Luận án đã nghiên cứu thực nghiệm và đưa ra được những đề xuất, gợi ý đối với cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, tuy nhiên, đề tài nghiên cứu này khá rộng và phức tạp nên cần tiếp tục có những nghiên cứu trong tương lai.
Thứ nhất, mở rộng cỡ mẫu nghiên cứu.
Mẫu nghiên cứu của luận án là 230 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trong giai đoạn 2010 – 2013 với dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính đã kiểm toán là chủ yếu, theo đó, cỡ mẫu đủ lớn để đảm bảo tính đại diện cho tổng thể doanh nghiệp Việt Nam nhưng các nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng cỡ mẫu về không gian và thời gian.
- Về thời gian, các nghiên cứu trong tương lai có thể thực hiện trong khoảng thời gian 10 năm, có thể từ năm 2005 đến năm 2014, hoặc dài hơn nữa để có đánh giá hữu ích đối với tổng thể trong dài hạn.
- Về không gian, các nghiên cứu trong tương lai có thể thực hiện đối với nhiều doanh nghiệp hơn, không chỉ dựa vào các doanh nghiệp niêm yết mà có thể bổ sung thêm các doanh nghiệp chưa niêm yết.
Thứ hai, mở rộng hoặc thu hẹp nội dung nghiên cứu.
Luận án đưa ra thiết kế nghiên cứu định lượng mối quan hệ giữa cơ cấu vốn với từng biểu hiện của rủi ro tài chính tại các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam thuộc các ngành nghề kinh doanh khác nhau, vì vậy, các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng hoặc thu hẹp nội dung nghiên cứu.
Các nghiên cứu tương lai có thể mở rộng nội dung theo hướng phân tích mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và tổng thể rủi ro tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam thuộc các ngành nghề khác nhau, hoặc nghiên cứu đối với tất cả các doanh nghiệp, kể cả doanh nghiệp tài chính và doanh nghiệp phi tài chính.
Các nghiên cứu tương lai có thể thu hẹp nội dung theo hướng phân tích mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của một doanh nghiệp, của nhóm doanh nghiệp
104
trong cùng một ngành nghề kinh doanh, trong cùng giới hạn về quy mô, hoặc trong cùng một chế độ sở hữu.
Thứ ba, nghiên cứu các biện pháp cụ thể cho các gợi ý, đề xuất của luận án.
Dựa vào kết quả nghiên cứu, luận án đưa ra được một số gợi ý, đề xuất chung đối với cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam. Để các gợi ý, đề xuất của luận án có tính thuyết phục cao hơn, các nghiên cứu tiếp theo có thể tiếp cận từng trường hợp doanh nghiệp và từ đó chỉ ra cách thức, biện pháp thực hiện cụ thể cho các gợi ý, đề xuất này.
Thứ tư, bổ sung thêm kiểm định cho các mô hình hồi quy.
Mặc dù tác giả đã tích cực tiếp cận phương pháp phân tích hồi quy nhưng các mô hình của luận án chỉ dừng lại với những kiểm định cơ bản như kiểm định F, kiểm định t về ý nghĩa của các biến và kiểm định Hausman để chọn mô hình phù hợp. Vì vậy, các nghiên cứu tiếp theo có thể thực hiện thêm một số kiểm định để xác định có hay không có hiện tượng phương sai thay đổi, nội sinh, đa cộng tuyến,…
TÓM TẮT CHƯƠNG 4
Dựa vào kết quả nghiên cứu thực nghiệm, chương 4 đã kết luận về những khía cạnh khác nhau của cơ cấu vốn, những biểu hiện khác nhau của rủi ro tài chính và khẳng định mối quan hệ giữa mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn với lợi nhuận dành cho chủ sở hữu và khả năng thanh toán của doanh nghiệp.
Ngoài những kết luận, chương 4 của luận án đã đưa ra những đề xuất, gợi ý đối với cơ cấu vốn và rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, theo đó, có 6 đề xuất, gợi ý bao gồm: (1) Tích cực nghiên cứu và ứng dụng phân tích định lượng để đưa ra quyết định cơ cấu vốn, (2) Điều chỉnh cơ cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu là giảm các khoản nợ vay có lãi suất cao, (3) Điều chỉnh cơ cấu vốn theo hướng đến tương thích với cơ cấu tài sản, (4) Chủ động nhận diện và dự báo rủi ro tài chính, (5) Chú trọng hơn đối với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (6) Gia tăng hiệu quả hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu quả sử dụng nợ.
Ngoài ra, phần cuối cùng của chương 4 còn đưa ra gợi ý nghiên cứu trong tương lai.
I
KẾT LUẬN CHUNG
Quyết định lựa chọn cơ cấu vốn luôn là vấn đề phức tạp đối với các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp bởi vì nó chịu sự chi phối bởi những yếu tố khác nhau, tùy theo điều kiện hoạt động của từng doanh nghiệp. Hơn thế nữa, khi có sự tham gia của nợ thì quyết định cơ cấu vốn lại càng trở nên quan trọng và phức tạp nhiều hơn nữa vì có sự gia tăng thêm rủi ro, đó là rủi ro tài chính; điều này đòi hỏi các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cần đánh giá được những điểm mạnh và điểm yếu trong cơ cấu vốn hiện tại, nhận diện và kiểm soát được đầy đủ từng biểu hiện của rủi ro tài chính, từ đó có thể tìm ra con đường giải quyết hữu hiệu đối với bài toán mối quan hệ lợi nhuận và rủi ro khi thực hiện quyết định tài trợ, tiến đến mục tiêu cuối cùng là gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Trên cơ sở phân tích, tổng hợp kiến thức mang tính chất lý thuyết chung và nghiên cứu thực nghiệm cho trường hợp cụ thể là các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, luận án đã thực hiện các công việc sau:
Thứ nhất, hệ thống hóa cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây tại các nước về cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của nhóm doanh nghiệp phi tài chính.
Luận án đã tiếp cận các thành phần của cơ cấu vốn ở những góc độ khác nhau và tổng hợp các lý thuyết, quan điểm khác nhau về cơ cấu vốn, từ đó hình thành lý luận về cơ cấu vốn mục tiêu dưới góc độ quản trị tài chính doanh nghiệp.
Rủi ro tài chính trong doanh nghiệp cũng được tiếp cận về nguồn gốc và bản chất dưới góc độ quản trị tài chính, từ đó luận án đã phân tích ý nghĩa của việc thực hiện nhận diện rủi ro này. Hơn thế nữa, luận án đã khái quát nguyên lý chung về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp.
Luận án đã tóm tắt 13 nghiên cứu thực nghiệm ở nước ngoài từ năm 2010 đến năm 2014 và 9 nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam từ năm 2011 đến năm 2014 liên quan đến cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của nhóm doanh nghiệp phi tài chính,
II
là cơ sở kết hợp với lý thuyết chung để luận án đưa ra thiết kế nghiên cứu cho trường hợp các doanh nghiệp tại Việt Nam.
Thứ hai, luận án đã đưa ra được thiết kế nghiên cứu về cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp.
Luận án đã hệ thống hóa cơ sở lý thuyết về các chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp, từ đó thiết kế nghiên cứu các khía cạnh khác nhau của cơ cấu vốn và những biểu hiện cụ thể của rủi ro tài chính bằng phương pháp thống kê mô tả dựa vào kết hợp tất cả quan sát của mẫu nghiên cứu.
Luận án đã thiết kế 3 mô hình định lượng cụ thể về mối quan hệ giữa mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn với từng khía cạnh biểu hiện của rủi ro tài chính, theo đó, luận án sử dụng phương pháp phân tích hồi quy dữ liệu bảng cân bằng theo mô hình các yếu tố tác động cố định (FEM), mô hình các yếu tố tác động ngẫu nhiên (REM), và mô hình thích hợp được lựa chọn bằng kiểm định Hausman.
Thứ ba, luận án đã tiến hành nghiên cứu thực nghiệm cơ cấu vốn và rủi ro tài chính đối với trường hợp các doanh nghiệp Việt Nam.
Căn cứ thiết kế nghiên cứu nói trên, luận án tiến hành nghiên cứu thực nghiệm đối với 230 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam, căn cứ vào dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính đã kiểm toán trong giai đoạn 2010 – 2013.
Thống kê mô tả tất cả quan sát cho thấy cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nghiêng về nợ, nghiêng về nguồn vốn dài hạn và nhìn chung, việc sử dụng nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, quy mô tài sản ngắn hạn đủ đảm bảo cho các khoản nợ ngắn hạn và lợi nhuận hoạt động đủ đảm bảo trang trải chi phí lãi vay, tuy nhiên, khả năng tạo tiền kém đã gây khó khăn cho khả năng thanh toán bằng tiền của doanh nghiệp, điều đó cũng cho thấy các doanh nghiệp đang tập trung vào mục tiêu lợi nhuận mà ít quan tâm đến dòng tiền hoạt động.
Phân tích hồi quy cho thấy mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn có ảnh hưởng cùng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, nhưng lại có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả năng thanh toán nợ ngắn hạn và chi phí lãi vay. Kết quả gợi ý các doanh nghiệp cần đưa ra quyết định cơ cấu vốn với những điều kiện ràng buộc về lợi nhuận dành cho chủ sở hữu và rủi ro kiệt quệ tài chính.
III
Ngoài ra, luận án cũng đã đưa ra các ý kiến thảo luận dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, kết hợp các ý kiến khảo sát từ đại diện các doanh nghiệp.
Thứ tư, luận án đã đưa ra được những đề xuất, gợi ý đối với cơ cấu vốn và rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam.
Luận án đã đưa ra 6 nhóm đề xuất, gợi ý cho các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam để giải quyết các vấn đề đang tồn tại, điểm yếu trong cơ cấu vốn và rủi ro tài chính, đó là: (i) Tích cực nghiên cứu và ứng dụng phân tích định lượng để đưa ra quyết định cơ cấu vốn, (ii) Điều chỉnh cơ cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu là giảm các khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cơ cấu vốn theo hướng đến tương thích với cơ cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện và dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng hơn đối với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu quả hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu quả sử dụng nợ. Các đề xuất, gợi ý của luận án cần được tiến hành một cách đồng bộ mới có thể phát huy hiệu quả cao nhất, đảm bảo quyết định tài trợ cùng với các quyết định tài chính khác thực hiện được mục tiêu tăng giá trị doanh nghiệp.
Ngoài ra, luận án còn đưa ra những gợi ý nghiên cứu trong tương lai theo hướng mở rộng cỡ mẫu nghiên cứu về không gian và thời gian, mở rộng hoặc thu hẹp nội dung nghiên cứu, cụ thể hóa biện pháp cho các đề xuất và bổ sung thêm kiểm định cho mô hình làm cơ sở cho các doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định tài trợ đúng, đảm bảo mục tiêu phát triển bền vững doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu và rộng.
IV
CÔNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA NGHIÊN CỨU SINH
1. Bài viết “Nhận diện rủi ro tài chính trong doanh nghiệp thông qua các hệ số tài chính”, Tạp chí Ngân hàng số 20, năm 2014.
2. Giáo trình “Tài chính doanh nghiệp”, thành viên biên soạn chương “Cơ cấu vốn và các lý thuyết về cơ cấu vốn”, đã được Hội đồng thẩm định của Trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh thông qua năm 2014.
3. Bài viết “Bàn về tính cấp thiết đối với việc hình thành và phát triển hoạt động của tổ chức xếp hạng tín nhiệm tại Việt Nam”, Hội thảo khoa học cấp Trường, Viện NCKH & CN, Trường Đại học Ngân hàng TPHCM tổ chức năm 2013.
4. Bài viết “Chênh lệch giữa lợi nhuận chịu thuế và lợi nhuận kế toán trước thuế - Những lưu ý đối với người sử dụng báo cáo tài chính”, Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng số 122, năm 2012.
5. Giáo trình “Phân tích tài chính doanh nghiệp”, thành viên biên soạn, Hội đồng Khoa học Trường Đại học Ngân hàng TPHCM đã nghiệm thu và thông qua năm 2007, thành viên tham gia chỉnh sửa và bổ sung, đã được công nhận hoàn thành theo quyết định 424/QĐ-ĐHNH/NCKH, năm 2011.
6. Bài viết “Đo lường suất sinh lời trên tài sản (ROA)”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 61, năm 2011 (đồng tác giả với Ths. Ngô Kim Phượng).
7. Bài viết “Quyết định tài chính doanh nghiệp và cách nhìn nhận hợp lý về khấu hao tài sản cố định”, Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng số 86, năm 2009.
8. Bài viết “Tính tất yếu của tín dụng thương mại trong nền kinh tế thị trường”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 40, năm 2009.
9. Bài viết “Xây dựng mô hình cơ cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 36+37, năm 2009.
10. Bài viết “Các nguyên tắc xây dựng cơ cấu vốn cho doanh nghiệp”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 27, năm 2008.
11. Bài viết “Vấn đề người đại diện trong các doanh nghiệp”, Tạp chí Khoa học và Đào tạo Ngân hàng số 7, năm 2007.
V
TÀI LIỆU THAM KHẢO
---
Tiếng Việt:
1. Bộ Tài chính (2014), Thông tư 78/2014/TT-BTC ngày 18/06/2014, truy cập tại www.mof.gov.vn
2. Bùi Hữu Phước, Lê Thị Lanh, Lại Tiến Dĩnh, Phan Thị Nhi Hiếu (2005), Tài chính doanh nghiệp, NXB Lao động xã hội.
3. Các doanh nghiệp niêm yết, Báo cáo tài chính đã kiểm toán các năm 2010, 2011, 2012 và năm 2013, truy cập tại www.hsx.vn và www.fpts.com.vn 4. Cao Hào Thi (2007 – 2008), Kinh tế lượng, Bài giảng chương trình giảng
dạy kinh tế Fulbright.
5. Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright (2013), Các thị trường tiền tệ, Bài đọc môn học Tài chính phát triển, truy cập www.fetp.edu.vn.
6. Cổng TTĐT Chính phủ (2010), Bộ chính trị kết luận về Tập đoàn Vinashin, truy cập tại http://baodientu.chinhphu.vn/Home/Bo-Chinh-tri-ket-luan-ve- Tap-doan-Vinashin/20108/34588.vgp
7. Công ty cổ phần StoxPlus, Thống kê lãi suất trung bình 2008-2013, truy cập tại http://stox.vn/DataReport/Detail/von-gop/173/thong-ke-lai-suat- trung-binh-2008-2013.html, ngày truy cập 19/05/2013.
8. Eugene F. Brigham, Joel F. Houston (2009), Quản trị tài chính (sách dịch), GS.TS Nguyễn Thị Cành, chủ biên dịch thuật.
9. Hoàng Tùng (2011), Phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp bằng mô hình Logistic, Tạp chí Khoa học và Công nghệ, Đại học Đà Nẵng, số 2 (43) năm 2011.
10. Hoàng Vy (2014), Thép Nam Kim: Bất ổn cơ cấu vốn, truy cập tại Trang báo điện tử Nhịp cầu đầu tư, 28/07/2014.
11. Lê Đạt Chí (2013), Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam, Tạp chí Phát triển và hội nhập, tháng 3-4/2013.
VI
12. Lê Thị Mỹ Phương (2014), Nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các công ty ngành Xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán, Tạp chí Tài chính tháng 8/2014.
13. Linh Chi (2012), Đầu tư trái ngành: "Căn bệnh thập kỷ" của doanh nghiệp Việt, truy cập http://finance.tvsi.com.vn/News/2012824/216068/dau-tu-trai- nganh-can-benh-thap-ky-cua-doanh-nghiep-viet.aspx [30/09/2012].
14. Mai Phương, Doanh nghiệp bươn chải tìm vốn, Báo Thanh niên ngày 07/05/2008, www.thanhnien.com.vn/news1/pages/200819/237645.aspx.
15. Ngô Kim Phượng (2007), Tài chính doanh nghiệp, Tài liệu chuyên đề tại Trung tâm đào tạo Tài chính – Ngân hàng, Trường Đại học Ngân hàng TP.
Hồ Chí Minh.
16. Ngô Kim Phượng (2013), Lợi nhuận và rủi ro, Tài liệu học tập môn Tài chính doanh nghiệp tại Trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh.
17. Ngô Kim Phượng, Lê Hoàng Vinh (2011), Đo lường suất sinh lời trên tài sản (ROA), Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 61.
18. Ngô Kim Phượng, Lê Thị Thanh Hà, Lê Mạnh Hưng, Lê Hoàng Vinh (2013), Phân tích tài chính doanh nghiệp – tái bản lần 2, NXB Lao động.
19. Ngô Quốc Thịnh (2006), Chiến lược tài chính công ty, Bài giảng chuyên đề thuộc Chương trình đào tạo Giám đốc tài chính chuyên nghiệp tại PACE 20. Nguyễn Đăng Khoa (2008), Tại sao phải tái cấu trúc nợ?, truy cập tại
http://inteves.com.
21. Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014), Cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 101, tháng 8/2014.
22. Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài chính doanh nghiệp, NXB Thống kê.
23. Nguyễn Thanh Liêm (2007), Quản trị tài chính, NXB Thống kê.
24. Phan Thị Bích Nguyệt (2006 – 2007), Tài chính doanh nghiệp, Bài giảng cao học khóa 15 tại Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh.
25. Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Nợ và vấn đề phá sản của các doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí Phát triển kinh tế số 212.