1.2. CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
1.2.2.4. Lý thuyết phát tín hiệu
Một khía cạnh nhiễu khác của lý thuyết cơ cấu vốn đã trình bày ở hình vẽ trên là trong thực tế nhiều công ty lớn và thành công nhƣ Intel và Microsoft sử dụng mức nợ vay ít hơn nhiều nhƣ đã trình bày trong lý thuyết. Điều này dẫn đến sự phát triển của lý thuyết phát tín hiệu.
MM đƣa ra “thông tin cân xứng” và “thông tin bất cân xứng”.
Thơng tin cân xứng: Tình huống mà nhà đầu tƣ và nhà quản lý có cùng
thơng tin về triển vọng của cơng ty.
Thơng tin bất cân xứng: Tình huống mà nhà quản lý có thơng tin khác
(tốt hơn) về triển vọng của công ty so với nhà đầu tƣ.
Chúng ta sẽ dự tính là cơng ty có triển vọng tốt sẽ tránh việc bán cổ phiếu và, hơn là, việc tăng vốn đòi hỏi bằng cách sử dụng nợ vay mới ngay cả nếu nhƣ việc này có thể sẽ làm tỷ lệ nợ vay vƣợt khỏi mức tỷ lệ mục tiêu. Vì khi cơng ty bán cổ phiếu, sau đó thu lợi nhuận từ sản phẩm mới bắt đầu có (cơng ty dự tính trƣớc đƣợc lợi nhuận lớn trƣớc khi đƣa sản phẩm mới của mình ra thị trƣờng), giá cổ phiếu của cơng ty sẽ tăng lên và những ngƣời mua cổ phiếu mới sẽ trở nên giàu có. Các cổ đơng hiện tại (bao gồm cả các nhà quản lý) cũng sẽ giàu có hơn, nhƣng sẽ khơng bằng trƣờng hợp nếu công ty không bán cổ phiếu trƣớc khi cổ phiếu bắt đầu tăng, bởi vì họ sẽ khơng phải chia sẻ lợi ích từ sản phẩm mới này cho các cổ đông mới.
Ngƣợc lại, một cơng ty có triển vọng khơng tốt sẽ muốn tài trợ bằng cổ phiếu,
điều này có nghĩa là nhà đầu tƣ mới sẽ chia sẻ những thua lỗ.
Là một nhà đầu tƣ thì bạn sẽ hành động nhƣ thế nào? Bạn sẽ nói, “Nếu tơi thấy cơng ty có kế hoạch bán cổ phiếu mới, điều này làm tơi lo lắng bởi vì tơi biết rằng ban giám đốc khơng muốn phát hành thêm cổ phiếu nếu triển vọng công ty tốt. Tuy nhiên, ban giám đốc sẽ muốn phát hành thêm cổ phiếu nếu triển vọng công ty không tốt. Do vậy, khi các yếu tố khác không đổi, tôi sẽ hạ giá trị của cơng ty xuống nếu cơng ty có kế hoạch phát hành cổ phiếu mới.
Nếu bạn trả lời nhƣ vậy, cách nhìn của bạn giống cách nhìn của nhà quản lý danh mục đầu tƣ giỏi. Tóm lại, việc cơng bố bán cổ phiếu ra bên
ngoài được xem là đánh tín hiệu về triển vọng của cơng ty theo quan điểm của nhà quản lý là không tốt. Kết quả là, khi công ty công bố việc bán cổ
phiếu mới, thƣờng là giá cổ phiếu của công ty sẽ bị giảm. Các nghiên cứu thực nghiệm đều cho thấy bằng chứng này.
Tín hiệu: Hành động của ban quản lý cơng ty đƣa ra nhằm cung cấp
cho các nhà đầu tƣ nhận định của ban quản lý về triển vọng của công ty nhƣ thế nào.
Vậy những hàm ý của tất cả các vần đề này đối với quyết định cơ cấu vốn là gì? Phát hành cổ phiếu cho thấy dấu hiệu khơng tốt và do vậy thƣờng làm giảm giá cổ phiếu, trong điều kiện bình thƣờng, dù cho triển vọng của cơng ty là tốt thì cơng ty nên đảm bảo duy trì khả năng vay mượn để có thể sử dụng trong trƣờng hợp có cơ hội đầu tƣ tốt. Điều này có nghĩa, trong điều kiện bình thƣờng, cơng ty nên sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu hơn và ít nợ vay hơn những gì đã đƣợc đề ra bởi lợi ích thuế/chi phí phá sản mà mơ hình đánh đổi đã đƣợc trình bày ở trên.
Duy trì khả năng vay mƣợn: Khả năng vay mƣợn tiền với chi phí hợp
lý khi các cơ hội đầu tƣ tốt tăng lên. Các cơng ty thƣờng sử dụng ít nợ hơn theo mức xác định của MM về cơ cấu vốn tối ƣu trong thời kỳ “bình thƣờng” nhằm đảm bảo rằng họ có thể vay nợ sau khi cần thiết.