Sau khi có kết quả mô hình hồi quy cuối cùng, tác giả tổng hợp các giả thiết nghiên cứu và kết quả hồi quy trong bảng 4.5 sau.
Bảng 4.5 Giả thiết và kết quả phân tích thực nghiệm tác động của các nhân tố trong mô hình đến CTV của các DN ngành thép tại VN
STT Nhân tố Biến Giả
thiết
Kết quả nghiên cứu
1 Quy mô DN Quy mô tổng tài sản (+) (+)
2 Tốc độ tăng trƣởng Tốc độ tăng trƣởng
tổng tài sản (+) (+)
3 Tuổi của DN Số năm hoạt động của DN (+) (-) Trong đó: (+) Cùng chiều; (-) Ngƣợc chiều.
4.5.1 Quy mô doanh nghiệp
Quy mô DN trong mô hình nghiên cứu đƣợc nghiên cứu bởi biến logarit tổng tài sản của DN. Kết quả nghiên cứu cho thấy, quy mô DN có mối tƣơng quan thuận chiều với CTV của các DN ngành thép tại VN. DN có quy mô càng lớn thì DE của DN càng cao. Kết luận này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết đánh đổi và giả thiết H1 mà tác giả đề ra ban đầu. Qua phân tích hồi quy, biến SIZE có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và hệ số Coefficients của biến cho biết khi biến SIZE tăng 1% thì biến phụ thuộc DE sẽ tăng 92.96%. Các nghiên cứu trƣớc đây của Rajan và Zingales (1995), Wanrapee Banchuenvijit (2009), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trƣơng Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Vũ Thị Ngọc Lan (2014) cũng có kết quả tƣơng tự khi chỉ ra rằng quy mô DN có tác động cùng chiều với CTV của DN. Trên thực tế, những DN có quy mô lớn, hay cụ thể hơn là tổng tài sản lớn thì ít khả năng phá sản hơn so với những DN có quy mô nhỏ. Ngoài ra, tỷ lệ tài sản lớn cũng giúp DN dễ dàng tiếp cận các khoản vay từ các tổ chức tín dụng hơn nên tỷ lệ vay nợ của các DN này sẽ cao hơn so với các DN quy mô nhỏ khác.
4.5.2 Tốc độ tăng trƣởng
Kết quả trong mô hình nghiên cứu cho thấy tốc độ tăng trƣởng có mối tƣơng quan thuận chiều với CTV của DN ngành thép tại VN nhƣ trong giả thiết H3. Kết luận này cũng tƣơng tự nhƣ trong các nghiên cứu trƣớc đây của Jean.J.Chen (2003), Mutalib (2011), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trƣơng Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Lê Thị Kim Thƣ (2012), Lê Thị Minh Nguyên (2016) và Vũ Thị Ngọc Lan (2014). Nhân tố tốc độ tăng trƣởng trong mô hình nghiên cứu đƣợc đo bằng tốc độ gia tăng tổng tài sản của DN. Tốc độ gia tăng của tổng tài sản DN tăng 1% thì CTV của DN sẽ tăng 91.52%. Điều này đi ngƣợc với lý thuyết cân bằng nhƣng có thể đƣợc lý giải bởi lẽ các công ty có tốc độ tăng trƣởng cao bởi vì tiềm năng trƣởng trong tƣơng lai nên thƣờng có xu hƣớng đi vay nhiều hơn để mở rộng hoạt động kinh doanh của công ty. Ngoài ra, tốc độ tăng trƣởng về tổng tài sản cao cũng giúp công ty dễ dàng hơn trong việc tiếp cận các nguồn vốn
vay.
4.5.3 Tuổi của doanh nghiệp
Thông thƣờng, một DN có càng nhiều năm hoạt động trên thị trƣờng thì vị thế và uy tín của DN đó trên thị trƣờng càng cao nên sẽ dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay hơn. Chính vì thế, trong giả thiết H7 mà tác giả đề ra ban đầu thì nhân tố tuổi của DN sẽ tỷ lệ thuận với CTV của DN đó. Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này thì kết quả nghiên cứu lại đi ngƣợc với giả thiết ban đầu. Kết quả nghiên cứu cho thấy nhân tố tuổi của DN tỷ lệ nghịch với CTV của DN và với mỗi 1% gia tăng của tuổi của DN thì CTV của DN sẽ giảm tƣơng ứng 10.6%. Điều này có thể giải thích bởi ngành thép đang trong một giai đoạn khó khăn khi nguồn cung đang vƣợt xa cầu, áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng cũng nhƣ đối mặt với các chính sách bảo hộ từ các quốc gia khác trên thế giới. Chính vì thế, phần lớn các DN ngành thép sẽ ít có nhu cầu vay vốn tài trợ để giảm chi phí vốn vay trƣớc áp lực cạnh tranh trên thị trƣờng cũng nhƣ ít có nhu cầu mở rộng các nhà máy, dây chuyền sản xuất khi mà nguồn cung thép đang dƣ thừa.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 4
Chƣơng 4 đã trình bày tổng quan về tình hình của ngành thép tại VN hiện nay. Đồng thời, chƣơng này đã và phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN trong giai đoạn 2012 – 2018. Đồng thời, chƣơng này đã thực hiện các thống kê mô tả, ma trận tƣơng quan và các kiểm định cần thiết nhƣ kiểm định F, kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp và các kiểm định các khuyết tật của mô hình nhƣ thừa biến, hiện tƣợng đa cộng tuyến, tự tƣơng quan, phƣơng sai sai số thay đổi và cho ra kết quả nghiên cứu cuối cùng. Kết quả cho thấy có nhân tố quy mô DN và tốc độ tăng trƣởng có mối tƣơng quan thuận chiều với CTV trong khi độ tuổi của DN có mối tƣơng quan nghịch chiều với CTV của các DN ngành thép tại VN. Năm biến còn lại là tỷ suất sinh lợi, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản và thuế suất không có mối tƣơng quan với CTV trong mô hình này.
CHƢƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận
Với mục tiêu phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN, tác giả đã thực hiện hồi quy dữ liệu bảng với số liệu đƣợc thu thập từ các báo cáo tài chính của 23 DN ngành thép niêm yết trên cả ba sàn chứng khoán tại VN là HOSE, HNX và Upcom trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018. Tác giả sử dụng DE là biến phụ thuộc, tám biến độc lập còn lại lần lƣợt là quy mô DN, tỷ suất sinh lợi , tốc độ tăng trƣởng của DN, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản của tài sản DN, số năm hoạt động của DN và thuế suất. Kết quả nghiên cứu định lƣợng đã lựa chọn ra đƣợc mô hình phù hợp nhất giải thích đƣợc sự thay đổi của CTV của các DN ngành thép tại VN là mô hình REM. Từ nghiên quả nghiên cứu, có ba biến có ý nghĩa thống kê đối là quy mô DN (SIZE) và tốc độ tăng trƣởng (GROW) có tác động cùng chiều với CTV trong khi tuổi của DN (AGE) có tác động ngƣợc chiều với CTV của DN. Các biến còn lại không có ý nghĩa thống kê đối với sự thay đổi của CTV các DN ngành thép tại VN.
Kết quả nghiên cứu trên đã cho thấy một số yếu tố tác động đến CTV của DN, điều này sẽ giúp cho rất nhiều nhà quản trị tài chính của DN xác định đƣợc một CTV hợp lý để nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính và hoạch định đƣợc một chiến lƣợc tài chính của DN trong tƣơng lai. Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu trên chƣa giải thích đƣợc hết sự thay đổi của CTV các DN ngành thép tại VN. Nhƣ vậy vẫn còn tồn tại một số nhân tố khác ảnh hƣởng đến CTV nhƣng chƣa đƣợc nghiên cứu trong mô hình mà tác giả đề ra.
5.2 Một số khuyến nghị
Dựa vào kết quả thực nghiệm của nghiên cứu về các nhân tố ảnh hƣởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018, tác giả đề xuất một số khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính. Các khuyến nghị này nhằm tăng CTV để tối đa hóa lợi ích của lá chắn thuế nhƣng vẫn đảm bảo rủi ro trả nợ của DN bằng cách điều chỉnh các nhân tố có
ảnh hƣởng đến CTV của DN theo kết quả nghiên cứu trên. Cụ thể, nhân tố quy mô DN và tốc độ tăng trƣởng có tác động cùng chiều đến CTV của doanh nghiêp, do đó tác giả sẽ đề xuất một số giải pháp để nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính liên quan đến việc tăng quy mô DN và tốc độ tăng trƣởng của DN. Còn đối với yếu tố độ tuổi của DN, do đây là biến cố định không thay đổi đƣợc nên trong phần này tác giả sẽ không đề xuất các khuyến nghị liên quan đến yếu tố độ tuổi của DN.
Trong nghiên cứu này, yếu tố quy mô DN đƣợc đo lƣờng bằng quy mô của tổng tài sản DN. Tƣơng tự, yếu tố tốc độ tăng trƣởng của DN cũng đƣợc đo lƣờng bằng tỷ lệ tăng trƣởng của tổng tài sản DN. Do cả hai nhân tố trên đều đƣợc ƣớc lƣơng dựa trên giá trị của tổng tài sản nên để tăng mô DN và tốc độ tăng trƣởng của DN, từ đó nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính thì tác giả sẽ đề xuất một số giải pháp làm tăng tổng tài sản của DN.
Trên thực tế, có rất nhiều biện pháp làm tăng tổng tài sản của DN nhƣ sử dụng các thủ thuật kế toán hoặc làm tăng lợi nhuận DN, nhƣ vậy lƣợng tiền và các khoản phải thu của DN tăng nên sẽ làm tăng tổng tài sản của DN. Mục tiêu của chƣơng này nhằm đƣa ra các khuyến nghị thiết thực cho các DN ngành thép tại VN, nhất là trong giai đoạn ngành này đang gặp khó khăn nhƣ hiện nay nên tác giả sẽ chỉ tập trung vào biện pháp làm tổng tài sản nhờ vào tăng trƣởng lợi nhuận của DN.
Để có thể tiếp tục tăng trƣởng về lợi nhuận và tổng tài sản trong giai đoạn khó khăn nhƣ hiện nay, các DN ngành thép cần phải:
Thứ nhất, các DN cần nghiên cứu kỹ về thị trƣờng trong nƣớc cũng nhƣ các thị trƣờng xuất khẩu để có chính sách xuất khẩu hợp lý trƣớc làn sóng bảo hộ thƣơng mại của các nƣớc trên thế giới.
Ngành thép đang chịu nhiều áp lực do tình hình bảo hộ thƣơng mại đang diễn ra ngày càng nhiều trên thế giới. Chi tiết các biện pháp bảo hộ thƣơng mại của các quốc gia đƣợc tóm tắt qua bảng 5.1.
Bảng 5.1. Các biện pháp bảo hộ thƣơng mại ngành thép của một số quốc gia trên thế giới
Quốc gia Biện pháp Chi tiết
Mỹ Thuế nhập khẩu/hạn ngạch các mặt hàng thép
•Hiệu lực từ 1/6/2018, Mỹ áp dụng mức thuế nhập khẩu 25% cho các sản phẩm thép. Chỉ có 4 quốc gia đƣợc miễn thuế là: Argentina, Úc, Brazil, và Hàn Quốc, nhƣng vẫn phải chịu hạn ngạch nhập khẩu nhất định. •Hàng rào thuế quan và hạn ngạch sẽ có thể dẫn đến
những biện pháp bảo hộ của các quốc gia khác, khiến mức chênh lệch về giá thép của từng quốc gia/khu vực tăng lên. EU Các biện pháp phòng vệ ngành thép
• Để ngăn ngừa lƣợng thép xuất khẩu sang Mỹ chuyển hƣớng sang khu vực EU, EU đã đƣa ra những biện pháp phòng vệ thƣơng mại, dự kiến sẽ áp mức thuế nhập khẩu bổ sung 25% đối với 23 sản phẩm thép nếu lƣợng nhập khẩu các mặt hàng này vào thị trƣờng EU vƣợt hạn ngạch trung bình của 3 năm gần nhất.
• Hạn ngạch đƣợc áp dụng trên cơ sở thứ tự của sản lƣợng nhập khẩu, không áp dụng theo từng quốc gia. Các biện pháp này đƣợc áp dụng ở tất cả các quốc gia, ngoại trừ một số nƣớc đang phát triển có xuất khẩu hạn chế sang EU.
Ấn Độ Thuế tự vệ
• Tháng 11/2015, áp thuế tự vệ tạm thời 10% lên thép tấm cán nóng và tôn.
• Áp thuế nhập khẩu 12,5%.
trong vòng 5 năm.
• Malaysia áp dụng thuế mặt hàng thép cuộn cán nguội, cán nóng.
• Indonesia áp dụng thuế chống bán phá giá mặt hàng: tôn màu, HRC, CRC.
ASEAN
Thuế chống bán phá giá
• Thái lan áp dụng thuế chống bán phá giá mặt hàng: ống thép.
• VN áp dụng thuế tự vệ mặt hàng: phôi thép, thép dài, và tôn màu.
• Tiếp tục điều tra chống bán phá giá các mặt hàng thép khác.
Nguồn: Cập nhật ngành thép tháng 9/2018 – FPTS Bảng 5.1 cho thấy hầu hết các thị trƣờng nhập khẩu lớn nhƣ Mỹ, EU đều khởi xƣớng điều tra, áp dụng thuế bảo hộ thƣơng mại để bảo vệ thị trƣờng trong nƣớc nên gây nhiều khó khăn cho các DN xuất khẩu, điều này sẽ ảnh hƣởng rất lớn đến xuất khẩu thép không chỉ ở hiện tại mà còn trong tƣơng lai. Trong khi đó, VN lại là nƣớc có tỷ trọng xuất khẩu thép khá cao. Cụ thể, tỷ trọng xuất khẩu thép và các thị trƣờng xuất khẩu chính đƣợc thể hiện qua hình 5.1 sau:
Từ hình 5.1 có thể thấy trong giai đoạn 2015 tới nay, VN xuất khẩu khoảng 20% lƣợng thép sản xuất nội địa. Trong năm 2017, VN sản xuất đƣợc hơn 22 triệu tấn thép, và xuất khẩu đƣợc 4,7 triệu tấn. Nhƣ vậy, thị trƣờng xuất khẩu chiếm 21,4% tổng sản xuất thép của VN, trong đó thị trƣờng chính là các nƣớc trong khối ASEAN - đặc biệt là Campuchia, Malaysia, Indonesia, và Thái Lan – chiếm hơn 50% tổng lƣợng thép xuất khẩu, Mỹ và EU đứng thứ 2 và 3 với 11% và 9% tổng lƣợng thép xuất khẩu. Nhƣ vậy, việc ba thị trƣờng xuất khẩu lớn nhất của VN áp dụng chính sách bảo hộ thƣơng mại rõ ràng có ảnh hƣởng tiêu cực rất lớn đến việc sản xuất và xuất khẩu của các DN ngành thép tại VN. Để giảm bớt khó khăn trong trƣờng hợp này và tiếp tục duy trì tốc độ tăng trƣởng thì các DN ngành thép tại VN nên chú trọng vào thị trƣờng nội địa, nơi mà vẫn có nhiều triển vọng vì nền kinh tế tiếp tục tăng trƣởng và nhiều hoạt động đầu tƣ đƣợc chú ý triển khai đảm bảo nhu cầu tiêu thụ thép. Các DN ngành thép nên hạ tỷ trọng thép xuất khẩu trong tổng sản lƣợng thép sản xuất và DN trƣớc khi xuất khẩu hàng hóa vào thị trƣờng Hoa Kỳ cần nghiên cứu kỹ quy định về chống bán phá giá và các quy định về phòng vệ thƣơng mại của Hoa Kỳ. Đồng thời phải làm việc với các đơn vị tƣ vấn của Hoa Kỳ để họ tham vấn ý kiến. Cùng với đó, các DN VN cần thông qua hiệp hội ngành thép (VSA), không nên xuất khẩu ồ ạt vào thị trƣờng Hoa Kỳ và bán với giá thành thấp, bởi ngay lập tức các nhà sản xuất Hoa Kỳ sẽ phản ứng và dùng các lobby chính sách để yêu cầu Chính phủ Hoa Kỳ phải bảo vệ ngành sản xuất trong nƣớc. Việc xuất khẩu có tổ chức nhƣ vậy đảm bảo đƣợc Hoa kỳ không thể vin vào cớ hàng hóa xuất khẩu tăng đột biến để áp dụng biện pháp chống bán phá giá hoặc các biện pháp phòng vệ thƣơng mại khác.
Ngoài ra, cần xây dựng đội ngũ chuyên nghiệp về phòng vệ thƣơng mại, có kế hoạch chuẩn hoá, chuẩn bị tốt các số liệu cho các cơ quan điều tra trong và ngoài nƣớc.
Thứ hai, các DN ngành thép cần nghiên cứu và khắc phục các khuyết điểm trong chuỗi giá trị để tạo ra giá trị gia tăng.
Hiện nay, sản xuất trong nƣớc đã đáp ứng đủ nhu cầu thép xây dựng, thép cán nguội, ống thép, tôn mạ kim loại và sơn phủ màu nhƣng VN vẫn đang nhập khẩu rất nhiều thép, chủ yếu là những sản phẩm trong nƣớc chƣa cung ứng đƣợc nhƣ thép cuộn cán nóng (HRC), thép chế tạo… Phần lớn các DN sản xuất thép ở VN hiện nay đều nhập khẩu HRC từ Trung Quốc, ngoại trừ tập đoàn Hòa Phát tự sản xuất HRC đƣợc một phần để sử dụng vào hoạt động sản xuất của DN. Tuy nhiện, chính phủ Trung Quốc đang áp dụng chính sách thuế mới nhằm bảo vệ môi trƣờng đánh vào các DN sản xuất công nghiệp. Cụ thể, các DN phải chịu các mức thuế cho việc gây ô nhiễm không khí, ô nhiễm nguồn nƣớc, hoạt động khai thác, chế biến quặng và đặc biệt là sản xuất thép. Các chính sách này khiến cho chi phí sản xuất thép thành phẩm tăng, nguồn cung các thành phẩm nhƣ HRC bị cắt giảm làm cho giá HRC khá cao khi so với các thành phẩm khác. Nhƣ vậy, với mục đích