HỆ THỐNG CHỈ TIÊU ĐO LƯỜNG CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP

Chương 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU

2.1. HỆ THỐNG CHỈ TIÊU ĐO LƯỜNG CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP

2.1.1. Hệ thống chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn

Mối quan hệ kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp được đo lường thông qua một trong các hệ số tài chính như sau: tỷ số nợ, tỷ số tự tài trợ, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu và hệ số đòn bẩy tài chính. Chi tiết về cách tính và ý nghĩa của các chỉ tiêu được trình bày tại bảng 2.1.

Các chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn nói trên thể hiện mức độ đóng góp của các chủ thể tài trợ khác nhau trong tổng vốn đầu tư, cho biết mức độ sử dụng nợ và khả năng đảm bảo tự chủ tài chính của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp có tài sản được tài trợ chủ yếu bởi vốn chủ sở hữu thì tỷ số tự tài trợ cao, tỷ số nợ thấp, hệ số đòn bẩy tài chính thấp và hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu cũng thấp và ngược lại.

Nếu tài sản được tài trợ chủ yếu bởi các chủ sở hữu sẽ giúp doanh nghiệp có cơ cấu tài chính vững chắc và ổn định, khả năng tự chủ tài chính tốt, giảm thiểu được rủi ro thanh toán (Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013), nhưng doanh nghiệp phải đối mặt chi phí sử dụng vốn cao, giảm tính mềm dẻo của cơ cấu tài chính.

Nếu doanh nghiệp duy trì cơ cấu vốn nghiêng nhiều về nợ sẽ tạo ra cơ hội gia tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu nhiều hơn khi hiệu quả sử dụng nợ được đảm bảo, chủ

38

sở hữu hiện tại vẫn nắm quyền kiểm soát đối với tài sản của doanh nghiệp nhưng phần vốn tham gia ít hoặc không cần phải bổ sung thêm vốn góp khi có mở rộng đầu tư, thêm vào đó là lãi vay sẽ giúp giảm bớt chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp. Tuy nhiên, lợi nhuận dành cho chủ sở hữu cũng có khả năng bị giảm sút nhiều hơn khi việc sử dụng nợ không hiệu quả; hơn thế nữa, mức độ sử dụng nợ cao sẽ làm gia tăng rủi ro kiệt quệ tài chính, nguy cơ phá sản và doanh nghiệp dễ rơi vào tình trạng bị động về nguồn tài trợ, những điều này sẽ càng nghiêm trọng khi doanh nghiệp sử dụng nhiều các nợ ngắn hạn.

Bảng 2.1: Chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn – khía cạnh thứ nhất

Cách tính Ý nghĩa

sản tài Toồng nợ Nợ

soá

Tyû 

Nợ chiếm bao nhiêu % trong tổng nguồn vốn, hay là doanh nghiệp có bao nhiêu % tài sản được tài trợ bởi nợ.

Tỷ số nợ lớn hơn 50% cho biết cơ cấu vốn nghiêng về nợ.

sản tài Toồng

hữu sở chuû trợ Vốn

tài tự soá

Tyû 

Vốn chủ sở hữu chiếm bao nhiêu % trong tổng nguồn vốn, hay là doanh nghiệp có bao nhiêu % tài sản được tài trợ bởi vốn chủ sở hữu.

Tỷ số tự tài trợ lớn hơn 50% cho biết cơ cấu vốn nghiêng về vốn chủ sở hữu.

hữu sở chuû Vốn Nợ hữu

sở chuû voán

treân nợ soá

Heọ 

1 đồng vốn chủ sở hữu phải “gánh” bao nhiêu đồng nợ, nếu hệ số này lớn hơn 1 nghĩa là cơ cấu vốn nghiêng về nợ.

hữu sở chuû Voán

sản tài Toồng chính

tài

baồy đòn soá

Heọ 

Tổng nguồn vốn gấp bao nhiêu lần vốn chủ sở hữu. Hệ số này lớn hơn 2 cho biết cơ cấu vốn nghiêng về nợ.

Nguồn: Brealey và các tác giả, 2008; Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013.

Căn cứ thời hạn hoàn trả, sự kết hợp giữa nguồn vốn ngắn hạn và nguồn vốn dài hạn trong cơ cấu vốn được đo lường qua tỷ lệ nguồn vốn ngắn hạn trên tổng tài sản và

39

tỷ lệ nguồn vốn dài hạn trên tổng tài sản, chi tiết về cách tính và ý nghĩa được thể hiện trong bảng 2.2.

Bảng 2.2: Chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn – khía cạnh thứ hai

Cách tính Ý nghĩa

sản tài Toồng

hạn ngaén Nợ sản

tài toồng treân

hạn ngaén voán nguoàn

leọ Tyû



Doanh nghiệp có bao nhiêu % tài sản được tài trợ bởi nguồn vốn ngắn hạn, hay là nguồn vốn ngắn hạn chiếm bao nhiêu % trong tổng nguồn vốn.

sản tài Toồng

hữu sở chuû

Voán hạn

dài Nợ

sản tài toồng

treân hạn dài

voán nguoàn leọ

Tyû 



Doanh nghiệp có bao nhiêu % tài sản được tài trợ bởi nguồn vốn dài hạn, hay là nguồn vốn dài hạn chiếm bao nhiêu % trong tổng nguồn vốn.

Nguồn: Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013, Tổng hợp của tác giả

Tiếp cận cơ cấu vốn theo thời hạn hoàn trả thông qua hai chỉ tiêu nói trên là cơ sở để đánh giá mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và cơ cấu tài sản. Doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản cao thì tỷ lệ nguồn vốn dài hạn trên tổng tài sản cũng phải cao, thậm chí phải cao hơn nhằm đảm bảo an toàn, giảm thiểu rủi ro trong cơ cấu tài chính. Nếu doanh nghiệp có tỷ lệ nguồn vốn ngắn hạn trên tổng tài sản lớn hơn tỷ trọng tài sản ngắn hạn trong tổng tài sản cho thấy cơ cấu tài chính đang bị mất cân đối, rủi ro thanh toán cao.

2.1.2. Hệ thống chỉ tiêu đo lường rủi ro tài chính

Rủi ro tài chính trong doanh nghiệp, khía cạnh thứ nhất đề cập đến mức độ phân tán lợi nhuận dành cho chủ sở hữu do quyết định sử dụng nợ trong cơ cấu vốn, được đo lường trên cơ sở phân tích tác động của nợ đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, hoặc mối quan hệ giữa độ lệch chuẩn (hoặc hệ số biến thiên) suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu với độ lệch chuẩn (hoặc hệ số biến thiên) của suất sinh lời trên tài sản.

Tác động của nợ đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu.

Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đo lường hiệu quả sử dụng vốn tạo lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, bằng ROA cộng với tác động của nợ đến ROE (Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013), trong đó tác động của nợ đến ROE được phân tích dựa

40

vào định đề II của lý thuyết M&M trong điều kiện có thuế (Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013) với phương trình như sau:

Tác động của nợ đến ROE = (ROA – Rd) x D/E bình quân trong đó:

quaân bình sản tài Toồng

ròng động hoạt nhuận (ROA) Lợi

sản tài treân lời sinh

Suaát 

quaân bình Nợ

thueá trừ khaáu đã vay lãi phí ) Chi

(R thueá sau quaân bình nợ duùng sử phí

Chi d 

quaân bình hữu sở chuû Voán

quaân bình quân Nợ

bình (D/E) hữu sở chuû voán treân nợ soá

Heọ 

Mức tác động của nợ đến ROE nhiều hay ít tùy thuộc vào hai yếu tố: mức độ sử dụng nợ, thể hiện qua D/E bình quân và hiệu quả sử dụng nợ, thể hiện qua chênh lệch ROA và Rd. Nếu doanh nghiệp gia tăng mức độ sử dụng trong điều kiện hiệu quả sử dụng nợ vẫn được đảm bảo tốt thì ROE tăng nhiều hơn. Tuy nhiên, quyết định gia tăng mức độ sử dụng nợ sẽ làm gia tăng thêm rủi ro phá sản nên các chủ nợ có khuynh hướng đòi hỏi mức lãi suất cao hơn dẫn đến chi phí sử dụng nợ của doanh nghiệp gia tăng và làm giảm bớt hiệu quả sử dụng nợ, kết quả là tác động tích cực của nợ đến ROE sẽ giảm bớt. Trong một số trường hợp doanh nghiệp không còn nhận được tác động tích cực của nợ đến ROE mà chuyển sang tác động tiêu cực của nợ đến ROE do hiệu quả sử dụng nợ không được đảm bảo và khi đó mức độ sử dụng nợ càng cao thì làm cho ROE sụt giảm nhiều hơn, tức là rủi ro tài chính khía cạnh thứ nhất xảy ra và có tác động làm giảm lợi nhuận dành cho chủ sở hữu.

Mối quan hệ do giữa độ lệch chuẩn (hoặc hệ số biến thiên) của ROE với độ lệch chuẩn (hoặc hệ số biến thiên) của ROA.

Suất sinh lời trên tài sản là thước đo hiệu quả hoạt động đầu tư, độc lập với quyết định cơ cấu vốn. Nếu doanh nghiệp không sử dụng nợ thì ROE bằng ROA, khi đó mức độ phân tán ROE chính là mức độ phân tán ROA, thể hiện mức độ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp có sử dụng nợ trong cơ cấu vốn thì mức độ phân tán ROE sẽ khác biệt với mức độ phân tán ROA, khác biệt này thể hiện mức độ rủi ro tài chính ở khía cạnh thứ nhất, khác biệt càng lớn chứng tỏ rủi ro tài chính càng cao.

Mức độ phân tán của ROE hoặc ROA được đo lường qua độ lệch chuẩn.

41

Độ lệch chuẩn của ROE (SDROE) =

1 n

 n 2

1

i [ROEi -E(ROE)]

Độ lệch chuẩn của ROA (SDROA) =

1 n

 n 2

1

i [ROAi -E(ROA)]

Trong đó:

ROEi là suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của quan sát thứ i

E(ROE) là suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu bình quân của các quan sát ROAi là suất sinh lời trên tài sản của quan sát thứ i

E(ROA) là suất sinh lời trên tài sản của các quan sát n là số lượng quan sát

Trong một số trường hợp, hệ số biến thiên sẽ được xác định để thay thế cho độ lệch chuẩn để đánh giá mức độ phân tán của ROA và ROE, khi đó rủi ro tài chính được đo lường trên cơ sở phân tích sự khác biệt hệ số biến thiên của ROE và hệ số biến thiên của ROA, mức độ khác biệt càng lớn cho thấy rủi ro tài chính càng cao.

Rủi ro tài chính trong doanh nghiệp, khía cạnh thứ hai đề cập đến biến cố có thể xảy ra hoặc không xảy ra tình trạng kiệt quệ tài chính do doanh nghiệp phải thanh toán bắt buộc các nghĩa vụ tài chính đã cam kết với các chủ nợ, được đo lường qua các hệ số khả năng thanh toán nợ gốc và lãi vay, cụ thể là hệ số khả năng thanh toán hiện thời, hệ số khả năng thanh toán lãi vay, hệ số khả năng chi trả nợ vay bằng tiền từ HĐKD (Ngô Kim Phượng và các tác giả, 2013; Brealey và các tác giả, 2008; CFA Institute, 2008).

hạn ngaén Nợ

hạn ngaén sản thời Tài

hieọn toán thanh naêng khả soá

Heọ 

Hệ số KNTT hiện thời cho biết bình quân 1 đồng nợ ngắn hạn được đảm bảo bởi bao nhiêu đồng tài sản ngắn hạn, cho biết mức độ an toàn, rủi ro thanh toán trong cơ cấu tài chính. Nếu hệ số KNTT hiện thời lớn hơn 1, thông thường thể hiện doanh nghiệp có khả năng đảm bảo thanh toán các khoản nợ ngắn hạn tốt; ngược lại, hệ số này nhỏ hơn 1 chứng tỏ cơ cấu tài chính mất cân đối, doanh nghiệp đã sử dụng nguồn vốn ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn, dẫn đến rủi ro mất KNTT cao. Tiêu chuẩn của

42

hệ số KNTT hiện thời là lớn hơn 1, càng lớn hơn 1 cho thấy quy mô tài sản ngắn hạn đủ đảm bảo thanh toán nợ ngắn hạn càng cao.

vay lãi phí Chi

vay lãi và thueá trước nhuận vay Lợi

lãi toán thanh naêng khả soá

Heọ 

Hệ số này cho biết bình quân 1 đồng lãi vay phát sinh trong kỳ được đảm bảo bởi bao nhiêu đồng lợi nhuận. Nếu EBIT lớn hơn lãi vay càng nhiều lần thì khả năng đảm bảo thanh toán các khoản chi phí lãi vay càng cao. Nếu hệ số khả năng đảm bảo lãi vay thấp, rủi ro tài chính càng cao. Tiêu chuẩn của hệ số KNTT lãi vay là lớn hơn 1.

kyứ đầu hạn đến hạn dài Nợ

kyứ trong HẹKD ròng

lửu Ngaân hạn

đến hạn dài nợ với so

HẹKD ròng

lửu ngaân leọ

Tyû 

Tỷ lệ này thể hiện khả năng chi trả nợ dài hạn đến hạn trong kỳ bằng tiền tạo ra từ HĐKD, nếu doanh nghiệp có tỷ lệ này lớn hơn 100% có nghĩa là toàn bộ nợ dài hạn đến hạn sẽ được đảm bảo thanh toán hết bằng tiền tạo ra từ HĐKD và ngược lại. Tiêu chuẩn đối với tỷ lệ này là lớn hơn 100%.

kyứ đầu hạn ngaén vay Nợ

kyứ đầu hạn

đến hạn dài -Nợ kyứ trong HẹKD

ròng lửu Ngaân hạn

ngaén vay nợ với so

HẹKD ròng

lửu ngaân leọ

Tyû 

Tỷ lệ này cho biết tiền từ HĐKD còn lại sau khi đảm bảo thanh toán hết nợ dài hạn đến hạn có khả năng đảm bảo chi trả được bao nhiêu % các khoản nợ vay ngắn hạn đầu kỳ. Nếu tỷ lệ này lớn hơn 100% chứng tỏ doanh nghiệp có thể trả hết nợ vay ngắn hạn đầu kỳ bằng tiền từ HĐKD, không cần tái tài trợ trong kỳ và chứng tỏ doanh nghiệp không phụ thuộc các khoản nợ vay ngắn hạn, khả năng tự chủ tài chính hoàn toàn trong kỳ. Ngược lại, nếu tỷ lệ này càng nhỏ hơn 1 chứng tỏ mức độ phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn càng cao và rủi ro thanh toán càng lớn.