thấp vẫn có thể đạt được kết quả kinh doanh tốt.
DN tối đa hóa lợi nhuận tại điểm cân bằng, điều này cho thấy sự cần thiết của lý thuyết trật tự phân hạng để giải quyết vấn đề này.
2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng của Stewart Myers và Nicolas Majluf (1984) giải thích các quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp dựa trên thông tin bất cân xứng Theo lý thuyết này, nguồn tài trợ được chia thành hai loại: nguồn vốn nội bộ, bao gồm lợi nhuận giữ lại, và nguồn vốn bên ngoài, bao gồm vốn vay và vốn từ phát hành cổ phiếu mới Đồng thời, lý thuyết cũng chỉ ra trật tự ưu tiên giữa các nguồn vốn khi doanh nghiệp huy động vốn.
Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp
2.3.1 Các nghiên cứu quốc tế Đối với những nhà quản trị tài chính, CTV là một khái niệm rất đƣợc quan tâm bởi lẽ việc xác định một CTV tối ƣu có ý nghĩa quan trọng trong hoạt động của DN Do đó, đã có rất nhiều bài nghiên cứu đƣợc thực hiện xoay quanh đề tài CTV của DN.
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) đã sử dụng phương pháp ước lượng OLS để phân tích dữ liệu từ 8000 doanh nghiệp ở các nước G-7 trong giai đoạn 1987-1991, cho thấy mối tương quan thuận giữa tài sản hữu hình và quy mô doanh nghiệp với cấu trúc vốn (CTV), trong khi khả năng sinh lợi (ROA) và hệ số giá ghi sổ sách trên giá thị trường lại có mối tương quan nghịch Tương tự, Jean.J.Chen (2003) đã áp dụng phương pháp hồi quy để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến CTV của 77 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Trung Quốc, cho thấy khả năng sinh lợi và quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều với CTV, trong khi tốc độ tăng trưởng và tài sản cố định hữu hình lại có tác động cùng chiều.
Tương tự, Nghiên cứu của Wanrapee Banchuenvijit (2009) được thực hiện trên 81 công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thái Lan từ năm 2004 –
Năm 2008, nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản và sự biến động của lợi nhuận hoạt động là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi và tài sản cố định có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, trong khi quy mô công ty lại có mối tương quan cùng chiều Mutalib (2011) đã áp dụng lý thuyết trật tự phân hạng để phân tích các yếu tố quyết định cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp ngành xi măng tại Nigeria giai đoạn 2004 – 2009, với 8 biến ngoại sinh cho thấy khả năng sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, tính thanh khoản và độ trễ của đòn bẩy tài chính ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ lệ nợ Nghiên cứu của Qayyum (2013) trên 20 doanh nghiệp ngành xi măng tại Pakistan trong giai đoạn 2007-2009 cho thấy tài sản hữu hình có mối tương quan cùng chiều, trong khi khả năng sinh lợi, quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng có tác động nghịch chiều với đòn bẩy tài chính.
2.3.2 Các nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006) chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh, mối quan hệ với ngân hàng và tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối tương quan tích cực với cơ cấu vốn của 558 doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam trong giai đoạn 1998-2001 Ngược lại, khả năng sinh lợi và tài sản hữu hình lại có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ nợ trên tổng tài sản Tương tự, nghiên cứu của Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008) phân tích 56 công ty trong giai đoạn 2003-2006 cho thấy quy mô công ty, ngành nghề hoạt động, số thành viên Hội đồng quản trị và tốc độ tăng trưởng doanh thu đều tỷ lệ thuận với cơ cấu vốn, trong khi tình trạng lợi nhuận lại tỷ lệ nghịch với cơ cấu vốn.
Nghiên cứu của Lê Thị Kim Thư (2012) phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cổ tức của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2007 – 2011 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy tuyến tính với dữ liệu bảng tổng hợp từ 13 công ty bất động sản, đưa ra 7 nhân tố quan trọng vào mô hình hồi quy, trong đó có quy mô công ty.
DN, tài sản hữu hình, hiệu quả hoạt động, rủi ro kinh doanh, sự tăng trưởng của
Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động và đặc điểm tài sản doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số CTV, trong khi tốc độ tăng trưởng lại có tác động cùng chiều Bên cạnh đó, các yếu tố như tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh và hình thức sở hữu doanh nghiệp không có ảnh hưởng đáng kể đến CTV.
Lê Thị Minh Nguyên (2016) đã tiến hành nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cổ tức của các doanh nghiệp ngành xi măng tại Việt Nam Sử dụng phương pháp phân tích thống kê như thống kê mô tả và hồi quy đa biến GLS, tác giả đã thu thập dữ liệu từ 17 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai đoạn 2007-2013 Các biến độc lập trong nghiên cứu bao gồm tốc độ tăng trưởng, khả năng sinh lợi, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, tuổi doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước và thanh khoản Kết quả cho thấy tốc độ tăng trưởng, tài sản hữu hình, tuổi doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu của nhà nước có mối quan hệ tỷ lệ thuận với cổ tức, trong khi khả năng sinh lợi, quy mô doanh nghiệp và thanh khoản có ảnh hưởng ngược lại.
DN và lá chắn thuế khấu hao tỷ lệ nghịch với CTV.
Vũ Thị Ngọc Lan (2014) đã tiến hành một nghiên cứu sâu rộng về cộng tác viên (CTV) tại 151 doanh nghiệp, bao gồm Công ty mẹ Tập đoàn Dầu khí và 150 doanh nghiệp thành viên cấp 1 và cấp 2 trong Tập đoàn này.
Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến CTV tại Việt Nam từ tháng 12/2012 đã thu thập dữ liệu trong giai đoạn 2007-2011 và kiểm định mô hình hồi quy Kết quả cho thấy, các yếu tố như rủi ro kinh doanh, mức độ liên quan đến lĩnh vực hoạt động chính và thái độ không thích sử dụng vốn vay có tác động tiêu cực đến CTV Ngược lại, sự tăng trưởng của doanh nghiệp, cơ cấu vốn chủ sở hữu, cấu trúc tài sản và quy mô doanh nghiệp lại có ảnh hưởng tích cực đến CTV.
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Theo lý thuyết đánh đổi, quy mô doanh nghiệp (DN) và cơ cấu tài chính (CTV) có mối quan hệ tỷ lệ thuận, với DN lớn có rủi ro phá sản thấp hơn so với DN nhỏ (Titman và Wessels, 1988) Những DN lớn thường có uy tín và tiềm lực tài chính mạnh mẽ, giúp họ dễ dàng tiếp cận các tổ chức tín dụng và hưởng lãi suất vay ưu đãi Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, quy mô DN lại tỷ lệ nghịch với CTV, vì DN lớn có nhiều vốn nhàn rỗi hơn và ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ thay vì vay mượn bên ngoài.
Các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao thường cho thấy sự phát triển mạnh mẽ, do đó nguy cơ phá sản của họ thấp hơn Điều này khuyến khích doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn vay để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, theo lý thuyết đánh đổi Kết quả là, tỷ suất sinh lời có tác động tích cực đến chi phí vốn.
Doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao sẽ tạo ra nguồn vốn nhàn rỗi lớn, dẫn đến việc ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ thay vì vay mượn, từ đó làm giảm chi phí vốn bên ngoài.
Theo lý thuyết cân bằng (Trade-off Theory) của Theo Myers (1984), tốc độ tăng trưởng cao dẫn đến chi phí phá sản cao hơn, khiến cho tỷ lệ nợ (CTV) có xu hướng giảm Đồng thời, theo lý thuyết chi phí đại diện, sự tăng trưởng mạnh mẽ phản ánh kết quả kinh doanh tích cực, dẫn đến việc cổ đông không muốn chia sẻ lợi ích với các chủ nợ, từ đó cũng làm giảm tỷ lệ nợ.
Một số nghiên cứu cho thấy rằng tốc độ tăng trưởng của các công ty thường tỷ lệ thuận với khả năng tiếp cận vốn vay, vì những công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường có sức khỏe tài chính tốt trên thị trường vốn Điều này giúp họ dễ dàng huy động nguồn vốn vay cần thiết Hơn nữa, với triển vọng phát triển tích cực trong tương lai, các công ty này có khả năng gia tăng lượng vốn vay để duy trì cơ hội tăng trưởng bền vững (Chen, 2003).
2.4.4 Đặc điểm riêng của tài sản
Các công ty sở hữu sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài chính thấp hơn, do khó khăn trong việc bán lại hàng tồn kho và thiết bị sản xuất khi công ty gặp rủi ro phá sản Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và đặc điểm của sản phẩm, dịch vụ mà doanh nghiệp cung cấp.
2.4.5 Tài sản cố định hữu hình
Tài sản hữu hình đóng vai trò quan trọng trong khả năng thế chấp của công ty khi vay vốn Theo nghiên cứu của Myers (1984), có mối quan hệ tích cực giữa tài sản hữu hình và chi phí vốn, vì công ty sở hữu nhiều tài sản thế chấp sẽ gặp ít vấn đề về thông tin bất đối xứng Hơn nữa, việc có nhiều khoản vay thế chấp giúp giảm rủi ro cho người cho vay, từ đó làm giảm chi phí vay mượn cho công ty.
2.4.6 Tính thanh khoản của tài sản
Tính thanh khoản của tài sản ảnh hưởng đến khả năng tài chính của công ty Một công ty có tính thanh khoản cao sẽ có khả năng vay nợ ngắn hạn và trả nợ tốt hơn, từ đó nâng cao giá trị cổ đông (CTV) Ngược lại, các tài sản có tính thanh khoản cao cũng cho phép công ty sử dụng chúng để tài trợ cho các khoản đầu tư, giảm bớt nhu cầu vay nợ từ bên ngoài.
Công ty có tuổi đời lâu năm thường có uy tín tín dụng cao, giúp dễ dàng tiếp cận vốn vay hơn Theo nghiên cứu của Diamond (1991), số năm hoạt động của công ty liên quan đến mức độ minh bạch thông tin trên thị trường tín dụng Các công ty lâu năm giảm thiểu rủi ro thông tin bất đối xứng với ngân hàng và tổ chức cho vay, từ đó quản lý nợ dễ dàng hơn và giảm chi phí trung gian Do đó, số năm hoạt động của công ty tỷ lệ thuận với cấu trúc của công ty đó.
Thuế suất có ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, theo lý thuyết M&M Khi doanh nghiệp phải đối mặt với mức thuế suất cao, họ thường có xu hướng vay nợ nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.
Chương 2 đã trình bày các cơ sở lý thuyết cũng như các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các nghiên cứu trên thế giới và cả trong nước Trong chương tiếp theo, tác giả sẽ thiết kế mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích 23 doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên ba sàn HOSE, HNX và UPCOM trong giai đoạn 2012-2018 Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp, tạo thành một tập dữ liệu ba chiều với 1449 quan sát, bao gồm các yếu tố theo năm, công ty và nhân tố.
Biến nghiên cứu
Biến phụ thuộc đại diện cho CTV là DE, ký hiệu là DE Công thức tính biến phụ thuộc nhƣ sau:
Tong von chǔ sơ hữu
Tác giả sử dụng 8 biến độc lập là các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các
DN cần xác định tên gọi, công thức và các yếu tố tác động đến CTV của mình, dựa trên lý thuyết đánh đổi và thuyết trật tự phân hạng Việc này sẽ giúp DN hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng và cách tối ưu hóa sự tương tác với CTV, như thể hiện trong Bảng 3.1.
Bảng 3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV
Tên nhân tố Ký hiệu Phương pháp tính Lý thuyết đánh đổi
Lý thuyết trật tự phân hạng
Quy mô DN SIZE Log(Tổng tài sản) + -
Tỷ suất sinh lợi ROA ROA + -
Tốc độ tăng trưởng GROW Tài ǎn n t − Tài ǎn n - +
Tài ǎn n t Đặc điểm riêng của tài sản UNIQ i on hàn n D nh thu thu n
Tài sản cố định hữu hình TANG Tài ǎn co đ nh hữu hình Ton tài ǎn + +
Tính thanh khoản LIQ Tài ǎn n an hạn ợ n an hạn +/-
Số năm hoạt động AGE Log(năm thứ t – năm thành lập) + -
Thuế suất TAX Thue hǎi n
Mô hình nghiên cứu
Để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng một trong ba mô hình phân tích dữ liệu: (1) Mô hình Ước lượng bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), (2) Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model - FEM), và (3) Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model - REM).
Mô hình Pooled OLS với công thức tổng quát của mô hình có dạng nhƣ sau:
DE it = � + �X it + � Trong đó: thứ t.
DE i là biến phụ thuộc của mô hình Đây chính là DE của công ty i vào năm
� là hệ số tự do của phương trình hồi quy.
� là hệ số hồi quy.
X n là tập hợp các nhân tố quan sát tại DN i vào năm t.
� là sai số ngẫu nhiên, đại diện cho các yếu tố khác cũng ảnh hưởng đến CTV nhƣng không đƣợc xét tới trong mô hình.
Xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến CTV được xây dựng trong nghiên cứu này, mô hình Pooled OLS đƣợc minh họa nhƣ sau:
DE it = � + � 1 SIZE + � 2 ROA + � 3 GROW + � 4 UNIQ + � 5 TANG +
Mô hình hồi quy Pooled OLS xem xét các doanh nghiệp như là đồng nhất, điều này không phản ánh đúng thực tế vì mỗi doanh nghiệp là một thực thể riêng biệt với những đặc điểm khác nhau có thể ảnh hưởng đến CTV, chẳng hạn như thái độ đối với rủi ro, danh tiếng và khả năng quản trị Do đó, việc không kiểm soát các tác động riêng biệt này có thể dẫn đến các ước lượng sai lệch trong mô hình Pooled OLS.
Mô hình FEM (Fixed Effects Model) có khả năng kiểm soát các tác động riêng biệt đến CTV của doanh nghiệp, khác với mô hình hồi quy Pooled OLS Giả định rằng mỗi đơn vị có những đặc điểm riêng có thể ảnh hưởng đến các biến giải thích, mô hình FEM phân tích mối tương quan giữa phần dư của từng đơn vị và các biến giải thích Qua đó, mô hình này tách biệt ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không thay đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích, giúp ước lượng chính xác hơn tác động thực sự của các biến giải thích lên biến phụ thuộc.
Mô hình FEM có dạng nhƣ sau:
DE it = C i + � 1 SIZE + � 2 ROA + � 3 GROW + � 4 UNIQ + � 5 TANG +
+ � 7 AGE + � 8 TAX + u it Với C i là hệ số chặn và u it là phần dƣ.
Mô hình đã bổ sung chỉ số i cho hệ số chặn "c" nhằm phân biệt hệ số chặn của từng doanh nghiệp, cho thấy sự khác biệt này có thể xuất phát từ đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp hoặc từ sự khác nhau trong chính sách quản lý và hoạt động của họ.
Mô hình REM, tương tự như mô hình FEM, có khả năng khắc phục nhược điểm của mô hình Pooled OLS bằng cách kiểm soát các tác động riêng biệt đến CTV của doanh nghiệp Tuy nhiên, sự khác biệt giữa hai mô hình này nằm ở cách xử lý biến động giữa các đơn vị Trong khi mô hình FEM cho rằng biến động giữa các đơn vị có tương quan với các biến độc lập, thì mô hình REM giả định rằng sự biến động này là ngẫu nhiên và không có mối liên hệ với các biến giải thích.
Nếu sự khác biệt giữa các đơn vị ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, thì mô hình REM sẽ phù hợp hơn so với mô hình FEM Trong mô hình này, phần dư của mỗi thực thể, không liên quan đến biến giải thích, được coi là một biến giải thích mới.
Mô hình REM có dạng nhƣ sau:
DE it = C i + � 1 SIZE + � 2 ROA + � 3 GROW + � 4 UNIQ + � 5 TANG +
Giả thiết nghiên cứu
Trong cả 03 mô hình nghiên cứu vừa nêu trên đều sử dụng các giả thiết nghiên cứu lần lƣợt nhƣ sau:
H1: Quy mô DN có tác động cùng chiều với CTV của DN.
H2: Tỷ suất sinh lợi của DN có tác động nghịch chiều với CTV của DN
H3: Tốc độ tăng trưởng của DN có tác động cùng chiều với CTV của DN.
H4: Đặc điểm riêng của tài sản DN có tác động nghịch chiều với CTV của DN.
H5: Tài sản cố định hữu hình có tác động cùng chiều với CTV của DN.
H6: Tính thanh khoản của tài sản DN có tác động nghịch chiều với CTV của
H7: Tuổi của DN có tác động cùng chiều với CTV của DN.
H8: Thuế suất có tác động cùng chiều với CTV của DN.
Quy trình nghiên cứu
Bước 1: Lựa chọn các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN.
Bước 2: Đặt giả thiết nghiên cứu.
Bước 3: Xây dựng mô hình nghiên cứu.
Bước 4: Thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của các DN ngành thép niêm yết tại VN trong giai đoạn 2012 – 2018.
Bước 5: Ước lượng các tham số của mô hình nghiên cứu
Bước 6: Thống kê mô tả và kiểm định ma trận tương quan
Bước 7: Lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp.
Bước 8: Kiểm định các khuyết tật của mô hình và đưa ra mô hình hồi quy cuối cùng.
Bước 9: Phân tích kết quả hồi quy và đưa ra kết luận.
Trong chương 3, tác giả đã xây dựng mô hình nghiên cứu để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cộng tác viên (CTV) trong ngành thép tại Việt Nam và trình bày quy trình nghiên cứu chi tiết Tiếp theo, chương 4 sẽ tiến hành phân tích các tham số trong mô hình, thực hiện các kiểm định cần thiết và công bố kết quả nghiên cứu cuối cùng.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Tổng quan ngành thép tại Việt Nam
Ngành thép Việt Nam được phân thành ba nhóm chính: các doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng như Tập đoàn Hòa Phát (HPG), CTCP Thép Pomina (POM), CTCP Gang thép Thái Nguyên (TIS), và CTCP Ống thép Việt Đức (VGS); các doanh nghiệp thương mại sản phẩm thép như Tập đoàn Thép Tiến Lên (TLH); và nhóm sản xuất nhôm, tôn mạ, ống thép như Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và CTCP Thép Nam Kim (NKG) Trong năm 2018, tổng doanh thu của ngành thép đạt mức cao, phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của ngành này tại Việt Nam.
Ngành thép Việt Nam đạt giá trị xuất khẩu 11,3 tỷ USD trong năm 2018, tăng 11% so với năm 2017, với tỷ trọng xuất khẩu thép xây dựng và tôn lần lượt là 13,6% và 42,7% Mặc dù doanh thu ngành thép tăng trưởng 17% từ 2014 đến 2018, dự đoán tốc độ tăng trưởng sẽ giảm xuống còn 9% trong 5 năm tới do áp lực cạnh tranh gia tăng từ các cường quốc thép như Nhật Bản và Hàn Quốc, cùng với tình trạng dư thừa nguồn cung toàn cầu Năm 2017, sản lượng thép thế giới đạt 1,68 tỷ tấn, trong khi nhu cầu chỉ khoảng 1,5 tỷ tấn, dẫn đến thặng dư 120 triệu tấn Công suất thiết kế toàn cầu đạt 2,1 - 2,2 tỷ tấn nhưng chỉ sản xuất 1,7 tỷ tấn, với hiệu suất sử dụng nhà máy luôn dưới 75% từ năm 2012 Bên cạnh đó, các biện pháp bảo hộ thương mại từ các quốc gia như Mỹ, EU, Ấn Độ và Malaysia đã ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu thép của Việt Nam Do đó, các doanh nghiệp trong ngành cần tập trung vào quản trị tài chính hiệu quả và xây dựng chiến lược hợp lý để cải thiện kết quả kinh doanh.
Thống kê mô tả mẫu
Bảng 4.1 thể hiện các thông số thống kê cơ bản của các biến số trong mẫu nghiên cứu với số quan sát là 161.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu của các biến trong mô hình nghiên cứu
Nguồn: Trích xuất từ Stata
Kết quả thống kê mô tả cho thấy, doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam có tỷ lệ nợ vay (DE) cao, với giá trị trung bình đạt 2.1056 Điều này cho thấy các doanh nghiệp này ưa chuộng việc sử dụng nợ vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, với mức nợ vay trung bình gấp đôi vốn chủ sở hữu Một số doanh nghiệp thậm chí còn có nợ vay cao gấp 7 lần so với vốn chủ sở hữu, dẫn đến sự biến thiên lớn giữa các giá trị cá biệt và giá trị trung bình Sự khác biệt này dễ hiểu do mỗi doanh nghiệp có những đặc trưng riêng trong hoạt động kinh doanh, ảnh hưởng đến cơ cấu vốn.
DE SIZE ROA GROW UNIQ TANG LIQ AGE TAX
Mean 2.1056 6.0363 -0.0033 0.0612 0.9638 0.2016 1.2068 9.4783 0.0796 Median 1.7336 6.0318 0.0152 0.0152 0.9382 0.1782 1.0982 9.0000 0.0648 Maximum 7.8609 7.8933 0.2171 1.1340 7.0957 0.5575 3.4896 18.0000 0.6283 Minimum -7.2724 4.2821 -1.6762 -0.8510 0.3141 0.0061 0.0011 2.0000 -0.3737 Std Dev 1.8588 0.7314 0.1910 0.2707 0.4964 0.1328 0.5448 3.4097 0.1060
Trong nghiên cứu về các doanh nghiệp (DN) ngành thép, quy mô DN được đo bằng giá trị logarit của tổng tài sản Trung bình, giá trị log của tổng tài sản ở các DN này là 6.0363, với giá trị cao nhất đạt 7.8933 thuộc về Tập đoàn Hòa Phát vào năm 2018 Độ lệch chuẩn của biến SIZE lên tới 73%, cho thấy sự chênh lệch lớn về quy mô giữa các DN, từ những tập đoàn lớn như Hòa Phát và Hoa Sen với tổng tài sản hàng chục ngàn tỷ đồng đến những DN nhỏ hơn như CTCP Lưới thép Bình Tây và Mê Ca Vneco, chỉ có tổng tài sản khoảng vài chục tỷ đồng.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thép hiện tại còn thấp, với chỉ tiêu ROA trung bình đạt -0.3% và giá trị cao nhất là 21.71% Độ lệch chuẩn của chỉ số này chỉ khoảng 19%, cho thấy sự đồng nhất trong hiệu quả kinh doanh, nhưng vẫn có nhiều doanh nghiệp ghi nhận tỷ suất sinh lợi âm.
Trong giai đoạn nghiên cứu, tốc độ tăng trưởng bình quân của các doanh nghiệp chỉ đạt 6.12%, với độ lệch chuẩn là 27.07% Tốc độ tăng trưởng cao nhất ghi nhận được là 113.4%, trong khi mức thấp nhất là tăng trưởng âm 85.1% Đặc điểm của tài sản được tính bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần có giá trị trung bình là 0.9638, với độ lệch chuẩn là 49.64%.
Tài sản cố định hữu hình trung bình chiếm 20.16% trên tổng tài sản của các
DN ngành thép Giá trị lớn nhất là 55.75% và giá trị nhỏ nhất là 0.61%.
Tính thanh khoản trung bình của các doanh nghiệp trong ngành thép đạt 120.68%, cho thấy mức độ tài chính tương đối cao Tuy nhiên, vẫn tồn tại một số doanh nghiệp có giá trị thanh khoản rất thấp, chỉ đạt 0.11%.
Các doanh nghiệp trong ngành thép tại Việt Nam có độ tuổi trung bình là 9 năm, cho thấy sự trẻ trung và năng động của ngành này Trong số đó, Công ty Cổ phần Kim Khí KKC là doanh nghiệp lâu đời nhất, được thành lập từ năm 2000.
Thuế suất của các DN ngành thép có giá trị trung bình là 7.96% với độ lệch chuẩn là 10.6%.
Phân tích sự tương quan giữa các biến
Tác giả đã áp dụng ma trận tương quan để xác định mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, cũng như giữa các biến độc lập với nhau Kết quả của phân tích này được trình bày trong bảng 4.2.
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
SIZE ROA GROW UNIQ TANG LIQ AGE TAX
Biến độc lập SIZE có hệ số tương quan 0.3135, lớn hơn 0, với giá trị sig = 0.0001, cho thấy mối tương quan cùng chiều với biến phụ thuộc DE và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Kết quả này xác nhận giả thuyết H1 mà tác giả đã đưa ra.
Biến độc lập ROA có hệ số tương quan 0.1856, lớn hơn 0, với giá trị sig = 0.0184, cho thấy có mối tương quan dương giữa ROA và biến phụ thuộc DE ở mức ý nghĩa 5% Kết quả này trái ngược với giả thuyết H2 mà tác giả đã đề ra.
Biến độc lập GROW có hệ số tương quan 0.232, lớn hơn 0, với giá trị sig = 0.0031, cho thấy mối tương quan thống kê có ý nghĩa ở mức 1% Kết quả này chứng minh rằng GROW có mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc DE, phù hợp với giả thiết H3.
Biến độc lập UNIQ có hệ số tương quan -0.0843, với giá trị sig = 0.2876, cho thấy không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Do đó, biến UNIQ không có mối quan hệ tương quan với biến độc lập DE, điều này không phù hợp với giả thuyết H4.
Biến độc lập TANG có hệ số tương quan 0.0921, lớn hơn 0, nhưng với giá trị sig = 0.2454, không đạt ý nghĩa thống kê ở mức 10% Điều này cho thấy TANG không có mối quan hệ tương quan với biến phụ thuộc DE, trái ngược với giả thiết H5.
Biến độc lập LIQ có hệ số tương quan -0.1884 với mức ý nghĩa thống kê 0.0167, cho thấy sự tương quan nghịch chiều với biến phụ thuộc DE Kết quả này phù hợp với giả thuyết H6.
Biến độc lập AGE có hệ số tương quan -0.1805 với giá trị sig = 0.0219, cho thấy mối tương quan nghịch chiều với biến phụ thuộc DE ở mức ý nghĩa 5% Kết quả này trái ngược với giả thuyết H7.
Biến độc lập TAX có hệ số tương quan là -0.1191 với giá trị sig là 0.1324, cho thấy không có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Điều này chỉ ra rằng biến TAX không có mối quan hệ tương quan với biến phụ thuộc DE, không phù hợp với giả thuyết H8.
Kết quả hồi quy
Tiến hành chạy mô hình hồi quy bằng phần mềm Stata 14 với 03 phương pháp ƣớc lƣợng OLS, FEM, REM từ đó thu đƣợc kết quả nhƣ bảng 4.3.
Bảng 4.3 Kết quả mô hình hồi quy theo mô hình Pooled OLS, FEM và REM
Nguồn: Trích xuất từ Stata
Bảng 4.3 tổng hợp kết quả hồi quy từ các mô hình Pooled OLS, FEM và REM Kết quả từ mô hình Pooled OLS cho thấy giá trị R-squared đạt 0.1986, cho thấy mô hình chỉ giải thích được 19.86% sự thay đổi của biến phụ thuộc R-squared hiệu chỉnh là 0.1564 Trong số các biến, ROA, LIQ và TAX có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, trong khi các biến SIZE, GROW, UNIQ, TANG và AGE không có ý nghĩa thống kê ở mức 10%.
Kết quả hồi quy theo mô hình FEM cho kết quả R-squared = 0.1476, nghĩa là
Biến Pooled OLS FEM REM
Coefficient Prob Coefficient Prob Coefficient Prob.
Mô hình hồi quy FEM cho thấy giá trị Prob(F-statistic) lần lượt là 0.0000, 0.0069 và 0.0017, cho thấy mô hình chỉ giải thích được 14.76% sự thay đổi của biến phụ thuộc DE, với R-squared hiệu chỉnh là 0.1642 Trong đó, biến SIZE và AGE có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, trong khi các biến ROA, GROW, UNIQ, TANG, LIQ, và TAX không có ý nghĩa thống kê ở mức 10%.
Phương pháp hồi quy theo mô hình REM cho thấy R-squared đạt 0.1302 và R-squared điều chỉnh là 0.2062, cho thấy mô hình chỉ giải thích được 13.02% sự thay đổi của biến phụ thuộc Trong đó, biến SIZE có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, trong khi biến GROW và AGE có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Các biến ROA, UNIQ, TANG, LIQ và TAX không có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10%.
4.4.1 Kiểm định để lựa chọn ra mô hình hồi quy cuối cùng
Tác giả tiến hành kiểm định để xác định mô hình phù hợp hơn giữa Pooled OLS và FEM, với giả thuyết được đặt ra như sau:
Nếu p-value nhỏ hơn mức ý nghĩa α, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, cho thấy các biến độc lập có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, và mô hình FEM sẽ được ưu tiên sử dụng thay vì mô hình Pooled OLS Ngược lại, nếu p-value lớn hơn α, H0 được chấp nhận, tức là các biến độc lập không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, và mô hình Pooled OLS sẽ là lựa chọn phù hợp.
Kết quả kiểm định F đƣợc thể hiện trong bảng 4.4.
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định F
F-statistic Prob(F-statistic) Kết luận
2.79 0.0069 Kết quả kiểm định F ủng hộ sử dụng mô hình FEM/REM
Nguồn: Trích xuất từ Stata
Với mức ý nghĩa 10%, p-value là 0.0069, nhỏ hơn 0.1, do đó giả thuyết không (H0) bị bác bỏ Điều này cho thấy rằng các biến độc lập có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, dẫn đến kết luận rằng mô hình Pooled OLS không phù hợp.
Sau khi kiểm định F cho thấy mô hình OLS không phù hợp, tác giả sẽ lựa chọn giữa mô hình FEM và REM Để xác định mối tương quan giữa thành phần ngẫu nhiên (εi) và các biến độc lập, tác giả sẽ thực hiện kiểm định Hausman, từ đó đưa ra kết luận về mô hình nào, FEM hay REM, là phù hợp hơn.
Tác giả tiến hành kiểm định Hausman với các giả thiết sau:
H0: Không có sự tương quan giữa εi và các biến độc lập (Mô hình REM phù hợp).
H1: Có sự tương quan giữa εi và các biến độc lập (Mô hình FEM phù hợp)
Nếu p-value nhỏ hơn mức ý nghĩa, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, cho thấy có sự tương quan giữa εi và biến độc lập, từ đó mô hình FEM trở nên phù hợp hơn Ngược lại, nếu p-value lớn hơn mức ý nghĩa, giả thuyết H0 sẽ được chấp nhận, và mô hình REM sẽ là lựa chọn thích hợp cho nghiên cứu.
Kết quả kiểm định Hausman nhƣ sau:
TAX -0.5289519 -1.044685 0.5157328 0.1704257 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
Với mức ý nghĩa 10%, kết quả cho thấy giá trị p-value > � (0.2987 > 0.1). Nhƣ vậy, giả thiết H0 đƣợc chấp nhận Mô hình REM đƣợc chọn làm mô hình nghiên cứu.
Dựa trên kết quả từ hai phương pháp kiểm định F và kiểm định Hausman, mô hình REM được xác định là mô hình nghiên cứu phù hợp nhất.
Kiểm định thừa biến trong mô hình (biến không cần thiết)
Kết quả từ phương pháp hồi quy theo mô hình REM cho thấy biến SIZE có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, trong khi các biến GROW và AGE có ý nghĩa thống kê ở mức 10% Ngược lại, các biến ROA, UNIQ, TANG, LIQ và TAX không đạt ý nghĩa thống kê ở mức 10% Do đó, kiểm định Wald được áp dụng để xác định các biến không cần thiết trong mô hình.
Tác giả đặt ra các giả thuyết nhƣ sau:
Nếu p-value nhỏ hơn mức ý nghĩa α, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, cho thấy cả 05 biến ROA, UNIQ, TANG, LIQ, TAX đều có ý nghĩa thống kê Ngược lại, nếu p-value lớn hơn mức α, giả thuyết H0 sẽ được chấp nhận, đồng nghĩa với việc 05 biến trên không có ý nghĩa thống kê.
Kết quả kiểm định nhƣ sau:
Với mức ý nghĩa 10%, p-value > � (0.7096 > 0.1) nên có thể chấp nhận giả thiết �0, tức là cả 05 biến ROA, UNIQ, TANG, LIQ, TAX đều không có ý nghĩa thống kê.
Nhƣ vậy, còn lại 03 biến SIZE, GROW và AGE có tác động mạnh nhất đên CTV của DN sẽ đƣợc đƣa vào mô hình hồi quy cuối cùng.
Mô hình hồi quy cuối cùng
Sau khi thực hiện kiểm định để xác định mô hình phù hợp nhất và loại bỏ các biến không cần thiết, mô hình hồi quy cuối cùng được xác định như sau:
DE it = C i + � 1 SIZE + � 2 GROW + � 3 AGE + � i + u it
Kết quả hồi quy của mô hình theo phương pháp ước lượng REM như sau:
Random-effects GLS regression Number of obs = 161
Group variable: Enterprise Number of groups = 23
R-sq: Obs per group: within = 0.1289 min = 7 between = 0.1540 avg = 7.0 overall = 0.1335 max = 7
Wald chi2(3) = 22.10 corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0001
DE Coef Std Err z P>z [95% Conf Interval] SIZE 0.929631 0.3494432 2.66 0.008 0.2447349 1.614527 GROW 0.9151656 0.4147732 2.21 0.027 0.1022251 1.728106 AGE -0.105951 0.0442021 -2.4 0.017 -0.1925854 -0.0193165 _cons -2.557639 2.179343 -1.17 0.241 -6.829073 1.713796 sigma_u 1.3332593 sigma_e 1.2291426 rho 0.54056548 (fraction of variance due to u_i)
Kết quả hồi quy cho thấy R-squared đạt 0.1289, cho thấy mô hình giải thích 12.89% sự thay đổi của biến phụ thuộc Tất cả các biến trong mô hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5%.
Vậy mô hình hồi quy cuối cùng có dạng nhƣ sau:
DE it = −2.5576 + 0.9296SIZE + 0.9152GROW − 0.1060AGE
4.4.2 Kiểm định các khuyết tật của mô hình hồi quy
Để xác định xem mô hình hồi quy có bị hiện tượng đa cộng tuyến hay không, tác giả áp dụng phương pháp kiểm định VIF (Variance Inflating Factors).
VIF đƣợc xác định theo công thức sau:
Theo Gujarati (2012), nếu giá trị VIF lớn hơn 10, mô hình sẽ gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến Ngược lại, nếu VIF nhỏ hơn 10, hiện tượng đa cộng tuyến sẽ không xảy ra.
Kết quả kiểm định VIF nhƣ sau:
Variable VIF VIF Tolerance Squared
Kết quả cho thấy tất cả các biến đều có giá trị VIF < 10 Điều đó cho thấy mô hình hồi quy không gặp hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Phân tích kết quả nghiên cứu của mô hình lựa chọn
Sau khi có kết quả mô hình hồi quy cuối cùng, tác giả tổng hợp các giả thiết nghiên cứu và kết quả hồi quy trong bảng 4.5 sau.
Bảng 4.5 Giả thiết và kết quả phân tích thực nghiệm tác động của các nhân tố trong mô hình đến CTV của các DN ngành thép tại VN
STT Nhân tố Biến Giả thiết
1 Quy mô DN Quy mô tổng tài sản (+) (+)
2 Tốc độ tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản (+) (+)
3 Tuổi của DN Số năm hoạt động của DN (+) (-)
Trong đó: (+) Cùng chiều; (-) Ngƣợc chiều.
Quy mô doanh nghiệp (DN) trong mô hình nghiên cứu được đánh giá thông qua biến logarit tổng tài sản Kết quả cho thấy có mối tương quan thuận giữa quy mô DN và các công ty thành viên (CTV) trong ngành thép tại Việt Nam; cụ thể, DN có quy mô lớn hơn sẽ có CTV nhiều hơn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ nợ (DE) của doanh nghiệp (DN) tăng lên khi quy mô DN (SIZE) tăng, với hệ số 92.96% khi SIZE tăng 1% Nghiên cứu này phù hợp với lý thuyết đánh đổi và giả thiết H1 ban đầu Các nghiên cứu trước đây của Rajan và Zingales (1995), Wanrapee Banchuenvijit (2009), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Vũ Thị Ngọc Lan (2014) cũng xác nhận rằng quy mô DN có ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn của DN DN có quy mô lớn thường ít khả năng phá sản hơn và dễ dàng tiếp cận các khoản vay từ tổ chức tín dụng, dẫn đến tỷ lệ vay nợ cao hơn so với DN quy mô nhỏ.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng có mối tương quan thuận với CTV của doanh nghiệp ngành thép tại Việt Nam, phù hợp với giả thuyết H3 Kết luận này đồng nhất với các nghiên cứu trước đó của Jean J Chen.
Theo các nghiên cứu của Mutalib (2011), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Lê Thị Kim Thư (2012), Lê Thị Minh Nguyên (2016) và Vũ Thị Ngọc Lan (2014), tốc độ tăng trưởng trong mô hình nghiên cứu được đo bằng sự gia tăng tổng tài sản của doanh nghiệp Cụ thể, khi tổng tài sản của doanh nghiệp tăng 1%, chỉ số CTV sẽ tăng 91.52% Mặc dù điều này trái ngược với lý thuyết cân bằng, nhưng có thể giải thích rằng các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường có xu hướng vay mượn nhiều hơn để mở rộng hoạt động kinh doanh, nhờ vào tiềm năng phát triển trong tương lai Hơn nữa, sự gia tăng tổng tài sản cũng giúp các công ty dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn vay.
Tuổi thọ của doanh nghiệp (DN) thường được xem là yếu tố tăng cường vị thế và uy tín trên thị trường, giúp DN dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay Tuy nhiên, nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ giữa tuổi của DN và khả năng vay vốn (CTV) là tỷ lệ nghịch, với mỗi 1% gia tăng tuổi của DN dẫn đến giảm 10.6% CTV Nguyên nhân có thể do ngành thép đang gặp khó khăn, với nguồn cung vượt cầu và áp lực cạnh tranh gia tăng, khiến các DN trong ngành ít có nhu cầu vay vốn để mở rộng sản xuất hoặc giảm chi phí vay.
Chương 4 đã trình bày tổng quan về tình hình của ngành thép tại VN hiện nay Đồng thời, chương này đã và phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN trong giai đoạn 2012 – 2018 Đồng thời, chương này đã thực hiện các thống kê mô tả, ma trận tương quan và các kiểm định cần thiết như kiểm định F, kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp và các kiểm định các khuyết tật của mô hình như thừa biến, hiện tượng đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai sai số thay đổi và cho ra kết quả nghiên cứu cuối cùng Kết quả cho thấy có nhân tố quy mô DN và tốc độ tăng trưởng có mối tương quan thuận chiều với CTV trong khi độ tuổi của DN có mối tương quan nghịch chiều với CTV của các DN ngành thép tại VN Năm biến còn lại là tỷ suất sinh lợi, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản và thuế suất không có mối tương quan với CTV trong mô hình này.
