III. Đánh giá về chính sách cổ tức của các công ty niêmyết trên thị trường chứng khoán
4.Nguyên nhân
4.1 Nguyên nhân khách quan
Thứ nhất, nguyên nhân phải kể đến là do xu thế ưa thích chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong tâm lý nhà đầu tư và các cổ đông trong các công ty niêm yết. Việc ưa thích cổ tức bằng tiền không phải vì lý do thuế thu nhập hay ảnh hưởng hưu trí mà vì chủ yếu là quan niệm trong cách đánh giá chỉ tiêu cổ tức bằng tiền mặt. Trong những năm 2000 đến năm 2003, các công ty niêm yết đều chi trả cổ tức ở mức cao. Cổ tức bằng tiền trở thành tiêu chi để đánh giá hiệu quả làm ăn của công ty. Về bản chất, mức chi trả cổ tức bằng tiền chỉ phản ánh chỉ tiêu hiệu quả kinh doanh của công ty. Những chỉ tiêu về EPS, P/E đánh giá sát hiệu quả kinh doanh hơn. Với xu thế như vậy, mức chi trả cổ tức bằng tiền của các công ty phải duy trì ở mức cao tạo sức ép lên việc tài trợ nội bộ từ nguồn lợi nhuận để lại. Góp vào xu thế ưa thích cổ tức bằng tiền mặt một phần có sự ảnh hưởng của tâm lý các nhà đại diện phần vốn nhà nước tại công ty niêm yết. Thông thường, các nhà lãnh đạo đại diện cho nhà nước muốn duy trì mức cổ tức bằng tiền gần sát mức trung bình của các công ty khác để đạt kế hoạch quản lý nguồn vốn nhà nước.
Thứ hai, nguyên nhân kể đến là chính sách lương thưởng cho người lao động chưa được khai thôg trong Luật thuế thu nhập doanh nghiệp. Theo Luật này, các khoản chi thưởng cho nhân viên đều phải trích từ lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp. Điều này dẫn đến các công ty thường chỉ chấp nhận khoản chi phí trong kế hoạch và lương thưởng trong tháng 13 nếu đăng ký với cơ quan thuế trong những tháng đầu năm. Quy định này gần như trói buộc doanh nghiệp vì đến cuối năm, doanh nghiệp mới đánh giá được hiệu quả kinh doanh để khen thưởng người lao động. Do vậy, các doanh nghiệp vẫn phải chi khen thưởng cho nhân viên từ lợi nhuận sau thuế đặc biệt là các dịp Tết Dương Lịch và Tết Nguyên Đán trước khi có bất cứ kế hoạch thực thi chương trình ưu đãi cổ phần cho nhân viên. Về bản chất, các khoản chi khen thưởng này là khoản chi phí trước thuế của Doanh nghiệp.
Thứ ba, nguyên nhân tạo ra tiền lệ về việc trích quỹ đầu tư và phát triển của công ty niêm yết là do thông lệ của doanh nghiệp. Việc trích quỹ đầu tư và phúc lợi hình thành từ hệ thống doanh nghiệp nhà nước về việc phân chia lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp này về ngân sách nhà nước. Khi đã cổ phần hoá, việc trích quỹ
đầu tư và phát triển vẫn được tiến hành tạo ra sự thiên lệch không đáng có về lợi ích của cổ đông.
4.2 Nguyên nhân chủ quan
Một nguyên nhân chủ quan trong các công ty niêm yết là áp lực chi trả cổ tức bằng tiền khi xây dựng chiến lược, kế hoạch kinh doanh cũng như khi đánh giá kết quả hoạt động kinh doanh của Ban điều hành. Điều này tạo cho ban điều hành phải hy sinh lợi ích từ việc huy động nguồn tài trợ từ lợi nhuận để lại để chia cổ tức bằng tiền với mức cao bằng mức thị trường. Về lý thuyết, các công ty cần duy trì mức chi trả cổ tức bằng tiền ổn định nhưng trong điều kiện mức chi trả cổ tức bằng tiền của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam hiện nay, điều này trở thành mối bất lợi và tạo áp lực cho ban điều hành công ty
Bên cạnh đó, các chính sách cổ tức của công ty ít gắn kết với chính sách tài trợ. Việc theo đuổi chính sách cổ tức bằng tiền ở mức cao là một nguyên nhân. Nguyên nhân khác là do ban điều hành ít đánh giá được xu thế ưa thích cổ tức bằng cổ phiếu của các cổ đông và nhà đầu tư. Nếu công ty giảm tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt bằng cách thực thi hình thức chi trả bằng cổ phiếu sẽ tạo ra kỳ vọng tốt cho nhà đầu tư về các khoản lãi vốn mang lại từ cổ phiếu mới.
Một nguyên nhân nữa tạo ra sự không hợp lý về chế độ khen thưởng đối với người lao động trong công ty niêm yết là việc phân chia quỹ khen thưởng phúc lợi bằng tiền nhiều khi còn mang tính thiên lệch. Việc chi trả hoàn toàn do ban giám đốc duyệt mà không có những tiêu chí đánh giá hiệu quả công việc một cách khách quan. Người lao động ở thế bị động trong việc nhận quyền lợi. Khi thực thi các chương trình sở hữu cổ phần, người lao động được quyền tự đăng kí tham gia nên tính tự giác và hiệu quả rất cao.
Trong xu thế phát triển của TTCK nói chung và các công ty niêm yết nói riêng, các công ty niêm yết hoàn toà có cơ hội thực thi chính sách cổ tức một cách hiệu quả.
Chương III Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam