Chƣơng 1 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT
3.1.1.3Xây dựng chiến lược tài chính thích hợp
3.1 GIẢI PHÁP KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN
3.1.1.3Xây dựng chiến lược tài chính thích hợp
Các quyết định tài chính cần phải kết hợp một cách hợp lý trong từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp. Vì vậy, việc hiểu rõ đặc điểm trong từng giai đoạn để có những quyết định tài chính để từ đó xây dựng chiến lƣợc tài chính phù hợp là điều rất quan trọng mà giám đốc tài chính phải biết. Cụ thể nhƣ sau:
Trong giai đoạn khởi sự do rủi ro kinh doanh là rất cao, nguồn vốn thích hợp nhất trong giai đoạn này là vốn cổ phần. Tốt nhất là nguồn vốn mạo hiểm6. Chính sách cổ tức thích hợp trong giai đoạn này là giữ lợi nhuận để tái đầu tƣ.
6 Các quỹ đầu tƣ mạo hiểm mới ra đời và đi vào hoạt động tại các nƣớc đang phát triển nhƣ Việt Nam thƣờng thích đầu tƣ vào các doanh nghiệp tƣơng đối thành công, đã qua giai đoạn khởi nghiệp, cần các nguồn vốn
Bảng 3.2: Các thơng số chiến lược tài chính
Thơng số tài
chính Khởi sự Tăng trƣởng Sung mãn Suy thoái
Rủi ro kinh
doanh Rất cao Cao Trung bình Thấp
Rủi ro tài chính Rất thấp Thấp Trung bình Cao
Nguồn tài trợ Vốn mạo hiểm
Các nhà đầu tƣ vốn cổ phần tăng
trƣởng
Lợi nhuận giữ
lại cộng nợ vay Nợ Chính sách cổ tức Tỷ lệ trả cổ tức: 0 Tỷ lệ chi trả danh nghĩa Tỷ lệ chi trả cao Tỷ lệ chi trả toàn bộ Triển vọng tăng
trƣởng tƣơng lai Rất cao Cao
Từ trung bình
đến thấp Âm
Tỷ số giá thu
nhập (P/E) Rất cao Cao Trung bình Thấp
Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)
Danh nghĩa
hoặc âm Thấp Cao
Thấp và giảm dần Giá cổ phần Tăng nhanh hoặc biến động cao Tăng nhƣng dễ biến động Ổn định trên thực tế với biến động thấp Giảm và tăng trong biến động.
Nguồn : PGS.TS. Trần Ngọc Thơ (2005), “Tài chính doanh nghiệp hiện đại”
Trong giai đoạn tăng trưởng rủi ro kinh doanh vẫn còn cao, nguồn vốn thích hợp trong giai đoạn này vẫn là vốn cổ phần. Trong giai đoạn này doanh nghiệp nên tính đến chiến lƣợc phát hành cổ phần ra cơng chúng bằng các phát hành đặc quyền. Chính sách cổ tức trong giai đoạn này vẫn là chi trả danh nghĩa do triển vọng tăng trƣởng tƣơng lai cao và do đó kéo theo tỷ số giá thu nhập P/E cũng tăng lên. Giá cổ phần trong giai đoạn này tăng nhƣng rất dễ biến động.
Trong giai đoạn sung mãn rủi ro kinh doanh đã giảm xuống ở mức trung
bình, làm rủi ro tài chính tăng tƣơng ứng qua việc sử dụng tài trợ nợ. Vậy doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài chính và chính sách cổ tức thích hợp nhất trong giai đoạn này là chia cổ tức cao (do triển vọng tăng trƣởng trong tƣơng lai chỉ ở mức trung bình đến thấp) để duy trì giá cổ phần. Thu nhập trên mỗi cổ phần trong giai đoạn này cao nhƣng giá cổ phần lại ổn định với biến động thấp.
Trong giai đoạn suy thối, các giám đốc tài chính nên sử dụng chính sách chi trả cổ tức cao kết hợp với việc sử dụng tài trợ bằng nợ vay đƣợc đảm bảo bằng giá trị cuối cùng của tài sản. Ngồi ra, doanh nghiệp cịn có thể sử dụng các phát hành đặc quyền với chiết khấu cao nhằm thu hút đầu tƣ. Nhƣng thị trƣờng cũng rất dễ nhận biết chiến lƣợc này và điều này có thể làm cho giá cổ phần của doanh nghiệp suy thoái giảm xuống. Cuối cùng, doanh nghiệp cũng có thể làm tăng giá trị của doanh nghiệp suy thoái bằng cách giảm các tỷ lệ nợ.
Trên đây là một số chiến lƣợc tài chính mà giám đốc tài chính cần phải hiểu và vận dụng linh hoạt trong q trình quản lý tài chính cho doanh nghiệp. Khơng có một chiến lƣợc tài chính chung thích hợp cho các doanh nghiệp mà giám đốc tài chính phải biết xây dựng chiến lƣợc tài chính thích hợp cho từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp mình.
3.1.1.4 Xây dựng và hồn thiện chính sách quản trị rủi ro tài chính
Mọi doanh nghiệp hoạt động đều hƣớng tới mục tiêu tạo ra lợi thế cạnh tranh và đem lại giá trị tăng thêm cho những đối tác bên trong và bên ngoài của doanh nghiệp gắn kết chặt chẽ với hoạt động của mình. Để có thể đạt đƣợc mục tiêu đó, doanh nghiệp nên xây dựng cho mình chiến lƣợc hoạt động cùng hàng loạt những chƣơng trình, kế hoạch để thực thi những chiến lƣợc đã đƣợc đề ra. Trong quá trình thực thi chiến lƣợc sẽ thƣờng có nhiều rủi ro xảy ra làm ảnh hƣởng đến quá trình tiến tới mục tiêu của doanh nghiệp. Hệ thống quản lý rủi ro tài chính đƣợc thiết lập nhằm san lấp những khiếm khuyết này. Tùy thuộc quy mô của doanh nghiệp có thể thiết lập một bộ phận chuyên trách đảm nhiệm chức năng quản lý rủi ro trong doanh nghiệp. Nhìn chung, nhiệm vụ của bộ phận này cần phải thực hiện bao gồm:
- Xây dựng chính sách và chiến lƣợc quản lý rủi ro trong doanh nghiệp; - Thiết kế định hƣớng quản lý rủi ro ở cấp độ chiến lƣợc và chức năng; - Xây dựng văn hóa nhận thức về rủi ro trong doanh nghiệp trong đó có việc đào tạo về quản lý rủi ro trong doanh nghiệp;
- Xây dựng chính sách và tổ chức quản lý rủi ro nội bộ đối với các bộ phận chức năng trong doanh nghiệp;
- Thiết kế và rà sốt quy trình quản lý rủi ro;
- Điều phối các hoạt động chức năng khác nhau có liên quan đến vấn đề quản lý rủi ro trong doanh nghiệp;
- Xây dựng các quy trình ứng phó với rủi ro trong đó có các chƣơng trình dự phịng và duy trì hoạt động kinh doanh thƣờng xuyên;
- Chuẩn bị báo cáo về quản lý rủi ro đệ trình hội đồng quản trị và các đối tác liên quan của doanh nghiệp.
Quy trình quản lý rủi ro đƣợc thiết kế mang tính đồng bộ và có sự gắn kết với việc xây dựng và thực thi chiến lƣợc của doanh nghiệp. Về cơ bản, quy trình quản lý rủi ro cần chứa đựng những giai đoạn hay bƣớc công việc cơ bản nhƣ xác định rủi ro, mơ tả rủi ro, lƣợng hóa rủi ro, phân tích rủi ro, xếp hạng rủi ro, đánh giá rủi ro, lập báo cáo về rủi ro, xử lý rủi ro, theo dõi và rà sốt quy trình quản lý rủi ro.
3.1.1.5 Một số giái pháp khác
- Xây dựng và củng cố nguồn nhân lực, đặc biệt trong lĩnh vực tài chính. Hiện nay, chức năng quản trị tài chính trong các doanh nghiệp còn rất yếu kém, chƣa đồng đều. Do đó, việc hoạch định tài chính và cảnh báo trƣớc những rủi ro hiện chƣa đƣợc các doanh nghiệp quan tâm đúng mức.
- Ứng dụng công nghệ thông tin trong quản lý điều hành để tăng cƣờng tính kiểm sốt hiệu quả sản xuất, kinh doanh, phát hiện kịp thời các rủi ro tiềm ẩn, nâng cao năng lực cạnh tranh và hội nhập kinh tế quốc tế là xu hƣớng tất yếu đối với các doanh nghiệp
- Minh bạch hóa thơng tin và tuân thủ chính sách hạch tốn kế toán theo đúng các chuẩn mực Việt Nam và Quốc tế. Thuê các dịch vụ kiểm toán chuyên
nghiệp để tăng cƣờng tính trung thực và hợp lý về số liệu, củng cố lòng tin nhà đầu tƣ.
- Khai thác thêm các kênh huy động vốn khác: Vay vốn từ các cán bộ công nhân viên hoặc từ ngƣời thân, bạn bè; Ln duy trì, đảm bảo mối quan hệ mua bán tốt với nhà cung cấp để có thể tăng cƣờng khai thác tối đa nguồn vốn tín dụng thƣơng mại từ các đối tác một cách hợp lý; Nếu doanh nghiệp đang sở hữu các khoản đầu tƣ tài chính thì có thể thanh lý để tạo nguồn vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh trong điều kiện giá thị trƣờng thích hợp thay vì huy động từ vốn bên ngoài.
- Tái cấu trúc vốn thông qua sáp nhập, hợp nhất, mua lại nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh cho các doanh nghiệp nhanh chóng hồi phục và phát triển sau thời kỳ khủng hoảng kinh tế.
3.1.2 Giải pháp kiến nghị đối với cơ quan quản lý Nhà nƣớc
3.1.2.1 Phát triển thị trường vốn
Thị trƣờng vốn là một bộ phận quan trọng của thị trƣờng tài chính, hoạt động chủ yếu là huy động những nguồn vốn trong xã hội, tập trung thành những nguồn vốn lớn tài trợ dài hạn cho các doanh nghiệp và chính phủ nhằm mục đích phát triển sản xuất, tăng trƣởng kinh tế hay cho dự án đầu tƣ. Thị trƣờng vốn bao gồm : thị trƣờng tín dụng trung và dài hạn, thị trƣờng chứng khoán và thị trƣờng cho thuê tài chính.
Phát triển thị trƣờng tín dụng trung và dài hạn
- Giải quyết vấn đề thông tin bất cân xứng giữa bên cho vay và bên đi vay: Sự thiếu hiểu biết giữa ngân hàng và ngƣời đi vay sẽ làm bên cho vay thật khó và tốn kém để nhận ra những rủi ro trong các dự án của các doanh nghiệp đi vay khi mà hồ sơ dự án của các doanh nghiệp không đầy đủ, không rõ ràng.
- Công tác tuyên truyền, giới thiệu sản phẩm tín dụng đến doanh nghiệp cũng cần đƣợc mở rộng hơn nữa, có các biện pháp tiếp thị tìm đến với doanh nghiệp giúp cho các doanh nghiệp khi cần vay vốn, khách hàng dể dàng biết trƣớc đƣợc các
điều kiện, thủ tục và các quy định khác về quan hệ tín dụng, đồng thời có đủ thơng tin để lựa chọn ngân hàng vay vốn thuận tiện, dễ dàng và chi phí thấp .
- Hoàn thiện hệ thống chấm điểm xếp hạng tín dụng, làm căn cứ đƣa ra các quyết định kinh doanh hiệu quả nhất đối với mỗi khách hàng. Công tác thẩm định, đánh giá tình hình hoạt động, tình hình tài chính của doanh nghiệp trƣớc khi cho vay thật khách quan và tích cực để tạo điều kiện thuận lợi nhất cho doanh nghiệp tìm đến với nguồn vốn tín dụng, thực hiện chính sách ngân hàng và ngƣời đi vay cùng có lợi.
- Thực hiện thống nhất chính sách tín dụng, khơng phân biệt thành phần kinh tế, hình thức sở hữu phù hợp với cơ chế hoạt động của thị trƣờng. Các ƣu đãi trong tín dụng chỉ căn cứ vào năng lực tài chính, uy tín, mức độ rủi ro và thiện chí trả nợ của bản thân doanh nghiệp.
Phát triển thị trƣờng chứng khoán :
- Tăng quy mơ, củng cố tính thanh khoản cho thị trƣờng chứng khốn , đa dạng hóa các sản phẩm, nghiệp vụ của thị trƣờng, đảm bảo cho các tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khốn hoạt động an tồn, hiệu quả dựa trên nền tảng quản trị rủi ro và phù hợp với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế. Từng bƣớc tái cơ cấu hệ thống các trung gian thị trƣờng trên nguyên tắc không gây xáo trộn lớn và bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của các thành viên thị trƣờng.
- Phát triển thị trƣờng chứng khoán trong mối tƣơng quan với việc phát triển thị trƣờng tiền tệ, thị trƣờng bảo hiểm, nhằm tạo ra một hệ thống thị trƣờng tài chính thống nhất, đồng bộ có sự quản lý, giám sát của nhà nƣớc. Hoạt động quản lý, giám sát, điều hành và phát triển của các cơ quan quản lý nhà nƣớc phải thống nhất về mục tiêu, mục đích, định hƣớng và giải pháp thực hiện.
- Chủ động hội nhập thị trƣờng tài chính quốc tế, nâng cao khả năng cạnh tranh, từng bƣớc thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa thị trƣờng chứng khoán Việt Nam so với các thị trƣờng khác trong khu vực và trên thế giới.
- Phát triển hệ thống các nhà đầu tƣ có tổ chức trong nƣớc cũng là một vấn đề then chốt cần đƣợc lƣu ý để có thể giúp hệ thống tài chính phịng vệ chống lại
ảnh hƣởng của các cú sốc bên ngồi, khuyến khích nhà đầu tƣ nƣớc ngồi đầu tƣ dài hạn, tiếp tục phát triển hệ thống nhà đầu tƣ cá nhân.
- Tái cấu trúc thị trƣờng chứng khốn, hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, chun nghiệp hóa việc tổ chức và vận hành hạ tầng công nghệ thông tin, nhằm bảo đảm hạ tầng công nghệ thơng tin đồng bộ, thống nhất, tƣơng thích và an tồn.
- Nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trƣờng và các tổ chức phụ trợ. Hệ thống các tổ chức trung gian chứng khoán phải đƣợc củng cố chuyên nghiệp hơn, có đủ năng lực tài chính, cơng nghệ và nguồn nhân lực để cạnh tranh với các tổ chức kinh doanh chứng khoán trong khu vực và phù hợp với xu hƣớng chung trên thế giới là mơ hình tổ chức các công ty chứng khốn theo mơ hình đa năng và củng cố hệ thống quản trị rủi ro các định chế.
- Tăng cƣờng năng lực quản lý, giám sát, thanh tra và cƣỡng chế thực thi của cơ quan quản lý nhà nƣớc trong lĩnh vực chứng khoán.
- Phát triển thị trƣờng trái phiếu trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế, mở rộng quy mơ, đa dạng hố và tăng tính thanh khoản cho thị trƣờng trái phiếu. Trái phiếu đa dạng đảm bảo mang lại những lợi ích khác nhau cho nhà đầu tƣ, sẽ tạo nhiều sự lựa chọn cho nhà đầu tƣ, trên cơ sở đó nhà đầu tƣ so sánh, phân tích, đánh giá và đi đến quyết định đầu tƣ. Điều này sẽ kích thích và thu hút nhà đầu tƣ, thúc đẩy thị trƣờng trái phiếu thêm sôi động.
Phát triển thị trƣờng cho thuê tài chính
Hiện nay, ở Việt Nam số doanh nghiệp nhỏ và vừa chiếm trên 95% tổng số doanh nghiệp. Hơn nữa, xét về bản chất, thuê tài chính là một “khoản vay tài chính” và phải trả lãi (trên cơ sở tính phí thuê tài chính đƣợc trả cho đến khi hết hạn hợp đồng), và đƣơng nhiên đã là một “khoản vay” thì rủi ro liên quan đến vay vốn ln ln hiện hữu và có thể dẫn đến phải áp dụng các biện pháp, thậm chí là biện pháp phá sản bất cứ khi nào nếu doanh nghiệp kinh doanh khơng có hiệu quả. Do đó, để thúc đẩy thị trƣờng cho th tài chính hoạt động có hiệu quả địi hỏi sự phát triển của chính cộng đồng doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp nhỏ và vừa, bởi chính các doanh nghiệp là khách hàng và là mục tiêu hƣớng tới của các doanh nghiệp cho
thuê tài chính.Nhà nƣớc từng bƣớc sửa đổi, bổ sung các quy định về hoạt động liên quan đến dịch vụ cho thuê tài chính, quảng bá rộng rãi hơn nữa dịch vụ cho thuế tài chính đến cộng đồng doanh nghiệp. Các công ty cho thuê tài chính cố gắng giảm các loại chi phí đầu vào nhằm hạ giá dịch vụ để thu hút khách hàng.
3.1.2.2 Một số giải pháp khác
- Xây dựng và phát triển hệ thống định mức tín nhiệm nhằm tăng tính hiệu quả cho thị trƣờng tài chính, giảm chi phí thơng tin. Tính minh bạch về thơng tin là một trong những điều kiện để phát triển thị trƣờng vốn nói chung và thị trƣờng trái phiếu nói riêng. Trong hồn cảnh đó, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với các thơng tin chính xác, kịp thời sẽ cung cấp thêm cho các cơ quan giám sát thị trƣờng chứng khốn và các cơ quan quản lý tài chính cơng cụ để quản lý và giám sát; cung cấp thông tin để cho phép các nhà đầu tƣ kiểm soát và hạn chế các rủi ro trong kinh doanh; đồng thời đối với nhà phát hành nó đƣợc dùng nhƣ một chiến lƣợc huy động vốn.
- Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc kiểm soát chặt chẽ kế hoạch huy động vốn của doanh nghiệp, chỉ chấp nhận cho doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, trái phiếu huy động vốn khi mục đích sử dụng vốn rõ ràng và hợp lý nhằm tránh hiện tƣợng huy động vốn ồ ạt làm phá vỡ cấu trúc vốn hiện tại có thể dẫn đến thừa vốn đầu tƣ cho hoạt động kinh doanh chính, lãng phí chi phí sử dụng vốn hoặc thiếu ngân quỹ để đáp ứng nhu cầu chi trả gốc và lãi cho chủ nợ.