Trong phần này, bài nghiên cứu trình bày về kết quả hồi quy có được của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) bằng kỹ thuât phân tích mô hình các ảnh hưởng cốđịnh (Fixed Effect Model) cho dữ liệu bảng của 121 công ty qua 6 năm, được thể hiện trong bảng 4.4R–bình phương hiệu chỉnh bằng 9.07%, đồng thời p_value của kiểm định F-test = 0
cho thấy kết quả của mô hình có khả năng giải thích.Ngoài ra, kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi này bằng kiểm định Wald cho giá trị p_value = 0 với mức ý nghĩa 0.05, do đó có cơ sở bác bỏ giả thuyết H0 của kiểm định này, như vậymô hình này cũng xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi và đượckhắc phụcbằng phương pháp robust error.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model)
(Biến phụ thuộc: Thay đổi trong cổ tức)
Fixed-effects (within) regression
D −D( ) Coef. Std. Err. P>|t| Coef. Std. Err. P>|t|
Kết quả hồi quy ban đầu Kết quả sau khi khắc phục
phương sai thay đổi
E −E( ) 0.097 0.018 0 0.097 0.041 0.019 (E −E( ))*Dinst 0.072 0.035 0.037 0.072 0.042 0.09 (E −E( ))*Dman -0.089 0.032 0.006 -0.089 0.042 0.037 SIZE -140.446 108.421 0.196 -140.446 99.885 0.162 LEV -93.919 50.574 0.064 -93.919 52.072 0.074 MTBV 66.580 24.566 0.007 66.580 27.884 0.019 FCF 0.0005 0.0003 0.049 0.0005 0.0003 0.024 cons 3682.445 2901.950 0.205 3682.445 2694.197 0.174 Adj R-squared 0.0907 Prob > F 0.0000 Collinearity Diagnostics 1.46
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect
regression model 0.0000
Các biến được định nghĩa như bảng 4.3
Phương trình (A) trong trường hợp này được viết lại như sau:
− ( ) = . + . − ( ) + . − ( ) ∗ −
. − ( ) ∗ − . − . +
. + . + (1)
Hệ số hồi quy của biến thay đổi thu nhập cho thấy có một mối liên kết dương và có ý nghĩa thống kê giữa thay đổi thu nhập trên mỗi cổ phần với thay đổi cổ tức chi trả
trên mổi cổ phần ở mức ý nghĩa 1%, hệ số này cũng nói lên rằng các công ty đang duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình kỳ vọng là 9.7%.
Một mối liên kết dương và có ý nghĩa ở mức 10% giữa sở hữu tổ chức và chính sách chi trả cổ tức (p_value = 0.09) được tìm thấy trong mô hình này. Hệ số hồi quy của biến (E −E( ))*Dinst = 0.072 cho thấy trong điều kiện các điều kiện các yếu tố khác không đổi, nếu công ty có sở hữu tổ chức từ 5% trở lên thì thay đổi cổ tức của năm t và năm t-1 lớn hơn 0.072*(E −E( ) ) đồng so với công ty có sở hữu tổ chức thấp hơn 5%. Kết quả này cho ta cơ sở chấp nhập giả thuyết H1: sở hữu tổ chức quan hệ dương với chính sách chi trả cổ tức. Ngược lại, sở hữu quản lý tác động ngược chiều với chính sách chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 5%(p_value = 0.037). Tương tự thì hệ số hồi quy (E −E( ))*Dman = - 0.089 cho thấy rằng trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, nếu công ty có sở hữu quản lý từ 7.31% trở lên thì thay đổi cổ tức của năm t và năm t-1 thấp hơn 0.089*(E −E( ) ) đồng so với những công ty có ty có tỷ lệ sở hữu thấp hơn tỷ lệ trung bình mẫu 7.31%. Kết quả này phù hợp với giả thuyết H2: sở hữu quản lý quan hệngược chiều với chính sách cổ tức.
Xem xét hệ số hồi quy của các biến kiểm soát ta thấy: đòn bẩy tài chính (LEV) tác động ngược chiều với chính sách cổ tức và có ý nghĩa ở mức 10%, cơ hội tăng trưởng trong tương lai (MTBV) liên kết dương với chính sách cổ tức ở mức ý nghĩa 5%, dòng tiền tự do cũng tác động cùng chiều với chính sách cổ tức ở mức ý nghĩa 5%; tuy nhiên quy mô công ty và chính sách cổ tức thì có mối quan hệdương nhưng không có ý nghĩa thống kê.