Trên thực tế, khơng có một cơng ty nào có một tốc độ tăng trưởng bất biến trong thời gian tồn tại của mình. Trong chu kỳ sống của mình thì mỗi cơng ty sẽ có mức tăng trưởng khác nhau. Chính vì thế, đây là trường hợp thực tế nhất, thông thường xảy ra trường hợp mức tăng trưởng cổ tức tăng trưởng không đều trong một số năm, trước khi có thể đạt đến giai đoạn ổn định.
Để xác định được giá cổ phiếu, trước hết, chúng ta phải chia quá trình phát triển của cơng ty thành các giai đoạn phát triển khác nhau, chủ yếu là hai giai đoạn. Giai đoạn thứ nhất là giai đoạn tăng trưởng không ổn định, trong giai đoạn này, nhà đầu tư cần căn cứ vào ước tính về thu nhập và chính sách cổ tức để xác định cổ tức hàng năm. Giai đoạn thứ hai là giai đoạn phát triển lâu dài và giả định đó là giai đoạn có mức tăng trưởng khơng đổi.
Để tính giá cổ phiếu, ta áp dụng kết hợp công thức của hai trường hợp trên : Giả sử trong n năm đầu giá trị cổ tức được ước đoán là D1,D2,….Dn. Từ năm thứ n+1 trở đi mức tăng trưởng cổ tức là g cố định.
Khi đó, giá cổ phiếu được tính như sau :
=
(1 + ) +
− (1 + )
Qua 3 cơng thức tính giá cổ phiếu trong ba trường hợp trên, ta thấy chúng ta sẽ phải dự tính các thơng số : Cổ tức trong tương lai (D), mức lợi suất dự tính (r), và tốc độ tăng trưởng cổ tức (g). Để tính được một cách chính xác các thơng số đó, cần phải tiến hành phân tích xác định tình hình tài chính của tố chức phát hành để đự đốn được triển vọng của doanh nghiệp.
Ước tính cổ tức (D) : Việc ước tính cổ tức năm đầu được dựa trên số liệu về cổ tức trong quá khứ, chính sách phân chia cổ tức trong tương lai, ước tính thu nhập năm sau để từ đó ước tính giá trị cổ tức có thể nhận được trong năm đầu tiên D1
Cổ tức = D = tỷ lệ chia cổ tức × EPS
Trong đó, thu nhập trên mỗi cổ phiếu ( Earning per share – EPS) được tính bằng cách lấy lợi nhuận rịng trừ đi cổ tức ưu đãi và chia cho số lượng cổ phiếu đã phát hành
Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty phải dựa trên việc đánh giá tiềm năng phát triển của công ty trong dài hạn chứ không chỉ đơn thuần trong một số năm tới, vì tốc độ tăng trưởng được giả định là mức tăng trưởng đều đặn của công ty trong suốt cả quãng đời hoạt động. Do vậy, các số liệu để tính tốn g phải là mức dự đốn bình qn trong dài hạn.
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức được xác định dựa trên tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận và tỷ lệ lợi nhuận dùng để chi trả cổ tức. Trong thực tế, tốc độ tăng trưởng cổ tức được giả định bằng với tốc độ tăng trưởng thu nhập và được tính tốn theo cơng thức sau :
g = ROE × b
Trong đó :
b là tỷ lệ lợi nhuận được để lại tái đầu tư
= 1 − = 1 − ỷ ệ ℎ ả ổ ứ
ROE = Thu nhập rịng / vốn cổ đơng
= Thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) / giá trị sổ sách của một cổ phiếu
- Tính mức lợi suất yêu cầu (r) :
Để tính được tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư, cần phải dựa vào mức độ rủi ro của công ty phát hành. Nếu cơng ty đó có độ rủi ro càng cao thì nhà đầu tư sẽ đòi hỏi một mức tỷ suất lợi nhuận càng lớn để có thể bù đắp rủi ro đó. Để xác định được r, người ta có một số công thức khác nhau tùy thuộc vào cơ cấu vốn của công ty phát hành. Cách phổ biến nhất để xác định r là áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Prising Mode – CAPM)
R = rf + β(rm-rr)
Trong đó :
β : Là mức độ rủi ro của công ty
β(rm – rf) : Mức bù rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu
- Cách tính hệ số
Beta hay còn gọi là hệ số beta, đây là hệ số đo lường mức độ biến động hay còn gọi là thước đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư trong tương quan với toàn bộ thị trường Hệ số beta là một tham số quan trọng trong mơ hình định giá tài sản vốn ( CAPM). Beta được tính tốn dựa trên phân tích hồi quy, và bạn có thể nghĩ về beta giống như khuynh hướng và mức độ phản ứng của chứng khoán đối với sự biến động của thị trường. Một chứng khốn có beta bằng 1, muốn ám chỉ rằng giá chứng khốn đó sẽ di chuyển cùng bước đi với thị trường. Một chứng khốn có beta nhỏ hơn 1 có nghĩa là chứng khốn đó sẽ có mức thay đổi ít hơn mức thay đổi của thị trường. Và ngược lại, beta lớn hơn 1 sẽ chúng ra biết giá chứng khoán sẽ thay đổi nhiều hơn mức dao động của thị trường. Ví dụ, nếu beta của một chứng khoán là 1.2, điều đó có nghĩa là nó có biên độ dao động nhiều hơn thị trường 20%. Nhiều cổ phiếu thuộc các ngành cung cấp dịch vụ cơng ích có beta nhỏ hơn 1. Ngược lại, hầu hết các cổ phiếu dựa trên kỹ thuật cơng nghệ cao có beta lớn hơn 1, thể hiện khả năng tạo được một tỷ suất sinh lợi cao hơn, những cũng đồng thời tiềm ẩn rủi ro cao hơn.
Hệ số β được tính tốn dựa trên số liệu quá khứ về lợi suất đầu tư của một chứng khoán và lợi suất của danh mục thị trường.
Ta có cơng thức tính hệ số β như sau :
= ∑ ( − )( − )
Trong đó : là lợi suất của chứng khoán x tại thời điểm i, là lợi suất trung bình của chứng khoán X.
là lợi suất của thị trường tại thời điểm i, là lợi suất trung bình của tồn thị trường.
là phương sai lợi suất của danh mục thị trường.
- Tính chất của hệ số β
Những chứng khốn khơng có rủi ro thì β bằng 0.
Khi đó lợi suất yêu cầu chính bằng lãi suất của tín phiếu kho bạc :
R = Rf + 0(Rm – Rf) = Rf
Danh mục thị trường có hệ số β bằng 1. Do đó một cổ phiếu có hệ số β
giống như danh mục thị trường (bằng 1) thì lợi suất ước tính bằng với lợi suất ước tính của danh mục thị trường :
R = Rf + 1(Rm - Rf) = Rm
Một cổ phiếu có hệ số β lớn hơn 1 thì lợi suất kỳ vọng sẽ lớn hơn lợi suất kỳ vọng của danh mục thị trường. Và ngược lại, β < 1 thì lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu đó sẽ nhỏ hơn lợi suất kỳ vọng của danh mục thị trường.
Tuy nhiên cũng cần lưu ý rằng, đối với công ty lần đầu phát hành cổ phiếu ra cơng chúng, thì chưa thể áp dụng cơng thức trên để xác định lợi suất yêu cầu r vì chưa có căn cứ để xác định mức độ rủi ro của cơng ty. Vì thế, để xác định được lợi suất u cầu thì người đầu tư phải có căn cứ vào tỷ suất thu nhập dự tính của các cổ phiếu có cùng mức rủi ro với cổ phiếu cần định giá, vì theo mơ hình CAPM thì để đảm bảo điều kiện cần bằng trong thị trường hoạt động hoàn hảo thì tất cả chứng khốn có cùng độ rủi ro đều phải được chào bán với cùng một tỷ suất thu nhập dự tính.
Như vậy, để tính được giá trị nội tại của cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, ta phải thực hiện các bước làm như sau :
g = ROE × (1 – tỉ lệ chi trả cổ tức)
r được tính theo mơ hình CAMP đối với cơng ty khơng có vốn nợ. Hoặc được tính theo cơng thức.
Bước 3 : Thay các giá trị vừa ước lượng được vào cơng thức để tính giá
trị cổ phiếu