III. Đánh giá về chính sách cổ tức của các công ty niêmyết trên thị trường chứng khoán
1. Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của công ty niêm yết
1.1. Các nhân tố khách quan
• Chí phí phát hành
Theo thông lệ quốc tế, công ty có thể tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài từ việc vay ngân hàng, phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu. Các công ty niêm yết nói chung và các doanh nghiệp khác việc phát hành trái phiếu chưa được chú ý. Duy nhất có công ty Đầu tư và Phát triển hạ tầng (CH) phát hành trái phiếu chuyển đổi. Nguồn tài trợ bên ngoài chủ yếu là vốn vay ngân hàng và phát hành thêm cổ phiếu. Việc phát hành thêm cổ phiếu đang được các công ty khai thác với chi phí phát hành khá thấp.
Hiện nay, các công ty chứng khoán là đối tượng duy nhất được phép bảo hành phát hành cổ phiếu của các công ty niêm yết. Với 20 công ty chứng khoán đang hoạt động và khoảng 38 công ty được cấp phép mới, với qui mô vốn nhỏ, hoạt động bảo lãnh phát hành của các công ty chứng khoán khá cạnh tranh. Mức phí tư vấn và phí bảo hành khá thấp chỉ vào khoảng từ 05%-2% tổng giá trị cổ phiếu phát hành. Hình thức bảo lãnh duy nhất là cam kết chắc chắn.
• Tâm lý nhà đầu tư
Do chủ yếu các công ty niêm yết là công ty cổ phần hoá và đã phát hành ra công chúng trước khi niêm yết nên các thông tin về công ty hầu hết đã được đánh giá qua thị trường. Các nhà đầu tư hướng tới lợi nhuận từ nguồn thu lãi vốn từ chênh
lệch giá bán hơn là cổ tức. Xu thế ưa thích cổ tức bằng tiền mặt có tồn tại nhưng ở mức yếu. Mặt khác, cổ đông cá nhân tạm thời chưa phải nộp thuế thu nhập cá nhân từ lãi vốn và cổ tức nên trong giai đoạn lên giá của các cổ phiếu trong năm 2006 vẫn duy trì ở mức cao như hiện nay, xuất hiện xu hướng ưa thích cổ tức bằng cổ phiếu và cổ phiếu thưởng. Xu thế này còn tiếp tục lấn át xu thế ưu thích cổ tức bằng tiền mặt vì tính thanh khoản cổ phiếu khá cao và chưa bị tính thuế từ thu nhập đầu tư chứng khoán. Khi xét về chỉ tiêu giá cổ tưc/giá cổ phiếu , chỉ tiêu này rất thấp phản ánh phần nào xu thế này của các nhà đầu tư.
Một yếu tố về tâm lý nhà đầu tư cần được xem xét là yếu tố tâm lý của các nhà đại diện phần vốn nhà nước tại công ty niêm yết. Với đặc điểm đa số các công ty niêm yết là doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá. Thông thường, một mục tiêu của chính sách cổ tức mà các đại diện vốn nhà nước tại doanh nghiệp hướng đến là duy trì mức cổ tức bằng tiền không giảm. Đây là yếu tố tâm lý tác động tới các công ty cổ phần có phần vốn nhà nước.
• Thuế thu nhập đối với cổ tức
Thông thường các cổ đông nhận cổ tức tiền mặt cũng phải chịu tác động của chính sách thuế. Đây được coi là khoản thu nhập của cá nhân, nó tương đồng như các khoản chi trả bằng tiền từ quỹ phúc lợi, quỹ khen thưởng của doanh nghiệp.
Hiện tại, theo quy định tại thông tư 100/2004/TT-BTC ngày 20/10/2004 của Bộ Tài Chính hướng dẫn về thuế giá trị gia tăng và thuế thu nhập doanh nghiệp đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán và thông tư số 72/2006/TT-BTC ngày 10/08/2006 sửa đổi một số điều tại Thông tư 100/2004/TT-BTC thì cá nhân trong nước và nước ngoài đầu tư chứng khoán tại Việt Nam tạm thời chưa phải nộp thuế thu nhập đối với khoản thu nhập từ cổ tức, lãi trái phiếu, chênh lệch mua bán chứng khoán và các khoản thu nhập khác từ đầu tư chứng khoán theo qui định hiện hành.
Theo qui định của luật thuế thu nhập doanh nghiệp, đối với các tổ chức, doanh nghiệp, cổ tức là khoản thu nhập không chịu thuế .
Với qui định hiện tại, thuế không ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp. Khi các yếu tố khác không đổi, cổ tức chi trả bằng tiền và chi trả bằng cổ phiếu sẽ tương tự nhau.
Tuy nhiên các công ty cần xem xét yếu tố này trong chiến lược chi trả cổ tức cho các năm tới. Theo dự thảo Luật thuế thu nhập cá nhân. Thuế suất tính trên lãi vốn
cao hơn tính trên cổ tức. Căn cứ vào thực tế của Luật thuế thu nhập cá nhân, công ty cần xem xét mức độ ảnh hưởng tới cổ đông để đệ trình chính sách chi trả cổ tức cho hợp lý.
• Công bố thông tin
Theo qui định về công bố thông tin, các công ty niêm yết đều công bố thông tin về các đợt chi trả cổ tức theo qui định. Việc công bố thông in này đảm boả cho các cổ đông có thể điều chỉnh hành vi nhận cổ tức hoặc nhận lãi vốn thông qua việc mua bán cổ phiếu trước ngày không hưởng cổ tức.
• Ràng buộc pháp lý và thông lệ
Theo qui định của luật doanh nghiệp, các công ty có thể phải thu hồi cổ tức đã trả nếu như mức cổ tức tạm ứng vượt quá lợi nhuận sau thuế quyết toán vào cuối năm. Việc này rất hiếm khi xảy ra nhưng trên TTCK Việt Nam. Công ty cổ phần Bánh kẹo Biên Hoà đã chi trả tạm ứng cổ tức năm 2004 trong khi lợi nhuận sau thuế âm. Theo qui định của Luật doanh nghiệp năm 1999, công ty trả cổ tức khi kinh doanh lãi. Đến Luật Doanh nghiệp 2005, qui định này được bãi bỏ. Tuy nhiên, sự việc này là bài học cho các công ty khi quyết định chính sách cổ tức.
Trên đây là các nhân tố khách quan ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty niêm yết. Trong thời điểm hiện tại, hai nhân tố ảnh hưởng quan trọng là chi phí phát hành và tâm lý nhà đầu tư. Trong dài hạn, nhân tố thuế sẽ bắt đầu tác động tới chính sách của cổ tức của công ty.
Chính sách cổ tức hoàn toàn do cổ đông quyết định. Khi đưa ra bất cứ ý kiến nào, cổ đông đều có sự tính toán về lợi ích, nên khi cổ đông đã thông qua kế hoạch đầu tư thì kế hoạch về cổ tức, hình thức chi trả cổ tức đã được nêu ra hầu hết đều được thông qua. Do vậy, khi xây dựng chính sách cổ tức, các yếu tố chủ quan có tầm quan trọng lớn.