III. Đánh giá về chính sách cổ tức của các công ty niêmyết trên thị trường chứng khoán
1.Hoàn thiện hệ thống căn cứ để xây dựng chính sách cổ tức
1.1. Quy định pháp lý
Những quy định pháp luật là cơ sở ban đầu quyết định đến chính sách và hoạt động của mỗi công ty. Một chính sách bất kỳ của công ty đề ra đều phải tuân thủ các yêu cầu, nguyên tắc mà pháp luật quy định và chỉ được thực hiện trong khuôn khổ pháp luật cho phép hoặc không cấm. Về cơ bản, chính sách chi trả cổ tức của các công ty cần đáp ứng những yêu cầu sau :
Thứ nhất, công ty chỉ được trả cổ tức cho cổ đông khi kinh doanh có lãi, đã hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật. Công ty chỉ được phép chi trả cổ tức cho cổ đông từ phần lợi nhuận sau thuế. Công ty không được trả cổ tức vượt quá số lợi nhuận hiện có và lợi nhuận tích luỹ. Công ty không được dùng vốn góp và thặng dư vốn để trả cổ tức.
Thứ hai, công ty không được trả cổ tức trong trường hợp bị rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán, hoặc số nợ hiện tại của công ty đã lớn hơn số tài sản có.
Thứ ba, sau khi trả cổ tức cho cổ đông, công ty phải đảm bảo có khả năng thực hiện đầy đủ nghĩa vụ đã cam kết trong các hợp đồng tín dụng. Công ty phải thanh toán đầy đủ các khoản nợ đến hạn trước khi trả cổ tức.
Bên cạnh đó, trong trường hợp công ty có các cổ phiếu ưu đãi hay quyền ưu tiên này phải được xem xét thực hiện quyền trước tiên và đảm bảo số cổ tức mà các cổ đông này được nhận không thấp hơn số cổ tức trả cho các cổ đông phổ thông.
Quyền hạn và trách nhiệm của Hội đồng quản trị, Ban Giám Đốc công ty trong việc xây dựng, thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông theo những quy định cụ thể tại điều lệ của công ty.
1.2. Sự ưa thích của người đầu tư
Trên thực tế, quan điểm của người đầu tư về cổ tức là hết sức phức tạp. Có những nhà đầu tư thích nhận được khoản cổ tức cao và ổn định; ngược lại, có những nhà đầu tư lại cho rằng đầu tư vào công ty với những dự án có khả năng mang lại lợi nhuận trong tương lai hoặc những công ty tăng trưởng thường tạo ra giá trị cổ phiếu
lớn hơn, vì thế sẽ thu được những khoản lợi vốn cổ tức ở mức thấp, phần lợi nhuận cổ tức ở mức thấp, phần lớn lợi nhuận giữ lại dùng để tái đầu tư.
Có nhà đầu tư thích nhận cổ tức bằng tiền mặt, xem đó là nguồn thu nhập ổn định sử dụng cho mục đích chi tiêu hàng ngày. Cũng có những nhà đầu tư nhận thấy công ty có khả năng phát triển trong tương lai, rất cần vốn đầu tư, và họ sẽ ủng hộ công ty phát hành cổ phiếu mới chi trả cổ tức thay vì nhận tiền mặt, khoản tiền giữ lại để công ty đầu tư vào những dự án mang lại lợi nhuận. Nếu công ty làm ăn phát đạt, điều đó đồng nghĩa với việc giá trị của công ty tăng lên, giá cổ phiếu của công ty trên thị trường sẽ tăng và nhà đầu tư sẽ thu được những khoản lợi vốn khi họ bán cổ phiếu.
Thông thường, các nhà đầu tư là các quỹ bảo hiểm hay người hưu trí muốn công ty trả cổ tức với tỷ lệ cao trong tổng thu nhập, do đó họ thích mua những cổ phiếu của công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Ngược lại, những nhà đầu tư tổ chức, xem xét đầu tư theo giá trị công ty, dễ bị ảnh hưởng bởi các chi phí như thuế thu nhập và chi phí cao cho các giao dich nhỏ, thích mua cổ phiếu của các công ty có tỷ lệ chi trả thấp.
Với một số công ty mới cổ phần hay mới niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán, giá cổ phiếu còn không quá cao so với giá phát hành ban đầu. Quan điểm của các cổ đông sáng lập, những nhà đầu tư đơn lẻ cũng như những nhà quản lý công ty thường có khuynh hướng thích trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao ngay trong những năm đầu tiên nhằm thu hồi nhanh vốn đầu tư ban đầu.
Như vậy, các nhà đầu tư luôn có những quan điểm khác nhau về một chính sách cổ tức của công ty. Làm thế nào để duy trì và ổn định một chính sách trong một thời gian cụ thể mà thoả mãn được yêu cầu của tất cả các nhà đầu tư luôn là điều khó khăn với công ty. Trong một chừng mực nào đó, chính sách cổ tức của công ty không nên thay đổi thường xuyên, cần tập trung vào những vấn đề mà những cổ đông lớn hiện tại quan tâm và hướng tới các nhóm nhà đầu tư tiềm năng luôn sẵn sàng đầu tư vào công ty.
1.3. Thuế thu nhập
Hiện nay, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang được miễn thuế thu nhập từ việc kinh doanh cổ phiếu, cũng như thu nhập từ cổ tức. Do đó, thuế thu nhập không có ảnh hưởng đến sự lựa chọn của nhà đầu tư.
Tuy nhiên, Nhà nước đang soạn thảo, đệ trình chính phủ về chính sách thuế này. Như vậy, nhà đầu tư sẽ phải có những điều chỉnh nhất định trong chiến lược đầu tư của mình. Mức thuế thu nhập cổ tức cao hơn mức thu nhập do mua bán cổ phiếu thì nhà đầu tư có có xu hướng ít cổ tức bằng tiền mặt, và hy vọng nhiều hơn vào việc tăng giá cổ phiếu trên thị trường; cũng như vậy, các công ty sẽ phát hành cổ phiếu mới để chi trả cổ tức hơn là trả bằng tiền mặt.
Với những nhà đầu tư tổ chức, khoản thu nhập từ cổ tức hay từ hoạt động mua, bán chứng khoán được xem như là thu nhập tài chính. Nếu khoản thu nhập này phải chịu thu nhập doanh nghiệp cao thì sẽ dẫn đến hạn chế việc tham gia đầu tư của các tổ chức này.
1.4. Cơ hội đầu tư
Các nhà đầu tư luôn mong muốn được nhận những khoản lợi nhuận, lợi tức cao và ổn định. Nhưng việc công ty phải dùng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức sẽ không phải là phương án tối ưu. Trong nhiều trường hợp, với những dự án đầu tư mới, phần tích luỹ đầu tư thấp, không cung cấp đủ vốn cần thiết cho dự án, nguồn vốn chính công ty sẽ phải vay từ các tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu để huy động vốn. Như thế công ty phải trả them một khoản chi phí như lãi vay, lãi trái phiếu, chi phí phát hành…do đó mà chi phí vốn sẽ lớn hơn so với khả năng có sẵn nguồn đầu tư.
Bên cạnh khả năng tự tài trợ cho các dự án mới, với nguồn tích luỹ lớn, nếu chưa được dùng để đầu tư cho các dự án của chính mình, công ty có thể sử dụng để mua cổ phiếu của các công ty khác có khả năng phát triển hoặc trong những trường hợp cần thiết, công ty có thể dùng nguồn tích luỹ đó để mua lại cổ phiếu của chính công ty trên thị trường. Điều này sẽ mang lại cho công ty một số lợi ích nhất định như : giảm sự phân tán cổ phiếu đang lưu hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông, tăng phần thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tăng giá cổ phiếu trên thị trường. Quan trọng hơn, điều này sẽ hỗ trợ công ty tái cấu trúc lại nguồn vốn của
công ty, tạo khả năng tăng thêm các khoản vay tín dụng. Khi cần thiết, công ty có thể phát hành trở lại số cổ phiếu này ra thị trường để lấy tiền mặt đầu tư cho các dự án của mình.
Với các nhà đầu tư, khi nhận một lượng tiền mặt nhất định, nếu muốn tiếp tục đầu tư vào công ty, nhà đầu tư sẽ phải mất đi một khoản phí giao dịch mua cổ phiếu hay phải chịu thuế thu nhập cao.
Như vậy, chính sách cổ tức của công ty phải gắn liền với những chiến lược đầu tư cụ thể của công ty trong tương lai.
1.5. Sự ổn định về lợi nhuận của công ty
Hơn lúc nào hết, công ty luôn mong muốn duy trì một hình ảnh tốt đẹp về hoạt động của công ty đối với các nhà đầu tư. Nhưng không phải lúc nào các nhà đầu tư cũng tin tưởng tuyệt đối vào những thông tin về dự báo triển vọng của công ty trong tương lai. Để đánh giá giá trị của một cổ phiếu hay lựa chọn khả năng đầu tư vào công ty, các nhà đầu tư sẽ phân tích, xem xét hàng loạt những dự liệu về dự báo và dự liệu trong quá khứ của công ty.
Cổ tức của công ty có thể được coi là dấu hiệu tốt nhất và đáng tin cậy nhất để các nhà đầu tư đánh giá giá trị của một công ty. Giá cả cổ phiếu của công ty trên thị trường phản ánh giá trị hiện tại của các dòng tiền thu nhập cổ tứ kỳ vọng trong tương lai. Dấu hiệu tăng trưởng cổ tức thể hiện công ty có sự tăng trưởng tốt và ngược lại, sự suy giảm về tỷ lệ chi trả cổ tức có thể là dấu hiệu suy giảm về thu nhập của công ty.
Quyết định chi trả cổ tức của công ty phụ thuộc vào thu nhập, tỷ lệ chi trả và tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư. Nếu công ty chi trả càng nhiều cổ tức bằng tiền mặt thì giá cổ phiếu có xu hướng tăng. Tuy nhiên, lượng tiền chi tra càng lớn thì càng có nhiều khả năng dẫn đến sự thiếu hụt tiền để tích luỹ tái đầu tư và do đó tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng trong tương lai sẽ giảm, và điều này làm giảm giá cổ phiếu trên thị trường. Một chính sách tối ưu của công ty phải có sự cân bằng giữa thu nhập cổ tức hiện tại và khả năng phát triển trong tương lai.
Như vậy, khi xây dựng chính sách cổ tức, công ty cần cân đối giữa thu nhập hiện tại và phần giữ lại để tái đầu tư đảm bảo cho sự phát triển ổn định của công ty trong những năm tiếp theo.
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});