Chương 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.2. PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
Thứ nhất, các doanh nghiệp duy trì cơ cấu vốn nghiêng về nợ.
Bảng 3.8: Thống kê mô tả D/E bình quân
Chỉ tiêu Giá trị
Giá trị trung bình 1,3599
Khoảng biến thiên 21,9755
Giá trị nhỏ nhất 0,0205
Giá trị lớn nhất 21,9960
Số quan sát 920
Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính
Thống kê mô tả D/E bình quân ở bảng 3.8 cho thấy các doanh nghiệp duy trì cơ cấu vốn nghiêng về nợ thể hiện qua giá trị trung bình của mẫu nghiên cứu là 1,3599.
Cơ cấu vốn có nhiều nợ tạo ra cơ hội gia tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu nếu sử dụng nợ có hiệu quả, giảm bớt chi phí thuế và chi phí sử dụng vốn thấp; nhưng đó cũng là thách thức đối với sự an toàn của các doanh nghiệp và mối đe dọa lớn đối với khả năng tạo lợi nhuận dành cho chủ sở hữu nếu như việc sử dụng kém hiệu quả.
Mẫu nghiên cứu có D/E bình quân nhỏ nhất là 0,0205 và cao nhất là 21,996 cho thấy chênh lệch đáng kể về mức độ sử dụng nợ giữa các doanh nghiệp, có doanh nghiệp sử dụng rất nhiều nợ nhưng cũng có doanh nghiệp sử dụng rất ít nợ.
Bảng 3.9: Các trường hợp tỷ lệ nợ vay bình quân trên nợ bình quân
Trường hợp Số quan sát Tỷ trọng
Bằng 0% 85 9,24%
Lớn hơn 0% đến nhỏ hơn 50% 358 38,91%
Lớn hơn 50% đến nhỏ hơn 100% 477 51,85%
Tổng cộng 920 100,00%
Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính
54
Tiếp cận cơ cấu nợ theo nghĩa vụ trả lãi, 51,85% mẫu nghiên cứu là những trường hợp có tỷ lệ nợ vay bình quân trên nợ phải trả bình quân từ trên 50% trở lên, chỉ có 9,24% mẫu nghiên cứu hoàn toàn không sử dụng nợ vay. Như vậy, các doanh nghiệp có cơ cấu nợ nghiêng về nợ vay, đây là loại nguồn tài trợ có phát sinh nghĩa vụ trả lãi bắt buộc và cố định, do đó tác động tăng thêm rủi ro đối với các chủ sở hữu, nhưng lãi vay cũng góp phần tạo ra những lợi ích về thuế, cơ hội gia tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu khi doanh nghiệp đảm bảo được hiệu quả sử dụng nợ vay.
Bảng 3.10: Các trường hợp tỷ lệ nợ ngắn hạn bình quân trên nợ bình quân
Trường hợp Số quan sát Tỷ trọng
Lớn hơn 0% đến nhỏ hơn 50% 158 17,17%
Bằng 50% đến nhỏ hơn 100% 707 76,85%
Bằng 100% 55 5,98%
Tổng cộng 920 100,00%
Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính
Tiếp cận cơ cấu nợ theo thời hạn, bảng 3.10 cho thấy 82,83% mẫu nghiên cứu có tỷ lệ nợ ngắn hạn bình quân trên tổng nợ phải trả bình quân từ 50% trở lên, trong đó trường hợp cơ cấu nợ hoàn toàn là nợ ngắn hạn chiếm 5,98% mẫu nghiên cứu. Như vậy, các doanh nghiệp có cơ cấu nợ nghiêng về các khoản nợ ngắn hạn, sẽ đảm bảo tính linh hoạt cao cho cơ cấu tài chính và tiết kiệm chi phí sử dụng vốn, nhưng việc duy trì mức độ sử dụng nhiều nợ ngắn hạn sẽ làm cho doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro thanh toán cao.
Thứ hai, các doanh nghiệp duy trì cơ cấu vốn nghiêng về nguồn vốn dài hạn, trong đó chủ yếu là nguồn vốn chủ sở hữu.
Bảng 3.11: Thống kê mô tả tỷ trọng nguồn vốn dài hạn trong tổng nguồn vốn
Chỉ tiêu Giá trị
Giá trị trung bình 0,642529
Khoảng biến thiên 0,948182
Giá trị nhỏ nhất 0,046704
Giá trị lớn nhất 0,994886
Số quan sát 920
Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính
55
Thống kê mô tả tại bảng 3.11 cho thấy các doanh nghiệp duy trì cơ cấu vốn nghiêng về nguồn vốn dài hạn, giá trị trung bình của tỷ trọng nguồn vốn dài hạn trên tổng nguồn vốn bình quân là 64,25%, thậm chí có trường hợp cao nhất là nguồn vốn dài hạn bình quân tài trợ cho 99,49% tổng tài sản. Việc duy trì chủ yếu là nguồn vốn dài hạn trong cơ cấu vốn sẽ giúp doanh nghiệp đảm bảo sự an toàn, ổn định và giảm thiểu rủi ro thanh toán, nhưng nguồn vốn dài hạn quá mức cần thiết sẽ ảnh hưởng tiêu cực hiệu quả sử dụng vốn và lãng phí chi phí sử dụng vốn.
Bảng 3.12: Các trường hợp tỷ lệ vốn chủ sở hữu bình quân trên nguồn vốn dài hạn bình quân
Trường hợp Số quan sát Tỷ trọng
Lớn hơn 0% đến nhỏ hơn 50% 89 9,68%
Bằng 50% đến nhỏ hơn 100% 772 83,91%
Bằng 100% 59 6,41%
Tổng cộng 920 100,00%
Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính
Thành phần chủ yếu của nguồn vốn dài hạn tại các doanh nghiệp là vốn chủ sở hữu, theo thống kê tại bảng 3.12, 90,32% mẫu nghiên cứu có tỷ lệ vốn chủ sở hữu bình quân trên nguồn vốn dài hạn bình quân từ mức 50% trở lên, trong đó cơ cấu nguồn vốn dài hạn hoàn toàn là vốn chủ sở hữu chiếm 6,41% mẫu nghiên cứu. Việc duy trì vốn chủ sở hữu cao trong cơ cấu nguồn vốn dài hạn sẽ tạo sự vững chắc cho doanh nghiệp về khả năng tự chủ tài chính, nhưng đây là nguồn tài trợ có chi phí cao và tính linh hoạt thấp.
Phân tích cơ cấu vốn theo thời hạn hoàn trả cho thấy các doanh nghiệp Việt Nam đã rất thận trọng trong việc ra quyết định nguồn tài trợ nhằm đảm bảo an toàn, hạn chế rủi ro thanh toán và hướng đến đảm bảo khả năng tự chủ tài chính nhưng đây không hẳn là quyết định tích cực vì theo lý thuyết trật tự phân hạng, quyết định huy động vốn mới từ các chủ sở hữu có khả năng phát ra tín hiệu tiêu cực rằng doanh nghiệp đang có hiệu quả đầu tư thấp nên rất e ngại duy trì sử dụng các khoản nợ dài hạn, hoặc có sự hạn chế cơ hội gia tăng lợi nhuận cho các chủ sở hữu nếu tình hình kinh doanh thuận lợi trong dài hạn.
56
3.2.2. Ý kiến khảo sát về việc ra quyết định cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Thứ nhất, tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu và đảm bảo sử dụng vốn linh hoạt là hai mục tiêu được đánh giá cao đối với quyết định nguồn vốn.
Bảng 3.13: Mục tiêu của quyết định nguồn vốn
Mục tiêu
Mức độ quan trọng Không
quan trọng Thấp Trung
bình Cao Chi phí sử dụng vốn thấp 7,22% 5,15% 42,27% 45,36%
Tiết kiệm thuế 0,00% 22,68% 45,36% 31,96%
Tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu 0,00% 0,00% 40,21% 59,79%
Gia tăng giá cổ phiếu trên thị trường 49,48% 7,22% 25,77% 17,53%
Giảm thiểu rủi ro thanh toán 15,46% 7,22% 37,11% 40,21%
Đảm bảo sử dụng vốn linh hoạt 0,00% 10,31% 19,59% 70,10%
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Các doanh nghiệp đưa ra những mục tiêu khác nhau đối với quyết định nguồn vốn, trong đó 3 mục tiêu được 100% các doanh nghiệp đồng thuận và đánh giá cao bởi nhiều doanh nghiệp là đảm bảo sử dụng vốn linh hoạt và tăng lợi nhuận dành cho chủ sở hữu. Ngoài ra, tiết kiệm thuế cũng là mục tiêu được 100% ý kiến đồng ý nhưng tập trung chủ yếu vào mức độ trung bình.
Mục tiêu gia tăng giá cổ phiếu trên thị trường đánh giá không quan trọng tại 49,48% những doanh nghiệp được khảo sát, nhưng đối chiếu với mẫu khảo sát bao gồm 50,52% là doanh nghiệp có hình thức sở hữu công ty cổ phần (xem phụ lục 4), cho thấy tăng giá trị thị trường của cổ phiếu cũng là mục tiêu được 100% ý kiến đồng thuận, nhưng đánh giá tầm quan trọng có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp.
Thứ hai, 100% doanh nghiệp có mức độ quan tâm cao đến sự kết hợp giữa nợ với vốn chủ sở hữu và sự kết hợp giữa nguồn vốn ngắn hạn với nguồn vốn dài hạn (số liệu thống kê tại phụ lục 4).
Thứ ba, quyết định lựa chọn nguồn vốn chịu sự chi phối bởi nhiều yếu tố, trong đó yếu tố tác động mạnh nhất tại nhiều doanh nghiệp là hiệu quả sinh lời của tài sản và quy mô HĐKD.
57
Bảng 3.14: Yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nguồn vốn
Yếu tố ảnh hưởng
Mức độ ảnh hưởng Không ảnh
hưởng Thấp Trung
bình Cao Năng lực của nhà quản trị 8,25% 12,37% 37,11% 42,27%
Đặc điểm ngành nghề kinh doanh 0,00% 10,31% 42,27% 47,42%
Tính cách của người ra quyết định 5,15% 17,53% 59,79% 17,53%
Quy mô HĐKD 0,00% 10,31% 35,05% 54,64%
Hiệu quả sinh lời của tài sản 0,00% 3,09% 35,05% 61,86%
Thuế thu nhập doanh nghiệp 2,06% 40,21% 45,36% 12,37%
Chế độ sở hữu của doanh nghiệp 0,00% 20,62% 67,01% 12,37%
Sự phát triển của thị trường tài chính 0,00% 12,37% 42,27% 45,36%
Nguồn: Tổng hợp từ kết quả khảo sát
Thông tin tại bảng 3.12 cho thấy 100% doanh nghiệp cho rằng đặc điểm ngành nghề kinh doanh, quy mô HĐKD, hiệu quả sinh lời của tài sản, chế độ sở hữu và sự phát triển của thị trường tài chính là những yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nguồn vốn, trong khi đó, các yếu tố còn lại nhận được sự đồng ý bởi đa số doanh nghiệp.
Ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định nguồn vốn tập trung chủ yếu vào mức độ cao và trung bình. Các doanh nghiệp không chỉ căn cứ vào những điều kiện về môi trường hoạt động, đặc điểm nhu cầu sử dụng vốn và hiệu quả sử dụng vốn mà còn xét yếu tố “khẩu vị” rủi ro của nhà quản trị khi đưa ra quyết định về nguồn vốn, thể hiện sự xem xét khá đầy đủ các khía cạnh nhằm hướng đến cơ cấu vốn phù hợp, cân bằng mục tiêu lợi nhuận và rủi ro.
Thứ tư, kinh nghiệm và dữ liệu quá khứ là hai căn cứ được 100% doanh nghiệp lựa chọn khi xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu, tập trung vào mức độ cao và trung bình; bên cạnh đó, ý muốn chủ quan của người thực hiện là căn cứ được đa số ý kiến đồng ý, tập trung vào mức độ trung bình (số liệu thống kê tại phụ lục 4).