Nh đư trình bày ch ng 1, vi c s d ng đòn b y tài chính có th làm t ng giá tr doanh nghi p khi đ c s d ng m c phù h p, theo công th c:
rV =
Trong đó: rV : t su t sinh l i chung c a công ty rd : tý su t sinh l i c a n vay
re : t su t sinh l i c a v n c ph n th ng
D : n ph i tr
E : v n ch s h u
Trong th c t , đ i v i các công ty c ph n đư niêm y t trên sàn giao d ch, m t trong nh ng th c đo giá tr c a doanh nghi p chính là giá tr th tr ng c a c phi u. Công ty c ph n Than Hà Tu chính th c đ c niêm y t và giao d ch trên s giao d ch ch ng khoán Hà N i – HNX vào 24/10/2008. Do đó, ta có th xem xét nh ng nh h ng c a đòn b y tài chính đ n giá c phi u c a công ty trong giai đo n 2008 – 2011, trong đó, vi c xác đnh giá tr th tr ng c a t ng n m đ c xác đnh b ng ph ng pháp bình quân t các s li u t ng h p trên s giao d ch ch ng khoán Hà N i, ta có th xác đnh giá tr th tr ng c a c phi u qua các n m theo công th c:
Giá tr th tr ng c phi u = EPS * P/E Trong đó: EPS: thu nh p trên m i c ph n th ng P/E : t s giá trên thu nh p
S li u v P/E đ c th ng kê t website c a công ty c ph n ch ng khoán Sài Gòn (http://ivt.ssi.com.vn) nh b ng d i đây
B ng 2.27: Giá tr th tr ng c a c phi uăcôngătyătrongăgiaiăđo n 2008 ậ 2011
năv tính: Tri uăđ ng
Ch ătiêu N m Chênhăl chă(%)
2008 2009 2010 2011 2008 - 2009 2009 - 2010 2010 - 2011 EPS 0,0164 0,05812 0,0592 0,0659 (64,58) 1,75 11,49 P/E (l n) 1,19 1,93 2,87 1,61 62,18 48,70 (43,90) Giá tr th tr ng c a c phi u 0,0195 0,0112 0,0169 0,0106 (42,55) 51,31 (37,46)
T đó ta có th xác đ nh m i quan h gi a đòn b y tài chính và giá tr th tr ng c a c phi u công ty nh sau:
B ng 2.28: M i quan h gi aăđònăb y tài chính và giá tr th tr ng c a c phi uăcôngătyăgiaiăđo n 2008 -2011
năv tính: Tri uăđ ng
Ch ătiêu 2008 2009 2010 2011 Chênhăl chă(%) 2008 - 2009 2009 - 2010 2010 - 2011 N ph i tr 627.573 504.132 485.068 505.237 (19,67) (3,78) 4,16 Lãi vay 28.483 32.096 26.957 21.917 12,69 (16,01) (18,70)
T ăsu tăsinhăl iă
c aăn ăvayă(%) 4,54 6,37 5,56 4,34 40,28 (12,71) (21,94) L i nhu n chia cho c đông th ng 14.560 13.650 18.200 27.300 (6,25) 33,33 50,00 V n ch s h u 179.492 211.332 215.187 245.819 17,74 1,82 14,24 T su t sinh l i c a v n c ph n th ng (%) 8,11 6,46 8,46 11,11 (20,37) 30,94 31,31 T su t sinh l i chung (%) 5,33 6,39 6,45 6,55 19,89 0,86 1,62 Giáătr ăth ă tr ngăc ă phi uăbìnhă quân 0,0195 0,0112 0,0169 0,0106 (42,55) 51,31 (37,67) (Ngu n: BCTC và b ng 2.28) T b ng s li u trên, ta có th th y giá tr th tr ng c a c phi u và t su t sinh l i c a n vay có xu h ng thay đ i không gi ng nhau:
- Trong giai đo n 2008 – 2009: giá tr th tr ng c a c phi u công ty có m c gi m khá l n là 42,55%, đi u này có th gi i thích b i trong giai đo n này, công ty có chi phí s d ng n vay l n, d n đ n t su t sinh l i c a n vay c ng t ng đáng k là 40,28%, đây là m c mà các nhà đ u t v n có th ch p nh n đ c và các nhà đ u t v n nhìn đ c nh ng l i ích t vi c s d ng đòn b y tài chính, do đó mà giá tr th tr ng c a c phi u c a công ty có s t ng v t.
- Giai đo n 2009 – 2010: trong giai đo n này, giá tr th tr ng c a c phi u công ty t ng lên 51,31% còn rDc ng có s suy gi m là 12,71% trong khi l i nhu n chia cho các c đông th ng l i t ng khá đáng k 33,33%. i u này cho th y trong giai đo n này, công ty b t đ u th t ch t chính sách s d ng n vay, t p trung vào vi c c i thi n kh n ng t ch tài chính và thu hút các nhà đ u t b ng vi c t ng l i nhu n dùng đ
88
chia cho các c đông, chính đi u này đư khi n cho c phi u c a công ty tr nên h p d n h n và giá tr th tr ng c a m i c phi u t ng lên đáng k .
- Giai đo n 2010 – 2011: đây là giai đo n giá c phi u c a công ty có s gi m xu ng khá l n là 37,67%. T ng ng v i m c gi m 21,94% c a rB, vi c công ty gi m t tr ng n t ng t tr ng v n ch s h u trong giai đo n này là nh m nâng cao tính t ch v tài chính, do đó mà t su t sinh l i c a v n c ph n th ng trong giai đo n này l i t ng 31,31%. Chính vi c công ty chuy n t s d ng m t ngu n có chi phí huy đ ng th p (n vay) sang ngu n tài tr có chi phí cao h n (v n c ph n th ng) đư khi n cho chi phí s d ng v n bình quân (hay chính là t su t sinh l i chung) c a công ty c ng t ng lên. Khi rVt ng lên, có ngh a là công ty ph i ch u áp l c l n h n đ đ m b o kh n ng sinh l i đ c n đ nh, do đó, các nhà đ u t s th n tr ng h n c ng nh th y c phi u c a công ty kém h p d n h n, t đó d n đ n s gi m khá sâu c a giá c phi u công ty.
Ta c ng có đ th th hi n xu h ng thay đ i c a các t su t sinh l i và giá tr th tr ng m i c phi u c a công ty nh sau:
th 2.2: Quan h gi a giá c phi u v i chi phí s d ng v n
(Ngu n: b ng 2.28) Nh v y, t đ th trên, ta có th th y n m 2009 khi t su t sinh l i chung (hay chi phí s d ng v n bình quân - rV) c a công ty đ t m c nh nh t nh ng giá tr th tr ng c a c phi u l i gi m khá nhi u. T đ th , ta c ng th y đ c n m 2011 công ty đang có chi phí s d ng v n c ph n đ t m c cao nh t trong khi chi phí s d ng n l i th p nh t, chính đi u này đư khi n cho giá c phi u c a công ty gi m xu ng m c th p nh t trong 4 n m. ây chính là đi u mà công ty c n có bi n pháp đ xây d ng m t c c u v n h p lý đ đ m b o giá tr c a mình. Tuy nhiên, ngoài đòn b y tài chính còn có r t nhi u y u t khác bên trong công ty c ng nh các y u t bên ngoài nh
h ng đ n giá tr th tr ng c a c phi u công ty nh l m phát, nh ng bi n đ ng v chính tr , kinh t xã h i và đ c bi t là tâm lý nhà đ u t … t cu c kh ng ho ng kinh t toàn th gi i trong nh ng n m g n đây.
Nhìn chung, hi n t i, công ty đang có m c đ s d ng n khá an toàn, t c là t s bi n đ ng c a chi phí s d ng n vay, công ty có th d đoán đ c xu h ng thay đ i c a giá tr th tr ng c a c phi u do hai y u t này đang có s nh h ng cùng chi u, đây c ng là nhân t giúp công ty ch đ ng đi u ch nh và đ t đ c giá tr th tr ng mong mu n thông qua các chính sách v vi c s d ng n vay và đòn b y tài chính.