Năm 2007, HBBS nổi lên trở thành đơn vị bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất thị trƣờng, với tổng giá trị bảo lãnh phát hành đạt 5.400 tỷ đồng, chiếm 47% thị phần bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp, đứng thứ 2 là SSI bảo lãnh 2.050 chiếm 18% thị phần.
Tuy phát triển nhanh nhƣng đến nay quy mô của thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn khá nhỏ với tổng giá trị khoảng 18 ngàn tỷ đồng, tƣơng đƣơng với l,6% GDP, chƣa tƣơng xứng với nhu cầu vốn đầu tƣ phát triển của doanh nghiệp. Hiện nay, chính phủ khuyến khích các doanh nghiệp huy động vốn trực tiếp trên thị trƣờng chứng khoán; hạn chế sự phụ thuộc quá mức vào cấp vốn qua kênh tín dụng và phát hành trái phiếu là một hình thức nhiều tiềm năng. Đây cũng là khó khăn ảnh hƣởng đến hoạt động bảo lãnh phát hành cũng nhƣ các hoạt động đầu tƣ của công ty.
2. Đánh giá hiệu quả hoạt động của các cơng ty chứng khốn Việt Nam qua hệ thống các chỉ tiêu
2.1. Nhóm chỉ tiêu đánh giá hoạt động chung
2.1.1. Chỉ tiêu đánh giá sự thay đổi nguồn vốn chủ sở hữu
Đứng đầu các cơng ty chứng khốn trên thị trƣờng chứng khốn về quy mơ nguồn vốn chủ sở hữu năm 2009 là SSI với 4.849 tỷ vốn chủ sở hữu, tiếp đó là HSC với 1.548 tỷ và BVSC với 1.241 tỷ. Đây là chỉ tiêu quan trọng để xác định mức độ cải thiện hoặc giảm sút về khả năng tài chính của cơng ty chứng khốn trong năm. Khi thị trƣờng suy giảm thì những cơng ty chứng khốn có vốn chủ sở hữu lớn có khả năng đứng vững cao hơn. Trong năm 2008 các cơng ty chứng khốn nhƣ SSI, ACBS, VCBS, HSC đã có một khoản thu lời lớn từ đầu tƣ trái phiếu và tiền gửi ngân hàng. Bƣớc sang năm 2009 khi thị trƣờng có dấu hiệu hồi phục thì các cơng ty chứng khốn có vốn chủ sở hữu lớn đã có cơ hội lớn vƣợt lên chiếm lĩnh thị phần, điển hình nhƣ SSI hay HSC… Sự thay đổi về nguồn vồn chủ sở hữu của một số cơng ty chứng khốn đƣợc thể hiện qua bảng sau đây:
Bảng 5: Thay đổi nguồn vốn chủ sở hữu một số cơng ty chứng khốn năm 2008-2009 5 ( Đơn vị: tỷ đồng) Tên CTCK 2008 2009 Chênh lệch Tỷ lệ (%) SSI 3.897 4.849 952 24,43 BVSC 1.068 1.241 173 16,19 HASECO 385 396 11 2,86 KLS 685 1.508 823 120,15 HSC 1.323 1.548 225 17
Tuy nhiên việc sử dụng vốn chủ sở hữu nhƣ thế nào cho hiệu quả thì chúng ta cịn cần phải xem xét thêm chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu - ROE.
2.1.2. Chỉ tiêu về số trích lập dự phịng giảm giá chứng khốn
Do ảnh hƣởng cơ cấu doanh thu có tỷ trọng tự doanh quá cao trong giai đoạn 2005-2008 nên trong năm 2007 và 2008 các công ty chứng khoán đã phải trả giá bằng việc trích lập dự phịng giảm giá chứng khoán. Cá biệt có cơng ty chứng khốn khoản trích lập dự phịng 2008 lớn hơn cả doanh thu của tất cả các hoạt động kinh doanh nhƣ BVSC (dự phòng 300 tỷ trong khi doanh thu các hoạt động 214 tỷ). Việc trích lập dự phịng q lớn trong năm 2008 khiến tổng chi phí kinh doanh của cơng ty chứng khốn đội lên rất cao làm giảm hiệu quả kinh doanh.
Bảng 6: Trích lập dự phịng một số cơng ty chứng khoán năm 2008- 2009 6
(Đơn vị : tỷ đồng) Tên CTCK 2008 2009 Dự phòng Nguồn vốn Tỷ lệ (%) Dự phòng Nguồn vốn Tỷ lệ (%) SSI 291 5.621 6,96 35 7.077 0,49 BVSC 300 1.439 20,85 120 1.776 6,76 KLS 58 917 6,32 3 2.342 0,13 HSC 189 2.090 9,04 81 2.175 3,72 HASECO 88 447 19,69 40 465 8,6
5 Nguồn báo cáo tài chính các cơng ty chứng khốn 2007- 2008, đơn vị tỷ đồng 6 Nguồn: Báo cáo tài chính các cơng ty chứng khốn 2008- 2009, đơn vị tỷ đồng
Với nguồn vốn chủ sở hữu của BVSC là 1.439 tỷ, KLS là 917 tỷ, HASECO là 447 tỷ thì khoản lỗ của các cơng ty này trong năm 2008 chiếm khoảng 30% -50% vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên khoản lỗ này đều do việc trích lập dự phịng giảm giá đầu tƣ tài chính gây nên và hồn tồn có thể thay đổi nếu các cơng ty hiện thực hóa lợi nhuận của một số khoản đầu tƣ sinh lời hoặc khi VnIndex tăng điểm. Đây cũng là tình trạng hoạt động chung của các cơng ty chứng khốn trong năm 2008.
Năm 2009, rút kinh nghiệm từ những khó khăn và sai lầm trong cơ cấu quá nghiêng về tự doanh đã giúp các công ty chứng khốn tránh đƣợc hậu quả phải trích lập dự phịng q nhiều nhƣ năm 2008. Tỷ lệ trích lập dự phịng trên tổng nguồn vốn của BVSC đã giảm đáng kể từ 20,85% xuống còn 6,76%, SSI cũng là một cơng ty phải trích lập dự phịng lớn trong năm 2008 là 291 tỷ đồng thì sang năm 2009 cơng ty chứng khốn này chỉ phải trích lập dự phịng 35 tỷ đồng. Hai cơng ty chứng khốn là KLS và SSI có tỷ lệ trích lập dự phịng trên tỏng nguồn vồn nhỏ nhất lần lƣợt là 0,13% và 0,49%. Điều này chứng tỏ các công ty chứng khốn đã có sự điều chỉnh phù hợp đối với mảng tự doanh trong cơ cấu hoạt động kinh doanh. Chính điều này đã tăng khả năng đề kháng cũng nhƣ phòng ngừa rủi ro của các cơng ty chứng khốn này.
2.1.3. Chỉ tiêu về thay đổi doanh thu
Năm 2008 là một năm đầy biến động đối với các công ty chứng khoán. Sự mất lịng tin của cơng chúng đầu tƣ vào thị trƣờng chứng khoán, sự bất ổn về thị trƣờng, các khó khăn về tài chính đã dẫn đến tình cảnh thua lỗ của hầu hết các cơng ty chứng khoán trong năm 2008. So sánh sự biến động trong chỉ tiêu doanh thu của một số cơng ty chứng khốn tiêu biểu, bảng sau cho thấy sự phục hồi tƣơng đối rõ rệt của các cơng ty chứng khốn khi vƣợt qua khỏi năm khủng hoảng tài chính tồn cầu 2008:
Bảng 7: Doanh thu các cơng ty chứng khốn năm 2008-2009 7 (Đơn vị: tỷ đồng) Tên CTCK 2008 2009 Chên h lệch Tỷ lệ (%) SSI 1.055 1.122 67 6,35 BVSC 214 292 78 36,45 KLS 263 435 172 65,40 HASEC O 68 110 42 61,76 HSC 364 491 127 34,89
Qua bảng trên ta có thể thấy doanh thu các cơng ty chứng khốn thuộc top 5 có tăng nhƣng vẫn khơng bù đắp đƣợc chi phí. Nếu tính đầy đủ các khoản trích lập dự phịng thì duy nhất chỉ có SSI là làm ăn có lãi. Cịn các cơng ty chứng khốn khác kết quả hoạt động kinh doanh có đƣợc trong năm 2008 chắc chắn khó có thể có đƣợc kết quả làm hài lịng các cổ đơng.
Bƣớc sang năm 2009, cùng với sự tăng điểm trở lại của VNIndex, các cơng ty chứng khốn bắt đầu lấy lại đƣợc hiệu quả trong hoạt động kinh doanh. Bằng chứng là sự tăng trƣởng đáng kể trong tổng doanh thu có thể thấy rõ trong bảng trên. Hai cơng ty chứng khốn là KLS và HASECO đã có tốc độ tăng trƣởng doanh thu khá ấn tƣợng, trên 50% lần lƣợt là 65,4% và 61,76%.
Cũng do cơ cấu doanh thu quá thiên lệch về tự doanh nên các mảng kinh doanh khác cũng không đƣợc chú trọng phát triển đồng đều. Vì thế khi tự doanh phải trích lập dự phịng và khơng thể đem lại kết quả cao thì tổng doanh thu cũng bị ảnh hƣởng về số tuyệt đối. Bảng dƣới đây thể hiện doanh thu từng hoạt động của các cơng ty chứng khốn:
Bảng 8: Doanh thu từ các nghiệp vụ của các cơng ty chứng khốn năm 2009
(Đơn vị : triệu đồng)
DT các hoạt động SSI BVSC HASECO HSC KLS
DT HĐ Môi giới 196.204 91.807 38.209 121.234 30.425
DT HĐ Tự doanh 603.680 160.426 69.032 267.813 337.202
DT HĐ Tƣ vấn 50.302 6.677 379 2.575 1.329
DT HĐ Lƣu ký chứng khoán 1.757 3.357 23 _ _
DT HĐ Uỷ thác đấu giá _ 532 3,7 258,8 35,8
DT HĐ Bảo lãnh phát hành CK
_ 1.950 _ 150 _
Các mảng doanh thu hầu hết đều bị ảnh hƣởng do sự suy giảm của chỉ số VNIndex từ 1.100 điểm tháng 12/2007 xuống 300 điểm tháng 12/2008. Cụ thể, mảng môi giới năm bị ảnh hƣởng mạnh do giá trị cổ phiếu sụt giảm 70%-80% khiến giá trị giao dịch trên hai sàn HaSTC và Hose cũng bị giảm theo. Cổ phiếu SSI giá 280.000 /cổ phiếu tháng 12 năm 2007 trong quý III năm 2008, giao dịch ở giá 30.000, ACB đang từ 110.000 tháng 12 năm 2007 giảm xuống 30.000đ, tƣơng tự, FPT đỉnh điểm giao dịch ở mức 500.000 đ/cổ phiếu cuối năm 2008, chỉ giao dịch ở giá 50.000 đ.
Mảng tƣ vấn và mua bán sát nhập cũng không khả quan do thị trƣờng không thanh khoản và các nhà đầu tƣ cá nhân và tổ chức đều muốn rút ra khỏi thị trƣờng và không hào hứng với việc tăng vốn, phát hành, hay đấu giá IPO.
2.1.4. Chỉ tiêu tỷ lệ chi phí trong hoạt động kinh doanh
Hiệu quả của hoạt động sản xuất kinh doanh phụ thuộc vào nhiều yếu tố. Trong đó có thể nói chi phí là yếu tố sống cịn với các cơng ty đặc biệt là trong giai đoạn khó khăn về tài chính nhƣ năm 2007- 2008 vừa qua. Việc quản lý khơng tốt chi phí có thể làm đình trệ hoạt động kinh doanh của các công ty, đồng thời làm giảm khả năng cạnh tranh của các cơng ty chứng khốn trên thị trƣờng. Biểu sau thể hiện sự thay đổi trong chi phí hoạt động của một số cơng ty chứng khốn tiêu biểu
trong giai đoạn 2007-2008:
Biểu 9. Chi phí hoạt động các cơng ty chứng khoán năm 2007-2008 8
Qua biểu trên, ta có thể thấy trong hai năm 2007-2008, chi phí hoạt động của các cơng ty chứng khoán SSI, BVSC, HASECO, HSC, KLS đều tăng mạnh. Các cơng ty chứng khốn BVSC, HSC, HASECO và KLS năm 2008 chi phí đều tăng từ 200%- 350%. Riêng cơng ty SSI có mức tăng chi phí thấp nhất trong năm cơng ty chứng khốn, cũng tăng hơn 174% so với năm 2007. Chi phí hoạt động của các cơng ty chứng khốn tăng đột biến trong năm 2008 do ba nguyên nhân:
Thứ nhất, các khoản chi phí dự phịng tăng lên đã đội chi phí kinh doanh lên
cao. Năm 2007, HSC dự phòng chiếm 85% chi phí hoạt động. 2008 dự phòng chiếm 68% chi phí hoạt động. Cơng ty chứng khốn BVSC dự phịng chiếm 38%, đến 2008 dự phịng chiếm 85% chi phí hoạt động. Cá biệt HASECO năm 2008 chƣa trích lập dự phịng.
Thứ hai, các công ty đều theo đà kinh doanh năm 2007 mở rộng quy mô hoạt
động, mở thêm nhiều chi nhánh, tăng cƣờng đầu tƣ tài sản, trang bị phần mềm mới, máy chủ, tài sản cố định, tuyển dụng nhân sự ồ ạt.
Thứ ba, nhiều công ty đã tiến hành vay ngắn hạn và dài hạn để đầu tƣ chứng
khốn đẩy chi phí lãi lên cao. Ba nguyên nhân trên dẫn đến chi phí hoạt động kinh doanh của các cơng ty chứng khốn tăng tốc độ chóng mặt. (SSI tăng 174%, BVSC
tăng 287%, KLS tăng 290 %, HSC tăng 339% , HASECO tăng 200 % ).
Doanh thu gần nhƣ không tăng do thị trƣờng bị tác động bởi nhiều yếu tố khách quan nhƣ chính sách thắt chặt tiền tệ, bán cổ phiếu cầm cố, khủng hoảng kinh tế toàn cầu khiến chỉ số VN Index đầu năm 2008 ở mốc 900 điểm, cuối năm rơi về mốc 300 điểm.
Do vậy đƣơng nhiên tỷ trọng chi phí hoạt động trên doanh thu của năm 2008 bị ảnh hƣởng nghiêm trọng. SSI, HSC do doanh thu vẫn tăng về tuyệt đối nên tỷ trọng chi phí trên doanh thu năm 2008 chiếm tỷ lệ thấp nhất 69%, 75% (năm 2007 tỷ trọng này là 27% và 18%). Một số cơng ty chi phí hoạt động xấp xỉ bằng doanh thu điển hình nhƣ KLS. Cá biệt một số cơng ty chi phí cao hơn doanh thu nhƣ BVSC và HASECO năm 2008 tỷ trọng chi phí hoạt động trên doanh thu lần lƣợt là 211% và 253% ( năm 2007 tỷ trọng này là 28% và 30%). Điều này đƣợc nhận thấy rõ qua bảng sau:
Bảng 9: Chi phí hoạt động các cơng ty chứng khoán năm 2008-2009 9
(Đơn vị: tỷ đồng) Tên CTCK 2008 2009 Chi phí HĐ Doanh thu Tỷ lệ (%) Chi phí HĐ Doanh thu Tỷ lệ (%) SSI 740 1.055 70,14 233 1.122 20,77 BVSC 589 214 275,23 53 292 18,15 KLS 611 263 232,32 82 435 18,85 HSC 232 364 63,74 131 491 26,68 HASECO 176 68 258,82 82 110 74,55
Đối với một cơng ty chứng khốn ngồi việc trích lập dự phịng là biến đổi theo tình hình thị trƣờng, các chi phí khác hầu nhƣ khơng thay đổi hoặc thay đổi khơng nhiều. Nói chung, cơ cấu chi phí cho hoạt động kinh doanh đƣợc đa số các công ty chứng khốn phân bổ nhƣ sau: chi phí về lƣơng và bảo hiểm, đào tạo chiếm
khoảng 46%, chi phí văn phịng, thơng tin chiếm khoảng 24% trong tổng chi phí hoạt động, một số các chi phí khác chiếm 30%. Các cơng ty chứng khốn khác nhau thì chỉ khác nhau về số tuyệt đối còn tỷ lệ khơng thay đổi nhiều.
2.2. Nhóm chỉ tiêu đánh giá về tính sinh lời 2.2.1. Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu 2.2.1. Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu
Chỉ tiêu lợi nhuận trong doanh thu là một trong những thƣớc đo quan trọng để đo lƣờng tính hiệu quả trong hoạt động kinh doanh của các công ty. Chỉ tiêu này thể hiện chiến lƣợc kinh doanh hay các quyết định đầu tƣ quan trọng của cơng ty trên thực tế có đem lại hiệu quả kinh tế hay không. Thời điểm cuối năm 2007 và năm 2008 là giai đoạn đầy thử thách với các cơng ty chứng khốn. Biểu sau thể hiện sự so sánh chỉ tiêu này giữa một số cơng ty chứng khốn tiêu biểu:
Biểu 10. Lợi nhuận sau thuế các cơng ty chứng khốn năm 2007-2008 10
Các yếu tố chi phí, doanh thu khơng khả quan khiến cho lợi nhuận sau thuế bị ảnh hƣởng, năm 2008 các con số tuyệt đối đều suy giảm so với 2007. Lợi nhuận sau thuế của SSI đạt 26% so với 2007, KLS 2.8%, HSC 5.5%. Cá biệt có BVSC và HASECO tăng trƣởng âm do phải trích dự phịng quá nhiều, vƣợt cả doanh thu nên bị lỗ trong 2008. Sự biến động trong chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế trên doanh thu của các cơng ty chứng khốn trong giai đoạn 2008-2009 đƣợc thể hiện trong bảng sau đây:
Bảng 10: Lợi nhuận sau thuế trên doanh thu các cơng ty chứng khốn năm 2008- 200911 (Đơn vị: tỷ đồng) Tên CTCK 2008 2009 LNST Doanh thu Tỷ lệ (%) LNST Doanh thu Tỷ lệ (%) SSI 251 1.055 23,79 804 1.122 71,66 BVSC (452) 163 (277,3) 174 292 59,59 KLS (348) 263 (552,38) 353 435 81,15 HSC 24 364 6,59 278 491 56,62 HASECO (120) 68 (176,47) 13 110 11,82
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu của năm 2007 khoảng 52-67% tƣơng đối đều giữa các cơng ty, hầu nhƣ khơng có sự khác biệt. Nhƣng nếu nhìn vào tỷ lệ này của năm 2008 chúng ta mới thấy những rủi ro và hậu quả của việc dựa quá nhiều vào tự doanh. Ngay cả những cơng ty có lãi nhƣ SSI, HSC thì doanh thu đến đƣợc chủ yếu từ doanh thu về kinh doanh nguồn vốn và kinh doanh trái phiếu. Hầu hết các công ty đều bị lỗ về kinh doanh cổ phiếu.
Ba cơng ty chứng khốn niêm yết là BVSC, HASECO, KLS đều có chung các con số lợi nhuận âm (BVSC lợi nhuận là âm 452 tỷ đồng, KLS lợi nhuận là âm 348 tỷ đồng, cuối cùng là HASECO lợi nhuận là âm 120). Hoạt động kinh doanh hiệu quả nhất trong năm 2008 trong số các cơng ty chứng khốn kể trên là SSI với lợi nhuận ở mức rất cao so với tình hình thua lỗ chung của thị trƣờng với 251 tỷ đồng. Tuy không lỗ nhƣng HSC cũng chỉ lãi 24 tỷ đồng trong năm 2008.