Dự báo báo cáo tài chính cho 5 năm tới sử dụng tỉ lệ theo doanh thu (Phụ lục 1)
Bảng 2.7. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của CTCP Thép Việt- Ý 2007-2009
Năm 2007 2008 2009 Bình quân
Tốc độ tăng trưởng
Ước tính tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 6 năm tới bình quân ở mức 16% cho các năm từ 2010 đến 2015.
Lần lượt các khoản mục trong bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh = Doanh thu × Tỉ lệ% trên doanh thu ước tính.
VD: Các khoản giảm trừ doanh thu 2010= Doanh thu ước tính 2010× Tỉ lệ các khoản giảm trừ doanh thu/ Doanh thu 2010.
Khoản mục vốn đầu tư của chủ sở hữu được giả định như sau:
Bảng 2.8. Ước tính vốn đầu tư chủ sở hữu của CTCP Thép Việt-Ý trong 5 năm
Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Vốn đầu tư của
chủ sở hữu 150 tỷ 200 tỷ 300 tỷ 400 tỷ 500 tỷ
3.Định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
Với những thơng tin có được trong thời điểm này, ta tiến hành định giá cổ phiếu VIS với các giả thiết sau:
- Trước hết, cổ phiếu VIS có hai giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn 1 từ năm 2010 đến năm 2015, và giai đoạn hai từ năm 2015 trở đi cổ phiếu VIS tăng trưởng với tốc độ g = 6,5%
- Từ năm 2010 đến năm 2015 công ty lần lượt trả các luồng cổ tức như sau:
Bảng 2.9. Bảng ước tính các luồng cổ tức CTCP Thép Việt-Ý sẽ chi trả 2010-2015
Năm 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Cổ tức 1.000 2.000 3.500 5.000 5.500 7.000 7.500 7.500 7.500
Giả định:
Giả sử trong vòng 5 năm từ năm 2010 đến 2015 cổ tức được trả lần lượt theo các mức 10%, 27,27%, 8,3%, 14,9%, và 7,6% cho phù hợp với tốc độ tăng vốn và EPS dự kiến và từ năm thứ 6 cổ tức được trả cố định với mức của cuối năm thứ 5: g2= 6.5% (theo tốc độ tăng trưởng GDP dự kiến của nền kinh tế) theo bảng sau:
Bảng 2.10. Bảng ước tính giá CP VIS theo phương pháp DDM
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Từ 2015 trở đi Cổ tức/1CP 5000 5500 6000 6500 7000 7500 Tốc độ tăng trưởng cổ tức 10.00% 27,27% 8,3% 14,9% 7,6% 6.50% Cost of Equity (%) (CAPM) 17,48%
Giá trị hiện tại cổ
tức 5000 4681,14 2143,27 4008,64 3674,31 3351 65805,30419
P ước tính 82,023
Chiết khấu lần lượt các luồng cổ tức dự kiến hàng năm về năm 0 với mức lãi suất chiết khấu r (WACC) là 17,48%. Từ năm 2015 trở đi luồng cổ tức được dự kiến là tăng trưởng ổn định vĩnh viễn ở mức 6.5% (tốc độ tăng trưởng GDP dự kiến) nên giá cổ phiếu vào năm 2015 là
P2015= D5×(1+g)/(r-g)
Với D5= 7.500,g= 6.5%, r= 17.48%
Giá cổ phiếu theo phương pháp DDM là tổng giá trị hiện tại của tất cả các luồng cổ tức kì vọng trong tương lai.
4. Định giá cổ phiếu bằng phương pháp so sánh theo tỉ số P/E, P/B.
Xét các cơng ty được coi là có ngành nghề giống với VIS và có mức vốn hóa thị trường gần nhất với VIS để ước tính PE và PB bình qn ngành.
Lấy PE và PB là bình quân gia quyền với quyền số là giá trị vốn hóa thị trường:
PE bình quân ngành = (PEHSG×Giá trị vốn hóa HSG+PETLH×Giá trị vốn hóa
TLH+PEVGS×Giá trị vốn hóa VGS+PEHMC×Giá trị vốn hóa HMC)/ Tổng giá trị vốn hóa 4 cơng ty = 8,21 lần.
PB bình quân ngành = (PbHSG×Giá trị vốn hóa HSG+PBTLH×Giá trị vốn hóa
TLH+PBVGS×Giá trị vốn hóa VGS+PBHMC×Giá trị vốn hóa HMC)/ Tổng giá trị vốn hóa 4 cơng ty = 1,71 lần.
Bảng 2.11. Xác định PE và PB ngành
Mã CK Vốn hóa thị trường Book value PE PB
HSG 2983.000.000.000 20.340 5,79 1,7
TLH 1361.400.000.000 14.280 10,03 1,8
VGS 879.900.000.000 13.670 9,20 1,7
HMC 458.500.000.000 14.500 16,70 1,5 5.681.800.000.000 8,21 1,70 Phân tích độ nhạy (Sensitivity Analysis) để lấy khoảng giá của VIS khi EPS và PE thay đổi 0.5%. Kết quả như sau:
PE 8,21
EPS 9.175
Bảng 2.12. Phân tích độ nhạy khi cho EPS và PE thay đổi EPS PE 6,16 6,57 6,98 7,39 7,80 8,21 8,62 9,03 9,44 9,85 10,26 6.881,25 42.371 45.196 48.021 50.846 53.670 56.495 59.320 62.145 64.969 67.794 70.619 7.340,00 45.196 48.209 51.222 54.235 57.248 60.261 63.274 66.288 69.301 72.314 75.327 7.798,75 48.021 51.222 54.424 57.625 60.826 64.028 67.229 70.431 73.632 76.833 80.035 8.257,50 50.846 54.235 57.625 61.015 64.404 67.794 71.184 74.573 77.963 81.353 84.743 8.716,25 53.670 57.248 60.826 64.404 67.982 71.560 75.138 78.716 82.294 85.872 89.451 9.175,00 56.495 60.261 64.028 67.794 71.560 75.327 79.093 82.859 86.626 90.392 94.158 9.633,75 59.320 63.274 67.229 71.184 75.138 79.093 83.048 87.002 90.957 94.912 98.866 10.092,50 62.145 66.288 70.431 74.573 78.716 82.859 87.002 91.145 95.288 99.431 103.574 10.551,25 64.969 69.301 73.632 77.963 82.294 86.626 90.957 95.288 99.620 103.951 108.282 11.010,00 67.794 72.314 76.833 81.353 85.872 90.392 94.912 99.431 103.951 108.471 112.990 11.468,75 70.619 75.327 80.035 84.743 89.451 94.158 98.866 103.574 108.282 112.990 117.698
Tương tự với phương pháp PB, ta có bảng giá VIS biến thiên khi PB và BVPS biến thiên 0.5%.
PB 1,70
BVPS 15.050
P 25.585
Bảng 2.13. Phân tích độ nhạy khi cho PB và BVPS thay đổi
PB 1,28 1,36 1,45 1,53 1,62 1,70 1,79 1,87 1,96 2,04 2,13 Book Value 11.288 14.392 15.351 16.310 17.270 18.229 19.189 20.148 21.108 22.067 23.027 23.986 12.040 15.351 16.374 17.398 18.421 19.445 20.468 21.491 22.515 23.538 24.562 25.585 12.793 16.310 17.398 18.485 19.573 20.660 21.747 22.835 23.922 25.009 26.097 27.184 13.545 17.270 18.421 19.573 20.724 21.875 23.027 24.178 25.329 26.480 27.632 28.783 14.298 18.229 19.445 20.660 21.875 23.090 24.306 25.521 26.736 27.952 29.167 30.382 15.050 19.189 20.468 21.747 23.027 24.306 25.585 26.864 28.144 29.423 30.702 31.981 15.803 20.148 21.491 22.835 24.178 25.521 26.864 28.207 29.551 30.894 32.237 33.580 16.555 21.108 22.515 23.922 25.329 26.736 28.144 29.551 30.958 32.365 33.772 35.179 17.308 22.067 23.538 25.009 26.480 27.952 29.423 30.894 32.365 33.836 35.307 36.778 18.060 23.027 24.562 26.097 27.632 29.167 30.702 32.237 33.772 35.307 36.842 38.378 18.813 23.986 25.585 27.184 28.783 30.382 31.981 33.580 35.179 36.778 38.378 39.977
5. Phương pháp định giá theo mơ hình FCFE và FCFF
Giả định phương pháp:
- Chi phí vốn cổ phần tính theo CAPM
- Tốc độ tăng trưởng đều lấy theo tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế theo kịch bản lạc quan (tốc độ GDP) là 6,5%
Bảng 2.14. Định giá cổ phiếu theo Mơ hình FCFE
Đơn vị: Triệu đồng
Định giá theo Mơ hình
FCFE 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sau 2015
Lợi nhuận sau thuế 225.424 275.277 325.025 377.029 437.353 507.330 588.503 (+) Khấu hao 33.454 4.017 4.218 4.429 4.650 4.883 5.127 (-) Thay đổi vốn lưu động 22.486 139.879 73.606 85.235 98.873 114.693 133.044 (-) Chi tiêu đầu tư thêm 27.432 16.070 130.773 17.717 18.603 19.533 20.510 (+) Vay nợ ròng 297.821 -28.038 134.748 156.307 181.317 210.328 243.980
Dòng tiền FCFE 506.781 95.307 259.611 434.812 505.844 588.314 684.056 3.493.649
Chi phí vốn cổ phần 26,08% Tốc độ tăng trưởng đều TL 6,5%
Giá trị hiện tại dòng tiền 506.781 89.490 228.888 359.959 393.204 429.399 468.807 869.765
Giá trị Công ty 3.346.296 Số CP lưu hành 30.000.000
Giá Cổ phiếu 111.543
Bảng 2.15. Định giá cổ phiếu theo Mơ hình FCFF
Đơn vị: Triệu đồng
Định giá theo mơ hình
FCFF 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sau 2015
Lợi nhuận sau thuế 225.424 275.277 325.025 377.029 437.353 507.330 588.503 (+) Khấu hao 33.454 40.176 4.218 4.429 4.650 4.883 5.127 (-) Thay đổi vốn lưu động 22.486 13.987 73.606 85.235 98.873 114.693 133.044 (-) Chi tiêu đầu tư thêm 27.432 16.070 13.077 17.717 18.603 19.533 20.510 (+) Lãi vay sau thuế 24.770 56.518 65.599 76.095 88.270 102.394 118.777
Dòng tiền FCFF 233.730 179.864 190.462 354.600 412.798 480.380 558.853 5.088.791
WACC 17,48%
Tốc độ tăng trưởng đều TL 7%
Giá trị hiện tại dòng tiền 233.730 168.886 167.923 293.555 320.877 350.620 383.001 1.935.467 Giá trị công ty 3.854.061
Số CP lưu hành 30.000.000
Giá Cổ phiếu 128.469