Chương 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
2.4. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM
2.4.2. Các giả thuyết nghiên cứu và mô hình hồi quy dự kiến
Doanh nghiệp sử dụng nợ sẽ làm tăng thêm rủi ro đối với chủ sở hữu vì lợi nhuận dành cho chủ sở hữu sẽ có mức độ phân tán rộng hơn, chủ sở hữu sẽ được nhiều lợi nhuận hơn nếu như hiệu quả sử dụng nợ được đảm bảo và ngược lại (Brigham và Houston, 2009; Nguyễn Thanh Liêm, 2007). Nghiên cứu thực nghiệm của Lucy và các cộng sự (2014), Syed (2013), Tharmila và Arulvel (2013), Rasa (2012) cho thấy mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn có ảnh hưởng trái chiều đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu; trong khi đó, nghiên cứu thực nghiệm của Albert và các cộng sự (2013) Nirajini và Priya (2013) lại cho kết quả tác động cùng chiều của mức độ sử dụng nợ đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu; hoặc nghiên cức thực nghiệm của Javad và Hamed (2011) thì không tồn tại mối quan hệ giữa cách thức tài trợ và lợi nhuận, phù
45
hợp với lý thuyết M&M trong điều kiện không có thuế thu nhập doanh nghiệp; hoặc nghiên cứu thực nghiệm của Anup và Suman (2010) đã ủng hộ lý thuyết M&M trong điều kiện có thuế và đã chứng minh rằng sự thay đổi cơ cấu vốn sẽ dẫn đến thay đổi giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, nghiên cứu thực nghiệm của Tharmila và Arulvel (2013), Javad và Hamed (2011) còn gợi ý doanh nghiệp cần chú ý đến đến chi phí sử dụng nợ, cơ cấu tài sản và hiệu quả đầu tư, tương quan giữa khả năng sinh lời của tài sản và lãi suất vay sau thuế khi đưa ra quyết định sử dụng nợ trong cơ cấu vốn.
Tại Việt Nam, kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Nguyễn Hữu Huân và Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014) lại đưa bằng chứng về tác động ngược chiều của nợ đến giá trị doanh nghiệp, ngược lại với lý thuyết M&M trong điều kiện có thuế; hoặc là kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Trịnh Thị Phan Lan (2013) cũng chỉ ra rằng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính càng cao sẽ càng làm cho hiệu quả sinh lời dành cho chủ sở hữu càng giảm trong điều kiện kinh doanh gặp khó khăn.
Như vậy, lợi nhuận dành cho chủ sở hữu tùy thuộc vào: (1) mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn, có tác động cùng hoặc ngược chiều, tức là hệ số β lớn hơn hoặc nhỏ hơn 0, (2) hiệu quả hoạt động đầu tư, có tác động cùng chiều, tức là hệ số β lớn hơn 0, và (3) chi phí sử dụng thực tế mà doanh nghiệp phải chịu, có tác động ngược chiều, tức là hệ số β nhỏ hơn 0.
Một khía cạnh khác, doanh nghiệp sử dụng nợ làm phát sinh các cam kết thanh toán bắt buộc, bao gồm nợ gốc và chi phí lãi vay. Nếu không thực hiện đầy đủ và đúng hạn các cam kết này thì sự an toàn của doanh nghiệp sẽ bị đe dọa, làm nảy sinh tình trạng kiệt quệ tài chính. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Amalendu và Somnath (2012) cho thấy doanh nghiệp đạt được hệ số khả năng thanh toán hiện thời cao sẽ góp phần giảm rủi ro kiệt quệ tài chính, và kết quả nghiên cứu của Rasa (2012) đã chỉ ra rằng hệ số khả năng thanh toán hiện thời và khả năng chuyển đổi thành tiền của tài sản chịu ảnh hưởng tiêu cực bởi mức độ sử dụng nợ. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu của Amalendu và Somnath (2012), Mohammad và các cộng sự (2013), Javad và Hamed (2011) đều cho thấy có quan hệ cùng chiều giữa mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn với mức độ xảy ra tình trạng kiệt quệ tài chính, điều này cũng phù hợp với lý thuyết đánh đổi.
46
Tại Việt Nam, kết quả nghiên cứu của Trịnh Thị Phan Lan (2013) cho thấy sự gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ làm giảm khả năng thanh toán của doanh nghiệp, kể cả nợ gốc và chi phí lãi vay; hoặc kết quả nghiên cứu của Hoàng Tùng (2011) cũng đã chứng minh có sự tồn tại mối quan hệ mật thiết giữa cơ cấu vốn với rủi ro tín dụng, cụ thể là mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn càng nhiều sẽ tác động ngược chiều đến khả năng trả nợ của doanh nghiệp, bên cạnh đó, nghiên cứu này cũng chỉ ra thêm rằng cơ cấu đầu tư hợp lý, hiệu quả quản trị tài sản tốt và hiệu quả sinh lời của vốn cao sẽ góp phần làm tăng khả năng trả nợ của doanh nghiệp. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu của Vương Đức Hoàng Quân (2014) còn chỉ ra rằng doanh nghiệp có doanh thu lớn sẽ tự tin sử dụng nợ nhiều hơn theo lý thuyết tài chính hành vi, và kết quả nghiên cứu của Võ Thị Quý (2014) cho thấy doanh nghiệp tập trung sử dụng nhiều nợ ngắn hạn.
Như vậy, mối quan hệ giữa khả năng thanh toán nợ gốc và chi phí lãi vay với mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn được nghiên cứu trong trường hợp doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam có những giả thuyết như sau:
- Các khoản nợ ngắn hạn được đảm bảo thanh toán bởi tài sản ngắn hạn, vì vậy khả năng thanh toán nợ ngắn hạn không chỉ phụ thuộc vào mức độ độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn với xu hướng tác động ngược chiều, tức là hệ số β nhỏ hơn 0, mà còn tùy thuộc vào quy mô tài sản ngắn hạn với xu hướng tác động cùng chiều, tức là hệ số β lớn hơn 0.
- Chi phí lãi vay được đảm bảo bởi lợi nhuận trước thuế và lãi vay, vì vậy khả năng thanh toán chi phí lãi vay phụ thuộc vào: (1) hiệu quả sinh lời của toàn bộ vốn đầu tư trước thuế, có tác động cùng chiều, tức là hệ số β lớn hơn 0, (2) mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn, có tác động ngược chiều, tức là hệ số β nhỏ hơn 0, và (3) chi phí lãi vay trước thuế phát sinh khi sử dụng 100 đồng nợ, có tác động ngược chiều, tức là hệ số β nhỏ hơn 0.
Tóm lại, cơ sở lý thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc là các biểu hiện của rủi ro tài chính với biến độc lập là mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn, đó là cơ sở để luận án đưa ra những giả thuyết nghiên cứu và mô hình hồi quy dự kiến được tổng hợp tại bảng 2.3.
47
Bảng 2.3: Giả thuyết nghiên cứu và mô hình hồi quy dự kiến
STT Giả thuyết nghiên cứu Mô hình hồi quy
1
- H0: cơ cấu vốn không có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu.
- H1: cơ cấu vốn có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu.
ROE = β0 + β1 x DEBT_R + β2 x ROA + β3 x RD_AT
2
- H0: cơ cấu vốn không có tác động ngược chiều đáng kể đến KNTT nợ ngắn hạn
- H1: cơ cấu vốn có tác động ngược chiều đáng kể đến KNTT nợ ngắn hạn
CR = β0 + β1x DEBT_R + β2 x LOG(CA)
3
- H0: cơ cấu vốn không có tác động ngược chiều đáng kể đến KNTT lãi vay.
- H1: cơ cấu vốn có tác động ngược chiều đáng kể đến KNTT lãi vay.
ICR = β0 + β1x DEBT_R + β2 x ROI + β3 x RD_BT