Lý thuyết đánh đổi: Lý thuyết cơ cấu vốn của công ty cho rằng các công ty đánh đổi lợi ích thuế từ việc tài trợ bằng nợ vay với các vấn đề có nguyên nhân từ khả năng phá sản.
- Việc lãi vay phải chi trả là khoản chi phí đƣợc khấu trừ thuế khiến cho chi phí nợ vay rẻ hơn so với cổ phiếu thƣờng hoặc cổ phiếu ƣu đãi. Trong thực tế, chính phủ chi trả một phần chi phí của nợ vay, hay, nói cách khác, nợ vay cung cấp lợi ích từ tấm chắn thuế. Kết quả là, sử dụng nhiều nợ vay hơn
24
làm giảm khoản thuế phải nộp và do vậy lợi nhuận hoạt động (EBIT) của công ty sẽ thuộc về các nhà đầu tƣ nhiều hơn.
Yếu tố này đã đƣợc MM trình bày, có khuynh hƣớng làm tăng giá cổ phiếu. Thực vậy, với các giả định của MM, giá của cổ phiếu sẽ đƣợc mức cao nhất tại tỷ lệ nợ vay là 100%.
Hình 1.1: Tác động của đòn bẩy tài chính đối với giá cổ phiếu của Bigbee
(Ví dụ cổ phiếu Bigbee, xét tại mức giá 20$)
(Nguồn: Trang 749 sách Quản trị Tài chính)
- Trong thực tế, các công ty có tỷ lệ nợ vay mục tiêu nhỏ hơn tỷ lệ 100% nợ vay, và lý do là hiệu ứng ngƣợc của khả năng phá sản.
- Sau đây là một vài điểm ngƣỡng của nợ vay, bên dƣới điểm D1 khả năng phá sản còn thấp và không quan trọng. Tuy nhiên, ngoài điểm D1, chi phí liên quan đến phá sản trở nên quan trọng, và chi phí này bắt đầu bù trừ với lợi ích thuế từ nợ vay. Trong khoảng D1 đến D2, chi phí liên quan đến phá sản làm giảm xuống nhƣng không loại trừ hoàn toàn hết với lợi ích thuế từ nợ vay, do vậy giá cổ phiếu của công ty tiếp tục tăng (nhƣng tỷ lệ tăng giảm dần)
25
cùng với sự gia tăng tỷ lệ nợ vay. Tuy nhiên, ngoài điểm D2, chi phí liên quan đến phá sản vƣợt quá lợi ích từ thuế, do đó từ điểm này trở đi việc gia tăng nợ vay sẽ làm giảm giá cổ phiếu. Do vậy, điểm D2 là cơ cấu vốn tối ƣu, tại đó giá cổ phiếu là lớn nhất. Dĩ nhiên, khoảng D1 đến D2, đối với các công ty khác nhau sẽ khác nhau, tùy thuộc vào rủi ro kinh doanh và chi phí phá sản của các công ty.
- Trong khi các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ hình dạng chung của đƣờng cong trong hình vẽ trên, những hình này chỉ là gần đúng và không chính xác nhƣ đồ thị của một hàm số. Các con số không chính xác hoàn toàn và hình vẽ này dựa trên các điều chỉnh.